財(cái)務(wù)管理讀書筆記副本

1、東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !3.1- 4.305.1- 5.316.1- 6.307.1- 8.309.1- 9.209.21 精讀舊教材一遍，做筆記 已完成 聽 MP3，通讀新教材一遍，修改筆記5.9第4章第 1節(jié)分章練習(xí)題（二天一章） ，提取重點(diǎn)、易錯(cuò)和不會(huì)做習(xí)題 綜合題練習(xí)（一天三題） 模擬題（一天一卷） 上 午強(qiáng)化記憶下午 2：00-5：00 決戰(zhàn) 180 分鐘一財(cái)務(wù)管理總論（一） 目標(biāo) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，取決于企業(yè)的總目標(biāo)。企業(yè)的目標(biāo)為生存、發(fā)展、獲利。（ 1） 力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力， 減少破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)， 長期穩(wěn)定生 存下去， 對財(cái)務(wù)管理的第一個(gè)要

2、求。長期虧損，企業(yè)終止的 第 1 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 ! 僅是當(dāng)前的利潤，還包括預(yù)期增長率。2、投資活動(dòng)：包括資本資產(chǎn)投資和營運(yùn)資產(chǎn)投資。結(jié)論：投資資本回報(bào)率反映 了企業(yè)的盈利能力，是決定股價(jià)高低的關(guān)鍵因素。3、籌資活動(dòng)：結(jié)論：如果企業(yè)有投資資本回報(bào)率超過資本成本的投資機(jī)會(huì)，多 余現(xiàn)金用于再投資有利于增加股東財(cái)富，否則就應(yīng)把錢還給股東。（三）股東、經(jīng)營者和債權(quán)人利益的沖突和協(xié)調(diào) 股東的目標(biāo)：即財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)（股東財(cái)富最大化） 經(jīng)營者的目標(biāo)：增加報(bào)酬，增加閑暇時(shí)間，避免風(fēng)險(xiǎn) 背離股東目標(biāo)的表現(xiàn)：道德風(fēng)險(xiǎn)，逆向選擇 防止背離的方法：監(jiān)督，激勵(lì)。最佳的辦

3、法是監(jiān)督成本、激勵(lì)成本與偏離股 東目標(biāo)的損失之和為最小。債權(quán)人的目標(biāo)：獲取利息，到期收回本金 防止其利益受傷害的方法： 尋求立法保護(hù) （破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管， 優(yōu)先于股東分配剩 余財(cái)產(chǎn)），借款合同限制性條款（規(guī)定資金用途，規(guī)定不得發(fā)行新債，限制發(fā)行 新債的（2）虧損額小于折舊額的企業(yè)，應(yīng)付日常的現(xiàn)金開支并不困難； 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流出 勤能補(bǔ)拙、熟能生巧、快樂學(xué)習(xí) 第 2 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 ! 營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入（付現(xiàn)成本 +折舊）所得稅 +折舊 營業(yè)收入營業(yè)成本所得稅 +折舊營業(yè)稅后利潤 +折舊 即每期的現(xiàn)金增加是營業(yè)稅

4、后利潤與折舊兩者之和， 營業(yè)利潤和現(xiàn)金流量的差異 是由非付現(xiàn)費(fèi)用（折舊，待攤等）引起的。（3）任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，都會(huì)遇到相當(dāng)嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺問題；（4）通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決。【例題】以下關(guān)于現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的表述中，正確的有（ ）。 （2005 年）A. 任何企業(yè)要迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，都會(huì)遇到現(xiàn)金短缺問題B. 虧損額小于折舊額的企業(yè)， 只要能在固定資產(chǎn)重置時(shí)從外部借到現(xiàn)金， 就可以 維持現(xiàn)有局面（錯(cuò)）。短期看，在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去。 （對）C. 虧 損 額 大 于 折 舊 額 的 企 業(yè) ， 如 不 能 在 短 期 第 3 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君

5、行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 ! 決策時(shí)要正確預(yù)見對方的反應(yīng)。 ） 依據(jù)（至少兩方、零和博奕、各方都是自利的） 應(yīng)用（要求在理解財(cái)務(wù)交易時(shí)不能以我為中心， 在謀求自身利益的同時(shí)要注意對 方的存在， 以及對方也在遵循自利行為原則行事； 要求在理解財(cái)務(wù)交易時(shí)注意稅 收的影響）（ 3） 信號傳遞原則：是自利行為原則的延伸。 概念（指行動(dòng)可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說明力） 應(yīng)用（要求根據(jù)公司的行為判斷它未來的收益狀況； 要求公司在決策時(shí)不僅要考 慮行動(dòng)方案本身，還要考慮該項(xiàng)行動(dòng)可能給人們傳達(dá)的信息）（ 4） 引導(dǎo)原則：是行動(dòng)傳遞信號原則的一種運(yùn)用。 概念（指當(dāng)所有辦法都失 敗時(shí)，尋找一個(gè)可

6、以依賴的榜樣作為自己的引導(dǎo)） 適用范圍（一是理解存在局限性，認(rèn)識能力有限，找不到最優(yōu)的解決方案辦法； 二是尋找最優(yōu)方案的成本過高）不會(huì)找到最優(yōu)方案，但可避免最差的行動(dòng)。 應(yīng)用（行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念；免費(fèi)跟莊概念）2. 有關(guān)創(chuàng)造價(jià)值的原則（人們對增加企業(yè)財(cái)富基本規(guī)律的認(rèn)識）（ 1） 有價(jià)值的創(chuàng)意原則 概念（指新創(chuàng)意能獲得額外報(bào)酬） 應(yīng)用（直接投資項(xiàng)目、經(jīng)營和銷售活動(dòng)）（ 2） 比較優(yōu)勢原則 概念（指專長能創(chuàng)造價(jià)值） 依據(jù)（分工理論） 應(yīng)用（人盡其才，物盡其用；優(yōu)勢互補(bǔ)）（ 3） 期權(quán)原則（指估價(jià)時(shí)要考慮期權(quán)的價(jià)值） 有時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)附帶的期權(quán)比該資產(chǎn)本身更有價(jià)值（ 4） 凈增效益原則 概念（指財(cái)務(wù)決策建立在

