會計學(xué)畢業(yè)論文多元化戰(zhàn)略下企業(yè)內(nèi)部資本市場研究以雅戈爾集團（600177）為例

1、山 東 工 商 學(xué) 院shandong institute of business and technology畢業(yè)論文(設(shè)計)graduationthesis（design）論文（設(shè)計）題目title of thesis（design）多元化戰(zhàn)略下企業(yè)內(nèi)部資本市場研究 分院（系別）department 國際商學(xué)院 專業(yè)specialty 會計學(xué) 班 級class會計084 學(xué) 號number論文（設(shè)計）作者author of thesis（design）論文完成日期date2011年07月21日論文（設(shè)計）指導(dǎo)教師advisor指導(dǎo)教師職稱the title of advisor教 授 多元

2、化戰(zhàn)略下企業(yè)內(nèi)部資本市場研究 以雅戈爾集團（600177）為例diversification strategy on enterprise internal capital market research2011年7月21日july 21, 2011摘 要內(nèi)部資本市場是在西方伴隨著企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新和多元化經(jīng)營浪潮而出現(xiàn)的一個學(xué)術(shù)名詞,它兼具外部融資和內(nèi)部資本配置的功能,因而既影響企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也影響其公司治理結(jié)構(gòu),最終對企業(yè)的價值產(chǎn)生影響。本文從內(nèi)部市場的存在性理論著手，以雅戈爾集團為例闡述了內(nèi)部資本市場在企業(yè)運作中的優(yōu)勢，體現(xiàn)了企業(yè)集團如何有效利用內(nèi)部資本市場實施多元化戰(zhàn)略以及提高集團的整

3、體價值，從而得出結(jié)論和展望。 關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場；多元化戰(zhàn)略；企業(yè)價值；企業(yè)組織結(jié)構(gòu)abstractalong with the world market and information technology development, it is more and more important to choose the supply chain partner to establish the strategic cooperation relationship. in this paper, we put forward the method of gra to select partn

4、er based on grey theory with the foundation of summarizing the criteria and methods of partner selection.keywords: supply chain partner; selection criteria; method; grey relationship analysis目 錄一、相關(guān)文獻綜述1二、供應(yīng)鏈合作伙伴選擇的準則、步驟和方法1（一）供應(yīng)鏈合作伙伴選擇的準則1（二）供應(yīng)鏈合作伙伴選擇的步驟3（三）供應(yīng)鏈合作伙伴選擇的方法3三、選擇供應(yīng)鏈合作伙伴的gra法5（一）gra概述5（二

5、）gra分析步驟5四、算例分析7五、結(jié)論8致 謝8參考文獻9內(nèi)部資本市場是從公司組織結(jié)構(gòu)發(fā)展到m型時開始產(chǎn)生的，而對內(nèi)部資本市場的研究源于新制度經(jīng)濟學(xué)派的交易成本理論，其中又以oliver e. williamson等新制度經(jīng)濟學(xué)家為代表。oliver e. williamson對內(nèi)部資本市場形成原因和優(yōu)勢進行論述后，國內(nèi)外學(xué)者逐漸認識到內(nèi)部資本市場的重要意義，紛紛投入到這方面的研究中。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的完善和與世界經(jīng)濟的接軌，研究我國企業(yè)的內(nèi)部資本市場的同一性和特殊性對于我國企業(yè)集團的運作具有一定的指導(dǎo)意義，因此有必要對已有的內(nèi)部資本市場理論進行綜述。本文在分析了內(nèi)部市場存在的優(yōu)

6、勢后，對未來企業(yè)的內(nèi)部市場運作進行了啟示和建議。一、相關(guān)文獻綜述(一)內(nèi)部資本市場的含義內(nèi)部資本市場理論的理論基礎(chǔ)是新制度經(jīng)濟學(xué)派的交易成本理論，按照新制度經(jīng)濟學(xué)派的理論，單分部企業(yè)由于缺少內(nèi)部資本市場的調(diào)節(jié)，必須通過外部資本市場進行融資。由于信息不對稱等問題的存在，企業(yè)在外部資本市場進行投資必須承擔(dān)較高的交易成本，并面臨較大的投資風(fēng)險。而大企業(yè)（m型組織和h型企業(yè)集團）通過內(nèi)部資本市場來進行投融資，既能節(jié)省信息搜索成本，又在一定程度上規(guī)避了投資風(fēng)險。williamson(1975) 、khanna和palepu(1997)分別將存在于多元化聯(lián)合大企業(yè)（m型），多級法人控股結(jié)構(gòu)企業(yè)集團（h型）

