投資風(fēng)險(xiǎn)管理

1、投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 第一章第一章 導(dǎo)論導(dǎo)論 n第一節(jié)第一節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類(lèi)投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類(lèi) n第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理思想的分類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)管理思想的分類(lèi) n第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理的新觀念風(fēng)險(xiǎn)管理的新觀念 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 第一節(jié)第一節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類(lèi)投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類(lèi) 一、投資的含義一、投資的含義 是以犧牲當(dāng)前的資金為代價(jià)，以獲取將來(lái) 更大的自己收入為目的的經(jīng)濟(jì)行為。 即： 人們進(jìn)行投資的動(dòng)機(jī)是為了將來(lái)獲得更多 的收益。 該動(dòng)機(jī)能否實(shí)現(xiàn)存該動(dòng)機(jī)能否實(shí)現(xiàn)存 在很大的不確定性，在很大的不確定性， 這就是投資的風(fēng)險(xiǎn)這就是投資的風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)管

2、理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n威廉威廉夏普夏普 認(rèn)為投資涉及兩個(gè)重要特征： 一、時(shí)間差異。即現(xiàn)在投資，將來(lái)獲益 二、風(fēng)險(xiǎn)特性。即不確定性 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的奠資本資產(chǎn)定價(jià)模型的奠 基者基者 威廉威廉夏普夏普 一般投資的分類(lèi)一般投資的分類(lèi)： 直接投資：指投資者直接參與資本的形成過(guò)程，并在一 定程度上對(duì)被投資對(duì)象擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的投資。 例如項(xiàng)目投資例如項(xiàng)目投資 間接投資：也稱(chēng)價(jià)值投資，是指投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)各種金 融證券，間接地參與實(shí)物和無(wú)形資產(chǎn)的形成過(guò)程。通常 對(duì)投資對(duì)象沒(méi)有經(jīng)營(yíng)權(quán)。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 二、風(fēng)險(xiǎn)的含義二、風(fēng)險(xiǎn)的含義 在現(xiàn)實(shí)生活中人們理解的風(fēng)險(xiǎn)：由于存在不確定 因素

3、而導(dǎo)致不利的結(jié)果或損失。 阿瑟威廉認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果的潛在變動(dòng)。 馬克維茨、夏普等人認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是事件期望結(jié)果 的變動(dòng)。（可以解釋為：期望結(jié)果的變動(dòng)不一定是變 的不利，也包括非常有利情況的發(fā)生。） 風(fēng)險(xiǎn)概念認(rèn)識(shí)的不一致，反映出風(fēng)險(xiǎn)含義的復(fù)雜性 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 通常風(fēng)險(xiǎn)的含義可概括為：通常風(fēng)險(xiǎn)的含義可概括為： n一種定義強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不確定性； n一種定義強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為損失的不確定性（也就是結(jié)果對(duì) 期望值的偏離） n 若風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不確定性，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)只能表現(xiàn)出損失， 沒(méi)有從風(fēng)險(xiǎn)中獲利的可能性，屬于狹義風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn) 為損失的不確定性，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的結(jié)果可能帶來(lái)?yè)p失、 獲利或是

4、無(wú)損失也無(wú)獲利，屬于廣義風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)屬于 此類(lèi)。風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比，所以一般積極性進(jìn)取的偏向于 高風(fēng)險(xiǎn)是為了獲得更高的利潤(rùn)，而穩(wěn)健型的投資者則著重 于安全性的考慮。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的幾個(gè)概念：與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的幾個(gè)概念： 不確定性不確定性：不確定性也稱(chēng)為隨機(jī)性，它是確定性的反義是指 事件的結(jié)果存在多種可能狀態(tài)，并且事先不能通過(guò)控制條件 來(lái)確定何種結(jié)果將最終出現(xiàn)。 波動(dòng)性：波動(dòng)性：是不確定性的具體形式。波動(dòng)性也稱(chēng)為不穩(wěn)定性， 波動(dòng)程度大小在統(tǒng)計(jì)上是可以測(cè)量的。將風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)性相關(guān) 聯(lián)，體現(xiàn)了可以通過(guò)測(cè)量波動(dòng)程度來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)程度的可能 性。因此，在實(shí)際應(yīng)用中人們經(jīng)常用“方差

