東阿阿膠公司深度分析知識(shí)講解

1、15.73%>20%51.12%>40%15.37%>20%58.1%<30%負(fù)財(cái)務(wù)費(fèi)用<15%26.72%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度（圖表）東阿阿膠（1）-財(cái)務(wù)分析其實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表很簡(jiǎn)單第一只用小學(xué)算術(shù) 第二只需要看幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)第三只需要分析那些業(yè)務(wù)相當(dāng)簡(jiǎn)單，報(bào)表也相當(dāng)簡(jiǎn)單的公司劉建位 你必須了解財(cái)務(wù)學(xué)， 并且要懂得其微妙之處， 它是企業(yè)與外界交流的語(yǔ)言，一種完美無(wú)瑕的語(yǔ)言，如果你愿意花時(shí)間去學(xué)習(xí)它一學(xué)習(xí)如何分析財(cái)務(wù)報(bào)表，你就能夠獨(dú)立選擇投資目標(biāo)。巴菲特反應(yīng)有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的財(cái)務(wù)指標(biāo) 凈資產(chǎn)收益率 5年平均毛利率5年平均凈利率5年平均銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用占毛利潤(rùn)的比例（3年平均）

2、利息費(fèi)用 3年平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度 5年平均29.08%<80%21 倍>128.1%<25%現(xiàn)金/總負(fù)債3年平均195%固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例 3年平均14.6%應(yīng)收賬款/營(yíng)業(yè)收入3年平均5.86% （其他公司數(shù)據(jù)）債務(wù)股權(quán)比率 3年平均 凈利潤(rùn)/長(zhǎng)期負(fù)債3年平均 資本支出/凈利潤(rùn)3年平均東阿阿膠（ 2） - 保健品子行業(yè)狀況東阿阿膠中醫(yī)藥行業(yè)作為醫(yī)藥行業(yè)的子行業(yè)，有醫(yī)藥行業(yè)的絕大部分特點(diǎn)，也有其個(gè)性， 中醫(yī)藥作為中國(guó)的傳統(tǒng)文化的一部分， 有獨(dú)特的理論體系， 因?yàn)槠涠靖弊饔眯。?有天然的保 健性質(zhì)，服用保健品的人群容易養(yǎng)成定時(shí)服藥習(xí)慣，有一定粘性，在保健領(lǐng)域中更受歡迎， 其獨(dú)特

3、的傳統(tǒng)底蘊(yùn)也使其有區(qū)別于化學(xué)藥物的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 近年，保健品同樣受國(guó)外市場(chǎng)沖擊， 很多國(guó)外營(yíng)養(yǎng)品開(kāi)始映入我們的眼瞼。一 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（ 一） 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不利因素1 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：保健品類似于中藥企業(yè)， 行業(yè)集中度非常低， 規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)占總體企業(yè) 5%左右， 但是 保健品行業(yè)受國(guó)家政策約束并沒(méi)有其他制藥企業(yè)大， 政策壁壘相對(duì)低， 整治力度也沒(méi)有醫(yī)藥 行業(yè)大，使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多，更復(fù)雜，具體競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括（1）其他阿膠生產(chǎn)企業(yè)， 現(xiàn)在全國(guó)仍然有有福膠、 東阿鎮(zhèn)牌阿膠， 雖然沒(méi)有東阿阿膠出名， 都有同等歷史淵源， 如果不是驢皮資源掌控， 他們的品牌結(jié)合大資本是非常有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。（2）膠類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)（包

