當前我國主要的金融風險分析

1、    當前我國主要的金融風險分析    鄒蘊涵金融業(yè)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的關(guān)鍵行業(yè)，處于社會資源配置的核心位置。金融業(yè)自誕生之日起，其主要功能是服務(wù)于實體經(jīng)濟，為社會的資金流通做好中介服務(wù)。同時，作為與實體部門相對應(yīng)的另一面，金融部門在不斷發(fā)展壯大中，以其持續(xù)高于實體經(jīng)濟的收益率，吸引著源源不斷的資金和人才投身其中，形成了與實體經(jīng)濟爭奪資源的狀況。2008年的全球金融危機就是金融部門（或者說虛擬部門）過度發(fā)展，最終通過痛苦的市場調(diào)整，實現(xiàn)價值回歸的結(jié)果。這場危機之后，把握、研究金融風險已經(jīng)成為各國促進經(jīng)濟健康發(fā)展的重要工作。在我國經(jīng)濟下行時期，把握、研究金

2、融風險具有重要意義。一、高杠桿風險是當前我國金融領(lǐng)域的最大風險（一）經(jīng)濟發(fā)展需要與寬松的貨幣政策導致貨幣供應(yīng)量快速增長在我國經(jīng)濟發(fā)展過程中，長期存在貨幣供應(yīng)量增速大于gdp增速的現(xiàn)象，2008年金融危機進一步加劇了流動性過剩的局面。由此在我國經(jīng)濟發(fā)展中長期存在兩個問題的爭論：一是貨幣供應(yīng)量（主要是指m2）如此大量增加的機理是什么，二是如此巨大的流動性為何沒有引發(fā)明顯的通貨膨脹。針對第一個問題，需要從我國央行的職能與調(diào)控目標人手。從央行本身的目標來看，保持物價穩(wěn)定、防止嚴重通貨膨脹應(yīng)該是第一要務(wù)，同時要兼顧經(jīng)濟平穩(wěn)增長、人民幣匯率穩(wěn)定、促進就業(yè)水平等多項職能。在平衡多項目標的過程中，形成了兩個m

3、2生成渠道。一個渠道是特殊結(jié)售匯制度下，通過外匯占款進行被動貨幣投放，另一個是國內(nèi)經(jīng)濟投資驅(qū)動特帶來銀行信貸投放貨幣渠道。由此，我國經(jīng)濟出口驅(qū)動和投資驅(qū)動的發(fā)展特征成為貨幣供應(yīng)量被動或主動大量增加的主要根源。（二）商品貨幣化與資產(chǎn)貨幣化進程吸納大量貨幣、避免了當期通貨膨脹從理論上看，外匯占款造成的被動投放貨幣使得國內(nèi)市場上缺乏與貨幣量相匹配的實物或服務(wù)商品，容易形成明顯通貨膨脹。同時，投資驅(qū)動的特征導致國內(nèi)投資儲蓄失衡，信貸過度擴張帶來的貨幣過快增長也應(yīng)該形成明顯的通貨膨脹。實際上，國內(nèi)經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)持續(xù)、明顯的通貨膨脹。這主要是源于經(jīng)濟商品貨幣化和資產(chǎn)貨幣化進程對于貨幣供應(yīng)量的儲存和吸納。在

4、改革開放的頭十年，我國經(jīng)濟經(jīng)歷著商品服務(wù)貨幣化轉(zhuǎn)變，商品生產(chǎn)與貨幣交換的范圍明顯擴大，經(jīng)濟生活方方面面對貨幣的需求迅猛增長，這種經(jīng)濟市場化過程吸納了大量貨幣，沒有造成貨幣大量閑置的狀況。在進入21世紀后，資產(chǎn)貨幣化進程悄然開始。國內(nèi)資本資產(chǎn)市場的大發(fā)展為貨幣提供了蓄水池，特別是股票市場、房地產(chǎn)市場的迅速發(fā)展蓄積了大量貨幣，在推高資產(chǎn)價格的同時，將通貨膨脹隱性化，形成了m2以驚人的速度增長而價格水平保持基本平穩(wěn)的局面。（三）流動性過剩對經(jīng)濟的負面影響不因通貨膨脹隱性化而消失貨幣供應(yīng)量如此巨大，給經(jīng)濟帶來了過剩的流動性。這些流動性游走于實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟，給經(jīng)濟帶來了重要影響，也形成了隱性風險。一

