第二講-遠(yuǎn)期及遠(yuǎn)期的定價(jià)..ppt

財(cái)務(wù)工程學(xué)第2章 遠(yuǎn)期及遠(yuǎn)期的定價(jià) 2020 4 16 2 從本章開(kāi)始 我們將介紹財(cái)務(wù)工程的基本定價(jià)技術(shù) 其中的關(guān)鍵是衍生金融工具的定價(jià) 定價(jià) pricing 是確定衍生工具的理論價(jià)格 它既是市場(chǎng)參與者進(jìn)行套期保值 投機(jī)和套利的依據(jù) 也是金融工程師CHUANG造金融工具對(duì)外報(bào)價(jià)的依據(jù) 定價(jià)技術(shù)是基于對(duì)市場(chǎng)作為一定的假設(shè)下得到的 實(shí)際的交易價(jià)格以此為基礎(chǔ) 將介紹遠(yuǎn)期 期貨 互換 期權(quán) 這四種金融工具的定價(jià)方法 從理論上說(shuō) 任何復(fù)雜的金融工具的定價(jià)都可以據(jù)此推導(dǎo)出來(lái) 產(chǎn)生的背景 19世紀(jì)30 40年代 芝加哥成為美國(guó)中西部地區(qū)的重要的農(nóng)產(chǎn)品集散中心 由于農(nóng)產(chǎn)品具有很強(qiáng)的季節(jié)性 在農(nóng)產(chǎn)品收割季節(jié) 農(nóng)產(chǎn)品大量涌入芝加哥各類農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng) 產(chǎn)生了很大的問(wèn)題 交通運(yùn)力不足的問(wèn)題交通道路問(wèn)題倉(cāng)儲(chǔ)問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)供大于求完成交易的糧食的及時(shí)疏散問(wèn)題導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在豐收季節(jié)價(jià)格暴跌 大量谷物無(wú)人問(wèn)津 不僅嚴(yán)重挫傷了農(nóng)民的積極性也造成了嚴(yán)重的浪費(fèi) 到了第二年春季青黃不接的時(shí)候 因糧食短缺 價(jià)格飛漲 造成加工企業(yè)原料不足生產(chǎn)困難 消費(fèi)者成為最終的受害者 糧食商人在供求矛盾的不斷沖擊下 開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)在交通要道的兩旁建立倉(cāng)庫(kù) 收獲季節(jié)從農(nóng)民手中收購(gòu)糧食 然后根據(jù)市場(chǎng)供應(yīng)情況 再不斷的發(fā)往外地 但是這樣雖然解決農(nóng)民賣糧難的問(wèn)題 但是另一個(gè)問(wèn)題也產(chǎn)生了糧食商人處于嚴(yán)重的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中為了解決這一問(wèn)題 糧食商人購(gòu)入糧食以后 立刻開(kāi)始尋找糧食加工商 銷售商簽訂供貨合同 以事先確定的價(jià)格確定未來(lái)的糧食銷售 以確保利潤(rùn) 1848年芝加哥的82位商人發(fā)起成立了芝加哥交易所 ChicagoBroadoftrade 起初這個(gè)交易所僅僅是一個(gè)商會(huì)組織 致力于改進(jìn)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)條件 為會(huì)員提供價(jià)格信息服務(wù) 促進(jìn)買賣雙方達(dá)成交易 由于當(dāng)時(shí)的交通 通信條件的限制 糧食運(yùn)輸很不可靠 從美國(guó)東部等其他地方傳來(lái)的供求消息很長(zhǎng)時(shí)間才能到達(dá)芝加哥 糧價(jià)波動(dòng)很大 客觀上需要避嫌工具 1851年芝加哥交易所引進(jìn)了第一份遠(yuǎn)期合約 農(nóng)場(chǎng)主可以利用遠(yuǎn)期合約來(lái)保護(hù)他們的利益 避免糧食運(yùn)到芝加哥市因價(jià)格下跌或需求不足而造成損失 加工商或銷售商也可以利用遠(yuǎn)期合約減少各種原因而引起的加工費(fèi)上漲的風(fēng)險(xiǎn) 保護(hù)自身的利益 2020 4 16 6 2 1遠(yuǎn)期合約的結(jié)構(gòu) 遠(yuǎn)期合約是衍生工具的基本組成元素 定義2 1 遠(yuǎn)期合約 forwardcontract 是買賣雙方約定未來(lái)的某一確定時(shí)間 按確定的價(jià)格交割一定數(shù)量資產(chǎn)的合約 標(biāo)的資產(chǎn) underlyingasset 任何衍生工具都有標(biāo)的資產(chǎn) 