企業(yè)年金的運作模式及其投資管理策略

1、企業(yè)年金的運作模式及其投資管理策略國泰基金管理有限公司 李春平 上世紀90年代以來，我國政府實行了一系列養(yǎng)老保險制度的改革措施，改革的總體思路是借鑒國際經(jīng)驗，建立起一個由“國家基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險、個人商業(yè)性養(yǎng)老保險”三個層次共同構(gòu)成的社會養(yǎng)老保險體系。企業(yè)補充養(yǎng)老保險就是企業(yè)年金計劃，是由企事業(yè)單位為員工提供的福利保障計劃。到今年年初，我國建立年金的企業(yè)有近1.6萬家，參加的職工約為500萬人，積累基金近200億元（約合20.5億美金），主要投資于國債和銀行儲蓄。在美國被稱為401K計劃的企業(yè)年金，已吸引了30萬家企業(yè)、四千余萬名企業(yè)員工的參與，目前資產(chǎn)總額高達1.7萬億美元，有一

2、半投資于各類共同基金，占共同基金總資產(chǎn)的11%。 我國在企業(yè)年金層面上已陸續(xù)出臺了一些改革措施，如將“企業(yè)補充養(yǎng)老保險”統(tǒng)一規(guī)范為“企業(yè)年金”，規(guī)定企業(yè)年金實行“個人帳戶”管理、享受稅收優(yōu)惠等等，它在很多方面都與美國401（k）的運作機制存在相似之處。隨著我國國民經(jīng)濟的不斷發(fā)展以及相關(guān)法律、稅收政策的出臺，企業(yè)年金必然會進入高速成長的階段，研究報告顯示，未來3年我國企業(yè)年金市場每年將增加1000億元，到2010年，企業(yè)年金的市場規(guī)模將達1萬億元。毫無疑問，為保證企業(yè)年金的保值增值所采取的投資管理策略，將成為核心問題。對國內(nèi)的基金管理公司來說，國內(nèi)企業(yè)年金市場積累的資金存量，將成為基金業(yè)的重要資

3、金來源。因此，未雨綢繆，深入研究和借鑒國外企業(yè)年金的運作模式，抓緊研究我國企業(yè)年金的投資管理策略，為未來企業(yè)年金的保值增值作出基金管理公司應(yīng)有的貢獻，是我們應(yīng)當承擔的社會責任和義務(wù)。一、國外及我國香港地區(qū)企業(yè)年金的運作模式在國外，“企業(yè)年金”稱為雇主發(fā)起養(yǎng)老計劃（Employersponsored pension plan），即企業(yè)補充養(yǎng)老保險制度。它主要采用個人帳戶方式管理，國家給予一定的稅收優(yōu)惠、實行市場化運營。對雇主而言，作為對員工的一項福利措施，可增加企業(yè)薪酬方案對優(yōu)秀人才的吸引力，在規(guī)定限額內(nèi)還可享受延遲納稅待遇。對企業(yè)員工而言，帳戶在規(guī)定限額內(nèi)可在稅前扣除，享受延遲納稅待遇。 （一

4、）美國企業(yè)年金的運作模式 美國的401（k）養(yǎng)老計劃，是根據(jù)1978年美國國內(nèi)稅法（InternalRevenueCode，ISC）401（k）條款的規(guī)定所確立的一種雇主發(fā)起養(yǎng)老計劃401（k）養(yǎng)老計劃自1978在美國推出以來，由于其在稅收、管理、投資運作等方面的一系列優(yōu)勢而得到了非常迅速的發(fā)展，日益成為美國養(yǎng)老計劃中一個重要的組成部分。從1990年到2000年年底，通過401（k）計劃積累起來的資產(chǎn)由3850億美元迅速增加到17120億美元，年均增長18，占整個美國養(yǎng)老計劃的比重從1990年的9.2增長到將近15。到2000年年底，美國已有超過30萬家企業(yè)、四千余萬名企業(yè)員工參與了401（k

