利息與利率案例分析

1、利息與利率案例分析【案例名稱】2002年人民幣存款利率【案例適用】利率和利息的概念【案例來源】北京市商業(yè)銀行網(wǎng)站【案例評析】利息是借款者為取得貨幣資金的使用權(quán)而支付給貸款者的一定代價，或者說是貨幣所有者因暫時讓渡貨幣資金使用權(quán)而從借款者手中獲得的一定報酬。利息作為借人貨幣的代價或貸出貨幣的報酬，實際上就是借貸資金的“價格”。利息水平的高低是通過利息率來表示的。利息率通常又叫作利率，是指一定時期內(nèi)利息額與借貸貨幣額或儲蓄存款額之間的比率。用公式可表示為：利息率=利息額本金進一步講，利息是依據(jù)借貸資本價值(即本金)的一定比例(利息率)而計算的貨幣額。它可以看作是(也應(yīng)該是)借貸資本的價格，或者說是

2、借貸資本價值（或價格）的轉(zhuǎn)化形式，是由借貸資本價值（即本金）所帶來的派生收入，也是借貸資本價值(或價格)的變動量(主要是增加量)。利率一般可分為年利率、月利率和et利率。存款期限越長，意味著貨幣所有者放棄更多的資金和時間價值(或者說流動性)，因而所應(yīng)獲得的報酬越多，從而利率也越高反之，則越低。不同期限存款利率的不同是利率結(jié)構(gòu)的一個重要方向。利率結(jié)構(gòu)是指在一個經(jīng)濟體系內(nèi)各類金融投資工具的利率(收益率)、風(fēng)險、期限以及流動性等方面的構(gòu)成與匹配狀況，它主要包括利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)就是指相同期限的金融工具不同利率水平之間的關(guān)系，它反映了這種金融工具所承擔(dān)的信用風(fēng)險的大小對其收益率的

3、影響。一般而言，利率和風(fēng)險呈正比例關(guān)系，也即風(fēng)險越大，利率越高。利率的期限結(jié)構(gòu)則是指具有相同風(fēng)險及流動性的投資工具，其利率隨到期日的時間長短而不同。流動性是指金融資產(chǎn)在保全價值的前提下快速變現(xiàn)的能力，這種變現(xiàn)能力越強，通常利率越低；變現(xiàn)能力越差，利率就越高。相對于利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，利率期限結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜。一般而言，利率和期限也呈正比例關(guān)系，即期限越長，利率越高。利率變動往往會給商業(yè)銀行帶來風(fēng)險。在國際金融市場上，各種商業(yè)貸款利率變動而可能給投資者帶來的損益風(fēng)險主要是利率風(fēng)險。自20世紀70年代以來，由于各國受日趨嚴重的通貨膨脹的影響，國際金融市場上利率波動較大，金融機構(gòu)很少貸出利率固定的長期貸款，

4、因為放出長期貸款需要相應(yīng)的資金來源支持，而資金來源主要是短期貸款。在通貨膨脹情況下，短期利率會不斷攀升，借人短期貸款而支出長期貸款的機構(gòu)自然要承受風(fēng)險損失。為了避免這種損失，在國際信貸業(yè)務(wù)中逐漸形成了長期貸款中按不同的利率計息，主要有變動利率、浮動利率與期貨利率，這些利率具有隨金融市場行情變化而變化的特點，因此在通貨膨脹情況下，放出貸款的機構(gòu)可由此降低損失。案例2【案例名稱】歐洲央行堅持不降息【案例適用】影響利率和利率政策的因素【案例來源】北京青年報)2001年4月19日【案例內(nèi)容】2001年4月，歐洲央行在貨幣政策會議上，依舊固執(zhí)己見，堅持不降息，令期盼歐洲央行大舉降息的市場人士大失所望，導(dǎo)

5、致歐元匯率大幅震蕩。由于一直期盼歐洲央行會跟隨全球降息潮流降低利率，以應(yīng)對全球經(jīng)濟增長的放緩，所以歐元投資者比較謹慎，歐元的波動范圍也較小。但是在歐洲央行貨幣政策會議的前一天，德國央行總裁韋爾特克表示，利率政策應(yīng)穩(wěn)定，并指出他不認為歐元區(qū)經(jīng)濟會持續(xù)放緩，導(dǎo)致市場對歐洲央行大舉降息的希望落空。2001年4月10日，紐約匯市歐元兌美元和日元尾盤大跌至一周低點。歐元兌美元在08885附近盤旋，較4月8日紐約市場收盤價下挫l。歐元兌日元表現(xiàn)更差，在11045交投，盤中跌幅為15，并跌破111日元。歐洲央行宣布維持利率不變后，歐元大幅下跌，之后歐元因復(fù)活節(jié)前的空頭回補而彌補大部分的跌幅。尾盤歐元兌美元報

