阿里巴巴退市影響分析

1、 畢 業(yè) 設(shè) 計(jì)（論 文）題 目：阿里巴巴退市對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的啟示系 別：經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院專 業(yè)：財(cái)務(wù)管理班 級(jí)：T1053-4學(xué)生姓名：盧東陽(yáng)學(xué) 號(hào)：20100531116指導(dǎo)教師：郁玉環(huán)31摘要自2011年年初，在海外上市的中國(guó)企業(yè)由于受到國(guó)際金融危機(jī)的影響紛紛實(shí)施私有化退市。2012年2月21日，阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司的股票將以要約形式被其母公司阿里巴巴集團(tuán)回購(gòu)，經(jīng)過(guò)一系列手續(xù)的實(shí)施，同年6月20日，阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司正式完成私有化退市。本文通過(guò)對(duì)阿里巴巴私有化退市事件的回顧，從宏觀環(huán)境、成本收益、監(jiān)管制約和企業(yè)戰(zhàn)略四個(gè)方面具體分析了此次私有化退市的深層次原因，并聯(lián)系中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，分析

2、了此次私有化退市對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)的影響和啟示。研究結(jié)論表明投資者需要客觀理性地看待企業(yè)退市問(wèn)題，分清不同形式的退市行為；電子商務(wù)企業(yè)（行業(yè)）需要選擇合適的融資渠道，通過(guò)整合升級(jí)業(yè)務(wù)，培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額；國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要完善各項(xiàng)制度，在市場(chǎng)機(jī)制下，充分發(fā)揮宏觀調(diào)控能力，為企業(yè)和投資者創(chuàng)建一個(gè)良好的資本市場(chǎng)環(huán)境。這些結(jié)論可以推廣給中國(guó)很多境外上市企業(yè)，使其更好地整合資源，提升公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)相關(guān)的戰(zhàn)略目標(biāo)。此外還將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)良好的運(yùn)轉(zhuǎn)起到助推作用，使得中國(guó)的資本市場(chǎng)漸趨規(guī)范與成熟。在全球金融危機(jī)帶來(lái)的影響下，阿里巴巴選擇私有化退市是其理性的選擇，也是為了能夠更好地推進(jìn)阿

3、里巴巴集團(tuán)整體上市的戰(zhàn)略選擇。今年5月7日，阿里巴巴集團(tuán)整體赴美上市，計(jì)劃融資10億美元，擬在紐約證券交易所或納斯達(dá)克全球市場(chǎng)掛牌。關(guān)鍵詞：中國(guó)資本市場(chǎng)；私有化；退市；阿里巴巴AbstractSince early 2011, the overseas-listed Chinese companies due to the impact of the international financial crisis have to implement the privatization delisting. February 21, 2012, the stock will be offered

4、in the form of A Limited is its parent company Alibaba Group to repurchase, through the implementation of a series of procedures, the same year on June 20, A Limited formally completed privatization delisting.Based on the events Alibaba privatization delisting review of the macro environment, costs

5、and benefits, regulatory constraints and corporate strategy detailed analysis of four aspects of the deep-seated causes of the privatization of delisting and contact status of China's capital market, analysis of the privatization of delisting on the impact of China's capital markets and insp

6、iration. Study concluded that investors need objective and rational manner corporate delisting issues delisting distinguish between different forms of behavior; e-business industry need to select the appropriate financing channels, through the integration of the upgrade business, cultivating core co

7、mpetitiveness of enterprises, occupying more market share; national regulatory agencies need to improve the system, under the market mechanism, give full play to the macro-control capabilities, create a favorable environment for business and capital market investors. These conclusions can be general

8、ized to many overseas listed Chinese companies, to better integrate resources, enhance corporate value and achieve strategic objectives related. Besides the Chinese capital market will continue to play a good role in boosting operation, making China's capital market is becoming standardized and

9、mature.Under the influence of the global financial crisis, Alibaba choose privatization delisting of its rational choice, but also to be able to better promote the strategic choices of Alibaba Group's overall listing. May 7 this year, Alibaba Group's overall United States market, plans to ra

10、ise $ 1 billion, to be on the New York Stock Exchange or the NASDAQ Global Market listing.Keyword: China's capital market; Privatization; Delisting; Alibaba目錄第一章 引言11.1 論文背景11.2 相關(guān)研究回顧21.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀21.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀21.3 研究?jī)?nèi)容及論文框架3第二章 阿里巴巴私有化退市概況52.1 阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司概況52.2 阿里巴巴私有化退市過(guò)程概況5第三章 阿里巴巴私有化退市的原因分析93

11、.1 宏觀環(huán)境因素93.2 成本收益因素113.2.1 上市維護(hù)成本因素113.2.2 退市成本因素123.3 監(jiān)管制約因素143.4 企業(yè)戰(zhàn)略因素153.4.1 業(yè)務(wù)戰(zhàn)略因素153.4.2 股權(quán)戰(zhàn)略因素163.4.3 集團(tuán)整體戰(zhàn)略因素17第四章 阿里巴巴私有化退市對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響194.1 阿里巴巴私有化退市對(duì)投資者的影響194.2 阿里巴巴私有化退市對(duì)電子商務(wù)企業(yè)（行業(yè)）的影響204.2.1 對(duì)電子商務(wù)企業(yè)（行業(yè)）發(fā)展的有利影響204.2.2 對(duì)電子商務(wù)企業(yè)（行業(yè)）發(fā)展的不利影響204.3 阿里巴巴私有化退市對(duì)國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的影響21第五章 研究結(jié)論與政策建議235.1 投資者層面235

12、.2 電子商務(wù)企業(yè)（行業(yè)）層面245.3 國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面25結(jié)束語(yǔ)27致謝28參考文獻(xiàn)29湖北汽車工業(yè)學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）第一章 引言1.1 論文背景2007年至2008年，大批國(guó)內(nèi)企業(yè)遠(yuǎn)赴海外上市，以獲取更大規(guī)模的資本融資，爆發(fā)海外上市風(fēng)潮。然而，海外上市企業(yè)還在享受資本市場(chǎng)所帶來(lái)的機(jī)遇與利益時(shí)，IPO 首次公開(kāi)募股（Initial Public Offerings）， 是指一家企業(yè)或公司（股份有限公司）第一次將它的股份向公眾出售。已經(jīng)開(kāi)始降溫。加之國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境不佳，自2011年年初，在海外上市的中國(guó)企業(yè)由于受此影響紛紛實(shí)施私有化退市，掀起了一場(chǎng)私有化退市的浪潮。

