第五章 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資價(jià)值

1、第五章 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資價(jià)值 本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值（二）利率的決定（二）利率的決定（三）利率的期限結(jié)構(gòu)（三）利率的期限結(jié)構(gòu)（四）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下債券投資價(jià)值的評(píng)估（四）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下債券投資價(jià)值的評(píng)估第一節(jié)第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值一、一、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值二、二、名義利率與實(shí)際利率名義利率與實(shí)際利率 三、三、終值與現(xiàn)值終值與現(xiàn)值 四、四、年金終值與現(xiàn)值年金終值與現(xiàn)值 一、一、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）（一）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券獲得的收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益是指投

2、資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券獲得的收益。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券是指能夠按時(shí)履約的固定收入證券。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券是指能夠按時(shí)履約的固定收入證券。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券只是一種假定的證券。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券只是一種假定的證券。 如果給你兩個(gè)選擇：如果給你兩個(gè)選擇： A、現(xiàn)在給你、現(xiàn)在給你100元錢(qián)；元錢(qián)； B、一年以后給你、一年以后給你100元錢(qián)。元錢(qián)。 你會(huì)選哪一個(gè)？為什么？你會(huì)選哪一個(gè)？為什么？原因：原因：1 1、只要利率是正數(shù)，今天的、只要利率是正數(shù)，今天的100100元存入銀行（或進(jìn)行其他的無(wú)元存入銀行（或進(jìn)行其他的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資），風(fēng)險(xiǎn)投資），1 1年后收回的金額肯定大于年后收回的金額肯定大于100100元；元；2 2、如果通貨膨脹是正數(shù)，今天

3、的、如果通貨膨脹是正數(shù)，今天的100100元所代表的購(gòu)買(mǎi)力比明年元所代表的購(gòu)買(mǎi)力比明年的的100100元要大；元要大；3 3、今天拿到、今天拿到100100元是肯定的，元是肯定的，1 1年以后存在兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。年以后存在兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。4 4、推遲了消費(fèi)的耐心、推遲了消費(fèi)的耐心所以，今天到手的資金比預(yù)期未來(lái)獲得相同金額的資金更有價(jià)值，我們把這種現(xiàn)象稱(chēng)為“貨幣的時(shí)間價(jià)值”。 （二）（二）貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值是為取得貨幣單位時(shí)間內(nèi)使用貨幣的時(shí)間價(jià)值是為取得貨幣單位時(shí)間內(nèi)使用權(quán)支付的價(jià)格，它是對(duì)投資者因投資而推遲消權(quán)支付的價(jià)格，它是對(duì)投資者因投資而推遲消費(fèi)所作出犧牲支付的報(bào)酬，它是單位時(shí)

4、間的報(bào)費(fèi)所作出犧牲支付的報(bào)酬，它是單位時(shí)間的報(bào)酬量與投資的比率，即酬量與投資的比率，即利息率利息率。 二、名義利率與實(shí)際利率二、名義利率與實(shí)際利率 由于通貨膨脹的影響，貨幣的價(jià)值（購(gòu)由于通貨膨脹的影響，貨幣的價(jià)值（購(gòu)買(mǎi)力）相應(yīng)發(fā)生變化。這必然對(duì)作為貨買(mǎi)力）相應(yīng)發(fā)生變化。這必然對(duì)作為貨幣資產(chǎn)價(jià)格的利率產(chǎn)生影響。我們有必幣資產(chǎn)價(jià)格的利率產(chǎn)生影響。我們有必要考慮這種影響，從而把利率區(qū)分要考慮這種影響，從而把利率區(qū)分名義名義利率（利率（r r）和和實(shí)際利率（實(shí)際利率（i i）。1 1、名義利率、名義利率(nominal interest rate)(nominal interest rate)就是人就

5、是人們收到或支付的貨幣利率，它是在一定時(shí)點(diǎn)們收到或支付的貨幣利率，它是在一定時(shí)點(diǎn)上未剔除通貨膨脹（上未剔除通貨膨脹（p p）影響的利率。）影響的利率。2 2、實(shí)際利率、實(shí)際利率(real interest rate)(real interest rate)則是剔除通則是剔除通貨膨脹影響后的利率。二者的關(guān)系為：貨膨脹影響后的利率。二者的關(guān)系為：由于名義利率未剔除通貨膨脹的影響，它并不能反映貨幣資由于名義利率未剔除通貨膨脹的影響，它并不能反映貨幣資金使用的真實(shí)成本。只有剔除通貨膨脹影響后的實(shí)際利率才是金使用的真實(shí)成本。只有剔除通貨膨脹影響后的實(shí)際利率才是貨幣資金使用成本的真實(shí)反映。貨幣資金使用成本

6、的真實(shí)反映。=ipr+=111r -pp1 + 比如人們?cè)阢y行存款比如人們?cè)阢y行存款100100元元1 1年獲得利息年獲得利息5 5元，元，其名義利率：其名義利率：r r=5/100=5%=5/100=5%。 (1)(1)如果當(dāng)年的通貨膨脹率如果當(dāng)年的通貨膨脹率p p=2%=2%， 則實(shí)際利率：則實(shí)際利率：i i=(5%-2%)/(1+2%)=2.94%=(5%-2%)/(1+2%)=2.94% (2)(2)如果當(dāng)年的通貨膨脹率如果當(dāng)年的通貨膨脹率p p=6%=6%， 則實(shí)際利率：則實(shí)際利率：i i=(5%-6%)/(1+6%)=-0.94%=(5%-6%)/(1+6%)=-0.94%。 可見(jiàn)

7、，即使在名義利率不變的情況下，通貨可見(jiàn)，即使在名義利率不變的情況下，通貨膨脹率的變動(dòng)必然導(dǎo)致實(shí)際利率的變動(dòng)，從膨脹率的變動(dòng)必然導(dǎo)致實(shí)際利率的變動(dòng)，從而對(duì)貨幣資金的供求關(guān)系、人們的資產(chǎn)選擇而對(duì)貨幣資金的供求關(guān)系、人們的資產(chǎn)選擇行為和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生影響。行為和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生影響。 名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系其中：其中： i實(shí)際利率；實(shí)際利率； r名義利率；名義利率； p價(jià)格指數(shù)。價(jià)格指數(shù)。pripri-+=或111費(fèi)雪效應(yīng) 名義利率名義利率= =實(shí)際利率實(shí)際利率+ +通貨膨脹率通貨膨脹率 r= i + pr= i + pii實(shí)際利率；實(shí)際利率； p p金融工具壽命期間