5、”或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度 量 風(fēng)險(xiǎn)的大小。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 損失：損失與風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，但損失不等同于風(fēng)險(xiǎn)。 雖說(shuō)沒(méi)有損失就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，但損失發(fā)生后就不存在風(fēng) 險(xiǎn)了，再大的損失也只是損失，皆與風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，因?yàn)?它喪失了風(fēng)險(xiǎn)中的“不確定性”這個(gè)前提條件。同理， 損 失發(fā)生后的應(yīng)對(duì)措施只是對(duì)損失的處置而已，也與風(fēng) 險(xiǎn)管理概念不同?？傊瑩p失是一個(gè)事后的概念，而 風(fēng)險(xiǎn)卻是一個(gè)事前的概念。 人們通常將收益的期望值作為衡量損失的標(biāo)準(zhǔn)， 低于期望收益被看做損失，因之形成風(fēng)險(xiǎn)；高于期望 值的收益則不被看做損失，從而不形成風(fēng)險(xiǎn)。下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)下側(cè)風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 上側(cè)風(fēng)險(xiǎn)：上側(cè)風(fēng)險(xiǎn)：

6、是收益高于（特別是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于）期望收 益時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 不容忽視，特別是過(guò) 高收益背后的風(fēng)險(xiǎn)， 往往可能給人以致命 一擊。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 危險(xiǎn)：危險(xiǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)與危險(xiǎn)是兩個(gè)既相互聯(lián)系又有區(qū)別的的概 念。風(fēng)險(xiǎn)是指結(jié)果的不確定性或損失發(fā)生的可能 性。危險(xiǎn)是指損失事件更容易于發(fā)生或損失事件一 旦發(fā)生會(huì)使損失更加嚴(yán)重的環(huán)境。 區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)的意義在于有利于風(fēng)險(xiǎn)管 理：通過(guò)控制和消除產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)環(huán)境或因素， 就可以降低風(fēng)險(xiǎn)水平。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 風(fēng)險(xiǎn)暴露風(fēng)險(xiǎn)暴露 是指受到風(fēng)險(xiǎn)因素影響的資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià) 值，或稱(chēng)為暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸。頭寸大小，在線性 風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)中，可

7、以用來(lái)倍乘風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 通過(guò)以上的分析，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的定義是： 風(fēng)險(xiǎn)是與不確定性相聯(lián)系的概念，這種不確 定性既包含了損失或危害的可能性，也包含 了過(guò)大獲益波動(dòng)招致的不利后果。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 三、風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型三、風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型 1、按形成的原因劃分 n自然風(fēng)險(xiǎn)：是指由于自然現(xiàn)象或物理現(xiàn)象所導(dǎo)致 的風(fēng)險(xiǎn)。如洪水、地震、風(fēng)暴、火災(zāi)、泥石流等 所致的人身傷亡或財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。 n社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)：是由于個(gè)人行為反?；虿豢深A(yù)測(cè)的團(tuán) 體的過(guò)失、疏忽、僥幸、惡意等不當(dāng)行為所致的 損害風(fēng)險(xiǎn)。如盜竊、搶劫、罷工、暴動(dòng)等。 n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：是指在產(chǎn)銷(xiāo)過(guò)程中，由于有關(guān)因素

8、變 動(dòng)或估計(jì)錯(cuò)誤而導(dǎo)致的產(chǎn)量減少或價(jià)格漲跌的風(fēng) 險(xiǎn)等。如市場(chǎng)預(yù)期失誤、經(jīng)營(yíng)管理不善、消費(fèi)需 求變化、通貨膨脹、匯率變動(dòng)等所致經(jīng)濟(jì)損失的 風(fēng)險(xiǎn)等。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：是指伴隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展、生產(chǎn)方 式的改變而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。如核輻射、空氣污染、 噪聲等風(fēng)險(xiǎn)。 n政治風(fēng)險(xiǎn)：是指由于政治原因，如政局的變化、 政權(quán)的更替、政府法令和決定的頒布實(shí)施，以及 種族和宗教沖突、叛亂、戰(zhàn)爭(zhēng)等引起社會(huì)動(dòng)蕩而 造成損害的風(fēng)險(xiǎn)。 n法律風(fēng)險(xiǎn)：是指由于頒布新的法律和對(duì)原有法律 進(jìn)行修改等原因而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 2 2、按風(fēng)險(xiǎn)涉及的范圍分類(lèi)、按風(fēng)險(xiǎn)涉