13、上市企業(yè)通過(guò)私有化主動(dòng)退市的行為實(shí)際上是資本市場(chǎng)趨于成熟的重要進(jìn)程。2006年2月13日，吉林化工發(fā)布公告稱，中石油向公司全體A股 全稱人民幣普通股票，是由中國(guó)境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人（從2013年4月1日起，境內(nèi)港、澳、臺(tái)居民可開(kāi)立A股賬戶）以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的普通股股票。股東發(fā)出的全面收購(gòu)邀約的要約期限已滿，公司股票將被終止上市，開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)上市公司私有化的先河。在2008年金融危機(jī)的影響下，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條、持續(xù)低迷，許多在境外上市的中國(guó)企業(yè)交易價(jià)一直處于低位，與其真實(shí)價(jià)值相差甚遠(yuǎn)，引發(fā)其大股東的私有化計(jì)劃。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2011年，共有22家在美國(guó)上市的中國(guó)公司宣布或已經(jīng)完成私

14、有化退市，退市企業(yè)股本總額高達(dá)78億美元，其中已經(jīng)被管理層、戰(zhàn)略收購(gòu)財(cái)團(tuán)和私募股權(quán)基金等買斷的中概股總規(guī)模達(dá)到35億美元。 趙樹(shù)群. 上市公司私有化始末盛大網(wǎng)絡(luò)私有化退市案例研究J. 中外企業(yè)家，2013，（24）：84-87，101相比之下，2011年中國(guó)企業(yè)在美IPO的總額僅為22億美元，比2010年減少了一半。 李榮保，王韶輝. 上市公司私有化成潮J. 新財(cái)經(jīng)，2012，（03）：20-27在上市公司私有化成潮中最為引人矚目的是，2011年10月17日，盛大網(wǎng)絡(luò)董事會(huì)宣布陳天橋家族將以每股41.35美元的價(jià)格收購(gòu)盛大全部剩余股票私有化退市，并在2012年2月15日在納斯達(dá)克正式退市；而在

15、九天前的2月6日，小肥羊被其第二大股東百勝餐飲集團(tuán)并購(gòu)實(shí)施私有化，正式從香港聯(lián)合交易所退市，這個(gè)中國(guó)第一家上市的餐飲企業(yè)，經(jīng)過(guò)三年多的公開(kāi)市場(chǎng)旅程，又成為第一家被私有化的餐飲股； 李榮保，王韶輝. 上市公司私有化成潮J. 新財(cái)經(jīng)，2012，（03）：20-27緊隨隨后，21日，阿里巴巴公司發(fā)布阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司建議以協(xié)議安排的方式將阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司私有化的公告，表示建議以協(xié)議安排的方式前面收購(gòu)其所發(fā)行的股票，從而實(shí)現(xiàn)私有化退市，經(jīng)過(guò)一系列手續(xù)的實(shí)施，同年6月20日，阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司正式完成私有化退市。1.2 相關(guān)研究回顧1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀Sannajust（2010）研究了

16、2000-2007年歐洲、美國(guó)、亞洲三地上市企業(yè)私有化情況，歸納出上市企業(yè)私有化主要的動(dòng)因：追求稅負(fù)節(jié)約、改善控制結(jié)構(gòu)、減少自由現(xiàn)金流、拓展企業(yè)增長(zhǎng)前景、防范敵意收購(gòu)、利用公司市場(chǎng)價(jià)格低于其真實(shí)價(jià)值的機(jī)會(huì)等。此外所處的地理位置也是上市企業(yè)私有化的重要?jiǎng)右颍瑲W洲地區(qū)家族大股東更重要，而在亞洲地區(qū)受到關(guān)注則是稅收水平。Ellen（2004）使用季度數(shù)據(jù)，引入虛擬變量，做出的進(jìn)一步的計(jì)算分析結(jié)果顯示：“薩班斯奧克斯利”法案對(duì)公司私有化有明顯的影響，由于2002年薩班斯法案的出臺(tái)，引起上市公司調(diào)整、保證和執(zhí)行成本，以及股東起訴成本的飆升，導(dǎo)致上市公司的相關(guān)成本大幅度增加，使一些上市公司因不堪運(yùn)行成本和

17、審計(jì)開(kāi)支的增加而選擇私有化。在這些上市公司宣布私有化之后，其股票呈現(xiàn)出顯著的異常收益率。 Renneboog、Simmons 和Wright（2007）認(rèn)為，上市企業(yè)常常會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值受低估的原因而選擇私有化，從而可以為企業(yè)帶來(lái)代理與交易成本降低、稅收節(jié)約和防范敵意收購(gòu)的好處。Peter（2004）提出，各國(guó)都很強(qiáng)調(diào)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，所以在法律上對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)和信息披露等方面提出更為嚴(yán)格的管制標(biāo)準(zhǔn)。1.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀楊科（2013）認(rèn)為，阿里巴巴大手筆的私有化主要是因?yàn)槠涔緝r(jià)值一直被低估，而企業(yè)又需要進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和節(jié)省上市成本做出的決定，并且通過(guò)分析希望企業(yè)要正確對(duì)待中國(guó)資本市場(chǎng)

18、，從客觀角度看待退市問(wèn)題。蔡玉娟，樊文靜（2013）在對(duì)阿里巴巴集團(tuán)對(duì)在香港上市的子公司阿里巴巴B2B Business-to-Business，指企業(yè)對(duì)企業(yè)之間的營(yíng)銷關(guān)系。董事會(huì)提出私有化要約的事件進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上，分析了阿里巴巴B2B公司發(fā)展的瓶頸，并詳細(xì)闡述了其私有化對(duì)其集團(tuán)和整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的影響。李榮保，王韶輝（2012）主要針對(duì)小肥羊和盛大網(wǎng)絡(luò)的私有化退市進(jìn)行詳細(xì)的分析，提出在私有化過(guò)程中同樣需要大量融資，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的二次回歸，并且建議企業(yè)要扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)操作思維，考慮如何與國(guó)際法規(guī)接軌，從而最小化私有化可能面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。王振家（2013）通過(guò)阿里巴巴主動(dòng)退市事件分析了企

19、業(yè)海外上市的代價(jià)，建議到中國(guó)企業(yè)如果沒(méi)有國(guó)際化業(yè)務(wù)，就不宜盲目去國(guó)外上市。同時(shí)提到海外資本市場(chǎng)的融資成本過(guò)高，各種苛刻的要求也不利于公司的成長(zhǎng)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中小企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)考慮國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)。劉向東，常德鵬（2012）認(rèn)為，中國(guó)海外概念股由于股價(jià)低迷、成本費(fèi)用高和企業(yè)相關(guān)戰(zhàn)略調(diào)整等因素，開(kāi)始出現(xiàn)集體主動(dòng)回歸態(tài)勢(shì)。但是，境外上市的中國(guó)企業(yè)在私有化過(guò)程中仍然面臨著程序繁瑣和回歸A股困難等風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)應(yīng)結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際，完善相關(guān)退市制度，在私有化退市進(jìn)程中發(fā)揮良好的引導(dǎo)作用。包振宇（2008）采取了案例研究法，對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)2006年發(fā)生的中石化收購(gòu)齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣和

