Chap6籌資決策PPT課件

1、打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策 第六章 籌資決策 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 第六章 籌資決策 本章講述的是教材第14、16章和11.5的內(nèi)容。籌 資決策的核心是資本結(jié)構(gòu)決策，即選擇最優(yōu)資本 結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)下綜合資金 成本最低的資本結(jié)構(gòu)。所以資本結(jié)構(gòu)決策必須了 解資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，所以介紹財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)時(shí)連同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一并介紹。本章的內(nèi)容及其 邏輯關(guān)系是： u資金成本（Cost of Capital） u杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（Benefit and Risk on Leverage） u資本結(jié)構(gòu)（Ca

2、pital Structure）決策 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 第一節(jié) 資金成本(Cost of Capital) 本節(jié)的內(nèi)容是教材的第14章 本節(jié)主要講授兩項(xiàng)內(nèi)容：一是資金成本的 基本理論；二是資金成本的計(jì)算。具體講 述以下問(wèn)題： u資金成本概述 u個(gè)別資金成本的計(jì)算 u加權(quán)資金成本的計(jì)算 u邊際資金成本計(jì)算 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 一、資金成本概述 資金成本的含義 資金成本的內(nèi)容 資金成本的表示 資金成本的作用 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （一）資金成本的含義 資金成本是指企業(yè)籌措和使用資金而付出 的

3、代價(jià)。 關(guān)于資金成本的含義，實(shí)際上有兩種不同 認(rèn)識(shí)： 機(jī)會(huì)成本觀（西方教材大多是該觀點(diǎn)） 實(shí)支成本關(guān) 資金成本分為個(gè)別資金成本(Individual Cost of Capital)、綜合資金成本(Overall Cost of Capital)和邊際資金成本(Marginal Cost of Capital) 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （二）資金成本的內(nèi)容 資金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分 （基于實(shí)支成本）： u籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為 獲取資金而付出的花費(fèi)。如證券發(fā)行費(fèi)。 這種費(fèi)用是在籌措資金時(shí)一次性支付， 在資金使用過(guò)程中不再發(fā)生。因此可以 視

4、作籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除。 u用資費(fèi)用是指企業(yè)在資金使用過(guò)程中而 付出的費(fèi)用，如利息、股利等。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （三）資金成本的表示 資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示； 資金成本也可以用相對(duì)數(shù)表示。 財(cái)務(wù)管理中資金成本一般用相對(duì)數(shù)表示(教 材P213214“個(gè)別資本成本率的測(cè)算原 理”)。即：用資費(fèi)用（稅后）與籌資凈額的 比值。 K=D/（PF）= D/P（1f） 問(wèn)題：為什么資金成本不用（D+F）/P或D/P 表示？ 資金成本與利息率和股利率在含義和數(shù)量 上的差異是什么？ 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （四）資金成本的作用 資金成本是選擇

5、籌資方式的依據(jù)。 資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。 資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 二、個(gè)別資金成本(Individual Cost of Capital) 的計(jì)算 債務(wù)資金成本（Cost of Debt）的計(jì)算 權(quán)益資金成本（Cost of Equity）的計(jì)算 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （一）債務(wù)資金成本（Cost of Debt）的 計(jì)算 債務(wù)資金成本： 債券成本（Cost of Debt） 長(zhǎng)期借款成本（Cost of Long-Term Loan） 計(jì)算形式： 按定義計(jì)算 按內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算 u

6、債務(wù)資金成本要注意利息對(duì)所得稅的抵減作用 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 1、債券資金成本的計(jì)算 定義式：（注：假定債券為每期付息，一次還本）。 f Ti K fB TI fB TiB K BB b b b 1 )1 ( )1 ( )1 ( )1 ( )1 ( 0 0 可簡(jiǎn)化為： 則：公式 即： 如果債券評(píng)價(jià)發(fā)行 u有人說(shuō)：“如果債券平價(jià)發(fā)行，則債券成本與發(fā) 行數(shù)量無(wú)關(guān)”。這種說(shuō)法對(duì)嗎？ 籌資費(fèi)用率 所得稅率 ）債券籌資總額（發(fā)行價(jià) 債券每期（年）利息（ 債券票面利率 債券面值 債券資金成本其中： f T B iBI i B K fB TI fB TiB K b b b

7、 b ) )1 ( )1 ( )1 ( )1 ( 0 0 0 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 內(nèi)含報(bào)酬率形式： 依據(jù)：現(xiàn)金流入量現(xiàn)值現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 nn-13201 I B(1-f) IIII,B0 債券有效期數(shù)（年） 債券的稅前資金成本。 同。的含義與“定義式”相、 其中： 債券資金成本（稅后）稅前成本），然后求出先用內(nèi)插法求出 變形： n k iTIfBB TkK k fBnkSPBnkAPI k B k I fB b b b n n t t b 0 0 1 )1 ( ( 0)1 (),/(),/( )1 ()1 ( )1 ( 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2

8、021-8-14 例：1）某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的10年期債 券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所 得稅率為33%，計(jì)算債券的資金成本。 2）假定上述公司發(fā)行債券的發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元， 其他條件相同，計(jì)算債券的資金成本。 u解法1（用定義）： %05.7 %)51(600 %)331(%12500 %46.8 %)51(500 %)331(%12500 2 1 b b K K 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 u解法2例1（先求稅前成本，再求稅后成本）： %68.8%)331(%96.12 %96.12 2504.27 %12%14 250 %12 0?