5、）計劃，對保障企業(yè)員工的退休生活發(fā)揮了重要的作用。1、401（k）養(yǎng)老計劃的運作特點（1）企業(yè)發(fā)起設(shè)立 作為一種雇主發(fā)起養(yǎng)老計劃，401（k）是由企業(yè)發(fā)起設(shè)立的。具體可分為確定繳款型計劃（Defined Contribution，DC）和確定受益型計劃（Defined Benefits，DB）兩種，而401（k）就是DC計劃中最主要的類型。（2）實行個人帳戶管理美國的“員工退休收入安全法案”規(guī)定，401（k）計劃實行個人帳戶管理，與企業(yè)自有帳戶嚴格分開。員工的401（k）帳戶中的資產(chǎn)（包括員工自身的繳款及已經(jīng)獲得所有權(quán)的企業(yè)搭配繳款）不屬于企業(yè)的資產(chǎn)，企業(yè)出于任何與其經(jīng)營有關(guān)的目的均不能動用其

6、員工401（k）帳戶中的財產(chǎn)。（3）稅前繳款、延遲納稅 為提高企業(yè)及其員工儲蓄養(yǎng)老的積極性，美國國內(nèi)稅法規(guī)定，企業(yè)員工向401（k）帳戶的繳款在規(guī)定限額內(nèi)可在稅前扣除，享受延遲納稅待遇。此外，401（k）帳戶中的投資收益可以累積投資，在最終提取之前不征收資本利得稅。只有當員工因退休或其它原因開始從401（k）帳戶提取款項時才需要就上述繳款及收益交納相應(yīng)的資本利得稅和個人所得稅。401（k）條款的規(guī)定實際上是為鼓勵企業(yè)員工為退休養(yǎng)老進行儲蓄投資而實行的一種福利政策，故而對每年可在稅前繳款的金額必須作出限定。根據(jù)2001年的經(jīng)濟增長與減稅調(diào)和法案，2002年美國企業(yè)員工對401（k）帳戶的稅前繳款

7、限額為11000美元，2003至2006年在此基礎(chǔ)上逐年提高1000美元，2006年以后每年提高500美元。（4）雇主通常提供搭配繳款（matching contribution） 為鼓勵員工積極參與401（k）計劃，企業(yè)雇主通常為員工提供相當于員工自身繳款25100的搭配繳款，作為對員工的一項福利措施，增加企業(yè)薪酬方案對優(yōu)秀人才的吸引力。搭配繳款在規(guī)定限額內(nèi)同樣可以享受延遲納稅待遇，根據(jù)經(jīng)濟增長與減稅調(diào)和法案的規(guī)定，2002年企業(yè)員工及雇主可在稅前繳款的總額不得超過4萬美元與相關(guān)員工收入100中的較低者。 在企業(yè)雇主提供搭配繳款的情況下，這部分款項并不一定馬上就屬于員工所有，企業(yè)可就搭配繳款

8、在何種條件下屬于員工所有作出規(guī)定，如要求員工為企業(yè)服務(wù)達到一定的年限方可獲得這部分繳款的所有權(quán)。在401（k）計劃中，企業(yè)雇主并沒有為員工的401（k）計劃提供搭配繳款的義務(wù)。但在401（k）計劃出現(xiàn)比重失衡（topheavy）的情況下，企業(yè)可能會承擔一定的繳款義務(wù)。（5）401（k）計劃的投資 在401（k）計劃資產(chǎn)的投資運用方面，401（k）計劃的資產(chǎn)既可由設(shè)立該計劃的企業(yè)集中起來統(tǒng)一進行投資，也可采取個人自主投資帳戶（individualdirectedaccount）的方式，由員工自主決定其個人帳戶中資金的投資方向。由于采取集中投資方式情況下企業(yè)需要為投資的損益承擔較大的責任，目前個人

