2011最新國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)權(quán)威課件Chap.12匯率決定理論

1、2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院1 1第十三章第十三章 匯率決定匯率決定p鑄幣平價(jià)理論鑄幣平價(jià)理論p購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論p利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論p貨幣主義匯率決定理論貨幣主義匯率決定理論2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院2 2第一節(jié)第一節(jié) 鑄幣平價(jià)理論鑄幣平價(jià)理論p金本位制的簡(jiǎn)介金本位制的簡(jiǎn)介n金本位制：是以一定量黃金為本位貨幣的一種制度。金本位制：是以一定量黃金為本位貨幣的一種制度。n本位貨幣：是指作為一國(guó)貨幣制度的基礎(chǔ)的貨幣。本位貨幣：是指作為一國(guó)貨幣制度的基礎(chǔ)的貨幣。n產(chǎn)生：產(chǎn)

2、生：1880-1914年年n類(lèi)型：類(lèi)型：國(guó)際金幣本位制國(guó)際金幣本位制國(guó)際金塊本位制國(guó)際金塊本位制國(guó)際金匯兌本位制國(guó)際金匯兌本位制 2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院3 3第一節(jié)第一節(jié) 鑄幣平價(jià)理論鑄幣平價(jià)理論n國(guó)際金本位制的特點(diǎn)國(guó)際金本位制的特點(diǎn)n黃金可以自由鑄造、自由兌換、自由進(jìn)出口。黃金可以自由鑄造、自由兌換、自由進(jìn)出口。由于金幣可以自由鑄造，金幣的面值與黃金含量就能始終保由于金幣可以自由鑄造，金幣的面值與黃金含量就能始終保持一致，金幣的數(shù)量就能自發(fā)地滿(mǎn)足流通中的需要；持一致，金幣的數(shù)量就能自發(fā)地滿(mǎn)足流通中的需要；由于金幣可以自由兌換，各種

3、金屬輔幣和銀行券就能夠穩(wěn)定由于金幣可以自由兌換，各種金屬輔幣和銀行券就能夠穩(wěn)定地代表一定數(shù)量的黃金進(jìn)行流通，從而保持幣值的穩(wěn)定；地代表一定數(shù)量的黃金進(jìn)行流通，從而保持幣值的穩(wěn)定；由于黃金可以自由進(jìn)出口，就能夠保持本幣匯率的穩(wěn)定。由于黃金可以自由進(jìn)出口，就能夠保持本幣匯率的穩(wěn)定。所以一般認(rèn)為，金本位制是一種穩(wěn)定的貨幣制度。金幣所以一般認(rèn)為，金本位制是一種穩(wěn)定的貨幣制度。金幣為本位幣；自由鑄造和溶化；金幣與銀行券自由兌換；為本位幣；自由鑄造和溶化；金幣與銀行券自由兌換；金幣作為世界貨幣自由輸出入。金幣作為世界貨幣自由輸出入。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)

4、際經(jīng)貿(mào)學(xué)院4 4第一節(jié)第一節(jié) 鑄幣平價(jià)理論鑄幣平價(jià)理論p金鑄幣本位制度下匯率的確定金鑄幣本位制度下匯率的確定n鑄幣平價(jià)：兩個(gè)實(shí)行金幣本位制度的國(guó)家貨幣單位的鑄幣平價(jià)：兩個(gè)實(shí)行金幣本位制度的國(guó)家貨幣單位的含金量之比。含金量之比。n兩種金幣的含金量是決定它們匯率的物質(zhì)基礎(chǔ)，兩種金幣的含金量是決定它們匯率的物質(zhì)基礎(chǔ)，“鑄鑄幣平價(jià)幣平價(jià)”則是它們匯率的標(biāo)準(zhǔn)。則是它們匯率的標(biāo)準(zhǔn)。p金鑄幣本位制度下匯率的波動(dòng)金鑄幣本位制度下匯率的波動(dòng)n外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率，由外匯的供求直接決定，環(huán)繞外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率，由外匯的供求直接決定，環(huán)繞著鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)。著鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)。n在金幣本位制度下，匯率的波動(dòng)不是漫無(wú)邊

