項(xiàng)目二_任務(wù)二_資金成本與資本結(jié)構(gòu)ppt課件

1、15-115-2u資本本錢又稱為資金本錢，是指企業(yè)為籌措和資本本錢又稱為資金本錢，是指企業(yè)為籌措和運(yùn)用資金所必需支付的代價(jià)。運(yùn)用資金所必需支付的代價(jià)。u資金本錢包括資金占有費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分資金本錢包括資金占有費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分內(nèi)容。內(nèi)容。u資金占有費(fèi)是指企業(yè)在消費(fèi)運(yùn)營、投資過程中資金占有費(fèi)是指企業(yè)在消費(fèi)運(yùn)營、投資過程中因運(yùn)用資金而付出的代價(jià)因運(yùn)用資金而付出的代價(jià),如如: 向股東支付的股向股東支付的股利、向債務(wù)人支付的利息等。利、向債務(wù)人支付的利息等。u資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用資金而付出的費(fèi)用, 如如: 向銀行支付的借

2、款手續(xù)向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)費(fèi), 發(fā)行股票、債券需支付的發(fā)行費(fèi)等。發(fā)行股票、債券需支付的發(fā)行費(fèi)等。 15-3uK=D/P- F u或：或：K=D/P(1- f)uK資金本錢率資金本錢率uD資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)uP籌資金額籌資金額uf籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率uF資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi)15-4u資金本錢在企業(yè)籌資決策中的作用：資金本錢在企業(yè)籌資決策中的作用：u1資金本錢是影響企業(yè)籌資總額的重要要資金本錢是影響企業(yè)籌資總額的重要要素素u2資金本錢是企業(yè)選擇資金來源的根本根資金本錢是企業(yè)選擇資金來源的根本根據(jù)據(jù)u3資金本錢是企業(yè)選用籌資方式的參考規(guī)資金本錢是企業(yè)選用籌資方式的參考規(guī)范范u4資金本錢是確定最優(yōu)

3、資金構(gòu)造的主要參資金本錢是確定最優(yōu)資金構(gòu)造的主要參數(shù)數(shù)15-5u資金本錢在投資決策中的作用：資金本錢在投資決策中的作用：u資金本錢在企業(yè)評價(jià)投資工程的可行性資金本錢在企業(yè)評價(jià)投資工程的可行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。u1在利用凈現(xiàn)值目的決策時(shí)在利用凈現(xiàn)值目的決策時(shí), 常以資常以資金本錢作為折現(xiàn)率。金本錢作為折現(xiàn)率。u2在利用內(nèi)部收益率目的進(jìn)展決策時(shí)在利用內(nèi)部收益率目的進(jìn)展決策時(shí), 普通以資金本錢作為基準(zhǔn)收益率。普通以資金本錢作為基準(zhǔn)收益率。15-6u我們關(guān)懷的本錢是稅后本錢。稅后本錢可我們關(guān)懷的本錢是稅后本錢。稅后本錢可以更好地與工程未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流相匹配以更

4、好地與工程未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流相匹配。u資本本錢可區(qū)分為個(gè)別資本本錢、加權(quán)平資本本錢可區(qū)分為個(gè)別資本本錢、加權(quán)平均資本本錢以及邊沿資金本錢。均資本本錢以及邊沿資金本錢。15-7u個(gè)別資本本錢是單個(gè)籌資工程的資個(gè)別資本本錢是單個(gè)籌資工程的資金本錢。金本錢。u經(jīng)過比較個(gè)別資金本錢可以判別不經(jīng)過比較個(gè)別資金本錢可以判別不同籌資工程的優(yōu)劣。同籌資工程的優(yōu)劣。u根據(jù)籌資方式的不同，個(gè)別資本本根據(jù)籌資方式的不同，個(gè)別資本本錢可分為債務(wù)本錢、優(yōu)先股本錢、錢可分為債務(wù)本錢、優(yōu)先股本錢、普通股本錢、留存收益本錢。普通股本錢、留存收益本錢。15-815-9對于債券來說，其籌措費(fèi)用普通較高對于債券來說，其籌措費(fèi)用普通較

5、高, 這類費(fèi)用主要包括這類費(fèi)用主要包括: 懇求發(fā)行債券的懇求發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上手續(xù)費(fèi)、債券注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等。市費(fèi)以及推銷費(fèi)等。15-10因此對于一次還本分期付息的債券而言，因此對于一次還本分期付息的債券而言，其本錢的計(jì)算公式為其本錢的計(jì)算公式為: I1T Bi(1T) Kb B01f B01f 式中式中: Kb債券本錢；債券本錢；I債券每年支債券每年支付的利息；付的利息；T所得稅稅率；所得稅稅率；B債債券面值；券面值；B0按發(fā)行價(jià)確定的債券籌按發(fā)行價(jià)確定的債券籌資額；資額；i債券票面利率；債券票面利率；f債券籌債券籌資費(fèi)率。資費(fèi)率。15-11u某企業(yè)發(fā)行

