期權(quán)定價方法介紹

1、方法介紹及期權(quán)定價在資產(chǎn)評估中的應(yīng)用方法介紹及期權(quán)定價在資產(chǎn)評估中的應(yīng)用期權(quán)定價期權(quán)定價目錄目錄期權(quán)概述期權(quán)概述期權(quán)定價的理論基礎(chǔ)期權(quán)定價的理論基礎(chǔ)期權(quán)定價經(jīng)典模型期權(quán)定價經(jīng)典模型實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)一、期權(quán)概述一、期權(quán)概述 1 1、期權(quán)的概念與分類、期權(quán)的概念與分類 2 2、期權(quán)的到期日價值和凈損益、期權(quán)的到期日價值和凈損益 3 3、期權(quán)的基本構(gòu)成、期權(quán)的基本構(gòu)成 4 4、影響期權(quán)價值的因素、影響期權(quán)價值的因素1 1、期權(quán)的概念與分類、期權(quán)的概念與分類（1）概念：期權(quán)指一種合約，該合約賦予持有人在未來概念：期權(quán)指一種合約，該合約賦予持有人在未來某一特定某一特定日期日期或該日之前的任何時間以或該日

2、之前的任何時間以固定價格固定價格購進(jìn)或售出購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)一種資產(chǎn)的的權(quán)利。權(quán)利。 （2）分類：）分類： 按期權(quán)的執(zhí)行時間不同，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)；按期權(quán)的執(zhí)行時間不同，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)； 按期權(quán)持有人所擁有權(quán)利不同，分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；按期權(quán)持有人所擁有權(quán)利不同，分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)； 按標(biāo)的資產(chǎn)類型不同，分為金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)。按標(biāo)的資產(chǎn)類型不同，分為金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)。執(zhí)行價格執(zhí)行價格標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)到期日到期日期權(quán)的到期日價值：指到期時執(zhí)行期權(quán)可以獲得的凈收入，它依期權(quán)的到期日價值：指到期時執(zhí)行期權(quán)可以獲得的凈收入，它依賴于標(biāo)的股票的到期日價格和執(zhí)行價格。賴于標(biāo)的股票

3、的到期日價格和執(zhí)行價格。 期權(quán)的到期日凈損益：指到期執(zhí)行時可以獲得的凈損益。期權(quán)的到期日凈損益：指到期執(zhí)行時可以獲得的凈損益。 期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和賣出兩種，期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和賣出兩種，因此期權(quán)的到期日價值可以分為四種情況：買入看漲期權(quán)，賣出看因此期權(quán)的到期日價值可以分為四種情況：買入看漲期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，買入看跌期權(quán)，賣出看跌期權(quán)。漲期權(quán)，買入看跌期權(quán)，賣出看跌期權(quán)。2 2、期權(quán)的到期日價值和凈損益、期權(quán)的到期日價值和凈損益（以股票期權(quán)為例）（以股票期權(quán)為例）以買入看漲期權(quán)為例以買入看漲期權(quán)為例到期執(zhí)行時帶到期執(zhí)行時帶來的現(xiàn)金流入來的現(xiàn)

4、金流入買方的所得是賣方的所失買方的所得是賣方的所失賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán) 如果到期日的市場價格低于執(zhí)行價格，則期權(quán)持有方不會繼續(xù)購買，如果到期日的市場價格低于執(zhí)行價格，則期權(quán)持有方不會繼續(xù)購買，因此到期日的價值就是因此到期日的價值就是0 0，而不會為負(fù)，即最低凈收入為，而不會為負(fù)，即最低凈收入為0 0最低凈損益最低凈損益買入看漲期權(quán)的到期日價值買入看漲期權(quán)的到期日價值=Max=Max（股票市價（股票市價- -執(zhí)行價格，執(zhí)行價格，0 0）買入看漲期權(quán)的到期日損益買入看漲期權(quán)的到期日損益= =買入看漲期權(quán)到期日價值買入看漲期權(quán)到期日價值- -期權(quán)價格期權(quán)價格因此買入看漲期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低

