清科2013年中國(guó)VC和PE機(jī)構(gòu)增值服務(wù)專題研究報(bào)告

1、導(dǎo)語(yǔ)2012年，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)募資、投資、退出整體均出現(xiàn)下滑，行業(yè)步入深度調(diào)整期。面對(duì)日益嚴(yán)酷的競(jìng)爭(zhēng)格局，VC/PE機(jī)構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)變策略，在投資領(lǐng)域精耕細(xì)作。作為VC/PE機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力之一的增值服務(wù)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中重要性日益凸顯，投資機(jī)構(gòu)開始更多的扮演“積極的投資人”角色?；诖?，清科研究中心推出2013年中國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)增值服務(wù)專題研究報(bào)告，深入分析了我國(guó)VC/PE增值服務(wù)的內(nèi)容及現(xiàn)狀，不同類型的VC/PE在增值服務(wù)上的構(gòu)建策略，以及在VC/PE調(diào)盤整期機(jī)構(gòu)增值服務(wù)存在問(wèn)題及調(diào)整策略。為我國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)提高自身的增值服務(wù)水平，提高項(xiàng)目的成功率和回報(bào)率提供了理論和標(biāo)桿支持，推動(dòng)我國(guó)VC/P

2、E投資研究進(jìn)入有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義的操作層面。VC/PE增值服務(wù)的定義VC/PE投資作為一種獨(dú)特的商業(yè)模式，其區(qū)別于其它金融領(lǐng)域投資方式最突出的特點(diǎn)之一就是在進(jìn)行股權(quán)投資的同時(shí)，向被投企業(yè)提供增值服務(wù)。VC/PE積極參與被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理并向其提供企業(yè)發(fā)展過(guò)程中所急需的各項(xiàng)資源和服務(wù)，從而促進(jìn)被投企業(yè)的"職業(yè)化"并幫助其確立有利的市場(chǎng)地位，即為VC/PE增值服務(wù)。融資企業(yè)各類業(yè)務(wù)的增值服務(wù)VC/PE提供的增值服務(wù)內(nèi)容根據(jù)不同被投企業(yè)的特點(diǎn)而有所不同，主要包括：在被投企業(yè)的董事會(huì)中出任董事，并對(duì)被投企業(yè)的各項(xiàng)重大決策提供幫助；出任企業(yè)的咨詢顧問(wèn)；定期與企業(yè)家團(tuán)隊(duì)見面；為被投企業(yè)聯(lián)系

3、潛在客戶；幫助被投企業(yè)招募高級(jí)管理人員，如市場(chǎng)總監(jiān)、財(cái)務(wù)總監(jiān)、研發(fā)總監(jiān)，甚至企業(yè)CEO等；為被投企業(yè)提供后續(xù)融資支持；為被投企業(yè)提供外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源；對(duì)企業(yè)的研發(fā)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)提供支持；為企業(yè)新市場(chǎng)開拓及銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張、品牌建設(shè)提供國(guó)內(nèi)、國(guó)際行業(yè)資源和幫助；為企業(yè)發(fā)展計(jì)劃、組織架構(gòu)、財(cái)務(wù)管理等整體管理提升提供戰(zhàn)略指導(dǎo)；在企業(yè)融資、合并、收購(gòu)、重組、上市的過(guò)程中提供專業(yè)咨詢和幫助等。VC/PE增值服務(wù)現(xiàn)狀根據(jù)清科研究中心調(diào)研，在VC/PE基金運(yùn)作中，包括資金募集及投資者關(guān)系投入、項(xiàng)目篩選、投資交易的設(shè)計(jì)和談判及內(nèi)部審批、投后管理及增值服務(wù)、投資退出、機(jī)構(gòu)內(nèi)部日常管理及其他幾個(gè)環(huán)節(jié)的精力分配中，投后

4、管理及增值服務(wù)的精力分配大概占到10%-20%左右，比資金募集及投資者關(guān)系、項(xiàng)目篩選、投資交易的精力分配略少，以上三個(gè)環(huán)節(jié)各投入的精力比重在20%-30%之間。VC/PE增值服務(wù)對(duì)項(xiàng)目回報(bào)的影響VC/PE對(duì)于企業(yè)的資本投入和增值服務(wù)令被投公司收益匪淺，為支持?jǐn)U張重新分配了營(yíng)運(yùn)資本。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委對(duì)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年在國(guó)家發(fā)改委備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)的研發(fā)投入合計(jì)509.67億元，比上年增加181.67億元，增長(zhǎng)55.39%，相當(dāng)于全社會(huì)研發(fā)投入增長(zhǎng)速度的21.91%的2.52倍，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于增強(qiáng)被投企業(yè)的研發(fā)能力起到了顯著的作用VC/PE盤整期增值服務(wù)存在問(wèn)題及調(diào)整策略

5、2012年，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控持續(xù)進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)處于“軟著陸”過(guò)程中；國(guó)外歐債危機(jī)持續(xù)惡化，次貸危機(jī)陰影揮之不去，加之國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的萎靡現(xiàn)狀，企業(yè)整體估值明顯回落。2012年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資、投資、退出承壓，行業(yè)以往“粗放式”發(fā)展帶來(lái)的后遺癥爆發(fā)，使得股權(quán)投資增值服務(wù)的問(wèn)題更直觀的顯示出來(lái)。未來(lái)股權(quán)投資基金的競(jìng)爭(zhēng)不是綜合規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)，而是專業(yè)的、細(xì)分化的競(jìng)爭(zhēng)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)形成自身的增值服務(wù)特色、克服以往存在的不足尤為重要。清科觀察：PE增值服務(wù)：投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)制 專職投后管理不足20%2013-2-18 9:00:00 清科研究中心 羅玉活躍于中國(guó)市場(chǎng)中的VC/PE投資機(jī)構(gòu)在負(fù)責(zé)項(xiàng)目投

6、后管理的人員配置大致可分為兩類：投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)制以及投后團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)制。根據(jù)清科研究中心調(diào)研，目前活躍于中國(guó)境內(nèi)的VC/PE機(jī)構(gòu)有16.1%已設(shè)立專職投后管理團(tuán)隊(duì)，如達(dá)晨、九鼎、中信產(chǎn)業(yè)基金等；另有54.8%的機(jī)構(gòu)雖未設(shè)置專職投后管理團(tuán)隊(duì)，但在將來(lái)計(jì)劃設(shè)立。專職投后管理團(tuán)隊(duì)漸成趨勢(shì)。圖1 活躍于中國(guó)境內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)投后管理團(tuán)隊(duì)設(shè)置情況1）“投資團(tuán)隊(duì)”負(fù)責(zé)制投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)制是指投資項(xiàng)目負(fù)責(zé)人除負(fù)責(zé)項(xiàng)目的開發(fā)、篩選、調(diào)查和投資外，也負(fù)責(zé)投資完成后對(duì)被投企業(yè)的管理工作。這一類投后管理的模式主要適用于投資項(xiàng)目總量比較少的機(jī)構(gòu)。目前由投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)的增值服務(wù)模式是我國(guó)增值服務(wù)的主要操作方式。根據(jù)清科研究中心調(diào)研