20、石油大明所有流通股這四起私有化案例進(jìn)行個(gè)案分析，檢驗(yàn)降低代理成本、轉(zhuǎn)移財(cái)富、重估公司價(jià)值、防范收購(gòu)、節(jié)省稅收和規(guī)避管制是上市公司私有化的主要?jiǎng)右颉ｑR瓅（2010）以香港電訊盈科私有化案為背景，重點(diǎn)研究此案例中中小股東權(quán)益受損情況，并結(jié)合證券法建議國(guó)家在上市公司私有化交易中一定要對(duì)中小股東的合法利益進(jìn)行保護(hù)。宋常，陳晶（2012）提到中國(guó)資本市場(chǎng)的退市制度從無(wú)到有、漸趨規(guī)范，并隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展而不斷健全和完善，闡釋了中國(guó)退市制度的發(fā)展歷程及退市新政的主要內(nèi)容，分析了退市新政對(duì)上市公司的約束作用，探究了退市制度尚存在的問(wèn)題。綜上所述，代理成本過(guò)高、需要重新估值和規(guī)避管制是上市公司私有化的主要?jiǎng)右?/p>

21、，并且私有化過(guò)程中對(duì)資本市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響，而我國(guó)則應(yīng)該通過(guò)立法立規(guī)、完善股東權(quán)益保護(hù)等方式來(lái)維持中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)良好的運(yùn)轉(zhuǎn)，使得中國(guó)的資本市場(chǎng)將漸趨規(guī)范與成熟。1.3 研究?jī)?nèi)容及論文框架本文首先回顧了阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司簡(jiǎn)要發(fā)展歷程及其進(jìn)行股票回購(gòu)私有化退市的相關(guān)研究文獻(xiàn)和資料，概括了阿里巴巴私有化退市事件，其次通過(guò)對(duì)該事件深入的研究，分析出阿里巴巴私有化退市的深層次原因，并聯(lián)系中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，分析了阿里巴巴私有化退市對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響，尤其是對(duì)投資者、企業(yè)自身、國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)這三方參與者的影響，并根據(jù)從中得到的啟示提出相關(guān)政策建議。論文結(jié)構(gòu)框架如下圖1.1所示：引 言國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)

22、狀研究的內(nèi)容研究的背景相關(guān)概況阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司概況阿里巴巴私有化退市過(guò)程原因分析企業(yè)戰(zhàn)略監(jiān)管制約成本收益宏觀環(huán)境集團(tuán)戰(zhàn)略股權(quán)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)戰(zhàn)略維護(hù)成本退市成本影響分析投資者層面國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面電子商務(wù)行業(yè)層面啟示及建議啟示及建議啟示及建議研究結(jié)論與政策建議圖1.1 論文結(jié)構(gòu)框架圖第二章 阿里巴巴私有化退市概況2.1 阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司概況阿里巴巴集團(tuán)是一家經(jīng)營(yíng)多元化互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的集團(tuán)公司。自成立以來(lái)，阿里巴巴集團(tuán)先后開(kāi)創(chuàng)了消費(fèi)者電子商務(wù)、網(wǎng)上支付平臺(tái)、B2B網(wǎng)上交易市場(chǎng)及云計(jì)算等業(yè)務(wù)，近幾年在無(wú)線應(yīng)用、手機(jī)操作系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)電視等領(lǐng)域表現(xiàn)的更是積極與突出。阿里巴巴集團(tuán)始終做到面向消費(fèi)者，努力打造一

23、個(gè)貫穿從生產(chǎn)企業(yè)到消費(fèi)者的社會(huì)商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司（以下簡(jiǎn)稱阿里巴巴）是全球領(lǐng)先的B2B電子商務(wù)公司，是于1999年在馬云的領(lǐng)導(dǎo)下在浙江省杭州市創(chuàng)立，由18名創(chuàng)始人私人持股，在亞太地區(qū)、歐美等地設(shè)有共70多個(gè)辦事處，共有20,400多名員工。作為阿里巴巴集團(tuán)的旗艦業(yè)務(wù)，其通過(guò)公司所創(chuàng)建的全球貿(mào)易市場(chǎng)、中國(guó)市場(chǎng)和日本市場(chǎng)這三個(gè)網(wǎng)上交易市場(chǎng)為全球的買家和供貨商提供從事網(wǎng)上交易的良好平臺(tái)，這些交易市場(chǎng)擁有來(lái)自超過(guò)240個(gè)國(guó)家的6,700多萬(wàn)注冊(cè)用戶。此外，阿里巴巴還通過(guò)自創(chuàng)品牌“阿里軟件”向全國(guó)各地的中小企業(yè)提供商務(wù)管理解決方案，并通過(guò)旗下的“阿里學(xué)院”為國(guó)內(nèi)中小企

24、業(yè)培育電子商務(wù)人才。阿里巴巴這種獨(dú)具中國(guó)特色的電子商務(wù)模式不僅給中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)化發(fā)展帶來(lái)了深刻的影響，同時(shí)也使得阿里巴巴和許多中小企業(yè)從中獲利，促進(jìn)了它們的可持續(xù)發(fā)展。2.2 阿里巴巴私有化退市過(guò)程概況阿里巴巴于2007年11月6日在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，當(dāng)時(shí)也正好處于股市的最高點(diǎn)，其股價(jià)在開(kāi)盤以后一路飆升，30港元的開(kāi)盤價(jià)較發(fā)行價(jià)13.5港元漲122.22%，當(dāng)日尾盤收于39.5港元，較發(fā)行價(jià)漲192.59%，融資116億港元。上市當(dāng)天，一度創(chuàng)下了港股2007 年新股首日漲幅之最和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司融資規(guī)模之最。接下來(lái)其股價(jià)達(dá)到了41.8港元的最高值，然而不久后，金融危機(jī)來(lái)臨，恒指 即恒生指

25、數(shù)，由香港恒生銀行全資附屬的恒生指數(shù)服務(wù)有限公司編制，是以香港股票市場(chǎng)中的50家上市股票為成份股樣本，以其發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價(jià)指數(shù)，是反映香港股市價(jià)幅趨勢(shì)最有影響的一種股價(jià)指數(shù)。持續(xù)走低，阿里巴巴的股價(jià)一度表現(xiàn)不佳，自2009年三季度開(kāi)始一路下滑，甚至一度跌破4港元，縮水至3.46港元，僅僅是最高位時(shí)的近1/10。之后有小幅度的回升，并保持在15.33港元附近上下波動(dòng)，至2012年2月之前，股價(jià)跌落10港元。（如圖2-1所示）圖2.1 阿里巴巴B2B股價(jià)走勢(shì)圖資料來(lái)源：楊科. 中國(guó)境外上市公司的退市分析基于阿里巴巴退市案例分析J. 財(cái)務(wù)與金融，2013，（03）：22-272012年2月