5、凈損益：因此買入看漲期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益：（1 1）到期日價值：最低為）到期日價值：最低為“0”“0”，最高為，最高為“無限大無限大”（2 2）凈損益：最低為）凈損益：最低為“0-“0-期權(quán)成本期權(quán)成本”，最高為，最高為“無限大無限大”總結(jié)：總結(jié)：到期日價值到期日價值凈損益凈損益買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)MaxMax（股票市價執(zhí)行價格，（股票市價執(zhí)行價格，0 0） 到期日價值期權(quán)價格到期日價值期權(quán)價格賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)MaxMax（股票市價執(zhí)行價格，（股票市價執(zhí)行價格，0 0） 到期日價值期權(quán)價格到期日價值期權(quán)價格買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)MaxMax（執(zhí)行價格股票市價，（執(zhí)行價

6、格股票市價，0 0） 到期日價值期權(quán)價格到期日價值期權(quán)價格賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)MaxMax（執(zhí)行價格股票市價，（執(zhí)行價格股票市價，0 0） 到期日價值期權(quán)價格到期日價值期權(quán)價格期權(quán)越漲越有利期權(quán)越漲越有利期權(quán)越跌越有利期權(quán)越跌越有利期權(quán)價值期權(quán)價值= =內(nèi)在價值內(nèi)在價值+ +時間溢價時間溢價3 3、期權(quán)的基本構(gòu)成、期權(quán)的基本構(gòu)成指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價值；指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價值；大小取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)價格高低；大小取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)價格高低；內(nèi)在價值最低為內(nèi)在價值最低為0指期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分；指期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分；在其他條件不變的前提

7、下，價值波動的可能性越在其他條件不變的前提下，價值波動的可能性越大，期權(quán)的時間溢價越大；如果已經(jīng)到期，時間大，期權(quán)的時間溢價越大；如果已經(jīng)到期，時間溢價為溢價為0，期權(quán)價值只剩下內(nèi)在價值，期權(quán)價值只剩下內(nèi)在價值“標(biāo)的資產(chǎn)價格的標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動性波動性”非常重要，非常重要，直接影響期權(quán)時間直接影響期權(quán)時間溢價。溢價。4 4、影響期權(quán)價值的因素、影響期權(quán)價值的因素變量變量歐式看漲期權(quán)歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲期權(quán)美式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)美式看跌期權(quán)股票的市價股票的市價執(zhí)行價格執(zhí)行價格到期期限到期期限不一定不一定不一定不一定股價波動率股價波動率無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率紅利紅利注：一個

8、變量增加（其他變量不變）對期權(quán)價格的影響注：一個變量增加（其他變量不變）對期權(quán)價格的影響二、期權(quán)定價的理論基礎(chǔ)二、期權(quán)定價的理論基礎(chǔ) 1 1、無套利定價原理、無套利定價原理 2 2、復(fù)制原理、復(fù)制原理 3 3、風(fēng)險中性原理、風(fēng)險中性原理無套利期權(quán)定價原理是期權(quán)定價理論中最基本的原理，是各種無套利期權(quán)定價原理是期權(quán)定價理論中最基本的原理，是各種期權(quán)定價模型及方法中普遍適用的基本原則。期權(quán)定價模型及方法中普遍適用的基本原則。根據(jù)無套利定價原則，在一個有效的資本市場上，任何一項金根據(jù)無套利定價原則，在一個有效的資本市場上，任何一項金融資產(chǎn)的定價應(yīng)當(dāng)是利用該項資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會不復(fù)存在。即融資產(chǎn)的定價

