我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀探析

1、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀探析 摘要：隨著我國上市公司逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的 一個重要組成部分，其發(fā)展在國民經(jīng)濟(jì)中影響不斷擴(kuò)大，研 究分析國內(nèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況并對其進(jìn)行完善，不僅有 利于企業(yè)自身價值的提升，而且有利于整個國民經(jīng)濟(jì)的可持 續(xù)發(fā)展。本文主要討論我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀并提出合 理的優(yōu)化建議。 關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；現(xiàn)狀；對策 中圖分類號：F032.1文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-828R （20RR）05-0-02 一、資本結(jié)構(gòu)概述 （一）資本結(jié)構(gòu)定義 1資本結(jié)構(gòu)概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系， 是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。 2資本結(jié)構(gòu)理論觀

2、點(diǎn) 資本結(jié)構(gòu)理論由舊資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論兩 個階段組成。舊資本結(jié)構(gòu)理論是以一系列嚴(yán)格假設(shè)為前提進(jìn) 行研究的，包括傳統(tǒng)理論、MM理論等；新資本結(jié)構(gòu)理論是 以非對稱信息為基礎(chǔ)進(jìn)行研究的，包括代理成本理論、信號 傳遞理論、優(yōu)選順序理論等。 （二）研究資本結(jié)構(gòu)的意義 合理的債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率； 可以獲得財務(wù)杠桿作利益；可以增加公司的總體價值。針對 于我國上市公司，資本結(jié)構(gòu)的合理優(yōu)化有利于促進(jìn)我國上市 公司的合規(guī)持續(xù)發(fā)展，有利于促進(jìn)上市公司資源的合理有效 配置，有利于促進(jìn)企業(yè)自身價值最大化以及更長遠(yuǎn)的發(fā)展。 二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 通過對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究表

3、明，國內(nèi)上市公司 資本結(jié)構(gòu)主要存在以下特點(diǎn)： （一）內(nèi)部融資比重低 依照優(yōu)選順序理論，企業(yè)融資順序應(yīng)該是“先內(nèi)部融資 再外部融資，先債務(wù)融資再股權(quán)融資”，但是在我國不論是 哪種行業(yè)的上市公司內(nèi)部融資的比例都較小，這些行業(yè)中內(nèi) 部融資比例最高的也只有采掘業(yè)的21.98%，可見我國上市公 司融資比例與此理論出入較大。我國上市公司過分依賴外部 資金進(jìn)行生產(chǎn)發(fā)展，這樣直接會導(dǎo)致企業(yè)過大的財務(wù)風(fēng)險， 從而削弱其盈利能力。 （二）外部融資中公司偏好股權(quán)融資 在比重較大的外部融資中，許多上市公司更偏好股權(quán)融 資。股權(quán)融資會增加企業(yè)融資成本；上市公司新發(fā)股票會分 散原股東的控制權(quán)，不利于企業(yè)的管理，同時也會降

4、低每股 收益。 （三）債務(wù)融資份額小且流動負(fù)債比例大 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)的流動負(fù)債額占總債務(wù)額的一半比較適 合其發(fā)展，然而國內(nèi)上市公司的流動負(fù)債數(shù)額遠(yuǎn)大于長期負(fù) 債數(shù)額，過大比重的流動負(fù)債雖然在一定程度上能降低融資 成本，但是企業(yè)不得不面臨短期償還巨大數(shù)額債務(wù)的壓力， 從而增大企業(yè)流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險和持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險。 三、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的原因分析 通過以上的分析，國內(nèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與一般 理論、規(guī)律有所不同，存在著以下問題： （一）上市公司外部債券市場發(fā)展緩慢，股票市場問題多 根據(jù)公司法的要求，發(fā)行公司債券必須符合許多嚴(yán) 格條件，例如，股份有限公司的凈資產(chǎn)額要高于或等于3000