6、面值某企業(yè)發(fā)行面值1 0001 000元的債券元的債券10 00010 000張張, , 發(fā)行價(jià)為每張發(fā)行價(jià)為每張1 0501 050元元, , 期限期限1010年年, , 票票面利率面利率5 5, , 每年付息一次每年付息一次, , 發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行費(fèi)率為3 3, , 所得稅率為所得稅率為4040, , 計(jì)算該債券的資計(jì)算該債券的資金本錢。金本錢。u 1 000 1 0005 51 14040uKb Kb 1 050 1 0501 13 3 u 2.95 2.9515-12u長期銀行借款本錢的計(jì)算根本與債券一長期銀行借款本錢的計(jì)算根本與債券一致。其計(jì)算公式為致。其計(jì)算公式為: : u I I1

7、 1T T Li(1 Li(1T)T)uKl Kl L L1 1f f L L1 1f fu 式中式中: Kl : Kl 銀行借款本錢；銀行借款本錢；II銀銀行借款年利息；行借款年利息；LL銀行借款總額；銀行借款總額；TT所得稅率；所得稅率；ff銀行借款籌資費(fèi)銀行借款籌資費(fèi)率。率。15-13u由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低, , 上式中上式中的的f f?？珊雎圆挥?jì)?？珊雎圆挥?jì), , 那么上式可簡化那么上式可簡化為為: :u Kl Kl i i1 1T T15-14u某企業(yè)獲得長期借款某企業(yè)獲得長期借款100100萬元萬元, , 年利率年利率1010, , 期限期限3 3年年, ,

8、 每年付息一次每年付息一次, , 到期一次到期一次還本還本, , 籌措借款的費(fèi)用率為籌措借款的費(fèi)用率為0.20.2, , 企業(yè)企業(yè)所得稅率為所得稅率為3333, , 計(jì)算這筆借款的資金計(jì)算這筆借款的資金本錢。本錢。u 10 101 13333 uKl Kl 1 10.20.2 6.71 6.71u簡化計(jì)算為簡化計(jì)算為: Kl : Kl 1010(1-33(1-33) ) 6.76.715-15u上述計(jì)算債務(wù)本錢的方法比較簡單上述計(jì)算債務(wù)本錢的方法比較簡單，但是缺陷在于沒有思索貨幣的時(shí)，但是缺陷在于沒有思索貨幣的時(shí)間價(jià)值。間價(jià)值。u在實(shí)務(wù)中，還有根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算在實(shí)務(wù)中，還有根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算債務(wù)

9、本錢的。債務(wù)本錢的。15-1615-17假定假定 (BW) 發(fā)行了優(yōu)先股，面值發(fā)行了優(yōu)先股，面值 $100, 每每股股利股股利 $6.30, 現(xiàn)每股價(jià)錢為現(xiàn)每股價(jià)錢為 $70.籌資籌資費(fèi)用略費(fèi)用略kP = $6.30 / $70kP = 9%15-1815-1915-20假定假定 (BW) 發(fā)行的普通股發(fā)行的普通股 現(xiàn)行市價(jià)為現(xiàn)行市價(jià)為 $64.80/股股 上一期的股利為上一期的股利為 $3 /股股, g為為8%.籌資費(fèi)率為籌資費(fèi)率為3%.ks = D1 / P01- f + g ks= ($3*1.08) / $64.80(1-3%) + .08ks = .0515 + .08 = .131

10、5 or 13.15%15-21普通股本錢, ks, 等于在市場平衡下投資者要求的報(bào)酬率. 這種風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系可用證券市場線 (SML)來描畫.ks = Rs= Rf + (Rm - Rf)j15-22假定假定 (BW) 的的 beta 為為1.25. Julie Miller以為以為 Rf =4% ， Rm =11.2% ，那么，那么 ks = Rf + (Rm - Rf)j = 4% + (11.2% - 4%)1.25 ks = 4% + 9% = 13%15-23穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型13.15%C A P M 13% 普通來說，兩種方法計(jì)算出的結(jié)果普通來說，兩種方法計(jì)算出的結(jié)果會不

11、一致會不一致. 15-2415-25u股票收益率加增長率方法：股票收益率加增長率方法：ukr= Dc / Pc + GuKr-留存收益本錢留存收益本錢15-26資本本錢資本本錢 是各種類型融資的預(yù)期報(bào)酬率是各種類型融資的預(yù)期報(bào)酬率綜合資本本錢是各單獨(dú)的預(yù)期報(bào)酬率本綜合資本本錢是各單獨(dú)的預(yù)期報(bào)酬率本錢錢) )的加權(quán)平均，普通是以各種資金占全的加權(quán)平均，普通是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本本錢部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本本錢進(jìn)展加權(quán)平均確定的，又稱加權(quán)平均資進(jìn)展加權(quán)平均確定的，又稱加權(quán)平均資本本錢。本本錢。15-27融資類型融資類型 資金本錢資金本錢 市價(jià)市價(jià) 權(quán)重權(quán)重長期債務(wù)長期

