鋁期貨正向市場跨月套利投資報告

1、2008年7月30日鋁期貨正向市場跨月套利投資報告珠江期貨研發(fā)中告摘要:鋁期貨是上海證券交易所最活躍的品種之一，大量企業(yè)、個人以 及包括基金在內的機構投資者參與鋁期貨的交易，推動鋁期貨的價格 快速波動，從而產(chǎn)生了不同刀份合約之間的不合理價差存在，使低風 險甚至無風險的套利機會頻繁出現(xiàn)。本報告從鋁目前的市場狀況分析入手，研究鋁不同月份的價差關 系，通過深入辨析套利成本、交易所的交易交割規(guī)則、發(fā)掘鋁期貨中 存在的套利機會，以期制定出適合大資金運作的鋁套利方案。報告目錄:1、正向市場無風險套利機會產(chǎn)牛的原理22、鋁期貨不同月份合約的比價關系分析與套利方案選擇23、三、上

2、海期貨交易所關于鋁交易交割規(guī)定對套利的影響44、操作計劃4一、正向市場無風險套利機會產(chǎn)生的原理在期貨市場屮，由于持倉費用、季節(jié)性因素、現(xiàn)貨供求狀況及人為因素等影響，使得各合約的價格存在價差。在正常情況下，遠期合約價格應該高于近期合約（正向市場），當遠期合約價格減去近期合約價格的價差，高于套利成木的時候就出現(xiàn)了套利機會。這時可以買進近月合約同時賣出遠期合約，進行正向跨期套利。套利單建倉后，首先，如果近月合約與遠期合約的差價縮小，則按跨期套利的方法，直接在期貨市場屮平倉了結，實現(xiàn)套利收益;其次，如果兩合約z間價差擴大，則通過兩次實物交割完成交易，通過接倉單的方式，實現(xiàn) 套利收益。因此無論市場漲跌均

3、能實現(xiàn)穩(wěn)定收益，止向市場跨期套利屬于無風險的套利機會。鋁屬于交易非?；钴S的品種，目前鋁期貨合約總持倉量超過15萬手，各合約間的價差變化比較劇烈，我們可以抓住這些機會進行套利操作，贏取低風險其至無風險收益。特別適合持有人呈低成木資金作為資木增值和避險的操作，跨期套利則是通過不同月份合約z間的價差的變動來獲取收益的一種方式，能有效回避單個期貨合約價格劇烈波動的風險。由于在 跨期套利屮，反向套利存在著逼倉等不確定的因素，故不是無風險的市場行為，所以在此我 們強烈推薦正向市場跨期套利o二、鋁期貨不同月份合約的比價關系分析與套利方案選擇1.上海期貨交易所不同月份鋁期貨與現(xiàn)貨相關系數(shù)：表1:各個川份合約、

4、現(xiàn)貨價格相關系數(shù)矩陣鋁 0809鋁 0810鋁 0811鋁 0812鋁 0901現(xiàn)貨（南儲均價）鋁 08091.0000. 9880. 9520. 9090. 8420. 889鋁 08100. 9881.0000. 9860. 9600. 9080. 843鋁 08110. 9520. 9861.0000. 9890. 9580. 779鋁 08120. 9090. 9600. 9891.0000. 9820.714鋁 09010. 8420. 9080. 9580. 9821.0000. 639現(xiàn)貨（南儲均價）0. 8890. 8430. 7790.7140. 6391從表屮可以看出，鋁0

5、809鋁0810、鋁0810鋁0811、鋁0811鋁0812、鋁0812鋁0901 這四個合約z間的相關系數(shù)都在0.98以上，十分適合做相鄰月份合約的正向跨期套利。在 期貨與現(xiàn)貨之間，主力合約鋁0809、鋁0810與現(xiàn)貨相關系數(shù)較好，比其他月份合約更適合 做期現(xiàn)套利。（相關系數(shù)越高，不同合約價差回歸確定性越越高，套利效果越好）2.相鄰月份正向跨期套利（1）表2: 2008年6月16日上海期貨交易所鋁期貨收盤價以及相鄰合約之間價差鋁 0808鋁 0809鋁 0810鋁 0811鋁 0812鋁 09016月16日收盤價18805 元18960 元19145 元19295 元19385 元19450