7、內(nèi)部的資本籌集和分配機制稱為內(nèi)部資本市場。wulf.j(1999)認為內(nèi)部資本市場的含義可以從狹義和廣義兩個層面來理解。狹義的概念僅從資金融通的角度，把企業(yè)聯(lián)合體中各成員單位間債權(quán)融資、股權(quán)融資、資金劃撥等形式的資金相互融通稱之為內(nèi)部資本市場；廣義的概念主要是從多個成員單位進行資源配置的角度考慮。此后，隨著研究視角和研究內(nèi)容的擴展，內(nèi)部資本市場的交易內(nèi)容從企業(yè)內(nèi)部的資金分配擴展到企業(yè)集團內(nèi)部借貸關(guān)系，交叉擔(dān)保，內(nèi)部產(chǎn)品或服務(wù)的購銷，資產(chǎn)買賣以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他內(nèi)部交易。giachinta cestone and chiara fumagalli(2003)認為多元化企業(yè)的子部門所需的資金由總部的

8、資金配置方案內(nèi)生決定，總部所掌握的內(nèi)部資源的數(shù)量決定這外部投資者與內(nèi)部經(jīng)理間的代理問題，并通過內(nèi)部資源的分配方式影響子部門的產(chǎn)品市場策略。綜上所述，各國學(xué)者對內(nèi)部資本市場的概念、研究范圍、研究內(nèi)容并沒有一個統(tǒng)一的認識。因此，內(nèi)部資本市場是以優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源配置為目的，以集團公司為載體，實現(xiàn)集團內(nèi)利益相關(guān)者利益的交易機制，是對外部資本市場缺失的彌補，其有效運行依賴于企業(yè)集團內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的有效性。該定義包含了一下幾個要點：（1）以一定的組織結(jié)構(gòu)為載體，內(nèi)部資本市場存在于組織內(nèi)，只有具有一定組織結(jié)構(gòu)特點的企業(yè)才能承載內(nèi)部資本市場。（2）是一種交易機制，這種機制具有兩種功能，一是實現(xiàn)內(nèi)部的資源配置，二

9、是實現(xiàn)各利益相關(guān)者的利益。（3）內(nèi)部資本市場的有效運作依賴于內(nèi)部治理的有效運行，如果治理機制缺失，內(nèi)部資本市場將失去控制而瀕臨崩潰。（二）內(nèi)部資本市場的基礎(chǔ)理論自從alchian、williamson在20世紀70年代提出內(nèi)部資本市場概念后，引起以美國為主的國外學(xué)者myers and majluf等的跟進，他們從經(jīng)濟案例出發(fā)，借鑒新制度經(jīng)濟學(xué)的相關(guān)企業(yè)理論，采取實證研究，規(guī)范研究的方法，研究了內(nèi)部資本市場形成的原因，內(nèi)部資本市場的資金分配過程，信息和激勵問題，內(nèi)部資本市場中的代理問題等相關(guān)問題，他們的研究使內(nèi)部資本市場理論更加系統(tǒng)化、規(guī)范化，并日趨成熟、完善。我國學(xué)者從20世紀90年代末開始關(guān)

10、注這一問題，取得了某些實質(zhì)性進展，研究工作主要集中在內(nèi)部資本市場的形成、內(nèi)部資本市場的資源配置方式、內(nèi)部資本市場的融資效應(yīng)等方面，部分學(xué)者結(jié)合我國企業(yè)集團的特點，研究我們企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的有效性、內(nèi)部資本的分配、內(nèi)部資本市場的治理等問題，國內(nèi)外學(xué)者的研究為研究內(nèi)部資本市場的運行機制及我國企業(yè)集團運行機制的相關(guān)問題提供了重要的理論基礎(chǔ)。目前，關(guān)于我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場運行機制的研究尚沒有系統(tǒng)化，理論上需要從我國企業(yè)集團的實際出發(fā)，深入研究我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場運行機制，不斷完善并創(chuàng)新我國內(nèi)部資本市場理論。綜上所述，基于內(nèi)部資源市場對實現(xiàn)企業(yè)多元化戰(zhàn)略的重要性，我們有必要考察企業(yè)集團內(nèi)部資

11、本市場的動作及其情況，對我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的發(fā)展存在的問題進行討論。本文以內(nèi)部資本市場運行比較成功的雅戈爾企業(yè)集團（600177）為例，希望我國企業(yè)集團能從中學(xué)習(xí)內(nèi)部資本市場動作的經(jīng)驗，從而提高其自身的內(nèi)部資本市場效率，為企業(yè)多元化戰(zhàn)略服務(wù)。二、供應(yīng)鏈合作伙伴選擇的準則、步驟和方法國內(nèi)外的很多學(xué)者提出了很多合作伙伴的選擇準則，但多數(shù)集中在選擇供應(yīng)商（合作伙伴之一）方面，且至今很難達成一致。（一）供應(yīng)鏈合作伙伴選擇的準則weber總結(jié)dickson的23項評價供應(yīng)商選擇的準則，并對它重新進行了排序，他認為最重要的影響因素是價格、準時送貨、質(zhì)量、裝備能力、地理位置、技術(shù)能力、管理與組織、行業(yè)