7、，活躍于中國(guó)境內(nèi)的VC/PE機(jī)構(gòu)有近七成為投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)的增值服務(wù)模式。這一策略的優(yōu)勢(shì)在于項(xiàng)目負(fù)責(zé)人從項(xiàng)目初期開始接觸企業(yè)，對(duì)企業(yè)情況更為了解，能夠?yàn)槠髽I(yè)做出更有針對(duì)性的咨詢和建議。劣勢(shì)則在于，投資經(jīng)理需要將精力分散到眾多流程中，無(wú)法集中精力進(jìn)行項(xiàng)目甄選。圖2 活躍于中國(guó)境內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)增值服務(wù)模式2）“投后團(tuán)隊(duì)”負(fù)責(zé)投資規(guī)模與增值服務(wù)投入度息息相關(guān)。投資規(guī)模越大，投資風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資機(jī)構(gòu)就越需要精心構(gòu)建增值服務(wù)體系，分配更多的資源。投資規(guī)模大的項(xiàng)目，VC/PE機(jī)構(gòu)甚至有可能專門組建服務(wù)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)一步完善服務(wù)體系，嚴(yán)密監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，加大力度提供更好的增值服務(wù)。隨著機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目的增多，項(xiàng)

8、目經(jīng)理項(xiàng)目管理難度加大，近幾年也有部分機(jī)構(gòu)將投后管理這一職責(zé)獨(dú)立出來(lái)，由專門人員負(fù)責(zé)，而投資團(tuán)隊(duì)更專注于項(xiàng)目開發(fā)。專業(yè)化的投后管理團(tuán)隊(duì)的建立，是VC/PE發(fā)展到一定階段，擁有足夠的投資個(gè)數(shù)，在專業(yè)化分工上的客觀需要。規(guī)?；\(yùn)作的基金中，在基金出資人關(guān)系管理、被投項(xiàng)目增值服務(wù)、項(xiàng)目退出路徑選擇與設(shè)計(jì)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)等層面的事務(wù)越來(lái)越多，憑借個(gè)人力量已經(jīng)難以周詳兼顧，建立專職的投后管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行專業(yè)化操作成為作為現(xiàn)實(shí)的需要。專職投后管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)增值服務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于投資項(xiàng)目負(fù)責(zé)人可以逐步淡出企業(yè)的后期培育工作，將更多的精力投入到潛力項(xiàng)目的挖掘開發(fā)中去，劣勢(shì)則在于項(xiàng)目在投后環(huán)節(jié)更換負(fù)責(zé)人，加大了被投企業(yè)

9、與投資機(jī)構(gòu)的磨合成本。3）“投資+投后團(tuán)隊(duì)”負(fù)責(zé)投后管理團(tuán)隊(duì)很大程度上起到了調(diào)動(dòng)協(xié)調(diào)資源的作用，所以投資團(tuán)隊(duì)也會(huì)付出一定精力進(jìn)行具體項(xiàng)目的投后服務(wù)和管理方面的工作，幫助企業(yè)壯大。采用“投資+投后團(tuán)隊(duì)”提供增值服務(wù)，這種模式下，為企業(yè)提供的增值服務(wù)具有系統(tǒng)性和針對(duì)性的特點(diǎn)，對(duì)于被投企業(yè)幫助最大。以下從一個(gè)典型的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資流程及分工來(lái)看“投資+投后團(tuán)隊(duì)”為企業(yè)提供增值所涉及到的部門及環(huán)節(jié)?？梢钥闯?，投資團(tuán)隊(duì)幾乎涉及到整個(gè)VC/PE基金運(yùn)作流程中的所有環(huán)節(jié)，精力分配比較多；投后管理團(tuán)隊(duì)所涉及到的環(huán)節(jié)更偏基金運(yùn)作流程的后期。表1 典型股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資流程及分工流程階段流程步驟涉及部門分工基金募集

10、募資的計(jì)劃與執(zhí)行投資人關(guān)系部尋找、開發(fā)、洽談潛在出資人；聯(lián)絡(luò)中介機(jī)構(gòu)；協(xié)調(diào)、確認(rèn)、執(zhí)行募資方案股權(quán)投資部制定募資計(jì)劃；進(jìn)行募資路演項(xiàng)目開發(fā)與立項(xiàng)項(xiàng)目開發(fā)與收集投資部聯(lián)系、發(fā)掘、接洽投資項(xiàng)目初步篩選與調(diào)查投資部項(xiàng)目初步調(diào)查，進(jìn)行可行性研究與論證內(nèi)部初審、項(xiàng)目立項(xiàng)投資部研究項(xiàng)目投資及退出可行性，設(shè)計(jì)投資及退出方案法務(wù)部對(duì)項(xiàng)目可能的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究、評(píng)估與論證財(cái)務(wù)部給出財(cái)務(wù)方面的評(píng)估與建議項(xiàng)目執(zhí)行與投資決策盡職調(diào)查、投資方案設(shè)計(jì)投資部明確盡職調(diào)查的范圍和規(guī)模并進(jìn)行落實(shí)，而且就投資價(jià)格等事項(xiàng)進(jìn)一步談判財(cái)務(wù)部進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查法務(wù)部進(jìn)行法律盡職調(diào)查投資決策投資決策委員會(huì)審核項(xiàng)目及決策簽署投資協(xié)議、劃款董事會(huì)或

11、投資決策委員會(huì)代表簽署協(xié)議法務(wù)部監(jiān)控法律及商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)部財(cái)務(wù)審核，劃撥相關(guān)款項(xiàng)投資后管理投資后持續(xù)管理投資部為被投企業(yè)提供管理、運(yùn)營(yíng)等方面的咨詢建議服務(wù)，聯(lián)系業(yè)務(wù)發(fā)展需要的相關(guān)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)部協(xié)助項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)向被投企業(yè)提供財(cái)務(wù)管理咨詢服務(wù)法務(wù)部監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)對(duì)投資項(xiàng)目出現(xiàn)的法律風(fēng)險(xiǎn)并協(xié)助解決投后管理部協(xié)調(diào)合伙人資源、行業(yè)的資源、全國(guó)各地分公司等資源，把所有的資源整合在一起，給企業(yè)提供所需的幫助。不負(fù)責(zé)具體的某個(gè)項(xiàng)目，起整體協(xié)調(diào)的作用。項(xiàng)目退出項(xiàng)目退出投后管理部提供項(xiàng)目發(fā)展情況分析及可行的退出方式分析投資部項(xiàng)目退出評(píng)估，制定并實(shí)施退出計(jì)劃投資決策委員會(huì)退出決策資金財(cái)務(wù)部退出款項(xiàng)審核、資金入賬項(xiàng)目總結(jié)項(xiàng)目總

