向松祚：全球經(jīng)濟形勢分析和展望-中華講師網(wǎng)

1、壞消息紛至沓來苦日子剛剛開始-全球經(jīng)濟形勢分析和展望向松祚中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事兼副所長國際貨幣金融官方機構(gòu)論壇（OMFIF)顧問委員會副主席約翰霍普金斯大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟研究所高級顧問環(huán)球財經(jīng)總編輯I.全球經(jīng)濟前景（1）增長放緩。 全球經(jīng)濟普遍放緩已成定局，時間至少持續(xù)3年（甚至可能延續(xù)到2015年）。（2）失業(yè)嚴(yán)峻。三大失業(yè)問題：結(jié)構(gòu)性失業(yè)、制度性失業(yè)、周期性失業(yè)（3）失衡加劇。結(jié)構(gòu)性失衡問題困擾發(fā)達(dá)國家：高赤字、高債務(wù)、過剩流動性、低增長。類似問題同樣困擾著新興市場國家。（4）通脹堪憂。全球性通脹的條件已經(jīng)完全具備：虛擬經(jīng)濟快速擴張、資產(chǎn)價格泡沫、大宗商品價格持續(xù)上漲和高位運行。一、全

2、球經(jīng)濟增長趨勢：（1）與2010年相比，美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體之GDP增速均明顯放緩。（2）盡管以中國為代表的新興市場經(jīng)濟體之GDP增長速度繼續(xù)超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟體之GDP增速，但增長速度亦明顯放緩。（3）世界貿(mào)易增長速度從2010年的14.5%大幅度下降至6.5%左右，反映世界經(jīng)濟整體增速放緩。導(dǎo)致全球經(jīng)濟增長總體放緩的主要力量：第一、全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡局勢日益惡化。第二、流動性過剩、大宗商品價格持續(xù)上漲、歐債危機和美債危機日益惡化、匯率動蕩、國際政治局勢不穩(wěn)定，成為制約全球經(jīng)濟增長和導(dǎo)致全球經(jīng)濟動蕩的主要風(fēng)險。第三、人類經(jīng)濟體系周期性波動的必然規(guī)律。二、通脹形勢和貨幣政策(1)發(fā)達(dá)經(jīng)濟體亦

3、出現(xiàn)通脹隱憂，盡管通脹形勢仍不明顯。（2）新型經(jīng)濟體通脹局勢堪憂。譬如越南、印度、俄羅斯、巴西，等等。（3）大宗商品價格保持上漲和高位運行勢頭。原油和能源價格、鐵礦石價格、糧食價格是決定新興市場國家通脹水平最重要的三大因素。（4）全球貨幣市場利率依然維持“零利率”水平。2010年大宗商品價格漲幅驚人：（1）棉花 漲92%（2）咖啡 漲77%（3）玉米 漲52%（4）鈀金 漲80%（5）白銀 漲100%（6）鎳和銅 漲30%多（7）2010年全球糧價平均上漲29%（世界銀行報告）。2011年全球?qū)⒂?400萬人缺糧。2011年全球大宗商品價格走勢預(yù)測（2010年底的預(yù)測）（1）原油：突破每桶12

4、0美元。目前盡管有所回落，然而很難回到50美元以下。（2）煤炭：漲幅25%以上（3）銅：USD 12,500/mt（4）鋅：USD 3000/mt（）鉑金：每盎司 2000美元（）黃金：每盎司 1750美元（目前突破1600美元）（ ）鈀：目標(biāo)價位每盎司50美元（ ）銀：目標(biāo)價位每盎司40美元（ ）大米：漲幅3以上（）大豆：持續(xù)上漲（）棉花：持續(xù)上漲（）咖啡和糖：持續(xù)上漲三、財政赤字和債務(wù)危機（1）2011年度（預(yù)測）財政赤字占GDP之比歐元區(qū)：7.1%；法國 6%；意大利 7.7%日 本：9.9%；美 國：10.8%;德 國：低于3%？； 葡萄牙：5.2%; 西班牙：6.9%; 希 臘：8.