5、方面，過剩流動性意味著低成本資金可得性明顯提高，金融部門所掌握的金融資源前所未有的豐富，助推了整個金融部門快速發(fā)展。經(jīng)濟脫實向虛的趨勢更為明顯。另一方面，過剩的流動性在不同領(lǐng)域?qū)で蟾呋貓髸r，往往最終集中于房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場，推動資產(chǎn)價格非理性上漲，造成經(jīng)濟還未徹底完成工業(yè)化就開始了“去工業(yè)化”過程，長期將導致經(jīng)濟空心化，缺乏堅實的增長基礎(chǔ)。除此以外，過剩流動性雖然被資產(chǎn)市場大量吸納，將通貨膨脹隱性化，但是等到資產(chǎn)價格出現(xiàn)波動、資產(chǎn)市場發(fā)展出現(xiàn)波動時，隱藏的通貨膨脹可能開始顯性化，甚至以更大的強度影響經(jīng)濟。因此，貨幣供應(yīng)量快速增長帶來的過剩流動性給經(jīng)濟埋下了重重風險。（四）流動性過剩給經(jīng)濟過度運用

6、杠桿創(chuàng)造了條件從歷史經(jīng)驗看，在經(jīng)濟繁榮發(fā)展時期，一項重大創(chuàng)新如技術(shù)的突破、創(chuàng)造出新產(chǎn)品、資本市場的金融創(chuàng)新或重大制度改變，促進了總供給在總量上的增加和經(jīng)濟增速的提高，激發(fā)了市場主體對經(jīng)濟前景的樂觀預(yù)期，基于這種樂觀預(yù)期，居民、企業(yè)以及政府傾向于以高于自己未來的信用承受能力，承擔更多的債務(wù)。由于存在信息不對稱性，信貸市場摩擦使得無抵押的外部融資比內(nèi)部融資更昂貴。企業(yè)或個人想要獲得外部融資時，必須支付更高的溢價，這種外部融資溢價也就形成了資金使用成本。而銀行等資金融出機構(gòu)在決定是否出借資金時，通過足夠價值的抵押品來規(guī)避信息不對稱風險。因而，信用擴張非常依賴于抵押品價值。更進一步，良好的資產(chǎn)市場發(fā)展

7、狀況給企業(yè)、居民甚至政府帶來了更具價值的抵押品（土地、房產(chǎn)等），只要資產(chǎn)價格保持上漲，資產(chǎn)價值就能夠滿足信貸要求，信用擴張就顯得更容易，社會加杠桿現(xiàn)象就更普遍且更易達成。同時，過剩的流動性也進一步推升了資產(chǎn)價格，支撐整個經(jīng)濟體的信用更加快速擴張。無論是企業(yè)還是居民想要突破信用約束，就需要更具價值的抵押品。而資產(chǎn)價格的不斷攀升為經(jīng)濟提供了最好的抵押品。所以說，經(jīng)濟高杠桿來源于流動性過剩背景下，依賴于資產(chǎn)價值的信用過度擴張。（五）過度運用杠桿孕育金融風險經(jīng)濟發(fā)展的良好預(yù)期和穩(wěn)定的環(huán)境導致金融部門大力創(chuàng)新金融產(chǎn)品，形成越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品體系；金融機構(gòu)間相互關(guān)聯(lián)性明顯增強，風險同質(zhì)化程度明顯增加；而

8、經(jīng)濟個體也開始追求投資高收益，逐漸放松風險意識，金融風險就在這一過程孕育中。當薄弱的風險標準、不健全的風險管理規(guī)范、復(fù)雜不透明的金融產(chǎn)品以及過度加杠桿這幾大因素累積到一定程度時，金融風險可能在偶然的市場沖擊下形成巨大的金融危機。2008年美國次貸危機就遵循了這樣的發(fā)酵路徑。而在這四大因素中，過度加杠桿成為壓垮經(jīng)濟金融部門、非金融部門、居民部門甚至是政府部門的重要因素。所以，過度運用杠桿形成的高杠桿風險成為當前最主要的金融風險。（六）高杠桿對經(jīng)濟的破壞主要是通過資產(chǎn)價格的加速機制完成從整體看，高杠桿風險對經(jīng)濟的影響主要通過資產(chǎn)價格加速機制完成。這種資產(chǎn)價格的加速機制類似于費雪的債務(wù)-通縮機制。經(jīng)濟繁榮時，社會投資和消費水平不斷提高，資產(chǎn)價格在良好預(yù)期的推動下不斷攀升，可用于信貸的抵押資產(chǎn)價格也隨之水漲船高。這種欣欣向榮的景象也降低了政府的風險意識，很可能通過進一步放松貸款、寬松貨幣來滿足經(jīng)濟日益強烈的資金需求。