6、08885美元，幾乎與復(fù)活節(jié)前日收盤持平。2001年以來，全球經(jīng)濟明顯出現(xiàn)放緩征兆，為了防止全球經(jīng)濟陷入衰退，各國央行紛紛開始降息，以刺激投資和消費，全球主要央行如美聯(lián)儲、加拿大央行、el本央行、英國央行、澳大利亞央行、瑞士央行等都加入降息行列，只有歐洲央行不為所動，維持475的附買回利率不變。自1999年4月降息以來，歐洲央行一盲沒有調(diào)整利率水平。【案例評析】在市場經(jīng)濟中，利率作為資金的價格起著極為重要的作用。由于大部分經(jīng)濟活動都受貨幣價格的影響，從而使利率成為市場經(jīng)濟中最重要的變量之一。從理論上看，利率是根據(jù)資本市場上資金的價格決定的，它等于資金的機會成本。通常情況下，影響利率的因素大致有

7、以下四種：(1)財政政策。一個國家的財政政策對利率有較大的影響，一般來說，當(dāng)財政支出大于財政收入時，政府會在公開市場上借貸，以此來彌補財政收入的不足，這將導(dǎo)致利率上升。而擴張性的經(jīng)濟政策往往擴大對信貸的需求，投資的進一步加熱又會導(dǎo)致利率上升。(2)貨幣政策。貨幣政策對利率有著直接的影響。增加貨幣供給的擴大張性貨幣政策，會導(dǎo)致利率下降；反之，則造成利率上升。(3)通貨膨脹。通貨膨脹是指在信用貨幣條件下，國家發(fā)行過多的貨幣，過多的貨幣追求過少的商品，造成物價普遍上漲的一種現(xiàn)象。通貨膨脹的成因比較復(fù)雜，因此，通貨膨脹使得利率和貨幣供給之間的關(guān)系相對復(fù)雜。一般來說，如果貨幣供給量的大幅增長引起通貨膨脹

8、，那么利率不僅可能不下降，反而會上升，造成高利率現(xiàn)象，以彌補貨幣貶值帶來的損失。因此，利率水平隨通貨膨脹率的上升而上升，隨其下降而下降。(4)企業(yè)需求和家庭需求。企業(yè)對于信貸的需求往往成為信貸利率變化的“晴雨表”，每當(dāng)經(jīng)濟步入復(fù)蘇和高漲之際，企業(yè)對信貸需求增加，利率水平開始上揚和高漲；而經(jīng)濟發(fā)展停滯時，企業(yè)對信貸的需求也隨之減少，于是，利率水平轉(zhuǎn)趨下跌。家庭對信貸的需求也影響到利率的變化，當(dāng)需求增加時，利率上升，需求減弱時，利率便下跌。上述四大因素中，貨幣政策對利率的影響往往最為顯著。各個國家的利率體制不同，但政府對于利率的影響卻都是存在的。當(dāng)然，因為國情不同，這種影響的能力和程度往往不同。歐

9、洲央行不降息的決定，是審時度勢的結(jié)果。一般認為，歐洲央行堅持不降息的理由大致有：(i)歐元區(qū)經(jīng)濟不會持續(xù)放緩。2000年歐元區(qū)的經(jīng)濟增長率為34，是近10年以來增長形勢最好的一年。進入2001年以后，歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)放緩勢頭，但由于歐元區(qū)區(qū)內(nèi)貿(mào)易盛行，受美國經(jīng)濟放緩的影響相對較小，對2001年歐元區(qū)經(jīng)濟增長率的預(yù)測大多在2526，可能是2001年全球中經(jīng)濟表現(xiàn)最好的地區(qū)之一。受美國股市大跌的影響，歐洲股市也難逃劫難，但由于股票財富在歐洲居民收入中的比重遠低于美國，而且企業(yè)融資對股市的依賴也不像美國那么大，所以股市波動對歐元區(qū)經(jīng)濟的影響相對較小。另外，由于減稅政策的實施，消費者信心仍在高點，民間消

10、費預(yù)期仍會增長。(2)控制通貨膨脹是歐洲央行的首要目標。(3)歐元區(qū)實際利率水平并不高。(4)歐元匯率并非歐洲央行考慮的首要問題。歐洲央行官員對歐元匯率的問題一直口徑不一致，有官員說并不在意歐元匯率水平的下滑，歐元匯率的疲軟有助于出口等等。案例3【案例名稱】中國央行第8次降低利率【案例適用】利率對經(jīng)濟的影響 【案例來源】中國貨幣網(wǎng)，2004年6月10日【案例內(nèi)容】2002年2月21日，中國人民銀行宣布再次降低利率：存款利率平均降低0。25個百分點，貸款利率平均降低05個百分點。中國人民銀行宣布降息后第一天，就有專業(yè)人士為老百姓貸款買房算了一筆賬。以降息后新辦理20萬元20年期的個人商業(yè)貸款為例

