環(huán)比持平同比改善-文檔

1、環(huán)比持平 同比改善截至9月25日，2499家A股上市公司（剔除金融股）中 共有 964 家公司公布了 2014 年三季報(bào)業(yè)績快報(bào)，占比 38.6%。 其中，三季度凈利潤同比明確增長的數(shù)量占比為 51.97%，略增、 預(yù)增、扭虧的比重分別為 26.45%、19.81%、 5.7%，另外在占比 12.7%的續(xù)盈公司中， 假設(shè)有一半的公司凈利潤實(shí)現(xiàn)同比正增長， 那么業(yè)績同比增長的企業(yè)數(shù)量占比則達(dá)到了 58.3%。2013年三季報(bào)全部上市公司凈利潤同比明確增長的數(shù)量占 比為 57.8%，上市公司 2014 年三季快報(bào)業(yè)績好轉(zhuǎn)的公司占比較 2013 年同期整體有所提升，但相比較于 2014 年中報(bào) 58

2、.7%的同 比增長幅度略有下降， 顯示上市公司凈利潤整體改善情況環(huán)比略 有弱化?？傮w增長 分化明顯我們用公布了 2014 年三季報(bào)業(yè)績快報(bào)凈利潤上下限或者凈 利潤增速上下限的公司數(shù)據(jù)， 假設(shè)凈利潤為業(yè)績快報(bào)上下限平均 值（暫無公司公布三季報(bào)，以公司三季度業(yè)績預(yù)告為基礎(chǔ)），同 時(shí)剔除 2013 年三季報(bào)數(shù)據(jù)缺失的上市公司 （總計(jì)樣本 941 個(gè)）， 計(jì)算出各個(gè)行業(yè)凈利潤相比較于 2013 年前三季度的變化情況。 樣本全體 2014 年三季報(bào)實(shí)現(xiàn)凈利潤較 2013 年同期增長 20.62%。 上市公司 2014 年前三季度業(yè)績較 2013 年同期有明顯好轉(zhuǎn)。分行業(yè)盈利規(guī)模來看， 下游行業(yè)整體較好，

3、 上游較差但環(huán)比 好轉(zhuǎn)，中游行業(yè)分化明顯。與 2013年三季報(bào)業(yè)績相比， 26 個(gè)申 萬一級行業(yè)中 18個(gè)行業(yè)凈利潤在 2014 年同期有所增加， 8 個(gè)行 業(yè)凈利潤較 2013 年同期有所下降。其中，交通運(yùn)輸（1985%）、休閑服務(wù)（590%）、通信（98%）、 有色金屬（ 68%）等行業(yè)凈利潤增速相對較高，而重資產(chǎn)行業(yè)中 的鋼鐵（ -42%）、采掘（ -4%）以及一些輕資產(chǎn)行業(yè)如商業(yè)貿(mào)易 （-44%）、食品飲料（ -10%）、紡織服裝（ -8%）等行業(yè)整體表 現(xiàn)仍然相對較差， 但值得關(guān)注的是， 鋼鐵以及采掘行業(yè)凈利潤同 比增速相比較于 2014 年中報(bào)環(huán)比有邊際改善（ 2014 年中報(bào)業(yè)績

4、 快報(bào)鋼鐵及采掘凈利潤同比分別為 -327%、 -57%）。機(jī)械設(shè)備、化工、電氣設(shè)備、紡織服裝盈利堪憂，采掘、鋼 鐵有所分化。預(yù)告扭虧的公司主要集中在化工、機(jī)械設(shè)備、電氣 設(shè)備、 電子等行業(yè)， 扭虧公司在行業(yè)中占比較高的行業(yè)包括鋼鐵 （ 6.06%）、電子（ 3.62%）、采掘（ 3.33%）等；預(yù)告首虧的公 司主要集中在化工、采掘、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、電子等行業(yè)， 而預(yù)告首虧占比較高的行業(yè)包括采掘（ 10%）、家用電器（ 6%）、 農(nóng)林牧漁（ 5%）、鋼鐵（ 3%）等；預(yù)告續(xù)虧的公司主要集中在化 工、房地產(chǎn)、建筑材料、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)，續(xù)虧比例高的 行業(yè)包括鋼鐵（ 6%）、建筑材料（ 4

5、.4%）、化工（ 2%）、房地產(chǎn) （2%）等行業(yè)。而公告預(yù)減和略減的公司當(dāng)中， 機(jī)械設(shè)備、 化工、電氣設(shè)備、 紡織服裝等行業(yè)盈利能力仍然較差。扭虧改善 行業(yè)不均在已經(jīng)公布 2014 年三季度業(yè)績預(yù)報(bào)并且有 2013年季報(bào)數(shù)據(jù) 的 941 個(gè)樣本中，2014 年及 2013 年中報(bào)虧損公司數(shù)量分別為 166 家和 144 家，而到第三季度， 2014年與 2013 年扭虧的公司數(shù)量 分別為 44、22 個(gè)，對應(yīng)環(huán)比扭虧公司占比由 2013年的 15.28% 上升到了 2014 年的 26.5%，意味著 2014 年第三季度虧損情況相 較于 2013 年略有改善。從行業(yè)上看，傳媒、家用電器、通信、