9、及的范圍分類(lèi) n系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。指隨機(jī)事件發(fā)生后對(duì)系統(tǒng)內(nèi)所有投資對(duì) 象都將產(chǎn)生影響的危險(xiǎn)。如利率的變化對(duì)整個(gè)證券 市場(chǎng)都有影響，政府的宏觀調(diào)控政策對(duì)整個(gè)股市有 影響。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)“投資組合 理論”，該風(fēng)險(xiǎn)是一種不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。 n非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之外的偶發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)。它源 于某些獨(dú)特事件，比如特定公司的一場(chǎng)大火、一場(chǎng) 罷工等等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)之為“特殊風(fēng)險(xiǎn)”。特 殊風(fēng)險(xiǎn)是能夠通過(guò)“投資組合”方式分散的風(fēng)險(xiǎn)。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 3 3、按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分、按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分 n純粹風(fēng)險(xiǎn)純粹風(fēng)險(xiǎn)。也稱(chēng)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。指不確定因素所導(dǎo)致 的結(jié)果只有兩種：損

10、失或無(wú)損傷的風(fēng)險(xiǎn)。一般與 自然力的破壞或人的行為失誤有關(guān)，如火災(zāi)、車(chē) 禍等。靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的變化在大范圍內(nèi)是有規(guī)律可循 的，如利用大數(shù)法則，就能估計(jì)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的 概率規(guī)律，保險(xiǎn)公司就是利用概率來(lái)對(duì)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn) 提供保險(xiǎn)的。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。指不確定因素導(dǎo)致的結(jié)果有三種： 損失、無(wú)損失和獲利的風(fēng)險(xiǎn)。由于這種風(fēng)險(xiǎn)存在 獲利的可能，風(fēng)險(xiǎn)主體為了獲利的目的，投保以 后存在過(guò)度涉險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，因此一般保險(xiǎn)公司不提 供此類(lèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)主體可以通過(guò)“投資 組合保險(xiǎn)”方式對(duì)這種保險(xiǎn)進(jìn)行“保險(xiǎn)”。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n投資組合保險(xiǎn)理論起源于20世紀(jì)80年

11、代的美國(guó)。 由伯克利大學(xué)金融學(xué)教授海恩利蘭和馬克魯賓斯 坦創(chuàng)始的。 n 該理論對(duì)于較不愿承受風(fēng)險(xiǎn)的投資者或處于下 跌的市況來(lái)說(shuō)，是一種很好的投資策略。這種資 產(chǎn)分配策略的主要思想是付出一定的保費(fèi)，犧牲 少量?jī)r(jià)格上漲的潛力，鎖定投資組合面臨價(jià)格下 跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，將投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制在某一可接 受的范圍內(nèi)?；鸾?jīng)理人雖可憑借組合保險(xiǎn)有效 的降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 通過(guò)投資組合保險(xiǎn)，不僅可以保證資產(chǎn)組合不會(huì) 因?yàn)楣墒邢碌陀谕顿Y前所設(shè)定的最低標(biāo)準(zhǔn)， 而且還具有增值的能力。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 4 4、按投資主體的承受能力劃分、按投資主體的承受能力劃分 n可接受風(fēng)

12、險(xiǎn)?？山邮茱L(fēng)險(xiǎn)。指投資主體按經(jīng)濟(jì)能力大小能承受 的風(fēng)險(xiǎn)，任何投資主體都存在一個(gè)承受風(fēng)險(xiǎn)或損 失的限度，低于這個(gè)限度的風(fēng)險(xiǎn)是可接受的風(fēng)險(xiǎn)。 不可接受風(fēng)險(xiǎn)。不可接受風(fēng)險(xiǎn)。指超過(guò)投資主體經(jīng)濟(jì)能力限度的 風(fēng)險(xiǎn)。投資主體超過(guò)其能力限度去承受風(fēng)險(xiǎn)是非 常危險(xiǎn)的行為，理性投資者都會(huì)避免這種行為的 發(fā)生。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 5 5、按風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容劃分、按風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容劃分 n直接風(fēng)險(xiǎn)。直接風(fēng)險(xiǎn)。是指在投資活動(dòng)中或?qū)嶋H業(yè)務(wù)中，需 直接面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。直接風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要 有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。 n間接風(fēng)險(xiǎn)。間接風(fēng)險(xiǎn)。是指與實(shí)際業(yè)務(wù)活動(dòng)沒(méi)有直接的聯(lián)系， 但通過(guò)間接方式影響投資主體收益的風(fēng)險(xiǎn)。主要 有清

