個股期權(quán)培訓(xùn)講義(共90頁).ppt

1、個股期權(quán)培訓(xùn)個股期權(quán)培訓(xùn)課程目標(biāo) 熟悉個股期權(quán)的基礎(chǔ)知識 掌握個股期權(quán)的運作和交易制度 掌握個股期權(quán)的風(fēng)險控制制度課程大綱1 1個股期權(quán)概述個股期權(quán)概述3 32 2個股期權(quán)合約設(shè)計個股期權(quán)合約設(shè)計3 3個股期貨運作管理個股期貨運作管理3 34 4個股期權(quán)交易制度個股期權(quán)交易制度5 5個股期權(quán)風(fēng)險控制個股期權(quán)風(fēng)險控制 最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（Thales of Miletus），在某一年他預(yù)測到明年將迎來橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。 于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費用“期權(quán)費”用于鎖定明年的榨油器租用費

2、（若到時市價遠(yuǎn)低于鎖定的費用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費用不會退回）。 第二年，橄欖豐收，泰勒斯靠高價出租榨油器獲利豐厚。一、期權(quán)的歷史 1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”。 1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法。 1872年，Russell Sage在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易。 1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內(nèi)期權(quán)交易時代開啟，個股期權(quán)從此得到了蓬

3、勃的發(fā)展。全球各類金融衍生品交易量占比2012年l2012年股票期權(quán)的交易量已超過股指期權(quán)，約占衍生品交易量的24%l股票期權(quán)與ETF期權(quán)交易量合計已超過衍生品交易量的30% 2005 年開始，衍生品業(yè)務(wù)占全球投行總收入的比例已經(jīng)超過了股票經(jīng)紀(jì)、自營和承銷三大投行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之和，成為投行最主要的收入來源，其中股票類衍生品（主要是期權(quán)）的收入占比一直在10%上下浮動.二、發(fā)展現(xiàn)狀 交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。20世紀(jì)80年代，費舍爾布萊克和邁倫斯科爾斯的B-S期權(quán)定價模型應(yīng)用于實踐，期權(quán)交易快速發(fā)展； 從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的20

4、12年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%； 個股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險管理工具； 相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動性； 相較于其它衍生品，個股期權(quán)的投資人中個人投資者占比更大。三、期權(quán)的概念與特征期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達(dá)成的合約。期 權(quán)認(rèn)購期權(quán)Call認(rèn)沽期權(quán)Put買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）有權(quán)以行權(quán)價買入標(biāo)的有權(quán)以行權(quán)價賣出標(biāo)的被行權(quán)時有義務(wù)以行權(quán)價賣出標(biāo)的被行權(quán)時有義務(wù)以行權(quán)價買入標(biāo)的 由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將

5、來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約； 買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)； 賣方在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。個股期權(quán)合約的定義舉例：工行 行權(quán)價4元 認(rèn)購期權(quán) 12月到期 買方是否行權(quán)？ 給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格買入一種股票的權(quán)利； 認(rèn)購期權(quán)的價值與股價的走勢正相關(guān)； 認(rèn)購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金； 賣出認(rèn)購期權(quán)的最大損失沒有上限； 只有在合約標(biāo)的物的市場價高于行權(quán)價時，認(rèn)購期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損。認(rèn)購期權(quán)的基本特征

6、11 給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格賣出一種股票的權(quán)利； 認(rèn)沽期權(quán)的價值與股價的走勢負(fù)相關(guān)； 認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金； 賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限； 只有在合約標(biāo)的物的市場價低于行權(quán)價時，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損。認(rèn)沽期權(quán)的基本特征 圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和時的收益曲線認(rèn)購期權(quán)買方收益曲線 圖示分別為賣出認(rèn)購期權(quán)時的收益曲線認(rèn)購期權(quán)賣方收益曲線 如圖所示為某個認(rèn)購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價在80元。認(rèn)購期權(quán)收益舉例15 合約標(biāo)的合約標(biāo)的（Underlying）：期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。上交所個股期權(quán)的合約標(biāo)的是

7、指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）； 權(quán)利金權(quán)利金（Premium）：期權(quán)合約的市場價格，期權(quán)權(quán)利方（買方）將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方（賣方），以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利； 行權(quán)價行權(quán)價（Strike Prices）：期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時合約標(biāo)的的交易價格；四、重要術(shù)語 行權(quán)價格間距行權(quán)價格間距（Strike Price Intervals）：基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個行權(quán)價格的差； 期權(quán)序列期權(quán)序列（Option Series）：相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價格、相同到期日的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個合約； 合約單位合約單位（Contract

8、Size）：單張合約對應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量； 美式期權(quán)美式期權(quán)（American Option）：期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約； 歐式期權(quán)歐式期權(quán)（European Option）：期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約； 平值（平值（At-the-Money）：期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)； 實值（實值（In-the-Money）：認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)； 虛值（虛值（Out-of-the-Money）：認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格的狀

