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1、2021-6-71 第5章 投資管理 2021-6-72 第第5章章 投資管理投資管理 l長期投資概述長期投資概述 l投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 l折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 l非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 l投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較 2021-6-73 5.1 5.1 投資管理的主要內(nèi)容投資管理的主要內(nèi)容 l企業(yè)投資,是企業(yè)為獲取未來長期收企業(yè)投資,是企業(yè)為獲取未來長期收 益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。 企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義 l1企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 l2企業(yè)
2、投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 l3企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法 2021-6-74 5.1.2 5.1.2 企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類 l直接投資與間接投資直接投資與間接投資 l長期投資與短期投資長期投資與短期投資 l長期投資與短期投資長期投資與短期投資 l初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 l其他分類方法其他分類方法 2021-6-75 5.1.3 企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則 l可行性分析原則。對投資項目實施的可行性進(jìn)可行性分析原則。對投資項目實施的可行性進(jìn) 行科學(xué)的論證行科學(xué)的論證, 包括環(huán)境可行性、
3、技術(shù)可行性、包括環(huán)境可行性、技術(shù)可行性、 市場可行性、財務(wù)可行性等。市場可行性、財務(wù)可行性等。 l結(jié)構(gòu)平衡原則。結(jié)構(gòu)平衡原則。 l動態(tài)監(jiān)控原則。動態(tài)監(jiān)控原則。 2021-6-76 5.2 5.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指 與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān) 的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流 出的數(shù)量。出的數(shù)量。 l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原投資決策中使用現(xiàn)金流量的原 因因 2021-6-77 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量 2021-6-78 初始現(xiàn)金流量 l投資前費用 l設(shè)備購置費用 l設(shè)
4、備安裝費用 l建筑工程費 l營運資金的墊支 l原有固定資產(chǎn)的變價收入 扣除相關(guān)稅金后的凈收益 l不可預(yù)見費 2021-6-79 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量 2021-6-710 營業(yè)現(xiàn)金流量 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)=營業(yè)收入付現(xiàn)成本 =營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本 若考慮所得稅因素,則有 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)=營業(yè)收入 - 付現(xiàn)成本 - 所得稅 =稅后利潤+折舊 2021-6-711 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 2021-6-712 終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入固定資產(chǎn)殘值收入或變
5、價收入 收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金 停止使用的土地的變價收入停止使用的土地的變價收入 指扣除了所需要指扣除了所需要 上繳的稅金等支上繳的稅金等支 出后的凈收入出后的凈收入 2021-6-713 全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算 【例】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?,F(xiàn)大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn) 有甲、乙兩個方案可供選擇,甲方案需投資有甲、乙兩個方案可供選擇,甲方案需投資10 000元元 ,使用壽命為,使用壽命為5年,采用直線法計提折舊,年,采用直線法計提折舊,5年后設(shè)備年后設(shè)備 無殘值。無殘值。5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為6 000元
6、,每年的付現(xiàn)元,每年的付現(xiàn) 成本為成本為2 000元。乙方案需投資元。乙方案需投資12 000元,采用直線元,采用直線 折舊法計提折舊,使用壽命也為折舊法計提折舊,使用壽命也為5年,年,5年后有殘值收年后有殘值收 入入2 000元。元。5年中每年的銷售收入為年中每年的銷售收入為8 000元,付現(xiàn)元,付現(xiàn) 成本第成本第1年為年為3 000元,以后隨著設(shè)備陳舊,逐年將增元,以后隨著設(shè)備陳舊,逐年將增 加修理費加修理費400元,另需墊支營運資金元,另需墊支營運資金3 000元,假設(shè)所元,假設(shè)所 得稅稅率為得稅稅率為40%,試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。,試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。 2021-6-714