9、 04.27%14 25%12 0475)10,/(500)10,/(60 0%)51(500 )1( 500 )1( %12500 )1( 500 )1( %12500 %)51(500 2 10 10 1 10 10 1 b t t t t K k k NPVk NPVk NPVk kSPkAP k kk kk 則： 解得： 建立插值方程： 時(shí)，當(dāng) 時(shí)，當(dāng) 時(shí)，當(dāng) 查表得： 即： 時(shí)的變形：求 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 解法2例2： %33.6%)331 (%45.9 %45.9 2646.31 %9%10 260 %9 0? 46.31%10 26%9 05

10、70)10,/(500)10,/(60 0%)51 (600 )1 ( 500 )1 ( %12500 )1 ( 500 )1 ( %12500 %)51 (600 2 10 10 1 10 10 1 b t t t t K k k NPVk NPVk NPVk kSPkAP k kk kk 則： 解得： 建立插值方程： 時(shí)，當(dāng) 時(shí)，當(dāng) 時(shí)，當(dāng) 查表得： 即： 時(shí)的變形：求 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 到期一次還本付息債券的資金成本 n-10234 B(1-f) B0(1+in) n 1 )1 ( ( 0)1 (),/)(1 ( 0)1 ( )1 ( )1 ( )1

11、 ( )1 ( )1 ( 0 0 0 TkK k fBnkSPinB fB k inB k inB fB b n n （稅后）：然后，求債券資金成本 稅前成本）。用內(nèi)插法求出 即： 變形： 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 2、長(zhǎng)期借款資金成本的計(jì)算 定義式（注：假定長(zhǎng)期借款為每期付息，一次還本） )1 ( 0 1 )1 ( )1 ( )1 ( TiK f T L i K f Ti fL TLi K l l l 成本為：因此，長(zhǎng)期借款的資金 ）（為用很小，可以忽略不計(jì)由于長(zhǎng)期借款得籌資費(fèi) 籌資費(fèi)用率 所得稅率 長(zhǎng)期借款總額 長(zhǎng)期借款利率 長(zhǎng)期借款資金成本其中： 打造商界黃

12、埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 內(nèi)含報(bào)酬率式： u依據(jù)：現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值 iLI n k ifTL TkK k LnkSPLnkAPI k L k I fL l l l n n t t l ）長(zhǎng)期借款的有效期（年 本。長(zhǎng)期借款的稅前資金成 同。的含義與“定義式”相、 其中： 債券資金成本（稅后）稅前成本），然后求出先用內(nèi)插法求出 變形： )1 ( ( 0),/(),/( )1 ()1 ( )1 ( 1 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 例：某公司擬向銀行借款1000萬(wàn)元，手續(xù) 費(fèi)0.1，年利率5 ，3年期，每年計(jì)息一 次，到期還本，所得稅率33。求該

13、項(xiàng)借 款的資金成本 u解法1（定義式）： %35. 3 %)1 . 01 (1000 %)331 (%51000 l K 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 u解法2（內(nèi)涵報(bào)酬率式）： %38. 3%)331 (04. 5 %04. 5 15. 135.25 %5%6 15. 10 %5 0? 35.25%6 15. 1%5 0%)1 . 01 (1000) 3 ,/(1000) 3 ,/(%51000 ) 3 ,/(1000) 3 ,/(%51000%)1 . 01 (1000 則： 解得： 建立插值方程： 時(shí)，當(dāng) 時(shí)，當(dāng) 時(shí)，當(dāng) 變形： l K k k NPVk NPV

14、k NPVk kSPkAP kSPkAP 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （二）權(quán)益資金成本（Cost of Equity）的 計(jì)算 權(quán)益資金成本： 優(yōu)先股成本(Cost of Preferred Stock) 普通股成本(Cost of Common Stock) 留存收益成本(Cost of Retained Earnings) 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 1、優(yōu)先股成本的計(jì)算 優(yōu)先股的股利一般是固定的，且是稅后支 付，其資金成本的計(jì)算公式是： 率式。同時(shí)，也符合內(nèi)含報(bào)酬 定義式。上述公式符合資金成本 籌資費(fèi)用率 價(jià)）優(yōu)先股籌資總額（發(fā)行

15、 優(yōu)先股每年股利 優(yōu)先股資金成本其中： f P D K fP D K P p p p )1 ( )1 ( )1 ( 1 )1 (1 )1 ( )1 ( 1 fP D K K D fP K t K K D K D fP p p p p p p t p p t t p p 變形得： 所以， 時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為當(dāng) 系數(shù)為：為永續(xù)年金，年金現(xiàn)值 ：合內(nèi)含報(bào)酬率式的分析優(yōu)先股資金成本公式符 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 例：某公司發(fā)行面值為100元的長(zhǎng)期優(yōu)先股， 籌資費(fèi)用率為3%，年股利率為14%，發(fā)行 價(jià)格為120元。求該優(yōu)先股的資金成本。 u解： %03.12 %)31 (

16、120 %14100 p K 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 2、普通股成本的計(jì)算 普通股的股利變化不定，準(zhǔn)確測(cè)算其資金成本比較困難， 現(xiàn)實(shí)中，將其分為以下類型進(jìn)行測(cè)算。 u股利不變時(shí)，等同于優(yōu)先股 )1 ( )1 ( 1 )1 ( )1 ( )1 ( 1 fP D K K D fP K D K D fP fPDK fP D K c c c t t c c c 變形得：所以， 現(xiàn)值系數(shù)為為永續(xù)年金。永續(xù)年金每期股利相等時(shí)， 內(nèi)含報(bào)酬率式： 定義式：（回顧定義） 酬率式。分析如下：定義式，又符合內(nèi)含報(bào)上式即符合資金成本的 籌資費(fèi)用率籌資總額（發(fā)行價(jià)）。每年股利。普通股資金