9、應(yīng)當(dāng)是利用該項資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會不復(fù)存在。即如果某項金融資產(chǎn)的定價不合理，則市場上必然出現(xiàn)以該項資產(chǎn)如果某項金融資產(chǎn)的定價不合理，則市場上必然出現(xiàn)以該項資產(chǎn)進(jìn)行套利活動的機(jī)會，而套利行為的出現(xiàn)會促使該資產(chǎn)的價格趨進(jìn)行套利活動的機(jī)會，而套利行為的出現(xiàn)會促使該資產(chǎn)的價格趨于合理，并最終使套利機(jī)會消失。于合理，并最終使套利機(jī)會消失。1 1、無套利定價原理、無套利定價原理套利：通常指在某種實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)（在同一市場或不同市場）擁有兩個價套利：通常指在某種實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)（在同一市場或不同市場）擁有兩個價格的情況下，以較低的價格買進(jìn)，較高的價格賣出，從而獲取無風(fēng)險收益。格的情況下，以較低的價格買進(jìn)

10、，較高的價格賣出，從而獲取無風(fēng)險收益。（1）基本思想：構(gòu)造一個股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價如何基本思想：構(gòu)造一個股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益（現(xiàn)金流量）都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資變動，投資組合的損益（現(xiàn)金流量）都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價值。組合的成本就是期權(quán)的價值。（2）計算期權(quán)價值的基本步驟（以看漲期權(quán)為例）：計算期權(quán)價值的基本步驟（以看漲期權(quán)為例）：確定可能的到期日股票價格確定可能的到期日股票價格根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值計算計算計算投資組合成本（即期權(quán)價值）計算投資組合成本（即期權(quán)價值

11、）購買股票支出購買股票支出=套期保值比率套期保值比率股票現(xiàn)值股票現(xiàn)值=HS0 期權(quán)價值期權(quán)價值=投資組合成本投資組合成本=購買股票支出購買股票支出-借款借款=HS0-B2 2、復(fù)制原理、復(fù)制原理d dS S- -u uS Sd dC C- -u uC C股股價價變變化化期期權(quán)權(quán)價價值值變變化化套套期期保保值值比比率率r1dC-dSH借款數(shù)額B借款數(shù)額B例例1 1：假設(shè)：假設(shè)ABCABC公司的股票現(xiàn)在的市價為公司的股票現(xiàn)在的市價為5050元。有元。有1 1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為漲期權(quán)，執(zhí)行價格為52.0852.08元。到期時間是元。到期時間是6 6個月

12、。個月。6 6個月后股價有兩種可個月后股價有兩種可能：上升能：上升33.33%33.33%，或者降低，或者降低25%25%。無風(fēng)險利率為每年。無風(fēng)險利率為每年4%4%。（1 1）確定）確定6 6個月后可能的股票價格個月后可能的股票價格（2 2）確定看漲期權(quán)的到期日價值）確定看漲期權(quán)的到期日價值（3 3）S S0 0表示當(dāng)前股票價格，表示當(dāng)前股票價格，S Su u表示上升后的股價，表示上升后的股價，S Sd d表示下降后的股價，表示下降后的股價，u u為股價上行乘數(shù)為股價上行乘數(shù)1+1+上升百分比上升百分比d d為股價下行乘數(shù)為股價下行乘數(shù)1 1下降百分比下降百分比CuCu表示上行的期權(quán)價值表示

13、上行的期權(quán)價值CdCd表示下行的期權(quán)價值表示下行的期權(quán)價值5 .3766.66058.14d dS S- -u uS Sd dC C- -u uC C套套期期保保值值比比率率（1）基本思想：假設(shè)投資者對待風(fēng)險的態(tài)度是中性的，所有證券的）基本思想：假設(shè)投資者對待風(fēng)險的態(tài)度是中性的，所有證券的預(yù)期收益率都應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險利率。風(fēng)險中性的投資者不需要額外的收預(yù)期收益率都應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險利率。風(fēng)險中性的投資者不需要額外的收益補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險。在風(fēng)險中性的世界里，將期望值用無風(fēng)險利率益補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險。在風(fēng)險中性的世界里，將期望值用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。即：通過到