7、全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算 為計算現(xiàn)金流量,必須先計算兩個方案每年的折 舊額: 甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元) 乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 2021-6-715 全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位:元 年份12345 甲方案: 銷售收入(1)60006000600060006000 付現(xiàn)成本(2)20002000200020002000 折舊(3)20002000200020002000 稅前利潤(4)=(1)(2)(3)20002000200020002000 所得稅(5)=(4)40%
8、800800800800800 稅后凈利(6)=(4)(5)12001200120012001200 營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)(2)(5)32003200320032003200 乙方案: 銷售收入(1)80008000800080008000 付現(xiàn)成本(2)30003400380042004600 折舊(3)20002000200020002000 稅前利潤(4)=(1)(2)(3)30002600220018001400 所得稅(5)=(4)40%12001040880720560 稅后凈利(6)=(4)(5)1800156013201080840 營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)(2)(5)
9、38003560332030802840 2021-6-716 全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算 投資項目的現(xiàn)金流量 單位:元 年份 t 012345 甲方案: 固定資產(chǎn)投資 -10000 營業(yè)現(xiàn)金流量 32003200320032003200 現(xiàn)金流量合計 -1000032003200320032003200 乙方案: 固定資產(chǎn)投資 -12000 營運資金墊支 -3000 營業(yè)現(xiàn)金流量 38003560332030802840 固定資產(chǎn)殘值2000 營運資金回收3000 現(xiàn)金流量合計 -1500038003560332030807840 2021-6-717 5.2 5.2 投資現(xiàn)金流量
10、的分析投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指 與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān) 的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流 出的數(shù)量。出的數(shù)量。 l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 2021-6-718 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價 值因素值因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際 情況情況 利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量, 而不是實際的現(xiàn)金流量 20
11、21-6-719 5.3 5.3 投資項目財務(wù)評價指標(biāo)投資項目財務(wù)評價指標(biāo) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指折現(xiàn)現(xiàn)金流量指 標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、 內(nèi)含報酬率、獲內(nèi)含報酬率、獲 利指數(shù)、貼現(xiàn)的利指數(shù)、貼現(xiàn)的 投資回收期等。投資回收期等。 對于這類指標(biāo)的對于這類指標(biāo)的 使用,體現(xiàn)了貼使用,體現(xiàn)了貼 現(xiàn)現(xiàn)金流量的思現(xiàn)現(xiàn)金流量的思 想,即把未來現(xiàn)想,即把未來現(xiàn) 金流量貼現(xiàn),使金流量貼現(xiàn),使 用現(xiàn)金流量的現(xiàn)用現(xiàn)金流量的現(xiàn) 值計算各種指標(biāo),值計算各種指標(biāo), 并據(jù)以進(jìn)行決策并據(jù)以進(jìn)行決策 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 2021-6-720 凈現(xiàn)值 l計算公式 l決策規(guī)則 l一個備選方
12、案:NPV0 l多個互斥方案:選擇正值中 最大者。 投資項目投入使用投資項目投入使用 后的凈現(xiàn)金流量,后的凈現(xiàn)金流量, 按資本成本或企業(yè)按資本成本或企業(yè) 要求達(dá)到的報酬率要求達(dá)到的報酬率 折算為現(xiàn)值,減去折算為現(xiàn)值,減去 初始投資以后的余初始投資以后的余 額,叫作凈現(xiàn)值。額,叫作凈現(xiàn)值。 12 12 10 (1)(1)(1) (1) (1) t n n nn tt t tt NCFNCFNCF NPVC KKK NCFCFAT C K K 2021-6-721 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算 例例 題題 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例, ,來說明凈現(xiàn)值的計算。來說明
13、凈現(xiàn)值的計算。 假設(shè)資本成本為假設(shè)資本成本為10%10%。 , 10%,5 10000 320010000 32003.79110000 2131() k n NPV NCFPVIFA PVIFA 甲 未 來 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值初 始 投 資 額 元 甲方案的NCF相等,故計算如下: 2021-6-722 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算 l乙方案的NCF不相等,故列表7-3計算如下 : 年份t各年的NCF(1) 現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t (2) 現(xiàn)值(3)=(1)(2) 1 2 3 4 5 3800 3560 3320 3080 7840 0.909 0.826 0.751 0.683
