獨(dú)立董事激勵(lì)機(jī)制研究

1、獨(dú)立董事激勵(lì)機(jī)制研究    【關(guān)鍵詞】獨(dú)立董事委托代理激勵(lì)機(jī)制 在我國(guó)公司治理中引進(jìn)獨(dú)立董事,是希望其能從專家角度為企業(yè)出謀劃策,提高公司管理層的經(jīng)營(yíng)決策水平,進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。至今為止我國(guó)都沒(méi)有對(duì)獨(dú)立董事的薪酬激勵(lì)問(wèn)題有明確規(guī)定。為了更加深入挖掘獨(dú)立董事激勵(lì)問(wèn)題,本文將從委托代理角度,對(duì)獨(dú)立董事的激勵(lì)機(jī)制展開(kāi)研究,以期為完善我國(guó)獨(dú)立董事激勵(lì)機(jī)制有所幫助。 一、基本假設(shè)前提 上市公司中的股東目標(biāo)是公司年利潤(rùn)、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、發(fā)展規(guī)模等,而獨(dú)立董事的目標(biāo)可能是個(gè)人地位、聲譽(yù)及利益所得等,獨(dú)立董事與股東目標(biāo)的背離與沖突將會(huì)使股東利益受損,必然導(dǎo)致委托代理問(wèn)題。

2、基于此,本文將使用委托代理模型加以分析論證。基本假設(shè)如下: H1:假設(shè)A代表獨(dú)立董事所有可能的行動(dòng)組合,aA表示獨(dú)立董事的一個(gè)特定行動(dòng);是不受獨(dú)立董事和股東控制的外生隨機(jī)變量(稱為“自然狀態(tài)”),?專是的取值范圍,在?專上的分布函數(shù)和密度函數(shù)分別為GH2:在獨(dú)立董事選擇行動(dòng)a后,外生變量實(shí)現(xiàn)。a和共同決定一個(gè)可觀測(cè)的結(jié)果?字(a,)和一個(gè)貨幣收入(產(chǎn)出)(a,),其中(a,)的直接所有權(quán)歸股東。我們還假定是a的嚴(yán)格遞增凹函數(shù),即給定,獨(dú)立董事工作越努力,產(chǎn)出越高,但努力的邊際產(chǎn)出率遞減。是的嚴(yán)格增函數(shù),即較高的代表有利的條件。 H3:假定股東和獨(dú)立董事的V-N-M期望效用函數(shù)分別為v(-s(?

3、字)和u(s()-c(a),其中v'>0,v"0;u'>0,u"0;c'>0,c">0。即股東與獨(dú)立董事都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者或風(fēng)險(xiǎn)中性者,努力的邊際負(fù)c'>0意味著獨(dú)立董事希望少努力。因此,除非股東能對(duì)獨(dú)立董事提供足夠的激勵(lì),否則獨(dú)立董事不會(huì)如股東希望的那樣努力工作。 H4:假定分布函數(shù)G()、生產(chǎn)技術(shù)?字(a,)和(a,)以及效用函數(shù)v(-s(?字)和u(s()-c(a)都是共知的;股東與獨(dú)立董事在有關(guān)這些技術(shù)關(guān)系上的認(rèn)識(shí)是一致的。?字(a,)是共知的假定意味著,如果股東能觀測(cè)到,也就可以知道a,反之亦然。

4、 二、獨(dú)立董事激勵(lì)機(jī)制模型構(gòu)建 股東的目標(biāo)是設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)合同s(?字),根據(jù)觀測(cè)到的?字對(duì)獨(dú)立董事進(jìn)行獎(jiǎng)懲。股東的期望效用函數(shù)可以表示如下: 但股東在選擇a和s(?字)最大化上述期望效用函數(shù)的同時(shí),也要面臨來(lái)自獨(dú)立董事的兩個(gè)約束。第一個(gè)約束是參與約束(participation constraint),即獨(dú)立董事從接受合同中得到的期望效用不能小于不接受合同時(shí)能得到的最大期望效用。獨(dú)立董事“不接受合同時(shí)能得到的最大期望效用”來(lái)自于市場(chǎng)其他機(jī)會(huì)的決定,如機(jī)會(huì)成本、聲譽(yù)、社會(huì)地位等,可稱為保留效用,用u表示。參與約束條件又稱個(gè)人理性約束(individual rationality constrai