7、凈增效益的基礎(chǔ)上， 一項(xiàng)決策的價(jià)值取決于它和替代方 案相比所增加的凈收益）應(yīng)用（差額分析法；沉沒成本概念） 一個(gè)方案的凈收益該方案現(xiàn)金流入減去 現(xiàn)金流出的差額 （現(xiàn)金流量凈額 ） 現(xiàn)金流入和流出都是指該方案引起現(xiàn)金流量的增加額， 這些現(xiàn)金流量依存于特定 方案，如果不采納該方案就不會(huì)發(fā)生這些現(xiàn)金流入和流出。3. 有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則 （人們對財(cái)務(wù)交易基本規(guī)律的認(rèn)識 ）（1）風(fēng)險(xiǎn) -報(bào)酬權(quán)衡原則 概念（指風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間存在一個(gè)對等關(guān)系， 投資人必須對報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)作出權(quán)衡） 現(xiàn)實(shí)市場中只有高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)高報(bào)酬和低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)低報(bào)酬的投資機(jī)會(huì)。（ 2） 投資分散化原則 概念（指不要把全部財(cái)富投資于一個(gè)公司，而要分

8、散投資） 依據(jù)（投資組合理論若干中股票組成的投資組合， 其收益是這些股票收益的加 權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險(xiǎn)要小于這些股票的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)）（ 3） 資本市場有效原則 概念（指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價(jià)格反映了所有可獲得的信 息，而且面對新信息完全能迅速地做出調(diào)整） 應(yīng)用（要求理財(cái)時(shí)重視市場對企業(yè)的估價(jià)；要求理財(cái)時(shí)慎重使用金融工具） 如果資本市場是有效的， 購買或出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值就為零。 公司作為 從資本市場上取得資金的一方， 很難通過籌資獲得正的凈現(xiàn)值 （或很難增加股東 財(cái) 富 ） 。 在 資 勤 能 補(bǔ) 拙 、 熟 能 生 巧 、 快 樂 學(xué) 習(xí) 第 4 頁 共 69 頁東方欲

9、曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 ! 本市場上， 只獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相稱的報(bào)酬， 也就是與資本成本相同的報(bào)酬， 很難 增加股 東財(cái)富。（ 4） 貨幣時(shí)間價(jià)值原則 概念（指在進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)量時(shí)要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素） 應(yīng)用（現(xiàn)值概念；早收晚付觀念） （八）財(cái)務(wù)管理的環(huán)境（法律環(huán)境、金融市場環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境） 金融性資產(chǎn)指現(xiàn)金或有價(jià)證券等可以進(jìn)行金融市場交易的資產(chǎn) 特點(diǎn)：流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性。 流動(dòng)性和收益性成反比，收益性和風(fēng)險(xiǎn)性成正比。 利率純粹利率 +通貨膨脹附加率 +風(fēng)險(xiǎn)附加率 純粹利率指無通貨膨脹、無風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率。純粹利率 +通貨膨脹附加率 =無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（近似等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

10、） 。在無通貨膨脹時(shí)，國庫券的利率可以視為純粹利率。 其高低受平均利潤率、 資金供求關(guān)系、 國家調(diào) 節(jié)的影響。利率最高不能超過平均利潤率，最低不能等于零或小于零。 二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析（一）分析方法：1比較分析法 和誰比（比較對象）（1）趨勢分析：不同時(shí)期指標(biāo)相比（2）橫向比較：與行業(yè)平均數(shù)或競爭對手比較（3）預(yù)算差異分析：實(shí)際執(zhí)行結(jié)果與計(jì)劃指標(biāo)比較 比什么（比較 第 5 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !（ 2） 流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn) ÷流動(dòng)負(fù)債 1/（1營運(yùn)資本 /流動(dòng)資產(chǎn)） 1/（1-營運(yùn)資本配置比率）（ 3） 速動(dòng)比率速動(dòng)資產(chǎn) ÷流動(dòng)負(fù)債

11、速動(dòng)資產(chǎn)包括：貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和各種應(yīng)收、預(yù)付款項(xiàng)等，或流動(dòng)資 產(chǎn)減去存貨、待攤費(fèi)用、一年 第 6 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !（4）應(yīng)收票據(jù)一般應(yīng)納入計(jì)算（5）周轉(zhuǎn)天數(shù)不一定越少越好，與信用政策有關(guān)。（6）應(yīng)收帳款分析應(yīng)與銷售分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來。（ 2）存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入 ÷存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 365÷次數(shù)注意問題：（ 1）在短期償債能力分析和分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時(shí)，應(yīng)統(tǒng)一使用“銷售收入”計(jì)算周轉(zhuǎn)率，便為了評估存貨管理的業(yè)績時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用“銷售成本 ”計(jì)算存 貨周轉(zhuǎn)率。（ 2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越低越好。 （3）注意應(yīng)付帳款、存貨和

12、應(yīng)收帳款（銷售）之間的關(guān)系。（ 4）關(guān)注構(gòu)成存貨的各項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。（ 3）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入 ÷流動(dòng)資產(chǎn)（ 4）非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入 ÷非流動(dòng)資產(chǎn)（ 5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入 ÷總資產(chǎn)注意問題： 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是各項(xiàng)資產(chǎn)， 進(jìn)行驅(qū)動(dòng)因素分析， 通常用 “資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) ”，不使用次數(shù)。 因?yàn)楦黜?xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)之和不等于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次 數(shù)。5 盈利能力比率 特點(diǎn)：母子率，利潤指凈利潤（ 1） 銷售利潤率（凈利潤 ÷銷售收入） *100%（2）資產(chǎn)利潤率（凈利潤 ÷總資產(chǎn)） *100% 銷售利潤率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（ 3）

13、 權(quán)益凈利率（凈利潤 ÷股東權(quán)益） *100% （三）財(cái)務(wù)分析體系1傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系（1）權(quán)益凈利率銷售凈利率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 *權(quán)益乘數(shù) 凈利潤 銷售收入 總資產(chǎn) 銷售收入 總資產(chǎn) 股東權(quán)益 資產(chǎn)利潤率 * 權(quán)益乘數(shù) 銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，兩者經(jīng)常呈反方向變化， 這種現(xiàn)象不是偶然的。財(cái)務(wù)杠桿（即權(quán)益乘數(shù)）可以反映的財(cái)務(wù)政策。一般說來，資產(chǎn)利潤率與財(cái)務(wù)杠 桿也呈反方向變化，這種現(xiàn)象也不是偶然的。（2）因素分析法的應(yīng)用。例：本年 權(quán)益凈利率 N1銷售凈利率 A1* 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 B1*權(quán)益乘數(shù) C1 上年 權(quán)益凈利率 N0銷售凈利率 A0* 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 B0

