封閉式基金投資機會分析(共11).doc

1、封閉式基金的交易價格低于其資產(chǎn)凈值的現(xiàn)象稱為封閉式基金的"折價"。隨著2004年6月1日證券投資基金法的正式實施和中國證監(jiān)會批準(zhǔn)深證交易所的LOF方案,解決我國封閉式基金折價交易的技術(shù)障礙已經(jīng)不存在,未來封閉式基金無論是采用封轉(zhuǎn)開還是采用回購的方案,都意味著巨大的投資機會。無論是理論上還是國外的實踐經(jīng)驗都充分表明,隨著封閉式基金到期日的臨近,其折價幅度將會大幅縮小。因此,我國封閉式基金高幅折價背后蘊藏的巨大投資機會是顯然的。數(shù)據(jù)顯示，自2006年開始，陸續(xù)將有一批前期改制的小基金存續(xù)期滿，屆時將通過持有人大會來決定這些基金的未來發(fā)展方向，或者是清算，或者是封閉式基金轉(zhuǎn)為開放

2、式基金。如果是進(jìn)行清算，則扣除清算的損失之后，將按照清算過后的單位凈值將資金返還給基金持有人，由于目前的封閉式基金都處于嚴(yán)重的折價交易狀態(tài)，即便是清算有一些損失，但也會高于目前的基金價位，因此清算之后，基金持有人也能夠或多或少取得一定的收益。如果是轉(zhuǎn)為開放式基金，則轉(zhuǎn)為開放之后的基金將按照單位凈值進(jìn)行交易，而目前基金凈值與市場價位之間有著比較大的差距，因此基金持有人將有比較大的獲利空間。投資快到期的折價封閉式基金的投資思路主要應(yīng)定位于低風(fēng)險的中短期（1-3年）投資；所以更多應(yīng)注意進(jìn)一步降低投資的風(fēng)險性而不應(yīng)過細(xì)地計算收益率，預(yù)計年收益率為820%。一、 兩市2008年底前到期的封閉式基金到期情

3、況和折價率一覽表新浪財經(jīng) 根據(jù)2005-2-3日行情數(shù)據(jù)有修改代碼簡稱基金管理人存續(xù)期(年)基金成立日基金到期日價格凈值貼水率(%)收益率（%）500028基金興業(yè)華夏基金151991-11-152006-11-140.706 0.882 19.95%24.93%184702基金同智長盛基金151992-03-132007-03-130.884 1.109 20.29%25.45%500017基金景業(yè)大成基金151992-04-012007-03-300.658 0.879 25.14%33.59%500013基金安瑞華安基金151992-04-292007-04-280.725 0.958

4、24.32%32.14%500019基金普潤鵬華基金151992-05-092007-05-080.715 0.978 26.89%36.78%184720基金久富長城基金151992-05-212007-05-200.766 1.002 23.55%30.81%500010基金金元南方基金151992-05-282007-05-270.773 1.009 23.39%30.53%184711基金普華鵬華基金151992-05-292007-05-280.581 0.802 27.56%38.04%500035基金漢博富國基金151992-05-302007-05-290.728 0.951

5、23.45%30.63%184738基金通寶融通基金151992-05-312007-05-300.733 0.983 25.43%34.11%184708基金興科華夏基金151992-05-312007-05-300.835 1.076 22.40%28.86%500016基金裕元博時基金151992-06-012007-05-310.866 1.174 26.24%35.57%500021基金金鼎國泰基金151992-05-312007-05-310.750 0.999 24.92%33.20%184695基金景博大成基金151992-07-012007-06-300.659 0.933

6、29.37%41.58%184696基金裕華博時基金151992-12-312007-07-310.853 1.125 24.18%31.89%184709基金安久華安基金151992-08-312007-08-300.689 0.926 25.59%34.40%500039基金同德長盛基金151992-12-012007-11-300.851 1.113 23.54%30.79%184710基金隆元南方基金151992-12-292007-12-290.690 0.927 25.57%34.35%184718基金興安華夏基金151992-12-292007-12-290.774 1.018