9、態(tài)； 開倉（開倉（Open Position）：投資者未持有該合約時開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸； 平倉（平倉（Close Position）：投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約； 備兌開倉（備兌開倉（Covered Call）：投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約 流動性服務(wù)商（流動性服務(wù)商（Liquidity Provider）：根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動性或者改善市場質(zhì)量的專業(yè)交易者。 五、與其它產(chǎn)品的區(qū)別轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場風(fēng)險推遲買賣股票決策，鎖定買賣價格進(jìn)行杠桿性看多或看空的方向性交易通過期權(quán)組合策略交易，形成不同的風(fēng)

10、險和收益組合，進(jìn)行套利、做市等通過賣出期權(quán)，增強(qiáng)持股收益，降低買入成本期權(quán)用途六、期權(quán)的價值 期權(quán)最經(jīng)典的理論定價模型是Black-Scholes模型，簡稱B-S模型，由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。 以認(rèn)購期權(quán)（歐式期權(quán)）為例： C：認(rèn)購期權(quán)理論價格 X：行權(quán)價 S：標(biāo)的股票價格 t：期權(quán)的剩余期限 r：無風(fēng)險利率 N( )：表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)個股期權(quán)的定價模型 包括兩部分：內(nèi)在價值、時間價值； 內(nèi)在價值：買方行權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價值的計算可以假設(shè)期權(quán)立即履約時的價值。u認(rèn)購期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0, 標(biāo)的股票價格 - 行權(quán)價)u認(rèn)沽期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,

11、行權(quán)價 - 標(biāo)的股票價格) 時間價值=個股期權(quán)價格 - 內(nèi)在價值個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值舉例： 假設(shè)12月到期的工商銀行認(rèn)購期權(quán)，期權(quán)價格為每張3000元（合約單位為1萬股），行權(quán)價3.8元，工行股價4元。價值： 內(nèi)在價值= MAX(0, 4-3.8)*10000=2000（元） 時間價值= 3000-2000=1000（元）個股期權(quán)的價值舉例25 合約標(biāo)的市場價格：正相關(guān) 行權(quán)價：負(fù)相關(guān) 合約剩余期限：正相關(guān) 合約標(biāo)的波動率：正相關(guān) 無風(fēng)險利率：正相關(guān)七、價格變動影響因素認(rèn)購期權(quán)價格變動的影響因素26 合約標(biāo)的市場價格：負(fù)相關(guān) 行權(quán)價：正相關(guān) 合約剩余期限：正相關(guān) 合約標(biāo)的波動率：正相關(guān)

12、 無風(fēng)險利率：負(fù)相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)價格變動的影響因素27 價值歸零風(fēng)險：虛值期權(quán)在接近合約到期日時期權(quán)價值逐漸歸零，此時內(nèi)在價值為零，時間價值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。 高溢價風(fēng)險：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價格大幅高于合理價值時，切忌跟風(fēng)炒作。 到期不行權(quán)風(fēng)險：實值期權(quán)在到期時具有內(nèi)在價值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價值。 保證金風(fēng)險：投資人在賣出開倉后，需要時刻保證足額的保證金，否則會遭到強(qiáng)行平倉。八、期權(quán)的主要風(fēng)險課程大綱1 1個股期權(quán)概述個股期權(quán)概述3 32 23 3個股期貨運作管理個股期貨運作管理3 34 4個股期權(quán)交易制度個股期權(quán)交易制度5 5個股期權(quán)風(fēng)險控制個股期權(quán)風(fēng)

13、險控制個股期權(quán)合約設(shè)計個股期權(quán)合約設(shè)計選擇標(biāo)準(zhǔn) 參照國際經(jīng)驗，借鑒國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品運作，遵循我所產(chǎn)品設(shè)計思想，個股期權(quán)標(biāo)的選擇應(yīng)滿足如下條件：規(guī)模大流動性好波動性適中股票標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)上證50指數(shù)樣本股, 且是融資融券標(biāo)的 上市時間不少于6個月 最近6個月日均流通市值不低于500億元 最近6個月日均成交金額不低于3億元 最近6個月日均波動率不超過基準(zhǔn)指數(shù)的3倍 最近6個月日均持股帳戶數(shù)不低于1萬戶ETF標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)融資融券標(biāo)的 成立時間不少于6個月最近6個月日均市值不低于100億元最近6個月日均成交額不低于3億元最近6個月日均持有帳戶數(shù)不低于1萬戶標(biāo)的證券名單每六個月調(diào)整和公布一次一、合約標(biāo)的二、合