14、* 權(quán)益乘數(shù) C0 （A）連環(huán)替代法分析：總變動(dòng) N1 N0 上年： N0A0*B0*C0 第一次替代上年： NA A1*B0*C0 第二次替代上年： NB A1*B1*C0 第三次替代上年： NCA1*B1*C1 N1 （NAN0）+（NBNA）+（N1NB）N1-N0 括號 第 7 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !A 的影響：（A1 A0 ）*B0*C0B 的影響： A1* （ B1 B0） *C0C 的影響： A1*B1* （ C1 C0） 總變動(dòng) N1N0A BC（3）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的局限性 一是計(jì)算總資產(chǎn)利潤率的總資產(chǎn)和凈利潤不匹配； 二是沒有區(qū)

15、分經(jīng)營活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益； 三是沒有區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債。解決辦法：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈金融負(fù)債股東權(quán)益 凈經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債 凈金融負(fù)債金融負(fù)債金融資產(chǎn)（債權(quán)人實(shí)際上已投入生產(chǎn)經(jīng)營的債務(wù)資本） 區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、 經(jīng)營負(fù)債和金額負(fù)債的主要標(biāo)志是有無利息要求， 如 有息應(yīng)收票據(jù)為金融資產(chǎn)，無息票據(jù)為經(jīng)營資產(chǎn)。 金融資產(chǎn)主要有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)。 （有息票據(jù)， 短期投資），其他為經(jīng)營資產(chǎn)（長期權(quán)益性投資） 。 金融負(fù)債主要有短期借款、長期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付債券。其他為金融 資產(chǎn)。C利潤表有關(guān)概念 凈利潤稅后經(jīng)營利潤稅后利息費(fèi)用 稅后經(jīng)營利潤稅前經(jīng)營利潤

16、* （1所得稅稅率） 稅后利息費(fèi)用稅前利息費(fèi)用 * （1所得稅稅率） 即金融活動(dòng)的損益 D改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系核心公式推導(dǎo)過程： 權(quán)益凈利率凈利潤 ÷股東權(quán)益（稅后經(jīng)營利潤稅后利息費(fèi)用） ÷股東權(quán)益 稅后經(jīng)營利潤 ÷股東權(quán)益稅后利息 ÷股東權(quán)益 （稅后經(jīng)營利潤 ÷凈經(jīng)營資產(chǎn)）（凈經(jīng)營資產(chǎn) ÷股東權(quán)益） （稅后利息 ÷凈負(fù)債）（凈負(fù)債 ÷股東權(quán)益）（稅后經(jīng)營利潤 ÷凈經(jīng)營資產(chǎn)） （凈負(fù)債股東權(quán)益） ÷股東權(quán)益 勤能 補(bǔ)拙、熟能生巧、快樂學(xué)習(xí) 第 8 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，

17、讓我們只爭朝夕 ! （稅后利息 ÷凈負(fù)債）（凈負(fù)債 ÷股東權(quán)益） 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（ 1凈負(fù)債 ÷股東權(quán)益） （稅后利息 ÷凈負(fù)債）（凈負(fù)債 ÷股東權(quán)益） （凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率凈財(cái)務(wù)杠桿） 稅后利息率凈財(cái)務(wù)杠桿凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率稅后利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿 經(jīng)營利潤率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率稅后利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率經(jīng)營差異率凈財(cái)務(wù)杠桿凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率杠桿貢獻(xiàn)率步聚：1 稅后經(jīng)營利潤率稅后經(jīng)營利潤 ÷銷售收入2 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入 ÷凈經(jīng)營資產(chǎn)3 12，凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤

18、率稅后經(jīng)營利潤 ÷凈經(jīng)營資產(chǎn)4 稅后利息率稅后利息 ÷凈負(fù)債5 34，經(jīng)營差異率凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率稅后利息率6 凈財(cái)務(wù)杠桿凈負(fù)債 ÷股東權(quán)益7 5 6，杠桿貢獻(xiàn)率經(jīng)營差異率凈財(cái)務(wù)杠桿8 37，權(quán)益凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率杠桿貢獻(xiàn)率 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率凈利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿 9連環(huán)替代分析： 經(jīng)營差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。 如果經(jīng)營差異率為正， 借款可 以增加股東收益；如果它為負(fù)值，借款會(huì)減少股東收益。從增加股東收益看，凈 資產(chǎn)利潤率是企業(yè)可以承擔(dān)的借款稅后利息率上限。 由于凈利息率的高低主要由 資本市場決定， 提高經(jīng)營差異率的根本途徑是提高

19、凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率。 依靠財(cái)務(wù) 杠桿提高杠桿貢獻(xiàn)率是有限度的。三財(cái)務(wù)預(yù)測與計(jì)劃 （一）財(cái)務(wù)預(yù)測指估計(jì)企業(yè)未來的融資需求?；静襟E如下：1、銷售預(yù)測。 2、估計(jì)需要的資產(chǎn)。 3、估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用和保留盈余。 4、估計(jì)所需資金。（二）銷售百分比法步驟： 1。確定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比?；谫Y產(chǎn)（負(fù)債） ÷基期銷售收 入2。預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債預(yù)計(jì)下年銷售收入各項(xiàng)目基期銷售百分比3。計(jì)算資金總需求。預(yù)計(jì)下年的凈經(jīng)營資產(chǎn)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)4。預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)下年金融資產(chǎn)不可動(dòng)用金額資產(chǎn)5。預(yù)計(jì)增加的留存收益預(yù)算下年銷售收入計(jì)劃銷售凈利率 （1股利支付 率）6。預(yù)計(jì)增加的借款資金總需求預(yù)計(jì)

20、可動(dòng)用的金融資產(chǎn)預(yù)計(jì)增加的留存收 益7。如不宜借款或保持資本結(jié)構(gòu)，則需要增發(fā)股本。前提： 1。假設(shè)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比。2。假設(shè)計(jì)劃銷售利潤率可以涵蓋借款利息的增加。 增量法：外部融資額新增銷售額 （基期經(jīng)營資產(chǎn)銷售百比基期經(jīng)營負(fù)債銷 售百分比） 預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率（ 1股利支付率） 可動(dòng)用的金融資產(chǎn)（三）銷售增長與外部融資的關(guān)系 從資金來源看企業(yè)增長的實(shí)現(xiàn)方式： 勤能補(bǔ)拙、熟能生巧、快樂學(xué)習(xí) 第 9 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !1、完全依靠 本期銷售 期末總資產(chǎn)本期收益留存率期銷售 期末總資產(chǎn) 期初股東權(quán)益 銷售凈利率總