12、名譽與地位方面weber c a, current j r, benton w c. vendor selection criteria and methods j. european journal of operational research,1991,50:2-18. lee c, kasilingam r g. vendor selection methods: a survey of industry perceptionsr. department of industrial engineering, university of arkansas, 1995.，如表1。表1 we

13、ber與dickson供應(yīng)商選擇準則排序weber排序dickson排序dickson重要性影響因素16相當(dāng)重要價格22相當(dāng)重要準時送貨31非常重要質(zhì)量45相當(dāng)重要裝備能力520重要地理位置67相當(dāng)重要技術(shù)能力713重要管理與組織811重要行業(yè)名譽與地位98相當(dāng)重要金融地位103相當(dāng)重要歷史績效1115重要維修服務(wù)1216重要態(tài)度1318重要包裝能力1414重要運作控制1522重要培訓(xùn)幫助169相當(dāng)重要程序合法1719重要勞務(wù)關(guān)系記錄1810相當(dāng)重要通訊系統(tǒng)1923不太重要互惠安排2017重要印象2112重要交易的迫切性2221重要以往的貿(mào)易量234相當(dāng)重要擔(dān)保與賠償周新意從供應(yīng)商業(yè)績、業(yè)務(wù)結(jié)

14、構(gòu)/生產(chǎn)能力、質(zhì)量系統(tǒng)和企業(yè)所處的外部環(huán)境四個方面提出20項評價供應(yīng)商選擇的準則 周新意. 供應(yīng)鏈管理中供應(yīng)商的評價與選擇分析j. 價值工程,2002,(3):16-19.；王能民等從時間、價格、質(zhì)量、服務(wù)、創(chuàng)新能力、管理與文化以及發(fā)展環(huán)境七個方面提出了24項評價供應(yīng)商指標 王能民,孫林巖,汪應(yīng)洛. 綠色制造模式下的供應(yīng)商選擇j.系統(tǒng)工程.2001,19(2):37-41.；yahya和kingsman運用層次分析法，通過對16位富有經(jīng)驗的經(jīng)理和主管的調(diào)查，得到的選擇供應(yīng)商的準則指標及權(quán)重為交貨(0. 336) 、質(zhì)量(0. 246)、設(shè)施(0. 152)、技術(shù)能力(0. 084)、財務(wù)狀況(

15、0. 067)、管理(0. 048)、紀律性(0. 036)以及響應(yīng)(0. 031) yahya s, kingsman b. vendor rating for an entrepreneur development programme: a case study using the analytic hierarchy process method j. journal of operational research society, 1999, 50: 916-930.，從中可以發(fā)現(xiàn)，他們的評價指標與dickson給出的評價準則差別并不大；華中科技大學(xué)管理學(xué)院cims課題組調(diào)查認為，目前

16、我國企業(yè)在選擇合作伙伴時，主要的標準是產(chǎn)品質(zhì)量，這與國際上重視質(zhì)量的趨勢是一致的；其次是價格，92.4%的企業(yè)考慮了這個標準；另有69.7%的企業(yè)考慮了交貨提前期；批量柔性和品種多樣性也是企業(yè)考慮的因素之一。同時指出，我國企業(yè)在選擇合作伙伴時，主觀的成分過多，有時往往根據(jù)對企業(yè)的印象來確定合作伙伴的選擇，且往往存在一些個人的主觀成分；選擇的標準不全面，沒有形成一個全面的綜合評價指標體系，不能對企業(yè)做出全面、具體、客觀的評價2。本文認為在優(yōu)先考慮價格、準時送貨、質(zhì)量、裝備能力、地理位置因素的同時也要考慮服務(wù)、所處的內(nèi)外環(huán)境、財務(wù)狀況、信用程度等因素，選擇的準則是多方面的且會不斷發(fā)生變化。（二）供

17、應(yīng)鏈合作伙伴選擇的步驟供應(yīng)鏈合作伙伴的選擇過程可以歸納為以下幾個基本步驟，如圖1所示2。確定選擇目標制定合作伙伴選擇的準則選擇合作伙伴確定合適的合作伙伴選擇方法圖1 合作伙伴選擇的基本步驟（三）供應(yīng)鏈合作伙伴選擇的方法供應(yīng)鏈合作伙伴選擇的方法很多，主要分為三大類：定性的分析選擇方法；定量的分析選擇方法以及定性與定量相結(jié)合的分析選擇方法。1.定性的分析選擇方法定性的分析選擇方法主要是根據(jù)以往的經(jīng)驗，憑借以前的關(guān)系來選擇供應(yīng)商，這種方法考慮問題比較全面，但由于人為主觀因素占很大的比重，應(yīng)用的廣泛性受到限制。主要有直觀判斷法、指標法等2。2.定量的分析選擇方法由于定性方法的主觀性，人們又進一步研究定

