宏觀經(jīng)濟因素對證券市場態(tài)勢影響

1、宏觀經(jīng)濟因素對證券市場態(tài)勢影響 內(nèi)容提要: 證券市場態(tài)勢多變，這是因為影響證券市場的因素多而且復(fù)雜。就宏觀經(jīng)濟走勢、貨幣供應(yīng)量、利率等三個方面對證券市場態(tài)勢的影響進行分析。 一、宏觀經(jīng)濟走勢對證券市場的影響宏觀經(jīng)濟走勢是影響證券市場大盤走勢的最基本因素。證券市場是整個國民經(jīng)濟的重要組成部分，它在宏觀經(jīng)濟的大環(huán)境中發(fā)展，同時又服務(wù)于國民經(jīng)濟的發(fā)展。從根本上說，股市的運行與宏觀的經(jīng)濟運行應(yīng)當是一致的，經(jīng)濟的周期決定股市的周期，股市周期的變化反映了經(jīng)濟周期的變動。經(jīng)濟周期包括衰退、危機、復(fù)蘇和繁榮四個階段，一般來說，在經(jīng)濟衰退時期，股價指數(shù)會逐漸下跌；到經(jīng)濟危機時期，股價指數(shù)跌至最低點；當經(jīng)濟復(fù)蘇開

2、始時，股價指數(shù)又會逐步上升；到經(jīng)濟繁榮時，股價指數(shù)則上漲至最高點。宏觀經(jīng)濟走勢影響股價變動，但宏觀經(jīng)濟走勢與股市趨勢的變動周期不是完全同步的。2002年10月，兩個數(shù)據(jù)在中國證券業(yè)界引起了廣泛關(guān)注，一個數(shù)據(jù)是2002年前三個季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長7.9，一個數(shù)據(jù)是2002年110月上證指數(shù)跌幅達到7.9，一正一負，宏觀經(jīng)濟走勢與證券市場走勢看上去形同陌路，相互背離，讓投資者感到困惑。實際上，無論是宏觀經(jīng)濟還是股票市場，都存在著各自周期性變化的特征。股市周期是指股票市場長期升勢與長期跌勢更替出現(xiàn)不斷循環(huán)反復(fù)的過程，即牛市與熊市不斷更替的現(xiàn)象。以上海證券市場為例對中國的股市周期進行分析。中國

3、股市運行的第一個周期，是從1990年12月19日的100點至 1996年1月的512點，其中，大牛市階段為1990年12月19日的100點至1993年2月16日的1558點；大熊市階段為 1993年2月16日的1558點至1996年1月的512點。第二個周期是從1996年1月的512點至今，其中，大牛市階段是 1996年1月的512點至2001年6月的2245點，從此股市出現(xiàn)了較大的下跌行情。同期中國宏觀經(jīng)濟運行的狀況為：19781990年期間，中國經(jīng)濟運行的總體態(tài)勢是經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性在逐步增強，經(jīng)濟增長的質(zhì)量有所提高。19911999年期間，中國經(jīng)濟先是快速增長，越過高峰后，以小幅緩收為基調(diào)

4、，而且收縮期明顯增長（從1993年步入經(jīng)濟收縮期開始到1999年底，7年內(nèi)gdp增長率平均每年下降1個百分點左右，波動較為平緩，但下滑時間較長）。進入2000年，中國的經(jīng)濟增長率結(jié)束了連續(xù)7年的下滑過程（1999年為 7.1，2000年為8，2001年為7.3，2002年為8）。經(jīng)濟周期是根本，經(jīng)濟從衰退、蕭條、復(fù)蘇到高漲的周期性變化，是形成股市牛熊周期性轉(zhuǎn)換的最基本的原因，正是從這種意義上講，股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，但這并不代表兩個周期是完全同步的。作為一個相對獨立的市場，股市的波動也存在著自身特有的規(guī)律，在實際運行中，股市周期反映經(jīng)濟周期有著獨特的特點，從而造成了股市周期與經(jīng)濟周期不同步，