5、萬元人民幣；債券的利率不能超過預(yù)先劃定的利率水平；發(fā) 行公司債券所籌集的資本不得用于非生產(chǎn)性支出和彌補(bǔ)虧 損；還有繁瑣的債券發(fā)行程序?？梢?，為了保護(hù)債權(quán)人的利 益，國家對企業(yè)發(fā)行債券是非常嚴(yán)苛的，這降低了企業(yè)利用 債券進(jìn)行融資的積極性。與此同時，當(dāng)前我國還沒有建立起 完善的企業(yè)信用檔案，國內(nèi)也幾乎沒有公平的、公正的、權(quán) 威的企業(yè)信用評估機(jī)構(gòu)，人們對發(fā)行債券的企業(yè)信用程度無 法全面真實(shí)了解，不敢隨意購買，在某種程度上也限制了企 業(yè)債券的發(fā)行、發(fā)展，阻礙了上市公司利用債券這一渠道調(diào) 整改善資本結(jié)構(gòu)。 我國股票市場是由政府組織發(fā)展起來的，具有一定的計(jì) 劃性，不夠成熟。國內(nèi)的上市公司大部分是由國有企業(yè)

6、股份 制改造后上市的，其國有股占主導(dǎo)地位，也就是說這類上市 公司的主要所有者是國家，這樣會使得大部分國家股在公司 上市后不能自由流通，公眾自由流通股比例又小，即使將所 有公眾手中股票集中進(jìn)行操作也無法影響公司的決策、整體 運(yùn)行，公司缺少了外部給予的壓力，就無法根據(jù)市場做出及 時正確判斷，從而影響廣大公眾利益，阻礙公司積極持續(xù)發(fā) 展。 （二）上市公司內(nèi)部融資困難 上文提到，我國上市公司內(nèi)部融資比重低，其實(shí)內(nèi)部融 資具有自主性、低成本性和抗風(fēng)險等特點(diǎn)，它的主要來源就 是企業(yè)的留存收益。因此，企業(yè)內(nèi)部融資比例偏低的主要原 因是企業(yè)自身經(jīng)營管理不合理、盈利水平不高，引致實(shí)際利 潤和現(xiàn)金流量少，甚至部分

7、上市公司的業(yè)績出現(xiàn)了 “一年盈， 兩年平，三年虧”的現(xiàn)象。 四、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策 （一）大力發(fā)展企業(yè)債券市場 公司債券是企業(yè)融資的重要方式，是資本市場的重要組 成部分。發(fā)展企業(yè)債券市場可以改善上市公司資本結(jié)構(gòu)，促 進(jìn)國內(nèi)停滯的債券市場發(fā)展。首先，政府要從立法上、政策 制度上改變企業(yè)債券發(fā)行困難的狀況，提升上市公司對債務(wù) 融資的積極主動性。其次，上市公司可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。 最后，市場上需要一些客觀權(quán)威的企業(yè)資信評估機(jī)構(gòu)，對申 請發(fā)行債券的公司進(jìn)行資產(chǎn)信用評估，讓投資人可以放心購 買企業(yè)債券，這不僅完善了發(fā)展中的債券市場，也是對企業(yè) 的一種監(jiān)督，督促其合規(guī)發(fā)展。 （二）推進(jìn)股權(quán)分置

8、改革 股權(quán)分置改革就是將以前不可以自由流通的國有股拿 到市場上進(jìn)行流通交易，使國有股的產(chǎn)權(quán)明晰，確保公司每 位出資人代表切實(shí)到位，減少或杜絕一些不公平的關(guān)聯(lián)交 易。一方面，股權(quán)分置改革要加強(qiáng)小股東對公司經(jīng)營管理的 參與程度，以保障小股東的合法權(quán)益；另一方面，國有股的 不斷流通最大意義就是將市場兼并和優(yōu)勝劣汰功能發(fā)揮出 來。市場有了競爭淘汰機(jī)制，國內(nèi)上市公司外部壓力增大， 公司經(jīng)營者就不敢為了圈錢總是增發(fā)新股，更多考慮是如何 調(diào)整資本結(jié)構(gòu)使公司獲取更大的利潤和價值，讓上市公司規(guī) 范穩(wěn)步發(fā)展。 （三）規(guī)范上市公司股權(quán)融資行為 國家需要加強(qiáng)上市公司股票發(fā)行制度，提高相關(guān)股票發(fā) 行、增發(fā)要求。相關(guān)部門