18、量選擇方法。weber早在1991年就提出線性權(quán)重法，線性權(quán)重法是目前合作伙伴定量選擇最常用的方法5，其基本原理是給每個準則確定一個權(quán)重，每個供應(yīng)商的定量選擇結(jié)果為該供應(yīng)商各項準則的得分與相應(yīng)準則權(quán)重的乘積的和。通過對定量選擇結(jié)果的比較，實現(xiàn)對供應(yīng)商的選擇；馬士華等人對質(zhì)量和交貨期都能滿足要求的供應(yīng)商，提出用采購成本法，通過計算分析供應(yīng)商的采購成本，選擇低成本的供應(yīng)商2； filip roodhooft和jozaf konings于1996年提出供應(yīng)商選擇的作業(yè)成本法(activity based costing，abc )，認為供應(yīng)商總成本是由供應(yīng)商的所有缺陷引起的客戶企業(yè)的額外總成本構(gòu)成并

19、提出了總成本模型，通過分析供應(yīng)商的總成本來選擇合作伙伴 filip roodhooft, jozaf konings. vendor selection and evaluation: an activity based costing approach j.european journal of operational research, 1996, 96(1):97-102.；隨后，李步峰等人對該模型所包含的成本范圍進行了擴充，認為總成本包括凈購買價格、與購買相關(guān)的基本作業(yè)成本（訂購材料、檢查材料、接收材料、搬運材料、儲存材料、設(shè)計和確定材料規(guī)格以及支付材料貨款等）以及由于供應(yīng)商缺陷而引起

20、的客戶企業(yè)的額外作業(yè)成本（由于材料運送不及時而引起的生產(chǎn)延遲、由于質(zhì)量不合格而引起的退貨、返工、停工等），并提出了相應(yīng)的修正模型 李步峰,江勇,白慶華. 作業(yè)成本法在評價供應(yīng)商中的應(yīng)用研究j. 工業(yè)工程與管理,2002,(1):49-52.；董志林（1999）以及孫靜春等人（2000）提出利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（data envelop analysis，dea）選擇供應(yīng)商，它適用于具有多輸入多輸出相同類型單位（例如供應(yīng)商）的有效性評價。在進行供應(yīng)商選擇時，首先將選擇準則劃分為輸入變量和輸出變量，然后建立數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型，計算各個候選供應(yīng)商的相對效率，根據(jù)計算結(jié)果選擇適當(dāng)?shù)墓?yīng)商 董志林. 基于d

21、ea的供應(yīng)商評價與竟?fàn)幜Ψ治龅睦碚摷皯?yīng)用d 天津:天津大學(xué)博士學(xué)位論文,1999. 孫靜春,王刊良,蘇秦. 評價供應(yīng)商的dea方法j. 高技術(shù)通訊,2000,(11):53-56.。3. 定性和定量方法相結(jié)合的方法為了實現(xiàn)合作伙伴選擇的客觀化和科學(xué)化，定性和定量方法相結(jié)合的方法研究更多。（1）weber1993年提出多目標規(guī)劃法來選擇供應(yīng)商。通過確定選擇準則的權(quán)重，將多目標規(guī)劃問題轉(zhuǎn)化為單目標規(guī)劃問題，在各目標權(quán)重非負的情況下，所轉(zhuǎn)化的單目標優(yōu)化問題的最優(yōu)解是原多目標優(yōu)化問題的非劣解 charles a weber, john r current. a multiobjective appro

22、ach to vendor selection j.european journal of operational research 1993 68 (2):173-184.；（2）yahya和kingsman提出層次分析法選擇供應(yīng)商。根據(jù)具有遞階結(jié)構(gòu)的目標和子目標（選擇準則）以及約束條件等對供應(yīng)商進行評價。首先用兩兩比較的方法確定判斷矩陣，然后把判斷矩陣的最大特征與相應(yīng)的特征向量的分量作為相應(yīng)的系數(shù)，最后綜合出每個供應(yīng)商各自的權(quán)重（優(yōu)先程度），通過對優(yōu)先程度的比較實現(xiàn)對供應(yīng)商的選擇9；（3）趙小惠（2002）等人和高陸（2003）等人提出了基于模糊層次分析供應(yīng)商選擇方法 趙小惠,趙小苗. 基