17、成本。其中： 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 u股利增長(zhǎng)模型法 假定每年固定比例增長(zhǎng)，在此情況下，普通 股的資金成本計(jì)算公式為： )1 ( )1 ( 011 1 gDDD g fPK g fP D K c c 為第一期股利。 股利年增長(zhǎng)率 相同的含義與固定股利模型、其中： l公式推導(dǎo)見下頁(yè)。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 g fP D K gK D gK gD gK gD K g K gD fP q a S K g Kg K g K g D K g D K g D K g D K g DfP K gD fP q a Sqq q qa Sqaqa

18、qaqaa c ccc c c c c c n cccc n t t c n t t c t n n n )1 ( )1 ( 11 )1 ( 1 1 1 1 )1 ( )1 ( 1 1 1 1 , 1 1 ) 1 1 (.) 1 1 () 1 1 () 1 1 ( ) 1 1 ()1 (, )1 ( )1 ( )1 ( 1 , 01 1 )1 ( ,., 1 100 0 1 0 3 0 2 00 1 0 1 0 1 1 1 1 3 1 2 111 整理得： 股利增長(zhǎng)數(shù)列代入得：。比照該公式，將上述于所以，其求和公式適用 。小于因而，小于。一般情況下，該數(shù)列的公比為： ，其股利的數(shù)列為： 即：固

19、定股利增長(zhǎng)的模型為 求和公式變?yōu)椋簳r(shí)，小于當(dāng) 的和式為：等比數(shù)列 推導(dǎo)過(guò)程： 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 u風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法 l是從投資者風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等觀念出發(fā)，來(lái)確 定發(fā)行公司股票成本得方法（投資者的報(bào) 酬，就是公司的資金成本）。其依據(jù)是： 投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 l具體分為兩種方法： n股票債券收益調(diào)整法 n資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 l股票債券收益調(diào)整法（教材P429） n其依據(jù)是股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，所以要 求更高的報(bào)酬。普通股的資金成本為： K c =Kb +RPc 其中： Kb 是債券稅前成本；

20、RPc 是股票投資的風(fēng)險(xiǎn)高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn) 所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 nRPc一般是由公司歷史上股票成本與債券成本(稅 前）的差異，即：KCKb，所決定的。 例：某公司歷史上股票債券收益率差異為6， 而現(xiàn)實(shí)的債券稅前成本為12。 則：股本成本率12618 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 l 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）法：P428 K c =R f +i( Km - R f ) R f 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 Km 證券組合平均報(bào)酬率 i 第i種證券的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) l 例：某股票的值為1.5，證券市場(chǎng)的 報(bào)酬率為10，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6。 則：該股票的資金成本為： Kc61.5（106）12

21、 l 教材P428也有例子。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 3、留存收益成本的計(jì)算 留存收益屬于股權(quán)資本。從表面上看，公司留用 利潤(rùn)不花費(fèi)什么成本；事實(shí)上，留存收益是股東 追加的投資，也有資金成本。 留存收益資金成本的計(jì)算與普通股成本基本相同， 只是沒(méi)有籌資費(fèi)用。具體方法如下： u固定股利模型： u股利增長(zhǎng)模型法： u風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：K s =Kb +RPc u資本資產(chǎn)定價(jià)模型法:K s =R f +i( Km - R f ) P D K s g P D K s 1 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 三、綜合資金成本(Overall Cost of

22、Capital)的 計(jì)算 綜合資金成本（加權(quán)平均資金成本。教材 P434）： u對(duì)企業(yè)而言，資金成本是企業(yè)各資金成分成本 的加權(quán)平均。 u加權(quán)平均資金成本的計(jì)算公式： 種個(gè)別資金成本第 種個(gè)別資本的權(quán)重第 其中 jK jW KWKWKWKWKWKWK j j j n j jssccppllbbw : 1 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇 u賬面價(jià)值權(quán)數(shù) 即按賬面價(jià)值確定資本比例（教材 P424) 其資料易取得，但計(jì)算結(jié)果僅反映 過(guò)去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，會(huì)與實(shí)際 值有一定差距。 例：（下頁(yè)） 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 例：某公

23、司有關(guān)資料如下： 籌資方式 帳面價(jià)值（萬(wàn)元） 資金成本 公司債券 250 11% 長(zhǎng)期借款 150 10% 優(yōu)先股 100 12% 普通股 300 18% 留存收益 200 15% 合計(jì) 1000 - 求公司綜合資金成本。 u解： K w = 11%250/1000 + 10%150/1000 + 12%100/1000+18%300/1000 + 15%200/1000 = 13.85% 注：總資本中沒(méi)有考慮短期負(fù)債（見教材P424） 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 u市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) 即按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例 按債券、股票的市場(chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)， 計(jì)算結(jié)果較接近企業(yè)目前的實(shí)

24、際情況， 但證券市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常變動(dòng)，因而不易 選定。 例：（略） 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 u目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 即按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例（教材 P222） 按債券、股票未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià) 值確定權(quán)數(shù)，計(jì)算結(jié)果體現(xiàn)期望的資 本結(jié)構(gòu)，適用于企業(yè)籌措新資金。 例：教材P222“例613” 教材中還講了“影響加權(quán)平均資金成本的因素” （P436） 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 關(guān)于追加資本的資金成本的確定 u某公司原有資本1000萬(wàn)元，其中，普通股 42萬(wàn)股，每股10元，成本為15；優(yōu)先股10 萬(wàn)股，每股8元，成本為12；公司債券300 萬(wàn)元（假定市