5、際的，而在金幣本位制度下，匯率的波動(dòng)不是漫無(wú)邊際的，而是大致以是大致以“黃金輸送點(diǎn)黃金輸送點(diǎn)”為其界限。為其界限。n在金幣本位制度下，金幣匯率的波動(dòng)幅度小，基本上在金幣本位制度下，金幣匯率的波動(dòng)幅度小，基本上是固定的。是固定的。 2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院5 5鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)p 例如，在例如，在1929年大危機(jī)之前，英國(guó)規(guī)定年大危機(jī)之前，英國(guó)規(guī)定1英鎊金幣的重量英鎊金幣的重量為為123.27447格令（格令（Grains），成色為），成色為0.91667，即，即1英英鎊的純含金量為鎊的純含金量為113.0016格令（格令（123.27

6、4470.91667）；）；美國(guó)規(guī)定美國(guó)規(guī)定1美元的重量為美元的重量為25.8格令，成色為格令，成色為0.9000，則含，則含金量為純金金量為純金23.22格令（格令（25.80.9000）。則：）。則： 美元美元含金量英鎊含金量英鎊8665. 422.230016.1131112021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院6 6黃金輸送點(diǎn)黃金輸送點(diǎn)p 定義：黃金輸送點(diǎn)，外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)的實(shí)際匯率，定義：黃金輸送點(diǎn)，外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)的實(shí)際匯率，圍繞鑄幣平價(jià)的一定的界限上下波動(dòng)。這個(gè)界限就是黃圍繞鑄幣平價(jià)的一定的界限上下波動(dòng)。這個(gè)界限就是黃金輸送點(diǎn)。

7、黃金輸送點(diǎn)一般是在金平價(jià)之上加一個(gè)正負(fù)金輸送點(diǎn)。黃金輸送點(diǎn)一般是在金平價(jià)之上加一個(gè)正負(fù)百分?jǐn)?shù)，這一百分?jǐn)?shù)是根據(jù)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的兩國(guó)之輸送百分?jǐn)?shù)，這一百分?jǐn)?shù)是根據(jù)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的兩國(guó)之輸送費(fèi)用和利息計(jì)算的。費(fèi)用和利息計(jì)算的。例如，以例如，以1英鎊計(jì)，運(yùn)送黃金的各項(xiàng)費(fèi)用約為英鎊計(jì)，運(yùn)送黃金的各項(xiàng)費(fèi)用約為0.03美元。此時(shí)，若美國(guó)對(duì)英國(guó)有國(guó)際收支逆差，則對(duì)英鎊美元。此時(shí)，若美國(guó)對(duì)英國(guó)有國(guó)際收支逆差，則對(duì)英鎊的需求增加，英鎊匯率上漲。如果的需求增加，英鎊匯率上漲。如果1英鎊上漲至英鎊上漲至4.8965美元（鑄幣平價(jià)美元（鑄幣平價(jià)4.8665美元加黃金輸送點(diǎn)美元加黃金輸送點(diǎn)0.03美元）以美元）以上時(shí)，則美

8、國(guó)人寧愿購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)送至英國(guó)償還其債務(wù)。上時(shí)，則美國(guó)人寧愿購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)送至英國(guó)償還其債務(wù)。反之若英國(guó)對(duì)美國(guó)有國(guó)際收支逆差，則會(huì)以反之若英國(guó)對(duì)美國(guó)有國(guó)際收支逆差，則會(huì)以1英鎊英鎊4.8365美元（美元（4.8665-0.03）的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)外匯。）的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)外匯。由此可見(jiàn)，金鑄幣本位制度下，匯率的波動(dòng)界限是黃金由此可見(jiàn)，金鑄幣本位制度下，匯率的波動(dòng)界限是黃金輸送點(diǎn)，匯率比較穩(wěn)定。輸送點(diǎn)，匯率比較穩(wěn)定。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院7 7p 這一機(jī)制可表現(xiàn)為：這一機(jī)制可表現(xiàn)為：1 如果當(dāng)一國(guó)由于貿(mào)易收支逆差導(dǎo)致其以匯票支付如果當(dāng)一國(guó)由于貿(mào)易收支逆差導(dǎo)致

