公司金融重點(diǎn)知識(shí)_6441

1、更多資料請(qǐng)?jiān)L問(wèn).(.)更多企業(yè)學(xué)院： ./Shop/中小企業(yè)管理全能版183 套講座 +89700份資料./Shop/40.shtml總經(jīng)理、高層管理49套講座 +16388 份資料./Shop/38.shtml中層管理學(xué)院46套講座 +6020 份資料./Shop/39.shtml國(guó)學(xué)智慧、易經(jīng)46套講座./Shop/41.shtml人力資源學(xué)院56套講座 +27123 份資料./Shop/44.shtml各階段員工培訓(xùn)學(xué)院77套講座 + 324 份資料./Shop/49.shtml員工管理企業(yè)學(xué)院67套講座 + 8720 份資料./Shop/42.shtml工廠生產(chǎn)管理學(xué)院52套講座 +

2、13920 份資料./Shop/43.shtml財(cái)務(wù)管理學(xué)院53套講座 + 17945 份資料./Shop/45.shtml銷售經(jīng)理學(xué)院56套講座 + 14350 份資料./Shop/46.shtml銷售人員培訓(xùn)學(xué)院72套講座 + 4879 份資料./Shop/47.shtml公司金融重點(diǎn)第一章公司金融導(dǎo)論1.企業(yè)組織的三種形式，從法律層面上劃分即：制企業(yè)和公司制企業(yè)。2.公司制企業(yè)的主要特征：優(yōu)越性表現(xiàn)為：責(zé)任有限易于聚集資本所有權(quán)具有流動(dòng)性無(wú)限生命的可能性專業(yè)經(jīng)營(yíng)個(gè)體業(yè)主制企業(yè)（又稱獨(dú)資制企業(yè)） 、合伙局限性表現(xiàn)為：雙重稅負(fù)：公司、個(gè)人所得稅內(nèi)部人控制：內(nèi)部管理人員可能為自身利益犧牲股東利

3、益。（兩權(quán)分離）信息披露：公司營(yíng)業(yè)狀況必須向社會(huì)公開，保密性不強(qiáng)。3.公司與金融市場(chǎng)的關(guān)系：（一）從公司的角度來(lái)看：公司的資金主要來(lái)源于兩個(gè)方面：其一，投資者投入的資金，即股本；其二，債權(quán)人投入的資金， 即負(fù)債。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金都是公司以信用方式從金融市場(chǎng)上取得的，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與金融市場(chǎng)有著密切聯(lián)系。（二）從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看：市場(chǎng)的主要功能是有效配置資源。在金融市場(chǎng)上， 市場(chǎng)的作用就是促成資金總是從盈余方向赤字方轉(zhuǎn)移，而公司是最大的資金需求方，也是最大的資金供應(yīng)方。因此，公司的投融資行為與金融市場(chǎng)的運(yùn)行密切相關(guān)。公司與金融市場(chǎng)的關(guān)系用公式表示為：實(shí)物資產(chǎn)+金融資產(chǎn) =資本權(quán)益 +金融

4、負(fù)債4.公司的目標(biāo)：（一） 關(guān)于公司目標(biāo)的幾種觀點(diǎn)：1.利潤(rùn)最大化目標(biāo)。理論界分別提出過(guò)以下兩種替代目標(biāo)：（ 1）資本利潤(rùn)率目標(biāo)（2）每股盈余最大化目標(biāo)2.收入目標(biāo)最大化3、管理目標(biāo)最大化4、社會(huì)福利目標(biāo)。（二）公司價(jià)值最大化目標(biāo)1.在理論上，公司價(jià)值是指企業(yè)資產(chǎn)未來(lái)創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流量用資本成本貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：（公司價(jià)值的決定因素：現(xiàn)金流、時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)）2.影響公司價(jià)值最大化目標(biāo)的因素1）平均資本成本2）資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量3）公司股利政策4）相關(guān)的社會(huì)責(zé)任5）所有權(quán)與控制權(quán)問(wèn)題6）委托代理關(guān)系【單選】公司金融目標(biāo) 是與公司目標(biāo)一致的， 即公司價(jià)值最大化或股東價(jià)值最大化目標(biāo)。公司金

5、融的最終目標(biāo)。5.公司的金融活動(dòng)即： 投資決策、融資決策、股利決策第 二 章 現(xiàn)值與證券估價(jià)【有計(jì)算】注：現(xiàn)值：課本 p28+課件例題 證券估價(jià)：課本 p45，例題以課件為主【 35 分的小題或大題】題目中都注明計(jì)息表，但需要選擇。1.【名詞】資金時(shí)間價(jià)值 是指資金經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為貨幣時(shí)間價(jià)值。2. 現(xiàn)值與終值的概念現(xiàn)值 (PV0)：現(xiàn)值是指在一定的利率條件下，未來(lái)某一時(shí)間的一定量資金現(xiàn)在的價(jià)值。終值 (FVn)：是指在一定的利率條件下，一定量資金在未來(lái)某一時(shí)間所具有的價(jià)值，即資金的本利和。復(fù)利終值系數(shù) FVIFr,n （或： F/P,r,n) 即(1 r)n復(fù)利