26、9日，阿里巴巴在上市五年后在香港聯(lián)合交易所宣布停牌。同月21日晚，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布公告阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司建議以協(xié)議安排的方式將阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司私有化（后簡(jiǎn)稱：要約私有化公告）中表示建議以協(xié)議安排的方式回購(gòu)私有化并建議撤銷上市地位，其主要內(nèi)容如下：（1）私有化建議將以計(jì)劃的方式實(shí)施。（2）公告中的數(shù)據(jù)表示阿里巴巴將以每股13.5 港元的回購(gòu)價(jià)進(jìn)行股票的回購(gòu)，說(shuō)明阿里巴巴還是采取了較高的溢價(jià)。（3）要約人在結(jié)合自身內(nèi)部現(xiàn)金資源的情況下，準(zhǔn)備利用一個(gè)由澳盛銀行、瑞士信貸銀行新加坡分行等組成的銀團(tuán)提供外部債務(wù)融資。（4）人事方面由獨(dú)立非執(zhí)行董事牛根生和郭德明組成。（5）在公告發(fā)布之時(shí)，阿里巴

27、巴集團(tuán)正在與雅虎就可能重組雅虎所持有的要約人股權(quán)事宜進(jìn)行洽談。是否能夠達(dá)成協(xié)議尚不確定，于是公告中也明確提出此次計(jì)劃不會(huì)以有關(guān)可能的雅虎交易完成為先決條件，而要約人也不會(huì)訂立任何以計(jì)劃生效為先決條件的有關(guān)可能的雅虎交易協(xié)議。（6）在公告中明確提出若此次私有化失敗，則一年內(nèi)不得再要約。（7）公告中的數(shù)據(jù)也提到私有化前阿里巴巴總股份數(shù)為5,002,039,375股，且確定了各持股人份額如圖2.2所示： 圖2.2 阿里巴巴B2B私有化前各持股人份額 一致行動(dòng)且不投票所占有的20.76%份額是由Alibaba Group Treasury Limited 和Direct Solutions Manag

28、ement Limited（其為要約人的全資附屬公司）持有。資料來(lái)源：要約私有化公告從這份要約私有化公告中，我們可以看到阿里巴巴集團(tuán)將以13.5港元回購(gòu)阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司尚未持有的約27.03%的股份，總價(jià)值近190億港元，約合24.5億美元。同時(shí)，根據(jù)公告中公布出的最后交易120日內(nèi)溢價(jià)率情況（如表2.1所示），回購(gòu)價(jià)格與2007年底上市招股價(jià)持平，價(jià)格較2月9日停牌前的最后60個(gè)交易日的平均收盤價(jià)格溢價(jià)60.40%，比最后10個(gè)交易日平均收盤價(jià)溢價(jià)55.30%。表2.1 最后交易120日內(nèi)溢價(jià)率情況距離回購(gòu)日時(shí)間溢價(jià)率120日61.30%60日60.40%30日58.80%10日55.3

29、0%最后交易日45.90%資料來(lái)源：要約私有化公告并整理香港聯(lián)合交易所網(wǎng)站上公布的相關(guān)數(shù)據(jù)隨后在2月22日，阿里巴巴的股價(jià)在停牌9日后，復(fù)牌交易并出現(xiàn)大漲態(tài)勢(shì)，高開(kāi)于13.18港元，期間一度達(dá)13.26港元，收盤報(bào)13.2港元，較2月9日停牌時(shí)大漲42.70%。5月25日，該“私有化”計(jì)劃在阿里巴巴股東大會(huì)以5.89億股數(shù)，占整體95.46%的贊成票通過(guò)。6月8日，阿里巴巴股票正式停止交易，整個(gè)私有化耗時(shí)4個(gè)月左右。6月15日，該 “私有化”計(jì)劃在阿里巴巴公司注冊(cè)地開(kāi)曼群島大法院批準(zhǔn)。香港聯(lián)合交易所則以計(jì)劃生效為前提，批準(zhǔn)撤銷阿里巴巴在香港聯(lián)合交易所上市地位。6月20日，阿里巴巴集團(tuán)旗下唯一的

30、上市公司阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司在香港聯(lián)合交易所正式退市。第三章 阿里巴巴私有化退市的原因分析針對(duì)上一章對(duì)此次阿里巴巴私有化退市大致過(guò)程的概述，結(jié)合同行業(yè)其他企業(yè)在之前私有化退市的情況，同時(shí)充分考慮阿里巴巴所面臨的具體情況，分別從宏觀環(huán)境、成本收益、監(jiān)管制約和企業(yè)戰(zhàn)略這四個(gè)方面的因素論述原因。3.1 宏觀環(huán)境因素自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，多家大型的金融機(jī)構(gòu)倒閉或被政府接管，尤其是美國(guó)銀行破產(chǎn)倒閉數(shù)量明顯增加，金融業(yè)遭到重創(chuàng)，從而導(dǎo)致全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)受到了巨大的沖擊。隨著此次美國(guó)次貸危機(jī)的擴(kuò)展，使得各國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟、失業(yè)率上升，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度低迷，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境依然欠佳，同時(shí)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和北非西亞部分國(guó)家動(dòng)

31、蕩等因素更是增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。全球貿(mào)易增速明顯下滑，國(guó)際間貿(mào)易摩擦升級(jí)爭(zhēng)端頻繁，加之美國(guó)“財(cái)政懸崖”對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響，全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)可能仍維持中低速的增長(zhǎng)，這便加劇了境外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。阿里巴巴在上市時(shí)正好處于股市的最高點(diǎn)，曾一度創(chuàng)下了新股首日漲幅之最和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司融資規(guī)模之最。然而上市后不久，便面臨著金融危機(jī)的沉重打擊，使其股價(jià)自2009年三季度開(kāi)始一路下滑，從18港元逐漸開(kāi)始滑落，股票交易量萎縮，至2012年2月之前，股價(jià)跌落10港元，這與阿里巴巴上市之后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相去甚遠(yuǎn)，也低于投資人的預(yù)期。（在上一章2.2中已經(jīng)做過(guò)論述，圖2.1也可反映股價(jià)走勢(shì)情況）低迷的股價(jià)對(duì)公