7、23.97%31.52%500007基金景陽大成基金151992-05-012007-12-310.701 1.029 31.88%46.79%500029基金科訊易方達(dá)基金151993-01-122008-01-110.884 1.159 23.73%31.11%184719基金融鑫中融基金151993-02-052008-02-040.896 1.219 26.50%36.05%184700基金鴻飛寶盈基金151993-04-152008-04-140.710 1.047 32.19%47.46%184712基金科匯易方達(dá)基金151993-12-142008-12-131.110 1.40

8、1 20.77%26.22%184713基金科翔易方達(dá)基金151993-12-142008-12-130.957 1.279 25.18%33.65%500025基金漢鼎富國基金151994-01-012008-12-310.658 0.959 31.39%45.74%二、綜合比較21世紀(jì)（2004）年度“贏基金”獎2004年中國封閉式基金最佳表現(xiàn)獎：三名易方達(dá)基金管理有限公司管理的封閉式基金：基金科匯博時基金管理有限公司管理的封閉式基金：基金裕澤長盛基金管理有限公司管理的封閉式基金：基金同智易方達(dá)基金公司旗下的基金科匯2004年的凈值增長率名列54只封閉式基金榜首，其凈值增長率遙遙領(lǐng)先于其他

9、封閉式基金，但與其較高的凈值增長率相對應(yīng)的是其凈值波動程度也比較高，體現(xiàn)出一種“高風(fēng)險、高收益”基金的特色。博時基金公司旗下的基金裕澤在2004年也取得了不俗的凈值增長，其中等程度的凈值波動進(jìn)一步奠定了其在封閉式基金中的地位。長盛基金公司旗下的基金同智，在較低的風(fēng)險水平下實現(xiàn)了良好的業(yè)績增長，從而使在風(fēng)險調(diào)整后脫穎而出。11月晨星封閉式基金業(yè)績排行榜計算截止日期：2004-12-3基金名稱單位凈值（元）最近三月最近六月最近一年設(shè)立以來最近一年風(fēng)險評價夏普比率總回報率（%）排名總回報率（%）排名總回報率（%）排名總回報率（%）波動幅度（%）評價晨星風(fēng)險系數(shù)評價最近一年評價基金興業(yè)0.8694 5

10、.74 17 -3.95 23 6.27 29 -13.31 15.66 低0.96 偏低0.11 偏低基金同智1.0957 7.36 9 2.13 6 14.09 7 27.72 15.86 低0.87 低0.64 高基金景業(yè)0.8583 4.19 30 -1.03 11 7.27 23 7.67 15.00 低0.85 低0.23 中基金安瑞0.9225 3.11 38 -6.58 38 5.65 32 -9.50 16.60 中0.99 偏低0.18 中基金普潤0.9033 -1.95 52 -7.63 45 3.41 38 -12.10 16.94 中1.06 中0.02 偏低基金久富

11、0.9973 9.41 4 -2.92 18 5.37 33 -3.08 18.77 高1.21 高0.09 偏低基金金元0.9705 2.61 41 -3.42 21 12.95 9 -1.90 16.46 中0.94 偏低0.51 高基金普華0.7410 -2.67 53 -14.24 54 -6.94 54 -27.68 16.60 中1.17 高-0.64 低基金漢博0.9378 5.48 21 -1.04 12 10.14 16 -4.29 15.55 低0.93 低0.41 中基金通寶0.9480 5.95 13 -0.63 10 11.52 12 -3.73 18.58 高1.0