14、約條款0.050.10.15.11.11.2.22.22.448505560.951001101204.64.855.566.5.9.51011.19202224如何確定平值期權(quán)的行權(quán)價？例：標(biāo)的價格2.33元，平值期權(quán)行權(quán)價2.4元 標(biāo)的價格4.7元，平值期權(quán)行權(quán)價4.8元三、行權(quán)價格間距課程大綱1 1個股期權(quán)概述個股期權(quán)概述3 32 23 3個股期貨運作管理個股期貨運作管理3 34 4個股期權(quán)交易制度個股期權(quán)交易制度5 5個股期權(quán)風(fēng)險控制個股期權(quán)風(fēng)險控制個股期權(quán)合約設(shè)計個股期權(quán)合約設(shè)計新合約上市新月份上市一次新掛24個：2 43價格變動加掛:保證實值、虛值至少各1個股價變動，實值虛值合約數(shù)

15、不足加掛新合約補(bǔ)足數(shù)量老合約到期摘牌新月份合約掛牌 加入到現(xiàn)有期權(quán)合約序列中 同時存在的期權(quán)合約數(shù)目將很多一、合約掛牌合約標(biāo)識碼:601398C1309M00380 標(biāo)的代碼到期月份到期年份行權(quán)價格預(yù)留合約簡稱: 工商銀行購9月380 認(rèn)購/認(rèn)沽標(biāo)的簡稱行權(quán)價格認(rèn)購/認(rèn)沽到期月份月合約，當(dāng)合約首次調(diào)整后“M”修改為 “A”，如該合約碰到第二次調(diào)整，則修改為“B”，以此類推； 共19位共20個字符交易代碼:90000001 (8位）從90000001起按序?qū)π聮炫坪霞s進(jìn)行編排，唯一，不復(fù)用。合約未調(diào)整時，缺??；發(fā)生調(diào)整時修改為“A”，“B”二、合約代碼、簡稱當(dāng)月合約到期摘牌，需要掛牌新月份合約。

16、標(biāo)的證券價格發(fā)生較大變化，需要增掛新的實值或虛值合約。當(dāng)合約標(biāo)的不在最新公布合約標(biāo)的范圍之內(nèi)時，不加掛合約。例外情況標(biāo)的證券停牌，則在復(fù)牌前一日確定是否加掛；如要加掛，于復(fù)牌當(dāng)日加掛。 合約到期日五個交易日以內(nèi)（含5個交易日），則該月份合約不加掛。標(biāo)的證券除權(quán)除息日不加掛新的期權(quán)合約。三、合約加掛合約加掛舉例（以認(rèn)購期權(quán)為例） 標(biāo)的證券價格4.9元，初始掛牌合約的行權(quán)價分別為4.8元（實值）、5元（平值）、5.5元（虛值） 次日標(biāo)的證券跌停至4.41元，無實值合約，需要加掛使至少有一個實值合約 加掛行權(quán)價格4.2元（實值），空缺的價格間距補(bǔ)齊，即加掛4.4元、4.6元當(dāng)標(biāo)的證券發(fā)生權(quán)益分配、公

17、積金轉(zhuǎn)增股本、配股等情況時，期權(quán)合約需要作相應(yīng)調(diào)整，以維持買賣雙方的權(quán)益不變，主要包括：合約金額（名義價值，即行權(quán)價格*合約單位）不變；合約市值（權(quán)利金*合約單位）不變，可用現(xiàn)金補(bǔ)償。合約調(diào)整日為標(biāo)的證券除權(quán)除息日，主要調(diào)整行權(quán)價格與合約單位。 調(diào)整后期權(quán)合約存續(xù)期內(nèi)，不再按調(diào)整后行權(quán)價加掛序列，而對各月份按新月份合約重新進(jìn)行掛牌（按調(diào)整后的標(biāo)的參考價格與約定的行權(quán)價格間距）。四、合約調(diào)整調(diào)整公式除息新行權(quán)價格原行權(quán)價格(除息前一日標(biāo)的證券收盤價-每股紅利)/除息前一日標(biāo)的證券收盤價新合約單位原合約單位原行權(quán)價格/新行權(quán)價格除息日權(quán)利金參考價原權(quán)利金收盤價格（或結(jié)算參考價）原合約單位/新合約單