32、司的業(yè)務(wù)、在客戶中的聲譽(yù)以及員工士氣持續(xù)造成不利影響，這樣不僅影響在融資，也不利于管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)。表3.1摘錄了阿里巴巴20072011年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及電子商務(wù)行業(yè)2011年相同數(shù)據(jù)的平均水平，從表中可以看出公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率一直穩(wěn)定在20%35%左右，這五年間公司的總資產(chǎn)也是一直在穩(wěn)步的提高，2011年其總資產(chǎn)高于行業(yè)平均水平近10個(gè)點(diǎn)。公司的資產(chǎn)負(fù)債率也是一直保持在40%60%這個(gè)合理的范圍之內(nèi)，即使在2011年存在反向變化時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債水平也顯著的高于行業(yè)的平均水平。從不斷下降的資本結(jié)構(gòu)比例中可以看到，阿里巴巴一直致力于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低普通股權(quán)益比重，追求較低的加權(quán)平均資本成本?？v向

33、來(lái)看，2011年與2008年一樣較其他年份表現(xiàn)不佳，市值賬面比以及市盈率都呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)；橫向來(lái)看，除市盈率之外其他數(shù)據(jù)均高于行業(yè)的平均水平。市盈率下跌非常嚴(yán)重，2011年只是行業(yè)平均水平的1/6，這種過(guò)低的市盈率也說(shuō)明資本市場(chǎng)并沒(méi)有反映出其股票的真實(shí)市價(jià)，存在股票價(jià)值被低估。表3.1 阿里巴巴20072011年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及行業(yè)2011年同數(shù)據(jù)平均水平年 份總資產(chǎn)（取對(duì)數(shù)）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率資產(chǎn)負(fù)債率資本結(jié)構(gòu)比例市值賬面比市盈率2007年22.5240.31%1.4831.126140.052008年22.7930.39%37.83%1.648.28638.792009年22.9719.81%

34、46.94%1.1311.57662.352010年23.2734.35%54.33%0.8410.80145.882011年23.4520.39%50.83%0.975.52725.03行業(yè)平均水平（2011年）21.4138.83%1.573.067151.14資料來(lái)源：阿里巴巴20072011年年度報(bào)告以及通達(dá)信軟件此外，公眾持股者通常著眼于短期收益，不太關(guān)注那些具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司，從而導(dǎo)致這些企業(yè)真實(shí)的價(jià)值被低估。由于公眾持股者這種只注重短期收益的偏好的存在，在一定程度上也會(huì)影響到公司的管理層，使管理層偏向于短期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，從而忽略公司的長(zhǎng)期發(fā)展，最終會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的實(shí)現(xiàn)帶來(lái)

35、不利的影響。同時(shí)很多在境外上市的中國(guó)企業(yè)主要業(yè)務(wù)都在中國(guó)大陸，而投資者主要集中在國(guó)外，公司的商業(yè)運(yùn)行模式和他們的偏好會(huì)存在一定程度上的出入，而且容易受第三方機(jī)構(gòu)的誤導(dǎo)，使其低估在境外上市的中國(guó)公司的真實(shí)價(jià)值。根據(jù)估值理論，上市公司如果不能忍受長(zhǎng)期低迷的股價(jià)，他們傾向于采取回購(gòu)策略。一方面，當(dāng)股價(jià)長(zhǎng)期被低估時(shí)，經(jīng)常會(huì)給企業(yè)形象帶來(lái)負(fù)面影響，使企業(yè)面臨被迫退市的威脅；另一方面，中小股東通過(guò)私有化承諾獲得更高的溢價(jià)，則可以在股市引發(fā)反彈，使其股票通常會(huì)出現(xiàn)顯著的異常報(bào)酬率，從而股價(jià)回升。私有化戰(zhàn)略的采取，為中小股東提供了根據(jù)目前股價(jià)的溢價(jià)回報(bào)，這可能會(huì)刺激二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的短期上漲，增強(qiáng)其他投資者的

36、信心。綜上所述，在整體不景氣的宏觀大經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，阿里巴巴股價(jià)持續(xù)低迷是阿里巴巴退市的一個(gè)重要原因，選擇私有化退市不僅可以擺脫股價(jià)的困境，還能直接增加股東財(cái)富價(jià)值。3.2 成本收益因素從企業(yè)成本收益的角度，阿里巴巴選擇私有化的主要也是考慮到公司自上市后的維護(hù)成本和退市時(shí)的成本兩方面因素。3.2.1 上市維護(hù)成本因素（1）上市作為一種融資渠道可以為企業(yè)帶來(lái)更多的資金和更廣闊的市場(chǎng)，但從成本角度看，上市公司每年都會(huì)產(chǎn)生一定的公開(kāi)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)成本。其包括召開(kāi)股東大會(huì)的費(fèi)用，年度的審計(jì)費(fèi)和律師費(fèi)，履行公開(kāi)義務(wù)的費(fèi)用，配合證監(jiān)部門和交易所的監(jiān)管而產(chǎn)生的部分間接費(fèi)用，與機(jī)構(gòu)投資者之間發(fā)生的支出，以及相關(guān)的責(zé)任風(fēng)

37、險(xiǎn)費(fèi)等。這將在客觀上增加上市公司的經(jīng)營(yíng)成本，在一定程度上給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流上的負(fù)擔(dān)，通過(guò)杠桿收購(gòu) 杠桿收購(gòu)（Leveraged Buy-out，LBO）又稱融資并購(gòu)，是指公司或個(gè)體利用收購(gòu)目標(biāo)的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購(gòu)另一家公司的金融策略。等方式私有化可以節(jié)省公司的運(yùn)營(yíng)成本的費(fèi)用支出。（2）作為股東授權(quán)的代理經(jīng)營(yíng)者可能偏離公司股東的既定目標(biāo)，這時(shí)就會(huì)產(chǎn)生了公司的委托代理成本。無(wú)論私有化交易的發(fā)起者是大股東還是管理層，這種交易在一定的范圍內(nèi)都允許所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相結(jié)合，使股東可能更接近公司的管理，有助于減少管理層與股東之間的信息不對(duì)稱，從而有效地降低了企業(yè)管理層對(duì)自由現(xiàn)金流的支配權(quán)，進(jìn)而降低由所有權(quán)與

38、經(jīng)營(yíng)權(quán)分離引致的委托代理成本。（3）成本收益比日趨不經(jīng)濟(jì)。阿里巴巴在資本市場(chǎng)中相對(duì)比較成熟，并且擁有良好的盈利模式，其融資的平臺(tái)作用已經(jīng)完成，在長(zhǎng)期低迷的股價(jià)和高成本資金的運(yùn)作下，可能會(huì)導(dǎo)致成本效益比為不經(jīng)濟(jì)的。綜上所述，企業(yè)在私有化時(shí)會(huì)充分考慮其成本因素，高額的日常運(yùn)營(yíng)成本、委托代理成本也給股價(jià)本就一直低迷的企業(yè)帶來(lái)一定程度的壓力，而私有化可以發(fā)揮較好的節(jié)省成本作用，從而更有效地配置公司現(xiàn)有資源，促進(jìn)公司價(jià)值的最大化，使得企業(yè)成本收益比例更高，利用好企業(yè)所花費(fèi)的每一分成本。3.2.2 退市成本因素阿里巴巴此次私有化退市的時(shí)機(jī)選擇也很好，以與發(fā)行價(jià)持平的價(jià)格進(jìn)行股票回購(gòu)，公司在上市的這五年間融