12、結(jié)財(cái)務(wù)部核算項(xiàng)目退出帶來(lái)的財(cái)務(wù)收益/損失，出具財(cái)務(wù)分析報(bào)表，作為項(xiàng)目總結(jié)報(bào)告的輸入財(cái)務(wù)部法務(wù)部投后管理部對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制情況進(jìn)行總結(jié)分析，提出風(fēng)險(xiǎn)管理意見結(jié)論執(zhí)行委員會(huì)審核項(xiàng)目總結(jié)報(bào)告，對(duì)項(xiàng)目成敗做出最終結(jié)論，形成項(xiàng)目評(píng)審報(bào)告提交董事會(huì)。行政部將項(xiàng)目總結(jié)報(bào)告、項(xiàng)目評(píng)審報(bào)告與項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中的所有商務(wù)、法律、財(cái)務(wù)方面的問(wèn)卷資料匯總，歸檔備案  來(lái)源：清科數(shù)據(jù)庫(kù) 2013.02 （4）其他增值服務(wù)模式在國(guó)外，優(yōu)秀的VC/PE往往設(shè)有專業(yè)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)為企業(yè)提供增值服務(wù)，有的大型投資機(jī)構(gòu)還成立了專門的增值服務(wù)子公司。如KKR，其能夠?yàn)槠髽I(yè)提供自己的運(yùn)營(yíng)咨詢師、高級(jí)顧問(wèn)以及投資專業(yè)人員，給予運(yùn)營(yíng)和管

13、理建議，同時(shí)KKR擁有一支行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)，這支團(tuán)隊(duì)與運(yùn)營(yíng)咨詢團(tuán)隊(duì)以及高級(jí)顧問(wèn)等對(duì)提高企業(yè)商業(yè)收入和業(yè)務(wù)等提出規(guī)劃和建議。在國(guó)內(nèi)，除了上述提到的三種增值服務(wù)模式，目前市場(chǎng)上還存在的一種增值服務(wù)方式是在機(jī)構(gòu)內(nèi)部建立專門的專家顧問(wèn)/咨詢團(tuán)隊(duì)，為被投企業(yè)提供如ERP、人力資源管理體系等“嵌套式增值服務(wù)方案”。清科觀察：VC/PE重投資輕管理 需構(gòu)建完善的增值服務(wù)體系一、增值服務(wù)貫穿基金運(yùn)作周期 對(duì)企業(yè)及VC/PE機(jī)構(gòu)都具有重要意義VC/PE投資作為一種獨(dú)特的商業(yè)模式，其區(qū)別于其它金融領(lǐng)域投資方式最突出的特點(diǎn)之一就是在進(jìn)行股權(quán)投資的同時(shí)，向被投企業(yè)提供增值服務(wù)。VC/PE積極參與被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理并向其提

14、供企業(yè)發(fā)展過(guò)程中所急需的各項(xiàng)資源和服務(wù)，從而促進(jìn)被投企業(yè)的“職業(yè)化”并幫助其確立有利的市場(chǎng)地位，即為VC/PE增值服務(wù)。VC/PE基金運(yùn)作的四個(gè)主要環(huán)節(jié)為：募資、投資、投資后管理和退出。增值服務(wù)在VC/PE運(yùn)作流程中處于重要的地位，貫穿基金運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)。在基金募集資金時(shí)，通常機(jī)構(gòu)需要向LP介紹其投資能力，包括為企業(yè)提供的增值服務(wù)能力，以獲得LP對(duì)其投資和退出能力的認(rèn)同；在投資過(guò)程中，機(jī)構(gòu)需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行深入調(diào)查，評(píng)估其發(fā)展現(xiàn)狀、存在問(wèn)題，增值服務(wù)的需求評(píng)估往往是與盡職調(diào)查同時(shí)進(jìn)行的，VC/PE機(jī)構(gòu)據(jù)此評(píng)估其具備的增值服務(wù)能力是否與企業(yè)的需求一致，同企業(yè)溝通發(fā)展問(wèn)題、未來(lái)規(guī)劃，甚至根據(jù)盡職調(diào)查中

15、發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問(wèn)題出具管理建議書；增值服務(wù)主要位于投資后管理環(huán)節(jié)，系統(tǒng)性的幫助企業(yè)解決成長(zhǎng)中遇到的問(wèn)題，以獲得資本增值；在退出環(huán)節(jié)，增值服務(wù)同樣必不可少，VC/PE通過(guò)為企業(yè)引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者、引入上市財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介機(jī)構(gòu)，一方面幫助企業(yè)成長(zhǎng)，另一方面獲得良好的退出收益。圖1 增值服務(wù)在VC/PE運(yùn)行周期內(nèi)的重要作用：                （1）增值服務(wù)對(duì)融資企業(yè)的意義：對(duì)被投企業(yè)而言，選擇適合自身所在行業(yè)及企業(yè)發(fā)展階段的投資機(jī)構(gòu)，是企業(yè)

16、融資前需要重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容，尤其是在目前市場(chǎng)上資金充足而好項(xiàng)目難求的背景下，對(duì)于融資企業(yè)而言，“資金無(wú)差別，服務(wù)是關(guān)鍵”。投資機(jī)構(gòu)在行業(yè)的各種資源和成功投資經(jīng)驗(yàn)是其獨(dú)特的核心優(yōu)勢(shì)，能夠幫助企業(yè)獲得更廣闊的發(fā)展。有遠(yuǎn)見的企業(yè)選擇VC/PE，不僅是基于投資實(shí)力上的比較，更是在衡量選擇的機(jī)構(gòu)是否適合企業(yè)自身的發(fā)展，能否在專業(yè)領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展提供指導(dǎo)性意見，從而將資本與投資機(jī)構(gòu)資源結(jié)合起來(lái)，以期實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。圖2 VC/PE增值服務(wù)對(duì)企業(yè)的意義：            