5、5%?（2010年為10.5%）； 愛爾蘭：11.2%;（2）2011年度（預(yù)測）公眾債務(wù)占GDP之比：美 國：72.7%或100%； 意大利：122%歐 洲：90.4%（平均）; 法 國： 77%（約2.04萬億美元）希 臘： 158%； 葡萄牙： 101%；愛爾蘭： 120%； 西班牙： 63.9%;德 國：73.2%;日 本： 129.5%或220%四、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)僵化和失業(yè)難題（1）發(fā)達(dá)經(jīng)濟體高失業(yè)率成為普遍現(xiàn)象（2）新興市場國家維持就業(yè)之任務(wù)異常艱巨（以中國和印度為最甚）（3）美國、歐洲關(guān)于所謂“自然失業(yè)率”的爭論發(fā)達(dá)經(jīng)濟體系普遍失業(yè)率高企：西班牙：21.3%； 意大利： 8.1%愛爾蘭

6、：13.1%； 希 臘：16.2%;葡萄牙：12.4%；法 國： 9.2%德 國： 7.2%； 英 國: 7.8%；美 國： 9.2%； 日 本: 4.5%！五、全球經(jīng)濟政策之“三大兩難”：（1）財政政策：財政刺激與財政赤字和債務(wù)持續(xù)攀升之“兩難”。二、貨幣政策：寬松貨幣政策與避免資產(chǎn)價格泡沫、抑制通貨膨脹預(yù)期、防止虛擬經(jīng)濟暴漲之“兩難”。貨幣政策對于刺激真實經(jīng)濟為什么失效？三、匯率政策：匯率動蕩、匯率升值與控制匯率投機、資本管制、熱錢沖擊以及穩(wěn)定全球貿(mào)易穩(wěn)定之“兩難”。六、我們需要新的宏觀經(jīng)濟理論來解釋全球經(jīng)濟現(xiàn)象如何解釋金融危機和危機之后果？2007-08年危機爆發(fā)之后的主要預(yù)測幾乎全錯：

7、（1）全球經(jīng)濟23年內(nèi)回到危機之前的水平（2）美元危機或崩潰或地位大幅度下降（3）所謂新興市場國家與發(fā)達(dá)經(jīng)濟體“脫節(jié)”（4）大宗商品價格持續(xù)萎靡或全球通縮最基本的問題：經(jīng)濟政策的主要目標(biāo)（穩(wěn)定增長和充分就業(yè)）與兩大政策（財政政策和貨幣政策）之間，真的內(nèi)在協(xié)調(diào)一致嗎？還是內(nèi)在自我失敗？危機之后的主要經(jīng)濟政策：(1)財政刺激：赤字和債務(wù)高企 （2）貨幣擴張（量化寬松）：全球流動性過剩 （3）為什么真實經(jīng)濟增長不如人意？經(jīng)濟周期困境“12步”第一步：為確保穩(wěn)定增長和充分就業(yè)，就必須實施擴張性貨幣政策和財政政策。第二步：擴張性貨幣政策導(dǎo)致流動性過剩、長期低利率乃至負(fù)利率（所謂“格林斯潘迷思”）、全球匯

8、率動蕩。第三步：流動性過剩導(dǎo)致全球大宗商品價格暴漲和一般性通貨膨脹。第四步：貨幣市場長期低利率和負(fù)利率導(dǎo)致資產(chǎn)價格暴漲和虛擬經(jīng)濟惡性膨脹、虛擬經(jīng)濟與真實經(jīng)濟嚴(yán)重背離。貨幣市場和虛擬經(jīng)濟體系之低利率并不意味著真實經(jīng)濟體系之低利率，反而是高利率！第五步：匯率動蕩導(dǎo)致各國持續(xù)進行外匯市場干預(yù)、累積大量外匯儲備、乃至實施資本管制和其他數(shù)量控制措施。第六步：擴張性財政政策導(dǎo)致財政赤字持續(xù)攀升和債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大。財政赤字的“擠出效應(yīng)”發(fā)生作用。債務(wù)價格下降、收益率上升、導(dǎo)致長期通脹預(yù)期惡化！ 第七步：資產(chǎn)價格暴漲、虛擬經(jīng)濟膨脹、資產(chǎn)市場和虛擬經(jīng)濟之名義回報率或預(yù)期回報率高，導(dǎo)致經(jīng)濟體系之資源大量流入資產(chǎn)市