4、括各種馬皮膠、牛皮膠、劣等驢皮膠），此等膠類生產(chǎn)大多數(shù) 是冒牌產(chǎn)品 （馬皮膠純粹就是贗品） ，雖然上等阿膠生產(chǎn)復(fù)雜，但是生產(chǎn)外觀相似的同類型 產(chǎn)品工藝并不復(fù)雜， 所以很多產(chǎn)品能以此充好。 也有大廠生產(chǎn)的驢皮膠、 牛皮膠 （ 即黃明膠 ）， 但都不能叫阿膠，只能叫驢皮膠，牛皮的叫黃膠。 但宣傳上很多都直接跟阿膠功效掛鉤，雖 然品牌上不能同日而語(yǔ)，但復(fù)雜的市場(chǎng)的確造成消費(fèi)者的混亂。（3）其他中藥類保健品，保健品注重養(yǎng)生，所以功能主治很多有重疊，如烏雞白鳳丸、太 太口服液、靜心口服液等，都宣稱能調(diào)理陰虛心煩失眠。（4）國(guó)外保健品市場(chǎng) 近年來(lái)國(guó)外很多保健品開(kāi)始打入我們的市場(chǎng)， 西化保健品以其明確的 定

5、位、 明確保健作用、方便的服用方法開(kāi)始被中年人接受，侵蝕中藥保健品未來(lái)的市場(chǎng)，但 目前而言中藥服用者的用藥習(xí)慣比較穩(wěn)定， 對(duì)已使用產(chǎn)品忠誠(chéng)度高， 有一定粘性， 而且改變 觀念、 接受新事物需要一個(gè)潛移默化的過(guò)程， 國(guó)外保健品的作用需要觀察， 但10年內(nèi)我覺(jué)得 不會(huì)有太大影響。綜上所述， 保健品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈也比較混亂。 因?yàn)榧ち业母?jìng)爭(zhēng)造成行業(yè)宣傳的狂轟 濫炸， 雖然沒(méi)有出現(xiàn)空前的價(jià)格戰(zhàn)， 但卻出現(xiàn)了廣告戰(zhàn)， 甚至虛假宣傳，導(dǎo)致部分群眾對(duì)保 健品失去信心， 但對(duì)阿膠而言， 這種空間的競(jìng)爭(zhēng)第一有利于保健意識(shí)的推廣， 第二人群逐漸 向重口碑重文化傳承而輕廣告的趨勢(shì)， 更有利于阿膠進(jìn)一步打開(kāi)保健品市

6、場(chǎng)。 阿膠系的品牌 文化歧義化和一家獨(dú)大的壟斷領(lǐng)導(dǎo)，阿膠系內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)仍然不算太激烈。2 高退出壁壘保健品企業(yè)絕大部分是專用資產(chǎn)， 當(dāng)企業(yè)退出時(shí)， 原來(lái)的設(shè)備或資產(chǎn)折現(xiàn)率低， 成本較難 收回 ,中、大型企業(yè)要退出較困難。（二） 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的有利因素1 相對(duì)高的進(jìn)入壁壘見(jiàn)東阿阿膠（ 3）2 產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)迅速?gòu)臄?shù)據(jù)上來(lái)看， 近幾年， 保健品行業(yè)利潤(rùn)總額增幅在 18%左右， 遠(yuǎn)高于國(guó)家整體發(fā)展速度。而且在未來(lái)幾年，仍然很可能持續(xù)高速增長(zhǎng)的基本面條件有：（1）健康觀念的提升，國(guó)家預(yù)防為主的觀念導(dǎo)向，治未病的觀念的推廣。（2）消費(fèi)主體為中、老年人，中年人財(cái)富積累快，消費(fèi)能力非常強(qiáng)，老年人在國(guó)家社會(huì)保 險(xiǎn)的推廣下

7、，生活條件大幅改善，保健需求快速增加。（3）中國(guó)平均的保健品支出水平相對(duì)世界平均水平很低，2009年為美國(guó)的 1/20 ，日本的 1/15 。未來(lái)市場(chǎng)容量倍數(shù)增長(zhǎng)合情合理。（4）國(guó)人本身就有進(jìn)補(bǔ)習(xí)慣，只是經(jīng)濟(jì)狀況不許可促成保健品發(fā)展成奢侈品，未來(lái)這種趨 勢(shì)將改變，變成大眾消費(fèi)（5）人口老齡化，老年化對(duì)保健品的推進(jìn)作用不言自明。（6）中藥行業(yè)作為中華文化瑰寶更受國(guó)家支持發(fā)展，每年都有有利于中藥行業(yè)秩序、保護(hù) 中藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)、促進(jìn)中藥行業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)。3 品牌文化歧異化中藥行業(yè)較化學(xué)藥有更大的歧異化特性， 主要是中藥行業(yè)在我國(guó)已經(jīng)有千年歷史， 歷史的 沉淀使某些企業(yè)在起步的時(shí)候就具有強(qiáng)大的品牌，

