維持金融穩(wěn)定中的道德風(fēng)險(xiǎn)防范

1、精品維持金融穩(wěn)定中的道德風(fēng)險(xiǎn)防范作者:_單位: _ : _ 一 傳言揭示的金融穩(wěn)定隱憂 近日，央行將不再提供額外金融援助來(lái)幫助國(guó)有銀行減輕壞賬負(fù)擔(dān)的傳言，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。不過(guò)，從目前中國(guó)金融改革和金融風(fēng)險(xiǎn)處置的邏輯看，這種傳言可能是有失確切的。 目前市場(chǎng)上出現(xiàn)的傳言之所以引起關(guān)注，是因?yàn)槟壳罢谕七M(jìn)的國(guó)有銀行改革中，中行和建行的改革框架已經(jīng)根本上塵埃落定，通過(guò)大規(guī)模的財(cái)務(wù)重組加上外匯儲(chǔ)藏的注入，使得中行和建行的歷史包袱根本得以清理，可以向公眾提交一份比擬干凈的資產(chǎn)負(fù)債表。 與中行和建行明確的方案相比，工行和農(nóng)行可以說(shuō)依然還是懸而未定。是否在中行和建行改組的邏輯框架下，由央行以及相關(guān)政府部

2、門給予支持，來(lái)清理較之中行和建行規(guī)模更為龐大的不良資產(chǎn)包袱，自然成為市場(chǎng)關(guān)注的重要政策劃向.從目前公示的改革思路看，對(duì)于國(guó)有銀行改革將采用一行一策的思路，工行和農(nóng)業(yè)的策究竟應(yīng)當(dāng)如何確定，顯然是下一步的金融改革所必須要答復(fù)的問(wèn)題，特別是在2006年銀行業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放之前，明確這一改革思路的必要性大大提高。 央行和政府相關(guān)部門注入資源幫助國(guó)有銀行清理壞賬的邏輯根底，在于國(guó)有銀行為承當(dāng)經(jīng)濟(jì)改革與轉(zhuǎn)軌的本錢，積累了相當(dāng)?shù)臍v史包袱，而銀行市場(chǎng)開(kāi)放之前，背負(fù)龐大不良資產(chǎn)包袱的國(guó)有銀行難以有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力與外資銀行競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也可能會(huì)成為威脅金融穩(wěn)定的隱患。從這個(gè)意義上說(shuō)，由政府支持并注入資源、對(duì)國(guó)有銀行歷史形

3、成的不良資產(chǎn)包袱進(jìn)行清理的邏輯，應(yīng)當(dāng)會(huì)繼續(xù)在工行和農(nóng)行的改革中得以延續(xù)。 當(dāng)然，政府如何承當(dāng)工行和農(nóng)行的歷史包袱，可以有不同的形式，具體形式的選擇需要參照不同的市場(chǎng)環(huán)境、以及財(cái)政支持的能力等等。例如，對(duì)于工行，也許可以繼續(xù)沿用中行和建行的思路，以財(cái)政支持、外匯儲(chǔ)藏注資并加上央行的支持為主，以股份制改革并上市為目標(biāo)。對(duì)于農(nóng)業(yè)銀行，也可以采取不同的思路，例如可以積極采用股份制改革的模式，也可以直接明確其定位為政策性銀行，由政府承當(dāng)最終的風(fēng)險(xiǎn)。 上述央行不再對(duì)國(guó)有銀行提供金融支持的傳言之所以引起關(guān)注，實(shí)際上觸及了當(dāng)前中國(guó)金融穩(wěn)定中的一個(gè)重要機(jī)制問(wèn)題：政府、央行應(yīng)當(dāng)在何種程度上、以何種方式支持金融機(jī)構(gòu)