9、自主投資的方式日益成為美國401（k）計劃的主要投資方式。按照有關(guān)規(guī)定，在采用個人自主投資帳戶時，企業(yè)必須為參與計劃的員工提供三種以上的投資品種。實行401（k）計劃的美國企業(yè)通常會為員工提供8到12種投資選擇，包括本企業(yè)的股票、共同基金、保證投資合約（GICs）等等，平均數(shù)量在10種以上。（6）款限制及融資功能由于設(shè)立401（k）計劃的根本目的在于鼓勵企業(yè)雇主及員工為員工退休養(yǎng)老進行長期的儲蓄和投資，因而有關(guān)法律對計劃參與人從401（k）帳戶中取款的條件作出了嚴格的限制，并對在退休之前從帳戶中取款的行為處以額外的稅收懲罰，以抑制提前取款，確保這部分資金能用于員工退休后的生活保障。在這方面40

10、1（k）計劃與其它類型的養(yǎng)老計劃是基本相同的。（7）企業(yè)需要承擔繁重的管理工作 由于401（k）計劃受美國國內(nèi)稅法及員工退休收入安全法案的限制，企業(yè)設(shè)立和運作一個合乎法律要求的401（k）計劃往往要涉及到大量的管理工作，例如必須滿足最低參與比率要求（參與計劃員工人數(shù)不得低于總員工人數(shù)的40或50人中較低者），不能符合上述要求將導(dǎo)致企業(yè)喪失合格的401（k）計劃所享有的稅收優(yōu)惠，因此在實務(wù)中企業(yè)往往通過聘用專業(yè)的401（k）計劃管理公司來承擔上述工作。 2、401（k）養(yǎng)老計劃 運作模式 401（k）計劃運作中涉及的3個主要當事人分別是發(fā)起設(shè)立401（k）計劃的企業(yè)、參與401（k）計劃的企業(yè)員

11、工以及為企業(yè)401（k）計劃提供服務(wù)的專業(yè)服務(wù)機構(gòu)。由于401（k）計劃必須符合美國國內(nèi)稅法、員工養(yǎng)老收入安全法案等相關(guān)法律的嚴格規(guī)定，涉及到諸如記帳、法定指標測試、投資管理、員工教育等一系列復(fù)雜的工作，企業(yè)往往將之委托給銀行、保險公司、基金公司等專業(yè)服務(wù)機構(gòu)負責。因此，整個401（k）計劃的實際運作就集中體現(xiàn)在為401（k）計劃的服務(wù)提供商身上。 401（k）服務(wù)提供商的種類主要包括基金公司、保險公司、銀行、第三方管理公司、工資發(fā)放代辦機構(gòu)、專業(yè)記帳公司、證券經(jīng)紀公司等機構(gòu)。 從服務(wù)提供商操作流程的角度看，401（k）計劃的運作可大致分為401（k）計劃的方案設(shè)計、401（k）計劃的發(fā)起設(shè)立

12、及401（k）計劃的具體管理3個方面。 在401（k）計劃的具體管理中，投資服務(wù)（Investment Services）是整個401（k）業(yè)務(wù)中最為關(guān)鍵的一環(huán)。通過為企業(yè)401（k）計劃提供服務(wù)，服務(wù)提供商既能獲得相關(guān)的管理費用，但更主要是通過這一渠道向眾多企業(yè)及計劃參與者推銷其自身經(jīng)營的金融產(chǎn)品如基金、保險、保證投資合約（GICs）等等。（二）英國企業(yè)年金的運作模式 英國養(yǎng)老保險制度由三個支柱組成。第一個支柱是實行現(xiàn)收現(xiàn)付的國家基本養(yǎng)老保險，由兩部分組成：一部分是每個符合領(lǐng)取養(yǎng)老金條件的退休人員都可以得到相等數(shù)額的基礎(chǔ)年金。它是一種強制性繳費制度，由國家財政、雇主和職工共同負擔的。1997

