資金成本在企業(yè)決策中的應(yīng)用畢業(yè)論文

1、中南林業(yè)科技大學(xué)本科畢業(yè)論文資金成本在企業(yè)決策中的應(yīng)用資金成本在企業(yè)決策中的應(yīng)用 畢業(yè)論文1資金成本的概念資金成本包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。資金籌集費(fèi)用指 資金籌集過程中支付的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費(fèi)、 律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)。需要注意的是，企業(yè)發(fā)行股票和 債券時(shí)，支付給發(fā)行公司的手續(xù)費(fèi)不作為企業(yè)籌集費(fèi)用。因?yàn)榇耸掷m(xù)費(fèi)并 未通過企業(yè)會(huì)計(jì)帳務(wù)處理，企業(yè)是按發(fā)行價(jià)格和除發(fā)行手續(xù)費(fèi)后的凈額入 帳的。資金占用費(fèi)是指占用他人資金應(yīng)支付的費(fèi)用，或者說是資金所有者 憑借其對(duì)資金所有權(quán)向資金使用者索取的報(bào)酬。如股東的股息、紅利、債 券及銀行借款支付的利息。2資金成本對(duì)

2、企業(yè)決策的重要作用資金成本是企業(yè)決策中一個(gè)十分重要的概念，資金成本的高低、風(fēng)險(xiǎn)的大小、 管理是否科學(xué)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策、經(jīng)濟(jì)效益以至生存發(fā)展，有著重大影響。 在企業(yè)管理決策中，特別強(qiáng)調(diào)的是相關(guān)性。故有“不同目的，不同成本”之說。企 業(yè)資金成本按照用途不同，可分為歷史資金成本和邊際資金成本,歷史資金成本 是企業(yè)已籌資金的成本，邊際資金成本是新增資金成本。顯然，在考核企業(yè)經(jīng)營業(yè) 績時(shí)，歷史成本是相關(guān)成本，但在面向未來的財(cái)務(wù)決策時(shí),邊際資金成本才是相 關(guān)成本。資金成本在企業(yè)決策中的應(yīng)用表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：2. 1資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)方法分為動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法包括凈現(xiàn)值

3、法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi) 含報(bào)酬率法和靜態(tài)評(píng)價(jià)法包括回收期法、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法，但以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法為 主。在動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法下，如果以企業(yè)邊際資金成本為折現(xiàn)率,投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正 值或現(xiàn)值指數(shù)大于1，則說明該投資項(xiàng)目可以接受;反之,如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn) 值為負(fù)數(shù)或小于1,則該投資項(xiàng)目就不能接受。如果企業(yè)釆用內(nèi)含報(bào)酬率作為投 資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法，則只有在投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本率時(shí)，該項(xiàng)目才 能接受。因此，無論采用什么動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法，企業(yè)邊際資金成本總是企業(yè)投資決策 的基準(zhǔn)“取舍率”。2. 2企業(yè)資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)第2頁中南林業(yè)科技大學(xué)本科畢業(yè)論文資金成本在企業(yè)決策中的應(yīng)用(1) 資金

4、成本是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè)重要因素。隨著企業(yè)籌資數(shù)額的增加， 資金成本也是不斷變化的。當(dāng)企業(yè)籌資數(shù)額很大，邊際資金成本超過其承受能力 時(shí)，企業(yè)便不能再增加籌資數(shù)額。(2) 資金成本是選擇企業(yè)資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。企業(yè)的資金可以通 過多種渠道籌集，然而,各種不同的籌資渠道其資金成本是不同的。那么，究竟應(yīng) 該選擇哪個(gè)渠道呢？當(dāng)然要根據(jù)各種資金來源渠道的個(gè)別資金成本來決策。(3) 資金成本是確定最佳資本結(jié)構(gòu)必須考慮的因素。最佳資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài) 的概念，不同時(shí)期企業(yè)可能存在不同的最佳資本結(jié)構(gòu)。不同的資本結(jié)構(gòu)，其資金成 本和風(fēng)險(xiǎn)也是不同的，因此，在某個(gè)特定時(shí)期，企業(yè)確定最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須充