14、期日期權(quán)價值及其相應(yīng)的概率即：通過到期日期權(quán)價值及其相應(yīng)的概率期望價值期望價值折現(xiàn)折現(xiàn)此時期望報酬率此時期望報酬率=無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率=（上行概率（上行概率上行時收益率上行時收益率）+（下行概率（下行概率下行時收益率下行時收益率）=上行概率上行概率股價上升百分比股價上升百分比+下行概率下行概率（股價下降百分比股價下降百分比）3 3、風(fēng)險中性原理、風(fēng)險中性原理1-PP（2 2）計算期權(quán)的基本步驟（假設(shè)股票不派發(fā)紅利）計算期權(quán)的基本步驟（假設(shè)股票不派發(fā)紅利）確定可能的到期日股票價格（確定可能的到期日股票價格（Su，Sd）根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值（根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值（Cu

15、，Cd）計算上行概率和下行概率計算上行概率和下行概率方法一：方法一：期望報酬率期望報酬率=無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率=上行概率股價上升百分比下行概率（股價下降百分比）上行概率股價上升百分比下行概率（股價下降百分比）方法二：直接利用公式方法二：直接利用公式r1d1uCPCP）（期權(quán)價值期權(quán)價值三、期權(quán)定價經(jīng)典模型三、期權(quán)定價經(jīng)典模型 1 1、二叉樹期權(quán)定價模型、二叉樹期權(quán)定價模型 2 2、布萊克、布萊克- -斯科爾斯期權(quán)定價模型斯科爾斯期權(quán)定價模型1979年，年，Cox，Ross和和Rubinstein提出了一種簡單的對離散時間的期提出了一種簡單的對離散時間的期權(quán)定價方法，被稱為權(quán)定價方法，被稱為CR

16、R二叉樹期權(quán)定價模型（或二項式模型）。二叉樹期權(quán)定價模型（或二項式模型）。 基本假設(shè)：基本假設(shè)： （1）標(biāo)的資產(chǎn)的未來價格只有上漲或下跌兩種情況；）標(biāo)的資產(chǎn)的未來價格只有上漲或下跌兩種情況； （2）標(biāo)的資產(chǎn)的未來價格上漲或下跌的報酬率已知，且投資人能利用）標(biāo)的資產(chǎn)的未來價格上漲或下跌的報酬率已知，且投資人能利用現(xiàn)貨市場及資金借貸市場；現(xiàn)貨市場及資金借貸市場； （3）建立與期權(quán)報酬變動完全相同的對沖資產(chǎn)組合；）建立與期權(quán)報酬變動完全相同的對沖資產(chǎn)組合； （4）無摩擦市場，即無交易成本、稅負(fù)等，且證券可以無限分割；）無摩擦市場，即無交易成本、稅負(fù)等，且證券可以無限分割； （5）借貸利率均相等，皆為

17、無風(fēng)險利率；）借貸利率均相等，皆為無風(fēng)險利率； （6）每一期借貸利率（）每一期借貸利率（r）、上行乘數(shù)（）、上行乘數(shù)（u）和下行乘數(shù)（）和下行乘數(shù)（d）均已知，）均已知，且存在如下關(guān)系，且存在如下關(guān)系，u1且且dRd，否則會出現(xiàn)套利機(jī)會。，否則會出現(xiàn)套利機(jī)會。1 1、二叉樹期權(quán)定價模型、二叉樹期權(quán)定價模型（1）單期二叉樹模型（與復(fù)制原理和風(fēng)險中性原理的計算方式相同）單期二叉樹模型（與復(fù)制原理和風(fēng)險中性原理的計算方式相同）以風(fēng)險中性原理為例：以風(fēng)險中性原理為例：將上行概率與下行概率公式帶入（將上行概率與下行概率公式帶入（1）得）得（2 2）兩期二叉樹模型）兩期二叉樹模型 如果把單期二叉樹模型的到