21、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù) 文字推導(dǎo)： 1、因資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（收入÷資產(chǎn)），即分母分子要保持相同增長率 才能結(jié)果不變，則銷售增長率資產(chǎn)增長率，同理因權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn) ÷所有者權(quán) 益）不變， 勤能補(bǔ)拙、熟能生巧、快樂學(xué)習(xí) 第 10 頁共 69 頁 東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕則銷售增長率權(quán)益增長率。2、又因不能發(fā)行新股，所以所有者權(quán)益變動(dòng)只能依靠本期銷售 期末總資產(chǎn)本期收益留存率期銷售 期末總資產(chǎn) 期初股東權(quán)益 本期凈利 本期銷售 期末總資產(chǎn) 期末權(quán)益本期收益留 （ 存率 本期銷售 期末總資產(chǎn) 期末權(quán)益 期初股東權(quán)益 本期凈利 本期銷售 期

22、末總資產(chǎn)初權(quán)益（ 1權(quán)益增長率）本期收益留存率 本期銷售 期末總資產(chǎn) 期末權(quán)益 期初股東權(quán)益1權(quán)益增長率）銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率權(quán)益乘數(shù)即 Rabcd（1+R）則 Rabcd/（1-abcd） 銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率權(quán)益乘數(shù)1銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率權(quán)益乘數(shù) 文字推導(dǎo)： 1、資產(chǎn)增加股東權(quán)益增加負(fù)債增加2、假設(shè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即資產(chǎn)隨銷售正比例增加。 則銷售增長率資產(chǎn)增長率，即資產(chǎn)增加 /本期資產(chǎn)總額銷售增加 /本期銷售額 所以資產(chǎn)增加（銷售增加 /本期銷售額）本期資產(chǎn)總額 3、假設(shè)不增發(fā)新股，銷售凈利率不變， 則股東權(quán)益增加收益留存率（凈利潤 /銷售額）（基

23、期銷售額銷售增加 額）4、假設(shè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變，即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加， 則負(fù)債的增長率權(quán)益增長率，即負(fù)債增加 /本期負(fù)債總額權(quán)益增加 /權(quán)益總額 所以負(fù)債增加股東權(quán)益增加（權(quán)益增加 /權(quán)益總額） 收益留存率（凈利潤 /銷售額）（基期銷售額銷售增加額）（權(quán)益增 加/權(quán)益總額）將2，3，4代入 1， 則：（銷售增加 /本期銷售額）本期資產(chǎn)總額收益留存率（凈利潤 /銷售額）（基期銷售額銷售增加額） 收益留存率（凈利潤 /銷售額）（基期銷售額銷售增加額）（權(quán)益增 加/權(quán)益總額） 銷售增加基期銷售額增長率（可持續(xù)增長率） 代入求解后，同乘以（銷售 /資產(chǎn)）可得：可持續(xù)增長率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益

24、留存率權(quán)益乘數(shù) 勤能補(bǔ)拙、熟能生巧、快樂學(xué)習(xí) 第 11 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !1銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率權(quán)益乘數(shù)公式變化 1：（權(quán)益凈利率收益留存率） /（1權(quán)益凈利率收益留存率） 公式變化 2： bcd/（1/a-bcd）公式變化 1：=所有者權(quán)益增長率 C實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率不一致的分析方法。 1分析公司經(jīng)營政策的變化。影響可持續(xù)增長率的四個(gè)因素與可持續(xù)增長率同 方向變化。 從本年四個(gè)因素比上年的提高或降低， 說明本年實(shí)際增長率、 本年的 可持續(xù)增長率、上年的可持續(xù)增長率的變化。2分析高速增長所需的資金從哪里來。（1）計(jì)算超常增長

25、的銷售額本年實(shí)際銷售額按可持續(xù)增長率計(jì)算的銷售額 本年實(shí)際銷售額上年銷售額（ 1上年可持續(xù)增長率）（2）計(jì)算超常增長所需資金實(shí)際增長需要資金（資產(chǎn)）可持續(xù)增長需要資 金（資產(chǎn)）本年實(shí)際銷售額 /本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可持續(xù)增長銷售 /上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率本年實(shí)際銷售額 /本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 上年銷售額（ 1上年可持續(xù)增長率） /上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（3）分析超常增長的資金來源。a留存收益提供資金本年留存收益 其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益上年利潤留存（1上年可持續(xù)增長率）超常增長產(chǎn)生的留存收益本年實(shí)際利潤留存可持續(xù)增長利潤留存 本年利潤留存上年利潤留存（ 1上年可持續(xù)增長率） b 負(fù)債提供資金本年負(fù)債上年負(fù)債其

26、中：按可持續(xù)增長率增長需要負(fù)債上年負(fù)債上年可持續(xù)增長率 超常增長額外負(fù)債負(fù)債提供資金可持續(xù)增長率增長負(fù)債 （本年負(fù)債上年負(fù)債）（上年負(fù)債上年可持續(xù)增長率） 3增長潛力分析（1）用不變的財(cái)務(wù)比率前提，文字推導(dǎo)其他因素。（2）有可持續(xù)增長率的公式，只能計(jì)算銷售凈利率和股利支付率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 和權(quán)益乘數(shù)不行（即帶資產(chǎn)的不能用） 。（3）四個(gè)因素都不可能無限提高，因此限制了企業(yè)的增長率，所以超常增長是 不可能持續(xù)的。將銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)提高， 則企業(yè)增長可以相應(yīng)提高。 通過提高財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率支持高增長， 只能是一次性的臨時(shí)解決辦法， 不 可能持續(xù)使用。（4）通過籌集權(quán)益資金支持高增長也是

27、不行的。如果新增投資的報(bào)酬率不能超 過要求的報(bào)酬率（資本成本） ，單純的銷售增長不會(huì)增加股東財(cái)富，是無效的增 長。（5）本年實(shí)際增長率、上年可持續(xù)增長率、本年可持續(xù)增長的關(guān)系。 如本年和上年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策 （包括不增發(fā)和回購股份） 相同（即四個(gè) 因素不變），則三個(gè)增長率相等。 如有 1 個(gè)或多個(gè)因素增長，則本年實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率 本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率 如有 1 個(gè)或多個(gè)因素下降，則本年實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率 本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率 如公式中的 4 個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平， 并且新增投資報(bào)酬率已經(jīng) 與資本成本相等，單純的銷售增長無助于增加股東財(cái)富