4、、維持金融穩(wěn)定？在對(duì)那些不得不施以援手的歷史包袱進(jìn)行清理之后，這種隱含的擔(dān)保、直接的注資是否會(huì)隱藏巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)？例如，在1998年剝離1.4萬(wàn)億不良資產(chǎn)、中行和建行股份制改革中通過(guò)不同形式注入80009000億元的資源之后，盡管這些龐大的資源實(shí)際上都是不同形式的公共資源，但是我們并沒(méi)有看到有誰(shuí)為浪費(fèi)這些龐大的公眾資源向公眾問(wèn)責(zé)。這種模糊的責(zé)任追究機(jī)制如果得以維持，實(shí)際上是對(duì)制造不良資產(chǎn)行為的一個(gè)鼓勵(lì)。 二 央行的最后貸款人職能不應(yīng)當(dāng)是確定的 近年來(lái)的金融改革和金融風(fēng)險(xiǎn)處置中，央行的再貸款似乎成了沒(méi)有本錢的、取之不盡的金融資源，不同的利益主體在爭(zhēng)奪這個(gè)資源時(shí)，似乎很少考慮到通過(guò)再貸款形式的大量

5、貨幣投放必然會(huì)形成強(qiáng)大的通漲的壓力，在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期還會(huì)直接與立足于緊縮的宏觀政策基調(diào)形成抵消力量。 本來(lái)，央行通過(guò)再貸款來(lái)實(shí)施最后貸款人角色，是對(duì)商業(yè)銀行眾多支持行為中的一種。但是，在目前缺乏多元化的選擇手段的市場(chǎng)環(huán)境下，不僅銀行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題期望再貸款的支持，許多金融風(fēng)險(xiǎn)的化解也開(kāi)始向再貸款轉(zhuǎn)移，例如農(nóng)村信用社改革中大量的再貸款投入。 央行把金融監(jiān)管的職能分出去之后，除了重點(diǎn)關(guān)注于貨幣政策之外，金融穩(wěn)定也開(kāi)始成為一個(gè)十分重要的職能。從金融穩(wěn)定的角度看，央行對(duì)商業(yè)銀行提供再貸款等的支持，主要是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中可能存在的流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)，需要央行施以援手，防止單一銀行的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散為系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殂y行的

6、風(fēng)險(xiǎn)不同于證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)的關(guān)鍵，就在于證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)往往是微觀風(fēng)險(xiǎn)、單一市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)，但是銀行的風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)迅速通過(guò)銀行體系擴(kuò)散為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 盡管理論上央行對(duì)于商業(yè)銀行進(jìn)行支持有客觀的需要，但是其中同樣可能蘊(yùn)藏道德風(fēng)險(xiǎn)。如果商業(yè)銀行意識(shí)到自己如果出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失敗肯定會(huì)得到央行的再貸款支持，那么，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為必然會(huì)更趨向于冒險(xiǎn)。因此，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，不少國(guó)家的央行在履行最后貸款人角色時(shí)，開(kāi)始貫徹一種模糊策略。也就是說(shuō)，從央行對(duì)于商業(yè)銀行的最后貸款人支持的角度而言，央行應(yīng)扮演一個(gè)模糊不清的、搖擺的最后貸款人角色，目的是不能讓商業(yè)銀行形成出現(xiàn)問(wèn)題就肯定可以得到央行支持的錯(cuò)覺(jué)，促使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向

7、依靠自身的經(jīng)營(yíng)管理、提高自身的資本管理和風(fēng)險(xiǎn)管理水平來(lái)抵御可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。 三 最后貸款人角色不宜向證券公司延伸 在證券市場(chǎng)低迷階段出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失敗的一些證券公司，先后從央行獲得了再貸款。從防范道德風(fēng)險(xiǎn)的角度看，央行將最后貸款人角色向證券公司延伸，實(shí)際上會(huì)放大實(shí)施過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)。 從國(guó)家經(jīng)驗(yàn)看，各國(guó)之所以沒(méi)有把最后貸款人角色覆蓋到證券公司，關(guān)鍵是證券行業(yè)與銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的差異性。通常來(lái)說(shuō)，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)往往是單一的風(fēng)險(xiǎn)，并不具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征，不像銀行對(duì)客戶和社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系的影響那么巨大。但是，在中國(guó)當(dāng)前的證券市場(chǎng)環(huán)境下，證券公司通過(guò)挪用客戶保證金、違規(guī)的國(guó)債回購(gòu)等，將其單一風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展為局部的社會(huì)風(fēng)