18、位。該價格僅作漲跌幅設(shè)置使用。調(diào)整公式除權(quán)先計算：標(biāo)的證券除權(quán)參考價=（除權(quán)前一日標(biāo)的證券收盤價+配股率配股價）/（1+配股率+送股率+轉(zhuǎn)股率）；新行權(quán)價格原行權(quán)價格(標(biāo)的證券除權(quán)參考價/除權(quán)前一日標(biāo)的證券收盤價)；新合約單位原合約單位(除權(quán)前一日標(biāo)的證券收盤價/標(biāo)的證券除權(quán)參考價);除權(quán)日權(quán)利金參考價=原權(quán)利金收盤價格（或結(jié)算參考價）原合約單位/新合約單位。該價格僅作漲跌幅設(shè)置使用。調(diào)整公式除權(quán)除息先計算：標(biāo)的證券除權(quán)除息參考價=（除權(quán)除息前一日標(biāo)的證券收盤價-每股紅利+配股價配股率）/（1+送股率+配股率+轉(zhuǎn)股率）；新行權(quán)價格原行權(quán)價格(標(biāo)的證券除權(quán)除息參考價/除權(quán)除息前一日標(biāo)的證券收盤價

19、)；新合約單位原合約單位(除權(quán)除息前一日標(biāo)的證券收盤價)/標(biāo)的證券除權(quán)除息參考價;除權(quán)除息日權(quán)利金參考價=原權(quán)利金收盤價格（或結(jié)算參考價）原合約單位/新合約單位。該價格僅作漲跌幅設(shè)置使用。舉例除息2012年6月14日（周四）為工商銀行的除權(quán)除息日工商銀行前收盤價是4.2元 ，每股紅利0.203元2012年7月到期、行權(quán)價為4.0元、合約單位為10000的認(rèn)購期權(quán)新行權(quán)價格原行權(quán)價格(除息前一日標(biāo)的證券收盤價-每股紅利)/除息前一日標(biāo)的證券收盤價 = 4 (4.2-0.203)/4.2 = 3.8067新合約單位原合約單位原行權(quán)價格/新行權(quán)價格=10000 4/3.81=10498.6877除息

20、日權(quán)利金參考價原權(quán)利金結(jié)算原合約單位/新合約單位。該價格僅作漲跌幅設(shè)置使用。補(bǔ)充規(guī)則通過與上市公司協(xié)調(diào)，除權(quán)除息日實施日原則上不安排在行權(quán)日(E日)及E+1日。特殊情況特殊處理，以交易所公告為準(zhǔn)。標(biāo)的證券發(fā)布權(quán)益分配、公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等實施公告時，期權(quán)合約同時公告相應(yīng)調(diào)整信息，并在調(diào)整日再公告調(diào)整信息。合約行權(quán)日在配股股權(quán)登記日與配股繳款日后復(fù)牌首日之間時，合約行權(quán)日修改為配股繳款日后復(fù)牌首日。行權(quán)價格調(diào)整采取四舍五入方式，股票保留兩位小數(shù)，ETF保留三位小數(shù)。 合約單位調(diào)整時采取取整數(shù)股數(shù)或份數(shù)，余數(shù)部分采用現(xiàn)金結(jié)算。例如：9月份掛牌了三個工商銀行認(rèn)購期權(quán)合約(交易代碼、合約標(biāo)識碼) 標(biāo)

21、的證券停牌，對應(yīng)期權(quán)合約交易停牌。標(biāo)的證券復(fù)牌后，對應(yīng)期權(quán)合約交易復(fù)牌。 交易所有權(quán)根據(jù)市場需要暫停期權(quán)交易。 當(dāng)某期權(quán)合約出現(xiàn)價格異常波動時，交易所可以暫停該期權(quán)合約的交易，并決定恢復(fù)時間。 標(biāo)的證券非全天臨時停牌，期權(quán)合約的行權(quán)申報可照常進(jìn)行（即在行權(quán)日，如果標(biāo)的證券非全天臨時停牌，行權(quán)仍然正常進(jìn)行），但如未能在收市前復(fù)牌，則按異常情況處理。五、合約停牌l情形一：最后交易日（情形一：最后交易日（E E日）合約標(biāo)的正常交易或盤中臨時停牌且日終前復(fù)牌（當(dāng)日）合約標(biāo)的正常交易或盤中臨時停牌且日終前復(fù)牌（當(dāng)日行權(quán)有效），但下一交易日（日行權(quán)有效），但下一交易日（E+1E+1日）合約標(biāo)的全天停牌。日

22、）合約標(biāo)的全天停牌。E日投資者進(jìn)行行權(quán)申報（申報截止時間到下午15:30）, E +1日進(jìn)行實物交割意向申報,對沒有提供實物交割的，E +1日日終按照交易所公布的結(jié)算價進(jìn)行現(xiàn)金交割。對現(xiàn)金結(jié)算時，如行權(quán)方盈虧計算不為正時，該行權(quán)申報失效（不進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。若投資者已備有標(biāo)的證券待交割（備兌開倉者如被指派則必須先以備兌開倉對應(yīng)合約標(biāo)的進(jìn)行交割），則可以選擇實物交割。認(rèn)購期權(quán)行權(quán)方按比例分配獲得實物。最后交易日或次日停牌異常情況處理l情形二：最后交易日（情形二：最后交易日（E E日）合約標(biāo)的全天停牌或盤中停牌直至收盤。日）合約標(biāo)的全天停牌或盤中停牌直至收盤。則期權(quán)合約有效期相應(yīng)順延，最長順延時間為

