工程項(xiàng)目融資各種方式的比較分析

1、研 究 生 課 程 論 文(2011 -2012 學(xué)年第 1學(xué)期)工程項(xiàng)目融資各種方式的比較分析研究生：梁偉添提交日期： 2011年12月25日 研究生簽名：學(xué) 號(hào)201122307255學(xué) 院土木與交通學(xué)院課程編號(hào)Z0114112課程名稱(chēng)工程項(xiàng)目融資學(xué)位類(lèi)別工程管理碩士任課教師蘇衛(wèi)國(guó)教師評(píng)語(yǔ)： 成績(jī)?cè)u(píng)定： 分 任課教師簽名： 年 月 日說(shuō) 明1、課程論文要有題目、作者姓名、摘要、關(guān)鍵詞、正文及參考文獻(xiàn)。摘要500字以下，博士生課程論文要求有英文摘要；關(guān)鍵詞35個(gè)；參考文獻(xiàn)不少于10篇，并應(yīng)有一定的外文文獻(xiàn)。2、論文要求自己動(dòng)手撰寫(xiě)，如發(fā)現(xiàn)論文是從網(wǎng)上下載的，或者是抄襲剽竊別人文章的，按作弊處

2、理，本門(mén)課程考核成績(jī)計(jì)0分。3、課程論文用A4紙雙面打印。字體全部用宋體簡(jiǎn)體，題目要求用小二號(hào)字加粗，標(biāo)題行要求用小四號(hào)字加粗，正文內(nèi)容要求用小四號(hào)字；經(jīng)學(xué)院同意，課程論文可以用英文撰寫(xiě)，字體全部用Times New Roman，題目要求用18號(hào)字加粗；標(biāo)題行要求用14號(hào)字加粗，正文內(nèi)容要求用12號(hào)字；行距為2倍行距（方便教師批注）；頁(yè)邊距左為3cm、右為2cm、上為2.5cm、下為2.5cm；其它格式請(qǐng)參照學(xué)位論文要求。4、學(xué)位類(lèi)別按博士、碩士、工程碩士、MBA、MPA等填寫(xiě)。5、論文題目、篇幅、內(nèi)容等由任課教師提出具體要求。工程項(xiàng)目融資各種方式的比較分析梁偉添摘 要：本文介紹以BOT、TO

3、T、PPP、PFI、ABS為代表的幾種工程項(xiàng)目融資模式，并對(duì)其進(jìn)行對(duì)比分析，為經(jīng)營(yíng)性政府工程建設(shè)提供工程項(xiàng)目融資模式必選的依據(jù)。關(guān)鍵詞：BOT，BOO，TOT，BOOT，BLT，BTO；PPP，PFI；ABS一、 引言傳統(tǒng)的融資方式主要是靠銀行貸款、發(fā)行債券、證券融資等方式進(jìn)行融資，它加大了國(guó)家的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、使用效率較低、不利于完善市場(chǎng)投資機(jī)制和社會(huì)信用體系建設(shè)，與我國(guó)投資體制改革方向不符。隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展和國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革深入，對(duì)工程項(xiàng)目建設(shè)資金的需求日益增長(zhǎng)，傳統(tǒng)的融資方式已難以滿(mǎn)足工程項(xiàng)目對(duì)資金的需求，因此在工程建設(shè)領(lǐng)域，引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和多元化的工程項(xiàng)目融資模式，

4、提高運(yùn)行效率，是工程建設(shè)領(lǐng)域中的一個(gè)新的課題。工程項(xiàng)目融資是為某一個(gè)工程項(xiàng)目所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，須使用該工程項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，并且使用該工程項(xiàng)目的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。運(yùn)用復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)把各方面參與者在工程項(xiàng)目中的利益結(jié)合在一起，達(dá)到限制風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)工程項(xiàng)目債務(wù)承受能力的目的，以實(shí)現(xiàn)工程項(xiàng)目投資者采用其他融資模式所無(wú)法實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。二十世紀(jì)八十年代中后期，在國(guó)際上，尤其是在亞太和一些拉美地區(qū)的發(fā)展中國(guó)家，一些新型的項(xiàng)目融資方式迅速發(fā)展，在基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中取得了很大的成功。2004年7月22日頒布的國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定，在投資領(lǐng)域內(nèi)明確了政