5、甚至背離的現(xiàn)象。二、貨幣供應(yīng)量對證券市場的影響貨幣供應(yīng)量與股票價格一般是呈正相關(guān)關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量增大使股票價格上漲，反之，貨幣供應(yīng)量縮小則使股票價格下跌。但從1994年以來，我國貨幣供應(yīng)量的增長與股市的增長率變化比較，貨幣供應(yīng)量的變化就不能準確地反映股市的變化。如1994、1995、1998這三年，上證指數(shù)的增幅都是負數(shù)，而同期我國的貨幣供應(yīng)量（m2）的增幅分別是 34.53、29.47、14.87；1996、1997、1999、2000這四年，上證指數(shù)的增幅分別是65.14、30.22、 19.18、 51.73，同期我國的m2增幅分別是25.26、19.58、14.74、12.27。原本

6、是強相關(guān)的兩項指標，增幅的變化卻出現(xiàn)了背離現(xiàn)象。這說明證券市場與貨幣市場沒有完全打通，貨幣政策的傳導(dǎo)機制出現(xiàn)了故障。所謂貨幣政策的傳導(dǎo)機制是指一定的貨幣政策工具，如何引起社會經(jīng)濟生活的某些變化，最終實現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標。對貨幣政策傳導(dǎo)機制的分析，在西方主要有凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派。凱恩斯學(xué)派的主要思路：通過貨幣供給的增減影響利率，利率的變化通過資本邊際效益的影響使投資以乘數(shù)方式增減，而投資的增減會進而影響總支出和總收入。凱恩斯學(xué)派傳導(dǎo)機制理論的特點是對利率這一中介指標特別重視。貨幣學(xué)派認為，利率在貨幣傳導(dǎo)機制中不起重要作用，更強調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個傳導(dǎo)機制上的直接效果，主要思路：貨幣供給量的變化

7、直接影響支出，變化了的支出影響投資或者說導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整又反映在實際產(chǎn)出和價格的變動上。 從貨幣政策工具的運用到貨幣政策目標的實現(xiàn)中間有一個相當長的作用過程，在過程中貨幣當局本身并不能直接控制和實現(xiàn)諸如穩(wěn)定、增長這些目標，它只能借助于貨幣政策工具、設(shè)置中介指標并通過對中介指標的調(diào)節(jié)和影響最終實現(xiàn)政策目標。因此，中介指標就成了貨幣政策作用過程中一個十分重要的中間環(huán)節(jié)，對它們的選擇是否正確以及選定后能否達到預(yù)期調(diào)節(jié)效果，關(guān)系到貨幣政策最終目標能否實現(xiàn)。根據(jù)中介指標的可控性、可測性、相關(guān)性、抗干擾性以及在不同經(jīng)濟體制和金融體制下的適應(yīng)性，中介指標一般有利率、貨幣供應(yīng)量等。作為中介指標

8、，利率有可控性強、可測性強、貨幣當局能夠通過利率影響投資和消費支出的優(yōu)點，但利率作為中介指標也有不理想之處。因為利率既是一個內(nèi)生經(jīng)濟變量，又是一個政策變量。作為內(nèi)生變量，在經(jīng)濟繁榮時，利率隨信貸需求增加而上升；在經(jīng)濟停滯時，利率隨信貸需求減少而下降。作為政策變量，經(jīng)濟過熱，應(yīng)提高利率；經(jīng)濟疲軟，應(yīng)降低利率。可見。利率作為內(nèi)生變量與政策變量往往很難區(qū)分。在這樣的情況下，中央銀行很難判明自己的政策操作是否已達到了預(yù)期的目標。以貨幣供應(yīng)量作為中介指標，首先遇到的困難是確定哪種口徑的貨幣作為中介指標，是mo（現(xiàn)金），還是m1（m1=mo+活期存款），還是m2（mo +m1+定期存款+其他存款）。三個指

9、標分別反映在中央銀行和商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表上，可以進行測算和控制，問題在于究竟哪一個指標更能代表一定時期的社會總需求和購買力，通過對它的調(diào)控就可直接影響總供求。至于抗干擾性，貨幣供應(yīng)量的變動作為內(nèi)生變量是順循環(huán)的，作為政策變量是逆循環(huán)的，一般說來兩者是不會混淆的。貨幣供應(yīng)量與股票價格一般是呈正相關(guān)關(guān)系，但在特殊情況下必須具體情況具體分析。如，在通貨膨脹的情況下，政府一般會采取緊縮的貨幣政策，這就會提高市場利率水平，從而使股票價格下降。同期，企業(yè)經(jīng)理和投資者不能明確地知道眼前盈利究竟是多少，更難預(yù)料將來盈利水平，他們無法判斷與物價有關(guān)的設(shè)備、原材料、工資等成本的上漲情況，從而引起企