6、現(xiàn)值系數(shù) PVIFr,n （或： P/F,r,n)即 1/(1+r)n3 年金按付款時(shí)間不同分為：【名詞】普通年金（后付年金 ）：指在未來(lái)若干均等間隔期每期期末發(fā)生的等額系列收款或付款，它是最常見的年金類型。【名詞】預(yù)付年金（先付年金P21 ）：在某一固定時(shí)期內(nèi)每期期初會(huì)發(fā)生等額現(xiàn)金流量的年金，其第一次支付一般發(fā)生在現(xiàn)在即第0 期。【名詞】延期年金（遞延年金 P21）：最初的現(xiàn)金流量不是發(fā)生在現(xiàn)在，而是發(fā)生在若干期以后的系列等額收付款項(xiàng)。永續(xù)年金（ P16 概念 )本章計(jì)算：（一）現(xiàn)值部分復(fù)利終值系數(shù) FVIFr,n （或： F/P,r,n) 即(1 r)n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) PVIFr,n （或：

7、 P/F,r,n)即 1/(1+r)n (1+r)n-1/ r 稱作“年金終值系數(shù)” .簡(jiǎn)略表示為： FVIFAr,n （或： F/A,r,n) 1-(1+r)-n / r 表示“普通年金現(xiàn)值系數(shù)”簡(jiǎn)略表示為：PVIFAr,n1.普通年金終值： FV=C FVIFAr,n普通年金終值的運(yùn)用償債基金即：是已知 FV 、r 和 n,求 C 的計(jì)算過(guò)程。例：某人要以分期償還方式償還一筆 100 萬(wàn)元的款項(xiàng) ,年利率為 5%,并于每年年末等額歸還 ,10 年還清 ,問(wèn)每年需要支付多少？100 (1+5%)10=CFVIFA 5%， 10得出 C=普通年金現(xiàn)值 PV=CPVIFAr,n2.先付年金終值F

8、Vn= C (FVIFAr,n+1 -1 ）先付年金現(xiàn)值 PV0=C (PVIFAr,n-1 +1 ）3.遞延年金現(xiàn)值PV0=C(PVIFAr,m+n-PVIFAr,m)4.永續(xù)年金現(xiàn)值計(jì)算公式為：PV0=C/r永續(xù)增長(zhǎng)年金現(xiàn)值增長(zhǎng)年金計(jì)算公式（二）證券估值部分1.零息債券的估價(jià)模型為：2.一次還本付息債券估價(jià)：3.股票價(jià)值股票估價(jià)模型的幾個(gè)特例：1、股利零增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型2、股利以某一固定比率持續(xù)增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型3、股利分階段增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型主要分為以下幾種情況：（1）各年的股利增長(zhǎng)率都不同，且持有時(shí)間有限。（直接計(jì)算）(2) 前若干年股利增長(zhǎng)率不等，但過(guò)幾年后，又按某一固定比率增長(zhǎng)，

9、且長(zhǎng)期持有。其中：（3）前若干期股利以某一固定的較高比率快速增長(zhǎng)，有。設(shè) m 期股利按g1 的增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)，而從m+1去。且 g1 g2，則股票的理論價(jià)格為：而后則以另一較低比例增長(zhǎng) ,且長(zhǎng)期持期開始股利按 g2 的增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)下第三章風(fēng)險(xiǎn)和收益1.風(fēng)險(xiǎn)的特征： 預(yù)期性、客觀性、不確定性、相對(duì)性、損益性。2.風(fēng)險(xiǎn)的種類：一、以公司 為投資對(duì)象劃分：（ 1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（ 2）公司特有風(fēng)險(xiǎn)： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ：主要影響因素：市場(chǎng)需求、銷售價(jià)格、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、固定成本和經(jīng)營(yíng)管理水平融資風(fēng)險(xiǎn) ：也稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 是指因負(fù)債而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 可分為償付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) （概念見后 )。主要影響因素：負(fù)債

10、率二、以 有價(jià)證券 為投資對(duì)象： （ 1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（ 2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)3.風(fēng)險(xiǎn)的衡量：（一）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（ 1）隨機(jī)變量（ 2）概率（ 3）期望值：也稱預(yù)期收益率（或均值）（ 4）方差（ 5）標(biāo)準(zhǔn)差：也叫均方差，是方差的平方根。通常用“ ”來(lái)表示。（ 6）標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)： V= / R(t)由此可知：方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)衡量的是單個(gè)證券收益率的變動(dòng)程度。（二）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)注：會(huì)計(jì)算方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) 【概念；前提假設(shè)；證券市場(chǎng)線、資本市場(chǎng)線； 系數(shù)的含義】（ 1）所謂資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM) ，就是在投資組