9、場、金融體系和虛擬經(jīng)濟體系。虛擬經(jīng)濟和真實經(jīng)濟嚴(yán)重失衡和持續(xù)背離。 第八步：全球經(jīng)濟體系由此出現(xiàn)三大失衡或兩極分化 （1）“貨幣信用分配的兩極分化”。從全球看，貨幣信用主要集中少數(shù)發(fā)達(dá)國家，尤其是美國可以無限度創(chuàng)造貨幣信用來分配（或掠奪）全球資源和財富；從各國看，貨幣信用主要集中到少數(shù)大企業(yè)和富裕階層，中小企業(yè)和普羅大眾極難獲得信用。（2）“真實收入分配的兩極分化”。（3）“真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的兩極分化”?！柏泿判庞梅峙涞膬蓸O分化”制造和加劇“真實收入分配的兩極分化”，制造和加劇“真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的嚴(yán)重背離和兩極分化”。易言之，少數(shù)富裕階層人士、大金融機構(gòu)、大企業(yè)獲得信貸資源的絕大部分，他們

10、決定了投機性需求和虛擬經(jīng)濟；占人口95%的低收入階層或普羅大眾極難獲得信用，但實體經(jīng)濟之需求卻主要是由他們決定。貨幣信用擴張和財政赤字?jǐn)U張啟動的主要不是真實需求，而是投機性需求，全球如是，各國大體亦如是。第九步：三大失衡或兩極分化導(dǎo)致真實經(jīng)濟增長持續(xù)萎靡、失業(yè)持續(xù)高企。第十步：真實經(jīng)濟增長持續(xù)萎靡和失業(yè)率不斷加劇，必然導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫破滅和虛擬經(jīng)濟崩潰。這就是次貸危機、全球金融危機和債務(wù)危機之根源。第十一步：危機爆發(fā)之后，人們不愿意接受殘酷現(xiàn)實，不愿意接受真實經(jīng)濟層面的調(diào)整或政治上不能忍受真實經(jīng)濟層面的調(diào)整，于是重新更大規(guī)模地實施第一步。一切又開始輪回一遍，直至更大規(guī)模危機爆發(fā)。這就是格林斯潘

11、和伯南克的政策哲學(xué)，也是各國共同的政策哲學(xué)。第十二步：流動性過剩、經(jīng)常賬戶逆差、資產(chǎn)價格泡沫、虛擬經(jīng)濟惡性膨脹難以持續(xù)，最終必然要求真實經(jīng)濟體系的長期調(diào)整（長期低速增長、失業(yè)長期高企、生活水平下降），需要一個十分漫長、痛苦的調(diào)整時期。這是無法抗拒的規(guī)律。幾個相關(guān)的理論：（1）費雪的債務(wù)通縮理論（2）明斯基金德伯格的宏觀金融不穩(wěn)定性理論（3）虛擬經(jīng)濟真實經(jīng)濟信用體系一般均衡模型（4）所謂格林斯潘迷思（5）美國經(jīng)濟學(xué)界對伯南克貨幣政策之批評II.美國經(jīng)濟前景（1）復(fù)蘇依然疲弱：GDP增長率3%以下，長期增長率應(yīng)當(dāng)是4.55.0%。（2）失業(yè)率依然高企：目前高居9.1%之上，短期仍將維持9%左右（所