28、。注：本年實(shí)際與本年可持續(xù)增長與比較關(guān)系，都是本年與上年比。 勤能補(bǔ)拙、熟能生巧、快樂學(xué)習(xí) 第 12 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !A：資產(chǎn)負(fù)債率上升（權(quán)益乘數(shù)下降）或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升， 則：本年實(shí)際增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率 分析：因資產(chǎn)負(fù)債率上升時(shí)， 權(quán)益乘數(shù)下降， 本年資產(chǎn)增長率本年股東權(quán)益增 長率；由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即：本年實(shí)際增長率本年資產(chǎn)增長率，所以本年 實(shí)際增長率本年股東權(quán)益增長；由于本年可持續(xù)增長率本年股東權(quán)益增長 率，所以，本年實(shí)際增長率本年可持續(xù)增長率。 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時(shí)，本年實(shí)際增長率本年資產(chǎn)增長率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，

29、即：本年資產(chǎn)增長率本年股東權(quán)益增長率， 所以， 本年實(shí)際增長率本年股東 權(quán)益增長； 由于本年可持續(xù)增長率本年股東權(quán)益增長率， 所以，本年實(shí)際增長 率本年可持續(xù)增長率。 B 銷售凈利率或留存收益率上升， 則：本年實(shí)際增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率 分析：當(dāng)銷售凈利率或留存收益率上升時(shí)，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，推出：實(shí)際增 長率總資產(chǎn)增長率， 由于資產(chǎn)負(fù)債率不變， 推出： 總資產(chǎn)增長率負(fù)債增長率 股東權(quán)益增長率，由于不增發(fā)新股，推出：股東權(quán)益增長率可持續(xù)增長率， 所以本年實(shí)際增長率本年可持續(xù)增長率。（六）財(cái)務(wù)預(yù)算A 全面預(yù)算分類1、長期預(yù)算 （包括長期銷售預(yù)算和資本支出預(yù)算， 長期資金籌措預(yù)算

30、和研究與 開發(fā)預(yù)算）， 短期預(yù)算（年度預(yù)算）2、總預(yù)算和專門預(yù)算3、業(yè)務(wù)預(yù)算（銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算）和財(cái)務(wù)預(yù)算（包括短期的現(xiàn)金收支預(yù)算和 信貸預(yù)算，以及長期的資本支出預(yù)算和長期資金籌措預(yù)算）B 全面預(yù)算的編制過程：1、現(xiàn)金預(yù)算的編制：包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的計(jì)算，以及 不足部分的 籌措方案和多余部分的利用方案等。（ 1） 銷售預(yù)算：整個(gè)預(yù)算的起點(diǎn)。 應(yīng)收帳款的計(jì)算本期銷售收入本期銷售收入本期收現(xiàn)率。（ 2） 生產(chǎn)預(yù)算：預(yù)算期末存貨下季度銷售量百分比 %預(yù)計(jì)期初存貨上季度期末存貨 預(yù)計(jì)生產(chǎn)量（預(yù)計(jì)銷售量預(yù)計(jì)期末存貨）預(yù)計(jì)期初存貨（ 3） 直接材料預(yù)算：以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)，然后預(yù)計(jì)現(xiàn)金

31、支出（包括償還上期應(yīng) 付帳款和本期應(yīng)支付的采購款） 預(yù)計(jì)采購量（生產(chǎn)需要量期末存貨）期初存量（ 4） 直接人工預(yù)算：（ 5） 制造費(fèi)用預(yù)算：（ 6） 產(chǎn)品成本預(yù)算：將生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù) 算的匯總。（ 7） 銷售及管理費(fèi)用預(yù)算：（ 8） 現(xiàn)金預(yù)算：由現(xiàn)金收入（包括期初現(xiàn)金） 、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足、 現(xiàn)金的籌措 和運(yùn)用組成。借款額最低現(xiàn)金余額現(xiàn)金不足額，利息一般按期初借入，期末歸還來預(yù)計(jì)。 長期借款在年末計(jì)息。2、利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算的編制 利潤表中所得稅費(fèi)用是估計(jì)的，不能按利潤總額乘以稅率。 資產(chǎn)負(fù)債表中的期末未分配利潤期初未分配利潤本期利潤 （利潤表） 本

32、期 股 利 勤 能 補(bǔ) 拙 、 熟 能 生 巧 、 快 樂 學(xué) 習(xí) 第 13 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !C 彈性預(yù)算： 指企業(yè)在不能準(zhǔn)確預(yù)測業(yè)務(wù)量的情況下， 根據(jù)本量利之間有規(guī)律的 數(shù)量關(guān)系，按照一系列業(yè)務(wù)量水平編制的有伸縮性的預(yù)算。 總成本固定成本變動(dòng)成本業(yè)務(wù)量 編制時(shí)，選用一個(gè)最能代表本部門水平的業(yè)務(wù)量作為計(jì)量單位。 手工操作人工工時(shí)；單一產(chǎn)品實(shí)物數(shù)量；多種產(chǎn)品人工工時(shí)或機(jī)器工時(shí) 業(yè)務(wù)量范圍，一般在正常生產(chǎn)能力的 70%至 110%之間，或以歷史上最高量和最 低業(yè)務(wù)量為其上下限。四、財(cái)務(wù)估價(jià) 財(cái)務(wù)估價(jià)是指對一項(xiàng)資產(chǎn)的估計(jì)。價(jià)值是指資產(chǎn)的 第 14

33、頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !2 債券價(jià)值與到期時(shí)間的關(guān)系： 在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下， 不管它高于或低于票面利率， 債券價(jià)值隨 著到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近， 至到期日債券價(jià)值等于債券面值。 如果 付息期無限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為一條直線。必要報(bào)酬率債券利率，債券價(jià)值面值 必要報(bào)酬率債券利率， 債券價(jià)值面值， 向到期日時(shí)靠近時(shí)， 債券價(jià)值逐漸提 高靠近面值。 必要報(bào)酬率債券利率，債券價(jià)值面值，向到期日時(shí)靠近時(shí)， 債券價(jià)值逐漸下降靠近面值。 隨著到期時(shí)間的縮短，必要報(bào)酬率變動(dòng)對債券價(jià) 值的影響越來越小，債券價(jià)值對必要報(bào)酬率特定變化的反應(yīng)越來越不靈

34、敏。3、債券價(jià)值與利息支付頻率(1) 純貼現(xiàn)債券：到期支付利息或無利息。 分母為未來某一確定日期作一單筆支付的債券的金額，然后折現(xiàn)。 零息債券：債券價(jià)值 PV面值 F/(1i)nF* (P/S，i，n) 一次還本付息(票面利率單利，必要報(bào)酬率復(fù)利) ： PV(面值面值 *票面利率 *期數(shù))/(1i)n(2) 平息債券：利息在到期時(shí)間 第 15 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !I1 V1I VI2 V2則： (V2-V1)/(V-V1)=(I2-I1)/(I-I1) ，求 I或： I=I1+(V2-V1)/(V-V1)* (I2-I1)(三) 股票估價(jià)：股票價(jià)