23、于模糊決策的供應(yīng)商選擇方法j. 工業(yè)工程,2002,(2):27-29. 高陸,童秉樞,董興輝,羅煒. 供應(yīng)商評價體系及方法j. 機械科學(xué)與技術(shù),2003,22(3):295-298.。針對供應(yīng)商選擇問題中包含大量的不確定和模糊因素，將模糊集合論的思想和方法引入供應(yīng)商選擇中，建立了供應(yīng)商模糊評價模型，提出了基于模糊層次分析供應(yīng)商選擇方法；王能民等建立了綠色制造模式下評價供應(yīng)商的指標體系，在此基礎(chǔ)上利用加權(quán)相對偏差距離最小法評價綠色制造模式下供應(yīng)商的選擇8；馬士華等人提出人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法（artificial neural network，簡稱ann），意在建立更加接近于人類思維模式的定性與定量相

24、結(jié)合的綜合評價選擇模型。該方法可再現(xiàn)評價專家的經(jīng)驗、知識和直覺思維，從而實現(xiàn)了定性分析與定量分析的有效結(jié)合，也可以較好地保證合作伙伴綜合評價結(jié)果的客觀性2；鄭廣超提出在進行市場調(diào)查的基礎(chǔ)上，用因子分析的方法確定供應(yīng)商選擇的重要因子及其權(quán)重，并利用回歸分析的方法建立綜合評價函數(shù)，進行供應(yīng)商選優(yōu) 鄭廣超. 淺析供應(yīng)鏈管理中的供應(yīng)商選擇j. 東岳論叢,2003,24(4):36-37.。綜上所述，合作伙伴選擇已經(jīng)出現(xiàn)了很多方法，但基于灰色理論的合作伙伴選擇方法尚未見到，本文提出基于灰色理論的灰色關(guān)聯(lián)分析法（gra）來選擇合作伙伴。三、企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的案例分析以雅戈爾集團（600177）為例（一

25、） 雅戈爾集團概況 雅戈爾集團股份有限公司（簡稱雅戈爾）組建于1993年，是由寧波青春服裝廠、寧波盛達發(fā)展公司和鄞縣石矸鎮(zhèn)工業(yè)總公司共同發(fā)起，以定向募集方式設(shè)立的股份有限公司，1998年10月在上海證券交易所上市，股票代碼sh600177。第一大股東為寧波青春投資控股有限公司（持股比例為44.68%），寧波盛達發(fā)展公司為間接持股人。至2008年年末，雅戈爾納入合并報表的公司共68家，其中通過同一控制下的企業(yè)合并取得的子公司有4家，通過非同一控制下的企業(yè)合并取得的子公司有7家，通過非企業(yè)合并方式取得的子公司有56家。這些公司中有37家涉及服裝制造、紡織品制造、針織品制造及服裝輔料、棉花種植、加工

26、設(shè)計等服裝主業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)；15家從事房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理及裝潢業(yè)務(wù)；7家涉及服裝銷售、服裝進出口貿(mào)易等業(yè)務(wù)；6 家涉及投資、咨詢代理業(yè)務(wù)；另有1家旅游公司、1家軟件開發(fā)公司和1家電力生產(chǎn)銷售公司。（二） 雅戈爾集團內(nèi)部資本市場運行分析一般企業(yè)集團僅將子公司上市而集團母公司非上市不同，雅戈爾采取的是集團公司整體上市，母公司利用自身的上市公司平臺，通過各種直接和間接融資，大舉投資各類控股、參股公司，借助內(nèi)部資本市場將現(xiàn)金流在集團內(nèi)部進行統(tǒng)一調(diào)配，不斷提高資本的使用效率。正是由于內(nèi)部資本市場在資源配置方面的積極作用，雅戈爾從原來單純從事服裝生產(chǎn)加工的單一型企業(yè)迅速演變?yōu)橐云放品b、地產(chǎn)開發(fā)和股權(quán)投資三

27、大產(chǎn)業(yè)為主，專業(yè)化發(fā)展、多元并進的大型民營企業(yè)集團。其資本化運作主要有以下幾種形式：第一、集團內(nèi)部投資。母公司在資本市場上直接融資為子公司提供資金支持。1998年，雅戈爾通過首次公開發(fā)行共募集資金58 305萬元；2000年公司通過向全體股東按10：3的比例配股共募集資金39 408萬元。2003年公司獲準公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金116 365萬元。雅戈爾積極利用在資本市場上募集的資金加大對下屬公司服裝生產(chǎn)線的技術(shù)改造，并通過投資設(shè)立子公司、收購產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司股權(quán)及建立廣泛的營銷網(wǎng)絡(luò)體系等多種方式，增強集團公司在國內(nèi)服裝產(chǎn)業(yè)的龍頭地位。第二、集團內(nèi)擔(dān)保。除了集團公司對下屬公司直接投資