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格直接影響衍生工具的價(jià)值 即由標(biāo)的資產(chǎn)衍生 交割日 deliverydate 交割時(shí)間交割價(jià)格 deliveryprice 合約中規(guī)定的價(jià)格 2020 4 16 7 多頭 longposition 和空頭 shortposition 合約中標(biāo)的資產(chǎn)的買方和賣方記號(hào) t時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格St K代表交割價(jià)格 到期日為T 到期日遠(yuǎn)期合約多方的收益為ST K空方的收益為K ST注意 任何衍生金融工具都是零和博弈 2020 4 16 9 定義2 2 遠(yuǎn)期價(jià)格 forwardprice 任意時(shí)刻t 使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的價(jià)格為遠(yuǎn)期價(jià)格 根據(jù)無(wú)套利原理 遠(yuǎn)期合約簽訂之日 遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零 交割價(jià)格 遠(yuǎn)期價(jià)格 隨著時(shí)間推移 遠(yuǎn)期理論價(jià)格有可能改變 而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變 因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零 交割日遠(yuǎn)期價(jià)格為多少 遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連 理解 小麥遠(yuǎn)期與小麥現(xiàn)貨 可以把它們作為兩種商品對(duì)待 2020 4 16 10 遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的 遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約 優(yōu)點(diǎn) 靈活性較大 在簽署遠(yuǎn)期合約之前 雙方可以就交割地點(diǎn) 交割時(shí)間 交割價(jià)格 合約規(guī)模 標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判 以便盡量滿足雙方的需要 2020 4 16 11 缺點(diǎn) 非集中 遠(yuǎn)期合約屬于柜臺(tái)交易 沒(méi)有固定的 集中的交易所 不利于信息交流和傳遞 不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格 市場(chǎng)效率較低 流動(dòng)性較差 非標(biāo)準(zhǔn)化 每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別 這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便 故遠(yuǎn)期合約要終止是很難的 沒(méi)有履約保證 當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí) 對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約 因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高 2020 4 16 12 2 2現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 在遠(yuǎn)期合約的最初 交易雙方同意一個(gè)就某項(xiàng)資產(chǎn)到期時(shí)候的執(zhí)行價(jià)格 這個(gè)價(jià)格如何確定呢 它到底與現(xiàn)貨價(jià)格有什么關(guān)系 例子 蒙娜麗莎 的現(xiàn)貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格 假設(shè)你擁有它 并想賣掉她如果立即交付 蒙娜麗莎 的現(xiàn)貨價(jià)格 市場(chǎng)價(jià)格 2020 4 16 13 假設(shè)有個(gè)買主想要將 蒙娜麗莎 的交付期推遲一年機(jī)會(huì)成本 如果現(xiàn)在出售 賣主則可以得到現(xiàn)金 投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券 因此 一年延期的成本就是放棄的利息收入 當(dāng)然還有保管費(fèi) 