35、值由每年股利現(xiàn)值合計(jì)與售價(jià)的現(xiàn)值組成 年份基本模型： P=每年的股利 /(1+折現(xiàn) ) 影響因素：股利的多少 (取決于每股盈利和股利支付率 ) 折現(xiàn)率 (資本資產(chǎn)定價(jià)模型，一般采用資本成本率或投資的必要報(bào)酬率 ) 1 零增長股票價(jià)值： P=D/R2 固定增長股票價(jià)值： P=上年股利*(1+年增長率)/(必要收益率 -年增長率) =D0(1+g)/(R-g)=D1/(R-g)3 非固定增長股票價(jià)值：分段求現(xiàn)值如：投資最低報(bào)酬率 15%，前 2 年高速增長，增長率第一年 25%，第二年 20%， 此后正常增長為 12%，最近一次支付的股利 3 元，則股票價(jià)值 =2*1.25*( P/S，15%，1

36、)+(2*1.25*1.2)* ( P/S ， 15%，2) +(2*1.25*1.2)*1.12/(15%-12%)*( P/S ， 15%，3) 4 股票的收益率：即 P=D1/(R-g)，則 R=D1/P+g 由兩部分組成： (1)、股利收益率，即預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià) (2)、股利增長率 (或股價(jià)增長率、資本利得收益率 )，可根據(jù)公司的可持續(xù)增長率 估計(jì)。(四) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 如何確定折現(xiàn)率， 折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者要求的必要報(bào)酬率確定。 必要報(bào)酬率的 高低取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)。 這就要求確認(rèn)投資的風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)量、 特定的風(fēng)險(xiǎn)需要多 少報(bào)酬來補(bǔ)償?shù)膯栴}。1、風(fēng)險(xiǎn)的定義： (1)、風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果

37、的不確定性。即危險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。(2)、投資組合理論認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，既不是單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng) 險(xiǎn)，也不是投資組合的全部風(fēng)險(xiǎn)。理解：當(dāng)增加投資組合中資產(chǎn)的種類時(shí)， 組合的風(fēng)險(xiǎn)不斷降低， 但收益仍然是個(gè) 別資產(chǎn)的加權(quán)平均值。 當(dāng)組合中資產(chǎn)多樣化到一定程度后， 特殊風(fēng)險(xiǎn)可以被忽略， 而只關(guān)心系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在充分組合的情況下， 單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對于決策是沒有用的， 投資人關(guān)注的只是投資組合的風(fēng)險(xiǎn)； 特殊風(fēng)險(xiǎn)與決策不相關(guān)， 相關(guān)的只是系統(tǒng)風(fēng) 險(xiǎn)。（3）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為：單項(xiàng)資產(chǎn)通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以計(jì)量后，這 項(xiàng)資產(chǎn)的最佳風(fēng)險(xiǎn)度量是其收益率變化對市場投資組合收益變化的敏感程度。 投 資風(fēng)險(xiǎn)定

38、義為資產(chǎn)對投資組合的貢獻(xiàn)， 或者說是該資產(chǎn)收益率與市場組合收益率 之間的相關(guān)性，即貝他系數(shù)。2、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬一條主線：預(yù)期值 方差標(biāo)準(zhǔn)差 變化系數(shù)兩種方法：有概率的加權(quán)平均，無概率的簡單平均（ 1）預(yù)期值（有概率） （第 I 種結(jié)果出現(xiàn)的概率 * 第 I 種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期 報(bào)酬率）預(yù)期值（無概率） （第 I 種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率） /所有結(jié)果可能的數(shù)目 預(yù)期值與風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。（2）樣本方差（有概率） 勤能補(bǔ)拙、熟能生巧、快樂學(xué)習(xí) 第 16 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !（第 I 種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率預(yù)期值） *第 I種結(jié)果出現(xiàn)的概率 樣本方差

39、（無概率） （第 I 種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率預(yù)期值） /（N1）（3）樣本標(biāo)準(zhǔn)差樣本方差的平方根 標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。（ 4）變化系數(shù)（離散系數(shù)）標(biāo)準(zhǔn)差 /預(yù)期值 單項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差越大， 其絕對風(fēng)險(xiǎn)較??； 單項(xiàng)資產(chǎn)的變化系數(shù)越大， 其相對風(fēng) 險(xiǎn)較大。3、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（證券是資產(chǎn)的代名詞，等同于實(shí)物資產(chǎn)、生產(chǎn)線或 企業(yè)）理論：投資組合理論認(rèn)為， 若干種證券組成的投資組合， 其收益是這些證券收益 的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券的加權(quán)平均數(shù)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)， 但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。（1）預(yù)期報(bào)酬率 第J種證券的預(yù)期報(bào)酬率 *第 J種證券在全部投資額中的比 重 即投資組合的預(yù)期收益

40、率等于組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)。（2） 標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平 均。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合 第 17 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !有幾項(xiàng)特征： 提示了分散化效應(yīng)。當(dāng)兩種證券完全正相關(guān)時(shí) （無分散化效應(yīng) ），是一條直線。 相關(guān)系數(shù)越小，曲線越彎曲。 表達(dá)了最小方差組合。 即左端第 2 點(diǎn)，它有各種組合中最小的標(biāo)準(zhǔn)差。 機(jī)會(huì)集 曲線向點(diǎn) A 左側(cè)凸出的現(xiàn)象并非必然伴隨分散化投資發(fā)生，它取決于相關(guān)系數(shù) 的大小。 表達(dá)了投資的有效集合。 只有兩證券的情況下， 投資機(jī)會(huì)只能出現(xiàn)在機(jī)會(huì)集曲 線上。最小方差組

41、合以下的組合是無效。 有效集是最小方差組合到最高預(yù)期報(bào)酬 率組合點(diǎn)的那段曲線。 證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線越彎曲，風(fēng) 險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。 證券報(bào)酬率之間的相關(guān)性越高， 風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越 弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其機(jī)會(huì)集是一條直線。（4）多種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬兩種證券組合，機(jī)會(huì)集是一條曲線。如果多種證券組合，則機(jī)會(huì)集為一個(gè)平面。 有效集或有效邊界， 它位于機(jī)會(huì)集的頂部， 從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率 點(diǎn)止。投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。（5）資本市場線 勤能補(bǔ)拙、熟能生巧、快樂學(xué)習(xí) 第 18 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我