13、年全額基本養(yǎng)老金的水平為每周61.15英鎊，相當于全職男性平均工資水平的15%。另一部分是于1978年正式實施的政府收入關(guān)聯(lián)養(yǎng)老金計劃（SERPS），它根據(jù)個人的實際繳費年限和基數(shù)區(qū)別確定?；攫B(yǎng)老保險的受益水平按照消費價格指數(shù)（CPI）進行指數(shù)化調(diào)整。 第二個支柱由職業(yè)年金計劃和強制性的個人年金賬戶（APPs）構(gòu)成，它是英國養(yǎng)老保險體系中最重要的組成部分。第三個支柱為個人自愿性的補充商業(yè)養(yǎng)老保險。 截止到2001年底，英國共有20萬個職業(yè)退休金計劃，這些計劃的總資產(chǎn)達6000億英鎊。很多企業(yè)為職工設(shè)立了多種類型的年金計劃。一些內(nèi)部人員流動性較強的行業(yè)，則由行業(yè)內(nèi)雇主發(fā)起設(shè)立行業(yè)年金計劃。同時

14、還有為公務(wù)員和公用事業(yè)的職工專門設(shè)立的公共事業(yè)年金。 職業(yè)年金的資產(chǎn)管理采用謹慎人原則。和多數(shù)歐盟國家不同，英國對于基金投資范圍基本沒有什么限制。1998年，英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)中52為國內(nèi)股票（美國為53%，法國和德國為10%），18%為國外資產(chǎn)（美國為11%，法國5%和德國為7%），其它為債券、現(xiàn)金和實業(yè)資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，1953-1995年，英國養(yǎng)老金資產(chǎn)組合的年資本收益率為10.8，同期的平均工資增長率為3.6，平均利率為3.6。職業(yè)年金和個人養(yǎng)老金計劃的壯大促進了金融市場的發(fā)展，以養(yǎng)老基金的資產(chǎn)占GDP的比重來看，英國的比例是最高的，在1997年，達74.7，同期美國為58.2%，法國5.6

15、%，德國5.8%，意大利3.0%。（三）我國香港地區(qū)企業(yè)年金的運作模式我國香港地區(qū)的社會保障體系被稱為強積金計劃MPF（Public），2000年12月1日開始實施，規(guī)定全港所有雇主和自雇人士必須參加強積金計劃。雇主及自雇人士必須為該計劃定期供款。強積金計劃以信托管理方式進行管理，由強積金管理局監(jiān)管，并核準21家公司成為首批強積金計劃的受益人。監(jiān)管局設(shè)立補償基金，為計劃中注冊的任何成員的累算權(quán)益，就受托人和其他服務(wù)機構(gòu)的失當或違法行為所導(dǎo)致的損失作出補償。受托人須在每一財政年度按其計劃資產(chǎn)凈值的0.03繳付補償基金費。強積金的計劃內(nèi)的資產(chǎn)必須與受托人、雇主和其他服務(wù)提供者的資產(chǎn)分開保管。雇主出

16、現(xiàn)財政問題，債權(quán)人也不能要求挪用受托管的強積金資產(chǎn)來償還債務(wù)。香港強積金計劃規(guī)定雇主按雇員收入5繳費（在整個雇傭期內(nèi)），雇員按現(xiàn)金收入5（在整個雇傭期內(nèi)不包括最初的30天）。當雇員收入低于每月4O00港元，雇主必須繳納5，雇員可不必供款，但可選擇供款。雇主和雇員的最低強制供款額合計為2000港元，雇員收入如高于每月20000港元，雇主和雇員可作出高于此規(guī)定的供款，額外供款被視為自愿供款。在稅收方面，香港強積金計劃規(guī)定雇主供款可獲免稅，但不超過雇員總薪酬的15，雇員的強制性供款可獲免稅，以每年12000港元為限。自雇人士在利潤稅收政策下享有不同程度的稅收減免，受強積金豁免的ORSO計劃在強積金實

