胡亮版國際金融課件 國際儲備

1、胡亮版國際金融課件第四章國際儲備胡亮版國際金融課件第四章國際儲備二、國際儲備的來源二、國際儲備的來源 （一）一國視角下的國際儲備來源（一）一國視角下的國際儲備來源1、國際收支盈余自有儲備自有儲備、借入儲備2、中央銀行在進行外匯干預時購進的外匯3、一國政府對外借款的凈額4、中央銀行購買的黃金5、接受他國支付的特別提款權6、其它（二）全球視角下的國際儲備來源（二）全球視角下的國際儲備來源各國中央銀行購買的黃金IMF分配的特別提款權儲備貨幣發(fā)行國的貨幣輸出 儲備貨幣發(fā)行國的貨幣輸出是全球國際儲備的最主要來源美元荒（20世紀50年代）美元災（20世紀60年代） 我國高額外匯儲備利弊分析三、國際儲備的作

2、用 彌補國際收支赤字彌補國際收支赤字 調(diào)節(jié)本幣匯率調(diào)節(jié)本幣匯率 充當信用保證充當信用保證 防患突發(fā)事件防患突發(fā)事件2004年，IMF發(fā)布了最新的外匯儲備管理指南，其中關于外匯儲備功能的表述中，增強對本幣的信心被放在核心地位，這表明國際儲備“彌補國際收支赤字”作用的弱化。第二節(jié) 國際儲備結構 一、國際儲備的構成（一）自有儲備（一）自有儲備1 1、黃金儲備、黃金儲備( (Gold Reserve) )亦稱亦稱“貨幣性黃金貨幣性黃金”（Monetary Gold），指一國貨幣當局作為金融資），指一國貨幣當局作為金融資產(chǎn)持有的黃金產(chǎn)持有的黃金2 2、外匯儲備、外匯儲備( (Foreign Exchan

3、ge Reserve) )外匯儲備是一國外匯儲備是一國貨幣當局貨幣當局持有的持有的對外流動性資產(chǎn)對外流動性資產(chǎn)，它是一國，它是一國最主要和最最主要和最重要重要的儲備資產(chǎn)，目前占國際儲備的的儲備資產(chǎn)，目前占國際儲備的絕大部分比例絕大部分比例。外匯儲備的主要形式為外匯儲備的主要形式為國外銀行活期存款國外銀行活期存款與與外國政府債券外國政府債券，也就是說，也就是說，外匯儲備是存放在國外的。外匯儲備是存放在國外的。關于外匯關于外匯儲備儲備的幾個問題的幾個問題A、存放在國外便于結算、可保持流動性可以利用金融市場，爭取最大限度的盈利B、成為儲備貨幣的條件成為儲備貨幣的條件能自由兌換能自由兌換，即必須是可兌

4、換貨幣；在國際貿(mào)易與國際支付中占較大比重幣值穩(wěn)定C C、特里芬難題特里芬難題 ( (Triffin Dilemma) ) 儲備貨幣本身存在著難以協(xié)調(diào)的矛盾。儲備貨幣具有雙重貨幣職能，即集國家貨幣與國際貨幣兩任于一身，這種一身二任存在著巨大的沖突，這種矛盾就是國際金融歷史上著名的特里芬難題。（一）自有儲備（一）自有儲備3、在IMF的儲備頭寸(Reserve Position in IMF)亦稱“在IMF的儲備部位”、“普通提款權”，指成員國在IMF的普通賬戶中可自由提用的資產(chǎn)。具體包括：具體包括：（1）成員國向IMF繳納份額份額( (Quota) )中的外匯部分中的外匯部分；（2）IMF用去的本

5、幣持有量部分；（3）基金組織從成員國的借款從成員國的借款。4、特別提款權( (Special Drawing Rights，SDR) ) 特別提款權的含義：特別提款權的含義：從名稱上看從名稱上看，特別提款權指IMF分配給成員國的在原有的普通提款權之外的一種使用資金的權利一種使用資金的權利，它是相對于普通提款權而言的。關于特別提款權的幾個問題關于特別提款權的幾個問題本質是IMF為緩解國際儲備資產(chǎn)不足的困難，在1969年9月第24屆年會上決定創(chuàng)設的、用以補充原有儲備資產(chǎn)不足的一種國際流通手段和新型國際儲備資產(chǎn)。特點特點（1）不具有內(nèi)在價值不具有內(nèi)在價值，是IMF人為創(chuàng)造的人為創(chuàng)造的、純粹賬面上的資