11、，總共可減少利息負擔(dān)14496元。在20年里省下1萬多元，這點實惠能誘發(fā)樓市出現(xiàn)井噴行情嗎?從以前7次降息的經(jīng)驗來看，第8次降息能給樓市景氣帶來多少上升空問呢?中國人民大學(xué)教授鄭華認為，對于降息政策影響的估計不能過于樂觀，急于看到明顯的效果。但也不能認為不會有什么效果，可以肯定樓市景氣仍有上升的空間。首先，第8次降息政策是在國際經(jīng)濟發(fā)展放緩、國際金融市場出現(xiàn)降息潮，而我國經(jīng)濟受國際經(jīng)濟大環(huán)境的影響也出現(xiàn)了經(jīng)濟增長速度放緩情況下推出的。政策的出臺對樓市的影響只是這項政策效果的一個局部，它對于樓市的影響肯定不會有點石成金之效果。其次，降息、減稅、增加收入是政府?dāng)U大內(nèi)需，特別是支持住房產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一貫

12、政策，第8次降息也只能理解為是在原來的政策方向內(nèi)的繼續(xù)。前幾次的降息政策也是配合了減稅、發(fā)住房補貼、搞貨幣拆遷、公積金存貸脫鉤、二手房上市等一系列政策共同起作用的。單獨的政策是不會有明顯效果的。所以，第8次降息政策要配合若干次減稅和住房補貼的兌現(xiàn)才能對樓市起到明顯的利好作用和效果。應(yīng)該看到，以前的幾次降息政策對經(jīng)濟的積極作用還是很明顯的。在亞洲金融危機過后，單從樓市的表現(xiàn)上看，由于我國政府拉動內(nèi)需的一系列政策的出臺，包括幾次降息，還是抵消了亞洲金融危機的影響。從1997年以來的國內(nèi)房地產(chǎn)景氣指數(shù)與幾次降息政策出臺的時間對照可以看出，1996年8月第一次降息以后，國內(nèi)房地產(chǎn)景氣指數(shù)仍繼續(xù)了7個月

13、的下降，到1997年3月止跌回升；以后我國政府接連5次出臺降息政策，于是出現(xiàn)了從1997年3月到1999年1月連續(xù)22個月的景氣指數(shù)上升。而這段時間正是亞洲金融危機出現(xiàn)征兆并開始波及我國的時期。從1999年2月起到1999年10月是連續(xù)8個月的景氣指數(shù)下降時期，其間于1999年6月我國政府第7次降息，結(jié)果從1999年10月起到2001年4月又是連續(xù)18個月的景氣指數(shù)上升時期。事實證明降息政策如果配合其他相應(yīng)政策，對市場的帶動影響是十分明顯的。西南證券研發(fā)中心分析師王德勇認為，房地產(chǎn)行業(yè)將是此次降息的最大受益行業(yè)之一。我國房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率一直維持在75以上，其中行貸款的比例相當(dāng)大，1999

14、年至2001年房地產(chǎn)企業(yè)的銀行貸款之和約為42003億元。由于房地產(chǎn)企業(yè)中長期貸款的比例較高，估計整個行業(yè)銀行長期貸款余額約為336024億元，貸款利率下降05，房地產(chǎn)行業(yè)每年可減少利息負擔(dān)1680億元；2000年末我國房地產(chǎn)行業(yè)凈資產(chǎn)為530291億兀，由此可知，本次降息將使房地產(chǎn)行業(yè)凈資產(chǎn)收益率提高021(所得稅率均按33計算)。本次降息還將促使消費者購房支出下降、房地產(chǎn)公司股份上升。目前個人購房比例已經(jīng)超過90，同時個人購房中絕大多數(shù)都使用銀行貸款，而且這兩個比例都在迅速提高。在此假設(shè)住宅消費全部使用銀行貸款，貸款期限平均為15年，本次降息后，住宅消費貸款利率(指商業(yè)貸款利率，目前公積金

15、貸款利率尚未進行相應(yīng)調(diào)整)從558降至504，首付款比例按平均30計算，消費者的房款支出將減少269，這相當(dāng)于住宅價格平均下269。由此將進一步促進住宅消費。對房地產(chǎn)上市公司來說，截至2001年6月30日，我國房地產(chǎn)上市公司長期銀行借款平均為119億元，貸款利息下降05，上市公司平均每年減少利息支出595萬元，相應(yīng)凈利潤將增加5058萬元(所得稅按15計算)，房地產(chǎn)上市公司平均總股本為218億股，由此可知，本次降息將使房地產(chǎn)上市公司每股收益平均提高00023元，按目前房地產(chǎn)上市公司平均30倍的市盈率計算，房地產(chǎn)上市公司股價平均每股上漲007元。當(dāng)然這里只計算了本次降息的直接影響，如果考慮到降息