8、的預(yù)計(jì)年通貨膨脹率金融工具壽命期間的預(yù)計(jì)年通貨膨脹率 費(fèi)雪效應(yīng)意味著如果預(yù)期通貨膨脹率提高費(fèi)雪效應(yīng)意味著如果預(yù)期通貨膨脹率提高1 1，名，名義利率也將提高義利率也將提高1 1，也就是說(shuō)，這種效應(yīng)是一對(duì)，也就是說(shuō)，這種效應(yīng)是一對(duì)一的。一的。費(fèi)雪效應(yīng)表明：費(fèi)雪效應(yīng)表明：物價(jià)水平上升時(shí)，利率一般有增物價(jià)水平上升時(shí)，利率一般有增高的傾向；物價(jià)水平下降時(shí)，利率一般有下降的高的傾向；物價(jià)水平下降時(shí)，利率一般有下降的傾向。傾向。 例: 比如人們?cè)阢y行存款比如人們?cè)阢y行存款100元元1年獲得利息年獲得利息5元，其名義元，其名義利率：利率： r =5/100=5%。 (1)如果當(dāng)年的通貨膨脹率如果當(dāng)年的通貨膨脹

9、率a=2%， 則實(shí)際利率：則實(shí)際利率： i=(5%-2%)=3%。 (2)如果當(dāng)年的通貨膨脹率如果當(dāng)年的通貨膨脹率a=6%， 則實(shí)際利率：則實(shí)際利率： i =(5%-6%)=-1%。 可見(jiàn)，即使在名義利率不變的情況下，通貨膨脹率的可見(jiàn)，即使在名義利率不變的情況下，通貨膨脹率的變動(dòng)必然導(dǎo)致實(shí)際利率的變動(dòng)，從而對(duì)貨幣資金的供變動(dòng)必然導(dǎo)致實(shí)際利率的變動(dòng)，從而對(duì)貨幣資金的供求關(guān)系、人們的資產(chǎn)選擇行為和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生求關(guān)系、人們的資產(chǎn)選擇行為和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生影響。影響。 若預(yù)期某年的通貨膨脹率為，為避免若預(yù)期某年的通貨膨脹率為，為避免通貨膨脹帶來(lái)的損失，債權(quán)人要獲得的通貨膨脹帶來(lái)的損失，債權(quán)人要

10、獲得的真實(shí)收益，須確定多大的名義利率？真實(shí)收益，須確定多大的名義利率？課堂導(dǎo)入課堂導(dǎo)入 一張白紙假設(shè)它足夠大，對(duì)折，再對(duì)折，一張白紙假設(shè)它足夠大，對(duì)折，再對(duì)折，共共64次，會(huì)有多高？次，會(huì)有多高？ 你是愿意每天得到一萬(wàn)塊錢(qián)連續(xù)你是愿意每天得到一萬(wàn)塊錢(qián)連續(xù)30天，天，還是只在第一天給你一分錢(qián)然后每天翻倍一還是只在第一天給你一分錢(qián)然后每天翻倍一直翻直翻30天？天？ 三、三、終值、現(xiàn)值與貼現(xiàn)終值、現(xiàn)值與貼現(xiàn)課堂案例課堂案例“棋盤(pán)與麥粒棋盤(pán)與麥?！?在印度有一個(gè)古老的傳說(shuō)：舍罕王打算獎(jiǎng)賞在印度有一個(gè)古老的傳說(shuō)：舍罕王打算獎(jiǎng)賞國(guó)際象棋的發(fā)明人國(guó)際象棋的發(fā)明人宰相西薩宰相西薩班班達(dá)依爾。達(dá)依爾。 國(guó)王問(wèn)他

11、想要什么，他對(duì)國(guó)王說(shuō)：國(guó)王問(wèn)他想要什么，他對(duì)國(guó)王說(shuō)：“陛下，陛下，請(qǐng)您在這張棋盤(pán)的第請(qǐng)您在這張棋盤(pán)的第1個(gè)小格里，賞給我個(gè)小格里，賞給我1粒麥子，粒麥子，在第在第2個(gè)小格里給個(gè)小格里給2粒，第粒，第3小格給小格給4粒，以后每一粒，以后每一小格都比前一小格加一倍。請(qǐng)您把這樣擺滿(mǎn)棋盤(pán)小格都比前一小格加一倍。請(qǐng)您把這樣擺滿(mǎn)棋盤(pán)上所有的上所有的64格的麥粒，都賞給您的仆人吧！格的麥粒，都賞給您的仆人吧！” 國(guó)王覺(jué)得這要求太容易滿(mǎn)足了，就命令給他國(guó)王覺(jué)得這要求太容易滿(mǎn)足了，就命令給他這些麥粒。當(dāng)人們把一袋一袋的麥子搬來(lái)開(kāi)始計(jì)這些麥粒。當(dāng)人們把一袋一袋的麥子搬來(lái)開(kāi)始計(jì)數(shù)時(shí)，國(guó)王才發(fā)現(xiàn)：就是把全印度甚至全世

12、界的數(shù)時(shí)，國(guó)王才發(fā)現(xiàn)：就是把全印度甚至全世界的麥粒全拿來(lái)，也滿(mǎn)足不了那位宰相的要求。麥粒全拿來(lái)，也滿(mǎn)足不了那位宰相的要求。 課堂案例課堂案例“棋盤(pán)與麥粒棋盤(pán)與麥粒”那么，宰相要求得到的麥粒到底有多少呢？那么，宰相要求得到的麥粒到底有多少呢？1 + 2 + 4+ 8 + + 2的的63次方次方第第 第第 第第 第第 第第一一 二二 三三 四四 64格格 格格 格格 格格 格格= 18446744073709551615(粒粒) 人們推測(cè)這至少相當(dāng)于中國(guó)歷史上人們推測(cè)這至少相當(dāng)于中國(guó)歷史上1000年的糧食產(chǎn)量。年的糧食產(chǎn)量。 課堂案例課堂案例“白紙與月球白紙與月球” 一張紙假設(shè)它足夠大，對(duì)折，再對(duì)

13、折，共一張紙假設(shè)它足夠大，對(duì)折，再對(duì)折，共64次，會(huì)有多高？其實(shí)還是要算了才會(huì)勉強(qiáng)相信它次，會(huì)有多高？其實(shí)還是要算了才會(huì)勉強(qiáng)相信它的長(zhǎng)度：紙張最后是的長(zhǎng)度：紙張最后是 18446744073709551615 層厚。層厚。 以一本字典為例，以一本字典為例，500頁(yè)字典，厚頁(yè)字典，厚0.045M，(18446744073709551615 / 500 ) 0.045=166020696 萬(wàn)公里。萬(wàn)公里。 這個(gè)長(zhǎng)度是什么概念？這個(gè)長(zhǎng)度是什么概念？ 地球到月球的距離是地球到月球的距離是: 38.4萬(wàn)公里。萬(wàn)公里。課堂案例課堂案例30天天“從一分錢(qián)到一千萬(wàn)從一分錢(qián)到一千萬(wàn)”第第1天天 1分錢(qián)分錢(qián) 第第