18、期時間分割成兩部分，就形成了兩期如果把單期二叉樹模型的到期時間分割成兩部分，就形成了兩期二叉樹模型。由單期模型向兩期模型的擴(kuò)展，不過是單期模型的兩次二叉樹模型。由單期模型向兩期模型的擴(kuò)展，不過是單期模型的兩次應(yīng)用。應(yīng)用。注：如果期數(shù)比較多，不常用復(fù)制原理，多用風(fēng)險中性原理，各期的是概率不變注：如果期數(shù)比較多，不常用復(fù)制原理，多用風(fēng)險中性原理，各期的是概率不變（3 3）多期二叉樹模型）多期二叉樹模型 從原理上看，與兩期模型一樣，從后向前逐級推進(jìn)從原理上看，與兩期模型一樣，從后向前逐級推進(jìn) 期數(shù)增加以后帶來的主要問題是股價上升與下降的百分比如何確定期數(shù)增加以后帶來的主要問題是股價上升與下降的百分比

19、如何確定問題。期數(shù)增加以后，要調(diào)整價格變化的升降幅度，以保證年收益率問題。期數(shù)增加以后，要調(diào)整價格變化的升降幅度，以保證年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差不變。把年收益率標(biāo)準(zhǔn)差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是：的標(biāo)準(zhǔn)差不變。把年收益率標(biāo)準(zhǔn)差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是： e= e=自然對數(shù)自然對數(shù) =標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 （未來收益率的標(biāo)準(zhǔn)差往往無法確定，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來計算）（未來收益率的標(biāo)準(zhǔn)差往往無法確定，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來計算） t= t=以年表示的時間長度（每一期長度用年表示）以年表示的時間長度（每一期長度用年表示）te1上升百分比上升百分比uu11下降百分比下降百分比d序

20、號序號0123456時間（年）時間（年）00.0830.1670.2500.3330.4170.500股票價格股票價格5056.2363.2471.1279.9889.94101.15 44.465056.2363.2471.1279.9839.5344.465056.2363.2435.1539.5344.465031.2635.1539.5327.8031.2624.72例例2 2：已知：股票價格：已知：股票價格S S0 05050元，執(zhí)行價格元，執(zhí)行價格52.0852.08元，年無風(fēng)險利率元，年無風(fēng)險利率4%4%，股，股價波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）價波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）0.40680.4068，到期時

21、間，到期時間6 6個月，劃分期數(shù)為個月，劃分期數(shù)為6 6期。要求計算期。要求計算期權(quán)價值。期權(quán)價值。 計算得到計算得到u=1.1246u=1.1246，d=0.8892d=0.8892買入期權(quán)價格買入期權(quán)價格5.305.308.528.5213.2613.2619.8419.8428.2428.2438.0438.0449.0749.072.302.304.114.117.167.1612.0512.0519.2119.2127.9027.900.610.611.261.262.612.615.395.3911.1611.160 00 00 00 00 00 00 00 00 00 0執(zhí)行價格

22、執(zhí)行價格52.0852.08元，股票價格低于執(zhí)行價格的期權(quán)價格均為元，股票價格低于執(zhí)行價格的期權(quán)價格均為0 0按照股票價格二叉樹和執(zhí)行價格，構(gòu)建期權(quán)價值二叉樹，并計算期權(quán)價值按照股票價格二叉樹和執(zhí)行價格，構(gòu)建期權(quán)價值二叉樹，并計算期權(quán)價值計算得到計算得到P=0.4848P=0.4848，1-P=0.51521-P=0.515204.3812%415152. 09 .274848. 007.491973年年，由美國芝加哥教授，由美國芝加哥教授Fisher Block和和Myron Scholes在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志發(fā)表了雜志發(fā)表了“期權(quán)定價與公司負(fù)債期權(quán)定價與公司負(fù)債”一文，提出了第一個