42、們只爭朝夕 !從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 RF 開始，做有效集邊界的切線，切點(diǎn)為 M ，該直線被稱 為資本市場線。期望報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差為零。 如果有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以貸出資產(chǎn)減少自己的風(fēng)險(xiǎn)， 但同時(shí)降低了預(yù)期的報(bào)酬率， 也可以借入資金 （無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)投資 ），增加購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本，使預(yù)期報(bào)酬 率增加。公式： Q=投資與風(fēng)險(xiǎn)組合的資本 /自有資本總期望報(bào)酬率 =風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率 *Q+ 無風(fēng)險(xiǎn)利率 *（1-Q） 總標(biāo)準(zhǔn)差 =Q* 風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 投資比例的計(jì)算。這里計(jì)算投資比例時(shí)，分母為自有資金。例如， （ 1）自有資金 100 萬， 80 萬投

43、資于風(fēng)險(xiǎn)組合， 20 萬投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)組合的投資比 例為 80%，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為 20%；（2）自有資金 100 萬元，借入資金 20 萬 ，則 投入風(fēng) 險(xiǎn)組 合的 比例 為 120%， 投資 于無 風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn) 的比 例為 1-120%=-20%。這里，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為負(fù)，表示借入資金，計(jì)算總期望 報(bào)酬率時(shí)，后一項(xiàng)變?yōu)樨?fù)值，其含義為付出的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利息率 具有的特征： 切點(diǎn) M 是市場均衡點(diǎn)， 它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 XMN 線上的任何 有效組合，在任何給定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最大，但 RFM 線上的組合與 XMN 線上 組合比，它的風(fēng)險(xiǎn)小而報(bào)酬率與之相同， 或者

44、報(bào)酬高而風(fēng)險(xiǎn)與之相同， 或者報(bào)酬 高且風(fēng)險(xiǎn)小。 直線提示了不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率的權(quán) 衡關(guān)系。直線的截距表示無風(fēng)險(xiǎn)利率； 斜率表示風(fēng)險(xiǎn)的市場價(jià)格， 即標(biāo)準(zhǔn)差增長 某一幅度時(shí)相應(yīng)要求的報(bào)酬率的增長幅度。 直線上的任何一點(diǎn)表示投資于市場組 合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。 在 M 點(diǎn)的左側(cè)， 同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合， 在右側(cè)，僅持有市場組合 M，并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合 M 。 個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立 （或稱相分離 ）。投資者個(gè)人對風(fēng)險(xiǎn) 的態(tài)度僅影響借入或貸出的資金量， 而不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合， 即對不同風(fēng)險(xiǎn) 偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險(xiǎn)

45、利率自由借貸，他們都會(huì)選擇市場組合M 。所以，分離定理表明，企業(yè)管理層在決策時(shí)不必考慮每位股東對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。（6）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。 （市場風(fēng)險(xiǎn)，不可分散風(fēng)險(xiǎn) ） 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：個(gè)別公司特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。 （特殊風(fēng)險(xiǎn)，可分散風(fēng)險(xiǎn) ） 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從市場上得到回報(bào)的大小僅僅取決于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 即一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬 率高低取決勤能補(bǔ)拙、熟能生巧、快樂學(xué)習(xí) 第 19 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 ! 于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小。結(jié)論：證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)， 而且與各證券之 間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。對于一個(gè)含有兩種證券的組合

46、， 投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng) 險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系。 風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向左凸出， 并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差 還低的最小方差組合。 有效邊界就是機(jī)會(huì)集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率的那段曲線。 持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)。如果存在無風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直 線，該直線稱為資本市場線。 該切點(diǎn)稱為市場組合， 其他各點(diǎn)為市場組合與無風(fēng) 險(xiǎn)投資的有效搭配。 資本市場線橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是報(bào)酬率。該直線 反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。（五）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 1一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而度量一項(xiàng)資產(chǎn)

47、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指 標(biāo)是貝他系數(shù)。=該項(xiàng)資產(chǎn)的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差 / 市場組合的方差 = =（該項(xiàng)資產(chǎn) 的標(biāo)準(zhǔn)差 */ 市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差 ）* 兩者的相關(guān)系數(shù) =y=a+bx （y某股票的收益率， x 市場組合的收益率） 式中的 b 即為教材中的 。（記憶：如將分子中的 Y 替換成 X ，則是分母 ）. 2投資組合的貝他系數(shù) =各單個(gè)證券 值* 投資比重 3證券市場線。資本資產(chǎn)定價(jià)模型如下：證券市場線實(shí)際上是用圖形來描述的資本資產(chǎn)定價(jià)模型， 它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投 資者要求的必要報(bào)酬率之間的關(guān)系。Ki：第 i個(gè)股票的要求收益率。Rf：無風(fēng)險(xiǎn)收益率。Km：平均股票的要求收益率或市場組合要求的

48、收益率。Km-Rf ：投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益，即風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 格 。 勤 能 補(bǔ) 拙 、 熟 能 生 巧 、 快 樂 學(xué) 習(xí) 第 20 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 !（ 1）無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沒有風(fēng)險(xiǎn)，因此無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的 值為零（ 2）市場組合與其本身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是相等，因此市場組合的值為 1。（ 3）證券市場線既適用于單個(gè)證券， 同時(shí)也適用于投資組合； 適用于有效組合， 而且也適用于無效組合；證券市場線比資本市場線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。（4）從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險(xiǎn)，而 且還取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率 （

49、證券市場線的截距） 和市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度 （證券市場線 的斜率）。由于這些因素始終處于變動(dòng)中，所以證券市場線也不會(huì)一成不變。預(yù) 期通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高。進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。（5）證券市場線斜率取決于全體投資者的對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，如果大家都愿意冒 險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)能得到很好的分散 , 風(fēng)險(xiǎn)程度就小 ,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就低， 證券市場線斜率就 小, 證券市場線就越平緩；如果大家都不愿意冒險(xiǎn)， 風(fēng)險(xiǎn)就得不到很好的分散 , 風(fēng) 險(xiǎn)程度就大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就高，證券市場線斜率就大 , 證券市場線就越陡。4. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在如下基本假設(shè)上： 所有投資者均追求單期財(cái)富的期