28、外，雅戈爾還充分利用集團控股股東的優(yōu)勢對其控股子公司提供擔(dān)保、為子公司延期付款提供便利，間接為下屬公司提供資金輔助，支持集團的多元化發(fā)展。從2002年至2008年，雅戈爾為其旗下控股子公司提供的各類擔(dān)保合計18.79億元。與此同時，雅戈爾及其旗下控股子公司從雅戈爾的控股股東寧波盛達發(fā)展公司、寧波青春投資控股有限公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)鄞州新華投資有限公司獲得的各類擔(dān)保共計人民幣150.5億元。第三、通過子公司與母公司之間資金的互相占用來緩解資金壓力。根據(jù)年報信息，雅戈爾的年末其他應(yīng)收款余額中金額較大的大多為子公司與雅戈爾之間的往來款。其中，寧波雅戈爾服飾有限公司、寧波雅戈爾置業(yè)有限公司及寧波雅戈爾錢湖投

29、資有限公司從2003年至2007年每年年末均存在金額較大的往來款第四、集團內(nèi)產(chǎn)品或服務(wù)往來。2002年，公司的控股子公司向參股公司寧波宜科科技實業(yè)股份有限公司采購服裝輔料等貨物1166.35萬元，向參股公司浙江廣博集團股份有限公司采購包裝箱等貨物2208.87萬元。第五、集團內(nèi)資源有效配置。2002年，雅戈爾出資7 798.23萬元收購具有多年房地產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗和擁有一定專業(yè)人才、土地儲備的寧波雅戈爾置業(yè)有限公司92.78%的股權(quán)，其全資子公司寧波雅戈爾進出口有限公司出資606.85萬元收購了其余7.22%的股權(quán)，自此，雅戈爾正式介入房地產(chǎn)行業(yè)，并使之成為公司新的利潤增長點。繼而，雅戈爾通過與控股

30、子公司寧波雅戈爾置業(yè)有限公司共同出資組建寧波雅戈爾錢湖置地有限公司、共同出資收購寧波雅戈爾錢湖投資開發(fā)有限公司的股權(quán)等一系列運作，在寧波房地產(chǎn)市場上占據(jù)優(yōu)勢地位。隨后，借機房地產(chǎn)發(fā)展的有利勢頭，雅戈爾通過股權(quán)收購、合資組建等形式逐漸將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展至蘇州、杭州、紹興等地，同時在酒店經(jīng)營、旅游開發(fā)等方面也取得了不俗的業(yè)績。 （三）雅戈爾集團內(nèi)部資本市場成功運作的原因分析從雅戈爾集團內(nèi)部資本市場運作的情形來看，內(nèi)部資本市場是比較成功的，從某種程度上來說，提高了資本配置的效率。因為，雅戈爾集團內(nèi)部資本市場具備了提高資本配置效率的條件，具體如下：第一、內(nèi)部資本市場為集團優(yōu)化資本配置提供運作平臺。 雅戈

31、爾通過構(gòu)建內(nèi)部資本市場，在各業(yè)務(wù)板塊之間實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高了集團整體的資本配置效率和盈利能力。在服裝主業(yè)的利潤增長空間受到限制、急需資金進行產(chǎn)品領(lǐng)域拓展、銷售網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建時，將服裝主業(yè)帶來的豐裕穩(wěn)定的現(xiàn)金流投向未來具有良好利潤增長空間的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，一方面利用雅戈爾在寧波的地域優(yōu)勢和房地產(chǎn)的發(fā)展時機拓展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，另一方面加強了對服裝上下游產(chǎn)業(yè)鏈的投資，拓展服裝板塊的發(fā)展空間。并且，雅戈爾在房地產(chǎn)與服裝紡織兩大板塊之間合理配置資源，使兩大板塊相輔相成、互補余缺，促進了集團整體利潤的穩(wěn)步增長。即使在2008年經(jīng)濟形勢出現(xiàn)不利變化，服裝行業(yè)面臨內(nèi)外部需求不足、行業(yè)利潤率整體下滑，房地產(chǎn)行業(yè)面臨多方壓

32、力、行業(yè)整體銷售毛利率下降的情況下，雅戈爾仍能保持利潤的穩(wěn)定，不能不說是得益于內(nèi)部資本市場整體的資本合理配置。第二、內(nèi)部資本市場上公允的關(guān)聯(lián)交易。對雅戈爾集團公司預(yù)期下屬上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易分析可以看出，雅戈爾集團與其下屬上市子公司之間的關(guān)聯(lián)交易無論是產(chǎn)品銷售還是提供勞務(wù)、出租資產(chǎn)都是公允的，都是按照市場規(guī)則進行交易，并且予以充分披露。據(jù)各子公司的投資收益率及各業(yè)務(wù)板塊的生命周期來適當(dāng)調(diào)配資源，促進資本向高效率的部門或業(yè)務(wù)配置，從而有效地提升集團整體的資本配置效率、增強集團的盈利能力。這和“巨人” 、“德隆”等集團的內(nèi)部資本市場形成強烈對比，這些企業(yè)的內(nèi)部資本市場上存在著大量的非公允關(guān)聯(lián)交易