25、價(jià)與面值相等，且發(fā)行費(fèi)用為 零），票面利率為10；銀行借款200萬(wàn)元， 利息率為9。所得稅率為30。 則，其原有資本結(jié)構(gòu)為： %48.10%)301 (%8 1000 200 %)301 (%10 1000 300 %12 1000 108 %15 1000 4210 w K 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 若新追加資本1000萬(wàn)元，其中，普通股30 萬(wàn)股，每股10元，成本為16；優(yōu)先股10 萬(wàn)股，每股8元，成本為11；公司債券 500萬(wàn)元（假定市價(jià)與面值相等，且發(fā)行費(fèi) 用為零），票面利率為12；銀行借款120 萬(wàn)元，利息率為9。 則該公司總的資金成本為： %77.10

26、%)301 (%9 2000 120 %)301 (%8 2000 200 %)301 (%12 2000 500 %)301 (%10 2000 300 %11 2000 108 %12 2000 108 %16 2000 )3042(10 w K l注意：新追加資本后，計(jì)算資金成本時(shí)，普通股資 金成本前后應(yīng)統(tǒng)一；債務(wù)資金和優(yōu)先股的資金成本 則要分別計(jì)算。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 四、邊際資金成本(Marginal Cost of Capital) 的計(jì)算 邊際資金成本的概念 u“邊際”是一個(gè)數(shù)學(xué)概念，指自變量增加 一單位對(duì)因變量的影響，即y/ x u邊際資金

27、成本，理論上講是指企業(yè)每新增1 元資金所負(fù)擔(dān)的成本。在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中， 把“邊際成本”中“單位”的概念擴(kuò)展了， 將“新增的籌資額”看作一個(gè)“單位”。 u這樣，邊際資金成本就是指企業(yè)新追加資 金的成本。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 邊際資金成本的計(jì)算 u如果新追加籌資只是某一種籌資方式 （譬如，發(fā)行股票，或者發(fā)行債券等）， 則該方式的資金成本即為邊際資金成本。 例：某企業(yè)新追加籌資100萬(wàn)元，全部 為銀行借款，借款利率為10，所得 稅率為30，則新追加資金的邊際資 金成本為7。 u如果新追加籌資有多種方式，則新增資 金的綜合資金成本為其邊際資金成本。 例：（略） 打造

28、商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 邊際資金成本規(guī)劃 u步驟： 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 確定個(gè)別資金成本 計(jì)算籌資突破點(diǎn)（籌資總額分界點(diǎn)）：將 各個(gè)別籌資方式的分界點(diǎn)轉(zhuǎn)化為籌資總額 的分界點(diǎn)。（已知部分，求總體，用除法） 確定籌資總額的區(qū)間 計(jì)算各個(gè)區(qū)間的邊際資金成本 )( )( )( j j j W TF BP 中的比重該資金在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 某種資金的成本分界點(diǎn) 籌資突破點(diǎn) 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 u例： l第一步：確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 假定某企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資金25%， 優(yōu)先股10%，普通股65% l第二步：確定個(gè)別資金成本（見下表） 注：前兩

29、步的次序可以互換。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 根據(jù)資本市場(chǎng)情況，確定的個(gè)別資金成本如 下： 籌資方式籌資規(guī)模資金成本(%) 發(fā)行債券 0-207 20-409 大于4012 發(fā)行優(yōu)先股 0-1011 10-2513 大于2515 發(fā)行普通股 0-5216 52-7818 大于7820 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 l第三步：求籌資突破點(diǎn) 籌資方式籌資 規(guī)模 資金成 本(%) 籌資方案 分界點(diǎn) 籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn) 發(fā)行 債券 0-2072020/0.25=80 20-4094040/0.25=160 大于4012大于40- 發(fā)行優(yōu)先股 0

30、-10111010/0.1=100 10-25132525/0.1=250 大于2515大于25- 發(fā)行普 通股 0-52165252/0.65=80 52-78187878/0.65=120 大于7820大于78- 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 l第四步：確定籌資總額區(qū)間 籌資 方式 籌資 規(guī)模 資金成 本(%) 籌資方案 分界點(diǎn) 籌資突破點(diǎn)籌資總額范籌資總額范 圍圍 發(fā)行 債券 0-2072020/0.25=800-80 20-4094040/0.25=16080-160 大于4012大于40-大于大于160 發(fā)行 優(yōu)先 股 0-10111010/0.1=1000

31、-100 10-25132525/0.1=250100-250 大于2515大于25-大于大于250 發(fā)行普 通股 0-52165252/0.65=800-80 52-78187878/0.65=12080-120 大于7820大于78-大于大于120 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 l第五步：計(jì)算各個(gè)區(qū)間的邊際資金成本 籌資范圍籌資方式資金結(jié)構(gòu)(Wi)資金成本(%)邊際資成本邊際資成本(%)(%) 0-80 發(fā)行債券0.2571.75 發(fā)行優(yōu)先股0.1111.10 發(fā)行普通股0.651610.40 13.25 80-100 發(fā)行債券0.2592.25 發(fā)行優(yōu)先股0.1