9、其以匯票支付的成本高于黃金輸送點(diǎn)時(shí)，該國(guó)就會(huì)轉(zhuǎn)而輸出黃金。的成本高于黃金輸送點(diǎn)時(shí)，該國(guó)就會(huì)轉(zhuǎn)而輸出黃金。2 如果當(dāng)一國(guó)由于貿(mào)易收支順差導(dǎo)致其以匯票收入如果當(dāng)一國(guó)由于貿(mào)易收支順差導(dǎo)致其以匯票收入的收益成本低于黃金輸送點(diǎn)時(shí)，該國(guó)就會(huì)轉(zhuǎn)而輸入黃金。的收益成本低于黃金輸送點(diǎn)時(shí)，該國(guó)就會(huì)轉(zhuǎn)而輸入黃金。3 這種金本位之下，各國(guó)貨幣的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制使得這種金本位之下，各國(guó)貨幣的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制使得匯率保持了比較穩(wěn)定的狀態(tài)。匯率保持了比較穩(wěn)定的狀態(tài)。在第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，金鑄幣制度被金塊本位在第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，金鑄幣制度被金塊本位制和金匯兌本位制所替代。進(jìn)而，在制和金匯兌本位制所替代。進(jìn)而，在19291933

10、年世年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，金本位制度崩潰，各國(guó)實(shí)行了紙幣流界經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，金本位制度崩潰，各國(guó)實(shí)行了紙幣流通制度。通制度。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院8 8第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論p購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論概述購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論概述n 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（The theory of Purchasing Power Parity，PPP），西方匯率理論中最具影響力），西方匯率理論中最具影響力的理論之一。的理論之一。n 瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾（瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾（Cassel）1922年首次提出。年首次提出。基本思想是：匯率由兩種

11、貨幣的購(gòu)買(mǎi)力決定?；舅枷胧牵簠R率由兩種貨幣的購(gòu)買(mǎi)力決定。 分為絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論分為絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論兩種。兩種。 2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院9 9第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論p購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的主要內(nèi)容購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的主要內(nèi)容n絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 理論要點(diǎn)理論要點(diǎn) 匯率取決于兩種貨幣的購(gòu)買(mǎi)力。 匯率最終由本國(guó)價(jià)格水平和外國(guó)價(jià)格水平的比率決定。 外幣購(gòu)買(mǎi)力 1/Pt* Pt S= = = 本幣購(gòu)買(mǎi)力 1/Pt Pt* 2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)

12、學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院1010第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論一價(jià)定律一價(jià)定律 Pi=SPi* 其中，其中，Pi、Pi*分別表示本國(guó)和外國(guó)第分別表示本國(guó)和外國(guó)第i種商品的價(jià)格水平種商品的價(jià)格水平 ，S為均衡匯率。為均衡匯率。 一價(jià)定律表明，一種商品的價(jià)格在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的價(jià)格應(yīng)該一價(jià)定律表明，一種商品的價(jià)格在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的價(jià)格應(yīng)該是一致的，否則會(huì)導(dǎo)致商品套購(gòu)活動(dòng)，拉平差價(jià)。是一致的，否則會(huì)導(dǎo)致商品套購(gòu)活動(dòng)，拉平差價(jià)。 案例演示案例演示例：美國(guó)：例：美國(guó)：100斤大米斤大米=25美元；中國(guó)：美元；中國(guó)：100斤大米斤大米=200元人元人民幣。求人民幣對(duì)美元的匯率。民幣。求人民幣對(duì)美元的

13、匯率。答：答： S=外幣購(gòu)買(mǎi)力外幣購(gòu)買(mǎi)力/本幣購(gòu)買(mǎi)力本幣購(gòu)買(mǎi)力=（100/25）/（100/200）=8.00 則：則：$1=￥8.00或或$100=￥800這就是人民幣對(duì)美元的匯率。這就是人民幣對(duì)美元的匯率。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院1111第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論n相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論理論要點(diǎn)理論要點(diǎn) 兩國(guó)物價(jià)水平的變化影響匯率的變化； 變化后的匯率取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的相對(duì)變化率； Pt/P0 St= S0 Pt*/P0* 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)亦可用通貨膨脹率表示為： St (1+Rt) (St-S0)