5、 分考慮資金成本及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)相關(guān)聯(lián)的因素。不可否認(rèn)，企業(yè)在進(jìn)行籌資決 策時(shí)，需要考慮的因素很多,如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式和限制條件等。但 是，資金成本作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)因素,直接關(guān)系到籌資的經(jīng)濟(jì)效益，它是企業(yè)籌 資決策應(yīng)該考慮的一個(gè)首要問題。2. 3資金成本是企業(yè)投資決策與籌資決策之橋梁企業(yè)的投資決策與籌資決策不是完全獨(dú)立的兩個(gè)過程，而是互相關(guān)聯(lián)、密不可分 的。從資金的運(yùn)用來看，必先籌資然后才能投資,但從決策的程序來看，則先有 投資決策才有籌資決策。也就是說，只有存在可行的投資項(xiàng)目，才有必要籌資。而 籌資的最終目的就是為了投資。投資決策與籌資決策的橋梁就是資金成本。企業(yè) 在進(jìn)行投資決

6、策時(shí)，企業(yè)的資金成本是一個(gè)取舍率。如果企業(yè)擬定的投資項(xiàng)目可 以接受的話，企業(yè)接下來的工作便是以最佳資本結(jié)構(gòu)為指南，考慮如何籌集可以 接受的投資項(xiàng)目所需要的資金即進(jìn)行籌資決策。這時(shí)，企業(yè)無論采用哪種籌資方 案,都必須保證其邊際資金成本與企業(yè)投資決策時(shí)所使用的假設(shè)資金成本相等。 從這個(gè)意義上說,企業(yè)投資決策制約著企業(yè)籌資決策，而籌資決策又反過來影響 投資決策的經(jīng)濟(jì)效益，如果公司籌資決策失誤，其投資決策也難以取得預(yù)期的效 益。因此，資金成本是企業(yè)投資決策與籌資決策之橋梁。3資金成本在企業(yè)籌資決策中的應(yīng)用在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)面臨的不僅是更大的經(jīng)營自主權(quán)，還有更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭、更高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)責(zé)任

7、。企業(yè)在不斷開拓產(chǎn)品市場(chǎng)的同時(shí)，還應(yīng)該進(jìn)一步拓寬資本市場(chǎng)，以滿足企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)，增強(qiáng)競(jìng)爭能力，不斷發(fā)展壯大的第3頁中南林業(yè)科技大學(xué)本科畢業(yè)論文資金成本在企業(yè)決策中的應(yīng)用需要。企業(yè)的資金有多種來源渠道，不同的來源渠道又形成不同的資 金成本。而資金成本就是企業(yè)選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù)。 那么，企業(yè)應(yīng)該通過哪些方式籌措自己所需要的資金？不同的籌資方式對(duì)企業(yè)的 決策有哪些影響？企業(yè)應(yīng)該如何進(jìn)行籌資決策呢？下面從資金成本這方面來分 析這些問題。具體地說，企業(yè)資金成本對(duì)企業(yè)的籌資決策有以下幾個(gè)方 面的影響：(1) 資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)。企業(yè)的資金可以從很多方面來 籌集，如通過發(fā)行股

8、票籌集，普通股籌資成本就要比優(yōu)先股的成本高，因?yàn)槠胀?股的投資者既沒有取得固定收益的保證，也不能抽回投資。而優(yōu)先股一般又高于 債券籌資成本。債券籌資成本較低，是因?yàn)閭c股票相比較而言，債券的發(fā)行 成本較低，債券利息在稅前支付，有一部分利息實(shí)際上由國家負(fù)擔(dān)了。利用長期 借款籌資，利息不但可在稅前支付，而且可使普通股股東獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增 加每股稅后盈余，因此，長期借款籌資比股票籌資的成本要低得多；與債券相比, 借款利率一般低于債券利率。融資租賃的成本較高，這是因?yàn)樽饨鹂傤~往往要超 出設(shè)備買價(jià)許多。企業(yè)究竟要選擇哪種資金來源，首先要考慮的就是資金成本的 高低。(2) 資金成本是確定最佳資本結(jié)構(gòu)