17、 增值服務(wù)對(duì)VC/PE機(jī)構(gòu)的意義：1） 增值服務(wù)的必要性1、從時(shí)間跨度來(lái)看，一般投資后管理在整個(gè)VC/PE投資活動(dòng)中所經(jīng)歷的時(shí)間最長(zhǎng)，而增值服務(wù)在其中占有重要地位。2、從機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略來(lái)看，VC/PE在考慮增值服務(wù)的深度和廣度時(shí)，一般會(huì)結(jié)合VC/PE自身的戰(zhàn)略，選擇有利于其戰(zhàn)略上的服務(wù)內(nèi)容。VC/PE如果所投的項(xiàng)目在供應(yīng)鏈、市場(chǎng)、技術(shù)等方面有一定的關(guān)聯(lián)性，當(dāng)對(duì)所投資的關(guān)聯(lián)項(xiàng)目進(jìn)行整合有利于附加價(jià)值的增加、風(fēng)險(xiǎn)的降低和退出時(shí)，投資機(jī)構(gòu)會(huì)尋求主動(dòng)提供以資源整合為中心的增值服務(wù)，使各相關(guān)被投企業(yè)分享到更多的外部資源。3、從VC/PE機(jī)構(gòu)品牌角度來(lái)看，投資機(jī)構(gòu)給予被投資企業(yè)的增值服務(wù)水平也是一家投資機(jī)構(gòu)區(qū)別

18、于其他投資機(jī)構(gòu)的重要標(biāo)志，良好的增值服務(wù)能夠增加VC/PE機(jī)構(gòu)品牌的內(nèi)涵和價(jià)值，成為機(jī)構(gòu)“軟實(shí)力”的一種展現(xiàn)。4、從VC/PE項(xiàng)目退出緊迫性來(lái)看，大量已投資但尚未退出的項(xiàng)目需要機(jī)構(gòu)提供幫助保證企業(yè)能夠持續(xù)增值。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2006年以來(lái)，大量VC/PE基金成立，投資也更加活躍。從2006年到2012年的七年間，VC/PE機(jī)構(gòu)共投資13,728起，退出2,336筆，共有11,392起投資尚未退出。尤其是近兩年大批基金存續(xù)期已到，然而存量投資項(xiàng)目數(shù)與已退出項(xiàng)目數(shù)之間的差距逐漸增大，平均起來(lái)VC/PE每年只有近兩成的投資項(xiàng)目能夠?qū)崿F(xiàn)退出，未來(lái)還需要很多年才能退出全部企業(yè)。如何使的這些已投項(xiàng)

19、目能夠獲得持續(xù)增值，未來(lái)以VC/PE理想的方式退出，成為眾多機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。圖3 2006-2012年VC/PE投資與退出數(shù)量對(duì)比：                   2） 增值服務(wù)的重要性1、增加談判砝碼。具有完整增值服務(wù)能力的投資人，由于服務(wù)水準(zhǔn)比較高，對(duì)提高被投企業(yè)市場(chǎng)地位、管理水平等方面有顯著的正面作用，對(duì)企業(yè)的價(jià)值提升有很好的幫助，因此增值服務(wù)本身具有很高的價(jià)值含量。擁有好的增值服務(wù)的機(jī)構(gòu)，其討價(jià)還價(jià)的能

20、力越高，越能通過(guò)談判調(diào)低投資協(xié)議中的每股價(jià)格，為將來(lái)獲得較高的投資回報(bào)打下基礎(chǔ)。在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺的現(xiàn)狀下，能夠提高機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)能力，增加投資談判的籌碼。2、降低投資風(fēng)險(xiǎn)。從VC/PE投資的全過(guò)程來(lái)考察，增值服務(wù)是除了投資前期投資方案中采用風(fēng)險(xiǎn)控制條款之外一項(xiàng)重要的風(fēng)控手段，VC/PE投資所提供的增值服務(wù)可以使被投資企業(yè)中的一些風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍之內(nèi)。投資后持續(xù)的跟蹤和監(jiān)督，能夠最大限度的降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資效率和資金安全。3、提高退出回報(bào)。增值服務(wù)的成功與否將對(duì)被投企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根本，在于是否能長(zhǎng)期取得良好的業(yè)績(jī)，從而為其投資人和創(chuàng)業(yè)投資家提供豐厚的回報(bào)

21、，而投資機(jī)構(gòu)的回報(bào)又直接取決于由眾多被投企業(yè)構(gòu)成的投資組合的業(yè)績(jī)。圖4 增值服務(wù)對(duì)VC/PE的意義：                   二、目前我國(guó)VC/PE增值服務(wù)存在的主要問(wèn)題及建議2012年，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控持續(xù)進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)處于“軟著陸”過(guò)程中；國(guó)外歐債危機(jī)持續(xù)惡化，次貸危機(jī)陰影揮之不去，加之國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的萎靡現(xiàn)狀，企業(yè)整體估值明顯回落。2012年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資、投資、退出承壓，行業(yè)以往“粗

22、放式”發(fā)展帶來(lái)的后遺癥爆發(fā)，使得股權(quán)投資增值服務(wù)的問(wèn)題更直觀的顯示出來(lái)。未來(lái)股權(quán)投資基金的競(jìng)爭(zhēng)不是綜合規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)，而是專業(yè)的、細(xì)分化的競(jìng)爭(zhēng)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)形成自身的增值服務(wù)特色、克服以往存在的不足尤為重要。目前我國(guó)增值服務(wù)存在的主要問(wèn)題有：（1）VC/PE重投資輕管理、重監(jiān)控輕服務(wù)國(guó)內(nèi)中小板、創(chuàng)業(yè)板的快速成長(zhǎng)，給股權(quán)投資行業(yè)帶來(lái)了“賺快錢”的歷史性機(jī)會(huì)，吸引了各行各業(yè)的海量資本涌入，伴隨而來(lái)的是行業(yè)的“粗放經(jīng)營(yíng)”，VC/PE行業(yè)出現(xiàn)“短平快”的特征。資本市場(chǎng)的高收益，使得VC/PE機(jī)構(gòu)沒(méi)有壓力及動(dòng)力全力為被投企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展提供增值服務(wù)，提供的增值服務(wù)也主要圍繞著被投企業(yè)如何上市方面。與大量涌入

23、的資本相伴的是數(shù)量相對(duì)有限的后期項(xiàng)目資源，隨著投資競(jìng)爭(zhēng)日異激烈，VC/PE大量精力用于對(duì)后期項(xiàng)目的爭(zhēng)取上，沒(méi)有時(shí)間、精力及意愿做好投后增值服務(wù)。在增值服務(wù)過(guò)程中，更看重對(duì)企業(yè)各種發(fā)展指標(biāo)的監(jiān)控，但對(duì)于利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的服務(wù)提供較少。增值服務(wù)過(guò)于追求短期目標(biāo)，忽視企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。（2）增值服務(wù)介入程度難以把握，易導(dǎo)致越俎代庖，同企業(yè)產(chǎn)生矛盾為企業(yè)提供增值服務(wù)的本意是要在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中給予被投企業(yè)指導(dǎo)，希望其能夠成功發(fā)展。但是這里可能存在問(wèn)題是：其一，相對(duì)于全職投入的企業(yè)家團(tuán)隊(duì)，投資方需要在各項(xiàng)增值服務(wù)以及基金運(yùn)作的其它環(huán)節(jié)上，如下一期基金的募集，新投資項(xiàng)目的篩選、盡職調(diào)查、談判及投資退出等，投