23、期權(quán)定模型，即一文，提出了第一個期權(quán)定模型，即BlackScholes期權(quán)定價模型。期權(quán)定價模型。 基本假設(shè)：基本假設(shè)： （1）在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配；在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配；（2）股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本；股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本；（3）短期的無風(fēng)險利率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變；短期的無風(fēng)險利率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變；（4）任何證券購買者能以短期的無風(fēng)險利率借得任何數(shù)量的資金；任何證券購買者能以短期的無風(fēng)險利率借得任何數(shù)量的資金；（5）允許賣空，賣空者將立即得到賣空股票當(dāng)天價格的資金；允

24、許賣空，賣空者將立即得到賣空股票當(dāng)天價格的資金；（6）看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行；看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行；（7）所有者證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機(jī)游走。所有者證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機(jī)游走。2 2、布萊克、布萊克- -斯科爾斯定價模型（斯科爾斯定價模型（B-SB-S模型）模型）（1）B-S期權(quán)定價模型公式期權(quán)定價模型公式N(d1)，N(d2)：正態(tài)分布下的概正態(tài)分布下的概率累計率累計S0：標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行價格標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行價格X：到期日的執(zhí)行價格到期日的執(zhí)行價格rc：連續(xù)復(fù)利的年度無風(fēng)險利率連續(xù)復(fù)利的年度無風(fēng)險利率：連續(xù)復(fù)利計算的標(biāo)的資產(chǎn)的連續(xù)復(fù)利計算的標(biāo)的資產(chǎn)的年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差年

25、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差t：期權(quán)到期時間（用年表示）期權(quán)到期時間（用年表示）（2）B-S期權(quán)定價模型各參數(shù)估計期權(quán)定價模型各參數(shù)估計（關(guān)鍵的（關(guān)鍵的5 5個參數(shù)）個參數(shù)）S0：標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價格標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價格X：期權(quán)的執(zhí)行價格期權(quán)的執(zhí)行價格rc：連續(xù)復(fù)利的年度無風(fēng)險利率連續(xù)復(fù)利的年度無風(fēng)險利率：連續(xù)復(fù)利計算的標(biāo)的資產(chǎn)年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差連續(xù)復(fù)利計算的標(biāo)的資產(chǎn)年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差t：期權(quán)到期時間（用年表示）期權(quán)到期時間（用年表示） 無風(fēng)險利率的估計無風(fēng)險利率的估計 選擇與期權(quán)到期日相同或最接近的國庫券利率，國庫券利率指的是選擇與期權(quán)到期日相同或最接近的國庫券利率，國庫券利率指的是市場利率（根據(jù)市場價格計算得到

26、期收益率），并且是按照復(fù)利計算。市場利率（根據(jù)市場價格計算得到期收益率），并且是按照復(fù)利計算。 連續(xù)復(fù)利的終值系數(shù)連續(xù)復(fù)利的終值系數(shù)連續(xù)復(fù)利計算的標(biāo)的資產(chǎn)年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差連續(xù)復(fù)利計算的標(biāo)的資產(chǎn)年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可以使用歷史收益率來估計計算連續(xù)復(fù)利標(biāo)準(zhǔn)股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可以使用歷史收益率來估計計算連續(xù)復(fù)利標(biāo)準(zhǔn)差的公式與年復(fù)利相同：差的公式與年復(fù)利相同：連續(xù)復(fù)利的股票收益率：連續(xù)復(fù)利的股票收益率：Rt：連續(xù)復(fù)利值：連續(xù)復(fù)利值)1ln(tPtDtPtRPt-1Pt+Dt年初的價格年初的價格年末的價格年末的價格+ +收到紅利收到紅利四、實(shí)物期權(quán)四、實(shí)物期權(quán)（與資產(chǎn)評估的結(jié)合點(diǎn)）（與資產(chǎn)