14、2天天 2分錢(qián)分錢(qián)第第3天天 4分錢(qián)分錢(qián) 第第4天天 8分錢(qián)分錢(qián)第第5天天 1毛毛6分錢(qián)分錢(qián) 第第6天天 3毛毛2分錢(qián)分錢(qián)第第7天天 6毛毛4分錢(qián)分錢(qián) 第第8天天 1.28元元第第9天天 2.56元元 第第10天天 5.12元元第第11天天 10.24元元 第第12天天 20.48元元第第13天天 40.96元元 第第14天天 81.92元元第第15天天 163.84元元 第第16天天 327.68元元第第17天天 655.36元元 第第18天天 1310.72元元 第第19天天 2621.44元元 第第20天天 5242.88元元 第第21天天 10485.76元元 第第22天天 20971

15、.5元元 第第23天天 41943.04元元 第第24天天 82886.0元元 第第25天天 167772.16元元 第第26天天 335544.32元元第第27天天 671088.64元元 第第28天天 1342177.28元元第第29天天 2684354.56元元 第第30天天 5368709.12元元1 1、單利、單利是指無(wú)論期限長(zhǎng)短，在整是指無(wú)論期限長(zhǎng)短，在整個(gè)借貸期間始終只按照最初的本金計(jì)算利息個(gè)借貸期間始終只按照最初的本金計(jì)算利息, ,PinPinPPIS)1 ( +=+=+=（一）（一） 單利和復(fù)利單利和復(fù)利2 2、復(fù)利、復(fù)利(Compound Interest)(Compoun

16、d Interest)是以前一期的是以前一期的利息與本金之和利息與本金之和乘以利率計(jì)算的利息。該種乘以利率計(jì)算的利息。該種計(jì)算利息的方法稱(chēng)為復(fù)利計(jì)計(jì)算利息的方法稱(chēng)為復(fù)利計(jì)（compoundingcompounding）。）。復(fù)利計(jì)息不僅本金需計(jì)復(fù)利計(jì)息不僅本金需計(jì)算利息，而且前期獲得的利息也要計(jì)算利息。算利息，而且前期獲得的利息也要計(jì)算利息。 復(fù)利則考慮借貸期間所得利息的時(shí)間價(jià)值，復(fù)利則考慮借貸期間所得利息的時(shí)間價(jià)值，每隔一定時(shí)期將上期所生利息加入下一期的每隔一定時(shí)期將上期所生利息加入下一期的本金一并計(jì)息，所以復(fù)利計(jì)息下的本金是不本金一并計(jì)息，所以復(fù)利計(jì)息下的本金是不斷增加的。斷增加的。 復(fù)利

17、反映了復(fù)利反映了利息的實(shí)質(zhì)利息的實(shí)質(zhì) 例例: : 如人們?cè)阢y行存如人們?cè)阢y行存1 1年期存款年期存款100100元，每年元，每年到期后本金和利息全部到期后本金和利息全部轉(zhuǎn)存，年利率為轉(zhuǎn)存，年利率為4.8%4.8%，持續(xù)持續(xù)5 5年，則各年的利年，則各年的利息和本金分別表息和本金分別表3-13-1所所示：示： 可見(jiàn)：第可見(jiàn)：第1 1年的本利和為：年的本利和為：P P (1+i)(1+i) 第第2 2年的本利和為：年的本利和為：P (1+i) P (1+i) (1+i)(1+i) 第第3 3年的本利和為：年的本利和為：P (1+i) P (1+i) (1+i) (1+i)(1+i) (1+i) 第

18、第n n年的本利和為：本金年的本利和為：本金P P與與n n個(gè)個(gè)(1+i)(1+i)的連乘。的連乘。 S = P S = P （1 + r1 + r）n n年年期初金額期初金額（本金）（本金）利息（本金利息（本金利率）利率）期末金額期末金額（本利和）（本利和）1100.004.80104.802104.805.03109.833109.835.27115.104115.105.52120.635120.635.79126.42 為了說(shuō)明單利、復(fù)利的差別，假設(shè)在紀(jì)元元為了說(shuō)明單利、復(fù)利的差別，假設(shè)在紀(jì)元元年元月元日貸出年元月元日貸出1盎司黃金，年利率為盎司黃金，年利率為3%，到到2001年年底，

19、本利和分別是：年年底，本利和分別是： 1（1+3%2001）=61.03 1 (1+3%) 2001=4.8967310 25例例：銀行向企業(yè)發(fā)放一筆貸款，貸款額為：銀行向企業(yè)發(fā)放一筆貸款，貸款額為100100萬(wàn)元，萬(wàn)元，期限為期限為4 4年，年利率為年，年利率為6%6%，試用單利和復(fù)利兩種方法，試用單利和復(fù)利兩種方法計(jì)算銀行應(yīng)得的本息和。計(jì)算銀行應(yīng)得的本息和。 單利計(jì)算：?jiǎn)卫?jì)算：S=P(1+ i S=P(1+ i n) n) =100( 1 + 6% =100( 1 + 6% 4)=1244)=124（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 復(fù)利計(jì)算：復(fù)利計(jì)算：S = P (1+ i) S = P (1+ i)

20、n n =100( 1 + 6%) =100( 1 + 6%) 4=100 4=1001.2625=126.251.2625=126.25（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 例：例：老王的存款帳戶(hù)上有老王的存款帳戶(hù)上有100 100 元，現(xiàn)在的年元，現(xiàn)在的年利為利為 2.25%2.25%，按，按計(jì)算，第一年末帳戶(hù)上計(jì)算，第一年末帳戶(hù)上的錢(qián)應(yīng)該是：的錢(qián)應(yīng)該是： S S1 1 = 100 = 100(1+0.0225) = 102.25(1+0.0225) = 102.25 第二年末，帳戶(hù)上的錢(qián)應(yīng)該是：第二年末，帳戶(hù)上的錢(qián)應(yīng)該是： S S2 2 = 100 = 100 （1+2.25% 1+2.25% 2 2 ）=

21、 104.50= 104.50 以次類(lèi)推，第以次類(lèi)推，第n n年年末的存款帳戶(hù)總額為：年年末的存款帳戶(hù)總額為： S Sn n = 100= 100(1+2.25%(1+2.25%n)n) 但是，在現(xiàn)實(shí)生活中，更有意義的往往是復(fù)但是，在現(xiàn)實(shí)生活中，更有意義的往往是復(fù)利。復(fù)利計(jì)算時(shí)，要將每一期的利息加入本利。復(fù)利計(jì)算時(shí)，要將每一期的利息加入本金一并計(jì)算下一期的利息。金一并計(jì)算下一期的利息。 復(fù)利計(jì)算公式為：復(fù)利計(jì)算公式為： 若將上述實(shí)例按若將上述實(shí)例按計(jì)算：計(jì)算： 第一年末，帳戶(hù)上的錢(qián)是：第一年末，帳戶(hù)上的錢(qián)是： S1 = 100(1+2.25%) 1 = 102.25 第二年末，帳戶(hù)上的錢(qián)應(yīng)該是