14、 0.621 3454 2941 2493 2104 4869 未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861 減:初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=861 2021-6-723 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是:此法考慮了貨幣的時間價凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是:此法考慮了貨幣的時間價 值,能夠反映各種投資方案的凈收益,是一種值,能夠反映各種投資方案的凈收益,是一種 較好的方法。較好的方法。 l凈現(xiàn)值法的缺點是:凈現(xiàn)值法并不能揭示各個凈現(xiàn)值法的缺點是:凈現(xiàn)值法并不能揭示各個 投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率是多少,投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率是多少, 而內(nèi)含報酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷而內(nèi)含
15、報酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷. 2021-6-724 5.3 5.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 內(nèi) 含 報 酬 率 (Internal Rate of Return,IRR)實 際上反映了投資項 目的真實報酬,目 前越來越多的企業(yè) 使用該項指標(biāo)對投 資項目進(jìn)行評價。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 2021-6-725 內(nèi)含報酬率 l計算方法:計算方法: l決策規(guī)則決策規(guī)則 l一個備選方案:IRR必要的報酬率 l多個互斥方案:選擇超過資金成本或必要報酬 率最多者 0 )1( 0 )1( 0 1 n t t t n t t t r NCF C r NCF 2021-
16、6-726 內(nèi)含報酬率 IRRIRR的計算步驟:的計算步驟: 每年的NCF相等 計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出IRR 每年的NCF不相等 先預(yù)估一個貼現(xiàn)率,計算凈現(xiàn)值 采用插值法計算出IRR N C F 初 始 投 資 額 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) 每 年 找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正 到負(fù)并且比較接到負(fù)并且比較接 近于零的兩個貼近于零的兩個貼 現(xiàn)率現(xiàn)率 找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由 正到負(fù)并且比正到負(fù)并且比 較接近于零的較接近于零的 兩個貼現(xiàn)率兩個貼現(xiàn)率 2021-6-727 內(nèi)含報酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例(見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例(見表7 71 1
17、和表和表7 72 2) 來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。 例例 題題 由于甲方案的每年NCF相等,因而,可采用如下方法計算內(nèi)含報酬率: 10000 3200 3.125 NCF 初始投資額 年金現(xiàn)值系數(shù) 每年 查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在18%和19%之間, 現(xiàn)用插值法計算如下: 2021-6-728 內(nèi)含報酬率 甲方案的內(nèi)含報酬率18%+0.03%18.03% 1 8 % % 1 %? % 1 9 % x 貼現(xiàn)率 3 .1 2 7 0 .0 0 2 0 .0 6 93 .1 2 5 3 .0 5 8 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) 0 .0 0 2 10 .0 6
18、 9 0 .0 3 x x 2021-6-729 內(nèi)含報酬率 乙方案的每年NCF不相等,因而,必須逐次進(jìn) 行測算,測算過程見表 : 乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程 單位:元 時間(t)NCFt 測試11%測試12% 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) PVIF11,t 現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) PVIF12%,t 現(xiàn)值 0 1 2 3 4 5 - 15000 3800 3560 3320 3080 7840 1.00 0.901 0.812 0.731 0.659 0.593 -15000 3424 2891 2427 2030 4649 1.00 0.893 0.797 0.712 0.636 0
19、.567 -15000 3393 2837 2364 1959 4445 NPV/421/-2 2021-6-730 內(nèi)含報酬率 乙方案的內(nèi)含報酬率乙方案的內(nèi)含報酬率11%+0.995%11.995% 1 1 %4 2 1 % %4 2 1? %0 1 2 %2 4 2 1 14 2 3 0 .9 9 5 14 2 3 x x x 貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值 2021-6-731 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點:內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值, 反映了投資項目的真實報酬率,概念也易于理 解。 缺點:但這種方法的計算過程比較復(fù)雜。特別 是對于每年NCF不相等的投資項目,一般要經(jīng) 過多次測算才能算出. 2
20、021-6-732 5.3 5.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 獲利指數(shù)又稱利潤 指數(shù)(profitability index,PI),是投 資項目未來報酬的 總現(xiàn)值與初始投資 額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 2021-6-733 獲利指數(shù) 計算公式計算公式 決策規(guī)則決策規(guī)則 l一個備選方案:大于1采納,小于1拒絕。 l 多個互斥方案:選擇超過1最多者。 C k NCF PI n t t t / )1( 1 2021-6-734 獲利指數(shù)的計算獲利指數(shù)的計算 l依前例 12131 1.21 10000 15861 1.06 15000 未來現(xiàn)金