33、行為，內(nèi)部資本市場的功能被扭曲，成為利益輸送的渠道，因此造成內(nèi)部資本市場無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場低效率，最終導(dǎo)致內(nèi)部資本市場運作的失敗，而雅戈爾卻獲得了成功。第三、內(nèi)部資本市場為集團增強抵御風(fēng)險能力提供了可能雅戈爾在服裝和房地產(chǎn)板塊的投資大多采取集團公司與控股子公司合資組建子公司或共同出資收購子公司股權(quán)的形式，子公司之間存在連環(huán)交叉持股,各子公司之間以及母子公司之間的交叉持股強化了集團內(nèi)部的利益關(guān)系，使得控股公司和實際控制人可以用較少的資金控制整個企業(yè)集團。雅戈爾在服裝產(chǎn)業(yè)上的交叉持股還可以在企業(yè)集團之間形成技術(shù)、資金、供貨、銷售、創(chuàng)新方面的策略聯(lián)盟，充分發(fā)揮集團企業(yè)之間的規(guī)模優(yōu)

34、勢和管理協(xié)調(diào)效應(yīng)，提升單位資本的使用效率，增強企業(yè)集團整體的核心競爭力。無論是主營業(yè)務(wù)利潤率，還是主營業(yè)務(wù)收入增長率，雅戈爾均遠遠超出同行業(yè)的平均水平。由此可見，正是通過交叉持股構(gòu)建了以品牌服裝經(jīng)營為龍頭的紡織服裝垂直產(chǎn)業(yè)鏈，在相關(guān)公司之間形成了一種風(fēng)險共擔(dān)機制，才使得雅戈爾在面對金融危機的負面影響時仍然能使其服裝產(chǎn)業(yè)保持較快的發(fā)展速度。而對于房地產(chǎn)業(yè)，除了采取集團公司直接投資外，雅戈爾更多的是選擇與下屬公司聯(lián)合投資或直接由子公司與集團外公司組建房地產(chǎn)項目公司，通過集團內(nèi)公司之間的交叉持股較好地解決了地產(chǎn)項目資金需求龐大的問題。（四）案例啟示內(nèi)部資本市場在優(yōu)化資源配置、緩解信息不對稱造成的融資

35、約束、提高企業(yè)集團整體價值方面發(fā)揮的作用已被國外眾多學(xué)者所證實。而我國學(xué)者對內(nèi)部資本市場的研究則更多地聚焦于其功能的異化上，即認為在監(jiān)管不到位的情況下，內(nèi)部資本市場異化為控股股東利用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)進行利益輸送、侵占中小股東利益的工具。究其原因，則是因為我國大多數(shù)的企業(yè)集團并非整體上市，只是將集團的部分業(yè)務(wù)分拆出來單獨上市，從而造成上市公司與集團母公司之間天然地存在復(fù)雜的利益關(guān)系，極易誘發(fā)關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，而上市公司的大股東則有強烈的動機利用金字塔底層的上市公司來滿足金字塔頂端企業(yè)的利益需求，從而造成內(nèi)部資本市場功能的異化。隨著我國股權(quán)分置改革的完成，企業(yè)集團整體上市已成為大勢所趨。因此，以集

36、團整體上市為背景研究內(nèi)部資本市場在企業(yè)集團多元化運作過程中所起的關(guān)鍵作用，對于企業(yè)集團如何有效利用內(nèi)部資本市場實施多元化戰(zhàn)略、提高集團整體價值具有重要的借鑒意義。雅戈爾的案例充分說明了在集團整體上市的情況下，內(nèi)部資本市場緩解融資約束、優(yōu)化資本配置及增強抵御風(fēng)險能力的作用能夠得到有效發(fā)揮，有助于提高企業(yè)集團整體的價值。四、提高我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場運作效率的建議（一） （二）gra分析步驟步驟1：確定分析序列在對合作伙伴進行定性分析的基礎(chǔ)上，確定一個因變量因素（1個理想合作伙伴）和多個自變量因素（n個待選合作伙伴）。設(shè)每個合作伙伴的選擇準則均含有m個指標，因變量數(shù)據(jù)構(gòu)成的參考序列為(理想合作伙