22、：第二年末，帳戶(hù)上的錢(qián)應(yīng)該是： S2 = 100 （1+2.25%) 2 = 104.55 以次類(lèi)推，第以次類(lèi)推，第n年年末的存款帳戶(hù)總額為：年年末的存款帳戶(hù)總額為： Sn = 100(1+2.25%) n 可見(jiàn)，利息的轉(zhuǎn)換期限會(huì)影響最終的計(jì)算結(jié)果，進(jìn)可見(jiàn)，利息的轉(zhuǎn)換期限會(huì)影響最終的計(jì)算結(jié)果，進(jìn)而又引出連續(xù)復(fù)利的計(jì)算公式：而又引出連續(xù)復(fù)利的計(jì)算公式：假設(shè)每年計(jì)息一次，則假設(shè)每年計(jì)息一次，則 S = P S = P （1+r1+r）n n 假設(shè)每年計(jì)息假設(shè)每年計(jì)息 m m次，則次，則 S = P S = P （1+r/m1+r/m） m m n n 其中，（其中，（1+r/m1+r/m） m n

23、m n 被稱(chēng)作被稱(chēng)作終值系數(shù)終值系數(shù)(二) 現(xiàn)值和終值1、終值：終值：未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的本利和本利和，帶有，帶有預(yù)期性。預(yù)期性。投資期期初的價(jià)值。投資期期初的價(jià)值。 本利和本利和: :是指資金經(jīng)過(guò)若干時(shí)期后包是指資金經(jīng)過(guò)若干時(shí)期后包括本金和時(shí)間價(jià)值在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值。通括本金和時(shí)間價(jià)值在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值。通常有單利終值與現(xiàn)值、復(fù)利終值與現(xiàn)值、常有單利終值與現(xiàn)值、復(fù)利終值與現(xiàn)值、年金終值與現(xiàn)值。年金終值與現(xiàn)值。 如：如：n年后年后1元的終值元的終值=1（1+i）n例例: PV= $1,000; n=3; i=10%: PV= $1,000; n=3; i=10%終值終值 FV FV 為為多少多

24、少 ? ? 0 1 2 3PV=$1,000FV = ?i=10%/年年F3 = $1,000FV/PV,10%,3 = $1,000(1+10%)3 = $1,0001.3310 = $1,331.00 2 2、現(xiàn)值：現(xiàn)值：未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的本利和的現(xiàn)在價(jià)值未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的本利和的現(xiàn)在價(jià)值（即本金）。（即本金）。 現(xiàn)值，又稱(chēng)本金，是指資金現(xiàn)在的價(jià)值?，F(xiàn)值，又稱(chēng)本金，是指資金現(xiàn)在的價(jià)值。投資期期末的價(jià)值。投資期期末的價(jià)值。 計(jì)算：把未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定金額的貨計(jì)算：把未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定金額的貨幣看作是那時(shí)的本利和，按現(xiàn)行的利率計(jì)算幣看作是那時(shí)的本利和，按現(xiàn)行的利率計(jì)算出要得到這筆金額現(xiàn)在必須具有的

25、本金。出要得到這筆金額現(xiàn)在必須具有的本金。 如：如：n n年后年后1 1元的現(xiàn)值元的現(xiàn)值=1/=1/（1+i1+i）n n假設(shè)從現(xiàn)在起假設(shè)從現(xiàn)在起 9 9 年后的年后的 FV= $100,000, FV= $100,000, 若若 i =15% i =15% ，則此金額，則此金額的現(xiàn)值為多少的現(xiàn)值為多少? ? 0 1 2 3 8 9FV9 = 100,000PV= ? i = 15%/年年P(guān)V= $100,000(PV/FV, 15%,9) = $100,000(1/(1+15%)9) = $100,000 0.2843 = $28,430 終值終值(future value)(future

26、value)：復(fù)利計(jì)算方法下的本利復(fù)利計(jì)算方法下的本利和公式。和公式。 現(xiàn)值現(xiàn)值(present value)(present value)：復(fù)利的逆運(yùn)算，將來(lái)復(fù)利的逆運(yùn)算，將來(lái)的一筆錢(qián)按某一利率計(jì)算相當(dāng)于現(xiàn)在的本金額。的一筆錢(qián)按某一利率計(jì)算相當(dāng)于現(xiàn)在的本金額。 公式：公式：PV=S/(1+i) PV=S/(1+i) n n 例：例：3 3年后需要用一筆年后需要用一筆100000100000元的貨幣，按年利率元的貨幣，按年利率6%6%計(jì)算，則現(xiàn)在需要準(zhǔn)備的本錢(qián)為：計(jì)算，則現(xiàn)在需要準(zhǔn)備的本錢(qián)為： PV=100000/(1+6%)PV=100000/(1+6%)3 3=83961.93=83961

27、.93元元 求現(xiàn)值也稱(chēng)為貼現(xiàn)，現(xiàn)值也叫貼現(xiàn)值求現(xiàn)值也稱(chēng)為貼現(xiàn)，現(xiàn)值也叫貼現(xiàn)值(discount (discount value)value)。3、貼現(xiàn) 貼現(xiàn)值（貼現(xiàn)值（PDV）是指將來(lái)的一筆錢(qián)按照是指將來(lái)的一筆錢(qián)按照某種利率折為現(xiàn)值。某種利率折為現(xiàn)值。 投資的目的是為了獲利，但多少年才能收回投資的目的是為了獲利，但多少年才能收回這筆投資，所以涉及到了貼現(xiàn)值。這筆投資，所以涉及到了貼現(xiàn)值。 求現(xiàn)值 例例1 1、某投資者、某投資者5 5年后有一筆投資收入年后有一筆投資收入1010萬(wàn)元，投資萬(wàn)元，投資的年利率為的年利率為10%10%，用復(fù)利的方法計(jì)算其投資現(xiàn)值，用復(fù)利的方法計(jì)算其投資現(xiàn)值 ? ? P

28、V=FV PV=FV 1/(1+i)n =10 1/(1+i)n =10萬(wàn)元萬(wàn)元 1/(1+10%)5 1/(1+10%)5 PV=62092.13 PV=62092.13 例例2 2、某人擬在、某人擬在5 5年后獲得本利和年后獲得本利和10 00010 000元。假設(shè)投元。假設(shè)投資報(bào)酬率為資報(bào)酬率為1010，他現(xiàn)在應(yīng)投入多少元？，他現(xiàn)在應(yīng)投入多少元？ PV=FV PV=FV 1/1/（1+i1+i）n n =10 000 =10 000 1/1/（1+101+10) )5 5 =10 000=10 0000.6210.621 =6 210=6 210（元）（元） 例例3、設(shè)年利率為、設(shè)年利率

29、為5%，則，則10年后年后20萬(wàn)元的萬(wàn)元的現(xiàn)值按照復(fù)利計(jì)算應(yīng)為多少？現(xiàn)值按照復(fù)利計(jì)算應(yīng)為多少？ 20萬(wàn)元乘以萬(wàn)元乘以105%的的10次方次方,約約12.2779萬(wàn)元。萬(wàn)元。 PV=FV 1/(1+i)n =201/(1+5% )10 =200.6139 = 12.2779萬(wàn)元萬(wàn)元 按復(fù)利計(jì)算，年利率為按復(fù)利計(jì)算，年利率為3%，5年后的年后的1 000元的現(xiàn)值是多少？元的現(xiàn)值是多少？ 復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為: PV=FV1/(1+i)n = 10001 /(1+3%)5=1000 0.862=862四、年金終值與現(xiàn)值 （一）年金的概念（一）年金的概念 一系列均等的現(xiàn)金流或付款稱(chēng)