5、府、市場(chǎng)職能的改革方向：能由市場(chǎng)投資的領(lǐng)域鼓勵(lì)市場(chǎng)投資，包括經(jīng)營(yíng)性工程和有盈利的準(zhǔn)公益工程。建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交（Build-Operate-Transfer, BOT），建設(shè)-移交（Build-Transfer, BT），建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)-移交（Build-Own-Operate-Transfer, BOOT），建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)（Build-Own-Operate, BOO），建設(shè)-租賃-移交（Build-Lease-Transfer，BLT）,移交-經(jīng)營(yíng)-移交（Transfer-Operate-Transfer，TOT）；公私合營(yíng)（Public-Private Partnership，PPP）

6、，私營(yíng)主動(dòng)融資（Private Finance Initiative，PFI）；資產(chǎn)支持的證券化（Asset-Backed-Securitization，ABS）等融資模式在國(guó)內(nèi)受到廣泛的關(guān)注，并在一些大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得到應(yīng)用，項(xiàng)目建設(shè)的范圍逐步擴(kuò)展到石油天然氣開(kāi)發(fā)、公路、橋梁、城市軌道交通、污水（自來(lái)水）處理系統(tǒng)、水利水電工程項(xiàng)目等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，現(xiàn)就這幾種相對(duì)較為成熟的項(xiàng)目融資模式加以比較分析。二、 幾種項(xiàng)目融資模式的介紹與單純的公益性或經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目相比，通過(guò)項(xiàng)目融資的項(xiàng)目管理模式由于各階段主體更多、利益關(guān)系交錯(cuò)而更加復(fù)雜。然而如果將公益性或經(jīng)營(yíng)性?xún)刹糠址蛛x，由政府與企業(yè)共同承擔(dān)投資主體，或

7、由政府提供投資補(bǔ)貼方式由企業(yè)承擔(dān)投資主體，分別實(shí)行投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)使用的階段，再通過(guò)合同關(guān)系將之連接起來(lái)，整個(gè)管理模式也將變得更為清晰。按照基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目特性確定不同的投融資機(jī)制，在政府之間、政府和企業(yè)之間形成合理的投資分工，市場(chǎng)運(yùn)作模式，既保證了私人業(yè)主獲得合理利潤(rùn)，又保證了公共利益不被侵占，而且將明顯提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率。（一） BOT模式BOT(Build-Operate-Transfer)， 即建設(shè)經(jīng)營(yíng)移交，是政府與承包商合作經(jīng)營(yíng)工程項(xiàng)目的一種運(yùn)作模式。該模式是政府將一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許權(quán)授予承包商，承包商在特許期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，并回收成本、償還債務(wù)、獲得盈利，特許期結(jié)

8、束后將項(xiàng)目的所有權(quán)移交政府。這種模式的基本思路是：由項(xiàng)目所在國(guó)政府或其所屬機(jī)構(gòu)通過(guò)特許權(quán)協(xié)議，授予簽約方 (項(xiàng)目公司) 承擔(dān)公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資、建造、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)；在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，項(xiàng)目公司擁有投資建造設(shè)施的所有權(quán)，向設(shè)施使用者收取費(fèi)用，由此回收項(xiàng)目投資、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)成本，并獲得合理回報(bào)；特許期滿(mǎn)后，項(xiàng)目公司將設(shè)施無(wú)償移交給簽約方的相應(yīng)政府機(jī)構(gòu)。BOT模式適用于那些投資額巨大，投資回收期長(zhǎng)，建成后具有穩(wěn)定收益的建設(shè)項(xiàng)目。經(jīng)營(yíng)性政府工程，如發(fā)電站、高速公路、鐵路等公共設(shè)施正具備了這一特點(diǎn)。通過(guò)BOT模式，政府得以在資金匱乏的情況下利用民間資本進(jìn)行公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，減少項(xiàng)目建設(shè)的初始投入，將