23、2個交易日。如果在2個交易日內(nèi)，標(biāo)的證券復(fù)牌，則視復(fù)牌當(dāng)天為期權(quán)的最后交易日，與普通最后交易日一樣進(jìn)行行權(quán)和結(jié)算業(yè)務(wù)；如果2個交易日內(nèi)標(biāo)的證券仍未復(fù)牌（包括E+2日臨時停牌到日終），則第2個交易日結(jié)束后，對期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。l情形三：合約行權(quán)日在配股股權(quán)登記日與配股繳款日后復(fù)牌首日情形三：合約行權(quán)日在配股股權(quán)登記日與配股繳款日后復(fù)牌首日之間時，合約行權(quán)日修改為配股繳款日后復(fù)牌首日。之間時，合約行權(quán)日修改為配股繳款日后復(fù)牌首日。注：根據(jù)所有義務(wù)方的持倉數(shù)，按照比例分配所提出行權(quán)的張數(shù)持倉數(shù)*（提出行權(quán)的總張數(shù)/義務(wù)方總持倉數(shù)） 每位義務(wù)方按比例計算后不足1張的部分，按小數(shù)點后尾數(shù)大 小排序向義務(wù)

24、方依次指派1張，直至實際指派總數(shù)與本次行權(quán) 總數(shù)一致，如果尾數(shù)相同者多于余張數(shù)，則由電腦抽簽派送。 到期 期權(quán)合約到期自動摘牌。調(diào)整過合約無持倉摘牌 如果期權(quán)合約被調(diào)整過，如當(dāng)日日終無持倉，則自動摘牌。 合約標(biāo)的證券退市或摘牌當(dāng)合約標(biāo)的發(fā)生摘牌或退市，合約標(biāo)的對應(yīng)的所有期權(quán)合約自動摘牌。交易所通過會員提前提醒投資者進(jìn)行平倉，未平倉者按合約標(biāo)的的最后交易日最后一小時按時間加權(quán)均價進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算（最后一小時無成交時，按當(dāng)日均價，當(dāng)日無成交時按前收盤價格）。六、合約摘牌課程大綱1 1個股期權(quán)概述個股期權(quán)概述3 32 23 3個股期貨運作管理個股期貨運作管理3 34 4個股期權(quán)交易制度個股期權(quán)交易制度5

25、 5個股期權(quán)風(fēng)險控制個股期權(quán)風(fēng)險控制個股期權(quán)合約設(shè)計個股期權(quán)合約設(shè)計 混合交易模式 競價交易為主，流動性服務(wù)商為輔連續(xù)競價交易按照連續(xù)競價交易按照價格優(yōu)先價格優(yōu)先、時間優(yōu)先時間優(yōu)先的原的原則撮合成交則撮合成交以漲跌停板價格申報的指令，按照以漲跌停板價格申報的指令，按照平倉優(yōu)先平倉優(yōu)先、時間優(yōu)先時間優(yōu)先的原則撮合成交的原則撮合成交9：30-11：30 和 13：00-15：00 連續(xù)競價不接受市價訂單，不接受市價訂單，9:20-9:259:20-9:25之間之間不能撤單不能撤單。一、機(jī)制與時間52單向持倉二、買賣類型買入開倉 買入認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，需付出權(quán)利金如投資者已持有權(quán)利方頭寸或沒有頭寸

26、，則成交后，增加權(quán)利方頭寸；否則，先對沖持有的義務(wù)方頭寸后，再增加權(quán)利方頭寸。例：投資者買入開倉6份認(rèn)購期權(quán)情形1：原持有1份該認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方頭寸情形2：原持有7份該認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方頭寸情形3：原持有3份該認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方頭寸持有7份認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方頭寸持有1份認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方頭寸持有3份認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方頭寸賣出平倉 賣出已持有的認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利方頭寸賣出數(shù)量不得超過已持有的頭寸例：投資者賣出平倉3份認(rèn)購期權(quán)情形1：原持有4份該認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方頭寸情形2：原持有1份該認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方頭寸持有1份認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方頭寸指令無法執(zhí)行賣出開倉 賣出認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，需繳納保證金如投資者已持有義務(wù)方頭寸或沒有頭寸