30、為年金。一系列均等的現(xiàn)金流或付款稱(chēng)為年金。現(xiàn)現(xiàn)實(shí)實(shí)中中的的例例子子零存整取零存整取均等償付的住宅抵押貸款均等償付的住宅抵押貸款養(yǎng)老保險(xiǎn)金養(yǎng)老保險(xiǎn)金住房公積金住房公積金（二）年金終值的計(jì)算（二）年金終值的計(jì)算 1 1、年金終值就是一系列均等的現(xiàn)金流在未來(lái)、年金終值就是一系列均等的現(xiàn)金流在未來(lái)一段時(shí)期的本息總額。一段時(shí)期的本息總額。 2 2、按年金的每次收付發(fā)生的時(shí)間不同，可分、按年金的每次收付發(fā)生的時(shí)間不同，可分為為: : （1 1）普通年金，即后付年金）普通年金，即后付年金 （2 2）先付年金）先付年金 （3 3）遞延年金）遞延年金 （4 4）永續(xù)年金）永續(xù)年金 普通年金普通年金0 1 2 3

31、 A A A各期期末支付的年金先付年金先付年金 A A A0 1 2 3各期期初支付的年金 遞延年金遞延年金 A A A0 1 2 3 4第一次支付在第二期及第二期以后的年金 永續(xù)年金永續(xù)年金0 1 2 3 永久永久 A A A無(wú)限期定額支付的年金 例：以你在銀行的零存整取為例，假定你現(xiàn)例：以你在銀行的零存整取為例，假定你現(xiàn)在某銀行開(kāi)設(shè)了一個(gè)在某銀行開(kāi)設(shè)了一個(gè)零存整取零存整取的賬戶(hù)，存期的賬戶(hù)，存期5 5年，每年年初存入年，每年年初存入1000010000元，每年計(jì)息一次，元，每年計(jì)息一次，年利率為年利率為6%6%，那么，到第五年結(jié)束時(shí)，你的，那么，到第五年結(jié)束時(shí)，你的這個(gè)賬戶(hù)上有多少錢(qián)呢？這

32、個(gè)賬戶(hù)上有多少錢(qián)呢？普通年金普通年金 求普通年金終值（已知A，求Fn）復(fù)利終值之和 每年末存款每年末存款1 1元，年利率元，年利率10%10%，第，第5 5年末，年金年末，年金終值可表示如圖所示終值可表示如圖所示（第五年末） 1元的終值=1.000（元）（第四年末） 1元的終值=1（1+10%）1=1.100（元）（第三年末） 1元的終值=1（1+10%）2=1.210（元）（第二年末） 1元的終值=1（1+10%）3=1.331（元）（第一年末） 1元的終值=1（1+10%）4=1.464（元） 合計(jì) 1元年金5年的終值=6.105（元） 1元元01年末年末 2年末年末 3年末年末 4年末年

33、末 5年末年末1元元1元元1元元1元元1.000元元1.100元元1.210元元1.331元元1.464元元6.105元元1元年金元年金5年終值年終值i1) i1 ()1 (i1)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (i1)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (n132112210-+=-+=-+=+=-AFAiAFFiAiAiAiAiAFiAiAiAiAiAFnnnnn）（兩式相減，得：）（ 年金終值的計(jì)算公式：年金終值的計(jì)算公式： F=A(1+i) n-1/i F為普通年金終值，為普通年金終值，A為年金數(shù)額，為年金數(shù)額，n為計(jì)算為計(jì)算期數(shù)，期數(shù)，(1+i) n-1/i為年金復(fù)利系數(shù)。為年金

34、復(fù)利系數(shù)。 （三）年金現(xiàn)值（三）年金現(xiàn)值1 1、現(xiàn)值、現(xiàn)值: :是終值的逆運(yùn)算是終值的逆運(yùn)算, ,指將來(lái)一定數(shù)額的錢(qián)指將來(lái)一定數(shù)額的錢(qián)現(xiàn)在值多少錢(qián)現(xiàn)在值多少錢(qián). . PV=FV/(1+i) PV=FV/(1+i)n n 其中其中, 1/ (1+i), 1/ (1+i)n n 稱(chēng)為現(xiàn)值系數(shù)稱(chēng)為現(xiàn)值系數(shù)2 2、年金現(xiàn)值的計(jì)算、年金現(xiàn)值的計(jì)算 PV=A(1+i)PV=A(1+i)n n 1/i(1+i)1/i(1+i)n n (1+i) (1+i)n n 1/i(1+i)1/i(1+i)n n 為年金復(fù)利現(xiàn)值系為年金復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。數(shù)。舉例：舉例： 假定某人打算在三年后通過(guò)抵押貸款購(gòu)買(mǎi)一套總價(jià)值假定某

35、人打算在三年后通過(guò)抵押貸款購(gòu)買(mǎi)一套總價(jià)值為為5050萬(wàn)元的住宅，目前銀行要求的首付率為萬(wàn)元的住宅，目前銀行要求的首付率為20%20%，這意味著，這意味著你必須在三年后購(gòu)房時(shí)首付你必須在三年后購(gòu)房時(shí)首付1010萬(wàn)元。那么，為了滿(mǎn)足這一要萬(wàn)元。那么，為了滿(mǎn)足這一要求，在三年期存款利率為求，在三年期存款利率為6%6%的情況下，你現(xiàn)在需要存入多少的情況下，你現(xiàn)在需要存入多少錢(qián)呢？錢(qián)呢？答案：答案： 你的住宅抵押貸款月供應(yīng)該是多少？你的住宅抵押貸款月供應(yīng)該是多少？ 如果知道年金現(xiàn)值、未來(lái)年期限和利率，就可以通如果知道年金現(xiàn)值、未來(lái)年期限和利率，就可以通過(guò)現(xiàn)值公式計(jì)算出未來(lái)的年金。均付固定利率抵押過(guò)現(xiàn)值公

36、式計(jì)算出未來(lái)的年金。均付固定利率抵押貸款就是在已知現(xiàn)值、利率和借款期限時(shí)計(jì)算每月貸款就是在已知現(xiàn)值、利率和借款期限時(shí)計(jì)算每月的還款額的。的還款額的。 假定在這三年中，你存夠了購(gòu)房的首付款假定在這三年中，你存夠了購(gòu)房的首付款1010萬(wàn)元，萬(wàn)元，成功地從銀行申請(qǐng)到了成功地從銀行申請(qǐng)到了4040萬(wàn)元的抵押貸款，假定貸萬(wàn)元的抵押貸款，假定貸款年利率為款年利率為6%6%，期限為，期限為3030年。那么，你的月供是多年。那么，你的月供是多少呢？少呢？20.2398005. 0050.011400000 )1 (1 36030%5 . 012%640360=+-=+-=-）（月供額即得：代入公式個(gè)月年，則為