50、望效用最大化， 并以各備選組合的期望收益和 標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇。所有投資者均可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或貸出資金。 所有投資者擁有同樣預(yù)期， 即對所有資產(chǎn)收益的均值、 方差和協(xié)方差等， 投資 者均有完全相同的主觀估計(jì)。 所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒有交易成本。 沒有稅金。所有投資者均為價(jià)格接受者。 即任何一個(gè)投資者的買賣行為都不會(huì)對股票價(jià)格 產(chǎn)生影響。 所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的。五投資管理（一）資本投資評評價(jià)的基本原理： 資本投資 （指企業(yè)的長期資產(chǎn)的投資，又稱長期投資 ） 基本原理： 投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)， 企業(yè)的價(jià)值將增加； 投資項(xiàng)目的 收益率小

51、于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。勤能補(bǔ)拙、熟能生巧、快樂學(xué)習(xí) 第 21 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 ! 投資的必要報(bào)酬率可以用資本成本率來代替。投資者要求的收益率即資本成本，是評價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。 投資的必要報(bào)酬率 =債務(wù)*利率*（1-所得稅率 ）+所有者權(quán)益 *權(quán)益成本 /（債務(wù)+所 有者權(quán)益 ）=債務(wù)比重 *利率*（1-所得稅率 ） +所有者權(quán)益比重*權(quán)益成本（二）投資項(xiàng)目的基本方法 折現(xiàn)指標(biāo)（考慮時(shí)間價(jià)值）：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、 第 22 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 ! n）/（P/A，i，n） 新設(shè)

52、備平均年成本 購置成本年運(yùn)行成本（ P/A，i，n）殘值（ P/S，i，n）/ （P/A，i，n）5所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（1）營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅（2）營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利潤折舊（3）營業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅 收入（ 1稅率）付現(xiàn)成本（ 1稅率）折舊稅率 注意問題：折舊問題：（一切按稅法算）（ 1） 掌握折舊會(huì)計(jì)計(jì)算方法：直線法、年數(shù)總和法、雙倍余額遞減法（ 2） 殘值按稅法規(guī)定殘值，不按實(shí)際殘值（ 3） 使用年限一律按稅法規(guī)定，不按實(shí)際年限 最終報(bào)廢殘值與稅法殘值的差異（ 1） 如沒有稅法規(guī)定殘值 （或不考慮所得稅） ，可視實(shí)際殘值與稅法殘值一致， 直接

53、將該殘值作為現(xiàn)金流量。（ 2） 如各給出稅法、實(shí)際殘值，考慮殘值損失減稅、凈收入納稅 實(shí)際稅法，納稅，現(xiàn)金流出稅法實(shí)際，抵稅，現(xiàn)金流入（ 3） 舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值：A、不考慮舊設(shè)備的原值和帳面價(jià)值，已發(fā)生，屬沉沒成本B、不考慮所得稅時(shí)，舊設(shè)備的現(xiàn)金流出量直接是變現(xiàn)價(jià)值。C、考慮所得稅時(shí)， 當(dāng)變現(xiàn)收入帳面余額， 應(yīng)為流入 （這樣考慮變現(xiàn)收入納稅， 應(yīng)為現(xiàn)金流出，這實(shí)際未變現(xiàn)，所以是流入） ，反之亦然。 固定資產(chǎn)更新決策中 終結(jié)時(shí)殘值變現(xiàn)的公式： 現(xiàn)金流入量（）變現(xiàn)收入（帳面余額變現(xiàn)收入）稅率 帳面余額：按稅法計(jì)提折舊后的帳面余額或稅法規(guī)定的殘值額 固定資產(chǎn)更新決策中舊設(shè)備殘值變現(xiàn)時(shí)的公式：現(xiàn)金流出量

54、（） 變現(xiàn)收入（帳面余額變現(xiàn)收入）稅率 變現(xiàn)收入（帳面余額變現(xiàn)收入）稅率 變現(xiàn)收入（變現(xiàn)收入帳面余額）稅率 帳面余額：按稅法計(jì)提折舊后的帳面余額（四）投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置 凈現(xiàn)值匯總每年現(xiàn)金流量 /現(xiàn)值系數(shù)1、調(diào)整現(xiàn)金流量法：調(diào)整分子，即把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量 （去掉所有風(fēng)險(xiǎn)）后用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)。2、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法：調(diào)整分母，即對高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈 現(xiàn)值。3、使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件： 一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)） 二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。資本結(jié)構(gòu)不變（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）4、實(shí)體現(xiàn)金流量法，要

55、以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率，股權(quán)現(xiàn)金流量法，要 以股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率。 兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。 股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn) 大于實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。增加債務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均成本。5、如果不符合等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)， 則不能使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本， 而應(yīng)當(dāng)估計(jì) 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，勤能補(bǔ)拙、熟能生巧、快樂學(xué)習(xí) 第 23 頁 共 69 頁東方欲曉，莫道君行早，一萬年太久，讓我們只爭朝夕 ! 并計(jì)算項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率。而惟一影響股東收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 類比法：1、尋找一個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的值作為待評估項(xiàng)目的 值。2、如果替代公司的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在企業(yè)顯著不

56、同，那么在估計(jì)項(xiàng)目的值時(shí)，應(yīng)針對資本結(jié)構(gòu)差異做出調(diào)整。（ 1）卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。 （卸載財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即轉(zhuǎn)換成無負(fù)債的 值，只承擔(dān) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)）負(fù)債/權(quán)益為替代公司數(shù)據(jù)。（2）加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)債/權(quán)益為目標(biāo)公司數(shù)據(jù)（ 3）根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的 權(quán)益，計(jì)算股東要求的報(bào)酬率。 股東要求的報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)利率 權(quán)益（市場要求的風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利 率）（4）計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本 加權(quán)平均成本負(fù)債成本（ 1所得稅率）負(fù)債比重權(quán)益成本權(quán)益比重 六流動(dòng)資金管理（一）現(xiàn)金和有價(jià)證券1、留置現(xiàn)金主要是滿足交易性需要、預(yù)防性需要、投機(jī)性需要。短缺現(xiàn)金成本： 包括喪失購買機(jī)會(huì)、 造成信用損失和得不到折扣好處。 一般來說， 流動(dòng)性強(qiáng)的資 產(chǎn)其收益性較低， 所以企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)， 就是要在資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性之 間作出抉擇，以獲取最大的長期利潤。2、為提高現(xiàn)金使用效率這一目的，應(yīng)當(dāng)做好以下工作： （ 1）力爭現(xiàn)金流量同步。 （2）使用現(xiàn)金浮游量。（ 3）加速收款地（ 4）推遲應(yīng)付款的