5、nt),可以表述如下: 第二約束是獨(dú)立董事的激勵(lì)相容約束(incentive compatibility constraint),給定股東不能觀測(cè)到獨(dú)立董事的行動(dòng)a和自然狀態(tài),在任何激勵(lì)合同下,獨(dú)立董事總是選擇使自己期望效用最大化的行動(dòng)a,因此,任何股東希望的a都只能通過(guò)獨(dú)立董事的效用最大化實(shí)現(xiàn)。假定a是股東希望的行動(dòng),是獨(dú)立董事可選擇的任何行動(dòng),a'A。那么只有當(dāng)獨(dú)立董事從選擇a中得到的期望效用大于從選擇a'中得到的期望效用時(shí),獨(dú)立董事才會(huì)選擇a。激勵(lì)相容的數(shù)學(xué)表達(dá)式如下: 綜上,股東是在滿足約束條件(IR)和(IC)的情況下,選擇最優(yōu)的a和s(x)來(lái)最大化期望效用函數(shù)(P)

6、, 即: 為便于后文的分析,我們進(jìn)一步將自然狀態(tài)的分布函數(shù)轉(zhuǎn)換為結(jié)果x和的分布函數(shù)。給定的分布函數(shù)G(),對(duì)應(yīng)每一個(gè)a,存在一個(gè)x和的分布函數(shù),這個(gè)分布函數(shù)通過(guò)?字(a,)和(a,)從原分布函數(shù)G()導(dǎo)出,用F(?字,a)和f(?字,a)分別代表所導(dǎo)出的分布函數(shù)和對(duì)應(yīng)的密度函數(shù)。在此法中,效用函數(shù)對(duì)觀測(cè)變量?字取期望值。從而股東問(wèn)題還可表述如下: 三、對(duì)獨(dú)立董事激勵(lì)機(jī)制的分析討論 1、信息對(duì)稱情況下的獨(dú)立董事最優(yōu)激勵(lì)分析 因?yàn)樵谛畔?duì)稱條件下獨(dú)立董事選擇的任何行動(dòng)a都將被股東觀測(cè)到,因此股東可以根據(jù)所觀測(cè)到的獨(dú)立董事選擇行動(dòng)對(duì)其進(jìn)行獎(jiǎng)懲,即激勵(lì)合同是建立在獨(dú)立董事行動(dòng)上的,從而,激勵(lì)相容約束是

7、多余的。因?yàn)楣蓶|可以(1)給定獨(dú)立董事努力水平下的帕累托最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。給定獨(dú)立董事努力水平a,產(chǎn)出是一個(gè)簡(jiǎn)單的隨機(jī)變量,因此,問(wèn)題簡(jiǎn)化為一個(gè)典型風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問(wèn)題:選擇s()解下列最優(yōu)化問(wèn)題: 其中,是嚴(yán)格正的常數(shù)。上述最優(yōu)條件意味著股東和獨(dú)立董事收入的邊際效用之比應(yīng)該等于一個(gè)常數(shù),與產(chǎn)出和狀態(tài)變量無(wú)關(guān)。當(dāng)1與2是任意兩個(gè)收入水平時(shí),則有: 在最優(yōu)條件下,不同收入狀態(tài)下的邊際替代率對(duì)股東和獨(dú)立董事是相同的,這是典型的帕累托最優(yōu)條件。 進(jìn)一步分析討論如下: 如果股東和獨(dú)立董事都是嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的(v"<0,u"<0),最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)要求每一方都承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。 &