9、對上市公司增發(fā)新股、配股等行為 要建立嚴(yán)格的審批核查制度，預(yù)防并制止上市公司為了籌集 資金新發(fā)股票而利用相關(guān)交易操縱利潤等現(xiàn)象的發(fā)生。同時 可以實(shí)施全程立體監(jiān)督管理，也就是說要從配股申請到配股 后資金使用全過程嚴(yán)格把關(guān)，若出現(xiàn)異常應(yīng)即刻告知上市公 司進(jìn)行整改。全程機(jī)制使得上市公司不會總是增股融資，會 適當(dāng)選擇其他籌資渠道，既優(yōu)化了上市公司資本結(jié)構(gòu)，又提 高了上市公司股權(quán)融資資金的使用效益。最后，加強(qiáng)上市公 司分紅制度的規(guī)范，使股權(quán)融資成本得到合理的體現(xiàn)，進(jìn)而 改變國內(nèi)公司管理者“股權(quán)融資成本小于債務(wù)融資成本”的 想法。（四）加強(qiáng)企業(yè)自身經(jīng)營控制 以上三方面主要從外部因素討論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議，實(shí)

10、 際上只有上市公司自身意識到資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并且積 極想盡一切方法調(diào)控管理，改善資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資與債務(wù) 融資的不合理比例，上市公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化過程才能 完整徹底。 一是，企業(yè)通過科技及創(chuàng)新，有效配置資源，提高資源 使用率，加強(qiáng)經(jīng)營管理，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力和抵御風(fēng) 險能力。這樣不斷積極提高企業(yè)的自身積累，為企業(yè)的內(nèi)部 融資提供充足的資金，減少外部融資比例，降低籌資成本。 同時，良好的運(yùn)作、豐厚的經(jīng)營業(yè)績?yōu)槠髽I(yè)對外舉債奠定了 信譽(yù)基礎(chǔ)，債權(quán)人會把錢安心借給企業(yè)，這又增強(qiáng)了企業(yè)的 償債能力。 二是，培養(yǎng)素質(zhì)全面的經(jīng)理人。經(jīng)理人是整個企業(yè)前進(jìn) 的最高領(lǐng)導(dǎo)者，他必須具有過硬的理論知識、管

11、理技巧和統(tǒng) 籌全局的能力等。另外，敏銳的市場洞察能力是素質(zhì)全面經(jīng) 理人的必備要素，例如，他要能依據(jù)本公司的實(shí)際情況、市 場的變化，調(diào)控完善公司資本結(jié)構(gòu)，使各項(xiàng)資源得到高效利 用。 三是，明確并加強(qiáng)公司董事會的責(zé)任和職能。董事會是 連接公司所有者與經(jīng)理人的橋梁，完善其制度可以減少股東 與經(jīng)營者之間的矛盾沖突，保證企業(yè)順利運(yùn)營。最后，上市 公司要加強(qiáng)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其達(dá)到一 種動態(tài)平衡。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素有很多，并且各因素 都處于變化之中，這就要求企業(yè)能夠根據(jù)環(huán)境的變化采取相 應(yīng)措施，選擇適時的融資工具，不斷優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)， 使上市公司資本結(jié)構(gòu)及運(yùn)營在各個階段都能出于優(yōu)

12、質(zhì)平衡 狀態(tài)中。 參考文獻(xiàn)： 1 高志宏對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的分析J.生產(chǎn)力研 究,20RR(06):109-111. 2 殷愛貞，馬秀鳳，周麗麗，伊善鳳.對我國上市公司資本 結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究J.價值工程，20RR(05):28-29. 3 孫琳,劉文亞.完善資本結(jié)構(gòu)，提升上市公司價值 J.BusinessChina,20RR(08):62-68. 4 楊雪雁.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析J.經(jīng)濟(jì) 師,20RR(12):77-78. 5 田蜜.淺談我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及優(yōu)化對策 J.lnternetfortune?Economicaspect,20RR(09):62-63. 6 武艷,尹麗麗.淺析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及成因 J.新財經(jīng),20RR(01):186. 7 張燕.淺析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化J.東方企業(yè) 文化？公司與產(chǎn)業(yè),20RR(11):10