32、111.10 發(fā)行普通股0.651811.7 15.05 100-120 發(fā)行債券0.2592.25 發(fā)行優(yōu)先股0.1131.30 發(fā)行普通股0.651811.70 15.25 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 . 籌資范圍籌資方式資金結(jié)構(gòu)(Wi) 資金成本(%)邊際資成本(%) 120-160 發(fā)行債券0.2592.25 發(fā)行優(yōu)先股0.1131.30 發(fā)行普通股0.652013 16.55 160-250 發(fā)行債券0.25123 發(fā)行優(yōu)先股0.1131.30 發(fā)行普通股0.652013 17.30 大于250 發(fā)行債券0.25123 發(fā)行優(yōu)先股0.1151.50 發(fā)行普

33、通股0.652013 17.50 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 投資決策與邊際資金成本 u邊際資金成本是企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性 的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) % A B C D E 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 教材第14章“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”（P559 569）的內(nèi)容，我們按照以下思路講述： 經(jīng)營(yíng)杠桿與風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn) 聯(lián)合杠桿與風(fēng)險(xiǎn) 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 一、經(jīng)營(yíng)杠桿與風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）的含義 經(jīng)營(yíng)杠桿利益（Benefit On Operating Leve

34、rage） 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Business Risks） 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage） 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （一）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 例： 固定資產(chǎn)折舊年限10年 A公司利潤(rùn)模型：P= x (30-7.5) 150 x為銷售量 B公司利潤(rùn)模型：P= x (30-12) 90 x=15時(shí)， PA=187.5 PB=180 x=16.5時(shí)， PA=221.5 PB=207 10% 18 % 15% A公司B公司 流動(dòng)資產(chǎn) 700流動(dòng)資產(chǎn) 1200 固定資產(chǎn) 1500固定資產(chǎn) 900 其他資產(chǎn) 200其他資產(chǎn) 300 合計(jì)240

35、0合計(jì)2400 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 u固定資產(chǎn)投資比例對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響 從上例可見，固定資產(chǎn)比重大的企業(yè)，單位產(chǎn)品分擔(dān)的折 舊費(fèi)用就多，若產(chǎn)品量發(fā)生變動(dòng)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟恼叟f費(fèi) 用會(huì)隨之變動(dòng)，導(dǎo)致利潤(rùn)更大幅度的變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）的含義 又稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 中對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用。由于固定成本 的存在使EBIT較銷量有更大幅度的波動(dòng)，故通常 將企業(yè)所使用的固定成本稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。 經(jīng)營(yíng)杠桿是一把“雙刃劍”。企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿， 有時(shí)可以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益，有時(shí)也可能 承受著相應(yīng)的經(jīng)

36、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)所遭受的損失。這就是經(jīng) 營(yíng)杠桿的作用。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （二）經(jīng)營(yíng)杠桿利益（Benefit on Operating Leverage） 經(jīng)營(yíng)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下， 單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅 前利潤(rùn)（EBIT）。 經(jīng)營(yíng)杠桿給企業(yè)可能帶來(lái)的利益，是經(jīng)營(yíng)杠桿的 正向作用。在固定成本不變的情況下，隨著產(chǎn)銷 量的增加，單位產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緶p少，從 而息稅前利潤(rùn)(EBIT) 以更快的速度增加。 u同一企業(yè)，在固定成本不變時(shí)，隨著營(yíng)業(yè)額 （銷售）的增加，EBIT以更快的速度增加（舉 例）。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌

37、資決策2021-8-14 u不同企業(yè)（舉例），當(dāng)營(yíng)業(yè)額增加相同 比例時(shí)EBIT的變動(dòng)情況。由于各個(gè)企業(yè)經(jīng) 營(yíng)規(guī)模以及變動(dòng)成本率存在差異，雖然 不能夠得出“固定成本比例高的企業(yè)，其 EBIT的變動(dòng)率就越大”的結(jié)論（下面將講 授的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)會(huì)告訴大家，在同一 企業(yè)不同營(yíng)業(yè)量條件下，其經(jīng)營(yíng)杠桿的 大小是不同的），但可以發(fā)現(xiàn)，。EBIT的 增長(zhǎng)速度高于營(yíng)業(yè)量的增長(zhǎng)速度。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Business Risks） 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱“營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”，指與企業(yè)經(jīng)營(yíng) 有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中 利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。 在固定成

38、本不變的情況下，隨著產(chǎn)銷量的 減少，單位產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀驹黾樱?從而息稅前利潤(rùn)(EBIT) 以更快的速度減少， 給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這便是經(jīng)營(yíng)杠桿的 負(fù)向作用。 例：略。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （四）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage） 經(jīng)營(yíng)杠桿的大小由經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）來(lái)衡量 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指企業(yè)EBIT變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額 （銷售量）變動(dòng)率的倍數(shù)。即： 銷售變動(dòng)量 銷售數(shù)量 銷售變動(dòng)額 銷售額 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額 息稅前利潤(rùn) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)其中： 或者： Q Q S S EBIT EBIT DOL QQ EBITEBI

39、T DOL SS EBITEBIT DOL / / / / 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 DOL反映了經(jīng)營(yíng)杠桿的程度。為了計(jì)算方便，將上述定義 中的公式進(jìn)行變形： 總邊際貢獻(xiàn) 單位邊際貢獻(xiàn) 總變動(dòng)成本 單位變動(dòng)成本 單價(jià) 同。的含義與定義的公式相、其中， 或者還可表示為： 也可表示為： 即： 的定義公式得：將上述兩式代入 M m V v p FQQSSEBITEBITDOL EBIT M DOL EBIT Qm DOL FVS VS DOL FvpQ vpQ DOL FvpQ vpQ Q Q FvpQ vpQ QQ EBITEBIT DOL DOL vpQEBIT F