39、資的款項(xiàng)本質(zhì)上就變成了公司的無(wú)息貸款。此外，這個(gè)時(shí)機(jī)的退市既使公司擺脫資本市場(chǎng)上的拖累，而且通過(guò)計(jì)算可得退市的成本也是較低的。評(píng)估此次的私有化退市，通過(guò)絕對(duì)價(jià)值法計(jì)算阿里巴巴股票的內(nèi)在價(jià)值，采用資本市場(chǎng)上著名的戈登模型（即股利貼現(xiàn)模型）。但在計(jì)算中用每股收益代替每股股利，這是由于阿里巴巴自2007年上市以來(lái)派息少，股利的分配具有很大的不穩(wěn)定性。表3.2 阿里巴巴B2B自上市后每股收益財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：人民幣元年 份每股收益（EPS）2007年0.21382008年0.25782009年0.22882010年0.34272011年0.4191資料來(lái)源：阿里巴巴20072011年年度報(bào)告根據(jù)表3.2中

40、的數(shù)據(jù)，利用復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）的公式，如下：復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR=現(xiàn)有價(jià)值基礎(chǔ)價(jià)值1年數(shù)-1 （3.1）可以求出EPS五年來(lái)的復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為14.41%，同時(shí)了解到當(dāng)時(shí)5年期定期存款利率為4.75%?，F(xiàn)假設(shè)該股票符合股利貼現(xiàn)模型中兩階段增長(zhǎng)模型，第一階段為股利超常增長(zhǎng)階段，即第一年到第四年，令未來(lái)每股收益保持14.41%的速率增長(zhǎng)；第二階段為股利零增長(zhǎng)階段，股利長(zhǎng)期穩(wěn)定，即從第五年起，以第四年股利現(xiàn)值作為公司每股股利的固定值。同時(shí)以當(dāng)時(shí)5年期定期存款利率為4.75%作為貼現(xiàn)率，為方便計(jì)算，貼現(xiàn)率取值為5%。根據(jù)兩階段股利貼現(xiàn)模型，股票價(jià)值是異常增長(zhǎng)階段股利的現(xiàn)值與穩(wěn)定增長(zhǎng)階段股票價(jià)

41、值的現(xiàn)值之和，其公式為：股票價(jià)值P=t=1nDt1+rht+Pn1+rhn （3.2） 其中，Dt=Dt-1×1+gh （3.3）Pn=Dn+1rs-gs=Dn1+gsrs-gs （3.4）上述公式（3.2）中，Dt表示第t年預(yù)期的股利收入，rh 表示異常增長(zhǎng)階段的貼現(xiàn)率，Pn 表示第n年末的預(yù)期股票內(nèi)在價(jià)值；公式（3.3）中，gh 表示異常增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率；公式（3.4）中，Dn+1 表示第n+1年預(yù)期的股利收入，rs 表示穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的貼現(xiàn)率，gs 表示穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率。結(jié)合到本案例中，D0 = 0.4191，rh = rs = 5%，gh = 14.41%，gs = 0，由

42、此計(jì)算便可以得到阿里巴巴股票的內(nèi)在價(jià)值。（如表3.3所示）表3.3 阿里巴巴股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算過(guò)程單位：人民幣元階 段年 份預(yù)期每股股利復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,5%,N）股利現(xiàn)值第一階段第一年0.4191*（1+14.41%）=0.47950.95240.4567第二年0.4191*（1+14.41%）2=0.54860.90700.4976第三年0.4191*（1+14.41%）3=0.62760.86380.5422第四年0.4191*（1+14.41%）4=0.71810.82270.5908第二階段第四年年底的股票價(jià)值14.36160.822711.8153P4 = D5/rs = 0.7

43、181/5% =合 計(jì)股票在私有化始點(diǎn)上的內(nèi)在價(jià)值13.9025通過(guò)調(diào)查可得當(dāng)時(shí)人民幣和港幣的匯率大約為1:1.22，因此，阿里巴巴股價(jià)估計(jì)為16.96港元。因此，阿里巴巴管理層在此時(shí)以13.5港元回購(gòu)公司股票，實(shí)際上是低于股票的實(shí)際內(nèi)在價(jià)值，此時(shí)退市成本較低。3.3 監(jiān)管制約因素從公司治理理論的觀點(diǎn)來(lái)看，在公開(kāi)市場(chǎng)上的上市公司是符合公共企業(yè)屬性，因此上市公司部分控制權(quán)將被轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)的手中，接受社會(huì)公眾的監(jiān)督，定期披露信息，并對(duì)其短期業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)每個(gè)國(guó)家都很強(qiáng)調(diào)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，往往在法律上對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)和信息披露等問(wèn)題提出更為嚴(yán)格的管制標(biāo)準(zhǔn)。以到美國(guó)上市的“中國(guó)概念股”為例，

44、由于受到金融危機(jī)、會(huì)計(jì)違規(guī)、多方機(jī)構(gòu)做空等因素，和支付寶VIE Variable Interest Entities，可變利益實(shí)體，即“VIE結(jié)構(gòu)”，也稱為“協(xié)議控制”，為企業(yè)所擁有的實(shí)際或潛在的經(jīng)濟(jì)來(lái)源，但是企業(yè)本身對(duì)此利益實(shí)體并無(wú)完全的控制權(quán)，此利益實(shí)體系指合法經(jīng)營(yíng)的公司、企業(yè)或投資?？只诺挠绊?，海外上市公司遭受廣泛的質(zhì)疑，當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)也加強(qiáng)了對(duì)中國(guó)上市公司的監(jiān)管。雖然有研究表明，這種嚴(yán)格的監(jiān)管可以完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，為公司帶來(lái)了好處，但監(jiān)管也將在一定程度上增加上市公司的負(fù)擔(dān)。（1）上市公司許多事項(xiàng)需要及時(shí)公告，而分散的投資者對(duì)公告的事項(xiàng)并不一定完全理解，這時(shí)就會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱。這可能

45、會(huì)導(dǎo)致分散的投資者對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)存在著不利的影響，從而會(huì)阻礙公司繼續(xù)進(jìn)行的戰(zhàn)略實(shí)施，這就要求上市公司在日常運(yùn)營(yíng)中要與投資者積極溝通，將披露的信息及時(shí)高效地傳遞給投資者，避免信息不對(duì)稱的產(chǎn)生。反之，私有化后的公司可以擁有更加合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)下，在此基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)展，并且不用考慮信息披露的問(wèn)題。（2）上市公司的信息披露制度也會(huì)給企業(yè)很多日常運(yùn)作帶來(lái)不便，同時(shí)這種嚴(yán)格的監(jiān)管還降低了公司的經(jīng)營(yíng)效率。非上市公司的治理結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，一個(gè)新計(jì)劃只要符合公司的發(fā)展需要，具有充分的可行性，并不需要過(guò)于詳盡的進(jìn)行研究，也不需要向監(jiān)事會(huì)報(bào)告或在股東大會(huì)對(duì)計(jì)劃進(jìn)行投票，決策實(shí)施可以更有效率。私有化后的公司在計(jì)