27、，則成交后，增加義務(wù)方頭寸；否則，先對沖持有的權(quán)利方頭寸后，再增加義務(wù)方頭寸。例：投資者賣出開倉6份認(rèn)購期權(quán)情形1：原持有1份該認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方頭寸情形2：原持有7份該認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方頭寸情形3：原持有3份該認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方頭寸持有7份認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方頭寸持有1份認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方頭寸持有3份認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方頭寸情形2和情形3交易系統(tǒng)先扣6份保證金，成交后對沖頭寸，再釋放保證金買入平倉（可選擇備兌優(yōu)先平倉） 持有義務(wù)方頭寸，買入期權(quán)，減少義務(wù)方頭寸如果選擇“備兌優(yōu)先平倉”選項，則優(yōu)先減少備兌持倉頭寸，超出部分再減少普通義務(wù)方頭寸。例：投資者買入平倉3份認(rèn)購期權(quán)情形1：原持有4份該認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方頭寸情形2：原

28、持有1份該認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方頭寸持有1份認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方頭寸指令無法執(zhí)行 限價指令 市價剩余轉(zhuǎn)限價指令 市價剩余撤消指令 FOK申報指令（Fill or Kill) 立即全部成交否則自動撤銷指令，限價或市價申報，不參與集合競價。三、交易指令證券凍結(jié)與解凍指令在交易時段，投資者可以將已持有的證券（含當(dāng)日買入，僅限標(biāo)的證券）作為備兌開倉的保證金，由交易所進(jìn)行凍結(jié)（當(dāng)日有效），亦可解凍。優(yōu)先凍結(jié)當(dāng)日買入的證券份額（凍結(jié)之前買入的），再凍結(jié)申購的ETF份額或贖回的成份股份額；最后凍結(jié)非當(dāng)日買入證券。解凍順序與凍結(jié)順序相反。解凍的當(dāng)日買入證券當(dāng)日仍不能賣出，但可用于申購/贖回ETF。優(yōu)先進(jìn)行非當(dāng)日備兌持倉的平

29、倉，釋放被凍結(jié)的合約標(biāo)的,對非當(dāng)日備兌持倉的平倉增加可解凍的 “非當(dāng)日買入”合約標(biāo)的。行權(quán)指令/撤消行權(quán)指令/實物交割意向申報指令對行權(quán)日，行權(quán)時間延長半小時（增加15:00-15:30時段），可進(jìn)行行權(quán)委托（由券商進(jìn)行前端控制，委托數(shù)量不得超過凈持倉數(shù)量）。行權(quán)指令申報當(dāng)日有效。行權(quán)申報可多次申報，行權(quán)數(shù)量累計計算，可撤消行權(quán)委托。行權(quán)日買入的期權(quán)，當(dāng)日可以行權(quán)。券商應(yīng)提供為投資者自動行權(quán)的服務(wù)，如券商無法提供該項服務(wù)，需向投資者作出特別說明。自動行權(quán)的觸發(fā)條件和行權(quán)方式由券商與客戶協(xié)定。實物交割意向申報指令指因異常情況需要進(jìn)入現(xiàn)金結(jié)算流程之前，對認(rèn)購期權(quán)，如果被指派的義務(wù)方有一定數(shù)量的標(biāo)的

30、證券；對認(rèn)沽期權(quán)，如果行權(quán)方有一定數(shù)量的標(biāo)的證券，可以申報進(jìn)行申報交割。無申報者，默認(rèn)為同意進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。設(shè)計思路：非線性漲跌停設(shè)計，平值與實值期權(quán)可漲正股10%，而虛值則漲幅較小，嚴(yán)重虛值的期權(quán)漲幅非常有限。四、漲跌幅限制2012年7月27日（周五）工商銀行的收盤價是3.72元/股例1：當(dāng)日，2012年8月到期、行權(quán)價為3.8元的認(rèn)購期權(quán)，合約結(jié)算價為0.06元7月30日（周一）該認(rèn)購期權(quán)（輕度虛值）漲跌幅=max0.001，min （23.723.8），3.7210=0.364漲停板=0.06+0.364=0.424跌停板=0.06-0.364=-0.3040.001，取0.001 例2：

31、當(dāng)日，2012年8月到期、行權(quán)價為3.6元的認(rèn)沽期權(quán)，合約結(jié)算價為0.04元7月30日（周一）該認(rèn)沽期權(quán)（輕度虛值）漲跌幅= max0.001，min （23.63.72），3.7210=0.348漲停板=0.04+0.348=0.388跌停板=0.04-0.348=-0.308 0.001，取0.001 漲跌幅舉例 以開盤集合競價價格作為第一個參考價格，盤中相對參考價格漲跌幅度達(dá)到30%時（參考價格低于0.01元時為100%），進(jìn)入5分鐘的集合競價交易，產(chǎn)生的價格為最新參考價格。 斷路器導(dǎo)致的集合競價交易開始時，尚未成交的市價訂單將自動取消。 斷路器導(dǎo)致的集合競價階段，交易系統(tǒng)只接受限價訂單