24、入大量的時(shí)間和精力。投資人需要將有限的精力投入多家不同的被投企業(yè)，因此，其戰(zhàn)略意見的正確性、時(shí)效性以及促使企業(yè)家團(tuán)隊(duì)有效實(shí)施相關(guān)戰(zhàn)略的能力均有可能存在問(wèn)題。其二，投資方介入被投企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策有可能對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)作造成負(fù)面影響，過(guò)多的介入甚至?xí)?lái)企業(yè)內(nèi)部治理的混亂，造成越俎代庖，喧賓奪主，使得企業(yè)形成依賴感，影響被投企業(yè)的成長(zhǎng)，進(jìn)而也不利于機(jī)構(gòu)順利退出。同時(shí)，投資方如果強(qiáng)勢(shì)介入重大戰(zhàn)略問(wèn)題還可能引起被投企業(yè)管理層的反感，損害雙方的感情，導(dǎo)致后者對(duì)新戰(zhàn)略的消極抵制，也不利于雙方的進(jìn)一步合作。（3）機(jī)構(gòu)水平良莠不齊，增值服務(wù)能力不足到2012年底，我國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量超過(guò)6,000家，其中有很

25、多投資機(jī)構(gòu)是“半路出家”，沒(méi)有多少專業(yè)的股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)，心態(tài)也比較浮躁。處于成長(zhǎng)期、后期的項(xiàng)目大多有一定的管理基礎(chǔ)，而很多投資機(jī)構(gòu)自身就沒(méi)有管理的經(jīng)歷和能力，對(duì)已投項(xiàng)目也沒(méi)有研究能力，為這些被投企業(yè)無(wú)法提供具有針對(duì)性的增值服務(wù)。此外，目前我國(guó)股權(quán)投資業(yè)內(nèi)以財(cái)務(wù)型投資機(jī)構(gòu)為主，產(chǎn)業(yè)型投資機(jī)構(gòu)較少，增值服務(wù)重短期利潤(rùn)，輕長(zhǎng)期目標(biāo)。尤其是在企業(yè)發(fā)展中后期進(jìn)入的投資者，其多是純財(cái)務(wù)型投資人，投資經(jīng)理缺乏對(duì)企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)，也很難向企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略等方面的咨詢服務(wù)。針對(duì)我國(guó)增值服務(wù)存在的問(wèn)題，清科研究中心認(rèn)為，未來(lái)VC/PE機(jī)構(gòu)需要從以下幾點(diǎn)著手，以提高增值服務(wù)水平：（1）增值服務(wù)前移，提供積極主動(dòng)的增值服

26、務(wù)增值服務(wù)可分為投資前增值服務(wù)和投資后增值服務(wù)。目前國(guó)內(nèi)對(duì)于增值服務(wù)的操作主要集中在投后管理階段，將“增值服務(wù)”定義為“投資后服務(wù)”，難以將VC/PE的資本經(jīng)驗(yàn)和管理實(shí)踐效用最大化，有必要將增值服務(wù)從“投資后”擴(kuò)展到整個(gè)投資過(guò)程，為被投企業(yè)制定一個(gè)從投資前到投資中再到投資后的全過(guò)程系統(tǒng)化解決方案，通過(guò)這種增值服務(wù)的模式來(lái)切實(shí)提高企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。投資前的增值服務(wù)體現(xiàn)在對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目介入的過(guò)程中采取“多角度、全方位”提供增值服務(wù)，在與項(xiàng)目方溝通、聯(lián)絡(luò)及展開盡職調(diào)查過(guò)程中建立信任，一方面可以建立被投企業(yè)對(duì)投資人的好感與信賴；同時(shí)，增值服務(wù)的前移能有效縮短與投資企業(yè)的磨合期，提高項(xiàng)目的成功率。在投資前的增

27、值服務(wù)是項(xiàng)目投資的前奏，增值服務(wù)的前移能有效縮短項(xiàng)目方與投資人的距離，贏得項(xiàng)目方和中介機(jī)構(gòu)的尊重與信賴，為成功完成優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目打下基礎(chǔ)。（2）構(gòu)建增值服務(wù)體系，規(guī)范對(duì)投資項(xiàng)目的增值服務(wù)管理具有比較完整增值服務(wù)能力的VC/PE機(jī)構(gòu)，能夠結(jié)合所有的投資項(xiàng)目，通過(guò)內(nèi)外部資源的開發(fā)利用，降低整個(gè)項(xiàng)目組合的風(fēng)險(xiǎn)而非單一項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資的成功率。因此投資機(jī)構(gòu)需要構(gòu)建比較完整的增值服務(wù)體系，降低被投企業(yè)在高速成長(zhǎng)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)全面的價(jià)值管理基礎(chǔ)上，對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行規(guī)范化管理改造、提高被投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展預(yù)期及可持續(xù)發(fā)展能力，提高企業(yè)的增值幅度。增值服務(wù)體系的構(gòu)建應(yīng)該與投資戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)，需要機(jī)構(gòu)以全局的目

28、光審視投資的組合策略和增值服務(wù)中的整合策略。增值服務(wù)體系的構(gòu)建，首先要對(duì)內(nèi)部資源進(jìn)行識(shí)別，然后在此基礎(chǔ)確定可用的內(nèi)部資源和需要借用的外部資源。其次，VC/PE機(jī)構(gòu)需要從戰(zhàn)略協(xié)調(diào)、投資人才組合和現(xiàn)有資源評(píng)估和選擇上采取不同的構(gòu)建策略，充分考慮投資階段、投資方式、時(shí)間、精力和角色定位等因素，選擇合理增值服務(wù)范圍和運(yùn)作力度，降低可用資源的運(yùn)作成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，從盡職調(diào)查、資源調(diào)配、效果監(jiān)控與反饋到退出，都需要結(jié)合已建立起來(lái)的增值服務(wù)體系綜合考慮，保證增值服務(wù)策略在項(xiàng)目投資前中后期的協(xié)調(diào)一致。此外，增值服務(wù)體系的構(gòu)建需合理組合投資人才，突出核心專長(zhǎng)，對(duì)于投資項(xiàng)目中如企業(yè)每季度財(cái)務(wù)報(bào)表審查、企業(yè)發(fā)展

