以EVA為基礎的股權激勵機制構建探討

1、以為基礎的股權激勵機制構建探討摘要：通過指出傳統(tǒng)獎金激勵機制的缺點，闡述了經(jīng)濟增加 值（EVA ）的基本原理及運作方式， 并就構建以 EVA 為基礎 的股權激勵機制進行了探討。關鍵詞： EVA ；股權激勵；業(yè)績評價1 傳統(tǒng)的獎金激勵制度的缺點（ 1）在傳統(tǒng)獎金模式中，目標利潤預算由于牽涉利益 分配問題，往往需要花費股東和經(jīng)營者大量的時間成本和資 金成本，從而增大了委托代理的監(jiān)督成本。 （ 2）傳統(tǒng)的獎金 激勵往往是 “區(qū)間激勵 ”，在激勵期末，經(jīng)營者業(yè)績超過激勵 合同所約定的獎勵點日時，才能獲得獎金。而當企業(yè)業(yè)績超 過一定比例時獎金激勵便會失效。 （3）激勵的前提是對經(jīng)營 者業(yè)績的正確評價。傳

2、統(tǒng)的獎金激勵是基于傳統(tǒng)會計利潤來 評價經(jīng)營者的業(yè)績，而以傳統(tǒng)會計利潤來計量股東價值的致 命缺陷在于：它只考慮了債務資本的成本，卻未考慮股權資 本的機會成本。因此，并不能有效說明股東價值是否保值或 增值，在可能錯誤的業(yè)績評估方法指導下對經(jīng)營者進行激勵 其有效性顯然存有缺陷。2EVA 的基本原理及運作方式現(xiàn)代企業(yè)的資金來源主要包括內源融資和外源融資兩 種方式。其中內源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分；外源融資即企業(yè)的外部資金來源 部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是 指企業(yè)通過 IPO、配股和增發(fā)等股權融資活動募集資金，也 稱為股權融資。間接融資是指企業(yè)資

3、金來源于銀行、非銀行 金融機構的貸款等債權融資活動，也稱為債務融資。具體采 用何種融資方式，企業(yè)要進行資金成本分析，以確保以最低 的資金成本來實現(xiàn)融資?，F(xiàn)代經(jīng)濟學認為，任何一項資本實 際上都具有機會成本。上市公司的最終目標是實現(xiàn)股東價值 最大化，這就要求衡量公司業(yè)績的指標應該準確反映公司為 股東創(chuàng)造的價值。 20 世紀 80 年代，美國思騰思特公司總結 以往的理論和實踐經(jīng)驗， 推出了經(jīng)濟增加值 EVA 指標。簡單 地講， EVA 是指經(jīng)過調整的稅后營業(yè)利潤 (NOPAT) 減去全部 資本成本后的凈值，也就是所有成本被扣除后的剩余收入。獎金銀行是 EVA 激勵機制最有特點的地方。 獎金銀行的 運

4、作方式是： 每年將經(jīng)營者獲得的 EVA 獎金記入獎金銀行的 個人賬戶，負值獎金將從獎金銀行額度中扣除正值獎金被存 入。然后按照賬戶中紅利余額的一定比例，每會計年末支付 給經(jīng)營者，剩余的獎金累積結轉到下一會計年度。如果獎金 銀行余額為負，就暫不支付獎金。 EVA 獎金是一個中長期的 獎勵機制，在經(jīng)營者屆滿或離職后審計無問題，可獲得當時 獎金累計余額的三分之一，再經(jīng)兩年確認經(jīng)營者在其任期內無重大決策失誤和弄虛作假違法行為，可獲得剩余全部金 額。3EVA 為基礎的股權激勵模式的構建構建以 EVA 為基礎的薪酬激勵機制， 與其他激勵機制一 樣，也需要在以下目標之間進行平衡： （ 1）經(jīng)營者與股東的 利

5、益協(xié)同。要使經(jīng)營者獲得的薪酬隨著其創(chuàng)造財富的多少而 變動，以使經(jīng)營者把精力投入到為股東創(chuàng)造價值活動中去。（2）財富杠桿效應。對經(jīng)營者的獎勵要有足夠大的彈性， 鼓勵其為企業(yè)長期工作，承擔風險。 （ 3）控制股東成本。把 管理薪酬成本控制在能使當前股東財富最大化的范圍之內。 授予股東期權而不是股份；按高于當前市場價格而非現(xiàn)行市 價制定期權行權價格；讓經(jīng)營者分享 EVA 的增長而非 EVA 本身等，都可以實現(xiàn)控制股東成本的目的。 EVA 股權激勵模 式由以下部分構成。 EVA 股票期權。在 EVA 紅利銀行 制度中，經(jīng)營者 EVA 紅利中的很大比例預留在了紅利銀行， 這剝奪了經(jīng)營者對預留紅利的支配權