11、合理論和資本市場(chǎng)理論等兩種理論的基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來(lái)的。 主要研究證券市場(chǎng)上多樣化投資組合中資產(chǎn)的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。（ 2）基本假設(shè)： 1、投資決策是針對(duì)一個(gè)確定的階段而言的，其決策標(biāo)準(zhǔn)是使其預(yù)期效用最大化；2、投資者以資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)資產(chǎn)組合；3、投資者的預(yù)測(cè)具有同質(zhì)性，即每個(gè)投資者對(duì)證券的預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差都具有相同的估計(jì)；4、投資者可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf 進(jìn)行無(wú)限制的借貸；5、所有資產(chǎn)都是完全可分的，投資者可以任何比例投資；6、每個(gè)投資者都單獨(dú)進(jìn)行決策，個(gè)人的投資行為不可能影響到整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格；7、市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，無(wú)個(gè)人所得稅，無(wú)交

12、易成本，所有投資者都可以免費(fèi)得到有價(jià)值的信息。（ 3）貝塔系數(shù)是反映個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票變動(dòng)程度的指標(biāo)。它可以衡量個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而非公司特有風(fēng)險(xiǎn)。系數(shù)的含義： 值可正可負(fù)，其絕對(duì)值越大，說(shuō)明單項(xiàng)證券收益率的波動(dòng)程度越高。當(dāng)市場(chǎng)組合的系數(shù)等于1 時(shí)，反映所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平。系數(shù)大于 1，表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平超過(guò)平均風(fēng)險(xiǎn)水平；系數(shù)小于 1，表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平低于平均風(fēng)險(xiǎn)水平；系數(shù)等于 0，表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 且通過(guò)分散化投資能予以化解。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的系數(shù)等于0。（4）資本市場(chǎng)線（Ef M) 的含義：是體現(xiàn)有效證券和有效證券組合的均衡關(guān)系的一

13、條射線。它代表了所有投資者在市場(chǎng)均衡時(shí)有效投資組合的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。證券市場(chǎng)線 (SML) 用公式表示為：E(ri )= rf+ (E(rm ) rf ）【會(huì)計(jì)算】第四章投資 決 策（資本預(yù)算） 【必考大題：課件例題+教材】1.名詞： 現(xiàn)金流量， 是指與投資決策有關(guān)的在未來(lái)不同時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。投資決策 是指公司利用從金融市場(chǎng)上籌集的資金，對(duì)所擁有的資產(chǎn)，特別是長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行分析、估算和篩選的過(guò)程。投資決策的目的是辨認(rèn)和選擇那些能增加公司價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。資本預(yù)算 是指企業(yè)為了今后更好的發(fā)展，獲取更大的報(bào)酬而作出的資本支出計(jì)劃。它是綜合反映建設(shè)資金來(lái)源與運(yùn)用的預(yù)算，

14、其支出主要用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，其收主要是債務(wù)收。資本預(yù)算是復(fù)式預(yù) 算的組成部分。投資回收期 ：是指一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流入逐步累計(jì)至相等于現(xiàn)金流出總額，即收回全部原始投資所需要的時(shí)間。內(nèi)部收益率（ IRR ），也稱內(nèi)涵報(bào)酬率。是指使投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率。即凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。盈利指數(shù)： 是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資現(xiàn)值的比值。是指將未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值規(guī)?；闹笜?biāo)，它能衡量每一單位投資額所能獲得的凈現(xiàn)值的大小。 PI = 未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 /初始投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值 (NPV) 是指投資項(xiàng)目未來(lái)各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值（凈投資額）后的差額。 NPV

15、= 未來(lái)現(xiàn)金流入量 現(xiàn)值 初始投資額2. 投資決策的項(xiàng)目類別按照投資項(xiàng)目間的相互關(guān)系分類：獨(dú)立項(xiàng)目、互斥項(xiàng)目、關(guān)聯(lián)項(xiàng)目。3【簡(jiǎn)答】現(xiàn)金流量的估算原則：（一）融資現(xiàn)金流量不在現(xiàn)金流量分析范疇之內(nèi)。（二）使用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)。（三）只計(jì)稅后現(xiàn)金流量。估算現(xiàn)金流時(shí)，所有的現(xiàn)金流量都要轉(zhuǎn)換為稅后現(xiàn)金流量。（四）分析凈營(yíng)運(yùn)成本的變化（五）只計(jì)增量現(xiàn)金流量（六）增量現(xiàn)金流量必須與折現(xiàn)率保持一致.4.【簡(jiǎn)答、填空】現(xiàn)金流量的構(gòu)成：按照現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間來(lái)表述：（ 1）、初始現(xiàn)金流量項(xiàng)目上的投資支出，即建造和購(gòu)置成本（ -）資本化的相關(guān)費(fèi)用（ -） 如運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出，即凈營(yíng)運(yùn)資本投

16、資（ -）出售舊資產(chǎn)的凈收入（ +）出售舊資產(chǎn)的稅負(fù)（即稅收抵免）（ 2）、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)收入（ +）付現(xiàn)成本（ -）折舊 所得稅（ -）折舊（ +）（ -）（3）、終結(jié)現(xiàn)金流量最后一期的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量（+）處置殘余資產(chǎn)所得（+或 -）所得= 出售收益扣掉賬面價(jià)值包括殘值或變價(jià)收入處置殘余資產(chǎn)相關(guān)的稅負(fù)（稅收抵免）所得為 +，稅收 -；或所得為 -，稅收 +5.投資決策的評(píng)價(jià)方法有兩種：非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法：該方法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值， 把不同時(shí)間的貨幣看成是等效的， 一般在選擇方案時(shí)起輔助作用。主要有 投資回收期法 (p47)、平均會(huì)計(jì)收益率法 （P49)?！咎羁铡抠N現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ：是指考慮貨幣