16、的綜合影響，上漲幅度肯定大于這一數(shù)字?！景咐u析】根據(jù)凱恩斯的宏觀經(jīng)濟模型，利率的降低會影響人們的投資、消費和儲蓄決策，會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加。這些變化最終會影響gdp的變動，促進經(jīng)濟增長。其中，利率對投資和消費具有反向作用，利率的降低會刺激投資需求；利率下降也會刺激消費需求，使邊際消費傾向mpc增大。投資的增加會通過乘數(shù)效應(yīng)使gdp加倍增長，乘數(shù)的大小取決于mpc的大小，mpc增大，會使乘數(shù)增大，從而使產(chǎn)出增加更多。總之，利息下降會刺激總需求，而總需求的增加會有效地增加產(chǎn)出，促進經(jīng)濟增長。從本案例中可以看出，央行第8次降息直接刺激住宅消費和內(nèi)需的擴大，并降低了房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本，提高了其資

17、產(chǎn)收益率，進而可促進房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。不僅如此，央行的此次降息還將對宏觀經(jīng)濟的其他方面產(chǎn)生長遠影響，并進一步創(chuàng)造有利于改革的環(huán)境。1. 降低社會的融資成本，為推進利率市場化改革創(chuàng)造了條件。經(jīng)過前后8次降息，使社會融資成本從高成本區(qū)間進入低成本區(qū)間。其影響在于：(1)為利率市場化創(chuàng)造了條件。只有在低利率條件下才能進行利率市場化改革，而在高利率條件下推進利率市場化，只能導(dǎo)致社會融資成本的上升。(2)有利于發(fā)揮國債的“金邊債券”的效應(yīng)，降低國債資金成本，減輕財政負擔(dān)。(3)融資成本降低，為央行控制市場利率反彈提供了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。2低利率有利于減輕國企利息負擔(dān)，為促進現(xiàn)代企業(yè)制度改革、改善企業(yè)經(jīng)營狀況、轉(zhuǎn)

18、變經(jīng)營機制提供有利的金融支撐。降息本質(zhì)上是銀行向企業(yè)的讓利和補貼，是國家運用金融手段支持國企轉(zhuǎn)機建制的重要舉措，也可以視作一種“金融貼息”。3低利率有利于控制國家債務(wù)和居民債權(quán)的擴張，緩解從利息分配渠道的收人分配差距擴大，防止社會財富分配兩極分化的加劇，從宏觀上為理順分配關(guān)系創(chuàng)造了一種可能。在我國，居民在國有銀行的高債權(quán)表現(xiàn)為國家的債務(wù)。按5萬億儲蓄存款計算，3年前的利率按10算，那么一年銀行支付的利息是5000億，這是居民債權(quán)的一種自我增長，也是國家債務(wù)的擴張；現(xiàn)在的利率是225，一年銀行支付的利息只有1200億，減少了75，這有利于抑制國家債務(wù)的擴張，也有利于抑制居民金融債權(quán)的擴張，這是從

19、總量角度的分析。從結(jié)構(gòu)上看，降息前，5萬億儲蓄存款的分布結(jié)構(gòu)是20的大額儲戶占有70的存款，80的小額儲戶只占有30的存款，這樣在高利率水平下居民債權(quán)的增長有利于誰呢?答案是顯而易見的。儲蓄高息已經(jīng)成為國有資產(chǎn)流失的重要途徑，這是因為國有企業(yè)的盈利率低，而資金成本很高，必然造成國有資產(chǎn)的流失，而且這種流失是一種暗流失，不易引起人們的注意和警惕。4低利率與信貸政策、市場政策的相互配合下，有利于啟動民間投資和刺激消費，為拓寬投資啟動范圍，提高消費傾向，創(chuàng)造積極的預(yù)期導(dǎo)向。降息后，如果配合放寬貸款的限制條件，發(fā)展投資基金，吸lj,額投資者，這樣就會有利于提高需求，啟動民間投資，刺激消費。5低利率有利

20、于遏制境外資本來我國套利，為防止儲蓄存款和外匯儲備虛增的金融泡沫，構(gòu)筑了一道防線。在第8次降息以前，我們的存款利率是國外的兩倍多，港、澳、海外僑資、游資通過各種非法途徑進人國內(nèi)，賣掉外匯，轉(zhuǎn)換成人民幣存人銀行食利，造成外匯儲備和儲蓄存款同時增加，形成金融兩大泡沫。一有風(fēng)吹草動，這筆錢就會溜走，造成外匯儲備和儲蓄存款同時減少，形成的風(fēng)險很大?，F(xiàn)在利率降低，有利于消除外匯儲備和儲蓄存款中的這兩大金融泡沫。案例4【案例名稱】中國的利率市場化【案例適用】中國的利率體制【案例來源】新華網(wǎng)，2003年2月21日【案例內(nèi)容】中國人民銀行在2003年2月20日發(fā)布的2002年中國貨幣政策執(zhí)行告中公布了我國利率