8、險(xiǎn)，此時(shí)客戶保證金和國(guó)債等就成為證券公司向監(jiān)管機(jī)構(gòu)索取金融資源的“人質(zhì)，例如出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失敗的證券公司可以以此要挾央行提供再貸款支持，可以要挾監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予寬松的監(jiān)管約束等等.從實(shí)際執(zhí)行的狀況看，這種要挾往往還產(chǎn)生了效果，不少出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失敗的證券公司先后獲得巨額的再貸款支持就是一個(gè)明證。 但是，央行的這種最后貸款人角色向證券公司的延伸，實(shí)際上形成了一個(gè)明顯的道德風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)形成較為強(qiáng)烈的負(fù)向鼓勵(lì)，例如，這種負(fù)向鼓勵(lì)產(chǎn)生的客觀效果是鼓勵(lì)證券機(jī)構(gòu)挪用客戶保證金，鼓勵(lì)投資者無(wú)需關(guān)注證券公司的經(jīng)營(yíng)是否合規(guī)。 實(shí)際上，從市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行的角度看，真正能夠鼓勵(lì)投資者保護(hù)自己保證金的做法確實(shí)很簡(jiǎn)單，就是讓那些違規(guī)的公司

9、退出市場(chǎng)，同時(shí)不對(duì)保證金等給予再貸款等的支持。這一思路的實(shí)施在第一個(gè)證券公司退出時(shí)可能會(huì)面臨很大的壓力，但是這就能夠?qū)κ袌?chǎng)、對(duì)投資者提供一個(gè)清晰的鼓勵(lì)信號(hào)，促使投資者注意把資金存放在經(jīng)營(yíng)較為標(biāo)準(zhǔn)的證券公司，促使證券公司改良內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理來(lái)贏得投資者的信心，并通過(guò)金融資源向優(yōu)秀公司的轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)證券公司的優(yōu)勝劣汰。這樣，客戶的保證金的平安程度在事實(shí)上極大的提高了。 即使在一些案例中，央行不得不給予再貸款的支持，我們至少也應(yīng)當(dāng)沿用國(guó)有銀行改革中的邏輯，在注入外部資源的同時(shí)，強(qiáng)制性要求證券公司改良內(nèi)部的治理，實(shí)現(xiàn)“花錢買機(jī)制的效果。 四 迅速變化的金融風(fēng)險(xiǎn)分布需要新的金融穩(wěn)定策略 目前中國(guó)處在一個(gè)金融

10、風(fēng)險(xiǎn)重新組合、分布的階段。首先，原來(lái)是工商企業(yè)等其他領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)向銀行等金融行業(yè)集中，現(xiàn)在那么是從金融行業(yè)向中央和地方分散。一般來(lái)說(shuō)，金融體統(tǒng)具有脆弱性，一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)較容易傳染到整個(gè)金融體系，但金融體系也有一定的堅(jiān)韌性，例如盡管銀行體系存在大量不良資產(chǎn)，但在大量?jī)?chǔ)蓄不斷增長(zhǎng)的情況下，還能夠很好的運(yùn)行，所以我們的國(guó)有銀行在承當(dāng)著巨大的歷史包袱時(shí)還可以平穩(wěn)運(yùn)行。現(xiàn)在，隨著金融改革的推進(jìn)，越來(lái)越多的金融風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始要么向中央政府集中例如四大資產(chǎn)公司形成的經(jīng)營(yíng)虧損，國(guó)有銀行改革中出現(xiàn)的不良資產(chǎn)包袱，農(nóng)村信用社改革的本錢等等，要么向地方政府集中如城市商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)包袱等等。 其次，金融風(fēng)險(xiǎn)從隱性風(fēng)險(xiǎn)向顯