27、評估的結(jié)合點(diǎn)） 1 1、實(shí)物期權(quán)的概念、實(shí)物期權(quán)的概念 2 2、實(shí)物期權(quán)的分類、實(shí)物期權(quán)的分類 3 3、實(shí)物期權(quán)的定價方法（、實(shí)物期權(quán)的定價方法（3 3類）類） 4 4、蒙特卡羅方法簡介、蒙特卡羅方法簡介實(shí)物期權(quán)指的是一個項目產(chǎn)生的利潤，來自于企業(yè)所擁有的資產(chǎn)，實(shí)物期權(quán)指的是一個項目產(chǎn)生的利潤，來自于企業(yè)所擁有的資產(chǎn)，再加上一個對未來投資機(jī)會的選擇，即企業(yè)可以去的一個在未來以一再加上一個對未來投資機(jī)會的選擇，即企業(yè)可以去的一個在未來以一定價格獲得或者出售一項實(shí)物資產(chǎn)或投資項目的權(quán)利，而取得此項權(quán)定價格獲得或者出售一項實(shí)物資產(chǎn)或投資項目的權(quán)利，而取得此項權(quán)利的價格可以用金融期權(quán)定價公式計算出來，

28、所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可利的價格可以用金融期權(quán)定價公式計算出來，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以用一般金融期權(quán)的處理方式來進(jìn)行評估。以用一般金融期權(quán)的處理方式來進(jìn)行評估。實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)通常是實(shí)物資產(chǎn)（包括投入建成的固定資產(chǎn)）實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)通常是實(shí)物資產(chǎn)（包括投入建成的固定資產(chǎn)）或無形資產(chǎn)（商標(biāo)、專利等）?；驘o形資產(chǎn)（商標(biāo)、專利等）。實(shí)物期權(quán)越來越多的應(yīng)用于企業(yè)價值評估、無形資產(chǎn)評估，尤其是實(shí)物期權(quán)越來越多的應(yīng)用于企業(yè)價值評估、無形資產(chǎn)評估，尤其是對高科技企業(yè)的評估優(yōu)勢突出。對高科技企業(yè)的評估優(yōu)勢突出。1 1、實(shí)物期權(quán)的概念、實(shí)物期權(quán)的概念與傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法如貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等相比，傳統(tǒng)方法無與傳

29、統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法如貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等相比，傳統(tǒng)方法無法反映管理層能在未來取得更多信息后修正原有計劃的彈性，即忽略法反映管理層能在未來取得更多信息后修正原有計劃的彈性，即忽略了管理彈性的價值。實(shí)物期權(quán)定價考慮了不確定因素所帶來的價值。了管理彈性的價值。實(shí)物期權(quán)定價考慮了不確定因素所帶來的價值。企業(yè)的價值企業(yè)的價值=確定性的現(xiàn)金流量價值確定性的現(xiàn)金流量價值+具有不確定性的期權(quán)價值具有不確定性的期權(quán)價值企業(yè)所擁有資產(chǎn)的價值企業(yè)所擁有資產(chǎn)的價值未來投資機(jī)會的現(xiàn)值，未來投資機(jī)會的現(xiàn)值，尤其是具有成長可能尤其是具有成長可能性的投資機(jī)會，該投性的投資機(jī)會，該投資機(jī)會可以看成一項資機(jī)會可以看成一項看漲期權(quán)看漲期權(quán)新技術(shù)、自然資源、品牌、核心新技術(shù)、自然資源、品牌、核心競爭力、專利等競爭力、專利等公司所擁有的技術(shù)專利就是一個看漲公司所擁有的技術(shù)專利就是一個看漲期權(quán)，允許公司在未來技術(shù)成熟時從期權(quán)，允許公司在未來技術(shù)成熟時從市場中獲利。所以即便現(xiàn)金流是負(fù)的，市場中獲利。所以即便現(xiàn)金流是負(fù)的，其股價仍