8、壟斷性品牌是匯聚文化、 環(huán)境、 品質(zhì)等眾 多資源歷經(jīng)滄桑形成的， 不是可簡(jiǎn)單復(fù)制的， 因此是稀缺的和難以超越的。 中藥服用者的用 藥習(xí)慣比較穩(wěn)定，對(duì)已使用產(chǎn)品忠誠(chéng)度高。新建的中藥企業(yè)要想從現(xiàn)有企業(yè)手中爭(zhēng)奪客戶， 就必須在產(chǎn)品、 營(yíng)銷等方面進(jìn)行大規(guī)模的投資， 并且這種投資具有很大的風(fēng)險(xiǎn)。 行業(yè)以歧義 化為發(fā)展導(dǎo)向，理論上有利于行業(yè)發(fā)展。二 替代品阿膠存在了千年以上， 至今我還沒(méi)能想象到有可以完全替代的替代品， 但有可以部分功能 替代品，比如補(bǔ)血來(lái)說(shuō)，可以有烏雞白鳳丸、太太口服液、還有什么紅桃K 的，或者西藥的一些鐵劑，促紅細(xì)胞生成素，但一方面無(wú)法替代其滋陰，改善睡眠的作用，另外千年歷史， 口碑，

9、品牌是無(wú)法替代的。三 買方議價(jià)能力消費(fèi)品的的銷售終端為個(gè)人，非企業(yè)，有絕對(duì)的議價(jià)能力，具體體現(xiàn)在1 個(gè)人買的數(shù)量少，不具備大批量議價(jià)能力2 消費(fèi)者消費(fèi)金額在收入中的比例不高， 所以對(duì)價(jià)格并非十分敏感， 一般就阿膠而言， 每月 消費(fèi) 500元左右，對(duì)收入萬(wàn)元以上的家庭影響甚微。3 阿膠的質(zhì)量比價(jià)格重要，阿膠的滋陰補(bǔ)血的功效比價(jià)格重要4 買其他牌子的阿膠或者其他動(dòng)物的皮膠有達(dá)不到原來(lái)效果而蒙受健康受損的風(fēng)險(xiǎn) （轉(zhuǎn)換成 本）5 東阿阿膠沒(méi)有完全替代品6 一般消費(fèi)者對(duì)阿膠的鑒別，生產(chǎn)、分銷成本毫不知情，所以只在專賣店消費(fèi)，也不講價(jià)。四 賣方議價(jià)能力東阿阿膠已掌控 90%以上驢皮資源，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈整合，

10、賣方議價(jià)能力很弱?？梢灶A(yù)見(jiàn)的行業(yè)不確定因素包括1 行業(yè)增速達(dá)不到預(yù)想速度2 國(guó)家政策影響保健品消費(fèi)習(xí)慣3 保健品企業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)狀況東阿阿膠（ 3） -行業(yè)、企業(yè)的護(hù)城河1 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 縱觀世界醫(yī)藥格局，醫(yī)藥行業(yè)的集中度非常高，規(guī)模生產(chǎn)無(wú)論在采購(gòu)，研發(fā)，建立品牌， 營(yíng)銷各個(gè)方面都具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特性，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，大型企業(yè)盈利狀況（虧損面4.17% ）遠(yuǎn)好于中小型企業(yè)（中型企業(yè) 9.36%，小型企業(yè) 19.66%），從另外一個(gè)側(cè)面反映中藥行業(yè)的 規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。2 資金需求 如果新建一家無(wú)品牌普藥中藥生產(chǎn)企業(yè)資金需求不大，但如果要對(duì)抗成熟的大型中藥企 業(yè)，資本需求非常大。3 產(chǎn)品歧異中藥行業(yè)較化學(xué)藥有更大