12、債務(wù) 6% $35M 35%優(yōu)先股優(yōu)先股 9% $15M 15%普通股普通股 13% $50M 50% $100M 100%15-28綜合資本本錢綜合資本本錢 = kx(Wx)WACC = 0.35*(6%)+0.15*(9%) +0.50*(13%)WACC = .021 + .0 + .065 = .0995 or 9.95% nx =115-29個(gè)別資本本錢必需是基于目前資本市場個(gè)別資本本錢必需是基于目前資本市場情況的現(xiàn)行資本本錢，也要思索邊沿資情況的現(xiàn)行資本本錢，也要思索邊沿資本本錢。本本錢。計(jì)算各種資本的權(quán)重有三種方法：帳面計(jì)算各種資本的權(quán)重有三種方法：帳面價(jià)值權(quán)重、市場價(jià)值權(quán)重和目

13、的價(jià)值權(quán)價(jià)值權(quán)重、市場價(jià)值權(quán)重和目的價(jià)值權(quán)重。重。P8815-30u企業(yè)無法以某一固定資本本錢來籌措無企業(yè)無法以某一固定資本本錢來籌措無限的資金。企業(yè)在追加投資時(shí)，需求知限的資金。企業(yè)在追加投資時(shí)，需求知道籌資額在什么數(shù)額上會引起資本本錢道籌資額在什么數(shù)額上會引起資本本錢怎樣的變化，這就要用到邊沿資本本錢怎樣的變化，這就要用到邊沿資本本錢的概念。的概念。u邊沿資本本錢是指資金每添加一個(gè)單位邊沿資本本錢是指資金每添加一個(gè)單位而添加的本錢，它也是按加權(quán)平均計(jì)算而添加的本錢，它也是按加權(quán)平均計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所運(yùn)用的加權(quán)平均本的，是追加籌資時(shí)所運(yùn)用的加權(quán)平均本錢。錢。15-31u1、確定目的資本構(gòu)

14、造、確定目的資本構(gòu)造u2、確定各種資本本錢、確定各種資本本錢u3、計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)、計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)u4、計(jì)算邊沿資本本錢、計(jì)算邊沿資本本錢u見書見書P89例例4-615-32u企業(yè)可以采取哪些途徑來降低資本企業(yè)可以采取哪些途徑來降低資本本錢？本錢？15-33一、運(yùn)營杠桿一、運(yùn)營杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿三、綜合杠桿三、綜合杠桿15-34u運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因運(yùn)營情況及環(huán)境的變運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因運(yùn)營情況及環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險(xiǎn)，它影響企業(yè)按化而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險(xiǎn)，它影響企業(yè)按時(shí)支付本息的才干。時(shí)支付本息的才干。u影響企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的要素主要有：產(chǎn)品需影響企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的要素主要有：產(chǎn)品

15、需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品本錢、調(diào)整價(jià)錢的才求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品本錢、調(diào)整價(jià)錢的才干、消費(fèi)運(yùn)營性固定本錢的比重。干、消費(fèi)運(yùn)營性固定本錢的比重。u其中，固定本錢比重的影響很重要。其中，固定本錢比重的影響很重要。15-35u在單價(jià)和本錢程度不變的條件下，銷售在單價(jià)和本錢程度不變的條件下，銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。這就是運(yùn)營杠桿效應(yīng)。運(yùn)營杠度增長。這就是運(yùn)營杠桿效應(yīng)。運(yùn)營杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的緣由是不變的固定本錢，桿效應(yīng)產(chǎn)生的緣由是不變的固定本錢，u如以下圖：如以下圖：15-36u銷售量添加銷售量添加變動本錢添加變動本錢添加銷售收入添加銷售收入添加固定本錢總額不

16、變固定本錢總額不變單位固定本錢單位固定本錢降低降低產(chǎn)品單位本錢產(chǎn)品單位本錢降低降低單位利潤添單位利潤添加加更更快快增增加加15-37 銷售額銷售額變動成本變動成本固定成本固定成本息稅前利潤息稅前利潤銷售量銷售量Q單價(jià)單價(jià)P銷售量銷售量Q單位變動成本單位變動成本FEBIT201200.680241240.681.6261260.682.4301300.684.0單位單位:萬元萬元15-38u由上表可看出由上表可看出,在一定銷售規(guī)模內(nèi)在一定銷售規(guī)模內(nèi),因固定本錢因固定本錢堅(jiān)持不變堅(jiān)持不變,那么隨著銷售的添加那么隨著銷售的添加,EBIT將以更快將以更快的速度增長的速度增長,緣由就是單位固定本錢呈下降