13、算風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。 n市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指投資決策或投資工具隨市場(chǎng)變化波 動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 n信用風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)方在履約能力上的變化而導(dǎo)致 投資者投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值遭受損失的違約。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n清算風(fēng)險(xiǎn)是指在有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài)交易和外匯交易結(jié) 算時(shí)，因交易對(duì)象的支付能力或業(yè)務(wù)處理等問(wèn)題 造成不能按合同結(jié)算所形成的風(fēng)險(xiǎn) n流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體由于金融資產(chǎn)的流動(dòng)性 的不確定性變動(dòng)而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 n信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是因企業(yè)管理決策的商業(yè)行為，所造成 的企業(yè)信譽(yù)損失所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 例如企業(yè)所制定 的品管標(biāo)準(zhǔn)降低，導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)降低，消費(fèi)者對(duì) 企業(yè)的印象改變所帶來(lái)的損失。

14、或者是企業(yè)有意 地做出損害客戶或是公眾利益的決策.。或是賺取 高利潤(rùn)讓企業(yè)形象大打折扣等等。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)。由于內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)的不完 備或失效，或由于外部事件造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理思想的演變第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理思想的演變 n風(fēng)險(xiǎn)管理的起源風(fēng)險(xiǎn)管理的起源 n傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理 n現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 祝女同學(xué)節(jié)日快樂(lè)祝女同學(xué)節(jié)日快樂(lè) 男同學(xué)跟著快樂(lè)男同學(xué)跟著快樂(lè) 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n起源起源 從某種意義上將，人類(lèi)很早就具備了對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)

15、的 能力。史前人類(lèi)結(jié)為部落的目的就是為了便于保存剩 余資源和避免猛獸攻擊，因此，風(fēng)險(xiǎn)管理追溯到人類(lèi) 文明的起源。 通過(guò)挖一個(gè)山洞的方式躲避風(fēng)吹雨淋及猛獸攻 擊就可以看作人類(lèi)最早的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐。原始人必須 考慮的是山洞的牢固程度與投入的“勞動(dòng)”程度。一 個(gè)精耕細(xì)琢、結(jié)構(gòu)牢固的山洞更加安全，更有利于躲 避風(fēng)險(xiǎn)。這種人類(lèi)最早、最簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐，包 含了風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)屬性，它權(quán)衡了風(fēng)險(xiǎn)管理的收益 與成本，至今任然是風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行保險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行保險(xiǎn) n “保險(xiǎn)”是人類(lèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中的一大進(jìn)步， 是人類(lèi)在對(duì)不確定性現(xiàn)象加深了認(rèn)識(shí)的基

16、礎(chǔ)上，進(jìn)行 損失補(bǔ)償?shù)囊环N管理創(chuàng)新。保險(xiǎn)是指集合同類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)分 擔(dān)損失的一種財(cái)務(wù)安排，是一種經(jīng)濟(jì)合同制度。 n 保險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)是概率統(tǒng)計(jì)中的“大數(shù)定律”。 大數(shù)定律的實(shí)質(zhì)是指當(dāng)歸集的對(duì)象越多時(shí)，各種隨機(jī) 性影響越有可能從正負(fù)兩個(gè)方面“相抵消”，平均來(lái) 看，現(xiàn)象趨于穩(wěn)定。保險(xiǎn)公司正是從這種“穩(wěn)定”或 “可預(yù)見(jiàn)”的損失賠付中獲得商機(jī)和利潤(rùn)的。 n 概率統(tǒng)計(jì)的運(yùn)用，使人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生了一 個(gè)飛躍，使風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐從經(jīng)驗(yàn)積累走上了科學(xué)的 道路，成為一門(mén)系統(tǒng)化、專(zhuān)門(mén)化的管理學(xué)科。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n一般來(lái)說(shuō)，“純粹風(fēng)險(xiǎn)”可以直接通過(guò)“保險(xiǎn)” 方式來(lái)規(guī)避，但“投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)”一定不是保險(xiǎn)

17、公 司的業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)上投資者只好通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散、對(duì) 沖或套期保值等技術(shù)來(lái)對(duì)之進(jìn)行管理。 n對(duì)沖：指特意減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。它 是一種在減低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)仍然能在投資中獲 利的手法。一般對(duì)沖是同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、 方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n套期保值套期保值 n 是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨 合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其 現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需要買(mǎi)進(jìn)商品的價(jià)格 進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。 n 套期保值基本上可以分為買(mǎi)入套期保值和賣(mài)出套期保 值。 買(mǎi)入期貨保值又稱(chēng)多頭套期保值，是在期貨市場(chǎng)上購(gòu) 入