11、性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，比方四大資產(chǎn)管理公司剝離的1.4萬(wàn)億的不良資產(chǎn)，迄今為止回收率在20%左右，預(yù)計(jì)會(huì)形成上萬(wàn)億的缺口。另外，銀行體系的不良資產(chǎn)隨著信息披露要求和會(huì)計(jì)制度等的日益嚴(yán)格也日益顯性化。 金融風(fēng)險(xiǎn)向中央集中的趨勢(shì)已經(jīng)可以比擬明顯地看出來(lái)了，但是金融風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)移到地方政府的趨勢(shì)同樣不容無(wú)視。從目前改革思路看來(lái)，因?yàn)槌鞘猩虡I(yè)銀行一直由地方政府控制，理論上說(shuō)，它經(jīng)營(yíng)的失敗是要由地方政府承當(dāng)最終責(zé)任。農(nóng)村信用社的改革思路也根本一致，在此次改革之后，由中央銀行通過(guò)再貸款的形式把資不抵債局部承當(dāng)50%之后，實(shí)際上由地方政府開(kāi)始承當(dāng)其最終風(fēng)險(xiǎn)了，所以有一局部地方性金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上轉(zhuǎn)移到了地方政府。 對(duì)

12、于新的金融風(fēng)險(xiǎn)格局及其演變趨勢(shì)，必須有新的金融穩(wěn)定策略。僅僅依靠央行再貸款顯然是不可能的。目前看來(lái)，有幾個(gè)層次的制度需要考慮建立和改善。首先需要解決的根本問(wèn)題就是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，這是所有風(fēng)險(xiǎn)防范制度的根底，如果沒(méi)有根本的治理約束和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，經(jīng)營(yíng)結(jié)果將難于預(yù)測(cè)。其次就是外部金融監(jiān)管的到位，即監(jiān)管機(jī)構(gòu)能否有足夠的能力和動(dòng)力來(lái)實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。第三個(gè)是相應(yīng)的外部援助措施，在銀行方面表現(xiàn)為存款保險(xiǎn)制度，在證券公司那么表現(xiàn)為證券救助基金以及投資者保護(hù)基金等等，這些都是目前我們還有待完善的制度安排，在保障環(huán)節(jié)的終端才是央行的最后貸款等最后貸款人角色。 另外還有一個(gè)十分重要的

13、風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，就是要有一個(gè)市場(chǎng)化的金融機(jī)構(gòu)退出渠道，無(wú)論是銀行、證券還是保險(xiǎn)，如果沒(méi)有一個(gè)正常的退出渠道，就沒(méi)有根本的市場(chǎng)紀(jì)律和約束，它承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)和收益就不對(duì)稱，如失敗了有國(guó)家動(dòng)用公共資源援助，而收益那么是小團(tuán)體的利益。在當(dāng)前的中國(guó)金融市場(chǎng)上，目前我們很難看到市場(chǎng)化的退出范例。如證券公司，無(wú)論行情起伏，一直在保持穩(wěn)定的數(shù)量增長(zhǎng)；比方銀行，出現(xiàn)問(wèn)題之后的一般做法是采用由其他經(jīng)營(yíng)情況較好的機(jī)構(gòu)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的做法，這種做法往往不僅不能消化歷史包袱，事實(shí)上可能還會(huì)把原來(lái)的機(jī)構(gòu)拖跨，比方原來(lái)的海南開(kāi)展銀行，成立初期情況良好，但在把出現(xiàn)問(wèn)題的信用社并入其中之后，最后的結(jié)果是倒閉、以及更大的損失。又比方廣發(fā)銀行，近年的新增貸款質(zhì)量并不差，但考慮到歷史承當(dāng)?shù)闹秀y信托的包袱，它就是全國(guó)股份制銀行排名的倒數(shù)第一。這種做法實(shí)際上破壞了市場(chǎng)的根本紀(jì)律，不能再延續(xù)下去了。 在建立退出機(jī)制的過(guò)程中，需要對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出更高要求，特別是不能僅僅停留在事后性監(jiān)管