37、伴指標序列),各自變量數(shù)據(jù)構(gòu)成比較序列（i=1,2,，n）,n+1個數(shù)據(jù)序列（待選合作伙伴指標序列）形成如下矩陣：步驟2：對變量序列進行無量綱化由于原始序列具有不同的量綱或數(shù)量級，為了保證分析結(jié)果的可靠性，需要對變量序列進行無量綱化，無量綱化后各因素序列形成如下矩陣：常用的無量綱化方法有均值化法和初值法，其計算公式分別為，i=0,1，,n；k=1,2,m步驟3：求差序列、最大差和最小差利用公式， ，i=0,1，,n；k=1,2,m，形成如下絕對差值矩陣：絕對差值矩陣中最大數(shù)和最小數(shù)即為最大差和最小差：； 步驟4：計算關(guān)聯(lián)系數(shù)對絕對差值矩陣中數(shù)據(jù)作如下變換：得到關(guān)聯(lián)系數(shù)矩陣： 其中在（0，1）內(nèi)

38、取值，一般取0.1至0.5，值越小越能提高關(guān)聯(lián)系數(shù)間的差異。步驟5：計算關(guān)聯(lián)度比較序列（i=1,2,n）與參考序列的關(guān)聯(lián)程度是通過m個關(guān)聯(lián)系數(shù)來反映的，將關(guān)聯(lián)系數(shù)矩陣中的各列數(shù)據(jù)求平均，得到相應(yīng)的關(guān)聯(lián)度向量。步驟6：依關(guān)聯(lián)度排序關(guān)聯(lián)度大的即為所要選擇的合作伙伴。四、算例分析待選的10家合作伙伴，選擇準則及相應(yīng)數(shù)據(jù)如表2。這里的選擇標準僅選擇普遍認為最重要的價格、準時供貨、質(zhì)量、裝備能力和服務(wù)5個項目。表2 合作伙伴屬性數(shù)據(jù)表合作伙伴編號選擇準則12345678910價格49363824663647151817準時供貨2.72.34.26.97.45.52.43.93.15.1質(zhì)量97.899.

39、298.610099.699.297.69896.898.3裝備能力7008006004003001000500400200300服務(wù)144721363057150176305642（ 注1）數(shù)據(jù)資料來源：朱建軍，劉士新，王蒙光，王敏.供應(yīng)商選擇及定購計劃分析j.東北大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版）2003,24(10):956-958） ）可以看出，參考序列標準值向量，根據(jù)前面的步驟利用計算機輔助計算的關(guān)聯(lián)度數(shù)據(jù)如表3所示。顯然應(yīng)選擇編號6為合作伙伴。表3 gra關(guān)聯(lián)度計算結(jié)果合作伙伴編號12345678910關(guān)聯(lián)度r0.8832 0.8732 0.8369 0.7308 0.6511 0.9802

40、0.8052 0.7443 0.5701 0.6612 五、結(jié)論合作伙伴的選擇問題是多目標決策問題，由于合作伙伴信息的不完全性和不確定性，就決定了對他們的了解具有灰色性特征，因而用基于灰色理論的灰色關(guān)聯(lián)分析法（gra）來選擇合作伙伴，具有很強的實用性。致 謝光陰荏苒，日月如梭，轉(zhuǎn)眼間四年大學(xué)的學(xué)習(xí)生活就要結(jié)束了，內(nèi)心有著難舍之情，十分留戀在山東工商學(xué)院求學(xué)的這段時光。在這里，我取得的每一點進步，都離不開老師們的悉心指導(dǎo)和同學(xué)們的無私幫助。首先，我要衷心地感謝我的恩師指導(dǎo)吾教授，感謝他三年來對我的耐心指導(dǎo)和無微不至的關(guān)懷。恩師淵博的專業(yè)知識，嚴謹?shù)闹螌W(xué)態(tài)度，忘我的敬業(yè)精神，為人師表的高尚風(fēng)范，從

41、嚴要求的育人觀念以及樂觀積極的生活態(tài)度是我終身學(xué)習(xí)的楷模。在過去的三年里，從我的培養(yǎng)方向確定、論文選題、論文寫作的各個階段，恩師都傾注了很多心血。從恩師的諄諄教誨中我不僅學(xué)到了許多專業(yè)知識，而且也學(xué)到了書本上學(xué)不到的很多做人的道理。我要特別感謝濱海大學(xué)的幫助教授，他在我的論文寫作中給予了熱情的指導(dǎo)和幫助；同時，我要感謝山東工商學(xué)院會計學(xué)院的張三老師、王五老師，他們在本人撰寫論文過程中給予了很多幫助，在此表示深深的謝意。感謝李四、錢六等同學(xué)，他們既是我的同學(xué)，又是我的摯友，大家生活上互相關(guān)心、互相幫助，學(xué)業(yè)上互相鼓勵、共同進步，我們相處得非常愉快。我始終感到，能與這些優(yōu)秀的同學(xué)共同學(xué)習(xí)，是我今生的榮幸。最后，感謝各位評審專家百忙中評審本論文，并提出寶貴意見?。▋H供參考，請同學(xué)們不要模仿?。﹨⒖嘉墨I1 趙美瑜. 供應(yīng)鏈戰(zhàn)略管理及其評價研究d