銀行信貸向?qū)珒A斜

1、雖然2016年銀行不良率有所企穩(wěn)，但關注類貸款占比仍在上升。加上在偏緊的流動性環(huán)境里，以及受地產(chǎn)調(diào)控的影響，2017年貸款投放尤其2萬億元按揭貸款需求缺口的投向備受關注。本刊特約作者 劉鏈文進入12月以來，債市風險繼續(xù)發(fā)酵。雪上加霜的是，表外理財2017年一季度正式納入MPA監(jiān)管更是直接影響到市場中短期的流動性。據(jù)了解，國海證券（000750）事件有望得到監(jiān)管層的妥善化解，使得債市信用風險下降，且央行也在釋放流動性，減少流動性風險對債市的進一步?jīng)_擊。但債市去杠桿仍在持續(xù)，委外和理財資金的空轉(zhuǎn)才是政策主要針對的目標，這類風險問題和風險的化解都不可能一蹴而就。信用風險逐漸趨穩(wěn)目前，銀行體系的不良貸

2、款預計為1.65萬億元，而影子銀行規(guī)模則達到140萬億元左右，表外理財規(guī)模預計在15萬億-20萬億元之間，企業(yè)債券存量為17萬億元，銀行面對的市場風險不一定低于其信用風險。債市風險是市場風險的一個導火索，債市風險不僅提高無風險利率，也將提高風險溢價降低銀行股估值；此外，債市波動也將提高銀行負債端成本率，對銀行凈息差(NIM)構成負面影響。從微觀層面看，債市波動是機構加杠桿和合規(guī)經(jīng)營不到位所致；從宏觀層面看，監(jiān)管政策不全面和監(jiān)管執(zhí)行力度不到位是時重要原因。在合意信貸規(guī)模宏觀監(jiān)管的政策下，經(jīng)濟體整體的信用規(guī)模達到250萬億元到260萬億元之間，而銀行信貸增速控制在13%左右，信貸增速得到有效控制，

3、但是非信貸規(guī)模是信貸規(guī)模的1.2倍，并未得到有效的控制，這主要是影子銀行過快發(fā)展所致。此外，市場對美國加息對全球市場流動性的沖擊性預期不足也是導致債市波動的重要因素。在穩(wěn)增長、穩(wěn)匯率和保持金融穩(wěn)定之間存在內(nèi)在的矛盾，穩(wěn)增長需要增加信貸投放，穩(wěn)匯率需要收緊貨幣投放，這兩者必然帶來影子銀行的野蠻生長。而 2017年，匯率彈性增加，穩(wěn)增長和保持金融穩(wěn)定成為主要的政策導向。債券代持交易類似于買斷式回購，但其交易量不透明。根據(jù)中國結算公司的統(tǒng)計，債券代持規(guī)模預計在12萬億元，目前債券交易量80萬億元，債券代持交易占比15%左右。債券代持交易對雙方的意義在于：既加大杠桿獲得高收益，又避開資產(chǎn)負債表擴張。對

4、于債券代持交易的規(guī)范，需要推進代持交易轉(zhuǎn)換為“買斷式回購”。在債務擴張期，銀行信用風險相對較小，而在債務收縮期，信用風險就會擴大。2016年，企業(yè)去杠桿，整體處于債務收縮期，企業(yè)的信用風險在加大，但是居民部門杠桿率相對較低，信用風險相對較小。因此，2016年銀行選擇信貸投放的主體是，表現(xiàn)為大幅增加住房按揭款。隨著居民杠桿的大幅回升，目前企業(yè)和居民的杠桿率都已經(jīng)非常高，2017年，企業(yè)和居民都需要降杠桿。目前，中國政府的杠桿率依然相對較低，仍存在大幅提升空間。按照這種邏輯，2017年政府加杠桿將成為核心，同時也可以幫助企業(yè)降杠桿。2017年，信貸投放的主體是政府。在信用風險日趨加大的情形下，國有

5、四大行都成立債轉(zhuǎn)股專營全資子公司，試圖通過債轉(zhuǎn)股的舉措來減少風險的產(chǎn)生。債轉(zhuǎn)股是企業(yè)去杠桿政策籃子中的一項對策，不是孤立的政策，而且主要是解決上游企業(yè)，尤其產(chǎn)能過剩行業(yè)高杠桿誘發(fā)的信用風險問題，不能等到銀行體系的信用風險到了非常嚴重的程度才來解決。目前，建行債轉(zhuǎn)股項目已接近1000億元，預計全部規(guī)模為1萬億元，2017年預計可達4000億元左右的規(guī)模。債轉(zhuǎn)股主要是針對關注類貸款，這有助于降低銀行不良生成率，減少撥備，增加利潤，而且在債轉(zhuǎn)股后期，轉(zhuǎn)股也可獲得多種收益。因此，整體來看，債轉(zhuǎn)股對銀行是利好，關鍵是需要達到一定的規(guī)模。利率上行影響各不同不良率的“平臺現(xiàn)象”加大了不良率企穩(wěn)的概率，它表現(xiàn)

6、為經(jīng)濟增速的下行不一定會立刻帶動不良率下行，不良率的下行存在一個經(jīng)濟增速的“臨界點”。經(jīng)濟增速上行一段時間后，不良率有可能進入一個底部平臺期，此時經(jīng)濟增速在一定區(qū)間內(nèi)波動，但是不良率依然是平穩(wěn)的，原因在于總有一部分違約是獨立于經(jīng)濟而存在的，比如詐騙、自然災害等。同理，如果經(jīng)濟增速下行至某個水平時，不良率也有可能進入一個頂部平臺期，此時允許經(jīng)濟增速有小幅波動，但不良率依然保持平穩(wěn)。比如經(jīng)濟增速從2010年的10.3%降至2013年約7.5%的水平的時候，降幅雖然達到2.8%，但是銀行的不良率依然平穩(wěn)，并且關注類貸款占比還在下降，這是典型的“平臺現(xiàn)象”。不過，如果經(jīng)濟繼續(xù)下滑，不良率又會開始上升。