8、#160;      如果股東是風(fēng)險(xiǎn)中性者(v"=0)而獨(dú)立董事是嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者(u"如果股東是嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者(v"如果股東和獨(dú)立董事都是風(fēng)險(xiǎn)中性者(v"=u"=0),任何情況都是最優(yōu)的。 (2)獨(dú)立董事的最優(yōu)激勵(lì)分析。因?yàn)閍可以被觀測(cè)到,股東可以強(qiáng)制獨(dú)立董事選擇任意的a,激勵(lì)相容約束是多余的。解下列問(wèn)題: v(a,)-s(x(a,)g()ds.t.(IR)u(s(x(a,)g()d-c(a) 構(gòu)造拉格朗日函數(shù): L(a,s()=v(a,)-s(a,)g()d u(s(a,)g()d-

9、c(a)- 最優(yōu)化的兩個(gè)一階條件分別為: -v' u'=0(1) v'(-·)g()d u'···g()d- =0(2) 將一階條件(1)調(diào)整為:=,并帶入(2)中整理后: v'··g()d-·=0 用期望算子E得: Ev'-=0?圯Ev'-=0(3) v'可以看作是用股東的效用單位衡量努力水平a的邊際收益,可以看作是用股東的效用單位衡量a的邊際成本。當(dāng)a可以被股東觀測(cè)時(shí),帕累托最優(yōu)可以達(dá)到。 討論: 如果股東是風(fēng)險(xiǎn)中性的(v'=1,v"=0)

10、,條件(3)變?yōu)?E-=0,最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)意味著u'應(yīng)該是一個(gè)常數(shù),因此得:E=,其中E=(a,)g()d是邊際期望產(chǎn)出,是獨(dú)立董事在貨幣收入和努力之間的邊際替代率。 給定,股東根據(jù)u()g()d-c()=u決定對(duì)獨(dú)立董事的支付水平。因?yàn)楣蓶|是風(fēng)險(xiǎn)中性的,根據(jù)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)條件,獨(dú)立于,因此,u()g()=u(),最優(yōu)支付為u()=u c()。 當(dāng)獨(dú)立董事是風(fēng)險(xiǎn)中性的(u'=1,u"=0),最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)意味著股東保留一個(gè)固定收入水平y(tǒng)0使得v不變,獨(dú)立董事承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn),條件(3)變成:v'E=。此時(shí),獨(dú)立董事的收入為(,)-y0。 據(jù)上述分析,在信息對(duì)稱條件下,

11、股東可以觀測(cè)獨(dú)立董事的行為選擇和努力水平,因而可以通過(guò)“強(qiáng)制合同”強(qiáng)使獨(dú)立董事選擇其想要結(jié)果。此時(shí),風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和激勵(lì)問(wèn)題可以獨(dú)立解決,帕累托最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和最優(yōu)激勵(lì)可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)。 2、信息不對(duì)稱情況下的獨(dú)立董事最優(yōu)激勵(lì)分析 現(xiàn)假定股東不能觀測(cè)到獨(dú)立董事的行動(dòng)選擇a和外生變量,而只能觀測(cè)到產(chǎn)出,此時(shí),獨(dú)立董事的激勵(lì)相容約束(IC)是起作用的?，F(xiàn)對(duì)假定重新調(diào)整如下: H5:假定a有兩個(gè)可能的取值L和H,其中,L代表偷懶(lazy),H代表勤奮工作(work hard)。假定的最小可能值是,最大可能值是。如果獨(dú)立董事勤奮工作(a=H),的分布函數(shù)和分布密度分別是FH()和fH();如果獨(dú)立董事偷懶(a=

12、L),分布函數(shù)和分布密度分別是FL()和fL()。并且分布函數(shù)滿足一階隨機(jī)占優(yōu)條件(first-order stochastic dominance condition),即對(duì)于所有的,FH()FL(),其中嚴(yán)格不等式至少對(duì)某些成立。就是說(shuō),勤奮工作時(shí)高利潤(rùn)的概率大于偷懶時(shí)高利潤(rùn)的概率(大于任何給定的概率為1-F()。 H6:假定c(H)>c(L),即勤奮工作的成本比偷懶的成本高。在這一假設(shè)下,獨(dú)立董事的激勵(lì)相容約束意味著0,如果股東想讓獨(dú)立董事選擇a=H,使獨(dú)立董事有足夠的積極性自動(dòng)選擇勤奮工作,股東必須放棄帕累托最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合同。股東的問(wèn)題是選擇激勵(lì)合同s()解下列最優(yōu)化問(wèn)題: v(