32、，并且不接受撤單申報。市場出現(xiàn)大幅波動時暫停連續(xù)競價交易五、斷路器機(jī)制最小變動價位最小變動價位 申報價格最小變動為0.001元。單筆申報最大數(shù)量單筆申報最大數(shù)量 限價單筆申報最大數(shù)量為100張。 市價單筆申報最大數(shù)量為50張。六、申報開盤價開盤價期權(quán)合約的開盤價為當(dāng)日該期權(quán)合約集合競價產(chǎn)生的價格。集合競價未產(chǎn)生開盤價的，連續(xù)競價的第一筆成交價為開盤價。收盤價收盤價當(dāng)日該合約最后一筆成交價格。當(dāng)日無成交的，按前收盤價格。結(jié)算價結(jié)算價用于計算初始保證金、維持保證金由交易所另行規(guī)定64七、開盤價、收盤價交易前信息（合約基本信息）交易前信息（合約基本信息）合約簡稱合約代碼標(biāo)的證券名稱及代碼是否新掛合約

33、漲跌停價格是否調(diào)整過行權(quán)價合約單位到期日認(rèn)購/認(rèn)沽是否停牌是否可行權(quán)65八、信息披露即時行情即時行情開盤集合競價階段開盤集合競價階段：合約代碼、前收盤價格、虛擬開盤參考價格、虛擬匹配量和虛擬未匹配量。連續(xù)競價階段連續(xù)競價階段：合約代碼、前收盤價格、最新成交價格、當(dāng)日最高成交價格、當(dāng)日最低成交價格、當(dāng)日累計成交數(shù)量、當(dāng)日累計成交金額、持倉量、實時最高N個買入申報價格和數(shù)量、實時最低N個賣出申報價格和數(shù)量。首次上市合約的上市首日，其即時行情顯示的前結(jié)算價格前結(jié)算價格為其參考價格。66盤后信息盤后信息 期權(quán)每日、周、月、年等不同時間周期的合約代碼、開盤價、收盤價、結(jié)算價、最高成交價、最低成交價、漲跌

34、幅度、成交量、成交金額、持倉量、持倉量變化。 成交量前5名的認(rèn)購/認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)合約 漲幅前5名的認(rèn)購/認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)合約 跌幅前5名的認(rèn)購/認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)合約 成交量前5名營業(yè)部的成交量、持倉量67行權(quán)信息行權(quán)信息行權(quán)總量、每個期權(quán)合約行權(quán)明細(xì)信息。提醒信息提醒信息距離到期日不足10個交易日的期權(quán)合約信息。當(dāng)日停牌及復(fù)牌的期權(quán)合約信息。近期進(jìn)行合約調(diào)整的期權(quán)合約信息（持續(xù)到調(diào)整后10個交易日）。68交易所個股期權(quán)交易制度采用在競價制度下引入競爭性流動性服務(wù)商的混合交易制度。競價交易為主體，通過流動性服務(wù)商連續(xù)提供雙邊報價，平衡市場供給，確保期權(quán)定價合理。69九、流動性服務(wù)商課程大綱1 1個股期權(quán)概

35、述個股期權(quán)概述3 32 23 3個股期貨運作管理個股期貨運作管理3 34 4個股期權(quán)交易制度個股期權(quán)交易制度5 5個股期權(quán)風(fēng)險控制個股期權(quán)風(fēng)險控制個股期權(quán)合約設(shè)計個股期權(quán)合約設(shè)計 期權(quán)義務(wù)方必須按照規(guī)則繳納保證金，每日收市后，登記公司會根據(jù)標(biāo)的證券價格波動計收維持保證金。 保證金的收取分級進(jìn)行，登記公司向結(jié)算參與人收取保證金，結(jié)算參與人向客戶收取保證金。 備兌開倉需用全額合約標(biāo)的充當(dāng)保證金，其他賣出開倉在試點初期只能用現(xiàn)金充當(dāng)保證金（未來考慮用持有證券折算擔(dān)保）基本原則一、保證金結(jié)算參與人保證金 存放在結(jié)算參與人在登記公司開立的衍生品保證金賬戶。結(jié)算準(zhǔn)備金：指結(jié)算參與人為了交易結(jié)算在保證金賬戶