14、 (Rt-Rt*) = 兩邊均減去1，可得： = S0 (1+Rt*) S0 (1+Rt*) 2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院1212第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論案例演示：案例演示：例：假定英鎊兌美元的匯率為例：假定英鎊兌美元的匯率為1英鎊英鎊2美元，同一種商品在英美元，同一種商品在英國(guó)由原來(lái)的國(guó)由原來(lái)的5英鎊上升到英鎊上升到6英鎊，在美國(guó)則由原來(lái)的英鎊，在美國(guó)則由原來(lái)的10美元美元上升到上升到15美元，那么英鎊兌美元的匯率就會(huì)變?yōu)槎嗌?？漲幅美元，那么英鎊兌美元的匯率就會(huì)變?yōu)槎嗌伲繚q幅為多少？為多少？答：答： S0 =2，Pt=

15、15 P0=10， Pt*=6 P0*=5。 Pt/P0 15/10 St= S0= 2=2.5 Pt*/P0* 6/5 (St-S0) (Rt-Rt*) 50%-20% = = =25% S0 (1+Rt*) 1+20% 1英鎊等于英鎊等于2.5美元，英鎊兌美元的匯率上漲美元，英鎊兌美元的匯率上漲25%。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院1313第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論用外匯供求關(guān)系的變化表述用外匯供求關(guān)系的變化表述 給定外國(guó)與本國(guó)物價(jià)水平條件下外匯供給曲線(xiàn)給定外國(guó)與本國(guó)物價(jià)水平條件下外匯供給曲線(xiàn)F和需求曲線(xiàn)和需求曲線(xiàn)D，最

16、初均衡，最初均衡A。 圖示圖示若本國(guó)物價(jià)上漲，本國(guó)對(duì)外幣需求增加，新的均衡點(diǎn)若本國(guó)物價(jià)上漲，本國(guó)對(duì)外幣需求增加，新的均衡點(diǎn)B；若外國(guó)物價(jià)也上漲且漲幅相同，本國(guó)出口增加新的均衡點(diǎn)若外國(guó)物價(jià)也上漲且漲幅相同，本國(guó)出口增加新的均衡點(diǎn)C；若外國(guó)的通脹率高于本國(guó)，匯率下降至若外國(guó)的通脹率高于本國(guó)，匯率下降至S3，新的均衡點(diǎn)，新的均衡點(diǎn)D，本幣反而升值。本幣反而升值。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院1414第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論p對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的驗(yàn)證對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的驗(yàn)證西方學(xué)者的大量統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：西方學(xué)者的大量統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，

17、得出以下結(jié)論：n在短期內(nèi)高于或低于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并在短期內(nèi)高于或低于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大。且偏離幅度很大。n從長(zhǎng)期來(lái)看，沒(méi)有明顯的跡象表明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的成立，從長(zhǎng)期來(lái)看，沒(méi)有明顯的跡象表明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的成立，但它可以說(shuō)明匯率的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)。但它可以說(shuō)明匯率的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)。n在通貨膨脹十分高漲的時(shí)期，特別是惡性通脹的情況在通貨膨脹十分高漲的時(shí)期，特別是惡性通脹的情況下匯率和價(jià)格的變化較為明顯的一致，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的下匯率和價(jià)格的變化較為明顯的一致，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的有效性較為顯著。有效性較為顯著。n通過(guò)以上的分析，歸結(jié)到一點(diǎn)：購(gòu)買(mǎi)力的平價(jià)一般并通過(guò)以上的分析，歸結(jié)到一點(diǎn)：購(gòu)買(mǎi)

18、力的平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院1515第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的實(shí)證研究對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的實(shí)證研究中美通漲率比較中美通漲率比較19801998(年平均值年平均值)-5.00.05.010.015.020.025.01980198219841986198819901992199419961998通漲率中國(guó)通漲率美國(guó)通漲率2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院1616第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

19、理論對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的實(shí)證研究對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的實(shí)證研究(續(xù)續(xù))人民幣匯率人民幣匯率19801998(年平均值年平均值)0. 00001. 00002. 00003. 00004. 00005. 00006. 00007. 00008. 00009. 000010. 00001980198219841986198819901992199419961998 元/ 美元 匯率2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院1717第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論p對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的實(shí)證研究對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的實(shí)證研究(續(xù)續(xù))n中美兩國(guó)通漲率的變化與匯率變