6、交通運(yùn)輸、采掘等行 業(yè)扭虧公司占行業(yè)虧損公司比例較大，而鋼鐵、電氣設(shè)備、機(jī)械 設(shè)備、紡織服裝等行業(yè)截至三季度扭虧公司占比較小。從環(huán)比扭虧公司數(shù)量來看，化工、交通運(yùn)輸、輕工制造等行 業(yè)扭虧公司數(shù)量較多。三季度以來，煤炭行業(yè)限產(chǎn)政策頻出，供 需矛盾有所緩和， 使得煤炭價(jià)格有所企穩(wěn)， 煤炭企業(yè)盈利小幅好 轉(zhuǎn)，但煤炭的價(jià)格企穩(wěn)及鋼價(jià)的持續(xù)下行給鋼鐵企業(yè)盈利帶來壓 力。鏈接：業(yè)績支撐 不懼寒流本刊特約作者 荀玉根 / 文進(jìn)入四季度， 從行為金融角度， 投資者對市場階段性調(diào)整的 擔(dān)憂加大， 害怕過去 3年的故事重演。 我們對比過往， 認(rèn)為 2014 年的本質(zhì)不同是增量資金入市，過去下跌的業(yè)績號角在 201

7、4 年 可能吹不響， 即便行為金融角度的部分存量獲利了結(jié)， 影響也有限。四季度波動并非常態(tài)，過去兩年源于業(yè)績季節(jié)性擔(dān)憂漸起， 事實(shí)上四季度并非黑暗期。 經(jīng)歷 7 月以來 快速上漲后， 投資者對四季度的行情擔(dān)憂漸起， 過去 3 年深刻的 記憶是， 四季度市場有一跌。 市場的擔(dān)憂多源于較大的累積漲幅 和年度考核下的行為金融。統(tǒng)計(jì) 1991-2013 年、 2000-2013 年指 數(shù)季度表現(xiàn)可見， 四季度市場漲跌概率各半。 過去 3 年四季度市 場的確均遭遇了一波下跌，尤其是創(chuàng)業(yè)板、中小板跌幅明顯，其 中 2011 年是熊市末期的最后一跌， 2012-2013 年源于存量博弈 中基本面不佳。過去兩

8、年四季度小盤領(lǐng)跌源于業(yè)績預(yù)期差。 2012-2013 年 A 股市場是存量資金博弈的震蕩市， 成長股結(jié)構(gòu)性走牛， 從行情演 繹節(jié)奏看，成長股在前三個(gè)季度的累積收益明顯。A 股的年度考核收益特征使得存量資金， 四季度的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低， 業(yè)績成了行 情的試金石， 而且三季報(bào)披露后公司全年業(yè)績基本塵埃落定， 業(yè) 績能否達(dá)預(yù)期更清晰了。 2012 年、2013年 10 月三季報(bào)的結(jié)果顯 示，創(chuàng)業(yè)板、中小板的盈利預(yù)期差很大（實(shí)際增速與一致預(yù)期差 值），從而觸發(fā)了下跌，從指數(shù)表現(xiàn)看，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指跌 幅大于上證綜指，可印證此邏輯。本輪行情不同過往，業(yè)績預(yù)期差在改善 本輪行情是增量資金的趨勢性行情，不同于

9、存量資金的博 弈。2012-2013年A股市場沒有明顯的資金流入，存量資金博弈 時(shí)，年度考核制度下場內(nèi)資金的投資行為對市場影響明顯。 本輪 行情的中期邏輯在于利率下行背景下， 政策托底、 改革加速推升 風(fēng)險(xiǎn)偏好，有新增資金入場。 7 月以來，證券市場交易結(jié)算資金 余額、融資余額、 QFII/RQFII 規(guī)模均在增長，顯示新增資金不 斷涌入股市，萬得全 A 指數(shù)已經(jīng)創(chuàng) 12 年來新高。這與過去兩年 有本質(zhì)不同， 即便存量資金出于年度考核的獲利了結(jié)行為對市場 帶來沖擊， 但有增量資金入場對沖下， 此行為的沖擊影響將大幅 減弱。過去下跌的業(yè)績號角， 2014 年可能吹不響。過去兩年四季 度創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跌

10、均源于業(yè)績不達(dá)預(yù)期，但 2014 年有兩點(diǎn)不同：第 一，本輪行情的演繹更依賴?yán)氏滦泻透母锛铀?；第二，目前?三季報(bào)預(yù)告顯示的業(yè)績預(yù)期差在改善而非惡化。 截至 10 月 12 日 公布三季報(bào)業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報(bào)的公司共 1049 家（其中 9 月 30 日后公布的 115 家），主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板披露率分別為 15.5%、 100%、26.7%。以中小板為例，前三季度歸屬母公司凈利潤同比 均值為 11.9%，中報(bào)為 6.4%，中小板指數(shù)成份股分別為 14.9%、 7.7%，中小板指數(shù)權(quán)重股分別為 14.2%、7.3%，均回升。中小板 指數(shù)成份股 2014 年一致預(yù)期凈利潤同比為 32%，盈利預(yù)期差為 17 個(gè)百分點(diǎn)，相比歷史上 5-50 個(gè)百分點(diǎn)，處于中下水平，且比 中報(bào)時(shí)收窄。應(yīng)對策略：政策撐場，繼續(xù)酣戰(zhàn) 托底政策進(jìn)一步消除經(jīng)濟(jì)硬著陸的向下風(fēng)險(xiǎn)， 偏松的貨幣政 策基調(diào)下利率下行趨勢延續(xù)， 政治穩(wěn)定性高和改革政策助推市場 風(fēng)險(xiǎn)偏好上升， 市場趨勢不變， 四中全會和滬港通仍是短期市場 的催化劑。展望四季度， 2014 年以來，增量資金驅(qū)動的趨勢性 行情將有別于過去兩年的存