29、報(bào)告等常規(guī)部分可由專職投后管理團(tuán)隊(duì)或財(cái)務(wù)、法務(wù)部門負(fù)責(zé)，而在市場(chǎng)、技術(shù)等方面，則需要投資團(tuán)隊(duì)持續(xù)跟蹤，選擇具有不同知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的人才進(jìn)行組合，為企業(yè)提供全方位的增值服務(wù)。最后，對(duì)于機(jī)構(gòu)不擅長(zhǎng)的增值服務(wù)部分，機(jī)構(gòu)需協(xié)助企業(yè)引入第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，解決專業(yè)問(wèn)題。（3）產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)投資和孵化器三者融合，充分利用外部配套資源不同的機(jī)構(gòu)增值服務(wù)的能力不同，具有不同的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，選擇優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的其他投資機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供良好的增值服務(wù)。孵化器在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)早期具備很強(qiáng)的增值服務(wù)能力，其主要功能是以科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，通過(guò)開展創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、輔導(dǎo)、咨詢，提供研發(fā)、試制、經(jīng)營(yíng)的場(chǎng)地和共享設(shè)施，以及政策、法律、財(cái)

30、務(wù)、投融資、企業(yè)管理、人力資源、市場(chǎng)推廣和加速成長(zhǎng)等方面的服務(wù)，以降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)業(yè)成本，提高企業(yè)的成活率和成長(zhǎng)性，因此孵化器對(duì)扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)起步和成長(zhǎng)非常有效，具有VC/PE增值服務(wù)難以比擬的優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)業(yè)投資人由于有著強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景，可以在被投企業(yè)的成長(zhǎng)后期提供源源不斷的資源支持，甚至將被投企業(yè)融入其價(jià)值鏈中，投資的退出途徑更加靈活。一旦VC/PE投資與產(chǎn)業(yè)投資、孵化器嫁接在一起，各自的優(yōu)勢(shì)可以得到充分地發(fā)揮，增值服務(wù)體系中的各種外部資源更多的轉(zhuǎn)化為內(nèi)部資源，資源結(jié)構(gòu)從分散走向緊密，資源的調(diào)配將更加順暢地運(yùn)作。增值服務(wù)架構(gòu)將顯得更加開放，可用資源更加豐富，增值服務(wù)能力更加齊全、清晰。在這樣的投資

31、模式下，增值服務(wù)體系形成了順暢地內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制，大大降低了被投企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)君聯(lián)資本和宏基創(chuàng)投的運(yùn)作模式已經(jīng)具備了三者融合的雛形，值得其他機(jī)構(gòu)在運(yùn)作中借鑒。英菲尼迪董事總經(jīng)理胡斌：增值服務(wù)是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)比拼關(guān)鍵“在當(dāng)前創(chuàng)投業(yè)不景氣的情況之下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，增值服務(wù)已成為各創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)力比拼的關(guān)鍵，而這正是英菲尼迪發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)的好時(shí)機(jī)。”在近日接受中國(guó)科學(xué)報(bào)記者采訪時(shí)，英菲尼迪投資集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱英菲尼迪)董事總經(jīng)理胡斌如是說(shuō)。英菲尼迪自1993年發(fā)起成立基金至今，雖然經(jīng)歷了幾次全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，但投資回報(bào)率依然達(dá)到了36%。對(duì)此，胡斌認(rèn)為，這主要得益于英菲尼迪在增值服務(wù)方

32、面的努力。胡斌表示，作為一家以色列的投資公司，英菲尼迪在技術(shù)和海外資源方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。因此，英菲尼迪在為企業(yè)提供資金的同時(shí)，還能夠提供技術(shù)、銷售渠道等多方面的增值服務(wù)。而在幫助企業(yè)發(fā)展、促成并購(gòu)交易的同時(shí)，英菲尼迪自身也獲得了良好的回報(bào)。發(fā)揮海外資源優(yōu)勢(shì)在加盟英菲尼迪之前，胡斌曾擔(dān)任國(guó)家開發(fā)銀行評(píng)審三局創(chuàng)業(yè)投資處處長(zhǎng)，有著10多年的創(chuàng)投基金、科技型中小企業(yè)融資等方面的研究和組織管理經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何為企業(yè)提供增值服務(wù)，他有一番自己的心得。胡斌表示，作為投資管理人，最主要的工作是為投資人創(chuàng)造較高的回報(bào)，而想要?jiǎng)?chuàng)造高回報(bào)，自然要去整合資源，為企業(yè)提供增值服務(wù)，包括幫助企業(yè)引進(jìn)技術(shù)和核心

33、人才，以及開拓市場(chǎng)等等。而這正是英菲尼迪的優(yōu)勢(shì)所在。胡斌介紹說(shuō)，英菲尼迪曾投資一家中國(guó)的汽車零部件企業(yè)。該企業(yè)當(dāng)時(shí)已經(jīng)在香港上市，在行業(yè)內(nèi)也做到了第二的位置。但是，在向海外拓展時(shí)，該企業(yè)遇到了困難。這家企業(yè)希望通過(guò)戰(zhàn)略合作、收購(gòu)連鎖店或是參股等形式，和美國(guó)一家汽車零部件企業(yè)合作，以進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。但由于二者多年的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，對(duì)方拒絕合作，甚至連見面的機(jī)會(huì)都不予安排。在這樣的情況下，英菲尼迪充分發(fā)揮出在資源方面的優(yōu)勢(shì)。恰好英菲尼迪一位以色列的創(chuàng)始合伙人跟美國(guó)這家公司的老板是好朋友。一個(gè)電話過(guò)去，就把問(wèn)題解決了。 “很多企業(yè)在引進(jìn)戰(zhàn)略投資的時(shí)候，往往是誰(shuí)出價(jià)高就和誰(shuí)合作。我認(rèn)為，企業(yè)還是應(yīng)該看到創(chuàng)投機(jī)

34、構(gòu)在資源方面的優(yōu)勢(shì)?！焙笳f(shuō)。這種資源方面的優(yōu)勢(shì)，也有利于英菲尼迪投資的退出。據(jù)胡斌介紹，英菲尼迪和全球兩三千家跨國(guó)公司都有業(yè)務(wù)合作，并對(duì)他們未來(lái)在中國(guó)的發(fā)展計(jì)劃也有充分的了解。因此，英菲尼迪投資的很多企業(yè)，并不是等到企業(yè)上市時(shí)再退出，而是在投資兩三年之后，待企業(yè)發(fā)展成熟，將其介紹給有合作意向的跨國(guó)公司。 “我們?cè)谥熬妥龊貌季?，然后等這些跨國(guó)公司進(jìn)入中國(guó)的時(shí)候，我們就把"菜"端給他們?！焙笳f(shuō)。在胡斌看來(lái)，這種退出模式是一種多贏的結(jié)局。對(duì)于英菲尼迪投資的中國(guó)企業(yè)而言，可以和跨國(guó)公司合作，加快自身的國(guó)際化進(jìn)程；對(duì)于跨國(guó)公司而言，可以省去重新建立工廠和企業(yè)的成本；對(duì)于英菲尼迪