保險(xiǎn)等費(fèi)用收益 可以開(kāi)辦畫(huà)展等所以 遠(yuǎn)期價(jià)格隨著機(jī)會(huì)成本的增加而上升 且隨著標(biāo)的資產(chǎn)收益的增加而下降 2020 4 16 14 2 2現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 回顧 連續(xù)復(fù)利的概念若名義利率為r 一年 期 平均付息m次 則相應(yīng)的有效利率rm為 后者為連續(xù)復(fù)利 如果是T年 期 則 2020 4 16 16 定理3 1 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 假設(shè)遠(yuǎn)期的到期時(shí)間為T 現(xiàn)貨價(jià)格為S0 則遠(yuǎn)期價(jià)格F0滿足F0 S0erT 證明 反證法 我們可以采用套利定價(jià)的方法來(lái)證明上述結(jié)論 假設(shè)F0 S0erT 考慮下述投資策略 投資者在當(dāng)前 0時(shí)刻 借款S0用于買進(jìn)一個(gè)單位的標(biāo)的資產(chǎn) 同時(shí)賣出一個(gè)單位的遠(yuǎn)期合約 價(jià)格為F0 借款期限為T 在遠(yuǎn)期合約到期時(shí) T時(shí)刻 投資者用持有的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行遠(yuǎn)期交割結(jié)算 因此獲得F0 償還借款本息需要支出S0erT 2020 4 16 17 因此 在遠(yuǎn)期合約到期時(shí) 他的投資組合的凈收入為F0 S0erT 而他的初始投入為0 這是一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利 反之 若F0 S0erT 即遠(yuǎn)期價(jià)格小于現(xiàn)貨價(jià)格的終值 則套利者就可進(jìn)行反向操作 即賣空標(biāo)的資產(chǎn)S0 將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資 期限為T 同時(shí)買進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約 交割價(jià)為F0 在T時(shí)刻 套利者收到投資本息S0erT 并以F0現(xiàn)金購(gòu)買一單位標(biāo)的資產(chǎn) 用于歸還賣空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn) 從而實(shí)現(xiàn)S0erT F0的利潤(rùn) 上述兩種情況與市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)的假設(shè)矛盾 故假設(shè)不成立 則F0 S0erT 證畢 2020 4 16 18 理解 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 一個(gè)農(nóng)民想把他的牛賣掉 若今天的價(jià)格為S0 那么如果他1天 月 年 后賣掉 即為牛的遠(yuǎn)期價(jià)格F0 不計(jì)牛的飼養(yǎng)成本 那么牛遠(yuǎn)期應(yīng)該比?，F(xiàn)貨價(jià)格高 若牛能夠在今日賣掉 獲得現(xiàn)金 以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資就獲得利息 F0 S0erT 2020 4 16 19 如果這只牛在10天后交割 而這只牛在此期間會(huì)產(chǎn)下一頭小牛 假定這只小牛的現(xiàn)值為I 那牛的遠(yuǎn)期價(jià)格該是多少 如果這只牛在交割后才會(huì)產(chǎn)下一頭小牛 那牛的遠(yuǎn)期價(jià)格該是多少 2020 4 16 20 兩個(gè)推論 以上證明的是標(biāo)的資產(chǎn)本身不帶來(lái)利息的遠(yuǎn)期價(jià)格 如小麥遠(yuǎn)期 但是 對(duì)于持有期間可以生息的資產(chǎn) 則需要對(duì)公式進(jìn)行調(diào)整 如債券遠(yuǎn)期 若空方持有的標(biāo)的資產(chǎn)在遠(yuǎn)期合約在到期前獲得收益的現(xiàn)值為I 則 2020 4 16 21 如果遠(yuǎn)期的標(biāo)的資產(chǎn)提供確定的紅利 假設(shè)紅利是連續(xù)支付的 紅利率為q 由于具有紅利率q 該資產(chǎn)的價(jià)格才為S0 它等價(jià)于價(jià)格為 的無(wú)紅利資產(chǎn) 由無(wú)紅利的資產(chǎn)的定價(jià)公式可得 2020 4 16 22 