9、有限的資金投入到更多的領(lǐng)域。（二） BT模式BT模式（Build-Transfer），即建設(shè)移交，是BOT的一種形式。BT模式指政府通過(guò)與投資者簽訂特許協(xié)議，引入國(guó)外資金或國(guó)內(nèi)民間資金實(shí)施專(zhuān)屬于政府的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目建成后由政府按協(xié)議贖回其項(xiàng)目及有關(guān)權(quán)利【1】。是由BT項(xiàng)目公司進(jìn)行融資、投資、設(shè)計(jì)和施工，竣工驗(yàn)收后交付使用，即業(yè)主獲得工程使用權(quán)，并在一定時(shí)間內(nèi)根據(jù)BT合同付清合同款，工程所有權(quán)隨之轉(zhuǎn)移。2003年2月13日建設(shè)部發(fā)布的 關(guān)于培育發(fā)展工程總承包和工程項(xiàng)目管理企業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)首次在國(guó)家正式公布的政策性文件中引入BT的概念 。該模式集融資、投資、項(xiàng)目建設(shè)與政府特許、政府采購(gòu)等行為

10、于一體，通過(guò)政策引導(dǎo)與利益驅(qū)動(dòng)等杠桿，有效地調(diào)動(dòng)國(guó)外資本和國(guó)內(nèi)民間資本，有助于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緩解資金困難；有助于政府實(shí)施積極財(cái)政政策，促使國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)；有助于控制政府債務(wù)規(guī)模，防范政府金融風(fēng)險(xiǎn)；有助于提高項(xiàng)目運(yùn)作效率和質(zhì)量，較好地體現(xiàn)了資本、技術(shù)、管理、市場(chǎng)以及政策等資源的有效整合。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，BT模式在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中越來(lái)越多地被使用。（三） BOOT模式 BOOT模式（Build-Own-Operate-Transfer），即建設(shè)擁有運(yùn)營(yíng)移交，是BOT模式的一種形式。即私人企業(yè)或國(guó)際財(cái)團(tuán)融資建設(shè)某基礎(chǔ)項(xiàng) 目，建成后擁有一定年限的經(jīng)營(yíng)權(quán)，期滿(mǎn)后將項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓移交給政府。該模式下明確了

11、BOT方式的所有權(quán)，項(xiàng)目公司在特許期內(nèi)既有經(jīng)營(yíng)權(quán)又有所有權(quán)。它的特點(diǎn)是項(xiàng)目產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格較低，特許期限比BOT模式長(zhǎng)。（四） BOO模式 BOO模式（Build-Own-Operate），即建設(shè)擁有經(jīng)營(yíng)，是BOT模式的一種形式。是投資者按照政府授予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營(yíng)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，并擁有該基礎(chǔ)設(shè)施的所有全，而不將此基礎(chǔ)設(shè)施移交給政府或公共部門(mén)。它的特點(diǎn)是項(xiàng)目產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格更低，特許期限長(zhǎng)期。（五） BLT模式BLT模式（Build-Lease-Transfer），即建設(shè)租賃移交。即政府出讓項(xiàng)目建設(shè)權(quán)，在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，政府有義務(wù)成為項(xiàng)目的租賃人，在租賃期結(jié)束后，所有資產(chǎn)再轉(zhuǎn)移給政府公共部門(mén)。（六