13、-s()fH()ds.t.(IR)u(s()fH()d-c(H)(IC)u(s()fH()d-c(H)u(s()fL()d-c(L) 令和?滋分別為參與約束IR和激勵(lì)相容約束IC的拉格朗日乘數(shù),那么,上述最優(yōu)化問(wèn)題的一階條件為: -v'fH() u'fH() ?滋u'fH()-?滋u'fL()=0 整理得: = ?滋(1-)(4) 從上述條件(4)分析可見(jiàn),獨(dú)立董事的收入隨似然率(likelihoodratio)的變化而變化,顯然,此時(shí)獨(dú)立董事的薪酬比對(duì)稱信息下具有更大的波動(dòng)。 我們用s()表示信息對(duì)稱條件下的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合同,s()表示滿足條件(4)的激勵(lì)合同

14、。那么,我們可得到如下結(jié)果:如果fL()fH(),即似然率1?圯s()s();反之,如果fL()<fH(),即似然率s()。 通過(guò)以上分析可見(jiàn),當(dāng)信息不對(duì)稱發(fā)生時(shí),股東并不能觀測(cè)到獨(dú)立董事的行為,只能通過(guò)公司的產(chǎn)出或業(yè)績(jī)來(lái)推斷獨(dú)立董事的行為選擇,進(jìn)而對(duì)獨(dú)立董事采取相應(yīng)措施。 四、結(jié)論及建議 1、結(jié)論 在信息對(duì)稱條件下,股東可以觀測(cè)到獨(dú)立董事的行為選擇,從而可以制定“強(qiáng)制合同”來(lái)強(qiáng)使獨(dú)立董事選擇其想要實(shí)現(xiàn)的行為,此時(shí)帕累托最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和最優(yōu)激勵(lì)可以同時(shí)實(shí)現(xiàn);當(dāng)信息不對(duì)稱發(fā)生時(shí),股東并不能觀測(cè)到獨(dú)立董事的行為,其只能通過(guò)公司的產(chǎn)出或業(yè)績(jī)來(lái)推斷獨(dú)立董事的行為選擇,進(jìn)而對(duì)獨(dú)立董事進(jìn)行獎(jiǎng)懲。因此,

15、為使企業(yè)更好地持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,獨(dú)立董事會(huì)更加努力工作,對(duì)獨(dú)立董事進(jìn)行一定的激勵(lì)是非常必要的。 2、政策建議 (1)長(zhǎng)期激勵(lì)與短期激勵(lì)適當(dāng)結(jié)合。對(duì)獨(dú)立董事薪酬的安排原則是:既要能激勵(lì)獨(dú)立董事有足夠的動(dòng)力為企業(yè)盡職盡責(zé),又不能使其對(duì)公司形成不適當(dāng)?shù)囊栏礁卸ァ蔼?dú)立性”,因而建議采用短期激勵(lì)與長(zhǎng)期激勵(lì)相結(jié)合的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。固定薪金是一種最基本實(shí)用的激勵(lì)措施,可由中國(guó)證監(jiān)會(huì)或成立獨(dú)立董事協(xié)會(huì)專門(mén)負(fù)責(zé)給獨(dú)立董事發(fā)放報(bào)酬。中國(guó)證監(jiān)會(huì)或獨(dú)立董事協(xié)會(huì)可從上市公司中收取一定的費(fèi)用成立獨(dú)立董事薪酬基金,根據(jù)年終各上市公司提交的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)其發(fā)放固定報(bào)酬和津貼。同時(shí),為了激勵(lì)獨(dú)立董事更加自覺(jué)履責(zé),還可以考慮向獨(dú)立董事