21、流量的總現(xiàn)值 甲方案的獲利指數(shù) 初始投資 未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 乙方案的獲利指數(shù) 初始投資 2021-6-735 獲利指數(shù)的優(yōu)缺點獲利指數(shù)的優(yōu)缺點 l優(yōu)點:考慮了資金的時間價值,能夠真實地反 映投資項目的盈利能力,由于獲利指數(shù)是用相 對數(shù)來表示,所以,有利于在初始投資額不同 的投資方案之間進(jìn)行對比。 l缺點:獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代 表實際可能獲得的財富,它忽略了互斥項目之 間投資規(guī)模上的差異,所以在多個互斥項目的 選擇中,可能會得到錯誤的答案。 2021-6-736 5.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 l投資回收期投資回收期 l平均報酬率平均報酬率 l平均會計報酬率平均會
22、計報酬率 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流 量指標(biāo)是指不考量指標(biāo)是指不考 慮貨幣時間價值慮貨幣時間價值 的各種指標(biāo)。的各種指標(biāo)。 2021-6-737 投資回收期 計算方法計算方法 如果每年的NCF相等: 投資回收期=原始投資額/每年NCF 如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等:根據(jù)每年年 末尚未收回的投資額來確定。 投 資 回 收 期 (PP,Payback Period)代表收 回投資所需的年 限?;厥掌谠蕉?, 方案越有利。 2021-6-738 投資回收期 天天公司欲進(jìn)行一項投資,初始投資額天天公司欲進(jìn)行一項投資,初始投資額1000010000元,項目為期元,項目為期5 5 年,每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料如下
23、,試計算該方案的投資回年,每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料如下,試計算該方案的投資回 收期。收期。 例例 如如 天天公司投資回收期的計算表天天公司投資回收期的計算表 單位:元 年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額 1 2 3 4 5 3000 3000 3000 3000 3000 7000 4000 1000 0 / 從表從表7-57-5中可以看出,由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為中可以看出,由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為30003000元,因此元,因此 該項目的投資回收期為該項目的投資回收期為: 3+1000/3000=3.33 (年)(年) 2021-6-739 投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的
24、優(yōu)缺點 l優(yōu)點:投資回收期法的概念容易理解,計算也 比較簡便 l缺點:它不僅忽視了貨幣的時間價值,而且沒 有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。 l事實上,有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益 較低,而中后期收益較高?;厥掌诜▋?yōu)先考慮 急功近利的項目,它是過去評價投資方案最常 用的方法,目前作為輔助方法使用,主要用來 測定投資方案的流動性而非盈利性?,F(xiàn)以下例 說明投資回收期法的缺陷 。 2021-6-740 投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)缺點 兩個方案的回收期相同,都是兩個方案的回收期相同,都是2 2年,如果用回收期進(jìn)行評價,兩者的年,如果用回收期進(jìn)行評價,兩者的 投資回收期相等,但實際上投資回收
25、期相等,但實際上B B方案明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于A A方案方案 假設(shè)有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如表所示,試計算回收假設(shè)有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如表所示,試計算回收 期,比較優(yōu)劣。期,比較優(yōu)劣。 例例 如如 兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量 單位:元 t012345 A方案現(xiàn)金流量 B方案現(xiàn)金流量 -10000 -10000 4000 4000 6000 6000 6000 8000 6000 8000 6000 8000 2021-6-741 貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)回收期法 仍以天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用,假定仍以天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用,假定 折現(xiàn)率為折現(xiàn)率為
26、10%10%,見下表。,見下表。 例例 如如 貼現(xiàn)回收期的計算貼現(xiàn)回收期的計算 單位:元 年份(t)012345 凈現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)系數(shù) 貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量 累計貼現(xiàn)后流量 -10000 1 -10000 3000 0.909 2727 -7273 3000 0.826 2478 -4795 3000 0.751 2253 -2542 3000 0.683 2049 -493 3000 0.621 1863 1370 天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為:天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為: 4+493/1863=4.26 4+493/1863=4.26 (年)(年) 2021-6-742 5.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金