12、） TOT模式TOT模式(Transfer-Operate-Transfer)，即移交經(jīng)營(yíng)移交模式，是建設(shè)項(xiàng)目融資的一種新興模式，是一種通過(guò)出售現(xiàn)有投產(chǎn)項(xiàng)目在一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流量來(lái)獲得資金建設(shè)新項(xiàng)目的一種融資方式。具體說(shuō)來(lái)，就是項(xiàng)目所在國(guó)政府將已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的項(xiàng)目在一定期限內(nèi)移交給私營(yíng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，以項(xiàng)目在該期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為標(biāo)的，一次性地從私營(yíng)機(jī)構(gòu)處籌得一筆資金，用于建設(shè)新的項(xiàng)目。待私營(yíng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)后，再將原來(lái)項(xiàng)目移交給項(xiàng)目所在國(guó)政府。TOT模式是將已建成的項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)產(chǎn)權(quán)界定、資產(chǎn)評(píng)估后，將其經(jīng)營(yíng)權(quán)在一定期限內(nèi)轉(zhuǎn)讓給國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織。這一方面可以達(dá)到提前收回投資，為新項(xiàng) 目籌集資金的目的，另一方面也

13、為政府與私人之間的投資合作提供了一種新的途徑，借助私營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，提高基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng) 目的運(yùn)行效率。 （七） PPP模式PPP模式（Public-Private Partnership），即公私合營(yíng)模式。該詞最早由英國(guó)政府于1982年提出，是指政府與私營(yíng)商簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，授權(quán)私營(yíng)商代替政府建設(shè)、運(yùn)營(yíng)或管理公共基礎(chǔ)設(shè)施并向公眾提供公共服務(wù)。從各國(guó)和國(guó)際組織對(duì)PPP的理解來(lái)看，PPP有廣義和狹義之分。廣義的PPP泛指公共部門(mén)與私人部門(mén)為提供公共產(chǎn)品或服務(wù)而建立的各種合作關(guān)系，是一系列項(xiàng)目融資模式的總稱(chēng)，包含上述的BOT、TOT等多種模式，廣義PPP可以分為外包、特許經(jīng)營(yíng)和私有化三大類(lèi)。而狹義的P

14、PP更加強(qiáng)調(diào)合作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和項(xiàng)目的等價(jià)原則(Value-For-Money)。1、 外包類(lèi)PPPPPP項(xiàng)目一般是由政府投資，私人部門(mén)承包整個(gè)項(xiàng)目中的一項(xiàng)或幾項(xiàng)職能，例如只負(fù)責(zé)工程建設(shè)，或者受政府之托代為管理維護(hù)設(shè)施或提供部分公共服務(wù)，并通過(guò)政府付費(fèi)實(shí)現(xiàn)收益。在外包類(lèi)PPP項(xiàng)目中，私人部門(mén)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。2、 特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)PPP項(xiàng)目需要私人參與部分或全部投資，并通過(guò)一定的合作機(jī)制與公共部門(mén)分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、共享項(xiàng)目收益。根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際收益情況，公共部門(mén)可能會(huì)向特許經(jīng)營(yíng)公司收取一定的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)或給予一定的補(bǔ)償，這就需要公共部門(mén)協(xié)調(diào)好私人部門(mén)的利潤(rùn)和項(xiàng)目的公益性?xún)烧咧g的平衡關(guān)系，因而特許經(jīng)

15、營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目能否成功在很大程度上取決于政府相關(guān)部門(mén)的管理水平。通過(guò)建立有效的監(jiān)管機(jī)制，特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目能充分發(fā)揮雙方各自的優(yōu)勢(shì)，節(jié)約整個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)成本，同時(shí)還能提高公共服務(wù)的質(zhì)量。項(xiàng)目的資產(chǎn)最終歸公共部門(mén)保留，因此一般存在使用權(quán)和所有權(quán)的移交過(guò)程，即合同結(jié)束后要求私人部門(mén)將項(xiàng)目的使用權(quán)或所有權(quán)移交給公共部門(mén)。3、 私有化類(lèi)PPPPPP項(xiàng)目則需要私人部門(mén)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的全部投資，在政府的監(jiān)管下，通過(guò)向用戶(hù)收費(fèi)收回投資實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。由于私有化類(lèi)PPP項(xiàng)目的所有權(quán)永久歸私人擁有，并且不具備有限追索的特性，因此私人部門(mén)在這類(lèi)PPP項(xiàng)目中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大。PPP模式的特點(diǎn)有：消除費(fèi)用的超支；有利于轉(zhuǎn)換政府職能，減輕