16、支付股票期權(quán)或延期支付計(jì)劃。這樣會(huì)把獨(dú)立董事的切身利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展聯(lián)系起來(lái),從而激勵(lì)獨(dú)立董事在履行職責(zé)時(shí)更能考慮到企業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo),克服管理層的短期行為。        (2)加強(qiáng)獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵(lì)作用。個(gè)人聲譽(yù)是獨(dú)立董事發(fā)揮作用的重要?jiǎng)恿?lái)源之一,良好的表現(xiàn)將極大提升他們的知名度;而獨(dú)立董事一旦聲譽(yù)受損,將直接影響其未來(lái)發(fā)展。為了更好地發(fā)揮聲譽(yù)激勵(lì)作用,應(yīng)建立獨(dú)立董事的準(zhǔn)入與退出制度。證監(jiān)會(huì)對(duì)沒(méi)有認(rèn)真履行職責(zé)或違反獨(dú)立性原則或有其他嚴(yán)重違規(guī)行為的獨(dú)立董事,應(yīng)免除其獨(dú)立董事資格,并及時(shí)向社會(huì)公告,明令禁止其以后再擔(dān)任

17、任何上市公司的獨(dú)立董事或董事。 (3)建立獨(dú)立董事責(zé)任保險(xiǎn)制度。獨(dú)立董事責(zé)任保險(xiǎn)是指公司獨(dú)立董事將其在行使職權(quán)時(shí)因過(guò)錯(cuò)行為而導(dǎo)致公司、股東或第三者遭受經(jīng)濟(jì)損失依法應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司,由保險(xiǎn)公司按保險(xiǎn)合同來(lái)承擔(dān)賠償責(zé)任的規(guī)定。為了鼓勵(lì)獨(dú)立董事能積極認(rèn)真地參與公司重大事務(wù),為公司的重大決策提出客觀、公正、獨(dú)立的見(jiàn)解,很有必要建立獨(dú)立董事責(zé)任保險(xiǎn)制度。獨(dú)立董事的保費(fèi)可以由上市公司承擔(dān)大部分,獨(dú)立董事本人承擔(dān)小部分,以防“道德風(fēng)險(xiǎn)”(Moral Hazard Problem)的發(fā)生;獨(dú)立董事的具體責(zé)任賠付條款應(yīng)該明確,獨(dú)立董事履責(zé)過(guò)程中并非人為或故意不當(dāng)行為造成的責(zé)任損失,保險(xiǎn)公司應(yīng)代

18、為承擔(dān)理賠責(zé)任;獨(dú)立董事由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致監(jiān)督?jīng)Q策失誤造成公司和股東損失的情況,應(yīng)給予其免責(zé)權(quán)利等。 【參考文獻(xiàn)】 1 周仁儀:我國(guó)獨(dú)立董事制度的缺陷與運(yùn)行機(jī)制的改進(jìn)J.統(tǒng)計(jì)與決策,2009(2). 2 魏剛、肖澤忠、Nick Travlos:獨(dú)立董事背景與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效J.經(jīng)濟(jì)研究, 2007(3). 3 張維迎:博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)M.上海:上海人民出版社,2005. 4 葉康濤、陸正飛、張志華:獨(dú)立董事能否抑制大股東的“掏空”J.經(jīng)濟(jì)研究,2007(4). 5 唐清泉、羅黨論:設(shè)立獨(dú)立董事的效果分析來(lái)自中國(guó)上市公司獨(dú)立董事的問(wèn)卷調(diào)查J.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2006(1). 6 Ross S.:The Economic Theory of Agency:The Principals ProblemJ. American Economic Review,1973(63). 7 Peng. Mike W.:Outside Directors and Firm Performance During Institutional TransitionsJ.Strategic Management Journal,2004(25). 8 Eliezer M. Fich,Anil Shivdasani:The Impact of Stock-Option Compensation for Out