期貨從業(yè)資格考試《期貨基礎(chǔ)知識(shí)》知識(shí)點(diǎn)：國(guó)債期貨套期保值

1、期貨從業(yè)資格考試期貨基礎(chǔ)知識(shí)知識(shí)點(diǎn)：國(guó)債期貨套期保值 利用國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值的主要目的是對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。 （一）買入套期保值 1.國(guó)債期貨買入套期保值是通過期貨市場(chǎng)開倉買入國(guó)債期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖 抵機(jī)制，規(guī)避市場(chǎng)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有： （1）計(jì)劃買入債券，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致債券價(jià)格上升； （2）按固定利率計(jì)息的借款人，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致資金成本相對(duì)增加； （3）資金的貸方，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致貸款利率和收益下降。 （二）賣出套期保值策略 1.國(guó)債期貨賣出套期保值是通過期貨市場(chǎng)開倉賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖 抵機(jī)制，規(guī)避市場(chǎng)利率上升

2、的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有： （1）持有債券，擔(dān)心利率上升，其債券價(jià)格下跌或者收益率相對(duì)下降； （2）利用債券融資的籌資人擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致融資成本上升； （3）資金的借方，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致借入成本增加。 （三）套期保值（對(duì)沖）合約數(shù)量的確定 在國(guó)債期貨套期保值方案設(shè)計(jì)中，確定合適的套期保值合約數(shù)量，即確定對(duì)沖的標(biāo)的物數(shù)量是有效對(duì)沖現(xiàn) 貨債券或債券組合利率風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到最佳套期保值效果的關(guān)鍵。常見的確定合約數(shù)量的方法有面值法、修正久期 法和基點(diǎn)價(jià)值法。 1. 面值法 根據(jù)債券組合的面值與對(duì)沖期貨合約的面值之間的關(guān)系確定對(duì)沖所需的期貨合約數(shù)量。 國(guó)債期貨合約數(shù)量=債券組合面值十國(guó)債期貨合約面值 該

3、計(jì)算方法最為簡(jiǎn)單，但因沒有考慮國(guó)債期貨和債券組合對(duì)利率變動(dòng)的敏感性差異，故不太精確。 2. 修正久期法 （1）麥考利久期（Macaulay Duration ）是指投資的加權(quán)平均回收時(shí)間，也稱麥考利久期。一筆期限為n 年的投資，如果在投資期限內(nèi)有現(xiàn)金流流入，則投資加權(quán)平均回收時(shí)間將短于n年，即久期小于n年。 債券的久期是債券在未來時(shí)期產(chǎn)生現(xiàn)金流時(shí)間的加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占債券現(xiàn)值的比重， 通常以年為單位，其計(jì)算公式為： D=:(一“ c y 臺(tái)US D為久期 Ct為第t期的現(xiàn)金流 t為收到現(xiàn)金流的時(shí)期 n為現(xiàn)金流發(fā)生的次數(shù) r為到期收益率 公式中分母為債券的價(jià)格 債券的久期與到期時(shí)

4、間、票面利率、付息頻率、到期收益率存在如下關(guān)系： 零息債券的久期等于到它的到期時(shí)間； 債券的久期與票面利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系； 債券的久期與到期時(shí)間呈正相關(guān)關(guān)系； 債券的付息頻率與久期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系； 債券的到期收益率與久期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 對(duì)于債券組合，其久期可以表示為組合中每只債券久期的加權(quán)平均，權(quán)重等于各債券在組合中所占的比重。 (2)修正久期：修正久期是在麥考利久期概念的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，刻畫的是市場(chǎng)利率或收益率的變化 引起的債券價(jià)格變動(dòng)的幅度，是用來衡量債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度的指標(biāo)。 計(jì)算公式為：Dmr 1/ (1 + r)?D 例如：債券的久期為 7年，若市場(chǎng)利率為 3.65%,則

5、其修正久期 Dmr 7/ (1 + 3.65%)= 6.75，意味著市場(chǎng) 利率上升1%債券價(jià)格將下降 6.75%。 債券的修正久期與到期時(shí)間、票面利率、付息頻率、到期收益率存在如下關(guān)系： 到期收益率較低的債券，修正久期較大； 票面利率較低的債券，修正久期越大； 具有較低付息頻率債券的修正久期較??； 到期期限較長(zhǎng)的債券，修正久期較大。 （3）修正久期的應(yīng)用。利用修正久期計(jì)算債券組合和國(guó)債期貨的利率敏感度，從而確定對(duì)沖所需國(guó)債期 貨合約數(shù)量的方法，稱為修正久期法。 修正久期度量了債券價(jià)格隨利率變動(dòng)的波動(dòng)特征，可用來計(jì)算對(duì)沖所需國(guó)債期貨合約數(shù)量。由于國(guó)債期貨 合約價(jià)格近似等于最便宜可交割債券價(jià)格除以