36、中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被占用的保證金(也稱可用資金余額)，必須是現(xiàn)金，且設(shè)置最低余額（初期設(shè)置為200萬）。維持保證金：指結(jié)算參與人在保證金賬戶中確保合約履行的資金，是已被合約占用的保證金?？蛻舯ＷC金 收取比例由結(jié)算參與人規(guī)定，但要高于登記結(jié)算公司對結(jié)算參與人收取保證金的水平。 屬于客戶所有，用于客戶的交易結(jié)算，嚴(yán)禁挪作他用。 結(jié)算參與人的自營業(yè)務(wù)只能通過其專用自營結(jié)算賬戶進(jìn)行，其自營業(yè)務(wù)保證金必須與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分賬結(jié)算。保證金收取 交易系統(tǒng)根據(jù)結(jié)算參與人衍生品保證金賬戶的可用資金余額，進(jìn)行賣出開倉規(guī)模的前端控制，并計減相應(yīng)的保證金。登記公司于日終對相應(yīng)資金進(jìn)行交收鎖定。（券商也需對客戶進(jìn)行前端控

37、制） 可用資金余額（結(jié)算準(zhǔn)備金）=上一交易日可用余額（由登記公司前交易日結(jié)算后提供，具體時間另行協(xié)商）+當(dāng)日入金當(dāng)日出金當(dāng)日新開合約占用保證金+當(dāng)日平倉釋放的保證金+權(quán)利金收入-權(quán)利金支出-相關(guān)費用 當(dāng)交易開始時，保證金賬戶可用資金余額低于結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額，且其后一直保持低于結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額，則一直不允許開倉。盤中，當(dāng)保證金賬戶可用資金余額不低于結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額后，如果進(jìn)行權(quán)利金扣減或保證金計減后高于0，就允許開倉。保證金計算原則141. 以較大可能覆蓋兩個交易日的違約風(fēng)險2.對虛值期權(quán)在收取保證金時考慮減掉虛值部分，提高資金效率。3.結(jié)算參與人向投資者收取的保證金不得低于登記公司向結(jié)算

38、參與人收取的保證金數(shù)量。234.同時平衡違約風(fēng)險和市場爆炒風(fēng)險初始保證金計算公式股票期權(quán)初始保證金公式（覆蓋兩日漲跌停）ETF期權(quán)初始保證金公式認(rèn)購期權(quán)（short call）初始保證金權(quán)利金前結(jié)算價+ Max 15%標(biāo)的前收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值，7%標(biāo)的前收盤價認(rèn)沽期權(quán)（short put）初始保證金Min權(quán)利金前結(jié)算價+ Max15%標(biāo)的前收盤價-認(rèn)沽期權(quán)虛值，7%行權(quán)價，行權(quán)價認(rèn)購期權(quán)（short call）初始保證金權(quán)利金前結(jié)算價+ Max（25%標(biāo)的前收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值，10%標(biāo)的前收盤價）認(rèn)沽期權(quán)（short put）初始保證金Min權(quán)利金前結(jié)算價+ Max25%標(biāo)的前收盤價-認(rèn)沽

39、期權(quán)虛值，10%行權(quán)價，行權(quán)價說明： 認(rèn)購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-標(biāo)的收盤價，0） 認(rèn)沽期權(quán)虛值=max（標(biāo)的收盤價-行權(quán)價，0） 股票期權(quán)維持保證金公式 ETF期權(quán)維持保證金公式認(rèn)購期權(quán)（short call）維持保證金權(quán)利金結(jié)算價 + Max（25%標(biāo)的收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值，10%標(biāo)的收盤價）認(rèn)沽期權(quán)（short put）維持保證金Min權(quán)利金結(jié)算價+ Max25%標(biāo)的前收盤價-認(rèn)沽期權(quán)虛值，10%行權(quán)價，行權(quán)價認(rèn)購期權(quán)（short call）維持保證金權(quán)利金結(jié)算價 + Max 15%標(biāo)的收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值，7%標(biāo)的收盤價認(rèn)沽期權(quán)（short put）維持保證金Min權(quán)利金結(jié)算價+ M

40、ax15%標(biāo)的前收盤價-認(rèn)沽期權(quán)虛值，7%行權(quán)價，行權(quán)價維持保證金計算公式說明： 認(rèn)購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-標(biāo)的收盤價，0） 認(rèn)沽期權(quán)虛值=max（標(biāo)的收盤價-行權(quán)價，0）限倉限倉是限制持有期權(quán)合約的規(guī)模，規(guī)定投資者可以持有的、按單邊計算的某一標(biāo)的所有合約持倉（含備兌開倉）的最大數(shù)量。按單邊計算：對于同一合約標(biāo)的的認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)的各行權(quán)價、各到期月的合約持倉頭寸按看漲或看跌方向合并計算。交易系統(tǒng)對交易參與人設(shè)置總的持倉限制，券商端交易系統(tǒng)對客戶進(jìn)行前端控制。二、限倉、限購 規(guī)定個人投資者買入期權(quán)開倉的資金規(guī)模不得超過其在證券賬戶資產(chǎn)的一定比例。 客戶在證券公司的全部賬戶資產(chǎn)的10%，或者前6個月日均持有滬市市值的20%。 盤