資本結(jié)構(gòu)及其分析----以海航為例

1、資本結(jié)構(gòu)及其分析 以海航為例資本結(jié)構(gòu)及其分析以海南航空股份有限公司為例一、資本結(jié)構(gòu)及其影響因素。資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問題，是社會(huì)資本在企業(yè)經(jīng)濟(jì)組織形式中的資源 配置結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)的變化，將直接影響社會(huì)資本所有者的利益。1、企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率 企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的穩(wěn)定程度對資本結(jié)構(gòu)有重要影響：如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn) 定，企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用；如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量和盈余有周期性，則 要負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用將承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營發(fā)展能力表現(xiàn)為未來產(chǎn)銷 業(yè)務(wù)量的增長率，如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長，企業(yè)可以采用高負(fù) 債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬。2. 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)企業(yè)財(cái)

2、務(wù)狀況良好，信用等級(jí)高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易 獲得債務(wù)資本。相反，如果企業(yè)財(cái)務(wù)情況欠佳，信用等級(jí)不高，債權(quán)人投資風(fēng) 險(xiǎn)大，這樣會(huì)降低企業(yè)獲得信用的能力，加大債務(wù)資本籌資的資本成本。3. 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資本后進(jìn)行資源配置和使用后的資金占用結(jié)構(gòu)，包括 長短期資產(chǎn)構(gòu)成和比例，以及長短期資產(chǎn)內(nèi)部的構(gòu)成和比例。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè) 資本結(jié)構(gòu)的影響主要包括：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行 股票籌集資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金；資產(chǎn) 適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多；以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。4. 企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度從企業(yè)所有者的角度

3、看，如果企業(yè)股權(quán)分散，企業(yè)可能更多地采用權(quán)益資 本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)為少數(shù)股東控制，股東通常重視企業(yè)控股權(quán) 問題，為防止控股權(quán)稀釋，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或 債務(wù)資本籌資。從企業(yè)管理當(dāng)局的角度看，高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，一 旦經(jīng)營失敗或出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，管理當(dāng)局將面臨市場接管的威脅或者被董事會(huì)解 聘。因此，穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。5. 行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，因此 可提高債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、市場 尚不成熟，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財(cái)

4、務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。在同 一企業(yè)不同發(fā)展階段，資本結(jié)構(gòu)安排不同。企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，在資 本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)控制負(fù)債比例；企業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持 續(xù)增長，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；企業(yè)收 縮階段，產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重， 保證經(jīng)營現(xiàn)金流量能夠償付到期債務(wù)，保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力，減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。6. 經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策 資本結(jié)構(gòu)決策必然要研究理財(cái)環(huán)境因素，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。政府調(diào)控 經(jīng)濟(jì)的手段包括財(cái)政稅收政策和貨幣金融政策，當(dāng)所得稅稅率較高時(shí)，債務(wù)資 本的抵稅作用大，企業(yè)可以充分利用這種作用來提高企業(yè)價(jià)值。貨

5、幣金融政策 影響資本供給，從而影響利率水平的變動(dòng)，當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市 場利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及其意義 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是指通過對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整, 使其資本結(jié)構(gòu)趨于合理化, 達(dá)到即定目標(biāo)的過程。1、合理安排債權(quán)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。2、合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。3、合理安排債權(quán)資本比例可以增加公司的價(jià)值。三、海南航空股份公司公司簡介海南航空股份公司 (Hainan Airlines CompanyL imited )簡稱“海南航空”、 “海航”，是海南航空集團(tuán)下屬航空運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的龍頭企業(yè)，是在中國證券 市場 A 股和

6、B 股同時(shí)上市的航空公司。海南航空股份有限公司做為航空運(yùn)輸板 塊的龍頭企業(yè)，對所管轄的中國新華航空有限責(zé)任公司、長安航空有限責(zé)任公 司、山西航空有限責(zé)任公司、金鹿公務(wù)機(jī)有限公司和揚(yáng)子江快運(yùn)航空有限公司 實(shí)施行業(yè)管理。 1998年 8 月，中國民用航空總局正式批準(zhǔn)海航入股海口美蘭機(jī) 場，成為首家擁有中國機(jī)場股權(quán)的航空公司。公司成長歷程1989 年：海南省航空公司成立；1993 年：海南省航空公司由經(jīng)規(guī)范化股份制改組，成為國內(nèi)首家股份制航 空公司；1995 年：成功發(fā)行外資股，成為國內(nèi)第一家中外合資航空公司 ；1997 年：更名為“海南航空股份有限公司” ，海南航空 B股在上海證券交 易所掛牌交易