7、2016年，雖然不良率有企穩(wěn)跡象，但是關注類貸款占比仍在上升，因此，真實的不良率是否企穩(wěn)受到了部分投資者的質(zhì)疑。不良率位于“平臺期”之后存在兩種可能：第一，關注類貸款占比仍在上升，就像2016 年；第二，關注類貸款占比企穩(wěn)或者下降。后者無疑是確確實實的改善，這意味著銀行在消化存量問題資產(chǎn)。自2013年之后，關注類貸款占比其實上升快于不良率，目前已經(jīng)達到3.6%的較高水平，不排除2017年關注類貸款占比出現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象，這個意義同樣十分重大。而逾期貸款比例仍有2.8%的較高水平，也高于1.7%的不良率。2016年上半年不良貸款率、逾期貸款率、不良貸款/90天以上逾期比例已經(jīng)連續(xù)五年下降。隨著銀行收入

8、端的改善，這個歷史遺留問題或?qū)⒅鸩交?。在假設不再降息的前提下，2107年凈息差收窄壓力將大幅小于2016年，主要是六次降息完成絕大部分貸款的重定價，存款利率基本實現(xiàn)了利率市場化后的階段性穩(wěn)態(tài)。2014年11月至2015年10月，已經(jīng)歷六次降息，并且距離最近的一次降息已超一年之久，2016年前三季度，凈息差環(huán)比上半年下降4BP，小于一季度的24BP和二季度的7BP。目前就上市銀行整體而言，凈利息收入占其營業(yè)收入的近70%，凈息差的邊際變化對營業(yè)收入非常重要。市場利率的持續(xù)上行對銀行的盈利往往有正面影響。長期來看，在現(xiàn)有的資產(chǎn)負債結構下，資產(chǎn)端(除掉現(xiàn)金及存放央行、非息資產(chǎn)等)，大約有83%的資

9、產(chǎn)定價會先后進行傳導；而負債端(除掉活期存款和其他個別負債)，大約有53%(相對總資產(chǎn))的負債會全部傳導。資產(chǎn)和負債之間的這種差異，會在利率上行期使得通道利潤受益，在利率下行期使得通道利潤受損。隨著銀行債券投資的越來越普遍，利率上行的綜合影響不容忽視。2016年上半年，上市銀行配置債券金額超過24萬億元，占上市銀行整體總資產(chǎn)的19%。按照所處科目的不同，從不同路徑來影響利潤表和資產(chǎn)負債表的相關科目，也就是影響凈利潤和凈資產(chǎn)。債券市場利率的變化，主要會影響到利潤表的公允價值變動損益、投資收益、其他綜合收益等科目，前兩項直接影響當期利潤，后者影響凈資產(chǎn)。利率的敏感性傳導順序大致為：首先是持有的交易

10、性債券和可供出售債券，然后是同業(yè)負債、同業(yè)資產(chǎn)，而后是貸款和存款。由于債券的固定利率屬性，因此，市場利率上行對債券價格是負面影響。而同業(yè)負債的規(guī)模明顯大于同業(yè)資產(chǎn)，這部分的利率傳導對銀行也是負面的；最后因存貸款的量的差異，這部分的傳導對銀行的盈利是有正面的貢獻。因此，同時考慮債券市場對利潤和凈資產(chǎn)的綜合作用，利率上行對銀行的影響有兩個結論：第一，利率上行持續(xù)時間越長，正面影響會慢慢體現(xiàn)，短期負面作用更大。由于短期資產(chǎn)利率上行傳導較慢，但是交易性和可供出售下的債券會迅速對利率做出反應，因此，對報表的綜合影響往往為負面。以目前的資產(chǎn)負債結構，行業(yè)整體上的影響會在凈資產(chǎn)的1%-2%左右，但個別銀行可

11、能會有3%-4%的影響。第二，持有的交易性債券和可供出售債券量越少越好，其量到一定級別可以抵消息差的正面影響。在現(xiàn)有的資產(chǎn)負債結構下，臨界點是交易性債券加可供出售債券占總資產(chǎn)，比例為7%左右，2016年上半年這一比例約為6%。在偏緊的流動性環(huán)境里，理論上資產(chǎn)配置應該向貸款傾斜。但是受地產(chǎn)調(diào)控的影響，2017年貸款投放領域備受關注。根據(jù)長江證券（000783）的大致估算，2017年預計會有2萬億元按揭貸款需求缺口。2015年，居民中長期貸款全年新增3萬億元，2016年預計新增6萬億元左右，假如需求回落至2015年的水平，2017年缺口為3萬億元。從目前來看，情況應該略比假設的要好，因此，預期2017 年居民中長期貸款新增4萬億元為比較合理的水平。相比2016年，2萬億元的按揭需求缺口往哪兒投？2016年四季度，工業(yè)增加值穩(wěn)中微升，工業(yè)企業(yè)利潤總額增速由負轉(zhuǎn)正。邊際好轉(zhuǎn)的工業(yè)企業(yè)盈利跡象有望進一步拉動投資，如果2016年是銀行的“零售年”，那么2017年或?qū)⒆兂摄y行的“對公年”。從投資分項來看，2016年四季度，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建投資的表現(xiàn)均非常不錯。展望2017年，穩(wěn)增長壓力使得基建投資將依然保持高位，而制造業(yè)投資