股指期貨對沖及相關(guān)產(chǎn)品介紹.ppt

1、財(cái)富證券股指期貨投資業(yè)務(wù),證券投資部,目錄,一、股指期貨基礎(chǔ)知識 二、對沖交易策略介紹 三、創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)介紹,第一部分股指期貨基礎(chǔ)知識,股指期貨的定義,股指期貨是股票價格指數(shù)期貨合約的簡稱，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)的物為股票價格指數(shù)的期貨合約。,股指期貨的特點(diǎn),保證金交易 當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算 雙向交易 T+0 到期交割,期現(xiàn)關(guān)系,不改變股市基本運(yùn)行趨勢 有利于擴(kuò)大現(xiàn)貨規(guī)模 股指期貨是以股票現(xiàn)貨指數(shù)為標(biāo)的和定價基礎(chǔ)的輔助工具,主要市場股指期貨推出時間,滬深300指數(shù)期貨,恒生指數(shù)期貨,小型恒生指數(shù)期貨,主要市場的發(fā)展情況,從國際市場的情況看，韓國、中國香港、中國臺灣等國家和地區(qū)股指期貨推出后，股票

2、市場交易量都有明顯提高。 其原因在于，股指期貨對系統(tǒng)性風(fēng)險的有效規(guī)避和化解，提高了資金入市交易的安全性，無形中提高了資金入市的積極性，加快了資金入市步伐，從長遠(yuǎn)看，資本市場的規(guī)模和流動性都將得到明顯的提高。 股指期貨推出后，資金也會偏重于流向股指期貨標(biāo)的物中的成份股，對于改善股票市場資金流向，提高資金使用效率都具有積極意義。,香港期貨現(xiàn)貨交易量對比（1986-2006）,香港期貨現(xiàn)貨市場成交量相互促進(jìn)、共同發(fā)展。,韓國期貨現(xiàn)貨成交額對比（1996-2005）,股指期貨上市后4年內(nèi)，兩個市場保持 了相互促進(jìn)、共同發(fā)展的態(tài)勢。 后來，亞洲金融危機(jī)之后， 期貨表現(xiàn)出了更好的成長性。,臺灣期貨現(xiàn)貨交易

3、量對比（1998-2006）,2000年全球股市 網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅。 高科技股占比例 較大的臺灣股市 受到較大影響， 成交量顯著下跌。,總體上，期貨現(xiàn)貨市場 保持相互促進(jìn)、共同發(fā)展的關(guān)系。,期現(xiàn)套利機(jī)會分析,上市初期期現(xiàn)套利機(jī)會較多。 上市初期期現(xiàn)套利收益空間較大。 與正套利機(jī)會相比，負(fù)套利機(jī)會明顯更多。 與近月合約相比，次近月合約出現(xiàn)套利機(jī)會的概率更大（包括正套利機(jī)會和負(fù)套利機(jī)會） 從套利收益空間來看，次近月合約套利收益空間大于近月合約。 與香港市場相比，臺灣市場套利機(jī)會較多，套利收益空間均較大。,國內(nèi)的發(fā)展情況,2010年1月8日，證監(jiān)會表示，國務(wù)院已原則同意推出股指期貨品種。2010年1月

4、12日，證監(jiān)會批復(fù)，同意中國金融期貨交易所開展股指期貨交易。2010年2月20日中金所發(fā)布了中國金融期貨交易所交易規(guī)則及相關(guān)細(xì)則、辦法和滬深300股指期貨合約等。2010年2月22日股指期貨正式接受開戶申請。2010年4月16日，股指期貨正式上市交易。隨著股指期貨的推出，眾多金融創(chuàng)新產(chǎn)品破繭而出，2010年可謂金融創(chuàng)新的奠基之年；我國金融創(chuàng)新的步伐在明顯加快，隨著金融市場的日趨完善與市場參與者的逐步成熟，金融創(chuàng)新必將給證券公司帶來更廣闊的發(fā)展空間。,第二部分 股指期貨對沖交易策略,券商參與股指期貨方式,套期保值,套期保值是指以滬深300股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約的套期保值行為。主要操作方法與商品

5、期貨套期保值相同。即在股票現(xiàn)貨與期貨兩個市場進(jìn)行反向操作。 按操作方法的不同，套期保值可以分為空頭套期保值和多頭套期保值。 按照目標(biāo)不同，股指期貨套?？煞譃榉e極套期保值和消極套期保值。,套利,套利也叫價差交易, 指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式。 套利的特點(diǎn) 鳳險較小 成本較低,套利,期現(xiàn)套利 跨期套利 結(jié)算日套利 阿爾法套利,期現(xiàn)套利,即股指期貨與股指現(xiàn)貨之間的套利，是利用股指期貨合約與其對應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)之間的定價偏差進(jìn)行的套利交易，屬于無風(fēng)險套利。即在買入(賣出)某個月份的股指期貨合約的同時賣出(買入)相同價值的標(biāo)的指