17、時(shí)間價(jià)值的分析方法。主要包括 凈現(xiàn)值法、盈利指數(shù)法和內(nèi)部收益率法 等三種，此外還有折現(xiàn)投資回收期法。 【填空】會(huì)計(jì)算這五種方法看課件1.凈現(xiàn)值法： NPV = 未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值 初始投資額= 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值終結(jié)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值初始投資現(xiàn)值若 NPV 為正數(shù) ，該方案可取2.盈利指數(shù)法是在資本配置 條件下的資本預(yù)算。盈利指數(shù)法的計(jì)算公式：PI = 未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值/初始投資現(xiàn)值= 1+ （凈現(xiàn)值/ 初始投資現(xiàn)值）= 1+ （ NPV / C0 ）盈利指數(shù)法的決策規(guī)則：（ 1）、對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，接受NPV 為正、 PI 大于 1 的投資項(xiàng)目；（2）、對(duì)于投資組合項(xiàng)目，接受加權(quán)平均PI 最高的項(xiàng)目

18、，表明投資方案的回報(bào)率也最高。3.內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法的決策規(guī)則：（1）、若 IRR 高于貼現(xiàn)率，則NPV 值為正，說(shuō)明投資項(xiàng)目?jī)?nèi)在收益比期望收益率要高，該項(xiàng)目可以接受；（ 2）、若 IRR 低于貼現(xiàn)率，則 NPV 值為負(fù)，說(shuō)明投資項(xiàng)目?jī)?nèi)在收益比期望收益率要低，該項(xiàng)目應(yīng)該放棄。內(nèi)部收益率的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：1、內(nèi)部收益率法既適應(yīng)于獨(dú)立投資項(xiàng)目的選擇，也適應(yīng)于互斥投資項(xiàng)目的比較選擇，適應(yīng)性非常廣泛 .2、內(nèi)部收益率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能正確地反映投資項(xiàng)目本身實(shí)際能達(dá)到的真實(shí)收益率。3、內(nèi)部收益率不受資本市場(chǎng)上利率的影響，而是完全根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流計(jì)算出來(lái)，從而在一定程度上反映了項(xiàng)目的內(nèi)在特征。所

19、以，對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目而言，內(nèi)部收益率法總是能得出與凈現(xiàn)值法一致的結(jié)論。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜，特別是每年 NCF 不等時(shí)，需要多次測(cè)算求得，因此，一般須借助計(jì)算機(jī)完成。特殊情況下的資本預(yù)算決策見課本P73-75 頁(yè)第五章公司資本成本與資本預(yù)算一、資本成本【概念、構(gòu)成、影響因素、作用】1.【從投資者的角度而言，】資本成本 是投資者要求獲得的預(yù)期投資收益率。因此是一種機(jī)會(huì)成本。2.資本成本的構(gòu)成： 【從投資人】的角度看，包括：(1) 投資機(jī)會(huì)成本(2)與投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的投資報(bào)酬率。3.資本成本的影響因素： （ 1）經(jīng)濟(jì)環(huán)境其對(duì)資本成本的影響，主要反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的調(diào)整上。（2）證券市場(chǎng)狀況影響的是證券投資者

20、的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響資本成本。是由證券的市場(chǎng)流動(dòng)性和價(jià)格波動(dòng)程度反映的。（ 3）公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況影響公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。（ 4）籌資規(guī)模公司籌資規(guī)模與資本成本呈正比。4.資本成本的作用： （一）資本成本在公司融資決策中的作用1、是限制融資總額的一個(gè)重要因素；2、是選擇融資渠道的依據(jù)；3、是選擇融資方式的標(biāo)準(zhǔn)；4、是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。（二）資本成本在公司投資決策中的作用1、在利用凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策時(shí)，常以資本成本作為貼現(xiàn)率；2、在利用內(nèi)涵報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，一般以資本成本作為基準(zhǔn)利率。（三）公司將資本成本作為衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要尺度二、資本成本估算：1.普通股資本

21、估算：三種方法（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法Ks=Rf+ （ Rm Rf ）資本資產(chǎn)定價(jià)模型中各變量的確定：【填空】關(guān)于 值的決定因素：商業(yè)周期、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿（二）股利折現(xiàn)模型如果采用固定股利政策，每年分配現(xiàn)金股利為D 元，則視為永續(xù)年金。計(jì)算公式為：Ks = D / P0如果采用固定股利增長(zhǎng)政策，股利固定增長(zhǎng)率為g,則：根據(jù)公式P=D1 / (Ks-g)（三）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法普通股成本可表述為：KsKi + Kpe其中： Ki 表示債券收益率； Kpe 為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2.加權(quán)平均資本成本的估算Ka概念：加權(quán)平均資本成本實(shí)際就是長(zhǎng)期資本的總成本， 通常是對(duì)各單項(xiàng)資本成本按其在融資總額中所占的比重進(jìn)行加權(quán)