21、市場化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。據(jù)中國人民銀行有關(guān)人士介紹，十六大報告提出，“要穩(wěn)步推進利率市場化改革，優(yōu)化金融資源配置”。按照這一精神，我國利率市場化改革的目標是建立由市場供求決定金融機構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。改革的基本原則是正確處理好利率市場化改革與金融市場穩(wěn)定和金融業(yè)健康發(fā)展的關(guān)系，正確處理好本、外幣利率政策的協(xié)調(diào)關(guān)系，逐步淡化利率政策承擔(dān)的財政職能。這位人士說，目前我國利率市場化程度同改革之初相比已明顯提高?；仡櫸覈适袌龌哌^的道路和

22、國際發(fā)達國家利率市場化的基本經(jīng)驗說明，深化利率市場化改革必須堅持循序漸進原則，始終注意改革進程與商業(yè)銀行的自我約束能力和中央銀行對利率的宏觀控制能力相適應(yīng)，保證市場穩(wěn)定和金融安全。以下是我國利率市場化改革的逐步推進過程。1993年關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制改革若干問題的決定和國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定最先明確利率市場化改革的基本設(shè)想。1995年中國人民銀行關(guān)于“九五”時期深化利率改革的方案初步提出利率市場化改革的基本思路。1996年6月1日放開銀行間同業(yè)拆借市場利率，實現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場資金供求自主確定拆借利率。1997年6月銀行間債券市場正式啟動，同時放開了債券市場債券回購和現(xiàn)券交易利

23、率。1998年3月改革再貼現(xiàn)利率及貼現(xiàn)利率的生成機制，放開了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。1998年9月放開了政策性銀行金融債券市場化發(fā)行利率。1999年9月成功實現(xiàn)國債在銀行間債券市場利率招標發(fā)行。1999年10月對保險公司大額定期存款實行協(xié)議利率，對保險公司3000萬元以上、5年以上大額定期存款，實行保險公司與商業(yè)銀行雙方協(xié)商利率的辦法。與此同時，逐步擴大金融機構(gòu)貸款利率浮動權(quán)，簡化貸款利率種類，探索貸款利率改革的途徑。1998年將金融機構(gòu)對小企業(yè)的貸款利率浮動幅度由10擴大到20，農(nóng)村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40擴大到50；1999年允許縣以下金融機構(gòu)貸款利率最高可上浮30，將對小企業(yè)貸款利率

24、的最高可上浮30的規(guī)定擴大到所有中型企業(yè)；2002年又進一步擴大試點范圍。同時，簡化貸款利率種類，取消了大部分優(yōu)惠貸款利率，完善了個人住房貸款利率體系。2000年9月21日實行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率。300萬美元以上的大額外幣存款利率由金融機構(gòu)與客戶協(xié)商確定。2002年3月將境內(nèi)外資金融機構(gòu)對中國居民的小額外幣存款，納入中國人民銀行現(xiàn)行小額外幣存款利率管理范圍，實現(xiàn)中外資金融機構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇?！景咐u析】馬克思的利率理論主張利率應(yīng)在平均利潤率和零之間，利率的高低主要取決于職能資本家與借貸資本家之間的競爭。但是，他并沒有直接對利率結(jié)構(gòu)進行細致的闡述。古典利率理論(

25、以奧地利經(jīng)濟學(xué)家龐巴維克、英國經(jīng)濟學(xué)家馬歇爾、瑞典經(jīng)濟學(xué)家魏克塞爾和美國經(jīng)濟學(xué)家費雪等人為代表)嚴格遵循古典經(jīng)濟學(xué)重視實物因素的傳統(tǒng)，主要從生產(chǎn)消費等實際經(jīng)濟生活去探求影響資本供求的因素，認為資本的供給來自于儲蓄，需求來自于投資，從而儲蓄量與投資量決定利率水平。凱恩斯的流動性偏好理論則認為：利息完全是一種貨幣現(xiàn)象，其數(shù)量的多少，即利率的高低由貨幣的供求關(guān)系決定。貨幣供給是外生變量，而貨幣需求主要起因于三種動機，即交易動機、預(yù)防動機和投機動機。從對上述的理論分析來看，凱恩斯已經(jīng)較為明顯地考慮到了收益和風(fēng)險之間的關(guān)系，而所謂的流動性偏好則集中體現(xiàn)了期限對于利率的影響和作用?，F(xiàn)代利率結(jié)構(gòu)理論可以分為