11、的歧異化特性， 主要是中藥行業(yè)在我國(guó)已經(jīng)有千年歷史， 歷史的 沉淀使某些企業(yè)在起步的時(shí)候就具有獨(dú)到的功效、 上等的品質(zhì)、 強(qiáng)大的品牌， 如果是對(duì)抗阿 膠白藥等獨(dú)家藥， 產(chǎn)品歧異壁壘非常高。 中藥服用者的用藥習(xí)慣比較穩(wěn)定， 對(duì)已使用產(chǎn)品忠 誠(chéng)度高。 新建的中藥企業(yè)要想從現(xiàn)有企業(yè)手中爭(zhēng)奪客戶， 就必須在產(chǎn)品、 營(yíng)銷等方面進(jìn)行大 規(guī)模的投資，并且這種投資具有很大的風(fēng)險(xiǎn)。4 轉(zhuǎn)換成本個(gè)人認(rèn)為， 既然獨(dú)家藥能成為獨(dú)家藥， 都必須有轉(zhuǎn)換成本的， 比如云南白藥牙膏的消炎止 血效果和其他宣稱有同樣效果的新型牙膏， 這種轉(zhuǎn)換成本就體現(xiàn)為新型牙膏的藥效不能達(dá)到 原來(lái)效果而承受的痛苦。 阿膠的轉(zhuǎn)換成本在于沒(méi)有一種替

12、代的中藥可以達(dá)到它的集合補(bǔ)血效 果、保健、滋陰養(yǎng)顏、調(diào)節(jié)免疫力的作用。西藥可以替代其一部分效果，但是替代不了中藥 的特性（副作用小，歷史傳承，非處方等） ，這導(dǎo)致阿膠服用者有一種粘性，使得阿膠消費(fèi) 者忠誠(chéng)度高達(dá) 98% 。5 銷售渠道這對(duì)于藥企來(lái)說(shuō)一定是一個(gè)很重要的壁壘， 新建小型企業(yè)一般只能形成區(qū)域性的渠道， 要 自建全國(guó)性醫(yī)院 藥房銷售渠道絕非易事， 如果要借用醫(yī)藥流通企業(yè)， 因?yàn)榱魍ㄆ髽I(yè)的議價(jià) 能力非常強(qiáng)， 必然增大資本需要和降低效益， 反過(guò)來(lái)對(duì)規(guī)模又是另外一個(gè)要求。 阿膠的銷售 渠道包括步長(zhǎng)集團(tuán)營(yíng)銷的各大藥房、自營(yíng)店、華潤(rùn)萬(wàn)家店中店、醫(yī)院等，網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，有 一定的渠道優(yōu)勢(shì)。6 專利權(quán)

13、公司以阿膠行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)擬定者掌控行業(yè)游戲規(guī)則。 主持編寫全國(guó)首部 阿膠生產(chǎn)工藝規(guī)程 和阿膠生產(chǎn)崗位操作法 ，列為國(guó)家級(jí)保密工藝； 以 20 余項(xiàng)專利技術(shù)領(lǐng)跑時(shí)代，國(guó)內(nèi)首創(chuàng) 蒸球化皮、微波干燥晾膠、重點(diǎn)工序自動(dòng)控制、遠(yuǎn)紅外烘干及紫外線殺菌、微波干燥技術(shù)、 DNA 指紋圖譜鑒別驢皮真?zhèn)蔚榷囗?xiàng)專有技術(shù)工藝。復(fù)方阿膠漿列入國(guó)家秘密技術(shù)品種。7 原材料來(lái)源優(yōu)勢(shì)根據(jù)東阿阿膠公司官方網(wǎng)站的介紹， 公司擁有九大養(yǎng)驢示范基地、 三大肉驢屠宰加工廠覆 蓋全國(guó)主要傳統(tǒng)養(yǎng)驢區(qū)，在涵養(yǎng)資源的同時(shí)，公司已經(jīng)掌控了全國(guó)驢皮資源90%以上，成為名副其實(shí)的稀缺資源壟斷型企業(yè)。 養(yǎng)驢周期長(zhǎng)達(dá) 5 年，新進(jìn)入者很難短時(shí)間打開(kāi)原材料瓶