18、期貨，用期貨市場(chǎng)多頭保證現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭，以規(guī)避價(jià) 格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。持有多頭頭寸，來(lái)為交易者將要在現(xiàn)貨市 場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)的現(xiàn)貨商品保值。買(mǎi)入套期保值的目的是為了防 范企業(yè)日后所需的原材料或庫(kù)存因日后價(jià)格上漲而帶來(lái)的 虧損風(fēng)險(xiǎn)。 n 相反，如果企業(yè)擔(dān)心手頭上持有的原材料或是產(chǎn)品價(jià)格 下跌，就可以利用賣(mài)出套期保值。賣(mài)出套期保值又稱(chēng)空頭 套期保值，是為了防止現(xiàn)貨價(jià)格在交割時(shí)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而先 在期貨市場(chǎng)賣(mài)出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)暮霞s所進(jìn)行的交易方式。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理 通過(guò)風(fēng)散、對(duì)沖與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式來(lái)控制投資 風(fēng)險(xiǎn)，任然可以看做是傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，因 為這種管理思想有著悠

19、久的歷史。 約公元1700年前開(kāi)始，我國(guó)在長(zhǎng)江從事貨物 水運(yùn)的商人們?yōu)榱吮苊庠谪溸\(yùn)的過(guò)程中因意外事 故使貨物全部遭受損失，將一批貨物分裝于多條 船上，目的顯然是為了避免在一條船上發(fā)生意外 時(shí)，貨主損失全部貨物，承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，這就 是風(fēng)險(xiǎn)分散思想。將這種思想應(yīng)用到投資風(fēng)險(xiǎn)管 理中來(lái)，就產(chǎn)生了投資多元化策略。 不要把所有不要把所有 雞蛋放在同雞蛋放在同 一個(gè)籃子里一個(gè)籃子里 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n20世紀(jì)70年代以后浮動(dòng)匯率制度代替了固定匯率制 度（布雷頓森林體系）。利率管制被取消，匯率與 利率風(fēng)險(xiǎn)增大，投資者為了更有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，能 方便地對(duì)沖或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，就需要有多樣性的投資

20、工 具，所以在金融領(lǐng)域引發(fā)了一系列的金融創(chuàng)新，出 現(xiàn)了大量的金融衍生品。 n金融衍生投資工具自身的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜性又為風(fēng)險(xiǎn)管理 帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。一方面是金融衍生品的定價(jià)；另 一方面是當(dāng)一種衍生產(chǎn)品去對(duì)沖或規(guī)避另一種風(fēng)險(xiǎn) 時(shí)，衍生產(chǎn)品可能帶來(lái)更加復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)成分。 1973年年“布萊布萊 克克舒爾茨期權(quán)定舒爾茨期權(quán)定 價(jià)模型價(jià)模型”已解決已解決 需要用整體性的觀點(diǎn)需要用整體性的觀點(diǎn) 來(lái)看投資風(fēng)險(xiǎn)，這就來(lái)看投資風(fēng)險(xiǎn)，這就 使得風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入了使得風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入了 新時(shí)代新時(shí)代 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生 n 從20世紀(jì)70年代早期的金融衍生品不斷產(chǎn) 生和發(fā)展，

21、一直到80年代金融業(yè)國(guó)際化，投資 機(jī)構(gòu)或企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)中還缺乏真正的風(fēng)險(xiǎn)管理 的職能。 n 1995年，英國(guó)具有200多年歷史的巴林銀行破 產(chǎn)。該事件以最明確和最“震動(dòng)”的方式真正表 明了不能有效監(jiān)控機(jī)構(gòu)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的后果。 n 投資者特別是大型機(jī)構(gòu)的投資者有必要了解 其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，并能對(duì)它開(kāi)展“一 體化管理” 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n由于風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)不斷地開(kāi)發(fā)，特別是 VaR(value at risk)的出現(xiàn)使人們開(kāi)展“風(fēng)險(xiǎn)一 體化管理”成為可能。 n大通曼哈頓銀行在管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程 中引入了VaR技術(shù)和壓力測(cè)試法。它向決策者提供 激勵(lì)，使得風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)融