9、的主要參數(shù)。企業(yè)在籌資決策中，應(yīng)確定最 佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持最佳結(jié)構(gòu)，也就是企業(yè)在一定時(shí)期使 其綜合資金成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)實(shí)中，資金成本作為 影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策時(shí)確定最佳 資本結(jié)構(gòu)需要考慮的一個(gè)首要問題。(3) 資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素。企業(yè)對(duì)擬定的籌資總額，可以 選用多種籌資方案來籌集，形成各種籌資配比結(jié)構(gòu)，但是究競(jìng)選擇何種籌資方案, 就要分別計(jì)算它們的加權(quán)平均資金成本，并比較其高低，從而選擇最優(yōu)的籌資方 案。3. 1案例分析如某公司在開辦時(shí)，有兩個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下表:籌資方案甲籌資

10、方案乙豐方籌資 額 (萬各籌資 額所占比籌資額各籌資 額所占比元）重（萬%）重銀 行存款5050 1258060.2優(yōu)先股14090. 359090. 225普通股110120. 27540120.1債券10070. 2519070. 475合計(jì)400400籌資方案甲加權(quán)平均資金成本=5% X 0.125+9% X 0. 35+12% X 0. 275+7% X0. 25=8. 825%籌資方案乙加權(quán)平均資金成本=6% X 0. 2+9% X 0. 225+12% X 0.1+7% X 0. 475=7. 75% 通過以上兩個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資金成本的比較，我們可以看出方案乙的 加權(quán)平均資金

11、成本最低，因此在其他有關(guān)因素大致相同的情況下，方案乙是最好 的籌資方案，其形成的資金結(jié)構(gòu)確定為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。3. 2不同籌資方式下的資金成本分析3. 2.1借款籌資的資金成本借款籌資資金成本最低。主要有四個(gè)原因：一是企業(yè)借款利息在稅前利 潤中開支的，屬于免稅費(fèi)用，這樣可使借款籌資的實(shí)際成本降低；二是借款籌資 可使普通股股東獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增加每股稅后盈余；三是債權(quán)人的求償權(quán)優(yōu) 于普通股和優(yōu)先股股東，使債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于股東風(fēng)險(xiǎn)較小，從而導(dǎo)致其要求的 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率較低；四是借款籌資屬于直接籌資，籌資費(fèi)用較少。3. 2. 2發(fā)行金業(yè)債券的資金成本發(fā)行企業(yè)債券的籌資成本也較低，但較借款籌資的資

12、金成本略高。資金成本 較低的原因與借款籌資基本一致，但它在發(fā)行時(shí)要支付很大一部分印刷費(fèi)、廣告 費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)和代辦費(fèi)等，故籌資費(fèi)用要比借款籌資高。另外，企業(yè)要想順利發(fā)行 債券，債券利率一般要略高于同期銀行貸款利率，從而導(dǎo)致其用資費(fèi)用也比借款 籌資高。3. 2. 3發(fā)行普通股的資金成本從資金成本角度考慮，發(fā)行普通股的資金成本最高。主要有兩個(gè)原因： 一是由于投資者購買普通股股票既沒有取得固定收益的保證，也不能抽回投資， 所以普通股股東的風(fēng)險(xiǎn)最高，當(dāng)然也相應(yīng)要求有較高的投資報(bào)酬，導(dǎo)致普通股資 金成本較高；二是普通股發(fā)行成本較高。3. 2. 4發(fā)行優(yōu)先股的資金成本從資金成本角度考慮，發(fā)行優(yōu)先股籌資的資金成

13、本較高。發(fā)行優(yōu)先股籌 資的資金成本一般雖低于發(fā)行普通股股票籌資的資金成本,但高于發(fā)行企業(yè)債券 或取得銀行借款的資金成本。低于普通股的籌資成本有兩個(gè)原因：一是由于優(yōu)先 股股東按照股票面值和固定的股利率取得股利，風(fēng)險(xiǎn)較普通股股東小，所以其要 求的投資報(bào)酬也較普通股低；二是優(yōu)先股的股利支付是確定的，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)收 益率高于優(yōu)先股股利率時(shí)，發(fā)行優(yōu)先股籌資就可以提高普通股股本收益率，普通 股股東可獲得財(cái)務(wù)杠桿的好處，增加每股稅后盈余。發(fā)行優(yōu)先股籌資的資金成本 高于發(fā)行企業(yè)債券或取得銀行借款的資金成本是由于:一是發(fā)行優(yōu)先股籌資費(fèi)用 較發(fā)行企業(yè)債券籌資或取得銀行借款的籌資費(fèi)用要高一些;二是主要是由于優(yōu)先 股