17、施后受到同等的待遇。在收益方面，香港強積金計劃規(guī)定強制性供款（包括雇主和雇員部分）連同投資收益都完全及時歸屬成員，作為累算權(quán)益。在離職時，不論其年資，累算權(quán)益的全部均屬成員所擁有，并在退休時全額退還，具有方便性和保本性。在投資方面，香港強積金計劃規(guī)定公司可選擇一只或多只投資基金，每個成分基金會針對不同的回報和風險而定出不同的投資策略，但一定要包括資本保本基金。二、國內(nèi)企業(yè)年金的發(fā)展運作 我國在1991年頒布的國務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定中，第一次提出“國家提倡、鼓勵企業(yè)實行補充養(yǎng)老保險”。至2000年，國務(wù)院頒布關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點方案，將企業(yè)補充養(yǎng)老保險正式更名為“企業(yè)年

18、金”，并提出：有條件的企業(yè)可為職工建立企業(yè)年金，并實行市場化運營和管理。企業(yè)年金實行基金完全積累，采用個人賬戶方式進行管理，費用由企業(yè)和職工個人繳納，企業(yè)繳費在工資總額4以內(nèi)的部分，可在成本中列支。同時，鼓勵開展個人儲蓄性養(yǎng)老保險。 同國外相比，我國企業(yè)年金的發(fā)展顯得十分遲緩，無論在地方或行業(yè)，制定企業(yè)年金方案，出臺具體實施辦法的還很少。據(jù)統(tǒng)計，截至2000年底，我國企業(yè)年金制度覆蓋人數(shù)僅為560.33萬人，占國家基本養(yǎng)老保險參保人員的5.3。參保企業(yè)16247戶，企業(yè)年金積累基金總量為191.9億元，人均3425元。從行業(yè)與地方情況看，行業(yè)發(fā)展快于地方，水平高于地方。行業(yè)年金參保人員為395

19、.7萬，占70.6，地方參保人數(shù)為164.6萬，占29.4。行業(yè)積累基金149.3億元，地方積累42.6億元。以上數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)年金作為養(yǎng)老保險第二支柱的作用在我國基本沒有實現(xiàn)。主要有以下幾方面原因： 1、缺乏基本法律支撐體系，使企業(yè)年金的運行無法可依。 2、管理缺乏規(guī)范。如從個人賬戶的建立與管理方式看，重慶市、遼寧省、安徽省及行業(yè)的工行、建行、交通、中建等在企業(yè)年金管理方面沒有建立個人賬戶；郵政等行業(yè)沒有將企業(yè)繳費完全記入個人賬戶。在某些省市，如浙江、云南、福建、天津、廣東等省市，財政部門硬性要求將企業(yè)年金納入財政專戶管理。 3、投資渠道不合理、投資效益處于很低的水平。目前，企業(yè)年金的大部分

20、主要用于銀行儲蓄、投資國債，在國家連續(xù)降息的情況下，投資收益較低。2000年全國基金投資收益率為2.79，其中行業(yè)為3.2，地方則更低，僅為1.34。另外，由于運作程序的不規(guī)范，一些企業(yè)委托金融機構(gòu)運營，實際運行風險不可避免，年金的保值增值難以得到有效保證。 4、企業(yè)年金的運行規(guī)則與運行程序尚不成型。企業(yè)年金的管理運作，需要建立完善的市場運行規(guī)則、運行程序，我國在這方面目前還處于起步階段。 5、缺乏有經(jīng)驗的專業(yè)機構(gòu)和專業(yè)管理人員。 顯然，以上問題的存在，不利于企業(yè)年金基金的保值增值、不利于市場的公平競爭和降低管理成本、不利于建立有效的風險防范機制。三、企業(yè)年金的投資管理策略 從理論上來講，企業(yè)

21、年金基金的投資原則與基本養(yǎng)老保險基金稍有不同：基本養(yǎng)老保險是國家強制建立的，它是退休職工的養(yǎng)命錢，因此，基本養(yǎng)老保險基金的投資更強調(diào)安全性，甚至力求做到萬無一失，在確保資產(chǎn)安全性的前題下才能考慮盈利性；而企業(yè)年金基金則不同，它是企業(yè)和員工依據(jù)自愿的原則建立起來的，是基本養(yǎng)老保險之外的附加養(yǎng)老金，它不是退休人員的基本生活保障，因此其抗風險的能力較強；另一方面，由于企業(yè)年金的參與強調(diào)自愿性，它只有保持較好的盈利性，才能吸引更多的企業(yè)和員工參加企業(yè)年金計劃，因此，企業(yè)年金計劃在投資的收益性和安全性之間有較大的回旋余地，這也從客觀上為專業(yè)性的投資機構(gòu)如基金管理公司參與企業(yè)年金基金的投資管理提供了市場機