6、數(shù)的現(xiàn)貨股票組合，并在未來某個時間對兩筆頭寸同時進(jìn)行平倉的一種套利交易方式。 常用的股指期貨期現(xiàn)套利的決策方法是利用股指期貨的理論價格模型，通過對股指期貨實(shí)際價格和理論價格的比較，判斷是否存在套利機(jī)會以及進(jìn)行何種方式的套利交易。,期現(xiàn)套利,賣空期貨，買進(jìn)現(xiàn)貨，在期貨到期時進(jìn)行相反的操作,期現(xiàn)套利,現(xiàn)貨的選擇,現(xiàn)貨,嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金,大成滬深300指數(shù)基金,上證180ETF,上證50ETF,成份股組合,深證100ETF,影響套利空間的因素,跨期套利,指投資者以賺取差價為目的，在同一數(shù)量相等、方向相反的交易頭寸，期貨品種的不同合約月份建立并以對沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式. 滬深300

7、股指期貨交易過程中，特別是股指期貨推出早期，標(biāo)的指數(shù)以及各合約間的波動可能都會很大。如果二個合約之間的價差偏離理論價差太多，投資者可進(jìn)行買入一個合約同時賣出另外一個合約、待到價差回歸后再進(jìn)行相應(yīng)的反向平倉的跨期套利交易。,跨期套利,結(jié)算日套利,根據(jù)滬深300指數(shù)期貨的結(jié)算制度，股指期貨的交割結(jié)算價是滬深300指數(shù)現(xiàn)貨最后兩小時的算術(shù)平均價，如果滬深300指數(shù)現(xiàn)貨最后兩小時，尤其是最后一個小時大幅下跌，投資者可采取買入滬深300指數(shù)現(xiàn)貨，賣出股指期貨的方式實(shí)現(xiàn)套利，因?yàn)榻Y(jié)算日套利持有的時間非常短，現(xiàn)貨頭寸部位的跟蹤誤差相應(yīng)也會比較小，只要沖擊成本和交易成本計(jì)算精確，結(jié)算日套利的風(fēng)險是非常小的。,

8、阿爾法套利,阿爾法套利是指指數(shù)期貨與具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進(jìn)行反向?qū)_套利。也就是做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實(shí)現(xiàn)回避系統(tǒng)性風(fēng)險下的超越市場指數(shù)的阿爾法收益。為實(shí)現(xiàn)阿爾法套利，選擇或構(gòu)建證券產(chǎn)品是關(guān)鍵。首先，兼具折價率與超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的首選。包括具有折價率、并能超越市場指數(shù)的認(rèn)購權(quán)證、封閉式基金等。其次，具有超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的次選。主要包括開放式股票基金、股票、行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品。,構(gòu)架Alpha組合主要優(yōu)勢：,1、Alpha策略回避了擇時這一難題。在過去的只能單邊做多的市場中，獲取絕對收益更多是依賴于擇時的準(zhǔn)確性，一旦擇時

9、判斷失誤，往往會帶來很大的損失。而Alpha策略只需專注于選股，只要投資者選出的股票組合能超越大盤指數(shù)，就能獲得正收益。 2、Alpha策略的波動較單邊買入持有策略要低。Alpha策略賺取的是股票組合超越大盤指數(shù)部分的收益，無論盈虧，一般來說波動都遠(yuǎn)小于市場的波動。 3、Alpha策略在單邊下跌的市場也能盈利。隨著金融產(chǎn)品不斷豐富、投資者素質(zhì)不斷提高，未來像07年那樣的大牛市恐很難見到，Alpha策略開啟了下跌市場中的盈利模式。,國內(nèi)Alpha策略發(fā)展的瓶頸制約,1、融資成本較高，對Alpha策略中現(xiàn)貨組合的超額收益提出了更高的要求。國外使用Alpha策略，往往通過融資放大整體的資金頭寸，但國

10、內(nèi)目前融資成本在8%之上，尋找一個現(xiàn)貨組合持續(xù)年化超額收益率8%以上存在較大困難，也就制約了Alpha策略在國內(nèi)的發(fā)展。 2、股指期貨的參與門檻較高。假設(shè)當(dāng)前合約點(diǎn)位為2200點(diǎn)，一張合約的價值約為2200*300=66萬元，中金所最低保證金為12%，期貨公司收取的保證金一般高于這個數(shù)，若按15%來計(jì)算，參與一張股指期貨合約的最低保證金為66*15%=10萬元左右，若投資者運(yùn)行Alph策略，股票資產(chǎn)至少要70萬元左右，加上期貨保證金，資金規(guī)模要在100萬元以上才有機(jī)會參與。,國內(nèi)Alpha策略發(fā)展的瓶頸制約,3、Alpha策略的參與者要做好期現(xiàn)頭寸的監(jiān)控。Alpha策略的參與者希望徹底消除系統(tǒng)