46、劃制定好后，在充足的可行性分析下便可以迅速實(shí)施，這對(duì)在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)中迅速執(zhí)行公司計(jì)劃來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。（3）披露的信息將給公司在以后的競(jìng)爭(zhēng)中帶來(lái)劣勢(shì)。按照要求上市公司需要詳盡的披露公司信息，其中就包括財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略等與競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)的信息，這使得公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手輕易獲取，就會(huì)對(duì)公司后續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)不利。私有化退市后，公司可以免于財(cái)務(wù)報(bào)表等公開(kāi)信息的披露，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在拿不到這些信息時(shí)，公司可以更加便利地實(shí)施自身發(fā)展決策，以在競(jìng)爭(zhēng)中取得有利地位。綜上所述，嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)好處的同時(shí)也給企業(yè)在海外本就艱難發(fā)展的形勢(shì)上增添了新的壓力與負(fù)擔(dān)。當(dāng)監(jiān)管帶來(lái)的成本超過(guò)了上市地位為公司帶來(lái)的收益時(shí)，企業(yè)的成本收益

47、比就會(huì)變得不經(jīng)濟(jì)，此時(shí)通過(guò)私有化退市也是企業(yè)理性的選擇。3.4 企業(yè)戰(zhàn)略因素從企業(yè)戰(zhàn)略的角度，阿里巴巴選擇私有化的主要也是考慮到公司未來(lái)在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、同雅虎的股權(quán)爭(zhēng)奪和日后集團(tuán)整體上市這三方面戰(zhàn)略因素。3.4.1 業(yè)務(wù)戰(zhàn)略因素阿里巴巴的電子商務(wù)業(yè)務(wù)模式是實(shí)行會(huì)員制度，為會(huì)員提供有償服務(wù)，著重于吸引制造商、貿(mào)易公司和批發(fā)商，通過(guò)阿里巴巴網(wǎng)上交易平臺(tái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售，隨著付費(fèi)會(huì)員的人數(shù)，實(shí)現(xiàn)最大的收入增長(zhǎng)，其本質(zhì)是按照信息發(fā)布收費(fèi)，會(huì)員按照年度繳費(fèi)。其早期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有目共睹，2004年至2010年間，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)付費(fèi)會(huì)員數(shù)由2004年的7.79萬(wàn)增長(zhǎng)至2010年的80.94萬(wàn)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為

48、47.7%；與此同時(shí)，營(yíng)收由2004年的3.6億元增長(zhǎng)至2010年的55.6億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為57.8%。 蔡玉娟，樊文靜. 對(duì)阿里巴巴B2B公司私有化的思考J. 電子商務(wù)，2013，（06）：5-6，15在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷，制造業(yè)也受到較大的打擊，整個(gè)電子商務(wù)行業(yè)也受到危機(jī)的影響，客戶數(shù)量逐漸降低，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增速都出現(xiàn)下降趨勢(shì)。從阿里巴巴2011年年度報(bào)告中我們可以發(fā)現(xiàn)，其國(guó)際交易市場(chǎng)和中國(guó)交易市場(chǎng)中的付費(fèi)會(huì)員數(shù)量自上市后首次出現(xiàn)下降，其中國(guó)際交易市場(chǎng)上的付費(fèi)會(huì)員數(shù)下降了2.51萬(wàn)，中國(guó)交易市場(chǎng)上的付費(fèi)會(huì)員數(shù)下降了1.89萬(wàn)。由于會(huì)員費(fèi)收入在企業(yè)整

49、個(gè)收入中占到了絕對(duì)比重，因此付費(fèi)會(huì)員數(shù)量的下降，也使阿里巴巴營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的幅度出現(xiàn)了下降，2009年阿里巴巴營(yíng)業(yè)收入約為38.9億元，2010年其營(yíng)業(yè)收入約為55.6億元，增幅為42.93%，而2011年其營(yíng)業(yè)收入約為64.2億元，增長(zhǎng)幅度只有15.47%，創(chuàng)下近年來(lái)阿里巴巴營(yíng)業(yè)收入增幅的最低值，盡管凈利潤(rùn)仍然保持增長(zhǎng)，但是營(yíng)業(yè)收入環(huán)比卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，阿里巴巴存在著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后勁不足的表現(xiàn)。此外，由于阿里巴巴已經(jīng)吸納了大量的國(guó)內(nèi)中小企業(yè)客戶，使其B2B平臺(tái)信息泛濫，容量趨于基本飽和狀態(tài)，身在其中的很多企業(yè)無(wú)法獲得高效的投資回報(bào)，進(jìn)而改變交易模式或者使用其他網(wǎng)上交易平臺(tái)。這種僅僅依靠付費(fèi)會(huì)員來(lái)帶動(dòng)

50、公司發(fā)展的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)制約了企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，隨著近年來(lái)商業(yè)模式的不斷升級(jí)，客戶體驗(yàn)需要不斷更新，原有B2B業(yè)務(wù)自有劣勢(shì)突顯，急需公司調(diào)整戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境都很嚴(yán)峻的背景下，中小企業(yè)在原材料、匯率、勞動(dòng)力成本等方面面臨巨大的壓力，同時(shí)也給B2B的業(yè)務(wù)模式帶來(lái)一定程度的沖擊，老套的業(yè)務(wù)模式需要加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。阿里巴巴通過(guò)私有化后，有助于掃清阿里體系業(yè)務(wù)的重組障礙，同時(shí)構(gòu)建電子商務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施大平臺(tái)，減輕企業(yè)對(duì)短期業(yè)績(jī)指標(biāo)的擔(dān)心和股東決策壓力，能夠制定對(duì)客戶最有利的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，便于公司進(jìn)行改革和治理，順利實(shí)現(xiàn)B2B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)鏈全方位整合。綜上所述，需要對(duì)資源進(jìn)行有效整合，實(shí)現(xiàn)B2B業(yè)務(wù)