22、遇。1、企業(yè)年金投資渠道的選擇 從世界范圍看，目前企業(yè)年金的投資幾乎涉及所有的投資工具。在初始階段，企業(yè)年金投資主要選擇風險小的投資工具，如銀行存款、國債、高信用等級的企業(yè)債券等；在金融市場成熟階段，發(fā)展到多元化投資，構(gòu)建多樣性的投資組合，兼顧收益性和安全性。（1）國債及銀行儲蓄我國目前的企業(yè)年金基金投資渠道主要是投資于國債或存入銀行，雖然在安全性上有充分保障，但無法獲得較高的投資收益。國外企業(yè)年金投資運營的實踐表明，股票或其他權(quán)益證券的增值能力顯然高于國債或銀行存款。隨著我國資本市場的迅速發(fā)展，機構(gòu)投資者數(shù)量的不斷增加，新的投資工具也在不斷推出，為企業(yè)年金進入資本市場創(chuàng)造了條件。我們相信，只

23、要合理運用各種投資工具，就能有效規(guī)避企業(yè)年金進入資本市場的投資風險，達到企業(yè)年金保值增值的目的。 （2）開放式基金的投資 在西方成熟金融市場上，開放式基金是企業(yè)年金的主要投資渠道，各種形式的企業(yè)年金占開放式基金資產(chǎn)的6070。國外養(yǎng)老金之所以熱衷于開放式基金，主要是因為證券投資基金的收益普遍高于市場平均水平，且風險介于債券投資和股票投資之間；另外，開放式基金還具有可隨時贖回、進出自由、透明度高、規(guī)模不受限制等特點，因此，它非常符合企業(yè)年金基金對流動性、安全性的要求，成為企業(yè)年金基金進行投資運營的理想選擇。企業(yè)年金在選擇開放式基金的品種類型時，應(yīng)根據(jù)各自的風險收益特征，選擇相應(yīng)類型的開放式基金產(chǎn)

24、品。開放式基金主要有三種類型：第一類是追求長期資本增值的成長型基金；第二類是追求當期高收入的收入型基金；第三類是兼顧長期資本增值和當期收入的平衡型基金。三類基金的風險、收益和投資工具狀況如表1所示： 表1：三類基金的比較類別收入型基金平衡型基金成長型基金風險狀況低中等高收益水平低中等高主要投資工具債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債股利穩(wěn)定、有一定成長性的股票與債券高成長性的公司股票 目前國內(nèi)投資基金基本屬于平衡型基金，隨著新產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)新力度的加快，企業(yè)年金基金可以根據(jù)既定的投資目標，靈活選擇不同類型基金的投資比例。所設(shè)定的投資目標不同，基金獲取收益的方式也不同。收入型基金會有較高的當期收入，平衡型基金在分

25、配到利息和股利的同時也能夠?qū)崿F(xiàn)一定的資本利得，成長型基金注重長期的資本利得，對當期的股利和利息收入并不注重。（3）股票和企業(yè)債的投資我國資本市場的發(fā)展和完善，將使股票投資收益呈現(xiàn)出逐步提高的趨勢。隨著上市公司經(jīng)營業(yè)績的逐步提高，企業(yè)年金基金也可以考慮參與股票的投資，增強基金的盈利能力。 無論是就安全性還是收益性而言，當前國債和企業(yè)債的投資，顯然要優(yōu)于同期銀行存款利率，尤其債券基金的出現(xiàn)，也為企業(yè)年金基金提供了重要的投資渠道。2、企業(yè)年金的投資管理模式和基金管理公司有關(guān)的企業(yè)年金的投資管理模式，主要包括直接購買基金管理公司的基金產(chǎn)品或委托基金管理公司進行投資管理。（見表2） 表2：企業(yè)年金的投資