20、化之間的關(guān)系顯然不符和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論n8084年，9091年，美國(guó)通漲率高于中國(guó)，人民幣匯率反而上升n人民幣升值年份，中美兩國(guó)的通漲率差卻為正n結(jié)論：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論基本不能解釋人民幣匯率的變動(dòng)。如果將時(shí)滯考慮進(jìn)去，結(jié)果也是一樣。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院1818第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論p購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)匯率解釋能力差的原因購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)匯率解釋能力差的原因n 匯率反映的是兩國(guó)之間可貿(mào)易商品價(jià)格水平的比率，而不是全部商品n 名義匯率變動(dòng)不僅僅與價(jià)格水平的變動(dòng)有關(guān)，還與貨幣政策、匯率政策以及資本流動(dòng)等因素有關(guān)n 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，體制

21、變化的影響大于經(jīng)濟(jì)變量的影響2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院1919第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論英國(guó)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)濟(jì)學(xué)家雜志的雜志的“漢堡經(jīng)濟(jì)報(bào)告漢堡經(jīng)濟(jì)報(bào)告”“漢堡經(jīng)濟(jì)報(bào)告漢堡經(jīng)濟(jì)報(bào)告”的基礎(chǔ)是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。這份報(bào)告研究的商的基礎(chǔ)是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。這份報(bào)告研究的商品是麥當(dāng)勞的麥香漢堡，約品是麥當(dāng)勞的麥香漢堡，約120120個(gè)國(guó)家的麥當(dāng)勞都提供這種漢堡。個(gè)國(guó)家的麥當(dāng)勞都提供這種漢堡。調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，美國(guó)麥香漢堡的平均含稅售價(jià)是調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，美國(guó)麥香漢堡的平均含稅售價(jià)是2 25454美元。麥香美元。麥香漢堡售價(jià)最便宜的國(guó)家為中國(guó)大

22、陸、馬來(lái)西亞，售價(jià)低于漢堡售價(jià)最便宜的國(guó)家為中國(guó)大陸、馬來(lái)西亞，售價(jià)低于1 12 2美元，美元，表示這些國(guó)家的幣值被嚴(yán)重低估。售價(jià)最高的國(guó)家包括英國(guó)、丹麥表示這些國(guó)家的幣值被嚴(yán)重低估。售價(jià)最高的國(guó)家包括英國(guó)、丹麥與瑞士，這些國(guó)家的幣值則最受高估。與瑞士，這些國(guó)家的幣值則最受高估。 “ “麥香漢堡指數(shù)麥香漢堡指數(shù)” ” 最大的成就是追蹤歐元幣值波動(dòng)。最大的成就是追蹤歐元幣值波動(dòng)。19991999年年1 1月歐元正式啟用時(shí)，幾乎所有人都預(yù)測(cè)歐元會(huì)對(duì)美元升值，但是月歐元正式啟用時(shí)，幾乎所有人都預(yù)測(cè)歐元會(huì)對(duì)美元升值，但是“麥香漢堡指數(shù)麥香漢堡指數(shù)”卻顯示，歐元一開(kāi)始就被過(guò)度高估。索羅斯基金卻顯示，歐元

23、一開(kāi)始就被過(guò)度高估。索羅斯基金管理公司承認(rèn)歐元啟用之初曾仔細(xì)考量管理公司承認(rèn)歐元啟用之初曾仔細(xì)考量“麥香漢堡指數(shù)麥香漢堡指數(shù)”的賣(mài)出歐的賣(mài)出歐元信號(hào)，不久后卻決定忽略這項(xiàng)信息。后來(lái)，歐元果然大幅貶值。元信號(hào)，不久后卻決定忽略這項(xiàng)信息。后來(lái)，歐元果然大幅貶值。 2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院2020第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論p對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)n在所有的匯率理論中，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是最有影響的。首在所有的匯率理論中，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是最有影響的。首先，它從貨幣具有的基本功能（購(gòu)買(mǎi)力）的角度分析先，它從貨幣具有的基