51、轉(zhuǎn)型是阿里巴巴私有化的一個(gè)主要目的。阿里巴巴退市后可以根據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃從容地實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)鏈整合，逐步實(shí)現(xiàn)B2B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，更加高效的完成短期業(yè)績(jī)的提升，并配合做好長(zhǎng)期投資，從而優(yōu)化企業(yè)資源配置，進(jìn)而提高整個(gè)集團(tuán)公司的盈利水平。3.4.2 股權(quán)戰(zhàn)略因素2005年8月，雅虎以10億美元加上雅虎中國(guó)的資產(chǎn)，兌換了阿里巴巴集團(tuán)39%的股權(quán)。而按照雅虎入股阿里巴巴時(shí)簽下的協(xié)議，2010年10月，雅虎在阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)的投票權(quán)從此前的35%增加至39%，同時(shí)有權(quán)增加一名董事，而馬云等管理層的投票權(quán)降至31.7%，雅虎至此成為阿里巴巴集團(tuán)名副其實(shí)的頭號(hào)股東。 蔡玉娟，樊文靜. 對(duì)阿里巴巴B2B公司私

52、有化的思考J. 電子商務(wù)，2013，（06）：5-6，15自獲得雅虎的資金支持后，阿里巴巴的業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，淘寶和支付寶逐漸成為阿里巴巴集團(tuán)新的支柱產(chǎn)業(yè)，與此同時(shí)雅虎與阿里巴巴之間的股權(quán)糾紛也逐漸暴露出來(lái)，資本權(quán)力與經(jīng)營(yíng)決策脫節(jié)的弊端凸顯。阿里巴巴的管理層團(tuán)隊(duì)希望對(duì)阿里巴巴集團(tuán)進(jìn)行整合，形成一個(gè)以淘寶為中心，C2C Customer-to-Customer，指顧客對(duì)顧客之間的營(yíng)銷關(guān)系。、B2C Business-to-Customer，指企業(yè)對(duì)顧客之間的營(yíng)銷關(guān)系。、O2O Online-to-Offline，線上對(duì)線下之間的營(yíng)銷關(guān)系。、在線支付、云計(jì)劃等業(yè)務(wù)相互關(guān)聯(lián)、可以進(jìn)行資源共享的完善的電子

53、商務(wù)集合，但這種愿景會(huì)浪費(fèi)大量資金，在短期內(nèi)與股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)不一致，必然會(huì)遭到來(lái)自雅虎的阻力。因此，拿回公司控制權(quán)才能更好地實(shí)現(xiàn)這項(xiàng)戰(zhàn)略。由于上市公開(kāi)化的環(huán)境不利于控制權(quán)的操作，阿里巴巴私有化能夠使控制權(quán)的問(wèn)題在內(nèi)部得到一定程度上的解決，私有化有利于阿里集團(tuán)擺脫雅虎的控制，從而為長(zhǎng)期的發(fā)展掃除了一個(gè)巨大的障礙。申銀萬(wàn)國(guó)分析稱，目前雅虎欲減持其所持有的25%阿里巴巴股權(quán)，市場(chǎng)估值120億美元。阿里巴巴集團(tuán)欲以“現(xiàn)金+資產(chǎn)”的形式回購(gòu)。也有分析師從賬面上分析后指出，阿里巴巴集團(tuán)有可能擁阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)的27%流通股股權(quán)作為資產(chǎn)加上大量現(xiàn)金去置換雅虎持有的阿里巴巴集團(tuán)25%股權(quán)。交易后使

54、得馬云及其管理層在集團(tuán)中擁有約56%的股權(quán)。其實(shí)不論采取何種形式，私有化之后都會(huì)有利于這一工作的順利進(jìn)行。 期刊編輯. 阿里巴巴：“退”的藝術(shù)J. 商周刊，2012，（05）：80-81綜上所述，回購(gòu)股權(quán)、爭(zhēng)奪公司控制權(quán)也在阿里巴巴選擇私有化退市中起著重要的作用。這樣可以使阿里巴巴集團(tuán)把主動(dòng)權(quán)重新掌控在自身手中，作為阿里巴巴的一個(gè)重要舉措，同時(shí)也是一個(gè)主動(dòng)戰(zhàn)略的選擇，這將更加有利于其業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)策略的實(shí)施。3.4.3 集團(tuán)整體戰(zhàn)略因素根據(jù)信息不對(duì)稱理論，作為上市公司的大股東是有信息優(yōu)勢(shì)的，那些未來(lái)收入預(yù)期極好而風(fēng)險(xiǎn)又比公眾估計(jì)要低的企業(yè)，大股東會(huì)認(rèn)為維持上市其上市地位的融資成本過(guò)高，與

55、銀行貸款、債券相比沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)。此時(shí)通過(guò)回購(gòu)股票的做法，等到證券市場(chǎng)恢復(fù)正常融資功能時(shí)，大股東可以通過(guò)整體上市或者轉(zhuǎn)換上市的形式重新回歸資本市場(chǎng)，不僅可以獲得一定比例的溢價(jià)，還可以得到無(wú)限售條件的流通股。此外，當(dāng)上市公司已經(jīng)通過(guò)了股票價(jià)值的高速增長(zhǎng)階段后，短期內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力就是有限的，此時(shí)可以考慮私有化，以規(guī)避上市融資功能退化和渠道阻塞。有些公司在第三方機(jī)構(gòu)投資者的支持下，可能采取“PPP策略 PPP （Public-Private-Public）策略，即上市退市再上市，指以收購(gòu)流通股的方式實(shí)現(xiàn)海外上市的中國(guó)企業(yè)私有化，即完成退市，然后解除其紅籌架構(gòu)并進(jìn)行重組，使之符合在國(guó)內(nèi)或國(guó)外資本市場(chǎng)上市

56、的條件并成功在國(guó)內(nèi)或國(guó)外資本市場(chǎng)重新上市?！保ㄟ^(guò)先收購(gòu)在外流通股來(lái)進(jìn)行私有化退市，轉(zhuǎn)變企業(yè)架構(gòu)，然后再在異地謀求上市，以獲取資本增值的新機(jī)會(huì)。阿里巴巴擁有著龐大復(fù)雜的業(yè)務(wù)體系，以前由一家公司管理時(shí)，存在業(yè)務(wù)與業(yè)務(wù)之間爭(zhēng)奪資源、運(yùn)營(yíng)效率不高等問(wèn)題。阿里巴巴集團(tuán)需要在沒(méi)有股市壓力的情況下，重新設(shè)計(jì)集團(tuán)架構(gòu)，完善各個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)，使不同業(yè)務(wù)能夠相互形成合力，充分發(fā)揮不同業(yè)務(wù)的價(jià)值，培養(yǎng)更多的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，做出更漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表，這樣既有利于提升運(yùn)營(yíng)效率，又明確了具體的業(yè)務(wù)線及其市場(chǎng)價(jià)值。因此阿里巴巴B2B公司退市就是為了擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，打造“大阿里”帝國(guó)，為日后阿里巴巴集團(tuán)整體上市做了充足的準(zhǔn)備，同時(shí)也帶來(lái)了重新估值的機(jī)會(huì)，為阿里巴巴集團(tuán)整體市值膨脹