26、運作模式比較購買基金委托管理方式與特點具有自主性，可以挑選具有良好的市場品牌和經(jīng)營業(yè)績的基金管理公司管理的基金產(chǎn)品。以委托管理協(xié)議的形式，委托基金管理公司進行管理。對投資策略、資產(chǎn)配置、風險控制等，可以提出自己的要求。投資范圍各類基金品種，如封閉式基金、開放式基金，開放式基金包括成長型、收益型、債券型或指數(shù)型等可規(guī)定股票、債券的具體投資比例。也可增加投資限制。期限可隨時贖回具有相對穩(wěn)定的階段要求盈利性較高高風險性較低中等流動性強基本不考慮投資的專業(yè)性要求較強，應(yīng)熟悉各類基金的特點較弱3、基金管理公司的產(chǎn)品開發(fā)策略 適應(yīng)企業(yè)年金投資管理的特點，基金管理公司將根據(jù)市場需要，推出各種不同類型的基金產(chǎn)

27、品，形成基金超市，充分滿足不同風險收益特征、不同管理模式的企業(yè)年金的投資需求。在基金超市中，有成長型、價值型、收入型、指數(shù)型、債券型等基金產(chǎn)品，還可推出穩(wěn)健型的保本基金產(chǎn)品（應(yīng)當有法律政策的允許）。另外，可以設(shè)立傘型系列基金，以便投資者建立基金的投資組合及滿足投資變換的需要。4、基金管理公司受托管理企業(yè)年金的策略 基金管理公司如果作為企業(yè)年金投資管理的受托人，將以委托資產(chǎn)管理協(xié)議的形式，確定企業(yè)年金的管理規(guī)模、管理期限和管理費用。對于基金管理公司來說，與管理封閉式基金和開放式基金一樣，必須始終堅持“勤勉盡責、為投資人服務(wù)”的宗旨。 基金管理公司在受托管理企業(yè)年金的過程中，主要參與以下投資管理工

28、作： （1）制訂經(jīng)營計劃書。按照受托人應(yīng)盡的義務(wù)和履行這些義務(wù)的標準，參照所適用的法律、投資監(jiān)管規(guī)定以及企業(yè)委托年金管理的要求，形成完整的經(jīng)營計劃書，主要包括年金委托的管理架構(gòu)、資金籌集、投資運作、會計政策和投資基準等。 （2）負責投資運作。根據(jù)雙方確認的經(jīng)營計劃書的有關(guān)要求，實施年金基金的投資運作。 （3）回顧投資運作情況。定期或不定期地向委托人匯報基金的運作和績效情況，包括年金管理相對于投資基準的表現(xiàn)、相對于投資決策的表現(xiàn)等。 根據(jù)上述工作流程，基金管理公司對企業(yè)年金的投資管理策略主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）投資管理計劃的確定在確定企業(yè)年金的投資管理計劃時，首先必須根據(jù)客戶需求和長期投資

29、基準的要求，設(shè)定所采取的投資策略，主要包括應(yīng)采取什么樣指導(dǎo)方針（指導(dǎo)原則），如穩(wěn)健還是進取、主動還是被動，高收益還是低風險等；其次應(yīng)構(gòu)建相應(yīng)的投資組合計劃，在客戶的謹慎需求和長期投資市場表現(xiàn)之間建立動態(tài)平衡（見圖1）。 根據(jù)企業(yè)年金的特點，我們認為，在投資策略上以穩(wěn)健為主導(dǎo)，適當采取較為積極的投資策略，應(yīng)當是比較恰當?shù)倪x擇。如在資產(chǎn)配置上，主要以債券或收益型的股票投資為主；當證券市場處于牛市時，適當增加成長型的股票投資。我國現(xiàn)有的基金運作，多以主動投資為主，即通過基金管理人的積極管理，如個股選擇和入市時機的把握，尋找潛在的獲利機會。目前由于缺少權(quán)威性的統(tǒng)一指數(shù)，因而國內(nèi)的被動投資（如指數(shù)基金）