17、趨勢緣由就是單位固定本錢呈下降趨勢.u當(dāng)銷量由原來的當(dāng)銷量由原來的24升為升為30時(shí)時(shí),其銷售增長率為其銷售增長率為(30-24)/24=25%,而其相應(yīng)的而其相應(yīng)的EBIT由由1.6升為升為4.0,其升幅為其升幅為(4-1.6)/1.6=150%,是銷量增幅的是銷量增幅的150%/25%=6倍倍.u這是由于單位固定本錢占銷售額的比例由這是由于單位固定本錢占銷售額的比例由8/24=0.333降為降為8/30=0.267作用的結(jié)果作用的結(jié)果.15-39u運(yùn)營杠桿效應(yīng)或作用是一種雙向作用運(yùn)營杠桿效應(yīng)或作用是一種雙向作用,當(dāng)當(dāng)營業(yè)額或業(yè)務(wù)量添加時(shí)營業(yè)額或業(yè)務(wù)量添加時(shí),即帶來杠桿利益即帶來杠桿利益;當(dāng)

18、營業(yè)額或業(yè)務(wù)量減少時(shí)當(dāng)營業(yè)額或業(yè)務(wù)量減少時(shí),即帶來杠桿風(fēng)即帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn),即企業(yè)利用運(yùn)營杠桿時(shí)由于營業(yè)額下即企業(yè)利用運(yùn)營杠桿時(shí)由于營業(yè)額下降而導(dǎo)致息稅前利潤以更快速度下降的降而導(dǎo)致息稅前利潤以更快速度下降的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn).u企業(yè)欲獲得運(yùn)營杠桿利益企業(yè)欲獲得運(yùn)營杠桿利益,就需承當(dāng)運(yùn)營就需承當(dāng)運(yùn)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)杠桿風(fēng)險(xiǎn).15-40 Firm F Firm V Firm 2F銷售額銷售額$10$11 $19.5營業(yè)本錢營業(yè)本錢固定本錢固定本錢 7 2 14 變動本錢變動本錢 2 7 3EBIT $ 1$ 2 $ 2.5固定本錢比率固定本錢比率 F/總本錢總本錢 .78 .22 .82 F/銷售額銷售額 .70

19、.18 .7215-41u如今如今, 讓每一家企業(yè)的銷售額在現(xiàn)有固定讓每一家企業(yè)的銷售額在現(xiàn)有固定本錢的根底上在下一年都本錢的根底上在下一年都 添加添加50%.那么那么其可變本錢也將相應(yīng)添加其可變本錢也將相應(yīng)添加50%。u他以為哪家企業(yè)對銷售的變動更他以為哪家企業(yè)對銷售的變動更 敏感敏感 (也也就是說，就是說， 哪家的哪家的 EBIT變動的百分比最大變動的百分比最大)?u Firm F; Firm V; Firm 2F.15-42 Firm F Firm V Firm 2F銷售額銷售額$15 $16.5 $29.25營業(yè)本錢營業(yè)本錢 固定本錢固定本錢 7 2 14 變動本錢變動本錢 310.5

20、 4.5EBIT $ 5 $ 4 $10.75EBIT變動百分比變動百分比*400% 100% 330%* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-115-4315-44u運(yùn)營杠桿效應(yīng)：是指固定本錢的存在使運(yùn)營杠桿效應(yīng)：是指固定本錢的存在使銷售量變動一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了銷售量變動一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了的的EBIT或損失變動百分比，它是由或損失變動百分比，它是由運(yùn)營杠桿系數(shù)來衡量的。運(yùn)營杠桿系數(shù)來衡量的。u運(yùn)營杠桿比率：是固定營業(yè)本錢占總營運(yùn)營杠桿比率：是固定營業(yè)本錢占總營業(yè)本錢或銷售額的比重。業(yè)本錢或銷售額的比重。15-45=EBIT變動百分比變動百分比銷售變動百分比銷售

21、變動百分比15-46=15-470 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000250100 5015-48如何求這個(gè)盈虧平衡點(diǎn)如何求這個(gè)盈虧平衡點(diǎn): EBIT = P(Q) - V(Q) - F EBIT = Q(P - V) - F P = 產(chǎn)品單價(jià)產(chǎn)品單價(jià) V = 單位變動本錢單位變動本錢 F = 固定本錢固定本錢 Q = 消費(fèi)和銷售的數(shù)量消費(fèi)和銷售的數(shù)量15-49在盈虧平衡點(diǎn)，在盈虧平衡點(diǎn)， EBIT = 0 Q(P - V) - F = EBIT QBE(P - V) - F = 0 QBE(P - V) = F QBE 盈虧平衡點(diǎn)處盈虧平衡點(diǎn)處