16、財(cái)政負(fù)擔(dān)；促進(jìn)了投資主體的多元化；政府部門(mén)和民間部門(mén)可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，發(fā)揮政府公共機(jī)構(gòu)和民營(yíng)機(jī)構(gòu)各自的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)對(duì)方身上的不足；使項(xiàng)目參與各方整合組成戰(zhàn)略聯(lián)盟,對(duì)協(xié)調(diào)各方不同的利益目標(biāo)起關(guān)鍵作用；風(fēng)險(xiǎn)分配合理；突破了引入私人企業(yè)參與公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目組織機(jī)構(gòu)的多種限制，可適用于城市供熱等各類(lèi)市政公用事業(yè)及道路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、醫(yī)院、學(xué)校等。（八） PFI模式PFI模式（Private Finance Initiative），即私營(yíng)主動(dòng)融資，PFI的原義為“利用私人資金提供公共設(shè)施的事業(yè)”(the undertaking with respect to the realization of Public

17、Facilities by utilizing private funds)，由于該事業(yè)發(fā)端于私人主動(dòng)融資(Private Finance Initiative)。是由私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，從政府方或接受服務(wù)方收取費(fèi)用以回收成本。它分為向公共部門(mén)提供服務(wù)型（Services sold to the public sector） 、收取費(fèi)用的自立型（Financially free-standing projects）、合營(yíng)企業(yè)型（Joint Ventures）。1、 向公共部門(mén)提供服務(wù)型公共部門(mén)向私營(yíng)企業(yè)購(gòu)入指定的服務(wù)。私營(yíng)企業(yè)則結(jié)成企業(yè)聯(lián)臺(tái)體。進(jìn)行項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建設(shè)、資金籌措和運(yùn)營(yíng)，通過(guò)向

18、公共部門(mén)收取費(fèi)用回收成本。以道路建設(shè)為例：基于DBFO（Design-Build-Finance-Operate )將設(shè)計(jì)、建設(shè)、資金籌措、運(yùn)營(yíng)委托給民營(yíng)企業(yè)，合約期問(wèn)，基于通行車(chē)輛(Shadow Tol1)(影子通行費(fèi)用)向公共部門(mén)收取費(fèi)用以回收投資。2、 收取費(fèi)用的自立型私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行設(shè)施的設(shè)計(jì)、建設(shè)、資金籌措和運(yùn)營(yíng)，從利用方收取費(fèi)用，以回收成本，公共部門(mén)僅參與項(xiàng)目的計(jì)劃和認(rèn)可。例如公立醫(yī)院的停車(chē)場(chǎng)，設(shè)定停車(chē)費(fèi)用的上限，由私營(yíng)企業(yè)自由經(jīng)營(yíng)，獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。3、 合營(yíng)企業(yè)型由公共部門(mén)和私營(yíng)企業(yè)建立聯(lián)合體。公共部門(mén)對(duì)項(xiàng)目的非經(jīng)營(yíng)部分(解決交通擁擠、地域再開(kāi)發(fā)等)給予一定的補(bǔ)助，項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)則由私營(yíng)企

19、業(yè)進(jìn)行。它的特點(diǎn)是以提供良好的公共服務(wù)為目的，充分利用公共部門(mén)和私營(yíng)企業(yè)各自的優(yōu)勢(shì)，在職責(zé)明確的基礎(chǔ)上謀求項(xiàng)目的高效率。和以往公用事業(yè)相比較，PFI項(xiàng)目中私營(yíng)企業(yè)者為主體，在削減財(cái)政支出的形式下提供滿(mǎn)足要求的服務(wù)。即有效地使用了有限的財(cái)政資金。另外，在項(xiàng)目決定采用PFI方式后，仍可通過(guò)投標(biāo)人之間的競(jìng)爭(zhēng)或?qū)λ度氲难a(bǔ)助金等的比較來(lái)尋求等價(jià)原則（Value-For-Money，VFM）的最大化。（九） ABS模式ABS模式（Asset-Backed-Securitization），即資產(chǎn)支持的證券化，是一種以資產(chǎn)為支持發(fā)行債券的融資方式。它是以擬建項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)收益作保