6、產(chǎn)，也被稱作“紙黃紙黃金金”( (Paper Gold) )；（2）由IMF按份額的一定比例無償分配給各成員國；（3）它具有嚴格限定的用途嚴格限定的用途。定值定值2015年12月，IMF完成了對貨幣籃的比例調(diào)整。利率利率加權平均數(shù)加權平均數(shù)分配（分配總額、分配比例）分配（分配總額、分配比例）SDR構成比例 SDR籃子中各個貨幣占比，美元41.73%；歐元30.93%；人民幣比重為10.92%；日元8.33%；英鎊8.09%。（二）借入儲備（二）借入儲備1 1、備用信貸（、備用信貸（Stand-by Credits）成員國在國際收支發(fā)生困難或預計要發(fā)生困難時，同IMF簽訂的一種備用備用借款協(xié)議。

7、2 2、互惠信貸協(xié)定（、互惠信貸協(xié)定（Swap Arrangements） （1 1）含義。）含義。亦稱貨幣互換安排貨幣互換安排，它是兩國中央銀行之間進行的一種雙雙邊貨幣合作邊貨幣合作。貨幣互換最初是兩個簽約國本幣間的互換本幣間的互換，目前，它多為本幣與外匯間的互換。（2 2）種類）種類單向貨幣互換安排貨幣互換安排雙向貨幣互換安排雙向貨幣互換安排（二）借入儲備（二）借入儲備 3 3、借款總安排（、借款總安排（General Arrangements to Borrow, GAB）詳見教材表42。 4 4、本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資、本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)產(chǎn)二、儲備貨幣分散

8、化及其影響 （一）儲備貨幣分散化（一）儲備貨幣分散化亦稱“儲備貨幣多元化儲備貨幣多元化”，指儲備貨幣由單一美元向多種貨幣分散的狀況或趨勢。出現(xiàn)國際儲備貨幣分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的最根本的原因在于主要發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的不平衡與相對地位的此消彼長。不平衡與相對地位的此消彼長。（二）儲備貨幣分散化的經(jīng)濟影響（二）儲備貨幣分散化的經(jīng)濟影響1 1、儲備貨幣分散化的積極影響、儲備貨幣分散化的積極影響1）緩解了特里芬難題2）促進了各國貨幣政策的協(xié)調(diào)3）有利于防范匯率風險2 2、儲備貨幣分散化的消極影響、儲備貨幣分散化的消極影響1）加大了儲備數(shù)量和結構管理的難度2）加劇

9、了國際外匯市場的動蕩3）加深了國際貨幣制度的不穩(wěn)定性三、國際儲備中的南北矛盾儲備貨幣發(fā)行、流通中的南北地位不對稱儲備貨幣發(fā)行、流通中的南北地位不對稱特別提款權分配中的南北地位不對稱特別提款權分配中的南北地位不對稱第三節(jié) 國際儲備管理 一、國際儲備管理的基本概念一、國際儲備管理的基本概念國際儲備管理是指一國貨幣當局根據(jù)一定時期內(nèi)本國國際儲備管理是指一國貨幣當局根據(jù)一定時期內(nèi)本國經(jīng)濟發(fā)展的要求和國際收支狀況，對國際儲備的規(guī)模、經(jīng)濟發(fā)展的要求和國際收支狀況，對國際儲備的規(guī)模、結構等進行確定和調(diào)整，以實現(xiàn)儲備資產(chǎn)規(guī)模適度化、結構等進行確定和調(diào)整，以實現(xiàn)儲備資產(chǎn)規(guī)模適度化、結構最優(yōu)化的過程。結構最優(yōu)化的

10、過程。涉及量和質兩個方面。前者即通常所說的國際儲備的涉及量和質兩個方面。前者即通常所說的國際儲備的水平管理或總量管理；后者是指對國際儲備結構的確水平管理或總量管理；后者是指對國際儲備結構的確定和調(diào)整，也被稱作國際儲備的結構管理。定和調(diào)整，也被稱作國際儲備的結構管理。第三節(jié) 國際儲備的管理 二、國際儲備需求（一）國際儲備需求的含義（一）國際儲備需求的含義是指一國獲取國際儲備的愿意程度愿意程度，理論上主要取決于持有儲備和持有儲備和不持有儲備的成本不持有儲備的成本二二者之間的比較者之間的比較。具體而言，因素很多。（二）影響國際儲備需求的因素（二）影響國際儲備需求的因素影響國際儲備需求的因素比較復雜1