35、而言，則能在促成并購(gòu)后順利退出，不必等待漫長(zhǎng)的IPO過(guò)程。做技術(shù)“中間商”除了發(fā)揮資源的優(yōu)勢(shì)，作為一家以色列的投資公司，英菲尼迪還善于利用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供增值服務(wù)，并獲取更好的回報(bào)。據(jù)胡斌介紹，英菲尼迪擁有自己的科學(xué)家團(tuán)隊(duì)，所涉及的領(lǐng)域也十分廣泛，包括生命科學(xué)、新材料、新能源、高端制造、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和TMT等多個(gè)方面，英菲尼迪甚至還擁有自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)銀行。 “這使得我們能夠站在技術(shù)的制高點(diǎn)上來(lái)看產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！焙笳f(shuō)。得益于技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，英菲尼迪能夠準(zhǔn)確把握中國(guó)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)急需的高新技術(shù)，然后去海外市場(chǎng)，特別是歐美和以色列市場(chǎng)去尋找、評(píng)估和購(gòu)買這樣的技術(shù)，再把技術(shù)帶到中國(guó)來(lái)，和中國(guó)的企業(yè)進(jìn)

36、行對(duì)接。在具體的對(duì)接過(guò)程中，英菲尼迪也有多種策略。比如，可以選擇直接把技術(shù)賣給企業(yè)。如果企業(yè)資金有限，則通過(guò)技術(shù)入股的方式，建立合資公司共同發(fā)展。同時(shí)，英菲迪尼的基金也可以投資和參股。胡斌將這一模式概括為“技術(shù) 資本”的投資模式。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，英菲尼迪的這一投資模式發(fā)揮了積極的作用。受金融危機(jī)影響，許多國(guó)外的技術(shù)類公司市值跳水，這些公司有意出售一些發(fā)明專利以挽救公司危機(jī)。與此同時(shí)，中國(guó)很多企業(yè)也想抓住這個(gè)機(jī)會(huì)購(gòu)進(jìn)專利，但雙方都面臨著找不到合作渠道的困境。英菲尼迪在其中發(fā)揮了“技術(shù)中間商”的角色，將國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)帶到中國(guó)，推進(jìn)中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。英菲尼迪和山東濟(jì)寧的合作就是典

37、型的例子。2010年，英菲尼迪和濟(jì)寧市科技局、高新區(qū)共同投資成立了濟(jì)寧英菲尼迪創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，第一期規(guī)模為2億元人民幣，濟(jì)寧市科技局、高新區(qū)與英菲尼迪各出資1億元。 “英菲尼迪和濟(jì)寧的合作，主要是希望能投資當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，也引進(jìn)國(guó)際上一些先進(jìn)技術(shù)，以及一些成功企業(yè)入駐，從而推進(jìn)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整?！焙笳f(shuō)。信中利合伙人劉朝晨：做好增值服務(wù)拼的是專業(yè)性投資界12月6日消息，在清科集團(tuán)主辦的“第十二屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度論壇”上，信中利資本集團(tuán)合伙人劉朝晨表示，信中利現(xiàn)在有7支人民幣基金，外幣將近20億美元。對(duì)于增值服務(wù)他覺得，第一增值服務(wù)不是投后管理的一個(gè)方面，如

38、果拼爹的話，VC和PE拼的是能有多少服務(wù)。第二，不同階段企業(yè)的增值服務(wù)是不一樣的，早期像天使，更核心把握商業(yè)模式，因?yàn)樯虡I(yè)模式的定位早期創(chuàng)業(yè)面臨著非常多的挑戰(zhàn)和變化，第二輪后面有可能起來(lái)，無(wú)論是VC成長(zhǎng)期，還是增長(zhǎng)期的企業(yè)，核心在逐步規(guī)范化和你能夠引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行再融資的能力.作為中早期的投資人，幫企業(yè)融資，融到比較好的價(jià)格和企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)大家的利益是非常一致性的。劉朝晨認(rèn)為，外資和內(nèi)資沒(méi)有本質(zhì)化的區(qū)別，中國(guó)的環(huán)境造成對(duì)很多中早期的企業(yè)不能一刀卡死，逐步規(guī)范化反而要求團(tuán)隊(duì)綜合能力很強(qiáng)。關(guān)于關(guān)連交易，去年就已經(jīng)列出了很多的時(shí)間點(diǎn)，但是在整個(gè)時(shí)間點(diǎn)的過(guò)程中，在供應(yīng)方和作為投厚關(guān)連交易的實(shí)質(zhì)清理，又有本

39、身一塊瑕疵，實(shí)際上跟最新修改的核心點(diǎn)沒(méi)有想到更深的層面。劉朝晨表示，專業(yè)機(jī)構(gòu)提供專業(yè)的服務(wù)，所以做好增值服務(wù)，拼的就是專業(yè)性，從專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)講，往往是一刀切的原則，避免風(fēng)險(xiǎn)排除性的把握，站在企業(yè)共同的角度，面對(duì)必須完善的規(guī)則，但是能夠有專業(yè)性、技巧性一起處理問(wèn)題，是企業(yè)非常需要的。對(duì)賭不是好的結(jié)果，企業(yè)家知道未來(lái)發(fā)生會(huì)調(diào)整的時(shí)候，監(jiān)管得再嚴(yán)，游戲規(guī)則完全錯(cuò)了，在這個(gè)過(guò)程中還要去調(diào)整，還要去資源對(duì)接，劉朝晨表示，“前瞻性解決問(wèn)題這是非常關(guān)鍵的?！本?lián)朱立南：盡職調(diào)查體現(xiàn)增值服務(wù) 從蒙著打到瞄著打背靠大聯(lián)想，君聯(lián)資本輸出的不僅是資本，還有做企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。2001年，君聯(lián)資本的前身聯(lián)想投資成立時(shí)，柳傳志

40、已經(jīng)創(chuàng)業(yè)十七年，但是創(chuàng)業(yè)公司面臨的兩個(gè)問(wèn)題始終是他的心結(jié)：一是如何獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金，二是從哪里獲得切實(shí)有效的企業(yè)管理方法。在君聯(lián)資本籌建過(guò)程中，為解決第二個(gè)問(wèn)題，以聯(lián)想自身17年創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)積累為基礎(chǔ)，結(jié)合他們對(duì)國(guó)內(nèi)外投資模式的研究分析，“為初創(chuàng)企業(yè)提供積極主動(dòng)的增值服務(wù)”作為一項(xiàng)投資策略，被明確下來(lái)。在君聯(lián)資本總裁朱立南看來(lái)，首先，君聯(lián)資本有能力做增值服務(wù)。“我們很多早年的專業(yè)人員都是來(lái)自聯(lián)想，本身具備這方面的服務(wù)能力和經(jīng)驗(yàn)，我們對(duì)企業(yè)基本面很在意，而且也愿意在這上面花資源。這就是為什么我們的團(tuán)隊(duì)規(guī)模相比其他投資機(jī)構(gòu)更大一些，因?yàn)槲覀冇袑ｉT為被投企業(yè)做管理、財(cái)務(wù)、法律服務(wù)的專業(yè)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)。