22、平均計(jì)算求得的。權(quán)重 (wj) 的形式：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)【以此來(lái)衡量三、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿【概念、計(jì)算】1.經(jīng)營(yíng)杠桿：又稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指在存在固定成本的情況下，公司息稅前利潤(rùn)(EBIT) 隨銷售量（ Q）的變化而變化的程度。EBIT=Q.P Q.V-F=Q（ P V）-FKa 】DOL = EBIT/EBIT/ Q/Q= M/ ( MF)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的大小反映了公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 的高低，即在固定成本不變的情況下，銷售量越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越??；2.財(cái)務(wù)杠桿是指每股收益變動(dòng)與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)之比。3.財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用于度量公司融資風(fēng)險(xiǎn) 的大小，且與融資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)

23、。財(cái)務(wù)杠桿的概念 : 又稱融資杠桿，是指由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)，固定利息費(fèi)用的存在，而導(dǎo)致股權(quán)收益(EPS) 變化的幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)。DFL= EPS/EPS EBIT / EBIT第六章資本結(jié)構(gòu)理論一、早期資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點(diǎn)【名稱+觀點(diǎn)】所謂資本結(jié)構(gòu)理論 是研究資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值以及資本成本之間關(guān)系的一種理論。該理論實(shí)際上討論負(fù)債融資和股權(quán)融資占多大比重，才能使公司市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大，或資本成本達(dá)到最小。（一）、凈收入理論（凈利理論）結(jié)論：當(dāng)公司負(fù)債越高，加權(quán)平均資金成本越低，公司價(jià)值越大，資本結(jié)構(gòu)是最佳的（二）凈經(jīng)營(yíng)收入理論（營(yíng)業(yè)凈利理論）結(jié)論： 不論負(fù)債多少，公司的加權(quán)平均資

24、本成本都固定不變，總價(jià)值也固定不變。因而不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。（三）傳統(tǒng)折衷理論結(jié)論：加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)就是加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)，這時(shí)公司總價(jià)值上升，該負(fù)債比率就是公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。該理論承認(rèn)， 確實(shí)存在一個(gè)可以使公司市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大的最佳資本結(jié)構(gòu)，他可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用來(lái)獲得。二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（一） MM 理論【簡(jiǎn)答】 1.理論的假設(shè)條件： （ 1）、公司在無(wú)稅收環(huán)境下運(yùn)營(yíng)；（2）、公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可由息稅前利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差（ EBIT ）來(lái)衡量，有相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司即處于同類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。（ 3）、現(xiàn)在和將來(lái)的投資者對(duì)公司未來(lái)的EBIT 和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)完全相同。（ 4

25、）、證券市場(chǎng)是完善的。這意味著：沒(méi)有交易成本投資資金如何退出市場(chǎng)都不受限制所有投資者都平等、免費(fèi)的獲取市場(chǎng)信息（ 5）個(gè)人和公司的負(fù)債都沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，所以負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，不論舉債多少，條件不變。（ 6）預(yù)期現(xiàn)金流是不斷增加的?！竞?jiǎn)答】 2.MM 定理的內(nèi)容：【不要答多了】MM 定理的內(nèi)容和主要觀點(diǎn)：（ 1）、無(wú)公司稅時(shí)的 MM 模型資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值和綜合資本成本無(wú)關(guān)。即：“無(wú)關(guān)論”（ 2）、有公司稅時(shí)的 MM 模型資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值和綜合資本成本有關(guān)。即：“有關(guān)論”（3）、考慮個(gè)人所得稅的米勒模型“有關(guān)論”“有關(guān)論”的基本結(jié)論是：負(fù)債會(huì)因利息的減稅效應(yīng)而增加公司價(jià)值?！竞?jiǎn)答】 3.無(wú)公司稅

26、時(shí)的MM 模型【命題 +結(jié)論】命題：無(wú)論公司有無(wú)負(fù)債，其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額除以適于該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。用公式表述為：V =VL = VU = EBIT / Ka = EBIT / Ksu命題：有負(fù)債公司的股本成本(KsL) 等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無(wú)負(fù)債公司(Ksu) 的股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。用公式表示為：Ksl = Ksu + (Ksu Kd ) D/S命題：公司應(yīng)投資與那些內(nèi)部收益率(IRR) 大于或等于資本成本率(Ka 或 Ksu) 的項(xiàng)目。用公式表示為：IRR Ka Ksu【簡(jiǎn)答】 4.有公司稅時(shí)的MM 模型命題： 負(fù)債公司的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅

27、利益，節(jié)稅利益等于公司稅率乘以負(fù)債額。用公式表示為：VL = VU + T D命題：有負(fù)債公司的權(quán)益成本(KsL) 等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無(wú)負(fù)債公司(Ksu) 的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用公式表示為：Ksl = Ksu+(Ksu -Kd)(1-T)(D/S)命題：公司應(yīng)選擇投資于那些內(nèi)部收益率(IRR) 大于或等于預(yù)期收益率的項(xiàng)目。用公式表示為：IRR Ksu（或 Ka） (1-T)(D / V)注： MM 理論的計(jì)算【 3 分】課本 P151-152 例題加練習(xí)題（二）權(quán)衡理論后期權(quán)衡理論【觀點(diǎn)、公式、政策主張】注：若問(wèn)權(quán)衡理論也是答這個(gè)（1）主要觀點(diǎn)：公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是稅收利益與代理成