20、證，通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行債券來(lái)籌集資金。ABS的目的在于，通過(guò)其特有的提高信用等級(jí)方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入高等級(jí)證券市場(chǎng)，利用該市場(chǎng)信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)大幅度地降低發(fā)行債券籌集資金的成本。按照規(guī)范化的證券市場(chǎng)運(yùn)作方式，在證券市場(chǎng)發(fā)行債券，必須對(duì)發(fā)債主體進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，信用等級(jí)越高，表明債券的安全性越高，債券的利率越低，那么通過(guò)發(fā)行債券籌集資金的成本越低。ABS運(yùn)作的獨(dú)到之處就在于通過(guò)信用增級(jí)計(jì)劃，使得沒(méi)有獲得信用等級(jí)或信用等級(jí)較低的機(jī)構(gòu)，可以進(jìn)入高等級(jí)投資證券市場(chǎng)，通過(guò)資產(chǎn)的證券化來(lái)籌集資金。具體地，是由項(xiàng)目發(fā)起人將項(xiàng)目資產(chǎn)出售給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，

21、該機(jī)構(gòu)憑借項(xiàng)目未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定收益現(xiàn)金流，并通過(guò)尋求擔(dān)保等信用增級(jí)手段，將不可流動(dòng)的項(xiàng)目收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性高、具有投資價(jià)值的高等級(jí)債券，通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行，一次性地為項(xiàng)目建設(shè)融得資金，并依靠項(xiàng)目未來(lái)收益還本付息。由于ABS是高等級(jí)投資債券，并且還能在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)儸F(xiàn)能力強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)小，因而具有較大的吸引力，特別適合大規(guī)?；I集資金。ABS適用于投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)、資金回報(bào)慢的城市基礎(chǔ)設(shè)施建沒(méi)，其使用范圍比B0T方式廣泛。三、 幾種項(xiàng)目融資模式的比較融資渠道的設(shè)計(jì)可以按照投資者的要求，對(duì)各種模式進(jìn)行組合、取舍，以完成預(yù)期的計(jì)劃。正是因?yàn)楣こ添?xiàng)目融資具有多元化的資金籌措渠道，才使一些大

22、型工程項(xiàng) 目的開(kāi)發(fā)建設(shè)成為可能。通過(guò)對(duì)以上幾種融資模式的介紹，我們對(duì)其加以比較。從學(xué)術(shù)上討論，BOT本身具有很典型的三階段的特點(diǎn)，其諸多形式如BT、BO0T、B0O、BLT等，從概念上很容易理解他們的區(qū)別與聯(lián)系，而從廣義上講，所有公私合營(yíng)均屬于PPP模式，因此，以下以BOT模式為代表，與TOT、PFI、ABS進(jìn)行比較分析。（一） BOT模式與TOT模式的比較從項(xiàng)目的運(yùn)作過(guò)程看，采用BOT模式必須經(jīng)過(guò)項(xiàng)目確定、項(xiàng)目準(zhǔn)備、招標(biāo)、談判、文件合同簽署、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)、移交等階段，涉及政府特許及外匯擔(dān)保等諸多環(huán)節(jié)，牽扯的范圍廣，操作過(guò)程復(fù)雜。而TOT模式是對(duì)已有項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)，僅涉及項(xiàng)目的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段

23、，而且不涉及所有權(quán)問(wèn)題，其運(yùn)作過(guò)程要大大簡(jiǎn)化。另一方面，TOT項(xiàng)目的融資的對(duì)象也比BOT更加廣泛。BOT項(xiàng)目的融資對(duì)象多為外國(guó)大銀行、大建筑公司或能源公司；而采用TOT模式，其他金融機(jī)構(gòu)、基金組織和私人資本等都有機(jī)會(huì)參與投資。BOT模式操作過(guò)程復(fù)雜，中間環(huán)節(jié)，其融資成本也隨之增高。同時(shí)，BOT項(xiàng)目的投資人一般都為企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)，其投資是不能隨便放棄和轉(zhuǎn)讓的，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。采用TOT模式，由于只涉及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段，投資者不承擔(dān)建設(shè)階段的風(fēng)險(xiǎn)，從而使投資風(fēng)險(xiǎn)大幅度下降。相應(yīng)地，基于較低風(fēng)險(xiǎn)的TOT項(xiàng) 目投資人的預(yù)期收益率會(huì)合理下調(diào)；加之項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程簡(jiǎn)化，評(píng)估、談判等方面的費(fèi)用下降，也就降