補(bǔ)充證明 以債券為例 注意 債券的貼現(xiàn)率不等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 2020 4 16 23 遠(yuǎn)期合約的價(jià)值 0時(shí)刻 遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為零 即交割價(jià)格為 t時(shí)刻 根據(jù)定義t時(shí)刻的遠(yuǎn)期價(jià)格為 此時(shí) 遠(yuǎn)期合約的價(jià)值 現(xiàn)值 不為零為 2020 4 16 24 顯然有 注意 t時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格隨現(xiàn)貨價(jià)格變化而變化 而可能不在等于交割價(jià)格K 對(duì)于0時(shí)刻以k價(jià)格購(gòu)買遠(yuǎn)期的投資者 如果t時(shí)刻現(xiàn)貨價(jià)格降低 則根據(jù)遠(yuǎn)期 現(xiàn)貨平價(jià)公式 遠(yuǎn)期價(jià)格也降低 這樣t時(shí)刻該合約就處在負(fù)值狀態(tài) 2020 4 16 25 例子 遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期合約價(jià)值 A股票現(xiàn)在 0時(shí)刻 的價(jià)格是25美元 年平均紅利率為4 連續(xù)復(fù)利 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10 若以股票為標(biāo)的資產(chǎn) 其6個(gè)月的遠(yuǎn)期合約之交割價(jià)格為27美元 求該遠(yuǎn)期合約的價(jià)值 2020 4 16 27 回憶遠(yuǎn)期價(jià)格的定義 該遠(yuǎn)期合約的價(jià)格是多少 公式應(yīng)用 股指套利 我們可以把股票指數(shù)看作一種連續(xù)支付紅利的投資品種 對(duì)應(yīng)于構(gòu)成指數(shù)的成分股股票組合 其紅利就是該投資組合的持有者的收入 由于指數(shù)通常包含大量股票 并且股票支付紅利的時(shí)間是間隔開(kāi)來(lái)的 因此 我們可以近似地假設(shè)紅利是連續(xù)支付的 根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原理 股票指數(shù) 現(xiàn)貨 與股指期貨應(yīng)滿足平價(jià)公式 2020 4 16 29 假設(shè)紅利率為q 其他因素不計(jì) 則股指期貨就相當(dāng)于股指遠(yuǎn)期 其價(jià)格為 其中 S0為當(dāng)前的股票指數(shù) 指數(shù)套利 低買高賣 若上述的等式不成立 1 前者 F0 大于后者 則購(gòu)買指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票投資組合S0 同時(shí)賣空股指期貨可以盈利 2 反之 若后者大于前者 則賣空指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票投資組合同時(shí)買進(jìn)股指期貨可以盈利 2020 4 16 30 由于指數(shù)涉及市場(chǎng)上所有股票 指數(shù)套利有時(shí)只買賣數(shù)量較少的 有代表性的股票樣本構(gòu)成的投資組合 它的價(jià)值變化跟蹤了股票指數(shù)的變化軌跡 就存在跟綜誤差交易策略 跟蹤誤差最小化和交易成本之間的權(quán)衡 指數(shù)套利通常是通過(guò)程序化交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的 所謂程序化交易 就是利用計(jì)算機(jī)來(lái)產(chǎn)生交易指令 2020 4 16 31 案例 美國(guó)股災(zāi) 1987年10月19日 在正常情況下 股指期貨與股票指數(shù)滿足 但是 在市場(chǎng)暴跌時(shí) 二者的關(guān)系可能會(huì)嚴(yán)重背離 為什么 2020 4 16 32 1987年10月19日 美國(guó)股市跌幅超過(guò)20 在這一天的大多數(shù)時(shí)候 相對(duì)于標(biāo)的指數(shù)而言 股指期貨的價(jià)格都顯著地偏低 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)來(lái)說(shuō) 當(dāng)天的收盤價(jià)位為225 06點(diǎn) 下跌了57 88點(diǎn) 而相應(yīng)的12月份期貨價(jià)格為201 05 下跌80 75 