28、本和財(cái)務(wù)困境成本之間的權(quán)衡。（ 2）負(fù)債公司的基本估價(jià)模型用公式表示為：Vl = Vu PVTS PVFD PVDC式中：PVDC ：表示代理成本現(xiàn)值PVFD:表示財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值這就是所謂的權(quán)衡理論模型。（ 3）政策主張：公司最佳負(fù)債規(guī)模取決于節(jié)稅利益與財(cái)務(wù)困境成本和代理成本相互平衡時(shí)所對(duì)應(yīng)的負(fù)債量。在其他條件不變的情況下，資產(chǎn)收益波動(dòng)大的公司比收益波動(dòng)小的公司負(fù)債規(guī)模要小。有形資產(chǎn)比重大的公司， 如化工廠、 汽車制造廠等要比擁有無(wú)形資產(chǎn)多的公司能容納更大的負(fù)債 。高賦稅公司比低賦稅公司能容納更多的負(fù)債，因?yàn)楦哔x稅公司的節(jié)稅利益要大?！久~】代理成本： 指由于利益沖突所引起的額外費(fèi)用。 它包

29、括監(jiān)督成本、 守約成本和剩余損失三部分。【填空或簡(jiǎn)答】由股東和債權(quán)人不同利益引發(fā)的代理成本包括 : 不理性投資決策 :表現(xiàn)為過(guò)度投資和投資不足不適度股利政策 :高股利政策往往對(duì)債權(quán)人不利不適度融資政策 :表現(xiàn)為過(guò)度負(fù)債，導(dǎo)致償債危機(jī)監(jiān)督成本 :拉低了最佳融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)額度三、新資本結(jié)構(gòu)理論【觀點(diǎn)+結(jié)論】一、代理成本理論主要觀點(diǎn)： 詹森和麥克林認(rèn)為，債務(wù)融資和股權(quán)融資都存在代理成本，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)取決于“所有者愿意承擔(dān)的總代理成本”，包括債務(wù)融資和新股融資的代理成本。結(jié)論：當(dāng)公司總代理成本最小時(shí)，公司債務(wù)與股權(quán)的比例就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。詹森和麥克林還認(rèn)為，債務(wù)約束了公司對(duì)現(xiàn)金的支出，減少了經(jīng)理人從

30、事個(gè)人消費(fèi)的“自由現(xiàn)金量”，因此，債務(wù)融資緩解了股東和經(jīng)理人的利益沖突。二、財(cái)務(wù)契約理論研究?jī)?nèi)容：一是財(cái)務(wù)契約設(shè)計(jì)：即如何設(shè)置財(cái)務(wù)條款來(lái)解決代理成本。二是最優(yōu)財(cái)務(wù)契約的條件： 即標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)契約， 指公司在具有償債能力時(shí)， 要求其支付一固定款項(xiàng)的契約， 否則，將面臨破產(chǎn)。 因此，公司管理層要向債權(quán)人和投資者充分披露其公司的真實(shí)狀況。對(duì)該理論的評(píng)價(jià)：該條款很難達(dá)到最優(yōu)，即財(cái)務(wù)契約不能完全消除代理成本。三、新優(yōu)序融資理論基本觀點(diǎn)（ 1）公司會(huì)以各種借口避免發(fā)行普通股和其他風(fēng)險(xiǎn)證券來(lái)融資。（ 2）為使內(nèi)部融資能滿足達(dá)到正常權(quán)益投資收益率的投資要求，公司必須要確定一個(gè)目標(biāo)股利率。（ 3）在確保安全前提下

31、，公司才會(huì)通過(guò)外部融資解決部分融資需要，且會(huì)首先發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較低的證券。結(jié)論：公司在融資順序的安排上，首先應(yīng)考慮內(nèi)源融資，如果需要外源融資，則優(yōu)先考慮債務(wù)融資，最后才考慮股本融資。四、信號(hào)傳遞模型主要觀點(diǎn)： 認(rèn)為信息不對(duì)稱會(huì)扭曲公司的市場(chǎng)價(jià)值，從而導(dǎo)致市場(chǎng)投資決策無(wú)效率，公司選擇不同的資本結(jié)構(gòu)可以向市場(chǎng)傳遞不同的公司價(jià)值信號(hào)。該模型的結(jié)論：公司負(fù)債率越高，質(zhì)量（業(yè)績(jī)）越高，負(fù)債比率顯示了公司的質(zhì)量。第 七 章長(zhǎng)期融資決策一、 .融資方式1.基本類型包括：內(nèi)源融資與外源融資；股權(quán)融資與債務(wù)融資2.內(nèi)源融資的特點(diǎn)：自主性、有限性、低成本性、低風(fēng)險(xiǎn)性。外源融資的特點(diǎn)：高效性、限制性、償還性、高成本性、高