26、三大類：一是傳統(tǒng)的預(yù)期利率結(jié)構(gòu)理論。它認為金融市場上實際存在的利率取決于貸款的期限結(jié)構(gòu)，任何長期證券的利率都同短期證券的預(yù)期利率有關(guān)，長期利率是該期間內(nèi)預(yù)期短期利率的幾伺加權(quán)平均數(shù)。二是流動性偏好利率結(jié)構(gòu)理論。它認為普遍避免風(fēng)險的現(xiàn)象會影響利率結(jié)構(gòu)以及對未來利率變動的預(yù)期，長期利率反映的是投資者對未來短期利率的預(yù)期和逃避利率風(fēng)險偏好的兩者綜合。三是市場分割利率結(jié)構(gòu)理論。它主張預(yù)期對于利率結(jié)構(gòu)的影響很少甚至沒有影響，不同期限證券利率由各個分割的市場內(nèi)在因素所決定，很難互相替代，彼此之間并無交叉影響。從現(xiàn)實中來看，一國的利率體系大都包括再貼現(xiàn)利率(再貸款利率)、銀行同業(yè)拆借利率、存款利率、貸款利率

27、、國債利率、外匯利率、證券市場利率以及其他投資工具利率等等。相應(yīng)地，利率結(jié)構(gòu)又可以分為三個層次：一是中央銀行存貸款利率與銀行(金融機構(gòu))同業(yè)借貸利率之間的比例關(guān)系；二是銀行對客戶(企業(yè)、個人)的存貸款利率比例；三是銀行存貸款利率和國債、企業(yè)債及其他證券利率的比例關(guān)系。理論上，從風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)看，理想和科學(xué)的利率結(jié)構(gòu)應(yīng)該基本遵循以下序列：證券市場利率貸款利率存款利率銀行問同業(yè)拆借利率國債利率再貼現(xiàn)利率。中國當(dāng)前的問題是如何積極推動利率形成機制和利率結(jié)構(gòu)的市場化問題。1中國實行利率市場化的原因應(yīng)該承認，中國目前仍屬于嚴格利率管制的國家，換句話說，政府包攬一切利率的制定。我國改革開放20年來，企

28、業(yè)和銀行從未實現(xiàn)過完全商業(yè)化經(jīng)營，所謂利率充其量只在動員儲蓄、化消費為積累方面起到一些調(diào)節(jié)作用，而對于避免貸款的低效益等方面作用甚微。同時，還存在企業(yè)的非企業(yè)化經(jīng)營，貸款利息進入成本、企業(yè)財務(wù)軟約束等問題，放開利率也無法達到遏制企業(yè)過旺的外源融資需求的目標。隨著我國經(jīng)濟改革的深化，非國有企業(yè)和股份制銀行興起，國有商業(yè)銀行及部分國有企業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)變，利率管制的弊端愈顯突出。首先，在利率管制情況下，商業(yè)銀行就不能通過利率差別來區(qū)別風(fēng)險不同的貸款人，同時，高風(fēng)險貸款缺乏高利息補償，從而銀行處于風(fēng)險收益不對稱狀態(tài)。從而導(dǎo)致實踐中，多數(shù)企業(yè)支付的貸款利息遠高于官方利息，這些沒有計入銀行賬表。其次，利率管

29、制還會強化金融工具之間的非市場差別，制約了公平競爭。例如，中國的債券利率一直高于存款利率，導(dǎo)致居民節(jié)余資金向債券傾斜。1999年3年期國債比銀行同檔次存款高058，一些企業(yè)債券則更高。近年屢屢出現(xiàn)的居民排隊搶購企業(yè)債券、國債券的原因即在于此。2利率市場化需要的外部條件利率市場化并非在任何情況下都可進行的。在銀行微觀經(jīng)營機制不健全、基層銀行和非銀行金融機構(gòu)不能進行自我約束的條件下，放開利率還有可能造成利率惡性競爭，金融秩序混亂的后果。借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合我國實際，利率市場化要順利實現(xiàn)，必須具備以下四個方面的條件：(1)充分有效的金融監(jiān)管?？偨Y(jié)20世紀七八十年代發(fā)展中國家金融改革經(jīng)驗時，學(xué)者們普遍談

30、到了有效的監(jiān)管機制對自由化成功實現(xiàn)的前提意義。目前我國的金融監(jiān)管相對前幾年無疑有突破性的進展，它使利率主體行為更為規(guī)范，但金融監(jiān)管尚未完全實現(xiàn)規(guī)范化。所以，應(yīng)按市場化金融運行的要求，盡快建立既適合我國國情又符合國際慣例的金融監(jiān)管法規(guī)體系，并且選拔和培養(yǎng)一支高素質(zhì)的監(jiān)管隊伍，從而提高我國金融監(jiān)管水平。(2)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。大多數(shù)學(xué)者認為，利率管制放開后，宏觀經(jīng)濟運行狀況將是引起利率水平異常波動的最重要因素。這種影響是通過銀行和企業(yè)來進行的。當(dāng)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定時，銀行和企業(yè)間維持穩(wěn)定的關(guān)系，有利于保持市場利率平穩(wěn)，降低波動幅度。當(dāng)宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定時，利率放開，在無完善監(jiān)管機制時，銀行就會出現(xiàn)道德風(fēng)險，為追