在當(dāng)天的市場(chǎng)條件下 盡管指數(shù)與股指期貨嚴(yán)重背離 但是如果就此進(jìn)行指數(shù)套利將是非常危險(xiǎn)的 因?yàn)槭袌?chǎng)可能會(huì)繼續(xù)惡化 10月20日 指數(shù)與股指期貨之間的裂縫繼續(xù)擴(kuò)大 12月份的股指期貨的價(jià)格曾經(jīng)低于指數(shù)18 2020 4 16 33 2 3遠(yuǎn)期利率協(xié)議 FRA 象其他的衍生金融工具一樣 FRA不交易本金 因此 它是資產(chǎn)負(fù)債表的表外項(xiàng)目 名義本金 nominalprincipal 由于FRA市場(chǎng)不采取 逐日盯市 制度 FRA市場(chǎng)只由信用很好的機(jī)構(gòu)組成 FRA市場(chǎng)在很大程度上是以美元計(jì)值的銀行同業(yè)市場(chǎng) 2020 4 16 34 2 3 1基本概念 FRA forwardrateagreement 交易雙方為規(guī)避未來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)或利用未來(lái)利率波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)而約定的一份遠(yuǎn)期協(xié)議 它是在某一固定利率下的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期名義貸款 不交割貸款本金 只交割協(xié)議利率與參考利率的利差部分 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期 遠(yuǎn)期借款對(duì)遠(yuǎn)期還款利率上升則多方獲利 空方損失 反之則反 2020 4 16 35 多方 是名義上承諾借款 支付利息的一方 空方 名義上提供貸款 收取利息的一方 協(xié)議金額 名義金額 名義上借貸本金的數(shù)量 標(biāo)價(jià)貨幣或協(xié)議貨幣 協(xié)議金額的面值貨幣 最大的市場(chǎng)是美元 英鎊 歐元 日元協(xié)議利率 FRA中規(guī)定的借貸固定利率 一旦確定是不變的 參考利率 市場(chǎng)決定的利率 可變的 參考利率通常是被市場(chǎng)普遍接受的利率 如LIBOR 倫敦同業(yè)拆借利率 2020 4 16 36 如 1 4FRA 是指從即期日到到期日為4個(gè)月 從即期日到交割日為1個(gè)月 遞延期限 即從交割日到到期日只有3個(gè)月 借款的實(shí)際期限 2020 4 16 37 交易日 FRA交易的執(zhí)行日 即期日 在交易日后兩天 是遞延期限 不計(jì)利息 的起始時(shí)間 基準(zhǔn)日 確定參考利率的日子 在交割日之前兩天 交割日 名義貸款的開(kāi)始日 在這一天 交易的一方向另一方支付經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的利息差 利息預(yù)付 到期日 名義貸款的到期日 如果正好是休息日 那么順延到下一個(gè)工作日 協(xié)議期限 是名義貸款期限 等于交割日與到期日之間的實(shí)際天數(shù) 注意與實(shí)際借款的區(qū)別 1 名義性 不支付本金 只支付利差 2 利息在借款開(kāi)始時(shí)支付 2020 4 16 38 例子 1993年4月12日成交一份1個(gè)月 遞延期限 對(duì)3個(gè)月 貸款期限 的遠(yuǎn)期利率協(xié)議 1 4FRA 的各個(gè)日期為 交易日 1993 4 12即期日 1993 4 14基準(zhǔn)日 1993 5 12交割日 1993 5 14到期日 1993 8 16合約期限為94天1 4指即期日與交割日之間為1個(gè)月 從即期日到貸款的最后到期日為4個(gè)月 由于1993年8月14日是星期六 順延到下一個(gè)工作日就是8月16日 星期一 遞延期限為1個(gè)月 協(xié)議期限為3個(gè)月 2 3 2FRA的定價(jià) 利率的預(yù)期理論 FRA定價(jià)最簡(jiǎn)單的方法是把它看作彌補(bǔ)即期市場(chǎng)上不同到期日之間的 缺口 的工具 回顧 利率期限結(jié)構(gòu)理論包括預(yù)期理論 流動(dòng)性偏好 市場(chǎng)分割理論 2020 4 16 40 多方 協(xié)議購(gòu)買方 名義借款方 希望防范利率上升的風(fēng)險(xiǎn) 因此 若實(shí)際利率高于協(xié)議利率 則空方向多方支付利差 協(xié)議利率低 多方相當(dāng)于獲得了一個(gè)低于市場(chǎng)利率的貸款 顯然是獲利的 所以 多方 名義借款方 是利率的看漲方 空方 名義貸款方 是利率的看跌方 交割額的計(jì)算 