12、謂自然失業(yè)率應(yīng)該多少？7%？5%？）（3）貨幣擴張迅速，信用卻依然疲弱：信用是經(jīng)濟復(fù)蘇的主要推動力量。（4）美聯(lián)儲副主席Janet Yellen認(rèn)為：“目前，房屋銷售萎靡、止贖率居高不下、負(fù)資產(chǎn)和破產(chǎn)率高、抵押貸款環(huán)境嚴(yán)峻。住宅市場復(fù)蘇將是一個，漫長和痛苦的過程?！保?）銀行流動性異常寬松，信用增長為何疲軟？“去杠桿化過程”依然沒有結(jié)束；資產(chǎn)負(fù)債表衰退?！罢鎸嵔?jīng)濟虛擬經(jīng)濟信用市場一般均衡模型”；費雪的債務(wù)通貨收縮理論和機制；明斯基金德伯格宏觀金融不穩(wěn)定性理論。（6）美國M3從危機之前的15%急速下降到-5%。M3增長率主要反映社會融資總量和信用總量增長。（7）美國財政赤字和國債規(guī)模（包括外債）

13、將持續(xù)上升。美國究竟可以承受多大規(guī)模外債？c= n*gC是經(jīng)常賬戶逆差與GDP之比； n 是凈外債總量與GDP之比；g名義GDP增長率。假若名義GDP增長5%（3%真實增長，2%通脹率），c=2.5%，n可以維持50%。是目前比例的一倍。假若名義GDP增長10%（真實增長率3%，通脹率7%），c=5%，則n也可以維持50%。通脹的效果。假若名義GDP增長5%，c=5%,則n將高達(dá)100%。（8）結(jié)論：繼續(xù)維持高赤字和高負(fù)債，意味著美國必然有強烈動機制造通脹（增加美元鈔票發(fā)行）來降低外債與GDP之比！全球性通脹陰影愈加濃厚！五高一低：“高赤字、高負(fù)債、高外債、高利率、高通脹、低增長”美國月平均抵

14、押貸款申請額美國抵押貸款利率 II 歐洲經(jīng)濟前景 （1）頭等大事：歐元區(qū)是生存還是毀滅？確實成了一個問題！ （2）希臘債務(wù)重組已是必然選擇。（巴克萊資本估計）要恢復(fù)債務(wù)可持續(xù)性，希臘在2015年前，基本盈余占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例需達(dá)到7.4%。但從希臘的經(jīng)濟與政治條件看，該比例最高僅能達(dá)到2.5%。假設(shè)為2.5%，如不進行債務(wù)重組，到2050年，希臘債務(wù)占GDP的比例有可能達(dá)到400%以上。 債務(wù)重組應(yīng)該會讓希臘債務(wù)凈現(xiàn)值(目前是3300億歐元，占GDP的150%左右)至少減少一半，更好的可能是使之遠(yuǎn)低于60%的歐元區(qū)目標(biāo)水平。債務(wù)重組最好一次性完成，以免又重復(fù)。這意味著有必要對歐洲各

15、銀行采取強硬態(tài)度。要應(yīng)對任何無力償債問題，就必須大幅削減債務(wù)：就希臘債券而言，可能需要削減約80%的債務(wù)。如果削減幅度遠(yuǎn)低于這個比例，希臘政府可能既無法恢復(fù)償債能力，又無法重返市場融資。 歐洲各地的銀行、保險公司及其股東，將會因上述舉措而遭受損失，損失是否可控是目前的大問題。 （3）譬如法國巴黎銀行和法國農(nóng)業(yè)信貸銀行持有的資產(chǎn)面臨巨大歐洲債務(wù)危機的風(fēng)險。信用級別已經(jīng)被大幅度調(diào)低。比利時德克夏銀行已經(jīng)被分拆。成為歐債危機里倒下的第一家銀行。 歐洲債務(wù)危機開始嚴(yán)重影響歐洲最大借款國意大利。根據(jù)瑞士的國際清算銀行巴塞爾銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，法國銀行持有意大利政府和私人債務(wù)的總值達(dá)3926億美元。這是外資機構(gòu)持有意大利債務(wù)的最大債主，也是德國持有意大利債務(wù)的兩倍多。 （4）通脹亦成為歐元區(qū)隱憂！ （5）結(jié)構(gòu)性改革積重難返！ （6）經(jīng)濟增長前景不容樂觀！ （7）財政