14、 頸。東阿阿膠已經(jīng)立足企業(yè)封鎖了最優(yōu)資源來(lái)源，并且很早掌握了可預(yù)測(cè)的需求。8 政府政策開(kāi)辦藥品生產(chǎn)企業(yè)， 必須具備一定的條件， 必須獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理部門頒發(fā)的藥品生 產(chǎn)許可證。國(guó)家規(guī)定所有藥品制劑和原料藥的生產(chǎn)都必須符合 GMP 要求。但東阿阿膠既然 同為保健品， 保健品市場(chǎng)受國(guó)家政策約束并沒(méi)有其他制藥企業(yè)大，政策壁壘相對(duì)低， 但自 2007年開(kāi)始保健品也開(kāi)始實(shí)行 GMP ，對(duì)整治保健品市場(chǎng)，提高保健品進(jìn)入壁壘起到非常大的作 用。上面提到 8點(diǎn)壁壘，其中有一般壁壘，是行業(yè)共性，可以在大資金資本運(yùn)作打破的（1、2、5、8），也有阿膠本身獨(dú)特護(hù)城河，包括品牌，轉(zhuǎn)換成本，技術(shù)和原材料壟斷，這些壁

15、壘很 高，但我們必須設(shè)想在何種情況之下可能出現(xiàn)壁壘的破壞， 乃至出現(xiàn)面臨壁壘打破長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng) 力受損的時(shí)候果斷地賣出股票?？梢灶A(yù)見(jiàn)的壁壘的打破的情況1 任何的使企業(yè)品牌長(zhǎng)期受損的因素 （例如毒阿膠的出現(xiàn)， 科學(xué)論證的阿膠長(zhǎng)期毒副作用等）2 驢皮資源封鎖的打開(kāi) （國(guó)內(nèi)資源缺乏的是否有在國(guó)外建立起堪比國(guó)內(nèi)數(shù)量、 質(zhì)量的養(yǎng)驢基 地）3 有同樣歷史文化淵源的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（例如福膠）得到大資本打破技術(shù)、資源壟斷東阿阿膠（ 4） -成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素有了上面保健品市場(chǎng)廣闊的發(fā)展空間， 也有了行業(yè)、 企業(yè)的護(hù)城河， 阿膠保障行業(yè)平均成 長(zhǎng)（近五年約 18%）的增幅是完全可以實(shí)現(xiàn)的，另外，東阿阿膠阿膠還有些本身因素可以使

16、其發(fā)展得更快。一 提價(jià)東阿阿膠是少數(shù)有自主定價(jià)權(quán)的企業(yè)， 在阿膠行業(yè)中實(shí)現(xiàn)了價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)， 除了可以化解通脹 壓力還使得通脹成為成長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。阿膠是少數(shù)阿膠塊在 2008年初提價(jià) 16； 2004年5月公司對(duì)阿膠和阿膠漿分別提價(jià)約20、 11之后， 2006年12底，公司再次對(duì)兩個(gè)主導(dǎo)產(chǎn)品分別提價(jià)約 30、 8。 2007年上 半年再度提價(jià)。 2009年4月 1日阿膠塊出廠價(jià)上漲 10。漲價(jià)幅度快于通脹速度。二 產(chǎn)能釋放養(yǎng)驢的周期長(zhǎng)，要 5年時(shí)間。驢皮的缺口非常的大，有關(guān)媒體報(bào)道，缺口達(dá)到80%，這也是阿膠生產(chǎn)企業(yè)短時(shí)間大面積倒閉的重要原因。而且國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)阿膠的需求不但不 減，反增，