31、求高收益而提高利率，容易引發(fā)借款人的冒險行為。而且宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定會使企業(yè)投資的不確定性增加，還會引起企業(yè)對短期信貸的過度需求，導(dǎo)致短期利率驟升，對利率市場化極為不利。(3)微觀基礎(chǔ)的完善。微觀基礎(chǔ)是指經(jīng)營性金融機構(gòu)和企業(yè)。利率作為貨幣政策傳導(dǎo)機制的一個重要條件是經(jīng)營陛金融機構(gòu)和企業(yè)對利率變動必須靈敏反應(yīng)，并迅速調(diào)整。從我國看，利率市場化微觀基礎(chǔ)的構(gòu)造重點是國有銀行商業(yè)化和企業(yè)的企業(yè)化。由于目前未實現(xiàn)完全的銀企企業(yè)化，利率市場化就缺乏相應(yīng)的基礎(chǔ)，若強行推行利率市場化，則銀行和企業(yè)可能用別人的財產(chǎn)去冒險，不顧利率水平高低，從而發(fā)生惡劣后果?？紤]到銀企企業(yè)化的現(xiàn)實，可逐步放開票據(jù)貼現(xiàn)利率，擴大貸款利

32、率浮動范圍和幅度。(4)建立完善的金融市場。學(xué)界普遍認為，利率市場化的過程，實質(zhì)上是一個培育金融市場由低水平向高水平、由簡單形態(tài)向復(fù)雜形態(tài)轉(zhuǎn)化的過程。一旦這一過程完成，利率市場化也就實現(xiàn)了。經(jīng)典的利率自由化理論認為，利率市場化要求的金融市場應(yīng)具有如下特征：品種齊全、結(jié)構(gòu)合理的融資工具體系；規(guī)范的信息披露制度；金融市場主體充分而富有競爭意識；建立以法律和經(jīng)濟手段為特色的監(jiān)管體制。而目前我國的金融市場仍存在諸多缺陷，其中比較明顯的有：金融市場各子市場發(fā)育不平衡；債券股票發(fā)行向國有大中型企業(yè)傾斜；機構(gòu)投資者數(shù)量不足，影響利率作用的深化；市場監(jiān)管不完善，導(dǎo)致金融市場利率功能扭曲。只有盡快發(fā)展和完善金融

33、市場，培育高素質(zhì)的投資隊伍，提高信用評級服務(wù)質(zhì)量，才能為利率市場化的最終實現(xiàn)創(chuàng)造應(yīng)有條件。案例5【案例名稱】中國人民銀行決定上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率【案例適用】中國的利率體制【案例來源】新浪財經(jīng)，2004年10月28日中國人民銀行決定，從2004年10月29日起上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期上調(diào)幅度大于短期。同時，進一步放寬金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)

34、間。金融機構(gòu)(不含城鄉(xiāng)信用社)的貸款利率原則上不再設(shè)定上限，貸款利率下浮幅度不變，貸款利率下限仍為基準利率的0.9倍。對金融競爭環(huán)境尚不完善的城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍實行上限管理，最高上浮系數(shù)為貸款基準利率的2.3倍，貸款利率下浮幅度不變。以調(diào)整后的一年期貸款基準利率(5.58%)為例，城鄉(xiāng)信用社可以在5.02-12.83%的區(qū)間內(nèi)自主確定貸款利率。允許存款利率下浮，即所有存款類金融機構(gòu)對其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準利率的范圍內(nèi)浮動。存款利率不能上浮。本次上調(diào)金融機構(gòu)存貸款利率是為了進一步鞏固宏觀調(diào)控成果，保持國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的良好勢頭，進一步發(fā)揮經(jīng)濟手段在資

35、源配置和宏觀調(diào)控中的作用。放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間并允許人民幣存款利率下浮，是穩(wěn)步推進利率市場化的又一重要步驟，有利于金融機構(gòu)提高定價能力，防范金融風(fēng)險。為確保此次利率調(diào)整順利實施，中國人民銀行進行了全面周密的部署，要求各金融機構(gòu)嚴格執(zhí)行調(diào)整后的基準利率和浮動區(qū)間，加強利率風(fēng)險管理，根據(jù)自身經(jīng)營狀況、資金成本和企業(yè)風(fēng)險程度等因素合理確定存貸款利率，防止盲目抬高貸款利率，抑制高利貸行為。人民銀行將進一步加強對利率的監(jiān)測、分析和管理，做好金融機構(gòu)存貸款利率浮動的協(xié)調(diào)和指導(dǎo)工作。 附表： 人民幣存貸款利率調(diào)整表 【案例分析】央行行長周小川就10月29日利率調(diào)整政策的背景、決策機制以及利率自由化等諸