6、轉(zhuǎn)換因子，國(guó)債期貨合約的修正久期可以用最便宜可交割債券的 修正久期除以轉(zhuǎn)換因子得到，進(jìn)而計(jì)算出最優(yōu)套期保值合約數(shù)量： 3.基點(diǎn)價(jià)值法 基點(diǎn)價(jià)值（BPV指利率變化一個(gè)基點(diǎn)（0.01個(gè)百分點(diǎn)）引起的債券價(jià)格變動(dòng)的絕對(duì)額。 對(duì)沖所需國(guó)債期貨合約數(shù)量 =債券組合價(jià)格波動(dòng)十期貨合約價(jià)格波動(dòng) =債券組合的BP期貨合約的BPV =債券組合的 BPV（ CTDBPX期貨合約面值十100）X CTD轉(zhuǎn)換因子 （1）基于久期的套期保值合約數(shù)量計(jì)算過程 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的久期：債券I的修正久期=5.9556 國(guó)債期貨TF的久期：國(guó)債期貨 TF的久期=最便宜可交割券的修正久期=5.9756 套期保值需要的 TF1209合約的

7、數(shù)量： 100,000,000 X 5.9556 - （ 98.828 X 1,000,000 - 100）x 5.9756 = 100.84 （手） （注：98.828為101.7685十轉(zhuǎn)換因子） （2）基于BPV/DV01的套期保值合約數(shù)量的計(jì)算： 債券 I 的 BPV/DV01: 100,000,000 X 0.0596 - 100= 59,600 國(guó)債期貨TF的BPV/DV01 O.0611 X 1,000,000 - 100- 1.0294 = 593.5496。 需要對(duì)沖的數(shù)量：59,600 - 593.5496 = 100.41 （手） 在對(duì)沖策略的應(yīng)用中，金融機(jī)構(gòu)也常常會(huì)利用

8、國(guó)債期貨來調(diào)整其資產(chǎn)和負(fù)債的久期，使得其資產(chǎn)的平均久 期等于負(fù)債的平均久期，實(shí)現(xiàn)久期匹配。這樣，可以保證利率的微笑平行移動(dòng)不會(huì)對(duì)其資產(chǎn)與負(fù)債組合的價(jià)值 產(chǎn)生太大影響，即資產(chǎn)的收益（或損失）與負(fù)債的損失（或收益）相互抵消，即實(shí)現(xiàn)組合免疫。 父親的格局決定家庭的方向 一個(gè)家庭的福氣運(yùn)道，不是憑空出現(xiàn)的，它是家庭成員共同努力得來的。 家庭要想和諧興旺，首先要走對(duì)方向，父親的格局就決定著家庭的發(fā)展方向。 曾國(guó)藩曾說： 謀大事者首重格局”心中格局的大小，決定了眼光是否長(zhǎng)遠(yuǎn)，眼光是否長(zhǎng)遠(yuǎn)又決定了事物的成敗 家庭的發(fā)展不是一個(gè)一蹴而就的過程，家庭需要經(jīng)營(yíng)，需要規(guī)劃。 由于社會(huì)分工的不同，父親作為家庭中的男性

9、，承擔(dān)著家庭領(lǐng)導(dǎo)者的職能，是家庭權(quán)威”的代表。作為家庭列車的火車頭，父親的眼光要遠(yuǎn)，格局要大，只有父親的格局大，才能確保家庭的發(fā)展方向不出錯(cuò)。 老話說 不是一家人，不進(jìn)一家門 ”人的一生中有大部分時(shí)間都在家庭中度過，觀念、思想等都會(huì)通過家人間潛移默化的影響來傳遞。如果父親有一個(gè)大格局，那在他的妻子、后輩子孫都會(huì)受到好的影響。 在家庭生活中，父親有大格局，就是在家庭遭遇困難或變故時(shí)，不退縮，能夠頂住壓力。對(duì)待家庭小的損失不斤斤計(jì)較，不渾渾噩噩混日子，積極對(duì)待生活，對(duì)于家庭發(fā)展有大致的規(guī)劃。 蒙田曾說： 作為一個(gè)父親，最大的樂趣就在于：在其有生之年，能夠根據(jù)自己走過的路來啟發(fā)教育子女 一個(gè)父親勝過一百個(gè)老師，父親是孩子在人生中接觸的第一個(gè)男性