40、vpQEBIT )( )( )( )( )( )( / / )( )( 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 例：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100 萬(wàn)元時(shí)，試分別計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，并分析其變動(dòng)趨勢(shì)。 60%40100100 %40100100 2 60%40200200 %40200200 33.1 60%40400400 %40400400 100 200 400 根據(jù)題意得： DOL DOL DOL 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 影響經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素（教材P

41、561） u產(chǎn)品供求的變動(dòng) 產(chǎn)品供求的變動(dòng)，可能影響產(chǎn)品的售價(jià)（p）和變動(dòng)成 本（v）發(fā)生變動(dòng)，從而對(duì)DOL產(chǎn)生影響。 u產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)（p） 銷售單價(jià)與DOL成反方向變化（例教材P230）。 u單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)（v） 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本與DOL成同方向變化（例教材P230 ）。 u固定成本總額的變動(dòng)（F） 固定成本與DOL成同方向變化（從公式推出）。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 二、財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）的含義 財(cái)務(wù)杠桿利益（Benefit on Financial Leverage） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial R

42、isks） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage） 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （一）財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）的含義 財(cái)務(wù)杠桿，也稱融資杠桿、資本杠桿等，指企業(yè) 在籌資活動(dòng)中對(duì)債務(wù)利息和優(yōu)先股股利等固定資 金成本的利用。 在資金總額和資本結(jié)構(gòu)既定的條件下，企業(yè)從 EBIT中支付的利息、優(yōu)先股股利和租賃費(fèi)等是固 定的，財(cái)務(wù)杠桿（DFL）就是考察這部分固定費(fèi) 用與稅后收益之間的關(guān)系。 財(cái)務(wù)學(xué)中在考察EBIT 與稅后收益的關(guān)系時(shí)，通常 用每股收益（EPS）指標(biāo)，即考察EBIT的變動(dòng)與 EPS變動(dòng)的關(guān)系。 打造商界黃

43、埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 由于債務(wù)利息等固定資金成本和所得稅的 存在，負(fù)債對(duì)權(quán)益回報(bào)率具有放大作用， 即利用債務(wù)利息率固定不變，使企業(yè)所有 者投資收益（每股盈余EPS）的變動(dòng)幅度 大于企業(yè)息稅前收益的變動(dòng)幅度，這一作 用稱為財(cái)務(wù)杠桿。 與經(jīng)營(yíng)杠桿一樣，財(cái)務(wù)杠桿也是一把“雙刃 劍”?？赡芙o企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，也可 能由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而遭受損失。這也就是財(cái) 務(wù)杠桿的作用。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （二）財(cái)務(wù)杠桿利益（Benefit on Financial Leverage） 財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè) 財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來(lái)額外收益。

44、它 是財(cái)務(wù)杠桿的正向作用。 在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下， 企業(yè)從EBIT中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的， 當(dāng)EBIT增加時(shí)，每1元EBIT所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利 息會(huì)相應(yīng)降低，扣除所得稅后可分配給企 業(yè)股東的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有 者帶來(lái)額外收益。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 例：人大教材P231-232“例619” u解釋“表612” u想一想，無(wú)負(fù)債的情況會(huì)怎樣？ u可見，在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持 固定不變的條件下，隨著EBIT的增長(zhǎng)，稅 后利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)（EPS與稅后利 潤(rùn)增長(zhǎng)同步），從而給普通股股東帶來(lái) 額外收益。 打造商界黃埔軍校 Chap

45、6籌資決策2021-8-14 （三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial Risks） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中與籌資有關(guān)的風(fēng) 險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo) 致EPS下降，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)一般是指財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)向負(fù)向作用。 由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)企業(yè)EBIT下降時(shí)，稅后 利潤(rùn)和EPS以更快的速度下降，從而給股東帶來(lái)?yè)p 失。 或者，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)率小于負(fù)債利率時(shí)，運(yùn) 用財(cái)務(wù)杠桿將使股東收益率低于企業(yè)資金收益率， 當(dāng)資金總額一定時(shí)，負(fù)債比率越高，股東收益率 越低，EPS越小。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 例：人大教材P232“例620”

46、u解釋表613 u想一想，如果息稅前利潤(rùn)率低于債務(wù)利 息率會(huì)怎樣？ u對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的總結(jié) 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （四）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage） 財(cái)務(wù)杠桿反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，度量財(cái)務(wù) 杠桿的指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）。 DFL是指企業(yè)稅后利潤(rùn)（EAT）或每股收益 （EPS）的變動(dòng)率相當(dāng)于EBIT變動(dòng)率的倍數(shù)。 即： EBITEBIT EPSEPS DFL EBITEBIT EATEAT DFL / / / / 或者 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 DFL反映了財(cái)務(wù)杠桿程度，為了便于計(jì)算，

47、將上述定義的公式變形： IEBIT EBIT DFL D L I T D LIEBIT EBIT DFL T D LIEBIT EBIT EBIT EBIT N DTLIEBIT N TEBIT EBITEBIT EPSEPS DFL N TEBIT EPS N DTLIEBIT EPS ：租賃，則公式可簡(jiǎn)化為如果沒(méi)有優(yōu)先股和融資 優(yōu)先股股利 年租賃費(fèi) 債務(wù)年利息其中： 即： 桿系數(shù)定義的公式得：將以上兩式代入財(cái)務(wù)杠 1 1 )1)( )1 ( / / )1 ( )1)( 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 例：教材P234“例621” 再例：某企業(yè)資金總額5000萬(wàn)無(wú)，其