14、的股利是在稅后利潤中支付的，而債券利息或借款利息都是在稅前利潤中支付 的；三是優(yōu)先股股東的求償權(quán)在債券持有人之后，導(dǎo)致優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債 券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，這使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。3. 2.5留存收益的資金成本留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這 一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。留存收益是企 業(yè)繳納所得稅后形成的，因此企業(yè)使用留存收益也就沒有抵稅效應(yīng)。3.3有關(guān)資金成本對(duì)籌資決策應(yīng)用的建議資金成本是企業(yè)確定最佳資金結(jié)構(gòu)必不可少的因素。最佳資金結(jié) 構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，企業(yè)不同時(shí)期存在不同的最佳資金結(jié)構(gòu)。而不同 的資金結(jié)構(gòu)，其資

15、金成本和風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。因而，在某個(gè)特定的時(shí) 期，企業(yè)確定最佳資金結(jié)構(gòu)，要充分考慮資金成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè) 相關(guān)因素，但資金成本作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)因素，直接關(guān)系到籌資的 經(jīng)濟(jì)效益，是企業(yè)籌資決策考慮的首要問題。下面就從資金成本在優(yōu) 化資金結(jié)構(gòu)的作用來談資金成本在企業(yè)決策中的作用。優(yōu)化企業(yè)資金結(jié)構(gòu)主要就是正確處理企業(yè)各種資金來源的比例 關(guān)系。即籌資的綜合成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)最低的資金來源構(gòu)成。其中，衡 量企業(yè)資金結(jié)構(gòu)是否最佳，有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是使企業(yè)資金總成本最低； 二是使企業(yè)價(jià)值最大。一般情況下，企業(yè)長期負(fù)債的資金成本低于所有者權(quán)益的資金成 本。因而，長期負(fù)債比重越高，企業(yè)價(jià)值也越大，但當(dāng)企業(yè)預(yù)期投資

16、 報(bào)酬率低于借款利率時(shí)，情況剛好相反。企業(yè)在優(yōu)化資金籌措結(jié)構(gòu)時(shí)， 要注意企業(yè)長期負(fù)債與所有者權(quán)益之間結(jié)構(gòu)配置的最優(yōu)點(diǎn)，只有做到 這一點(diǎn)，企業(yè)資金點(diǎn)成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。考慮到由資金成本引發(fā)出的資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)化對(duì)企業(yè)的作用，企業(yè) 財(cái)務(wù)管理人員在優(yōu)化資金籌措結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)考慮以下幾個(gè)因素：(1) 時(shí)間的適應(yīng)性，籌措資金時(shí)，既要保證資金及時(shí)到位，又要避 免資金的閑置和不必要的浪費(fèi)，還要充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值。(2) 空間的合理性。企業(yè)籌資時(shí)，既要看重利率，也要考慮匯率， 充分考慮不同資金市場(chǎng)的差別，尤其在利用國外貸款時(shí)，要注意外幣 風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。(3) 籌資方式的合理性。應(yīng)做到既要滿足企業(yè)資

17、金預(yù)算的需要，又 能盡量降低企業(yè)資金總成本。對(duì)于長期資金的需要，不宜采用短期借 款籌資方式，在選擇籌資方式時(shí)，也要盡量降低資金總成本，要以不 損害企業(yè)信譽(yù)和不降低企業(yè)價(jià)值為前提。(4) 資金配置合理性。使企業(yè)籌措到資金能各盡所用，最大限度地 為企業(yè)服務(wù)，提高企業(yè)的籌資效益。(5) 籌資風(fēng)險(xiǎn)適中性，正確運(yùn)用籌資組合理論，分散，轉(zhuǎn)移籌資風(fēng) 險(xiǎn)。(6) 資金成本最低和企業(yè)價(jià)值最大化相結(jié)合。一般來說，資金總成 本最低時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，但當(dāng)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)中如果絕大部分由長期 負(fù)債構(gòu)成時(shí)，雖然資金總成本較低，但卻有損于企業(yè)價(jià)值，也是不可 取的。(7) 企業(yè)籌資目的是為了增加企業(yè)的資金，企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)充分體