10、業(yè)利潤的不穩(wěn)定，對證券市場造成不良影響。通貨緊縮對證券市場的影響是通過傷害消費者和投資者的積極性反映出來的。就消費者而言，持續(xù)的通貨緊縮使消費者對物價的預(yù)期值下降，而更多地持幣待購，推遲購買；就投資者而言，通貨緊縮將使目前的投資在將來投產(chǎn)后，產(chǎn)品價格比現(xiàn)在的價格還低，并且投資者預(yù)期未來工資下降，成本降低，這些會促使投資者更加謹慎，或者推遲原有的投資計劃。消費和投資的下降減少了總需求，使物價繼續(xù)下降，從而使股票、債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降，進一步又大大影響了投資者對證券市場走勢的信心。三、利率變動對股市的影響一般情況下，利率變動與股價變動成反相關(guān)關(guān)系。1996年以來，我國已八次下調(diào)人民幣利率

11、。1996年5月1日中央銀行決定實施首次降息，當時的股市正從底步啟動，市場從4月份起，就對這一利好作出了積極的提前反應(yīng)，消息出臺后雖然出現(xiàn)了暫時的獲利回吐，但很快就步入了持續(xù)的升勢，一個歷時超過兩年的大牛市從此拉開了序幕。1996年8月 23日央行實施了第二次降息，存款利率平均降低1.5個百分點，貸款利率平均下調(diào)1.2個百分點，幅度之大超出了當時人們的預(yù)期。這一消息對于已經(jīng)經(jīng)歷4 個月調(diào)整的滬深股市帶來了新的刺激，市場很快探底成功，股指由此屢創(chuàng)新高，并在當年年底沖上了歷史的高峰（1996年上證指數(shù)增幅 65.14）。1997年10月23日，央行第三次降息，存貸利率平均下調(diào)幅度分別為1.1和1.

12、5個百分點，由于經(jīng)歷了三次降息，流向資本市場和消費市場的資金不斷增加。1998年3月25日和1998年7月1日的第四、第五次降息雖然在幅度上明顯低于前三次，但同時對準備金率作出了大幅度的調(diào)整（由 1980年的13降到1998年的8），使得社會融資環(huán)境進一步寬松。由此，滬市綜指也從第一次降息的660點升至 1998年7月的1330點，升幅超過1倍。1998年12月？日，央行決定第六次降低金融機構(gòu)的存貸利率，一年內(nèi)三次降息的間隔之短，在我國銀行利率調(diào)整歷史上也實屬罕見，這次降息沒有對股市起到立竿見影的作用，但卻使股市在1000點企穩(wěn)，也為之后的“5.19”行情做了鋪墊。1999年6月10日，央行宣

13、布第七次降息，金融機構(gòu)存貸款利率分別下調(diào)1個、0.75個百分點。這次降息雖然仍激發(fā)了投資者的投資熱情，市場的直接反應(yīng)卻呈現(xiàn)逐步減弱之勢，這是因為市場缺乏能夠引導(dǎo)市場的熱點板快等，但這并不能否定降息對股市的長期利好作用，就是說，政策的利好雖沒有改變市場趨勢，但卻在不斷改變經(jīng)濟和市場環(huán)境，此次降息為“5.19”行情的爆發(fā)起到了推波助瀾的作用。2002年2月21日，央行實施第八次降息政策，存貸款利率平均下調(diào)分別是0.25個百分點和0.5個百分點，此次降息最重要的是政府表明了一種態(tài)度，給消費者者、投資者、生產(chǎn)者一個積極的信號：只要通貨緊縮的趨勢繼續(xù)延續(xù)，經(jīng)濟低迷，政府就不會坐視不管，政府要加大金融對經(jīng)濟發(fā)展的力度，以此來促進國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展。參考文獻：1北青。歷次降息對股市的影響n.經(jīng)濟導(dǎo)報，20011205.2閻素仙。馬克思的利息理論與西方利息理論的比較j.山西大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2002，（6）。其他參考文獻：1.趙慧芝.加強高?？蒲薪?jīng)費管理的幾點思考j