6、 元不同月份價差155元185元150元90元65元（2）圖1： 2008-6月16日上海期貨交易所鋁期貨收盤價圖（3）套利方案的選擇：從表2和圖1來看，遠月合約價格大于近月合約價格，而且鋁0810與鋁0809價差達170o因此確定正向套利策略買入鋁0809、賣出鋁0810o確定了套利策略，接下來要考慮價差是否超過套利成本（4）套利成本鋁套利成本=倉儲費+資金成本+交易、交割費用+增值稅表3：鋁合約套利成木項目表倉儲費（月）資金成本（月利率） 交割時按交割額計算交易手續(xù)費交割費用增值稅7. 5元/噸0. 6167%4元/噸2元/噸17%表4：鋁0809鋁0810套利成本明細鋁0809鋁0810

7、 個月套利成本（元/噸）倉儲費7. 50 元交易手續(xù)費4元*4=16元交割費用2元*2二4元增值稅【(19145-18960) / (1+17%)】*17%二26. 9 元總和54. 5元/噸其屮，倉儲費、交割費、手續(xù)費為固定成本，資金成本、增值稅為可變成本。因為一般情況下不需要實際交割，所以暫吋不計算資金成本，需要交割吋才加上資金成本。三、上海期貨交易所關于鋁交易交割規(guī)定對套利的影響交易保證金制度鋁期貨合約的最低交易保證金為合約價值的5% （本公司為9%）,交易保證金實行分級管理，隨著期貨合約交割期的臨近和持倉量的增加，交易所將逐步提高交易保證金比例。鋁合約臨近交割期時交易保證金收取標準交割

8、月前-個月份i交嗯綢一 i交伽六i交器勢gj鬥交易保證金比例10%15%20%鋁合約持倉量變化時交易保證金收取標準般份雙邊持倉量（n萬手）12<n<1414<n<16n>16交易保證金比例6.5%8%10%四、操作計劃以現(xiàn)階段上海鋁期貨合約表現(xiàn)來看，真正適合一定規(guī)模資金運作的是買0809合約賣08010合約，因此下面我們按買0809合約賣0810合約制定操作計劃:可能會出現(xiàn)兩種操作情況：如果價差縮小一一對沖平倉了結交易，實現(xiàn)日標利潤。如果價差擴大一一通過兩次實物交割完成交易，通過接倉單的方式，實現(xiàn)套利利潤。操作方案（一）：價差縮小1 1鋁 0809 |鋁 08訓|

9、價差| |手續(xù)費|操作結果1896019145185買入100手鋁0809合約,同 時賣出100手 鋁0810合約100*2*20二4000元0809合約資金占用：100*5*18960*9%二853200 元0810合約資金占用：100*5*19145*9%=861525 元合計占用：1714725元若市場價 格上漲但近 月上漲更快191801923555雙邊同時平倉100*2*20二4000元0809合約盈虧：220*100*5二110000 元0810合約萬損：-90*100*5二-45000 元凈利潤:110000-45000-8000=57000元若市場價 格下跌但近 月下跌較少18

10、9101896555雙邊同時平倉100*2*20二4000元0809合約盈虧： -50*100*5=-25000 元0810合約盈虧： 180*100*5=90000 元 凈利潤：90000-25000-8000=57000從上表結果可知：套利是利用期貨合約z間的價差關系獲取收益的一種交易行為，套利 交易關注的是合約z間的價差，如上面、兩種市場情況的漲跌方向不同，但只要鋁0809 合約與鋁0810合約價差縮小這時候已經(jīng)沒有繼續(xù)持倉的必要，于是選擇對沖平倉獲利。木方案的優(yōu)點：占用資金小、盈利率高、可以循環(huán)操作，實際盈利可以成倍放大。由于市場非理性炒作造成的不合理價差存在會引來大資金進行套利操作，

11、在促進期貨市 場功能的發(fā)揮和提高市場效率上具有非常重要的作用，使大多數(shù)情況下價差會回歸合理，從 國內期貨市場的運行情況看，對沖盈利的機會還是比較多的。價差回歸的時間越短，資金的 實際使用效率越高。操作方案（二）：價差擴大針對本情況：由于涉及到實物交割，需收取100%保證金，因此在此情況下加入資金成本一項。1 1| 0809 | 0810 |價差| |手續(xù)費|操作結果|1896019145185買入100手鋁0809合約,同 時賣出100手 鋁0810合約100*2*20=4000元0809合約資金占用：100*5*18960*9%二853200 元0810合約資金占用： 100*5*19145*9%二861525 元 合計占用：1714725元若到期合 約價差繼 續(xù)擴大1870018900200兩次交割套利100*2*20二4000 元占用資金：二 18700*5*100二93500000 資金成本：93500000*0. 6167%二57661 投資盈虧：185-54. 51*100*5-57661=7589本方案優(yōu)點：無任何風險，收益穩(wěn)定。缺點：動用資金較多。結論：