12、8 高0.45 高基金興科1.0440 3.78 31 -6.09 34 0.96 47 9.23 16.39 偏低1.07 高-0.15 低基金裕元1.1156 3.37 36 -7.37 43 6.69 28 52.42 17.54 高0.97 偏低0.19 中基金金鼎0.9682 3.23 37 -6.73 40 7.94 20 -13.16 15.88 偏低0.97 偏低0.28 中基金景博0.9308 7.84 6 -4.76 27 3.01 39 6.68 16.93 中1.14 高-0.05 低基金裕華1.0803 3.54 34 -6.58 37 3.89 37 -4.97 1

13、6.87 中1.00 中0.01 偏低基金安久0.8937 5.55 20 -4.57 26 6.09 30 14.38 18.63 高1.15 高0.14 偏低基金同德1.1008 7.09 10 4.27 4 13.17 8 9.77 15.72 低0.84 低0.58 高基金隆元0.8822 4.86 24 -7.47 44 2.71 42 -9.22 17.33 高0.99 偏低-0.05 低基金興安1.0027 5.93 15 -3.93 22 7.14 24 6.09 18.23 高1.13 高0.18 偏低基金景陽1.0035 5.59 19 -7.32 42 2.51 44 2

14、2.15 16.64 中1.05 中-0.04 偏低基金科訊1.1517 7.59 8 -0.41 9 12.33 10 14.31 17.29 高1.04 中0.45 高基金融鑫1.1973 6.04 12 -5.07 29 2.12 45 16.74 19.48 高1.24 高-0.02 偏低基金鴻飛1.0220 5.86 16 -2.58 17 6.93 27 2.18 16.48 中1.02 中0.18 中基金科匯1.4193 13.70 1 10.88 1 32.43 1 43.73 18.32 高0.91 低1.33 高基金科翔1.2733 11.14 2 4.84 3 21.97

15、 2 33.71 18.26 高0.97 偏低0.89 高三、風(fēng)險比較-邊緣化風(fēng)險誰在踩“邊緣化”的鋼絲：2004年封閉式基金的折價率之所以最高能夠超過40，截至2004年年底的時候平均折價率水平仍然高于32，根本性的原因就在于封閉式基金被“邊緣化”。從理論上講，高折價的封閉式基金具有很高的投資價值，但是，基金管理公司自己都不重視封閉式基金，如何讓投資人去重視它們呢？10家基金管理公司顯現(xiàn)“邊緣化”當(dāng)前，市場上共有54只封閉式基金，分屬于17家基金管理公司，各家基金管理公司管理的封閉式基金分別有1到5只不等，基金的規(guī)模有5億份、8億份、10億份、15億份、20億份、25億份、30億份共7個規(guī)格

16、，其中，5億份、20億份、30億份這三個規(guī)格檔次上的基金最多，分別有基金21只、13只、12只。由于封閉式基金與開放式基金的運行機制各不相同，加之我國目前的證券市場政策是超常規(guī)地支持基金業(yè)發(fā)展，尤其是開放式基金業(yè)的發(fā)展，因此，封閉式基金被“邊緣化”的現(xiàn)象便堂而皇之的招搖于基金市場當(dāng)中。不過，由于各家基金管理公司的投資策略不同、管理能力不同，“邊緣化”現(xiàn)象并非存在于所有的基金管理公司里。統(tǒng)計顯示，管理有封閉式基金資產(chǎn)的17家基金管理公司里，有10家基金管理公司可能存在著對于封閉式基金資產(chǎn)或明或暗的“邊緣化”管理行為。這10家基金管理公司是：銀華、中融、華夏、南方、嘉實、長盛、鵬華、大成、富國、長