41、雖然這會(huì)占用一些基金管理費(fèi)，但是幾位創(chuàng)始合伙人一致認(rèn)為這是必須要做的事情?！蹦敲?，增值服務(wù)該如何體現(xiàn)?跟咨詢公司相比，君聯(lián)資本的增值服務(wù)的價(jià)值在哪里?君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、首席管理顧問(wèn)王建慶告訴創(chuàng)業(yè)邦，他們根據(jù)“房屋理論”給企業(yè)提供服務(wù)企業(yè)的地基層面是公司的治理結(jié)構(gòu)、核心團(tuán)隊(duì)、激勵(lì)機(jī)制、企業(yè)文化等;企業(yè)的圍墻部分是運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)，比如ERP系統(tǒng)、IT系統(tǒng)、財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、人力資源管理體系等;屋頂則是公司發(fā)展的業(yè)務(wù)部分。對(duì)于大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，地基層面要解決的問(wèn)題是共通的，比如誠(chéng)信、創(chuàng)新、責(zé)任感、分享等理念，還有規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)的分工與合作規(guī)則。而這部分正是君聯(lián)資本體現(xiàn)增值服務(wù)的重要區(qū)域，也是一個(gè)企業(yè)

42、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。至于圍墻和屋頂部分，更多的是傳遞方法論和提供資源支持。實(shí)際上，在對(duì)企業(yè)做盡職調(diào)查的過(guò)程中，增值服務(wù)已經(jīng)開始體現(xiàn)出來(lái)了。君聯(lián)資本做盡職調(diào)查有個(gè)特點(diǎn)，先與創(chuàng)業(yè)者坐下來(lái)一起討論，各自發(fā)表對(duì)問(wèn)題的看法。朱立南說(shuō)：“這個(gè)時(shí)候你不用談你的增值服務(wù)能力，你跟他談企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的問(wèn)題、未來(lái)的規(guī)劃，討論的過(guò)程中，他就知道你懂還是不懂，你是不是能幫得上忙。企業(yè)家也是很精明的;此外，因?yàn)殡p方要一起走好幾年，同理同心是基礎(chǔ)。如果企業(yè)家覺得跟你不在一個(gè)頻道上，聊半天聊不到譜上，就不會(huì)跟你談了?！睂?duì)每個(gè)做完盡職調(diào)查的項(xiàng)目，君聯(lián)資本都會(huì)出具一份管理改進(jìn)建議書。這是根據(jù)他們?cè)谡{(diào)查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的管理、財(cái)務(wù)、法律、

43、業(yè)務(wù)等方面的問(wèn)題給出的一些建議。華夏科創(chuàng)是一家生產(chǎn)水質(zhì)和食品安全檢測(cè)儀器的企業(yè)，在接受君聯(lián)資本的投資之前，公司沒(méi)有系統(tǒng)的定戰(zhàn)略的方法論。用創(chuàng)始人張新民先生的話說(shuō)，“有多少錢辦多少事，量力而行”。君聯(lián)資本進(jìn)來(lái)后，他們的思維被改變，開始從行業(yè)的角度看問(wèn)題，“先考慮應(yīng)該做什么事，然后找各種資源來(lái)解決”。這種轉(zhuǎn)變正是柳傳志在多個(gè)場(chǎng)合表達(dá)的“從蒙著打到瞄著打”。 “君聯(lián)資本也會(huì)給公司做定制化培訓(xùn)，我們提出問(wèn)題，他們會(huì)想辦法組織資源來(lái)幫我們?cè)O(shè)計(jì)這個(gè)課程，事先會(huì)跟我們深入溝通，也會(huì)給我們發(fā)一些調(diào)查問(wèn)卷，了解我們的需求。根據(jù)我們的問(wèn)題需求，他們?cè)偃?zhǔn)備，所以培訓(xùn)都是比較有針對(duì)性的。”張新民說(shuō)。在記者采訪的那段

44、時(shí)期，華夏科創(chuàng)的銷售模式正處于調(diào)整期。以前，他們生產(chǎn)的儀器都是一臺(tái)臺(tái)賣出，客戶壞了哪一臺(tái)就再購(gòu)置一臺(tái)。而現(xiàn)在食品安全是一個(gè)全新的行業(yè)，很多客戶甚至沒(méi)有實(shí)驗(yàn)室，不知道購(gòu)置什么樣的儀器。所以華夏科創(chuàng)需要幫助客戶設(shè)計(jì)整套解決方案。從賣具體的產(chǎn)品到賣解決方案，張新民的團(tuán)隊(duì)顯得有些茫然。他們便向君聯(lián)資本提出項(xiàng)目營(yíng)銷和管理的培訓(xùn)需求。但這并不意味著是君聯(lián)資本告訴他們具體怎么做如何賣一套套的解決方案?！八麄兊呐嘤?xùn)是告訴我們應(yīng)該怎么去考慮問(wèn)題。用經(jīng)過(guò)實(shí)踐總結(jié)出來(lái)的管理工具結(jié)合我們的實(shí)際情況進(jìn)行分組討論，最后我們確定了臨時(shí)小組的項(xiàng)目管理方式。”張新民說(shuō)。從另外一個(gè)角度講，這種增值服務(wù)所覆蓋的團(tuán)隊(duì)范圍還是有限的，并不能抵達(dá)每個(gè)具體崗位人員。王建慶說(shuō)：“重點(diǎn)集中在高層核心團(tuán)隊(duì)和CEO，除非被投企業(yè)有特殊要求，需要面向所有員工?！边@種增值服務(wù)可以解讀為是全天候的。王建慶回憶，在君聯(lián)資本成立伊始做規(guī)劃的時(shí)候，增值服務(wù)的方式便被寫得非常詳細(xì)：電話溝通、現(xiàn)場(chǎng)輔導(dǎo)、培訓(xùn)、研討會(huì)以及輔導(dǎo)CEO、參加董事會(huì)、招聘高管等。后來(lái)投的項(xiàng)目多了，每個(gè)公司的需求差異化也表現(xiàn)得比較明顯。所以他們還會(huì)針對(duì)不同的項(xiàng)目需求，定制不同的服務(wù)方案。君聯(lián)資本成立之后投資的第一個(gè)項(xiàng)目是科大訊飛。王建慶很清楚地記得，當(dāng)時(shí)她頻