30、還不是十分普遍，在國外，有些養(yǎng)老金直接要求選擇指數(shù)化的被動投資策略，可以進一步降低管理成本。投資組合的構(gòu)建原則，主要依據(jù)基金所屬的類型（成長型、收入型和平衡型）。1）成長型投資組合成長型投資組合的投資目標是資本的長期增值。因此，在構(gòu)建成長型投資組合時，應(yīng)較多地考慮證券的資本增值潛力，較少考慮經(jīng)常性的收入。按照這一原則，在各類證券中，普通股票最能體現(xiàn)這種目標。成長的含義是證券收益的增長能夠超過市場的平均水平。成長型股票的標準一般有以下幾個方面：l 盈利和股利能夠大幅增長； l 盈利增長率穩(wěn)定； l 股利發(fā)放水平低； l 預(yù)期收益高。 因此，成長型基金重視股票的基本面分析，主要分析上市公司的產(chǎn)品結(jié)

31、構(gòu)、經(jīng)營特點、管理效率、競爭能力和市場背景；公司所屬行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位、發(fā)展前景、競爭力情況等。2）收入型投資組合收入型投資組合的目標在于當期的投資收益，其收益來源主要是債券利息、優(yōu)先股股息、以及普通股紅利等。能滿足該目標的證券有：政府債券、金融債券、級別較高的公司債券、免稅市政債券、優(yōu)先股票以及具有高股利和盈利穩(wěn)定的普通股。建立收入型投資組合時，必須重視證券當期收入的穩(wěn)定性和經(jīng)常性。通過對證券市場趨勢的判斷和對政治、經(jīng)濟和社會形勢的判斷，在債券和股票之間保持平衡。這樣做不只是兼顧風險和收益之間的平衡，而且也是兼顧固定收入證券和不固定收入證券之間的平衡。建立收入型投資組合時，必須考慮盡可能

32、地降低投資風險。降低公司經(jīng)營風險和財務(wù)風險的辦法，是把資金投資于高質(zhì)量的收入型證券上。降低利率風險和市場風險的辦法，是分散所投資證券的到期日。降低購買力風險的辦法，是購買既能提供當期收入又能保持一定成長的普通股。出于降低稅負的考慮，則可以選擇收入可以免稅的證券。3）平衡型投資組合由于平衡型投資組合所體現(xiàn)的風險與收益狀況介于成長型投資組合和收入型投資組合之間，其證券組合構(gòu)成同時包括了收入型證券和成長型證券。具體講，主要包括債券、收入型股票和一定的成長型股票，這樣，債券和收入型股票能夠提供一定的當期收益，成長型股票則能夠保證組合能夠有一定的成長。輸入長期投資基準的數(shù)值 從市場角度 從客戶角度財產(chǎn)、

33、負債和凈資產(chǎn)值投資時間跨度歷史回報、標準差和各類資產(chǎn)的相關(guān)性風險承受能力收益回報目標對各類資產(chǎn)回報經(jīng)過預(yù)測的調(diào)整家庭倫理要求流動性要求資本市場的條件或約束收入/資本的增值目標稅收考慮其它考慮/約束投資者的投資能力預(yù)期收益，風險和相關(guān)性投資目標和風險承受能力優(yōu)化過程基于長期基準的投資組合 圖1：根據(jù)客戶需求和長期投資基準構(gòu)建投資組合 （2）投資管理的實施 基金管理公司在實施具體的投資過程中，建立了一整套嚴格的管理制度，從決策機制、決策流程、交易實施、信息披露等方面，充分保證各個基金或委托資產(chǎn)按照基金契約或相關(guān)協(xié)議的要求，實施投資管理計劃。同時，還建立了全過程的風險控制制度，監(jiān)督基金的業(yè)務(wù)運作?？梢哉f從各個層面上保證了資產(chǎn)管理的公平性、高效