11、 1、國際收支沖擊、國際收支沖擊2 2、國際收支的調(diào)整速度、國際收支的調(diào)整速度在國際收支長期失衡的前提下，國際收支的調(diào)整速度與國際儲備需求成反比。影響調(diào)整速度，進而影響國際儲備需求的主要因素有：影響調(diào)整速度，進而影響國際儲備需求的主要因素有：（1）進出口供求彈性（2 2）邊際進口傾向）邊際進口傾向邊際進口傾向與國際儲備需求成反比成反比；平均進口傾向與國際儲備需求成成正比正比（3）匯率制度匯率制度的彈性與國際儲備需求成負相關關系。成負相關關系。（二）影響國際儲備需求的因素（二）影響國際儲備需求的因素 3 3、進出口規(guī)模、進出口規(guī)模進出口規(guī)模與國際儲備需求成正比成正比。 4 4、持有儲備的成本、持

12、有儲備的成本（1 1）持有儲備成本的衡量）持有儲備成本的衡量儲備投資的收益率減持有儲備的收益率之差；一國從國際金融市場借款的利率減持有儲備的收益率之差（2 2）持有儲備的成本與國際儲備需求成反比）持有儲備的成本與國際儲備需求成反比（二）影響國際儲備需求的因素（二）影響國際儲備需求的因素 5 5、對外籌集應急資金的能力、對外籌集應急資金的能力 6 6、貨幣實現(xiàn)自由兌換與否、貨幣實現(xiàn)自由兌換與否 7 7、政策協(xié)調(diào)、政策協(xié)調(diào) 8 8、貨幣地位、貨幣地位三、國際儲備的總量管理 （一）國際儲備適度規(guī)模（一）國際儲備適度規(guī)模國際儲備既不能過多，也不能過少，應擁有一個最適度的國際儲備量。 （二）測度國際儲備

13、適度規(guī)模的主要方法（二）測度國際儲備適度規(guī)模的主要方法1 1、拇指法則、拇指法則亦稱“經(jīng)驗法則”，它是測度國際儲備適度規(guī)模具有較強操作性且簡便易行的方法。拇指法則拇指法則 （1 1）非黃金儲備進口比例法（）非黃金儲備進口比例法（19601960年）年） （2 2）外匯儲備外債比例法）外匯儲備外債比例法第一，外匯儲備全部外債比例法。第一，外匯儲備全部外債比例法。該比例體現(xiàn)的是一國外匯儲備對總體外債的清償能力。按照國際經(jīng)驗，外匯儲備與外債余額之比在正常情況下應在3050%之間。第二，外匯儲備外債比例法第二，外匯儲備外債比例法。它反映了一國對即期債務的清償能力。根據(jù)國際經(jīng)驗，這一比例不能低于100%

14、。圭多惕格林斯潘規(guī)則圭多惕格林斯潘規(guī)則 準則一一國可用外匯儲備必須大于一年內(nèi)到期的外債本息額 改進建議一國外債的平均到期日應超過某一基準。引入風險估值。2 2、IMFIMF評估成員國國際儲備需要的客觀指標評估成員國國際儲備需要的客觀指標 IMF在評估成員國的國際儲備需要時，采用下列若干客觀指標來判別儲備之不足判別儲備之不足：(1)(1)國內(nèi)利率太高國內(nèi)利率太高(2)(2)強化國際交易的限制強化國際交易的限制(3)(3)把積累儲備作為經(jīng)濟政策的首要目標把積累儲備作為經(jīng)濟政策的首要目標(4)(4)持續(xù)的匯率不穩(wěn)定持續(xù)的匯率不穩(wěn)定(5)(5)新增儲備主要源自信用安排新增儲備主要源自信用安排 新增加的

15、儲備主要是借入儲備，這加大了整個儲備的不穩(wěn)定性。3 3、國際儲備區(qū)間、國際儲備區(qū)間國際儲備區(qū)間的下限是經(jīng)常儲備量國際儲備區(qū)間的下限是經(jīng)常儲備量，它指的是保證一國最低限度進出口貿(mào)易總量所必需的儲備資產(chǎn)量。 國際儲備區(qū)間的上限是保險儲備量國際儲備區(qū)間的上限是保險儲備量，它指的是一國經(jīng)濟發(fā)展最快時可能出現(xiàn)的進出口貿(mào)易總量與其他國際支付所需要的儲備資產(chǎn)量。四、國際儲備的結構管理 （一）國際儲備結構管理的含義（一）國際儲備結構管理的含義國際儲備結構管理是指一國如何最佳地配置國如何最佳地配置國際儲備資產(chǎn)際儲備資產(chǎn)，從而使黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和SDR四個部分的國際儲備資產(chǎn)持有量之間，以及各