24、本功能（購(gòu)買(mǎi)力）的角度分析貨幣的交換問(wèn)題；其次，它的表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單；另貨幣的交換問(wèn)題；其次，它的表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單；另外，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論所涉及的問(wèn)題是匯率決定中非常外，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論所涉及的問(wèn)題是匯率決定中非常基本的問(wèn)題，是理解全部匯率理論的出發(fā)點(diǎn)?；镜膯?wèn)題，是理解全部匯率理論的出發(fā)點(diǎn)。n購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論并不是一個(gè)完整的匯率決定理論。匯購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論并不是一個(gè)完整的匯率決定理論。匯率與價(jià)格水平之間的因果關(guān)系中誰(shuí)是決定因素，存在率與價(jià)格水平之間的因果關(guān)系中誰(shuí)是決定因素，存在爭(zhēng)論；另外，一價(jià)定律在現(xiàn)實(shí)中是否存在，也有爭(zhēng)議。爭(zhēng)論；另外，一價(jià)定律在現(xiàn)實(shí)中是否存在，也有爭(zhēng)議。n購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)理論上的意義

25、還在于，它開(kāi)辟了從貨購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)理論上的意義還在于，它開(kāi)辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析的先河。幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析的先河。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院2121第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論p理論背景理論背景n利率平價(jià)理論，也稱(chēng)遠(yuǎn)期匯率理論。它是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)利率平價(jià)理論，也稱(chēng)遠(yuǎn)期匯率理論。它是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在學(xué)家凱恩斯在1923年提出，后經(jīng)西方國(guó)家一些經(jīng)濟(jì)年提出，后經(jīng)西方國(guó)家一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展而成的。學(xué)家發(fā)展而成的。 n隨著生產(chǎn)與資本國(guó)家化的不斷發(fā)展，國(guó)際間資本移動(dòng)隨著生產(chǎn)與資本國(guó)家化的不斷發(fā)展，國(guó)際間資本移動(dòng)的規(guī)模日益擴(kuò)

26、大，并成為貨幣匯率（尤其是短期匯率）的規(guī)模日益擴(kuò)大，并成為貨幣匯率（尤其是短期匯率）決定的一個(gè)重要因素。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論已不能解釋這決定的一個(gè)重要因素。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論已不能解釋這種新現(xiàn)象。種新現(xiàn)象。 2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院2222第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論p利率平價(jià)理論的基本思想利率平價(jià)理論的基本思想n利率在短期內(nèi)影響國(guó)際間套利性資本流動(dòng)，從而影響利率在短期內(nèi)影響國(guó)際間套利性資本流動(dòng)，從而影響到匯率，利率和匯率存在著密切的關(guān)系。到匯率，利率和匯率存在著密切的關(guān)系。n在兩國(guó)利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流在兩國(guó)利率存

27、在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)，因此低利率國(guó)的貨幣貶值；高利率國(guó)的向高利率國(guó)，因此低利率國(guó)的貨幣貶值；高利率國(guó)的貨幣升值。貨幣升值。n在套利的過(guò)程中，為了避免高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值，套在套利的過(guò)程中，為了避免高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值，套利者就會(huì)將套利與掉期業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)行，具體說(shuō)就是在利者就會(huì)將套利與掉期業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)行，具體說(shuō)就是在即期市場(chǎng)上賣(mài)出低利率貨幣，買(mǎi)進(jìn)高利率貨幣；同時(shí)即期市場(chǎng)上賣(mài)出低利率貨幣，買(mǎi)進(jìn)高利率貨幣；同時(shí)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上按照約定匯率買(mǎi)進(jìn)低利率貨幣，賣(mài)出高在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上按照約定匯率買(mǎi)進(jìn)低利率貨幣，賣(mài)出高利率貨幣，軋平頭寸。因此，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，低利率利率貨幣，軋平頭寸。因此，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上

28、，低利率貨幣遠(yuǎn)期升值；高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值。貨幣遠(yuǎn)期升值；高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值。 2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院2323第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論p推論過(guò)程推論過(guò)程設(shè)：本國(guó)利率為設(shè)：本國(guó)利率為ia，外國(guó)利率為，外國(guó)利率為Ib，S為即期匯率，為即期匯率，F(xiàn)為為遠(yuǎn)期匯率，匯率的標(biāo)價(jià)方法為直接標(biāo)價(jià)法。遠(yuǎn)期匯率，匯率的標(biāo)價(jià)方法為直接標(biāo)價(jià)法。n1單位本幣國(guó)內(nèi)投資收益為單位本幣國(guó)內(nèi)投資收益為1+ia；n1單位本幣在外國(guó)投資收益為單位本幣在外國(guó)投資收益為1/S(1+ib) F， n 1 F 1+ia= (1+ib) F= (1+ib) （1） S