37、償還期為率：首先將利率折算成月利年金的終值。自然你的月供之和就是萬(wàn)元是年金的現(xiàn)值，同時(shí)，銀行替你支付的的問(wèn)題。那么將是一個(gè)普通年金月的月末支付月供，如果銀行要求你在每個(gè)rrPVFVn第二節(jié)第二節(jié) 利率的決定利率的決定 （一）（一）馬克思關(guān)于利率的決定馬克思關(guān)于利率的決定 （二）（二）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決定西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決定一、一、馬克思關(guān)于利率的決定馬克思關(guān)于利率的決定馬克思認(rèn)為，利息的本質(zhì)是貸出資本的資本家從借馬克思認(rèn)為，利息的本質(zhì)是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割來(lái)的一部分剩余價(jià)值。入資本的資本家那里分割來(lái)的一部分剩余價(jià)值。 利率的高低取決于兩個(gè)因素：利率的高低取決于兩個(gè)

38、因素：一是利潤(rùn)率一是利潤(rùn)率二是利潤(rùn)在職能資本家和生息資本家之間的分割二是利潤(rùn)在職能資本家和生息資本家之間的分割比例比例 二、二、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決定西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決定 西方經(jīng)濟(jì)普遍認(rèn)為，利率是貨幣資金的價(jià)格，利率也西方經(jīng)濟(jì)普遍認(rèn)為，利率是貨幣資金的價(jià)格，利率也是由借貸市場(chǎng)的供求規(guī)律決定的。是由借貸市場(chǎng)的供求規(guī)律決定的。當(dāng)可貸資金需求大于供給時(shí)，利率就上升當(dāng)可貸資金需求大于供給時(shí)，利率就上升當(dāng)可貸資金需求小于供給時(shí)，利率就下降當(dāng)可貸資金需求小于供給時(shí)，利率就下降當(dāng)可貸資金需求等于供給時(shí)的利率就是市場(chǎng)均衡利率當(dāng)可貸資金需求等于供給時(shí)的利率就是市場(chǎng)均衡利率西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決定西方經(jīng)濟(jì)學(xué)

39、關(guān)于利率的決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu) （一）（一）即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率 （二）（二）收益率曲線(xiàn)收益率曲線(xiàn)（三）（三）利率的期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)理論 不同期限的債券，有著高低不同的利率，這不同期限的債券，有著高低不同的利率，這就是利率的期限結(jié)構(gòu)。就是利率的期限結(jié)構(gòu)。研究利率的期限結(jié)構(gòu)，主要是了解利率高低研究利率的期限結(jié)構(gòu)，主要是了解利率高低與債券期限的關(guān)系。與債券期限的關(guān)系。一、一、即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率（一）（一）即期利率即期利率 即期利率是指?jìng)泵嫠鶚?biāo)明的利率或購(gòu)即期利率是指?jìng)泵嫠鶚?biāo)

40、明的利率或購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)所獲得的折價(jià)收益與債券面值的買(mǎi)債券時(shí)所獲得的折價(jià)收益與債券面值的比率。比率。 有息債券有息債券的即期利率即為票面利率的即期利率即為票面利率 無(wú)息債券無(wú)息債券的即期利率由以下公式計(jì)算：的即期利率由以下公式計(jì)算： 其中：其中：lSt為即期利率為即期利率lMt為票面面值為票面面值lt為債券的期限為債券的期限ttttSMP)1 ( += 例例1 1：設(shè)某：設(shè)某2 2年期國(guó)債的票面面額為年期國(guó)債的票面面額為100100元，投元，投資者以資者以85.7385.73元的價(jià)格購(gòu)得，問(wèn)該國(guó)債的即期元的價(jià)格購(gòu)得，問(wèn)該國(guó)債的即期利率是多少？利率是多少？ 解：根據(jù)公式，即期利率解：根據(jù)公式，即期利

41、率St可由下式求解可由下式求解2)1 (10073.85tS+=8%tS求解得該國(guó)債的即期利率為求解得該國(guó)債的即期利率為8%。 （二）（二）遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 遠(yuǎn)期利率是指隱含在給定的即期利率中從遠(yuǎn)期利率是指隱含在給定的即期利率中從未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。 遠(yuǎn)期利率的一般計(jì)算式為：遠(yuǎn)期利率的一般計(jì)算式為：其中：其中：ftft表示第表示第t t年的遠(yuǎn)期利率年的遠(yuǎn)期利率StSt表示即期利率表示即期利率 1)1 ()1 (11-+=-tttttSSf 例例2 2：設(shè)某票面面額：設(shè)某票面面額100100元，期限為元，期限為2 2年的無(wú)息國(guó)債年的無(wú)息國(guó)債售價(jià)為售價(jià)為

42、85.7385.73元；期限為元；期限為1 1年的無(wú)息國(guó)債售價(jià)年的無(wú)息國(guó)債售價(jià)93.4693.46元。求該國(guó)債第二年的遠(yuǎn)期利率元。求該國(guó)債第二年的遠(yuǎn)期利率。解：由求即期利率的公式可求得解：由求即期利率的公式可求得2 2年期國(guó)債的即期年期國(guó)債的即期利率為利率為8%8%，1 1年期國(guó)債的利率為年期國(guó)債的利率為7%7%。則根據(jù)遠(yuǎn)期。則根據(jù)遠(yuǎn)期利率公式可得：利率公式可得：1%)71 (%)81 (2-+=tf ft = 9.01% 解得該國(guó)債第解得該國(guó)債第2年遠(yuǎn)期利率為年遠(yuǎn)期利率為9.01%。 （三）（三）到期收益率到期收益率 到期收益率，可以使投資購(gòu)買(mǎi)債券獲到期收益率，可以使投資購(gòu)買(mǎi)債券獲得的未來(lái)現(xiàn)

43、金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市得的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率。價(jià)的貼現(xiàn)率。 它是投資者按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并它是投資者按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并且一直持有到滿(mǎn)期時(shí)可以獲得的年平均收且一直持有到滿(mǎn)期時(shí)可以獲得的年平均收益率。益率。例：期限例：期限5 5年的國(guó)債，票面利率年的國(guó)債，票面利率8%8%，面值，面值100100元，每年付息一次，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為元，每年付息一次，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為102102元，求到期收益率？元，求到期收益率？ 債券到期收益率的計(jì)算公式為債券到期收益率的計(jì)算公式為: 其中其中: F F為債券的面值為債券的面值 C C為按按票面利率每年支付的利息為按按票面利率