22、 = F / (P - V) 15-50=EBIT + FEBIT15-51u留意：留意：u公式公式1可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的運(yùn)營杠可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的運(yùn)營杠桿系數(shù)，用桿系數(shù)，用“件等數(shù)量單位表示；件等數(shù)量單位表示；u公式公式2除了用于單一產(chǎn)品外，還可用除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多產(chǎn)品的運(yùn)營杠桿系數(shù)，用于計(jì)算多產(chǎn)品的運(yùn)營杠桿系數(shù)，用金額單位表示。金額單位表示。15-52Lisa Miller 想知道銷售程度為想知道銷售程度為6,000 and 8,000 件件 時(shí)的時(shí)的 DOL. 我們?nèi)约俣ㄎ覀內(nèi)约俣?F=$100,000P= $43.75 /件件V= $18.75 /件件15-53=15-

23、54=15-5515-56u上圖反映了企業(yè)運(yùn)營杠桿系數(shù)與銷售量的關(guān)系，它是以上圖反映了企業(yè)運(yùn)營杠桿系數(shù)與銷售量的關(guān)系，它是以Q= QBE 和和DOL =1為漸近線的直角雙曲線。為漸近線的直角雙曲線。uDOL 用來衡量用來衡量EBIT對銷售變動的敏感性對銷售變動的敏感性.u當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)， DOL就趨向于無窮大就趨向于無窮大.此時(shí)企業(yè)運(yùn)營此時(shí)企業(yè)運(yùn)營只能保本只能保本,假設(shè)銷售額稍有添加便可出現(xiàn)盈利假設(shè)銷售額稍有添加便可出現(xiàn)盈利,假設(shè)銷售額稍有減假設(shè)銷售額稍有減少便會發(fā)生虧損少便會發(fā)生虧損.u當(dāng)我們進(jìn)展公司比較時(shí)，當(dāng)我們進(jìn)展公司比較時(shí)，DOL大的公司大的公司EBIT

24、對銷售的變動就越對銷售的變動就越敏感敏感. DOL 放大放大 EBIT的變動性的變動性, 因此因此, 也就放大了企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)也就放大了企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn).u在固定本錢不變的情況下，銷售額越大，在固定本錢不變的情況下，銷售額越大， DOL 越小，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)越小，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之銷售額越小，也就越小；反之銷售額越小，DOL 越大，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。越大，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。15-57uDOL 僅是企業(yè)總的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的僅是企業(yè)總的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的 一個(gè)組成部分，一個(gè)組成部分，導(dǎo)致運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的緣由還包括銷售量、單位變動導(dǎo)致運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的緣由還包括銷售量、單位變動本錢、銷售價(jià)錢等要素的不確定性本錢、銷售價(jià)錢等要素的不

25、確定性.u 運(yùn)營杠桿系數(shù)該當(dāng)只被看作是對運(yùn)營杠桿系數(shù)該當(dāng)只被看作是對“潛在風(fēng)險(xiǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)的衡量，且只需在銷售和消費(fèi)本錢的變動性存在衡量，且只需在銷售和消費(fèi)本錢的變動性存在的條件下才會被激活的條件下才會被激活.u企業(yè)普通可經(jīng)過添加銷售額、降低產(chǎn)品單位變企業(yè)普通可經(jīng)過添加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動本錢、降低固定本錢比重等措施使動本錢、降低固定本錢比重等措施使DOL降低降低，降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，但往往遭到條件制約。，降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，但往往遭到條件制約。15-58u決議運(yùn)營杠桿系數(shù)決議運(yùn)營杠桿系數(shù)DOL大小的是固定本錢的大大小的是固定本錢的大小。小。u從總投資規(guī)?？矗?dāng)企業(yè)運(yùn)營處于景氣時(shí)期，從總投資規(guī)?？?，當(dāng)企

26、業(yè)運(yùn)營處于景氣時(shí)期，企業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)量的能夠性大，此時(shí)企業(yè)應(yīng)擴(kuò)展企業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)量的能夠性大，此時(shí)企業(yè)應(yīng)擴(kuò)展固定資產(chǎn)規(guī)模，從而固定本錢上升，固定資產(chǎn)規(guī)模，從而固定本錢上升，DOL提高提高，很有能夠帶來運(yùn)營杠桿效益；當(dāng)企業(yè)處于衰，很有能夠帶來運(yùn)營杠桿效益；當(dāng)企業(yè)處于衰退時(shí)期，擴(kuò)展業(yè)務(wù)量的能夠性不大，企業(yè)應(yīng)收退時(shí)期，擴(kuò)展業(yè)務(wù)量的能夠性不大，企業(yè)應(yīng)收縮固定資產(chǎn)規(guī)模，使之本錢下降，相應(yīng)降低縮固定資產(chǎn)規(guī)模，使之本錢下降，相應(yīng)降低DOL；當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)量不穩(wěn)時(shí)，也應(yīng)盡能夠降低；當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)量不穩(wěn)時(shí)，也應(yīng)盡能夠降低固定本錢，不可隨意擴(kuò)展固定資產(chǎn)規(guī)模。固定本錢，不可隨意擴(kuò)展固定資產(chǎn)規(guī)模。u就單項(xiàng)投資規(guī)模而言，其投資能否應(yīng)擴(kuò)