36、多方面進行了詳細的剖析。對于貸款利率的上限放開，周小川稱其為利率市場化的一項重要步驟。商業(yè)銀行通過更靈活的利率機制，可逐漸建立風(fēng)險定價能力，以對中小企業(yè)特別是民營中小企業(yè)給予更多的關(guān)注。周小川表示，人民銀行今后的工作之一，就是要促進商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用社提高自我積累、自我發(fā)展的能力，提高管好資產(chǎn)負債表、管好貸款風(fēng)險定價的能力。對于存款利率下浮的政策用意，周小川解釋稱，是為了促進商業(yè)銀行加強主動負債管理，控制過速膨脹的風(fēng)險，鞏固資本充足率約束。近年來，商業(yè)銀行資產(chǎn)膨脹速度比較快，對資本充足率產(chǎn)生了較大壓力。商業(yè)銀行要保持資本金充足率符合巴塞爾協(xié)議的要求，還有兩種選擇，一種就是做一些風(fēng)險權(quán)重比較小的

37、資產(chǎn)業(yè)務(wù)，如購買債券或者同業(yè)拆出，但銀行又嫌這些業(yè)務(wù)利差太小，利潤太低。另一種就是進行主動負債管理，控制負債規(guī)模，實現(xiàn)自我約束。周小川稱，這應(yīng)是本輪金融宏觀調(diào)控期望達到的目標之一。對于此次利率調(diào)整的影響，周小川表示，這次利率調(diào)整剛發(fā)生半個月，政策效果有待于進一步觀察和研究。同時，央行要積極推動各類金融機構(gòu)對這次利率調(diào)整政策的消化，尤其是加快推進微觀機制改革。案例6【案例名稱】匯率改革【案例適用】外匯市場【案例來源】 2005年07月21日 19:05 新華網(wǎng)【案例內(nèi)容】人民幣21日起升值 匯率不再盯住單一美元貨幣新華網(wǎng)北京7月21日，中國人民銀行21日發(fā)布公告稱，為建立和完善我國社會主義市場經(jīng)

38、濟體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度，經(jīng)國務(wù)院批準，現(xiàn)就完善人民幣匯率形成機制改革有關(guān)事宜公告如下： 一、自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。 二、中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。 三、2005年7月21日19時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間

39、價，外匯指定銀行可自此時起調(diào)整對客戶的掛牌匯價。 四、現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內(nèi)浮動。 中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。同時，中國人民銀行負責(zé)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定。 【案例分析】一、我國匯率制度的歷史與現(xiàn)狀 1994年以前

40、，我國先后經(jīng)歷了固定匯率制度和雙軌匯率制度。1994年匯率并軌以后，我國實行以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度。企業(yè)和個人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進入銀行間外匯市場進行交易，形成市場匯率。中央銀行設(shè)定一定的匯率浮動范圍，并通過調(diào)控市場保持人民幣匯率穩(wěn)定。實踐證明，這一匯率制度符合中國國情，為中國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展，為維護地區(qū)乃至世界經(jīng)濟金融的穩(wěn)定做出了積極貢獻。 1997年以前，人民幣匯率穩(wěn)中有升，海內(nèi)外對人民幣的信心不斷增強。但此后由于亞洲金融危機爆發(fā)，為防止亞洲周邊國家和地區(qū)貨幣輪番貶值使危機深化，中國作為一個負責(zé)任的大國，主動收窄了人民幣匯率浮動區(qū)間。隨著亞洲金融危機的影響逐步減

41、弱，近年來我國經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，經(jīng)濟體制改革不斷深化，金融領(lǐng)域改革取得了新的進展，外匯管制進一步放寬，外匯市場建設(shè)的深度和廣度不斷拓展，為完善人民幣匯率形成機制創(chuàng)造了條件。 二、這次人民幣匯率形成機制改革的內(nèi)容是：人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個貨幣籃子。同時，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求

42、關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動匯率。 根據(jù)對匯率合理均衡水平的測算，人民幣對美元即日升值2%，即1美元兌8.11元人民幣。這一調(diào)整幅度主要是根據(jù)我國貿(mào)易順差程度和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要來確定的，同時也考慮了國內(nèi)企業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力。 三、如何看待這次的人民幣匯率制度改革，這又將對中國經(jīng)濟帶來什么影響？國家信息中心發(fā)展研究部高輝清博士認為：這一匯率改革時機，的確令人出其不意，但又在情理之中。中國打出了一個漂亮的時間差！目前進行匯率調(diào)整，從國內(nèi)、國際經(jīng)濟環(huán)境來看，這一時機的選擇極為難得。就國內(nèi)來說，中國經(jīng)濟當(dāng)前正處于一個比較關(guān)鍵的敏感時期，社會上普遍將注意力轉(zhuǎn)移到中國經(jīng)濟的下一步走勢上，對人民幣匯率改革關(guān)注度不高，不少人認為，