44、每年支付的利息 P Pm m為債券的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為債券的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格 r r為到期收益率為到期收益率nmrFCrCrCP)1 (.)1 ()1 (2+=二、二、收益率曲線(xiàn)收益率曲線(xiàn)（一）（一）收益率曲線(xiàn)的概念收益率曲線(xiàn)的概念 收益率曲線(xiàn)是描述國(guó)債的到期收益與其償還期收益率曲線(xiàn)是描述國(guó)債的到期收益與其償還期之間函數(shù)關(guān)系的曲線(xiàn)。之間函數(shù)關(guān)系的曲線(xiàn)。（二）（二）無(wú)息國(guó)債收益率曲線(xiàn)的三種基本形態(tài)無(wú)息國(guó)債收益率曲線(xiàn)的三種基本形態(tài): （三）（三）收益率曲線(xiàn)的作用收益率曲線(xiàn)的作用可以根據(jù)收益率曲線(xiàn)對(duì)固定收益證券進(jìn)行估值可以根據(jù)收益率曲線(xiàn)對(duì)固定收益證券進(jìn)行估值 可以作為企業(yè)確定債券發(fā)行價(jià)格的參考可以作為企業(yè)確

45、定債券發(fā)行價(jià)格的參考 可以根據(jù)收益率曲線(xiàn)的變化，觀測(cè)市場(chǎng)利率的趨可以根據(jù)收益率曲線(xiàn)的變化，觀測(cè)市場(chǎng)利率的趨勢(shì)勢(shì) 三、利率的期限結(jié)構(gòu)理論三、利率的期限結(jié)構(gòu)理論 （一）（一）無(wú)偏差預(yù)期理論無(wú)偏差預(yù)期理論 理論的基本假定理論的基本假定 債券利率的期限結(jié)構(gòu)取決于投資者對(duì)未來(lái)利率的債券利率的期限結(jié)構(gòu)取決于投資者對(duì)未來(lái)利率的市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)期。長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前人們短期長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前人們短期債券利率預(yù)期的平均值。債券利率預(yù)期的平均值。投資者并不偏好于某種期限的債券，當(dāng)某種債券投資者并不偏好于某種期限的債券，當(dāng)某種債券的收益率低于期限不同的另一債券時(shí)，投資者將的收益率低于

46、期限不同的另一債券時(shí)，投資者將不再持有這種債券，不同期限的債券具有不再持有這種債券，不同期限的債券具有完全的完全的可替代性可替代性，因而這些債券的預(yù)期收益率相等。，因而這些債券的預(yù)期收益率相等。 無(wú)偏差預(yù)期理論的基本觀點(diǎn)無(wú)偏差預(yù)期理論的基本觀點(diǎn)投資者投資長(zhǎng)期債券的收益率等于投資于一系列投資者投資長(zhǎng)期債券的收益率等于投資于一系列短期債券的累積收益，即長(zhǎng)期債券收益率是該期短期債券的累積收益，即長(zhǎng)期債券收益率是該期限內(nèi)預(yù)期的短期債券收益率的幾何加權(quán)平均值。限內(nèi)預(yù)期的短期債券收益率的幾何加權(quán)平均值。不同期限的國(guó)債利率的高低完全取決于利率市場(chǎng)預(yù)不同期限的國(guó)債利率的高低完全取決于利率市場(chǎng)預(yù)期的變化。期的變

47、化。無(wú)偏差預(yù)期理論對(duì)債券收益率曲線(xiàn)的第一類(lèi)和第二無(wú)偏差預(yù)期理論對(duì)債券收益率曲線(xiàn)的第一類(lèi)和第二類(lèi)情形作出了簡(jiǎn)潔而明確的解釋?zhuān)珔s不能說(shuō)明第類(lèi)情形作出了簡(jiǎn)潔而明確的解釋?zhuān)珔s不能說(shuō)明第三種情形。三種情形。 （二）（二）流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好理論 理論的基本假定是投資者對(duì)短期債券的偏好大于理論的基本假定是投資者對(duì)短期債券的偏好大于長(zhǎng)期債券，因此，短期債券并不是長(zhǎng)期債券的完長(zhǎng)期債券，因此，短期債券并不是長(zhǎng)期債券的完全替代品。全替代品。 投資者偏好短期債券的原因是：投資者偏好短期債券的原因是：短期債券流動(dòng)性高于長(zhǎng)期債券短期債券流動(dòng)性高于長(zhǎng)期債券 長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)高于短期債券長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)高于短期債券 流

48、動(dòng)性偏好理論的基本觀點(diǎn)：流動(dòng)性偏好理論的基本觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)和和預(yù)期預(yù)期是影響債券利率期限結(jié)構(gòu)的兩大因素，是影響債券利率期限結(jié)構(gòu)的兩大因素，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)具有不確定性，對(duì)未來(lái)短期利率是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)具有不確定性，對(duì)未來(lái)短期利率是不能完全預(yù)期的。到期期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)的可不能完全預(yù)期的。到期期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)的可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資者為了減少風(fēng)能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn)，偏好于流動(dòng)性較好的短期債券。而對(duì)于流動(dòng)險(xiǎn)，偏好于流動(dòng)性較好的短期債券。而對(duì)于流動(dòng)性相對(duì)較差的長(zhǎng)期債券，投資者要求給予流動(dòng)性性相對(duì)較差的長(zhǎng)期債券，投資者要求給予流動(dòng)性報(bào)酬（或稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）。報(bào)酬（或稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）

49、。 流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好理論被認(rèn)為是無(wú)偏差預(yù)期理論和市被認(rèn)為是無(wú)偏差預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論的場(chǎng)分割理論的融合和折衷融合和折衷。根據(jù)這一理論，向上。根據(jù)這一理論，向上傾斜的收益率曲線(xiàn)更為普遍，只有當(dāng)預(yù)期未來(lái)的傾斜的收益率曲線(xiàn)更為普遍，只有當(dāng)預(yù)期未來(lái)的短期利率下調(diào)，且下調(diào)幅度大于流動(dòng)性報(bào)酬時(shí)，短期利率下調(diào)，且下調(diào)幅度大于流動(dòng)性報(bào)酬時(shí)，收益率曲線(xiàn)才向下傾斜。收益率曲線(xiàn)才向下傾斜。 （三）（三）市場(chǎng)分割理論市場(chǎng)分割理論 市場(chǎng)分割理論的基本觀點(diǎn)：市場(chǎng)分割理論的基本觀點(diǎn)：由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都者和債券的發(fā)行者都不能不能無(wú)成本地

50、實(shí)現(xiàn)資金在無(wú)成本地實(shí)現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移，因此，證券不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移，因此，證券市場(chǎng)不是一個(gè)統(tǒng)一的無(wú)差別的市場(chǎng)，而是分別市場(chǎng)不是一個(gè)統(tǒng)一的無(wú)差別的市場(chǎng)，而是分別存在著短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)。存在著短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)。 不同市場(chǎng)上的利率分別由各市場(chǎng)的供給和需求決定。不同市場(chǎng)上的利率分別由各市場(chǎng)的供給和需求決定。當(dāng)長(zhǎng)期債券供給曲線(xiàn)與需求曲線(xiàn)的交點(diǎn)高于短期債當(dāng)長(zhǎng)期債券供給曲線(xiàn)與需求曲線(xiàn)的交點(diǎn)高于短期債券供給曲線(xiàn)與需求曲線(xiàn)的交點(diǎn)時(shí)，債券的收益率曲線(xiàn)券供給曲線(xiàn)與需求曲線(xiàn)的交點(diǎn)時(shí)，債券的收益率曲線(xiàn)向上傾斜；反之則向下方傾斜。向上傾斜；反之則向下方傾斜。第四節(jié)第四