27、展，只就單項(xiàng)投資規(guī)模而言，其投資能否應(yīng)擴(kuò)展，只需在新增業(yè)務(wù)量使新增固定資產(chǎn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)需在新增業(yè)務(wù)量使新增固定資產(chǎn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，運(yùn)營杠桿作用最正確。，運(yùn)營杠桿作用最正確。15-59u不同于運(yùn)營杠桿，財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的，不同于運(yùn)營杠桿，財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的，但通常企業(yè)都存在財(cái)務(wù)杠桿。但通常企業(yè)都存在財(cái)務(wù)杠桿。u采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能添加投資一切者或者采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能添加投資一切者或者股東的收益股東的收益.15-60u財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中，由債務(wù)資本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中，由債務(wù)資本比率的變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它是財(cái)務(wù)杠比率的變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。桿作用的結(jié)果。u當(dāng)債務(wù)資本比

28、率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)資本，并經(jīng)受較多的財(cái)務(wù)杠較多的債務(wù)資本，并經(jīng)受較多的財(cái)務(wù)杠桿作用所引起的收益變動的沖擊，從而桿作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。較低時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。15-61假定假定 EBIT 程度計(jì)算程度計(jì)算EPS.PD稅后支付的股利如每年支付優(yōu)先股股利利稅后支付的股利如每年支付優(yōu)先股股利利.(EBIT - I) (1 - t) - PDNS流通在外的普通股股數(shù)流通在外的普通股股數(shù)=15-6215-63* EBIT= $150,000重新計(jì)算重新計(jì)算.15-

29、6415-65* EBIT= $150,000重新計(jì)算重新計(jì)算.15-6615-67* EBIT= $150,000重新計(jì)算重新計(jì)算.15-6815-69=EPS/EPSEBIT/EBIT15-70=15-71u假設(shè)沒有優(yōu)先股的話，可將財(cái)務(wù)杠桿系假設(shè)沒有優(yōu)先股的話，可將財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式簡化為：數(shù)的計(jì)算公式簡化為：u 息稅前利潤息稅前利潤 u財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前利潤利息息稅前利潤利息u或或u EBIT EBIT uDFLDFL EBIT EBITI Iu 式中：式中：II利息；利息； 15-72某公司全部資本為某公司全部資本為 5 000 5 000萬元萬元, , 其中債務(wù)其中

30、債務(wù)資本占資本占4040, , 利率為利率為1212, , 所得稅率所得稅率 33 33, , 當(dāng)其稅后利潤為當(dāng)其稅后利潤為241.2241.2萬元，那么其萬元，那么其財(cái)務(wù)杠桿是多少？財(cái)務(wù)杠桿是多少？當(dāng)其稅后利潤為當(dāng)其稅后利潤為241.2241.2萬元，其息稅前利潤萬元，其息稅前利潤為為241.2241.2(1-33%)+5000(1-33%)+500040%40%12%12%=360+240=600=360+240=600萬元萬元. .15-73u其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為: : u 600 600 uDFLDFL 600 6005 0005 00040401212 1.671.67u

31、由上例計(jì)算結(jié)果可知由上例計(jì)算結(jié)果可知, , 當(dāng)息稅前利潤增當(dāng)息稅前利潤增長減少長減少1 1倍倍, , 普通股每股利潤增長普通股每股利潤增長減少減少1.671.67倍。倍。 15-74=* EBIT=500000=15-75=* EBIT=500000=15-76=* EBIT=500000=15-77哪一種融資方式哪一種融資方式 導(dǎo)致導(dǎo)致EPS變動性更大變動性更大?15-78u企業(yè)籌資方式中，只需有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)企業(yè)籌資方式中，只需有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用.DFL闡明的是息稅前利闡明的是息稅前利潤潤EBIT變動所引起的每股收益的變動幅度。變動所引起的每股

32、收益的變動幅度。u財(cái)務(wù)杠桿作用能夠產(chǎn)生好的效果財(cái)務(wù)杠桿作用能夠產(chǎn)生好的效果(正財(cái)務(wù)杠桿正財(cái)務(wù)杠桿),也能夠產(chǎn)生壞的效果也能夠產(chǎn)生壞的效果(負(fù)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)財(cái)務(wù)杠桿).u通常通常DFL較高的企業(yè)具有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由較高的企業(yè)具有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于較高的于較高的DFL意味著較大的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出意味著較大的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出.u企業(yè)沒有債務(wù)時(shí)企業(yè)沒有債務(wù)時(shí),財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.u企業(yè)資本構(gòu)造不同企業(yè)資本構(gòu)造不同,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也不同財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也不同.當(dāng)企當(dāng)企業(yè)在它的資本構(gòu)造中添加固定本錢融資的比例業(yè)在它的資本構(gòu)造中添加固定本錢融資的比例時(shí)，喪失償債才干的概率也就添加時(shí)，喪失償債才干的概率