18、現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營過程和結(jié)果的統(tǒng)一，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大利潤，這一過程 中，資金成本是始終考慮的因素，起決定性作用。4資金成本在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用現(xiàn)代企業(yè)投資是企業(yè)為了未來的收益而投放以資金為主要形式的資源 在生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。隨著改革的不斷深入，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng) 濟(jì)體制逐步建立和完善，我國企業(yè)將面臨全新的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。投資決策 將變得至關(guān)重要，它牽扯到企業(yè)投資的成敗。企業(yè)籌資是為了使資金得以運(yùn) 動(dòng)，而投資則是使資金運(yùn)動(dòng)的手段之一，為了能行之有效的契合，就必須依賴于 資金成本。0)資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行的重要標(biāo)準(zhǔn)或最低限制。投資 項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)方法分為動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法和靜態(tài)評(píng)價(jià)法兩種。動(dòng)態(tài)評(píng)

19、價(jià)法有凈現(xiàn)值 法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法；靜態(tài)評(píng)價(jià)法有回收期法、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法。但以 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法為主。在動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法下，如果以企業(yè)邊際資金成本為折現(xiàn)率的話，投 資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正值或現(xiàn)值指數(shù)大于1,則說明該投資項(xiàng)目是可行的；反之， 如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)小于1,則該投資項(xiàng)目是不可行的。如 果企業(yè)采用內(nèi)含報(bào)酬率法作為投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法，則只有在投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬 率大于資金成本時(shí)，該項(xiàng)目才能接受。因此，不管采用什么動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法，企業(yè) 邊際資金成本總是企業(yè)投資決策重要取舍因素。案例分析： 如某公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，有甲乙兩個(gè)方案可供選擇。如果甲方案其原始投資額會(huì) 比乙方案髙45000元，但每

20、年可獲得的收益比乙方案多9000元。假設(shè)該公司的 資金成本為10%,方案的持續(xù)年限為10年，分析應(yīng)該選擇哪一種方案？此處， 資金成本10%就是該投資的內(nèi)含報(bào)酬率，使每年多獲得9000元收益的現(xiàn)值等于 45000元時(shí)甲乙兩個(gè)方案是等價(jià)的，即45000=9000 X (P/A, 10%,n),即 (P/A, 10%,n)=5,而(P/A, 10%, 10)>5,所以應(yīng)該選擇甲方案。(2) 企業(yè)在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，常以資金成本作為折現(xiàn)率。在只有一 個(gè)備選方案的采納與否決策中，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，該投資項(xiàng)目可行；反之，當(dāng) 凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，該投資項(xiàng)目不可行。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇中，應(yīng)選

21、用 凈現(xiàn)值是正值中的最大者，因此，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性時(shí)，離 不開資金成本。(3) 在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。在 只有一個(gè)備選方案的釆納與否決策中，若計(jì)算出的投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大于或 等于企業(yè)的資金成本時(shí)，該投資項(xiàng)目可行；若計(jì)算出的投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率小 于企業(yè)的資金成本時(shí)，則投資該項(xiàng)目不可行。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策 中，應(yīng)選用內(nèi)部收益率超過資金成本最多的項(xiàng)目。因此，資金成本是比較、選擇 投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。4.1投資決策的選擇企業(yè)的投資決策多種多樣，是購買或開發(fā)新的生產(chǎn)線？還是維持 現(xiàn)有的生產(chǎn)線？是購置新設(shè)備還是繼續(xù)使用舊設(shè)備？是購

22、買質(zhì)量一 般不太耐用但價(jià)格低廉的設(shè)備？還是購買價(jià)高質(zhì)好的設(shè)備等等，這都 要通過資金成本來作出決定。資金成本實(shí)際上是個(gè)取舍率。運(yùn)用資金 成本應(yīng)注意些什么呢？這就要求企業(yè)投資決策所用的假設(shè)資金成本 與企業(yè)籌資方案的邊際資金成本相等。在企業(yè)的投資決策分析方法中 使用到資金折現(xiàn)法和非折現(xiàn)法兩種。其中折現(xiàn)法充分考慮到資金的時(shí) 間價(jià)值。投資回報(bào)期法，平均報(bào)酬率法用于非折現(xiàn)法；凈現(xiàn)值法，現(xiàn) 值指數(shù)法，內(nèi)部報(bào)酬率法用于折現(xiàn)法中。在有幾個(gè)投資決策供選擇時(shí)， 就可運(yùn)用上述指標(biāo)作比較，選出最優(yōu)投資方案。案例一：某企業(yè)需用設(shè)備一臺(tái)，購進(jìn)后每年末增加收益10萬元，使用期為10 年，購買設(shè)備價(jià)值為50萬元；若采用租賃方式