32、風(fēng)險(xiǎn)性?！竞?jiǎn)答】 3.債務(wù)融資的效應(yīng)（優(yōu)缺點(diǎn)）。答：債務(wù)融資的優(yōu)點(diǎn)：融資資本成本較低。不影響股東對(duì)公司的控制權(quán)具有財(cái)務(wù)杠桿作用(財(cái)務(wù)杠桿收益）具有稅盾效應(yīng)具有經(jīng)營(yíng)激勵(lì)效應(yīng)（從“代理成本理論”、“自由現(xiàn)金流量假說(shuō)理論”予以解釋）。債務(wù)融資的缺點(diǎn)：需要按期還本付息，提高了對(duì)現(xiàn)金流量的要求。債務(wù)融資受到的限制條件較多,如 :發(fā)行債券的數(shù)量和使用受到嚴(yán)格限制。風(fēng)險(xiǎn)較高；舉債的風(fēng)險(xiǎn)隨負(fù)債率的提高而提高，且趨于加速。當(dāng)負(fù)債率達(dá)到或超過(guò)臨界點(diǎn)時(shí)，舉債融資帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本的增加。4.股權(quán)融資和債務(wù)融資的比較。 （或關(guān)系）(1) 收益的固定性不同股東持有股票的收益具有不確定性；債權(quán)人持有債務(wù)的收益具有

33、固定性。（ 2）索償權(quán)的順序不同公司破產(chǎn)或倒閉時(shí)，對(duì)債務(wù)的清償在先，之后如有剩余才清償股權(quán)。（ 3）管理權(quán)限不同股東對(duì)公司有法定的管理權(quán)和委托他人管理公司的權(quán)利， 但債權(quán)人只有要求公司按期還本付息的權(quán)利。（ 4）稅收優(yōu)惠不同債務(wù)融資具有節(jié)稅的優(yōu)惠，而股權(quán)融資沒(méi)有稅收優(yōu)惠。二、權(quán)益性融資1.普通股融資的效應(yīng)?！炯磧?yōu)缺點(diǎn)】答：普通股融資的正效應(yīng)（優(yōu)點(diǎn)）：（ 1）普通股沒(méi)有固定到期日，是永久性資金來(lái)源（ 2）普通股籌資沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)。（ 3）普通股籌資實(shí)際上不存在償付風(fēng)險(xiǎn)。（ 4）利用普通股籌資能增加公司的信用價(jià)值。（ 5）普通股籌資比債券籌資更容易。普通股融資的負(fù)效應(yīng)（缺點(diǎn)）：（ 1）普通股籌

34、資的資本成本較高。（ 2）普通股的新股發(fā)行必然稀釋原有股權(quán)，進(jìn)而削弱原有股東對(duì)公司的控制權(quán)。（ 3）普通股的新股發(fā)行必然會(huì)稀釋每股收益，損害原有股東的利益。（ 4）利用普通股籌資，在公司負(fù)債率不高的情況下，喪失了發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用的機(jī)會(huì)，從而降低了權(quán)益資本收益率，給原有股東利益帶來(lái)較大損失。【選擇】 2.普通股融資的策略選擇：三者之間的排列順序是：債務(wù)、優(yōu)先股（比例受限制）普通股。3.優(yōu)先股的特征與普通股相比，優(yōu)先股還體現(xiàn)為以下特征：、(1) 可以減緩公司普通股估價(jià)的下降(2) 不存在償債壓力(3) 優(yōu)先股的資本成本低于普通股的資本成本(4) 可以提高公司財(cái)務(wù)杠桿收益【選擇】?jī)?yōu)先股融資的策略選擇

35、：先內(nèi)源融資，再優(yōu)先股融資，最后才是普通股融資。三、債務(wù)性融資1.公司債券合約的內(nèi)容：1）發(fā)債公司與投資者簽訂的原始契約(參見表 13-1）；（ 2）發(fā)債公司與債券發(fā)行機(jī)構(gòu)簽訂的信托契約 ,主要包括：保護(hù)性條款。通常是對(duì)發(fā)債公司的某些行為做出限制，從而保護(hù)投資者利益的條款。包括：對(duì)發(fā)行新債、支付現(xiàn)金股利、資產(chǎn)抵押、公司并購(gòu)、以及對(duì)租賃的限制等。償付條款：債券償付及收回方式：建立償債基金分批償還債券轉(zhuǎn)換成普通股以新債換舊債債券贖回2.【名詞】可轉(zhuǎn)換債券是可轉(zhuǎn)換公司債券的簡(jiǎn)稱，其持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為確定數(shù)額的發(fā)債公司的普通股股票的一種混合性有價(jià)證券?！咎羁铡咳兀恨D(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比例、