29、 S 將（將（1）式整理，得）式整理，得 F (1+ia) = （2） S (1+ib) 2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院2424第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論（2）式兩邊各減去）式兩邊各減去1，得，得（F-S) (ia-ib) = _（3） S (1+ib)現(xiàn)令現(xiàn)令P為遠(yuǎn)期外匯的升、貼水率，則上式變形為為遠(yuǎn)期外匯的升、貼水率，則上式變形為 (ia-ib)P= _（4） (1+ib)將（將（4）式變形，得）式變形，得P+Pib=ia-ib （5）P和和ib均為百分?jǐn)?shù)，其乘積的數(shù)值很小，可忽略不計(jì)，均為百分?jǐn)?shù)，其乘積的數(shù)值很小，可忽略不

30、計(jì)， Pia-ib （6）2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院2525第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論p請(qǐng)思考：請(qǐng)思考： 若知若知1年期美元存款利率為年期美元存款利率為5，意大利里拉，意大利里拉為為8，根據(jù)抵補(bǔ)利率平價(jià)，未來(lái)美元兌里拉的，根據(jù)抵補(bǔ)利率平價(jià)，未來(lái)美元兌里拉的遠(yuǎn)期匯率將如何變動(dòng)？遠(yuǎn)期匯率將如何變動(dòng)？p 解：由（解：由（F S）/ S （ia ib）/ （1ib） 可得美元遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)為可得美元遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)為 （85）/（15） 3 / 105% 2.862021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際

31、經(jīng)貿(mào)學(xué)院2626第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論p利率平價(jià)理論的意義與缺陷利率平價(jià)理論的意義與缺陷n 意義：說(shuō)明了利率、匯率、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)、即期外意義：說(shuō)明了利率、匯率、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)、即期外匯市場(chǎng)之間的關(guān)系，在有效率的資本市場(chǎng)上具有較高匯市場(chǎng)之間的關(guān)系，在有效率的資本市場(chǎng)上具有較高的應(yīng)用價(jià)值。的應(yīng)用價(jià)值。n 缺陷：缺陷： 沒(méi)有考慮交易成本；沒(méi)有考慮交易成本； 資本流動(dòng)不存在障礙的假定不具有現(xiàn)實(shí)性；資本流動(dòng)不存在障礙的假定不具有現(xiàn)實(shí)性； 套利資金規(guī)模無(wú)限的假定不具有現(xiàn)實(shí)性，因此套利行為未套利資金規(guī)模無(wú)限的假定不具有現(xiàn)實(shí)性，因此套利行為未必能使市場(chǎng)達(dá)到使利率平價(jià)成立的程度。必能使市場(chǎng)達(dá)到使利

32、率平價(jià)成立的程度。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院2727第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論中美兩國(guó)利率比較中美兩國(guó)利率比較(%)1980-19980246810121416181980198219841986198819901992199419961998一年期存款利率中國(guó)利率美國(guó)利率2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院2828第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論p現(xiàn)象：現(xiàn)象：n86年之前，年之前，R$RRMB，根據(jù)利率平價(jià)，人民幣應(yīng)該升，根據(jù)利率平價(jià)，人民幣應(yīng)該升值，但實(shí)際上卻貶值了。

33、值，但實(shí)際上卻貶值了。n8793年，年， R$RRMB，人民幣應(yīng)該貶值，在此期間，人民幣應(yīng)該貶值，在此期間人民幣確在貶值，與利率平價(jià)預(yù)測(cè)相符人民幣確在貶值，與利率平價(jià)預(yù)測(cè)相符n9496， R$RRMB， 根據(jù)利率平價(jià)人民幣應(yīng)該更大根據(jù)利率平價(jià)人民幣應(yīng)該更大幅度貶值，但實(shí)際上卻升值了幅度貶值，但實(shí)際上卻升值了p解釋?zhuān)航忉專(zhuān)豪势絻r(jià)條件不成立利率平價(jià)條件不成立n利率平價(jià)條件：利率平價(jià)條件：均衡的市場(chǎng)利率均衡的市場(chǎng)利率貨幣的完全可兌換貨幣的完全可兌換2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院2929第四節(jié)第四節(jié) 貨幣主義匯率決定理論貨幣主義匯率決定理論p 購(gòu)