51、節(jié) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下債券投資價(jià)值的評(píng)估無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下債券投資價(jià)值的評(píng)估 （一）單利債券價(jià)值評(píng)估（一）單利債券價(jià)值評(píng)估 （二）復(fù)利債券價(jià)值評(píng)估（二）復(fù)利債券價(jià)值評(píng)估 （三）貼現(xiàn)債（三）貼現(xiàn)債(或貼水債或貼水債)券投資價(jià)值評(píng)估券投資價(jià)值評(píng)估 C.設(shè)某債券面值設(shè)某債券面值100元，年利率元，年利率10%，2000年年1月月1日發(fā)行，日發(fā)行，2007年年1月月1日到期，單利計(jì)息，每年付息一次，到期還本。投資者每日到期，單利計(jì)息，每年付息一次，到期還本。投資者每年將利息按復(fù)利進(jìn)行再投資。投資者于年將利息按復(fù)利進(jìn)行再投資。投資者于2005年年1月月1日購(gòu)買(mǎi)該券，日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率12%(單利單利)

52、。A.設(shè)某債券面值設(shè)某債券面值100元，年利率元，年利率10%，2000年年1月月1日發(fā)行，日發(fā)行，2007年年1月月1日到期，單利計(jì)息，一次還本付息。投資者于日到期，單利計(jì)息，一次還本付息。投資者于2005年年1月月1日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率為日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率為12%(單利單利)。B.設(shè)某債券面值設(shè)某債券面值100元，年利率元，年利率10%，2000年年1月月1日發(fā)行，日發(fā)行，2007年年1月月1日到期，單利計(jì)息，每年付息一次，到期還本。投資者每日到期，單利計(jì)息，每年付息一次，到期還本。投資者每年將利息按單利進(jìn)行再投資。投資者于年將利息按單利進(jìn)行再投資。投資者于2005年年1月月1日購(gòu)買(mǎi)

53、該券，日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率為期望報(bào)酬率為12%(單利單利)。選擇題：如果是你會(huì)選擇下列哪一項(xiàng)？選擇題：如果是你會(huì)選擇下列哪一項(xiàng)？ 一、單利債券價(jià)值評(píng)估一、單利債券價(jià)值評(píng)估（一）單利計(jì)息、一次還本付息債券（一）單利計(jì)息、一次還本付息債券nrtFiFV+=10 其中其中 ：V0V0表示價(jià)值表示價(jià)值F F表示面值表示面值i i表示年利率表示年利率t t表示償還期限表示償還期限n n表示殘存年限表示殘存年限r(nóng) r表示貼現(xiàn)率表示貼現(xiàn)率第t年第t - n年第3年第2年第1年第0年F+F*i*tn年V0單利進(jìn)行貼現(xiàn)單利進(jìn)行貼現(xiàn) 例例3 3：設(shè)某債券面值：設(shè)某債券面值100100元，年利率元，年利率10%1

54、0%，20002000年年1 1月月1 1日發(fā)行，日發(fā)行，20072007年年1 1月月1 1日到期，單利計(jì)息，一次日到期，單利計(jì)息，一次還本付息。投資者于還本付息。投資者于20052005年年1 1月月1 1日購(gòu)買(mǎi)該券，期望日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率為報(bào)酬率為12%(12%(單利單利) )，其價(jià)值評(píng)估為：，其價(jià)值評(píng)估為：元10.1372%1217100%101000=+=V即：在投資者看來(lái)，該債券的內(nèi)在價(jià)值為即：在投資者看來(lái)，該債券的內(nèi)在價(jià)值為137.10元。元。 （二）（二）單利計(jì)息、到期還本、每年支取利息并按單利計(jì)息、到期還本、每年支取利息并按單利法再投資的債券單利法再投資的債券nrnFiF

55、V+=10其中：其中：V0V0表示價(jià)值表示價(jià)值F F表示面值表示面值i i表示年利率表示年利率n n表示殘存年表示殘存年限限r(nóng) r表示貼現(xiàn)率表示貼現(xiàn)率第t年第t - n年第3年第2年第1年第0年F+F*in年V0F*iF*iF*iF*iF*iF*i單利進(jìn)行貼現(xiàn)單利進(jìn)行貼現(xiàn) 例例4 4：設(shè)某債券面值：設(shè)某債券面值100100元，年利率元，年利率10%10%，20002000年年1 1月月1 1日發(fā)行，日發(fā)行，20072007年年1 1月月1 1日到期，單利計(jì)息，每年付息日到期，單利計(jì)息，每年付息一次，到期還本。投資者每年將利息按單利進(jìn)行再一次，到期還本。投資者每年將利息按單利進(jìn)行再投資。投資者于

56、投資。投資者于20052005年年1 1月月1 1日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率為率為12%(12%(單利單利) )，其價(jià)值評(píng)估為：，其價(jià)值評(píng)估為：元77.962%1212100%101000=+=V 即：在投資者看來(lái)，該債券的內(nèi)在價(jià)值為即：在投資者看來(lái)，該債券的內(nèi)在價(jià)值為96.77元。元。 （三）（三）單利計(jì)息、到期還本、每年支取利息并按單利計(jì)息、到期還本、每年支取利息并按復(fù)利法再投資的債券復(fù)利法再投資的債券=+=ntntrFrFiV10)1 ()1 ( 其中：其中：V0V0表示價(jià)值表示價(jià)值F F表示面值表示面值i i表示年利率表示年利率t t表示償還期限表示償還期限n n表示殘

57、存年限表示殘存年限r(nóng) r表示貼現(xiàn)率表示貼現(xiàn)率復(fù)利進(jìn)行貼現(xiàn)復(fù)利進(jìn)行貼現(xiàn)第t年第t - n年第3年第2年第1年第0年F+F*in年V0F*iF*iF*iF*iF*iF*i 例例5:5:設(shè)某債券面值設(shè)某債券面值100100元，年利率元，年利率10%10%，20002000年年1 1月月1 1日日發(fā)行，發(fā)行，20072007年年1 1月月1 1日到期，單利計(jì)息，每年付息一次，日到期，單利計(jì)息，每年付息一次，到期還本。投資者每年將利息按復(fù)利進(jìn)行再投資。投資到期還本。投資者每年將利息按復(fù)利進(jìn)行再投資。投資者于者于20052005年年1 1月月1 1日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率12%(12%(單利單利) )，其價(jià)值評(píng)估為：其價(jià)值評(píng)估為： 元62.9672.7990