17、供給缺口將逐年加大。東阿阿膠建立的驢基地目前還不能滿足自身發(fā)展需要，隨 著時(shí)間推移，驢皮瓶頸打開(kāi)，能有效釋放產(chǎn)能。三 國(guó)企紅利釋放東阿阿膠體制良好，但國(guó)企體制下發(fā)展極其不穩(wěn)定，華潤(rùn)集團(tuán)入主后經(jīng)過(guò)磨合期（ 2005 年的業(yè)績(jī)倒退），體制的解放，進(jìn)行內(nèi)部改革，拓寬醫(yī)藥和商超渠道。四 積極管理層?xùn)|阿阿膠在秦玉峰的積極帶領(lǐng)下大力改革阿膠的營(yíng)銷體系，引入“控制營(yíng)銷” ，與價(jià)值回 歸兩翼相輔相成，將推動(dòng)阿膠系列產(chǎn)品進(jìn)入“提價(jià)、銷量增長(zhǎng)”良性循環(huán)，打造信息化管理（ERP系統(tǒng)、GPS營(yíng)銷管理），提高管理效率。五 產(chǎn)品創(chuàng)新向藥品保健品兩翼拓展， 補(bǔ)血、 美容養(yǎng)顏是保健品開(kāi)發(fā)的主攻方向。 積極拓展阿膠棗等保 健食

18、品， 東阿阿膠近幾年已研究成功美容， 祛黃褐斑保健品阿膠養(yǎng)顏軟膠囊、 阿膠葆妍口服 液。 2008年公司獲得了 2個(gè)基因工程藥物 rhIL-11 和 rPA 批文，以“補(bǔ)血、滋補(bǔ)、養(yǎng)顏”為核 心的經(jīng)營(yíng)觸角延升至生物制藥領(lǐng)域。當(dāng)然了，這些現(xiàn)在都是概念，一鳥在手勝過(guò)兩鳥在林。東阿阿膠（5）-估值1 DCF估值按折現(xiàn)率9%, 10年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率15%，用續(xù)增長(zhǎng)5%計(jì)算，估值=29.6按折現(xiàn)率9%，10年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%，用續(xù)增長(zhǎng)5%計(jì)算，估值=42.1中國(guó)持續(xù)成長(zhǎng)大于8%,取9%折現(xiàn)并不過(guò)分，10年平均成長(zhǎng)20%還是有難度的，個(gè)人認(rèn)為 按15%更符合現(xiàn)實(shí)KIA1tJj1K-rl.LJi1J11A1

19、1£3.計(jì)幫所育育收苗M7.afL124E?T5，咖IJ站144呂廊辭4卒<= 17 Ifl%律判年粧率W%Tn301：BNHU3MT3M3MN丄IT.亦.豺卡心料獺加t鮎神蠶ITS命IJ12«63H禮耳Ml 3io0 PI.WLW0T0M25JII。申川制Q M3WU5SHIMSflQ-I4.|Q3C?Hif.SMWItl 3糾剛;37-1144 m jIBI:：;L4IB r折現(xiàn)屏.笑年金LE172164SiM5150T418L9JT.MTjgi.MS 04go 12L654.023722DCFlfiffliSfl壯。開(kāi)制0122合理回報(bào)率計(jì)算假設(shè)個(gè)人認(rèn)定合理報(bào)酬

20、率為20%，阿膠5年內(nèi)合理PE為30倍，阿膠5年內(nèi)平均增長(zhǎng)20%，則估值=32.5元（考慮2010增長(zhǎng)20%不客觀，預(yù)設(shè)2010的PE增長(zhǎng)60%）就是按32.5元買入，在假設(shè)的合理增速和合理 PE范圍內(nèi)，年回報(bào)率為20% （沒(méi)有考慮分紅 因素）252620102011201420152)0092012S01327耳眩收苴E按2箱£1用長(zhǎng)】0.-6791. 0951,30215益1, &T52,249EE99SB合理叫303030303030302Dam2D. 3432.5459_ 05血瞞5B. 2467. 48W.9BsolSI5年后合遅臉冊(cè)B0.933£買人合理滬32.533設(shè)定的已腔回報(bào)20. 03S3歷史平均PE設(shè)定買入點(diǎn)總結(jié)了自2006年1月以來(lái)的歷史平均最低市盈率（靜態(tài)）=46.59倍 則買點(diǎn)=31.6元剔除瘋狂的2007年歷史平均