48、中債務(wù)資金 占40%，債務(wù)資金年利率為10%，息稅前利潤(rùn)為 400萬(wàn)元。試求：（1）DFL為多少？（2）當(dāng)每股 盈余增長(zhǎng)20%時(shí)，息稅前利潤(rùn)需增加多少元？ u解： 萬(wàn)元） 變形并整理得： 則： (80400 2 %20 / / / )2( 2 200400 400 200%10%405000 400) 1 ( EBIT EBIT DFL EPSEPS EBIT EBITEBIT EPSEPS DFL DFL I EBIT 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的理解： u財(cái)務(wù)杠桿作用的大小是由企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)決定 的，即企業(yè)負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿作用越大 uDFL

49、是衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)，DFL越大，企 業(yè)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 u在利息、優(yōu)先股利等固定資金成本不變的情況 下，EBIT越大，DFL越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。 uDFL 大于或等于1 。 u當(dāng)EBIT0時(shí)，DFL0 u財(cái)務(wù)杠桿的作用有正負(fù)之分，企業(yè)需合理安排 資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng) 險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素（人大教材 P234235） u資本規(guī)模的變動(dòng) 在其他因素不變的條件下，資本規(guī)模增加，DFL 隨之增加（例教材P234）。 u資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) 在其他因素不變的條件下，負(fù)債比例增加，DFL

50、隨之增加（例教材P234）。 u債務(wù)利率的變動(dòng) 在其他因素不變的條件下，債務(wù)利率下降，DFL 隨之下降（例教材P234235）。 uEBIT的變動(dòng) 在其他因素不變的條件下，EBIT增加，DFL隨之 下降（例教材P235）。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （五）DOL與DFL（小結(jié)） DOL與DFL的關(guān)系： DOL DFL 變量關(guān)系 QEBIT EBIT EPS 存在前提 固定成本的存在 固定資金費(fèi)用的存在 定義式 EBIT/EBIT EPS/EPS Q/Q EBIT/EBIT 風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果 EBIT變動(dòng)幅度大 EPS變動(dòng)幅度大于 于Q的變動(dòng)幅度 EBIT的變動(dòng)幅度 實(shí)質(zhì)

51、固定資產(chǎn)比重會(huì)產(chǎn) 負(fù)債比重會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù) 生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 三、總杠桿與風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿（ Total Leverage ）的含義 總杠桿系數(shù)（Degree of Total Leverage） 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （一）總杠桿（ Total Leverage ）的含義 總杠桿（TL），也稱聯(lián)合杠桿（CL），指企業(yè)在 經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)固定成本和固定資金費(fèi)用（債務(wù)利 息、優(yōu)先股股利等）的利用。即從股東立場(chǎng)出發(fā)， 考察經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同的影響，考察Q的 變動(dòng)對(duì)EPS的影響。 總杠桿是營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。 EB

52、IT EPS FI+D F+I+D DTL DOLDFL Q 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （二）總杠桿系數(shù)（Degree of Total Leverage） 總杠桿系數(shù)（DTL或DCL），是指普通股每股 收益變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)總額（銷售額）變動(dòng) 率的倍數(shù)，是DOL與DFL的乘積。即： 例：教材P236“例622” DTL的計(jì)算公式還可以變形（見下頁(yè)） DFLDOLDCLDTL DFLDOL EBITEBIT EPSEPS QQ EBITEBIT QQ EPSEPS DCLDTL SS EPSEPS DCLDTL QQ EPSEPS DCLDTL )( / / / /

53、 / / )( / / )( / / )( 即： 或者 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 T D LIFVS VS DTL T D LIFvpQ vpQ DCLDTL T D LIFvpQ vpQ Q Q N DTLIFvpQ N TvpQ QQ EPSEPS DCLDTL DTL N TvpQ EPS N DTLIFvpQ EPS DFLDOLDCLDTL DFLDOL EBITEBIT EPSEPS QQ EBITEBIT QQ EPSEPS DCLDTL SS EPSEPS DCLDTL QQ EPSEPS DCLDTL 11 )( )( )( 1 )( )( )1

54、()( )1)( / / )( )1)( )1()( )( / / / / / / )( / / )( / / )( 或者 定義的公式得：將上述兩式代入 即： 或者 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)理論簡(jiǎn)介 資本結(jié)構(gòu)決策 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)的種類 資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 資本結(jié)構(gòu)的意義 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （一）資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān) 系。 對(duì)于資本結(jié)構(gòu)含義的認(rèn)識(shí)，理論界存在不同

55、看法， 就財(cái)務(wù)學(xué)中資本結(jié)構(gòu)理論角度看，資本結(jié)構(gòu)指的是 公司長(zhǎng)期資本的構(gòu)成，即長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本與權(quán) 益資本的比例關(guān)系，一般用“負(fù)債比率”指標(biāo)來(lái)表示： 有人將上述含義的資本結(jié)構(gòu)稱為“狹義的資本結(jié)構(gòu)”。 長(zhǎng)期負(fù)債權(quán)益資本 長(zhǎng)期負(fù)債 負(fù)債比率100 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 與狹義的資本結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)，有人提出“廣義資本結(jié) 構(gòu)”的概念，將廣義的資本結(jié)構(gòu)看作是“企業(yè)全部 資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系”（見教材P242）。 既包括長(zhǎng)期資本，也包括短期資本。 國(guó)外有學(xué)者從資產(chǎn)負(fù)債表（負(fù)債與權(quán)益方）角度 來(lái)看待以上的“廣義資本結(jié)構(gòu)”，將其稱之為“財(cái)務(wù) 結(jié)構(gòu)”，以區(qū)別于“資本結(jié)構(gòu)”（他