7、，成為首家國內(nèi)上市 B 股的航空運(yùn)輸企業(yè)；1999 年：海南航空 A股獲準(zhǔn)在上海證券交易所公開上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行；2010 年：大新華航空有限公司持有海南航空股份有限公司 41.60%的股份， 成為其控股股東。四、海南航空股份公司資本結(jié)構(gòu)分析（附表見附注） 從資本結(jié)構(gòu)分析表中可以看出，海南航空股份公司資產(chǎn)負(fù)債率較高、股權(quán) 與債權(quán)的比率總體比較平穩(wěn)。1、海南航空最初創(chuàng)辦資金僅為人民幣 1000 萬元，而到今天海航資產(chǎn)增加 了近 8000 倍，航班密度和航班量進(jìn)入中國民航前 4 名，被業(yè)內(nèi)人士譽(yù)為“中國 盈利狀況最好的航空公司” ，海航成為中國版的美國西南航空公司。2、海航走的是一條資本擴(kuò)張的道路，通過

8、靈活運(yùn)用向國內(nèi)外發(fā)行股票、銀 行融資、并購等多種資本工具度過了企業(yè)原始積累的過程，建立起符合市場經(jīng) 濟(jì)要求的現(xiàn)代企業(yè)制度，為企業(yè)今后的發(fā)展打下的好的基礎(chǔ) .3、實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)張。經(jīng)過近 20 多年資本經(jīng)營的實(shí)踐和磨礪，海航已經(jīng)走上了 規(guī)模化和集團(tuán)化經(jīng)營的道路，成為集航空運(yùn)輸業(yè)、機(jī)場管理業(yè)、酒店旅游業(yè)和 其它相關(guān)產(chǎn)業(yè)為一體的現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)， 是唯一同時(shí)擁有 A 股、B股和 H股上市 公司的航空運(yùn)輸企業(yè)，集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá) 769 億元，成為中國民航最為活躍的企業(yè) 之一。4、企業(yè)經(jīng)營收益取得顯著提高，盈利能力不斷加強(qiáng)。海航的發(fā)展走的是資 本經(jīng)營的道路，然而海航資本經(jīng)營的成功離不開穩(wěn)定增長的主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營收 益

9、所提供的支持。近年來國內(nèi)民航業(yè)在發(fā)展中也經(jīng)歷過低谷期，宏觀經(jīng)濟(jì)的變 化和航空公司之間的“機(jī)票大戰(zhàn)” ，特別是 1998 年全民航的整體虧損局面也顯 示出了航空運(yùn)輸業(yè)經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)。盡管民航全行業(yè)的虧損有諸多原因，但在國 內(nèi)的民航企業(yè)中，海南航空卻是與眾不同，開航后的將近10 年中始終保持了較 好的贏利能力，為中國民航貢獻(xiàn)了約五分之一強(qiáng)的利潤，在激烈的市場競爭中 公司的經(jīng)營一直保持著健康高速的發(fā)展。5、靈活有效的負(fù)債管理為企業(yè)帶來利潤增長。國內(nèi)各航空公司資本金規(guī)模 普遍偏小，由于中國的航空市場發(fā)展極為迅速，海航為了爭奪快速增長的市場 份額，在擴(kuò)大資本金規(guī)模比較困難的情況下，采取了比較積極的財(cái)務(wù)融資

10、政策， 包括增加銀行貸款規(guī)模建設(shè)飛行基地、購置飛機(jī)和通過融資租賃方式獲得飛機(jī) 等。6、融資手段的加強(qiáng)且更具多樣化。航在擺脫了傳統(tǒng)經(jīng)營思路，從資本經(jīng)營 的創(chuàng)新中體驗(yàn)到了收獲。通過股份制改造， A股、B 股以及 H股的上市，對其它 航空企業(yè)的兼并從組，債權(quán)融資等一系列資本經(jīng)營的活動(dòng)，海航的資產(chǎn)規(guī)模急 劇放大，在敲開了資本市場的大門之后，海航的融資渠道得到的極大的拓展， 為企業(yè)規(guī)?；?jīng)營鋪平了道路。附：海南航空股份公司資本結(jié)構(gòu)分析表年度2010 年2009年2008年2007年2006年2005年2004年2003年資產(chǎn)負(fù)債率 (%)81.2287.8986.278.8378.2388.7191.5691.95股東權(quán)益比率 (%)18.7812.1113.821.1721.7711.298.448.05年度2002年2001年2000年1999年19