33、也就添加.u但是：優(yōu)先股本身具有股權(quán)性質(zhì)，其股利支付但是：優(yōu)先股本身具有股權(quán)性質(zhì)，其股利支付不具有強(qiáng)迫性，即使不具有強(qiáng)迫性，即使DFL較高，也不會呵斥破較高，也不會呵斥破產(chǎn)的壓力產(chǎn)的壓力15-79=EPS變動百分比變動百分比Q變動百分比變動百分比15-80=15-81Lisa Miller 想知道想知道 EBIT=$500,000 時(shí)的時(shí)的D T L. 我們?nèi)约俣ㄎ覀內(nèi)约俣?F C = $100,000P= $43.75/個(gè)個(gè)V C= $18.75 /個(gè)個(gè)15-82=*Note: 無杠桿無杠桿.15-83= $500,000 - $100,000 - 0 / (1 - .3) =15-84比較

34、權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式的比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式的EEPS和和DTL. 融資方式融資方式 E(EPS)DTL 權(quán)益權(quán)益 $3.501.20 債務(wù)債務(wù)$5.601.50EEPS 越高，潛在的風(fēng)險(xiǎn)越大越高，潛在的風(fēng)險(xiǎn)越大 ( DTL越高越高)!15-85u企業(yè)該當(dāng)首先分析它的企業(yè)該當(dāng)首先分析它的 期望現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量.u企業(yè)的期望現(xiàn)金流量企業(yè)的期望現(xiàn)金流量 越大越大 和和 越穩(wěn)定越穩(wěn)定, 公司的最大負(fù)公司的最大負(fù)債才干也就越大債才干也就越大.u固定財(cái)務(wù)費(fèi)用包括固定財(cái)務(wù)費(fèi)用包括: 債務(wù)本金和利息的支付、融資租債務(wù)本金和利息的支付、融資租賃付款和優(yōu)先股利賃付款和優(yōu)先股利.15-86u可以估計(jì)銷售

35、額變動對每股收益呵斥的可以估計(jì)銷售額變動對每股收益呵斥的影響影響.u使我們看到運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的使我們看到運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系相互關(guān)系.同一復(fù)合杠桿系數(shù)下同一復(fù)合杠桿系數(shù)下,DFL和和DOL可以有很多不同的組合可以有很多不同的組合,如如DOL較高較高的企業(yè)可以運(yùn)用較低的的企業(yè)可以運(yùn)用較低的DFL,DOL較低的較低的企業(yè)可以運(yùn)用較高的企業(yè)可以運(yùn)用較高的DFL.15-87u所謂資本構(gòu)造是指企業(yè)各種長期資金籌集來源所謂資本構(gòu)造是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。的構(gòu)成及其比例關(guān)系。( (狹義狹義u通常企業(yè)的資金構(gòu)造由長期債務(wù)資金與權(quán)益資通常企業(yè)的資金構(gòu)造由長期債務(wù)資金與

36、權(quán)益資金構(gòu)成金構(gòu)成, ,資金比例關(guān)系就是指長期債務(wù)資金與資金比例關(guān)系就是指長期債務(wù)資金與權(quán)益資金各占多大比例?；I資方式的組合不同權(quán)益資金各占多大比例?；I資方式的組合不同決議著企業(yè)資本構(gòu)造的構(gòu)成及其比例關(guān)系的不決議著企業(yè)資本構(gòu)造的構(gòu)成及其比例關(guān)系的不同。同。u在現(xiàn)代財(cái)務(wù)實(shí)際中，資本構(gòu)造是企業(yè)籌資決策在現(xiàn)代財(cái)務(wù)實(shí)際中，資本構(gòu)造是企業(yè)籌資決策中一個(gè)非常重要的概念，資本構(gòu)造優(yōu)化也是財(cái)中一個(gè)非常重要的概念，資本構(gòu)造優(yōu)化也是財(cái)務(wù)決策的一個(gè)重要研討課題。務(wù)決策的一個(gè)重要研討課題。 15-88u在資本構(gòu)造決策中，合理地利用債在資本構(gòu)造決策中，合理地利用債務(wù)籌資、安排債務(wù)資本的比例對企務(wù)籌資、安排債務(wù)資本的比例

37、對企業(yè)有著重要影響。業(yè)有著重要影響。u1、利用債務(wù)資本可以降低企業(yè)的綜、利用債務(wù)資本可以降低企業(yè)的綜合資本本錢。合資本本錢。u2、利用債務(wù)籌資可以獲得財(cái)務(wù)杠桿、利用債務(wù)籌資可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。利益。15-89u1、行業(yè)要素：由于不同行業(yè)所需的資本規(guī)模、行業(yè)要素：由于不同行業(yè)所需的資本規(guī)模、資產(chǎn)的流動性以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的不同，決議了、資產(chǎn)的流動性以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的不同，決議了不同的行業(yè)資本構(gòu)造也不同。普通以為，高風(fēng)不同的行業(yè)資本構(gòu)造也不同。普通以為，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債程度不宜過高，資產(chǎn)流動性高的企險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債程度不宜過高，資產(chǎn)流動性高的企業(yè)可以高負(fù)債；不同的資本規(guī)模影響企業(yè)資本業(yè)可以高負(fù)債；不同的資本規(guī)模影