23、，則每年初需支付租 金5萬元，年利率為12%。那么該企業(yè)采用哪種方法好？用折現(xiàn)法計(jì)算得：租賃轉(zhuǎn)為現(xiàn)值為：1-5(1+12%)(1+12%)X w二31 64 萬12%比起購入的50萬元少用了 18.36萬元。因而租賃比購買好。企業(yè)的借款投資也要充分考慮到資金成本這一問題。借款投資要 遵循適時(shí)、適量，適度和經(jīng)濟(jì)可行四原則。企業(yè)需要一定的分析預(yù)測(cè) 方法和評(píng)價(jià)決策的理論，而且考慮問題的角度不同，決策原理和方法 也有差別。若基于借入資金考慮，則采用差量分析法，通過比較借入 資金的投資回報(bào)及資金成本決定取舍，如果借入資金的投資回報(bào)率高 于其資金成本率，借款投資就有利可圖。若從自有資金方面考慮，則 要根據(jù)

24、借款投資前后自有資金收益率的變化作出選擇，當(dāng)借款投資后 自有資金投資收益率高于僅用自有資金投資時(shí)，借款投資才是可行 的。企業(yè)的借款投資與債臺(tái)高筑是有區(qū)別的，借款投資是加快企業(yè)發(fā) 展的重要途徑，運(yùn)用得好可以推動(dòng)企業(yè)跳躍式的發(fā)展，迅速形成規(guī)模 優(yōu)勢(shì)。在實(shí)際運(yùn)用中，既要考慮資金成本與未來報(bào)酬率的對(duì)比，又要 調(diào)節(jié)優(yōu)化的投向。案例二：某企業(yè)預(yù)期下年度總投資額為500萬元，預(yù)期利潤為60萬元，預(yù)期 利率為10%,該企業(yè)總投資中權(quán)益資本占60%,則該企業(yè)未來投資報(bào) 酬率二（60/500） X 100%=12%o則未來投資報(bào)酬率12%>10%的資金成 本率，所以該投資是可行的。但到底是采取高額舉債有利還

25、是不舉債 有利呢？可以從權(quán)益資本收益率的高低來考慮。上例中，不舉債的權(quán) 益資本收益率為（60/500） X 100%=12%o而舉債經(jīng)營的權(quán)益資本率為：60-500X10%X40% =13. 33%500X60%以上結(jié)果可知13.33%>12%,所以，借款投資可行。但值得一提的是：目前流行認(rèn)為只有借款利率不超過投資項(xiàng)目予 以資金收益率，借款才有利可圖。顯然，當(dāng)借款利率超過投資項(xiàng)目的 預(yù)期資金收益率時(shí)，自有資金（原有資金收益率）將低于項(xiàng)目的預(yù)期 資金收益率，但不能由此推斷借款無利可圖。具體實(shí)例如下：某企業(yè)有兩個(gè)可供投資機(jī)會(huì)，甲項(xiàng)目需資金80萬，預(yù)期資金收 益率為15%,乙項(xiàng)目需資金100萬

26、，預(yù)期資金收益率為17%,企業(yè)自 有資金剛好80萬元，若用乙方案借款利率為18%。很顯然17%<18%,若依上述觀點(diǎn)，借款是不合算的，但事實(shí)并非 如此，用自有資金投資每年盈利80X15%=12萬元，借款投資的結(jié)果 為100X17%-20X18%=134萬元，因而借款投資是有利的。借入資金 年投資回報(bào)率為：100 X17%-80X X15%100%二25%20遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了借款的實(shí)際利率18%。因而不能單從表面看。上例中 自有資金投資回收率二項(xiàng)目資金收益率+ (使用借入資金額/自有資金 額)(項(xiàng)目資金收益率-借用使用的實(shí)際利率)=17%+ (20/80) X (17%-18%) =16.75%