注意交割額在交割日預(yù)付需要進(jìn)行貼現(xiàn) 2020 4 16 41 例子 遠(yuǎn)期利率的確定 2000年3月1日 某人有一筆資金需要投資一年 當(dāng)時(shí)6個(gè)月期的利率為9 連續(xù)復(fù)利 1年期的利率為10 連續(xù)復(fù)利 投資者有兩種選擇 直接投資一年獲取10 的利息收入先投資半年獲取9 的利率 簽訂半年遠(yuǎn)期利率協(xié)議 顯然 要鏟除套利的話 遠(yuǎn)期利率應(yīng)該約等于11 為什么 2020 4 16 42 2020 4 16 43 FRA的協(xié)議期限 ts tl 可以看作彌補(bǔ)即期市場(chǎng)上兩個(gè)不同投資期限 0 ts 0 tl 的缺口 在確定投資期為 0 tl 的投資方式時(shí) 投資者有兩種選擇 在即期市場(chǎng)上直接投資期限為 0 tl 的投資工具 在即期市場(chǎng)上選擇投資期為 0 ts 的工具 同時(shí)作為賣方參與遠(yuǎn)期利率 即提供遠(yuǎn)期貸款 2020 4 16 44 如果市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì) 那么上述兩種投資選擇的收益率應(yīng)該相同 即 其中 is和表示即期市場(chǎng)上相應(yīng)投資期限 0 tl 的即期利率 tf是FRA的協(xié)議期限 if是遠(yuǎn)期利率 即FRA的協(xié)議利率 單利 2020 4 16 45 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià) 連續(xù)復(fù)利 2020 4 16 46 例子 假設(shè)2年期即期年利率 連續(xù)復(fù)利 下同 為10 5 3年期即期年利率為11 本金為100萬(wàn)美元的2年 3年遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合同利率為11 請(qǐng)問(wèn)該遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)值和遠(yuǎn)期利率 理論上 為多少 2020 4 16 48 由此可見(jiàn) 由于協(xié)議利率低于遠(yuǎn)期利率 理論利率 這實(shí)際上給了多方 借款方 的優(yōu)惠 故合約價(jià)值為正 反之 當(dāng)協(xié)議利率高于遠(yuǎn)期利率的時(shí)候 空方獲利 這意味著遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為負(fù) 遠(yuǎn)期合約的價(jià)值總是從多方的視角來(lái)看的 2020 4 16 49 2 4遠(yuǎn)期匯率合約 遠(yuǎn)期外匯合約 ForwardExchangeContracts 是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約 按照遠(yuǎn)期的開(kāi)始時(shí)期劃分 遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約 OutrightForwardForeignExchangeContracts 遠(yuǎn)期期限從現(xiàn)在開(kāi)始算遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 SyntheticAgreementforForwardExchange 簡(jiǎn)稱SAFE 遠(yuǎn)期期限從未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻算 2020 4 16 50 1991年1月8日 假設(shè)一家美國(guó)公司3個(gè)月以后需要進(jìn)行6個(gè)月的歐元投資 到期后在把歐元兌換成美元 顯然 由于兩次換匯都是在未來(lái)發(fā)生 公司將面臨兩次匯率風(fēng)險(xiǎn) 歐元 美元 為了減少投資的匯率風(fēng)險(xiǎn) 該公司可以做兩個(gè)簡(jiǎn)單的遠(yuǎn)期外匯合約 期限分別為3個(gè)月 美元兌歐元 和9個(gè)月 歐元兌美元 的外匯遠(yuǎn)期合約 方向正好相反 注意 需要在投資的時(shí)刻鎖定風(fēng)險(xiǎn) 2020 4 16 51 SAFE的基本概念 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方在現(xiàn)在時(shí)刻 t時(shí)刻 約定買方在T時(shí)刻按照合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率 K 用次級(jí)貨幣 本幣 向賣方買入