38、響企業(yè)資本構(gòu)造。構(gòu)造。u2、資本本錢和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)確定資本構(gòu)造、資本本錢和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)確定資本構(gòu)造，首先必需思索資本本錢與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本本，首先必需思索資本本錢與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本本錢直接決議了企業(yè)籌資來源的選擇及組成情況錢直接決議了企業(yè)籌資來源的選擇及組成情況。企業(yè)必需在由于負(fù)債運(yùn)營所帶來的益處與財(cái)。企業(yè)必需在由于負(fù)債運(yùn)營所帶來的益處與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)展選擇，以決議籌資的方式和數(shù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)展選擇，以決議籌資的方式和數(shù)量等。量等。15-90u3、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)：通常，即使是一樣行業(yè)的、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)：通常，即使是一樣行業(yè)的企業(yè)，其運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)也能夠存在不同，因企業(yè)，其運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)也能夠存在不同，因此運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)便成為

39、影響企業(yè)資本構(gòu)造的此運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)便成為影響企業(yè)資本構(gòu)造的一個(gè)獨(dú)立要素。通常，企業(yè)應(yīng)在運(yùn)營情一個(gè)獨(dú)立要素。通常，企業(yè)應(yīng)在運(yùn)營情況良好而不是下降的情況下加大負(fù)債比況良好而不是下降的情況下加大負(fù)債比例。例。u4、企業(yè)規(guī)模：在財(cái)務(wù)虛務(wù)中，大企業(yè)收、企業(yè)規(guī)模：在財(cái)務(wù)虛務(wù)中，大企業(yè)收益比小企業(yè)更穩(wěn)定，其破產(chǎn)本錢將更低益比小企業(yè)更穩(wěn)定，其破產(chǎn)本錢將更低，因此大企業(yè)可較小企業(yè)更多的負(fù)債。，因此大企業(yè)可較小企業(yè)更多的負(fù)債。 15-91u5、企業(yè)獲利才干：按照西方籌資順序?qū)?、企業(yè)獲利才干：按照西方籌資順序?qū)嶋H，企業(yè)融資的順序普通是保管盈余、際，企業(yè)融資的順序普通是保管盈余、負(fù)債籌資、股權(quán)籌資。高盈利的企業(yè)普負(fù)債籌資、

40、股權(quán)籌資。高盈利的企業(yè)普通勢必先盡能夠利用保管盈余，然后再通勢必先盡能夠利用保管盈余，然后再發(fā)行債券；而低盈利企業(yè)那么更大程度發(fā)行債券；而低盈利企業(yè)那么更大程度上依托負(fù)債融資，呵斥負(fù)債比例較高。上依托負(fù)債融資，呵斥負(fù)債比例較高。u6、企業(yè)生長性：高生長的企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)生長性：高生長的企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)小，因此可采用較高的負(fù)債比例融資。小，因此可采用較高的負(fù)債比例融資。 15-92u7、稅收影響：由于利息費(fèi)用而減少的支、稅收影響：由于利息費(fèi)用而減少的支出相當(dāng)于利息費(fèi)用乘以稅率被稱為出相當(dāng)于利息費(fèi)用乘以稅率被稱為稅盾稅盾Tax Shield。由于稅盾的存在，。由于稅盾的存在，對企業(yè)負(fù)債資本的安排產(chǎn)生了一種刺激對企業(yè)負(fù)債資本的安排產(chǎn)生了一種刺激作用。在不思索稅盾不確定性的條件下作用。在不思索稅盾不確定性的條件下，負(fù)債比例越高，稅盾越大，企業(yè)價(jià)值，負(fù)債比例越高，稅盾越大，企業(yè)價(jià)值越高，因此企業(yè)應(yīng)盡量提高負(fù)債比例。越高，因此企業(yè)應(yīng)盡量提高負(fù)債比例。但假設(shè)思索到稅盾的不確定性，如企業(yè)但假設(shè)思索到稅盾的不確定性，如企業(yè)負(fù)債比例過高，那么稅盾的不確定性下負(fù)債比例過高，那么稅盾的不確定性下降，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降，因此應(yīng)該適度降，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降，因此應(yīng)該適度負(fù)債。負(fù)債。15-93u所謂最正確的資本構(gòu)造是指企業(yè)在一定所謂最正確的資本構(gòu)造是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)時(shí)期內(nèi), , 使加權(quán)平均資本本錢率最低