27、其中16. 75%<25%,所以借款投資比自有資金有利。又假定，上例中，甲項(xiàng)目的預(yù)期資金收益率是17.5%而不是15%, 實(shí)際借款利率只有16%。該條件下借款利率低于乙項(xiàng)目的預(yù)期資金收益率，但借款投資乙 項(xiàng)目時(shí)，自有資金收益率只有17%+ (20/80) X ( 17%-16%) =17. 25%, 低于17.5%,因而借款不合算。又假定，乙項(xiàng)目需投資150萬，同等條件下與甲項(xiàng)目相比，借款 有利可圖。因?yàn)橥顿Y乙項(xiàng)目可使自有資金盈利率達(dá)17.875%17%+ (70/80) X (17%-16%) =17.875%o案例三：假設(shè)上例中長城公司向銀行貸款1000萬元，銀行現(xiàn)向長城公司提供兩個(gè)

28、貸款方 案，甲方案為向長城公司按10%和40%的利率分別提供2筆金額為500萬元的貸 款，共計(jì)貸款1000萬元；乙方案為向長城公司按25%的利率提供貸款1000萬元。 問長城公司應(yīng)作何種選擇。(1) 如果利息按年支付，本金到期一次償還，則兩個(gè)籌資方案的還本付息現(xiàn)金 流出量分別為：甲方案每年支付利息=500X10% + 500 X 40% = 250 (萬元)乙方案每年支付利息=1000X25% = 250 (萬元)兩個(gè)方案每年支付的用資費(fèi)用都是250萬元，加權(quán)平均資金成本都是為25%,從 籌資的角度看，兩個(gè)方案完全一樣。(2) 如果釆用等額本息還款方式，則兩個(gè)籌資方案的還本付息現(xiàn)金流出量分別

29、為：甲方案每年288.5 (萬元)還本付息額(P/A, 10%, 10)(P/A, 40%, 10)乙方案每年280.03 (萬元)還本付息額(P/A, 25%, 10)甲方案每年還本付息額為288. 5萬元,乙方案每年還本付息額為280. 03萬元， 乙方案每年還本付息額比甲方案少& 47萬元，從籌資角度看，長城公司應(yīng)選擇 乙方案。(3) 如果到期一次還本付息，則兩個(gè)籌資方案的還本付息現(xiàn)金流出量分別為： 甲方案到期一次還本付息額二500 X (1+10%) 10 + 500 X (1+40%) 10=500 X 2. 5937 + 500 X 28. 926= 15759. 85 (

30、萬元)乙方案到期一次還本付息額二1000 X (1+25%) 10= 1000 X 9. 31323=9313. 23 (萬元)甲方案到期一次還本付息額為15759. 85萬元，乙方案到期一次還本付息額為 9313. 23萬元，乙方案比甲方案到期一次還本付息額少6446.65萬元，從籌資角 度看，長城公司應(yīng)選擇乙方案。可見，在等額分期還本付息或到期一次還本付息 條件下，按加權(quán)平均資金成本計(jì)算的年現(xiàn)金流出量并不等于(一般要小于)按個(gè) 別資金成本加權(quán)計(jì)算得到的年現(xiàn)金流出量。加權(quán)平均資金成本只適用于按期付息到期一次償還本金的籌資方案決策,而不適 用于投資方案的決策。因?yàn)橥顿Y決策需要考慮時(shí)間因素，按資金成本將現(xiàn)金流入 量與現(xiàn)金流出量換算成同一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值(通常為現(xiàn)值)。根據(jù)前面的舉例可知， 同一現(xiàn)金流量按照加權(quán)平均資金成本計(jì)算得到的現(xiàn)值要大于分別按個(gè)別資金成 本計(jì)算得到的現(xiàn)值累加，按加權(quán)平均資金成本計(jì)算得到的終值要小于分別按個(gè)別 資金成本計(jì)算得到的終值累加。所以，不能用加權(quán)平均資金成本來判斷投資項(xiàng)目 經(jīng)濟(jì)上的可行性。綜上所述，借款投資決策有利于采用不同的適當(dāng)?shù)姆椒??？蓪?duì)比其真實(shí)性和 相關(guān)性的經(jīng)濟(jì)指數(shù)進(jìn)行分析后做出投資決策?？傊?，企業(yè)在投資中應(yīng)充分考慮資 金