17、城?！斑吘壔爆F(xiàn)象的兩種主要存在方式由于“邊緣化”行為并非一件可以擺得上臺面的事情，因此，相關(guān)基金管理公司在具體操縱時候的深度和廣度有較大區(qū)別，其表現(xiàn)情況大致可以分為以下兩種類型。第一，可能存在的較為明顯的“邊緣化”現(xiàn)象。依據(jù)2004年度的基金績效表現(xiàn)統(tǒng)計，在相關(guān)基金管理公司里，如果開放式基金的績效表現(xiàn)全部好于封閉式基金，就可以稱之為較為明顯的“邊緣化”現(xiàn)象，相關(guān)的基金管理公司可能是：銀華、中融、華夏、南方。眾所周知，開放式基金的基金經(jīng)理都是從封閉式基金中精選出來的，因此，開放式基金的績效表現(xiàn)好于封閉式基金是十分正常的事情。在上述基金管理公司里，開放式基金的基金經(jīng)理能夠?qū)⒒鸬目冃б恢鳖I(lǐng)先于封

18、閉式基金，理論上講實在是難能可貴。但這里又出現(xiàn)了一個問題，相關(guān)的基金管理公司、相關(guān)的基金經(jīng)理，為什么可以容忍相關(guān)封閉式基金的績效長期落后呢？對于這些基金的績效表現(xiàn)，難免產(chǎn)生如下疑問：其一，開放式基金的績效全體好于封閉式基金，僅僅是巧合嗎？尤其是銀華基金管理公司旗下的基金。如果封閉式基金的基金經(jīng)理能力有限，為什么不做調(diào)整？其二，有關(guān)統(tǒng)計顯示，開放式基金的基金經(jīng)理的“平均壽命”很短，只有半年多一點，如此“短壽”的群體可以做出這樣的業(yè)績，既與基金管理公司宣傳的長期投資理念相悖，也與常理不通。其三，這些開放式基金的績效領(lǐng)先，僅僅只是“矮人堆里選將軍”式的領(lǐng)先，即只領(lǐng)先于自己公司里的封閉式基金，而非在開

19、放式基金同類中領(lǐng)先。相關(guān)基金經(jīng)理有這樣好的“后臺”支持，仍然將業(yè)績做不上去，實在讓人無話可說。其二，或許存在的“邊緣化”現(xiàn)象?；蛟S存在的“邊緣化”現(xiàn)象，指的就是在有關(guān)基金管理公司里，績效領(lǐng)先的基金中既有開放式基金，也有封閉式基金，但是總體上看，還是開放式基金在績效表現(xiàn)方面具有明顯的優(yōu)勢。這個類型的基金管理公司可能包括：鵬華、大成、富國、長城、嘉實、長盛。這個類型的基金有四個鮮明的特點，一是績效差。從公司層面上看，如長城基金管理公司，旗下基金套牢了所有的投資人；從具體基金來看，鵬華基金管理公司的普華，截至2004年末時的凈值只有0.7362元，如此極差的業(yè)績，根本沒有半點專業(yè)資產(chǎn)管理的痕跡，估計

20、在其“有生之年”將難以回到面值之上。二是捧小盤，棄大盤。在此類可能具有“邊緣化”現(xiàn)象的公司里，業(yè)績較好的封閉式基金以小盤基金居多，如普潤、景業(yè)、漢鼎、同智、同德；業(yè)績較差的封閉式基金中以大盤基金居多，如普豐、漢興、久嘉、泰和、同盛、同益。這其中的原因可能比較復(fù)雜，但從表明上看可以說得過去的一個原因是：2004年的基礎(chǔ)市場行情比較適合規(guī)模較小的、投資運作策略積極靈活的基金，相關(guān)基金管理公司便較好地利用了這個市場條件進(jìn)行了“組合投資”。三是部分基金管理公司的“績效調(diào)控”可能有重點。例如嘉實理財增長、同德、同智等，都是各個公司里的績效明星，也是各個公司里見報率最高的基金，并將是未來公司宣傳中的重點。這就符合當(dāng)前基金管理公司宣傳中常用的方法：花開數(shù)朵，只表一枝最紅的那一枝。四是某些基金管理公司所管理的資產(chǎn)可能存在一定程度的同質(zhì)化現(xiàn)象，產(chǎn)生這種可能性的基金有：同盛和同益、漢盛和漢興、久嘉和久富，等等。至于這些基金，