16、部分的構成要素之間保保持合適的數(shù)量構成比例持合適的數(shù)量構成比例。（一）國際儲備結構管理的含義（一）國際儲備結構管理的含義 國際儲備的結構管理可劃分為兩個層次：國際儲備的結構管理可劃分為兩個層次：其一，國際儲備資產(chǎn)四個組成部分的比例確定其二，各部分儲備資產(chǎn)內(nèi)部構成要素之間的比例確定上述兩個層次的結構管理可歸結為外匯儲備結構上述兩個層次的結構管理可歸結為外匯儲備結構管理這一問題管理這一問題，它包括外匯儲備的幣種結構管理和外匯儲備的資產(chǎn)結構管理兩個方面。（二）國際儲備結構管理的原則（二）國際儲備結構管理的原則 國際儲備的結構管理，必須遵循安全性、安全性、流動性和營利性流動性和營利性原則。儲備資產(chǎn)的安

17、全性與流動性成正相關，安全性、流動性與營利性成負相關關系。一國貨幣當局的國際儲備結構管理，必須在確保安全性與流動性的前提下，爭取最大限度的營利。（三）國際儲備結構管理的內(nèi)容（三）國際儲備結構管理的內(nèi)容 1 1、外匯儲備的幣種結構管理、外匯儲備的幣種結構管理1）儲備貨幣應與貿(mào)易支付和金融支付所需貨幣保持一致；2）儲備貨幣應與干預市場所需要的貨幣保持一致；3）應選擇多種儲備貨幣“不把所有雞蛋放進同一只籃子里”2 2、外匯儲備的資產(chǎn)結構管理、外匯儲備的資產(chǎn)結構管理 案例：英格蘭銀行的美元資產(chǎn)管理 從英格蘭銀行對美元儲備的流動性管理中不難發(fā)現(xiàn)：在外匯儲備的流動性管理上，儲備資產(chǎn)的高流動性被置于優(yōu)先地位

18、，營利性則被擺到比較次要的位置。3 3、國際外匯儲備資產(chǎn)結構管理的新趨勢、國際外匯儲備資產(chǎn)結構管理的新趨勢 已經(jīng)有20多個國家把自己的外匯儲備交給美林、高盛等實力雄厚、信譽卓著的大公司來操作運營 2000年10月31日，巴西宣布從即日起將12億美元的外匯儲備委托給摩根投資管理基金、薩洛蒙兄弟和巴克萊全球投資基金等6家國際投資基金和國際清算銀行經(jīng)營，以提高外匯儲備的投資收益第四節(jié) 我國的國際儲備問題 一、我國國際儲備的構成與特點作為IMF的創(chuàng)始成員國，我國的國際儲備同樣由黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸及特別提款權四部分組成。其中，在IMF的儲備頭寸及SDR的數(shù)值合計約為10億美元，僅占我

19、國國際儲備總量的較小比例。( (一一) )黃金儲備黃金儲備 我國的黃金儲備政策可劃分為兩個階段。第一個階段第一個階段是19782000年。在這段時間內(nèi)我國奉行的是穩(wěn)定黃金儲備穩(wěn)定黃金儲備的政策。第二個階段第二個階段是2001年至今。這個階段我國實行的是增加黃金儲備增加黃金儲備的政策。( (二二) )外匯儲備外匯儲備 第一階段：第一階段：1978197819931993年年1）我國外匯儲備增長較快2）從外匯儲備的結構來看，我國外匯儲備（國家外匯庫存）的規(guī)模偏低、年際波動更大。( (二二) )外匯儲備外匯儲備 2 2、第二個階段：、第二個階段：19941994年至今年至今本階段外匯儲備保持了持續(xù)的

20、高增長本階段外匯儲備保持了持續(xù)的高增長。1994年開始，我國建立起全國統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場以后，中國人民銀行通過向外匯市場吞吐外匯，來保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。這標志著我國的國際儲備也具備了充當干預資產(chǎn)的作用。二、我國外匯儲備管理的實踐 （一）中央?yún)R金公司極其運作（一）中央?yún)R金公司極其運作1、成立的原因2、第一筆業(yè)務“破題之作”3、業(yè)績1）宏觀業(yè)績：政策性金融產(chǎn)權操作平臺2）微觀業(yè)績：代表國家行使股東權利（二）中投公司及其運作（二）中投公司及其運作 1 1、成立及發(fā)展、成立及發(fā)展 2 2、主要業(yè)務、主要業(yè)務海外股權投資海外股權投資委托境外經(jīng)營委托境外經(jīng)營國內(nèi)金融股權投資及不良資產(chǎn)處置國內(nèi)金融股權投資及不良資產(chǎn)處置三、我國外匯儲備的總量管