27、流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 l投資回收期投資回收期 l平均報酬率平均報酬率 l平均會計報酬率平均會計報酬率 平 均 報 酬 率平 均 報 酬 率 (average rate o f r e t u r n , ARR)是投資項是投資項 目壽命周期內(nèi)平目壽命周期內(nèi)平 均的年投資報酬均的年投資報酬 率,也稱平均投率,也稱平均投 資報酬率。資報酬率。 2021-6-743 平均報酬率 計算方法計算方法 決策規(guī)則決策規(guī)則 事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率,或稱事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率,或稱 必要平均報酬率。在進(jìn)行決策時,只有高于必要的必要平均報酬率。在進(jìn)行決策時,只有高于必要的 平均報
28、酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案 的選擇中,則選用平均報酬率最高的方案。的選擇中,則選用平均報酬率最高的方案。 2021-6-744 平均報酬率的優(yōu)缺點 l優(yōu)點:簡明、易算、易懂 l缺點: (1)沒有考慮資金的時間價值,第一年的現(xiàn) 金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同 的價值,所以,有時會做出錯誤的決策; (2)必要平均報酬率的確定具有很大的主觀 性。 2021-6-745 5.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 l投資回收期投資回收期 l平均報酬率平均報酬率 l平均會計報酬率平均會計報酬率 平均會計報酬 率 (AAR,Average
29、 Accounting Return)是與平 均報酬率非常相 似的一個指標(biāo), 它使用會計報表 上的數(shù)據(jù),以及 普通會計的收益 和成本概念,而 不使用現(xiàn)金流量 概念。 2021-6-746 平均會計報酬率 100 年均凈利潤 平均會計收益率 原始投資額 如前面大華公司的例子中,兩個方案的平均會計報酬率分別為: 平均會計報酬率計算簡單,但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量,另外 未考慮貨幣的時間價值,所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標(biāo)。 3200 100%32% 10000 (38003560332030807840)5 28.8% 15000 ARR ARR 甲 乙 2021-6-747 5.
30、5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較 l兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 2021-6-748 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l2020世紀(jì)世紀(jì)5050年代年代 l2020世紀(jì)六、七十年代世紀(jì)六、七十年代 19501950年,年,Michrel GortMichrel Gort教授對美國教授對美國2525家大型公司調(diào)查的資料表明,被調(diào)家大型公司調(diào)查的資料表明,被調(diào) 查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),而沒有一家查的公司全部使用投資回收期
31、法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),而沒有一家 使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) Tomes KlammerTomes Klammer教授對美國教授對美國184184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查,資料詳見下表家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查,資料詳見下表 投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例()作為主要方法使用的公司所占的比例() 1959年1964年1970年 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 19 81 38 62 57 43 合計100100100 資料來源:Journal of Bussiness 1972年7月號 2021-6-749 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l2020世
32、紀(jì)世紀(jì)8080年代的情況年代的情況 19801980年,年,Dauid J. OblackDauid J. Oblack教授對教授對5858家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查,家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查, 資料詳見下表:資料詳見下表: 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表 投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例()作為主要方法使用的公司所占的比例() 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 76 24 合計100 資料來源:Financial management 1980年冬季季刊 *若不考慮使用中的主次地位,則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)若不考慮使用中的主次地位,則被調(diào)查
33、的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)9090。 2021-6-750 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l2020世紀(jì)末至世紀(jì)末至2121世紀(jì)初的情況世紀(jì)初的情況 20012001年美國年美國DukeDuke大學(xué)的大學(xué)的John Graham John Graham 和和 Campbell HaveyCampbell Havey教授調(diào)查了教授調(diào)查了 392392家公司的財務(wù)主管,其中家公司的財務(wù)主管,其中74.9%74.9%的公司在投資決策時使用的公司在投資決策時使用NPVNPV指標(biāo),指標(biāo), 75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指標(biāo),指標(biāo),56.7%56.7%的公司同時使用投資回收期
34、指標(biāo)。同時調(diào)的公司同時使用投資回收期指標(biāo)。同時調(diào) 查發(fā)現(xiàn),年銷售額大于查發(fā)現(xiàn),年銷售額大于1010億美元的公司更多地依賴于億美元的公司更多地依賴于NPVNPV或或IRRIRR指標(biāo),而年指標(biāo),而年 銷售額小于銷售額小于1010億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 資料來源:John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEco
35、nomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243. 2021-6-751 5.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較 l兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 2021-6-752 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值 投資回收期法只能反映投資的回收速度,不能反映投資回收期法只能反映投資的回收速度,不能反映 投資的主要目標(biāo)投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同
36、、資金投入的時間和提供收非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收 益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報酬率、平均會計報酬率等指標(biāo),由于沒有考平均報酬率、平均會計報酬率等指標(biāo),由于沒有考 慮資金的時間價值,實際上是夸大了項目的盈利水慮資金的時間價值,實際上是夸大了項目的盈利水 平平 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù),但投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù),但 標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確 定的,缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)定的,缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi) 含報
37、酬率等指標(biāo)實際上都是以企業(yè)的資金成本為取含報酬率等指標(biāo)實際上都是以企業(yè)的資金成本為取 舍依據(jù)的,任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得舍依據(jù)的,任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得 到,因此,這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實際。到,因此,這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實際。 管理人員水平的不斷提高和電子計算機(jī)的廣泛應(yīng)用管理人員水平的不斷提高和電子計算機(jī)的廣泛應(yīng)用 ,加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。,加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。 再老生常談一把再老生常談一把 歸根結(jié)底都是歸根結(jié)底都是 時間價值惹的禍時間價值惹的禍 2021-6-753 5.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較 l兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的
38、比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 2021-6-754 投資決策實務(wù)投資決策實務(wù)項目投資管理項目投資管理 l獨立投資方案的決策 l某企業(yè)有足夠的資金準(zhǔn)備投資于三個獨立投資項目。A項 目投資額10 000元,5年期;B項目原始投資額18 000元,5 年期;C項目原始投資額18 000元,8年期。貼現(xiàn)率10%,其 他資料如表所示。如何安排投資順序? 項目項目A項目項目 B項目項目C項目項目 原始投資額(10 000)(18 000)(18 000) 每年NCF4 0006 500 5 000 期限5年5年8年 凈現(xiàn)值NPV5 1646 6428 675 現(xiàn)值指
39、數(shù)PVI1.521.371.48 內(nèi)含報酬率IRR28.68%23.61%22.28% 年金凈流量ANCF 1 3621 752 1 626 2021-6-755 獨立投資方案的比較決策獨立投資方案的比較決策 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 NCFC B A 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù) PVIA C B 內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 年金凈流量年金凈流量 ANCFB C A 決策:按內(nèi)含報酬率指標(biāo)決策決策:按內(nèi)含報酬率指標(biāo)決策 2021-6-756 互斥投資方案的決策互斥投資方案的決策 l現(xiàn)有甲、乙兩個機(jī)床購置方案,要求的最低報酬 率為10%。甲機(jī)床投資額10 000元,可用2年,無 殘值,每年產(chǎn)生8 000元現(xiàn)金凈流量。乙機(jī)床
40、投資額 20 000元,可用3年,無殘值,每年產(chǎn)生10 000元 現(xiàn)金凈流量。問題:哪個方案好? 項目項目甲機(jī)床甲機(jī)床乙機(jī)床乙機(jī)床 凈現(xiàn)值 NPV3 8884 870 年金凈流量ANCF2 2381 958 內(nèi)含報酬率38%23.39% 2021-6-757 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 l例如:某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要,市政府決定加以 改造。有兩個方案可供選擇:A方案是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上拓寬, 需一次性投資3 000萬元,以后每年需投入維護(hù)費60萬元, 每5年末翻新路面一次需投資300萬元,永久使用;B方案是 全部重建,需一次性投資7 000萬元,以后每年需投入維護(hù) 費70萬元,每8年末翻新路面一次需投資420萬元,永久使用 ,原有舊路面設(shè)施殘料收入2 500萬元。問:貼現(xiàn)率為14% 時,哪種方案為優(yōu)? 2021-6-758 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 l例如:某公司現(xiàn)有舊設(shè)備一臺,由于節(jié)能減排的需要
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