56、們是從狹義角度 認(rèn)識(shí)資本結(jié)構(gòu)的）。 也有人把企業(yè)資本泛化，分為人力資本與貨幣資 本（楊雄勝高級(jí)財(cái)務(wù)管理P450）。也有人把 企業(yè)資本分為財(cái)務(wù)資本、人力資本、市場(chǎng)資本。 在這些資本概念下認(rèn)識(shí)資本結(jié)構(gòu)。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 從人們對(duì)資本結(jié)構(gòu)概念的認(rèn)識(shí)情況看，主要在以 下三個(gè)方面存在差異： u資本概念及其范圍是什么？ u是全部資本，還是只包括長(zhǎng)期資本而不包括短 期資本？ u資本結(jié)構(gòu)只是指?jìng)鶆?wù)與權(quán)益兩大類資本的構(gòu)成 及其比例關(guān)系，還是既包括債務(wù)與權(quán)益兩大類 資本的構(gòu)成，又包括債務(wù)資本與權(quán)益資本內(nèi)部 以及長(zhǎng)期資本與短期資本等各種構(gòu)成及其比例 關(guān)系? 對(duì)于上述第一個(gè)問(wèn)題

57、，財(cái)務(wù)學(xué)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)中對(duì) 資本的認(rèn)識(shí)是明確的，即企業(yè)的財(cái)務(wù)資本，包括 債務(wù)資本和權(quán)益資本兩大類。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，在資本結(jié)構(gòu)理論的研究中，只 是指長(zhǎng)期資本，而不包括短期資本。短期資本主 要是流動(dòng)負(fù)債，屬于“營(yíng)運(yùn)資本”的范疇。當(dāng)然， 在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，應(yīng)該關(guān)注全部資本。 對(duì)于第三個(gè)問(wèn)題，在資本結(jié)構(gòu)理論研究中，主要 研究長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，前面 已經(jīng)講過(guò)，一般采用“負(fù)債比率”指標(biāo)。當(dāng)然， 在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，不僅要關(guān)注長(zhǎng)期資本的 “負(fù)債比率”，還要關(guān)注全部資本的“資產(chǎn)負(fù)債 率”（全部負(fù)債與全部資產(chǎn)的比值）；不僅要關(guān) 注負(fù)債

58、與權(quán)益兩大類資本的結(jié)構(gòu)，也要關(guān)注兩類 資金內(nèi)部不同類型資金的構(gòu)成，還要關(guān)注長(zhǎng)期資 本與短期資本的結(jié)構(gòu)。 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （二）資本結(jié)構(gòu)的種類 資本結(jié)構(gòu)可以從不同角度來(lái)認(rèn)識(shí)，最基本 的認(rèn)識(shí)有兩種（教材P242243）： u資本的屬性結(jié)構(gòu)。分為兩大類： 權(quán)益資本 債務(wù)資本 u資本期限結(jié)構(gòu)。也分為兩大類： 長(zhǎng)期資本 短期資本 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （三）資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)，即資本價(jià)值的計(jì)量 基礎(chǔ)（教材P243），應(yīng)該三種： 資本的帳面價(jià)值結(jié)構(gòu) 資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu) 資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu) 打造商界黃埔軍校 Cha

59、p6籌資決策2021-8-14 （四）資本結(jié)構(gòu)的意義 資本結(jié)構(gòu)是： u企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要體現(xiàn)。 u同時(shí)是企業(yè)籌資決策的核心。 資本結(jié)構(gòu)決策實(shí)際上就是選擇合理的負(fù)債比例 （即合理安排債務(wù)資本的比例），是企業(yè)籌資管 理的核心，具有以下意義（教材P243244）： u合理安排負(fù)債比例可以降低企業(yè)的綜合資金成 本。 u合理安排負(fù)債比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。 u合理安排負(fù)債比例可以增加公司價(jià)值。 公司價(jià)值（V）權(quán)益價(jià)值（S）債務(wù)價(jià)值（B） 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 二、資本結(jié)構(gòu)理論簡(jiǎn)介 資本結(jié)構(gòu)理論概述 早期資本結(jié)構(gòu)理論 經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論（MM理論及其發(fā)展） 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理

60、論 資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展 打造商界黃埔軍校 Chap6籌資決策2021-8-14 （一）資本結(jié)構(gòu)理論概述 資本結(jié)構(gòu)理論是公司財(cái)務(wù)學(xué)中一個(gè)重要理論。在 相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，資本結(jié)構(gòu)理論主要研究資 本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，以期尋求企業(yè)最 優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)理論從20世紀(jì)50年代受到理論界的重視， 半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，取得了許多成果。 過(guò)去，人們以MM理論的出現(xiàn)為界限，把資本結(jié) 構(gòu)理論的發(fā)展過(guò)程分為兩個(gè)階段： u20世紀(jì)50年代以前為“早期資本結(jié)構(gòu)理論”。 u20世紀(jì)50年代MM理論出現(xiàn)后為“現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu) 理論”。 近幾年，隨著資本結(jié)構(gòu)理論的不斷發(fā)展，對(duì)上述 劃分提出了挑戰(zhàn)，出現(xiàn)了多種劃分的觀點(diǎn)。