36、轉(zhuǎn)換期限。3.可轉(zhuǎn)換債券融資的特點(diǎn)（優(yōu)缺點(diǎn)）。答： 可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)（ 1）與普通股股票相比可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)： 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券比直接發(fā)行股票籌集的資本要多。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可緩解對(duì)現(xiàn)有股權(quán)的稀釋程度。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可在資本結(jié)構(gòu)中引進(jìn)杠桿效應(yīng)，從而改變股本收益率。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，有利于改善發(fā)行公司資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其舉債能力。（2）與普通公司債券相比可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)：1）可轉(zhuǎn)換債券比普通公司債券利率低，有利于降低公司資本成本2）可轉(zhuǎn)換債券的贖回條款的設(shè)計(jì)比普通債券自由度大3）可轉(zhuǎn)換債券到期日設(shè)計(jì)比普通公司債券靈活?？赊D(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn)： （ 1）有可能產(chǎn)生高資本成本（2）有可能出現(xiàn)呆滯債券（ 3）低資

37、本成本優(yōu)勢(shì)有時(shí)間限制。4. 認(rèn)股權(quán)證籌資【名詞】 認(rèn)股權(quán)證， 是指持有者購(gòu)買公司股票的一種憑證，它允許持有人按某一特定價(jià)格在規(guī)定的期限內(nèi)購(gòu)買即定數(shù)量的公司股票。三要素：（ 1）認(rèn)股期限；（ 2）認(rèn)股價(jià)格；（ 3）認(rèn)股數(shù)量。認(rèn)股權(quán)證的特征【即優(yōu)缺點(diǎn)】 ?！菊n本 P247】四、公司融資決策1.融資決策的目標(biāo)是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。2.【填空】最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有三種判斷標(biāo)準(zhǔn)：資本成本、公司價(jià)值、凈資產(chǎn)收益率。3.【簡(jiǎn)答】 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響因素【或融資決策的影響因素】【10 條】答：1.資本成本2.融資風(fēng)險(xiǎn)3.公司價(jià)值4.行業(yè)效應(yīng)5.公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)周期狀況6.金融機(jī)構(gòu)（或信用評(píng)定機(jī)構(gòu)）的態(tài)度7.稅收和利

38、率8.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值9.未來(lái)收益能力與穩(wěn)定性10.管理者的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。4.公司融資決策的方法具體方法有：一、【計(jì)算、大題】每股收益無(wú)差異點(diǎn)法（ BEIT-EPS) 即： EBIT- EPS 分析法計(jì)算方法（ 1）計(jì)算每股收益(EPS)的公式如下：公式中：N 表示流通在外的普通股股數(shù)（ 2）根據(jù)概念 EPS1=EPS2則可知如下計(jì)算公式：求： EBIT=?進(jìn)而求（ EBIT,EPS)注：得畫圖分析，最后要下結(jié)論（12 分）。課件例題上的步驟二、資本成本確定法(Ka）三、公司價(jià)值確定法（V ）第八章股利決策一、衡量股利發(fā)放程度的財(cái)務(wù)指標(biāo)【選擇中的小計(jì)算】（一）每股股利指標(biāo)每股股利 =（分配股利總額

39、普通股股數(shù)）100%該指標(biāo)反映公司支付給普通股股東的股利與股份數(shù)量的關(guān)系。（二）股票收益率指標(biāo)股票收益率 =（普通股每股股利普通股每股市價(jià)） 100% 該指標(biāo)反映普通股每股股利與每股市價(jià)的比例關(guān)系（三）股利支付率指標(biāo)（參見P177：股利支付率的確定）股利支付率 =( 普通股每股股利普通股每股凈收益 ) 100% 或者：股利支付率 =(普通股股利普通股凈收益 ) 100% 注意課件例題二、【多選】股利發(fā)放的不同形式： 現(xiàn)金股利、股票股利、股票回購(gòu)、債券股利財(cái)產(chǎn)股利【我國(guó)只有前兩種；不包括股票分割】三、股利政策理論?！玖信e三四種并說(shuō)出觀點(diǎn)】傳統(tǒng)股利政策理論 1.“在手之鳥”理論：課本P172結(jié)論：

40、形成了兩個(gè)重要的結(jié)論1.股票價(jià)格與股利支付率成正比2.權(quán)益資本成本與股利支付率成反比 2.MM 股利政策無(wú)關(guān)論：主要觀點(diǎn)：認(rèn)為公司不論采取何種股利政策都不會(huì)影響公司價(jià)值； 公司價(jià)值是由其盈利能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)決定的，而非取決于盈利分配方式。 3.股利政策的稅差理論 :主要觀點(diǎn)：當(dāng)現(xiàn)金股利與資本利得之間的存在顯著的稅賦差異時(shí)，稅賦差異效應(yīng)會(huì)成為影響股利形式的重要因素， 若現(xiàn)金股利稅高于資本利得稅， 則這一效應(yīng)對(duì)股利政策的影響就會(huì)使公司傾向于支付較低的股利。結(jié)論： 1.股票價(jià)格與股利支付率成反比；2.權(quán)益資本成本與股利支付率成正比由于個(gè)人所得稅的存在，股利政策無(wú)關(guān)定理（MM 股利無(wú)關(guān)論）不成立。現(xiàn)代股利政策理論 1.追隨者效應(yīng)理論:主要觀點(diǎn)：該理論從股東邊際所得稅率出發(fā)，認(rèn)為每個(gè)投資者所處的稅收等級(jí)不同，有的邊際稅率高，而有的邊際稅率低，由此會(huì)影響投資者對(duì)股