七種投資保險組合策略地比較介紹

1、實用標準文案七種投資保險策略的比較介紹風險和收益的平衡是投資中需要把握的基本問題，在投資管理的過程中，非系統(tǒng)風 險是通過組合進行規(guī)避，而系統(tǒng)風險則需要使用投資保險策略進行。投資保險策略一般有七種，可以按靜態(tài)或者動態(tài)進行分類，也可以按照基于期權或 基于指標的方式進行分類。這七種策略是：一、買入并持有策略( buy-and-hold ) 該策略( Perold and Sharpe,1988 )首先要確定無風險資產和風險資產的比例，使 無風險資產到期的本金和利息可以滿足負債的需要，而將風險資產投資于指數或者組合 持有到期。該模式是基于證券市場有效理論進行設計的，也是風險負債管理的一種基本 模式。這

2、種模式的特點是收益低。二、停損單策略( stop-loss order ) 投資初期設定虧損比例，然后將資金投入所有風險資產，當達到虧損比例時，將所 有 風 險 資產 出 售。 該 種 模 式 的 缺 點是 高 度的 路 徑 依 賴 ( Bookstaber and Langsam ,1988 )。當組合是高度波動的時候，如果在下跌時變現，則喪失了資產價格 回升時的獲利機會。三、固定比例投資組合保險策略( CPPI)該策略( Black and Jones,1987 )使用一個比例系數來調整投資風險資產的比例。 公式為：E = M* (A F)其中 E為投資與風險資產的額度， A 為資產總額，

3、 F為最低資產數額( floor ), A-F 被 稱為可損失額度或緩沖額度( cushion )， M 為乘數，也是虧損比例的倒數。 比如 20 萬為可損失額度， M 為 5，則投資于風險資產的額度為 100 萬，可以虧損 20 萬，比例 為五分之一。 該模式特點是追漲殺跌的。 因為當資產總額增加后， 對風險資產投資規(guī)模 的要求上升。四、固定組合比例( Constant mix ) 該策略( Perold and Sharp,1988 )是平衡性基金的運作原理，將風險和無風險資 產的比例設為一恒定比例，當風險資產價值上升，則該資產的比例上升。為維持比例不 變，需賣出風險資產，買入無風險資產。

4、該模式的特點是高賣低買。五、時間不變性投資組合保護策略( TIPP)精彩文檔實用標準文案該策略( Estep and Kritzman,1988 ) 可視為 CPPI策略的補充。 CPPI保護最初的 資產價值，而 TIPP 則保護組合上漲后的價值，即修改最初時最低資產數額。六、歐式股票加賣權或信托買權策略( European Fiduciary Call )歐式期權是到期執(zhí)行的， 該策略根據買賣期權評價關系和期權定價公式 ( Black and Scholes,1973 )形成。因為賣權加股票等于買權加現金，因此只需要起初買入買權并持 有固定收益品種即可，其間不需要調整。七、復制性賣權策略(

5、Synthetic Put )由于歐式期權在很多情況下不可得， Rubinstein and Leland(1981) 提出了復制性 賣權策略，投資者須持有 N (d1 )的股票和 N(d2 )的無風險資產，該策略要求不斷 調整股指期貨或者股票與無風險資產的比例來達到復制效果。使用股票復制，需要不斷 調整股票組合內各品種的比例，成本較高，而由于期貨放空容易，流動性高，交易成本 低于股票，因此一般采用期貨復制。第七種都是基于期權的投資組合策略( Option-based portfolio insurance)，簡稱OBPI。在以上七種避險策略中， 買入持有和歐式信托期權以及恒定比例是靜態(tài)策略，

6、 只依賴 于證券期末的價格，不需要對組合進行調整，因此對組合的價值的路徑不須考慮，即路 徑獨立。而其余四種是動態(tài)性的，都是路徑依賴的。路徑獨立的投資組合只需要考慮時 間和到期價值 ，而 路徑 依賴的投資組合需要考 慮投資期 間的 走勢。(Cox and Leland,2000 )。許溪南等根據 Rubbinstein (1985 )對路徑依賴程度的定義，使用二叉樹模擬的 方式計算得出停損單指令的路徑依賴程度遠高于其它四種動態(tài)投資保險策略，這和 Bookstaber and Langsam (1988 )， Rubbinstein (1985 )的結論是一致的。在靜態(tài)的投資組合保險策略中， 歐式

7、期權在 國內不可得， 買入并持有是某些保險 公司、捐贈基金的保險策略。而固定組合比例模式是為很多平衡型基金使用，因為對某 些個人投資者而言，股票和債券投資比例要求固定 (如經驗法則，股票比例 60 年齡) 而國內的保本基金則多使用 CPPI 和 TIPP：基金名稱成立日期擔保機構投資策略04 年底 份額 (億)資產比例限制南方避險03 06 27中投信用擔 保CPPI33.18股票不超過 35 精彩文檔實用標準文案銀華保本04 03 02首都創(chuàng)業(yè)集團CPPI57.55風險資產不高于15天同保本04 09 28國開投CPPI&TIPP20.86風險資產不高于20國泰保本04 11 10上海國資公

8、司CPPI、OBPI8.03股票不高于 30 嘉實浦安保本混合04 12 01浦發(fā)銀行CPPI12.98股票比例不限，風險放大倍數小于等于 3李源海 : 保本基金的投資組合保險策略運用及建議TIPP 是 CPPI 的改進版，可以包括到 CPPI 中。股指期貨即將退出，為復制歐式期權提 供了條件，因此 OBPI 將成為未來的組合保險的一種重要策略。CPPI 與 OBPI 的比較：CPPI 與關鍵指標是要保金額與投資乘數，而 OBPI 的關鍵指標是對沖比率。CPPI： 投資乘數越高，投資者獲取股價上漲利潤的機會越大，但是達到停止投資風險資產 的機會也越大。要保金額越低，投資者獲取上漲機會越大，達到

9、停止投資風險資產的機 會越小。如果要保金額為零，則成為靜態(tài)的投資組合保險，路徑獨立。因此，投資者須根據自身的需求和約束選擇要保金額，個人投資者由于沒有負債要 求，可以實現要保金額為零，平衡式基金也可以實現要保金額為零。投資乘數需要考慮三種約束，分別是波動性、無風險利率、投資期間。 波動性越大，投資乘數需要設定較低，因此需要選擇波動性較低的組合對投資乘數 有利。無風險利率越高，投資乘數設定越高，因為要保金額降低了。投資期間越長，投 資乘數越高，因為短期的路徑可以忽略。OBPI：股指期貨在全球來說是一種比較成熟的產品，被研究最頻繁的是 S&P500 。研究范 圍包括： (1) 股指期貨推出的不同階段對現貨市場的影響(初期增加波動，后期降低) ， 這其中還包括對指數內股票價格的影響，股指期貨是否有預測性，股指期貨到期日的影 響。 (2) 套利研究，包括股指期貨定價模型的研究，股指期貨基差的研究，日間套利、 到期套利、跨期套利的研究。 ( 3) 對沖的研究，包括對沖方法的研究、對沖比率的研 究、以及 OBPI 模式下調整比率調整時間的研究。OBPI 的股價模擬路徑的方法有蒙特卡洛模擬、股價