22、入他們的工作中去。 n該銀行每天都從事著“海量”的業(yè)務(wù)，時(shí)時(shí)刻刻 都受到市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊，不過(guò)由于使用一體化管 理技術(shù)使其決策者能成功地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行精 確的權(quán)衡。也就是說(shuō)并不是一味的回避風(fēng)險(xiǎn)，他 們懂得如何通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)盈利。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 風(fēng)險(xiǎn)管理新觀念風(fēng)險(xiǎn)管理新觀念 n 完全控制風(fēng)險(xiǎn)是比較困難的，也是沒(méi)有必要的。在投資領(lǐng) 域沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有超額收益，堅(jiān)持零風(fēng)險(xiǎn)的做法等于是拒絕 了獲得超額收益的可能性。那么也就是說(shuō)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的主 要任務(wù)是“密切監(jiān)視各種投資風(fēng)險(xiǎn)，將損失控制在可接受的 范圍內(nèi)，并盡可能地提高投資收益率” n傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理針對(duì)的是單項(xiàng)投資或資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，其

23、管理技 術(shù)主要是依賴套期保值方法的應(yīng)用；風(fēng)險(xiǎn)管理的組織形式上 是依賴管理者個(gè)人的才能及其發(fā)揮。 n 現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理更重視從整體上看待風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)上運(yùn)用VaR 方法，并且風(fēng)險(xiǎn)管理已上升為一個(gè)組織的行為即一體化的風(fēng) 險(xiǎn)管理思想 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)一體化管理需要分成三步： n第一步是識(shí)別所有風(fēng)險(xiǎn)，分析它們所面臨風(fēng)險(xiǎn)的 狀況。應(yīng)著眼于整個(gè)企業(yè)的范圍，列出所有的風(fēng) 險(xiǎn)，估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)程度，并畫(huà)出風(fēng)險(xiǎn)分布圖。這一步 驟中，如果風(fēng)險(xiǎn)分析不全面，遺漏重要風(fēng)險(xiǎn)信息 n第二步是利用VaR技術(shù)度量風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)實(shí)際構(gòu) 造風(fēng)險(xiǎn)管理工具。 n第三步是著眼于企業(yè)全局，制定有效地風(fēng)險(xiǎn)管理 機(jī)制。 投資風(fēng)險(xiǎn)

24、管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)人才的依賴是明顯的。風(fēng)險(xiǎn)管理既是 一門(mén)科學(xué)，也是一門(mén)藝術(shù)。說(shuō)它是科學(xué)，是因?yàn)?它具有科學(xué)中理性分析特征；說(shuō)它是藝術(shù)，是因 為它更需要藝術(shù)家的想象力與敏銳直覺(jué)。 n一名出色的風(fēng)險(xiǎn)管理者需要具備多方面專(zhuān)業(yè)知識(shí)， 包括數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)、計(jì)算機(jī)、財(cái)經(jīng)與政治等。他能 以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)理背景去分析數(shù)據(jù)，推理模型，并以 敏銳的直覺(jué)敏銳的直覺(jué)處理風(fēng)險(xiǎn)。 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 第二章預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)第二章預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn) n投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與無(wú)差異曲線投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與無(wú)差異曲線 n有效邊界與最優(yōu)組合有效邊界與最優(yōu)組合 n預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 投資風(fēng)

25、險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 第一節(jié)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與無(wú)差異曲線第一節(jié)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與無(wú)差異曲線 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 n特沃斯基和卡內(nèi)曼是行為金融學(xué)的創(chuàng)始人，他們 在有關(guān)人類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)行為的研究中闡明了風(fēng)險(xiǎn)感知的 各種要素。 n他們通過(guò)實(shí)驗(yàn)（硬幣實(shí)驗(yàn)）發(fā)現(xiàn)人們總是在逃避 風(fēng)險(xiǎn)，都有風(fēng)險(xiǎn)厭惡的心態(tài)。 n這種心態(tài)的產(chǎn)生與效用有關(guān)。就像1000元錢(qián)對(duì)于 窮人來(lái)說(shuō)比對(duì)一個(gè)富翁更有意義，盡管二者收益 相同。 體現(xiàn)了邊際效用體現(xiàn)了邊際效用 遞減規(guī)律遞減規(guī)律 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 收益收益 效效 用用 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理張占軍張占軍 n數(shù)學(xué)家貝努力認(rèn)為：數(shù)學(xué)家貝努力認(rèn)為： n效用增長(zhǎng)是1加收益變化百分比的自然對(duì)數(shù)。 收收 益益