6、。為更好地對管理層進 行激勵，促使經(jīng)營者從企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的角度去管理企業(yè)，探 索出一種將股票期權的授予與 EVA 紅利的發(fā)放相結合的方 式。即股票期權的發(fā)放以紅利發(fā)放為基礎，每一個高層經(jīng)理 人員除了獲得現(xiàn)金紅利外，還可以獲得一定數(shù)量的股票期 權，得到的期權數(shù)量取決于 EVA 紅利的數(shù)量。 其當年獲授的 股票期權數(shù)量可用下式計算：授予的股票期權數(shù)量（ EVA 紅利額 ×期權調節(jié)系數(shù)） /執(zhí)行價格 其中，期權調節(jié)系數(shù)可根據(jù)企業(yè)的實際情況及行業(yè)平均 狀況確定。在設計行權價格時，股票期權的行權價格應隨著 股權資本成本的逐年上升而上升，上升幅度等于股權資本成 本減去紅利分配 （股息率 ）、再減去

7、經(jīng)營者因持有期權無法分 散風險而進行的少量調整。不斷升高的行權價保證了只有在 股東獲利的情況下，經(jīng)營者才能獲利，以避免股票期權在經(jīng) 理人還沒有為股東創(chuàng)造價值之前就對其進行獎勵。股票期權 的授予與 EVA 紅利的發(fā)放相結合的方式改變了以往企業(yè)大 多只在聘用、升職等時候才一次性授予大量股票期權的做 法，股票期權按照基于 EVA 衡量的業(yè)績來授予， 行權價格逐 年上升，使股票期權本身成為一種可變的報酬，持有股票期 權的經(jīng)營者只有努力提高業(yè)績，使股票價格的上升幅度超過 股權資本成本時，才能獲得期權帶來的收益，從而提高了整 個激勵制度的杠桿化程度。EVA 虛擬股票期權。由于實施 EVA 股票期權需要參

8、考股票市場價格，而我國現(xiàn)行大多數(shù)企業(yè)并非上市公司，沒 有現(xiàn)成的股票價格可以利用，再加上我國股票期權在實施過 程中存在的制度上和法律法規(guī)上的障礙，因此，在這種情況 下實施股票期權，就要采取變通的作法。借鑒股票期權的設 計原理、 特性與操作方法， 設計出一種將 EVA 與虛擬股票期 權相結合的股權激勵模式： EVA 虛擬股票期權。其與 EVA 股票期權的主要區(qū)別就是：企業(yè)在授予經(jīng)營者股票期權時， 只是在企業(yè)內部按授予數(shù)量額外虛構出一部分股票并在賬 面上反映，經(jīng)營者并不真正擁有在未來某一時間按某一執(zhí)行 價格實際購買企業(yè)股票的權力，只有按現(xiàn)金的形式獲得其擁 有的虛擬股票在賬面上增值的部分。具體做法為：

9、每一年度 在制訂股權激勵計劃時，首先假定虛擬股票期權的基礎價格 為 Po(可參照公允價值 ) ，以后各年的虛擬股票期權的價格按 照經(jīng)營者為企業(yè)創(chuàng)造的 EVA 增加值而定， 其增長率可設定等 于 EVA 增長率。 根據(jù)此原理， 假定虛擬股票的價格在上一年 的基礎上增長率為 Gi，則： PiPi -1(1+Gi)(i 1)其中：Gi ( EVAi-EV Ai-1 )/ EVAi-1 EVA / EVAi(i 1)授予的虛擬股票期權數(shù)量( EVA 紅利額 ×期權調節(jié)系 數(shù)) /Pi虛擬股票期權的設計采取每年發(fā)放，分段執(zhí)行的方法。 在約定的行權時間和行權條件滿足時，獲授人就可以向企業(yè) 要求以

10、現(xiàn)金的形式兌現(xiàn)，行權價格為授予時的虛擬股票價 格，每股獲利即為兌現(xiàn)日與授予日虛擬股票的價格增值部 分。如果獲授人在約定的行權時間到來之前離開企業(yè)，或達 不到行權條件，則虛擬股票期權將被取消。 EVA 與虛擬股票 期權相結合，不僅具有股票期權在長期激勵方面的優(yōu)點，同 時，實施虛擬股票期權不涉及企業(yè)股票的買賣，不要求企業(yè)擴充股本實際發(fā)行股票，也不需要在企業(yè)內部形成庫藏股或回購股票來保證計劃的實施，從而繞開了現(xiàn)實許多障礙，解決了股票的來源問題，減少市場炒作和證券市場風險，是一 種向股票期權過渡時期的理想選擇。參考文獻1 大衛(wèi) ?格拉斯曼 .EVA 革命 以價值為核心的企 業(yè)戰(zhàn)略與財務、薪酬管理體系 M .北京：社