11、風(fēng)險的影響，通常將期現(xiàn)資金比例設(shè)定為市值對沖或Beta對沖，但現(xiàn)貨組合的Beta往往動態(tài)變化，要實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的市場風(fēng)險對沖，需要對現(xiàn)貨頭寸的Beta有較為準(zhǔn)確的估計(jì)。另外，Alpha策略中期貨和現(xiàn)貨資產(chǎn)的走向有時呈反向，當(dāng)市場單邊態(tài)勢強(qiáng)勁時，期現(xiàn)頭寸偏差可能會過大，所以，要做好期現(xiàn)頭寸的監(jiān)控，當(dāng)偏差過大時進(jìn)行及時的調(diào)整。,關(guān)于程序化模型的心得,程序化交易是策略是獲得Alpha的有效策略之一，在真實(shí)的股指期貨交易中，考慮到滑點(diǎn)、沖擊成本、實(shí)際交易數(shù)據(jù)與測試數(shù)據(jù)的差別因素后，很多在測試中有效的模型在真實(shí)交易中未必都能獲得收益，模型測試結(jié)果與使用的參數(shù)、交易成本高度相關(guān)。在實(shí)踐中我們總結(jié)了一些心得：

12、 1、參數(shù)的數(shù)量不宜過多，成交量指標(biāo)的效果沒有價格指標(biāo)本身好。 2、設(shè)置日內(nèi)平倉比持倉過夜風(fēng)險明顯減少，理由是隔夜倉不好控制，遇到跳空問題損失不可估量。,關(guān)于程序化模型的心得,3、止損止盈的設(shè)置是雙刃劍，在控制虧損的同事，也會將本來盈利的交易被止損掉，止盈類似。建議止損必須設(shè)，可在幅度上進(jìn)行調(diào)整來盡量避免錯誤，止盈視情況可不設(shè)。 4、在優(yōu)化過程中，選擇參數(shù)值的區(qū)間，而不是最佳參數(shù)值，以避免過度優(yōu)化問題。 5、業(yè)績衡量指標(biāo)必須多樣化，不只是對夏普比率、信息比率等的比較，必須加大風(fēng)險類指標(biāo)比例，例如凈值最大回撤、最大單筆虧損、最大連續(xù)虧損，即使長區(qū)間測試下來掙錢，但短期的虧損對心里產(chǎn)生的影響不可小

13、覷。,投機(jī),股指期貨投機(jī)是一種執(zhí)行“買低賣高”的操作手法，也就是說，投機(jī)者在現(xiàn)貨市場上“并未持有任何頭寸”，只依其本身的預(yù)期，試圖在期貨市場賺取因期貨價格變動而產(chǎn)生的價差利潤。 股指期貨投機(jī)策略主要有多頭策略（牛市策略）和空頭策略（熊市策略）。,第三部分 創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)介紹,財(cái)富證券套利1號產(chǎn)品簡要介紹,本集合計(jì)劃分為集合計(jì)劃A類份額和B類份額兩部分，二者合在一起運(yùn)作。 A類份額按照預(yù)期收益率優(yōu)先享有收益分配的權(quán)力。 B類份額享有本集合計(jì)劃的剩余收益。 A、B類初始份額配比由集合計(jì)劃成立時實(shí)際份額確定，但A類份額與B類份額之比不超過10:1。,集合計(jì)劃A類份額,存續(xù)期限：12個月，每個月可以在開

14、放日進(jìn)行申購贖回操作 收益率說明：委托人持有一個月預(yù)期年化收益率為3.9%，之后每增加一個月預(yù)期年化收益率增加0.1%，即預(yù)期收益率與持有時間長短有關(guān)，持有期限越長，年化收益率越高。具體如下表： 例如：若投資者持有1個月贖回，則預(yù)期年化收益率為3.9%；若投資者持有兩個月，則預(yù)期年化收益率為4.0%；若持有3個月，則預(yù)期年化收益率為4.1%,若投資者持有1年，則預(yù)期年化收益率為5.0%。 發(fā)行規(guī)模：募集資金規(guī)模2億元以內(nèi) 托管費(fèi)：0.2% 管理費(fèi)用：0 認(rèn)購費(fèi)用：0,集合計(jì)劃B類份額,存續(xù)期限：12個月，每個月可以在開放日進(jìn)行申購贖回操作 預(yù)期年收益率： 本集合計(jì)劃支付給A類份額收益后的剩余收

15、益，有一定風(fēng)險。 發(fā)行規(guī)模：不低于份額總規(guī)模的10。 托管費(fèi)：0.2% 管理費(fèi)用：0 認(rèn)購費(fèi)用：0,產(chǎn)品運(yùn)行說明,本套利產(chǎn)品主要用于股指期貨套利交易，包括期現(xiàn)套利和跨期套利。期現(xiàn)套利策略指股指期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的價差暫時性偏離正常價差水平時，可以通過買進(jìn)低價資產(chǎn)賣出高價資產(chǎn)，待期、現(xiàn)貨之間的價差恢復(fù)到正常價差水平后再進(jìn)行相反的交易，從而獲取套利收益?？缙谔桌呗灾府?dāng)同一品種的不同期貨合約之間的價差暫時性偏離正常價差水平時，可以通過買入某一期限的合約同時賣出另一期限的合約，待合約價差回歸到正常價差水平時再同時進(jìn)行反向交易，從而獲取套利收益。,產(chǎn)品運(yùn)行說明,財(cái)富證券自營部門從2010年開始運(yùn)用自有資金進(jìn)行股指期貨套利