24、低了項(xiàng)目的融資成本。經(jīng)營(yíng)性政府工程在采用靈活多樣的方式融資的同時(shí)，對(duì)公共利益的影響是必須考慮的一個(gè)因素。采用BOT模式，項(xiàng)目的所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)在特許期內(nèi)屬于項(xiàng)目公司。因此通過(guò)BOT項(xiàng)目引入外資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可以引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理，但會(huì)使外商掌握項(xiàng)目控制權(quán)，對(duì)于某些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的要害部門(mén)是不能采用BOT模式的。而TOT模式只涉及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)淮嬖诋a(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，也不存在外商對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的永久控制問(wèn)題。同時(shí)，由于TOT項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期較長(zhǎng)，外商受到利益驅(qū)動(dòng)，常常會(huì)將先進(jìn)的技術(shù)、管理引入到投產(chǎn)項(xiàng)目中，并進(jìn)行必要的維修，從而有助于投產(chǎn)項(xiàng)目的高效運(yùn)行，使基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)逐步走向市

25、場(chǎng)化、國(guó)際化。（二） BOT模式與PFI模式的比較作為較新概念的PFI與人們通常理解的BOT還是有所區(qū)別：1、相對(duì)BOT來(lái)說(shuō)，PFI更多的是一種思想、一個(gè)理念，而B(niǎo)OT模式側(cè)重于實(shí)踐，操作性強(qiáng)；2、PFI公私伙伴關(guān)系的特征更明顯，政府支持的范圍更寬，它包括特許權(quán)方式但不限于該方式，而B(niǎo)OT圍繞特許權(quán)協(xié)議，有嚴(yán)格的合同結(jié)構(gòu)，更多用合同來(lái)規(guī)范各方關(guān)系；3、PFI模式實(shí)行全面的代理制，因PFI公司本身不一定具備項(xiàng)目開(kāi)發(fā)能力，通常由社會(huì)化專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng) 目管理，項(xiàng)目實(shí)施組織采用總承包等 “一攬子”方式，項(xiàng)目管理集成化程度高，而B(niǎo)OT通常本身具有開(kāi)發(fā)能力；4、遵循B0T三個(gè)過(guò)程，PFI項(xiàng)目公司獨(dú)立運(yùn)作

26、，自負(fù)盈虧，期滿(mǎn)交政府的項(xiàng)目類(lèi)型，只是PFI項(xiàng)目的一類(lèi)其他還有政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)，政府私人聯(lián)合體經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目類(lèi)別；5、對(duì)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配主體較BOT項(xiàng)目簡(jiǎn)單，BOT項(xiàng)目通過(guò)大量的信用協(xié)議，將風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目投資者、項(xiàng)目公司、各參與人之間分擔(dān)，而PFI項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在政府與PFI公司之間分擔(dān)。（三） BOT模式與ABS模式的比較ABS模式是一種主要通過(guò)民間非政府途徑運(yùn)作的融資模式，只涉及原始權(quán)益人、特定用途公司、投資者、證券承銷(xiāo)商等幾個(gè)主體，無(wú)需政府的特許及外匯擔(dān)保，其操作過(guò)程因而相對(duì)簡(jiǎn)單。同時(shí)，由于該模式是通過(guò)證券市場(chǎng)籌集資金，融資對(duì)象比前兩種模式更加廣泛，籌資渠道大大拓寬。與BOT相比，ABS模式操作過(guò)程要簡(jiǎn)單得多，融資成本相