34、買(mǎi)力評(píng)價(jià)除了前面提到的問(wèn)題之外，還有一個(gè)重要問(wèn)題就是沒(méi)有政策上的可操作性。因?yàn)閮r(jià)格是一個(gè)目標(biāo)變量或最終變量，不是中介變量或政策變量。p 貨幣數(shù)量方程式 M V P Y 費(fèi)雪方程式p M K P Y 劍橋方程式p 式中：M貨幣供應(yīng)量，V貨幣流通速度，P價(jià)格水平，Y實(shí)際產(chǎn)出，K貨幣行為常數(shù)。p M V P Yp 10000 2 100 200p 20000 2 100 400 V、P不變p 20000 2 125 320 V不變p 10000 4 125 320 M不變p 貨幣主義者認(rèn)為：調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量可以同時(shí)決定價(jià)格和實(shí)際產(chǎn)出。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政

35、學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院3030第四節(jié)第四節(jié) 貨幣主義匯率決定理論貨幣主義匯率決定理論p 本國(guó)和外國(guó)的貨幣數(shù)量方程式分別為p 本國(guó)： Md Kd Pd Ydp 外國(guó)： M f Kf Pf Yf p 將上述兩式代入購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)可得： p Pd Md / Kd Yd Md Yd p R k () () -1 ( k K f / Kd)p Pf M f / K f Yf M f Yfp 通常假設(shè) k一定。公式表示p （1）在實(shí)際產(chǎn)出保持相對(duì)不變的情況下，當(dāng)貨幣供應(yīng)量相對(duì)增長(zhǎng)時(shí)，匯率趨于下跌。p （2）在貨幣供應(yīng)量保持相對(duì)不變的情況下，當(dāng)實(shí)際產(chǎn)出相對(duì)增長(zhǎng)時(shí)，匯率趨于上升。2021/6/162021/6/16山東

36、財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院3131第四節(jié)第四節(jié) 貨幣主義匯率決定理論貨幣主義匯率決定理論p 貨幣供應(yīng)量是一種政策變量，政府可以通過(guò)直接調(diào)節(jié)貨幣供給，或者通過(guò)調(diào)整利率、儲(chǔ)備金比率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段間接調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而達(dá)到調(diào)節(jié)產(chǎn)出、價(jià)格及匯率的目的。p 如果考慮貨幣的多種需求：交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求。則貨幣數(shù)量方程式改寫(xiě)為p M K P Yh i （廣義貨幣數(shù)量方程式）p 式中h系數(shù)，i 利率。這樣貨幣主義者不僅將利率因素引進(jìn)其匯率決定方程，分析利率的變動(dòng)對(duì)匯率的影響，而且通過(guò)與利率平價(jià)的結(jié)合，可以將其匯率決定方程用于短期匯率分析，因此，貨幣主義的匯率決定方法既

37、能從長(zhǎng)期、又能從短期兩個(gè)方面來(lái)全面分析匯率的決定，成為國(guó)際金融中最有影響的匯率決定理論。p 根據(jù)貨幣主義理論：匯率決定于兩國(guó)的相對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度，相對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和相對(duì)利率水平。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院3232第五節(jié)第五節(jié) 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響p一、對(duì)進(jìn)出口的影響一、對(duì)進(jìn)出口的影響p本幣貶值，傾向于降低本國(guó)商品的外幣價(jià)格，本幣貶值，傾向于降低本國(guó)商品的外幣價(jià)格，擴(kuò)大出口量；傾向于提高外國(guó)商品的本幣價(jià)格，擴(kuò)大出口量；傾向于提高外國(guó)商品的本幣價(jià)格，減少進(jìn)口量減少進(jìn)口量p在滿(mǎn)足馬歇爾勒納條件前提下，本幣貶值能在滿(mǎn)足馬歇爾勒納條件前提下，本幣貶值能改善本國(guó)貿(mào)易收支。改善本國(guó)貿(mào)易收支。2021/6/162021/6/16山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院3333第五節(jié)第五節(jié) 匯率