財務管理-ch15實用教案

1、第一節(jié) 凈現值（ NPV ）法1.1.基本思想 以適當的折現率（項目所要求的回報率）對未來凈現金流量進行折現，得到未來凈現金流量的現值。將它與項目的成本（初始投資）進行比較，以此來判斷該項目是否值得投資（能否為企業(yè)創(chuàng)造價值）。2. 2. 凈現值（NPVNPV）：凈現值（Net Present ValueNet Present Value，NPVNPV）是指某個投資項目的未來凈現金流量的現值與項目初始投資額之間的差額。 3. 3. 決策準則： - - 對單個方案，如果(rgu)NPV(rgu)NPV0 0，則接受；如果(rgu)NPV(rgu)NPV0 0，則拒絕。 - - 對多個方案，選擇NP

2、VNPV較大的投資項目。 010CF(CI CO)NPV(1)(1)nnttttttIkk第1頁/共28頁第一頁，共29頁。-cont4. NPV法的特點法的特點 - 在計算過程中使用了現金流量。在計算過程中使用了現金流量。 - 包含了項目包含了項目(xingm)各期的全部現金流量。各期的全部現金流量。 - 對各期現金流進行了適當地折現，通常是以對各期現金流進行了適當地折現，通常是以項目項目(xingm)所要求的最低回報率或資本成本所要求的最低回報率或資本成本作為折現率。作為折現率。5. NPV法的優(yōu)缺點法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：優(yōu)點： - 考慮了貨幣的時間價值?？紤]了貨幣的時間價值。 - 考慮并強調

3、了項目考慮并強調了項目(xingm)的機會成本。的機會成本。 - 考慮了項目考慮了項目(xingm)的風險因素。的風險因素。 - 簡明直觀、易于理解、適用性強。簡明直觀、易于理解、適用性強。第2頁/共28頁第二頁，共29頁。-cont 缺點(qudin)： - 計算NPV時所采用的折現率沒有明確的標準，具有一定的主觀性。 - 在比較不同的投資方案時，如果各方案的初始投資額不同，有時就難以作出正確的決策。 - 在對壽命期不同的各投資方案進行比較時，單純依據NPV是否為正，或者比較NPV的大小來進行決策，可能也難以決策。第3頁/共28頁第三頁，共29頁。-cont6. NPV的計算的計算 一般步驟

4、：一般步驟： - 測算或估計測算或估計(gj)投資方案各期的現金流入量和流投資方案各期的現金流入量和流出量。出量。 - 計算該投資方案各期的凈現金流量。計算該投資方案各期的凈現金流量。 - 選擇適當的折現率（資本成本或要求的最低回報選擇適當的折現率（資本成本或要求的最低回報率）率） - 以選定的折現率對方案各期的凈現金流量進行折以選定的折現率對方案各期的凈現金流量進行折現。現。 - 計算投資項目的凈現值（計算投資項目的凈現值（NPV）。）。 - 依據依據NPV準則作出決策。準則作出決策。 對某一項目凈現值的具體計算，可采用（對某一項目凈現值的具體計算，可采用（1）列表）列表的形式逐步計算的形式

5、逐步計算NPV和（和（2）應用）應用Excel來計算。來計算。 例例1-2 見教材見教材303-305頁。頁。第4頁/共28頁第四頁，共29頁。第二節(jié) 投資(tu z)回收期法1.1.基本思想 投資回收期（Payback PeriodPayback Period）是指以投資項目的未來現金流量收回初始投資所需要的時間，即當累計凈現金流量等于初始投資額時所需要的時間。投資回收期法是用項目回收初始投資的速度來衡量(hng ling)(hng ling)投資方案的一種方法。 2.2.靜態(tài)投資回收期（Static Payback PeriodStatic Payback Period，SPPSPP）是指

6、從項目投建之日起，用項目各年的未折現的現金流將全部投資收回所需要的時間。 Pt Pt為投資回收期；T T為累計凈現金流量開始出現時的年份。1(1)tTPTT第年的累計凈現金流量的絕對值第年的凈現金流量第5頁/共28頁第五頁，共29頁。-cont 3. 動態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期（Dynamic Payback Period）是指以投資項目各期已折現的現金流量將全部投資收回所需的時間，即以投資項目所產生的未來現金流量的現值足以抵補初始(ch sh)投資所需要的時間，又稱為折現的投資回收期（Discounted Payback Period，DPP）。 例3 見教材306頁。 1(1)tTPT

7、T第年累計凈現值的絕對值第 年的凈現金流現值第6頁/共28頁第六頁，共29頁。 - cont 4. 投資回收期決策準則投資回收期決策準則 靜態(tài)和動態(tài)投資回收期法，考察的都是項目靜態(tài)和動態(tài)投資回收期法，考察的都是項目投資的回收速度。它們遵循同樣的決策準則。投資的回收速度。它們遵循同樣的決策準則。 投資回收期法的決策準則：投資回收期法的決策準則： - 對單個方案，當投資回收期小于等于設定的對單個方案，當投資回收期小于等于設定的期限時，接受期限時，接受(jishu)該方案；當投資回收期該方案；當投資回收期大于設定的期限時，則拒絕該方案。大于設定的期限時，則拒絕該方案。 - 當對多個方案比較時，選擇投

8、資回收期較短當對多個方案比較時，選擇投資回收期較短的投資項目。的投資項目。 例例4 見教材見教材307頁。頁。 第7頁/共28頁第七頁，共29頁。- cont5. 投資回收期法的優(yōu)缺點 投資回收期法的優(yōu)點： - 考察初始投資的回收速度(sd)，易于理解。 - 根據投資回收期的長短來衡量項目的優(yōu)劣，實際上與項目的風險聯系起來。 - 關注項目各期凈現金流及其現值的產生速度(sd)，因此更偏向于短期項目，即更關注投資項目的流動性。 投資回收期法的缺點： - 只關注投資回收期以前的現金流量的大小及回收情況，忽視了項目在投資回收期以后的現金流量的大小及其影響。 - 最低可接受標準的確定具有一定的主觀任意

9、性。 - 對于投資額較大的長期投資項目，單純依據投資回收期的長短來衡量該項目是否應該接受，可能導致錯誤的結果。 - 當投資項目的凈現金流量頻繁變化或復雜變化時，可能存在找不到投資回收期或有多個投資回收期的情況。 - 靜態(tài)回收期法忽視了貨幣的時間價值。第8頁/共28頁第八頁，共29頁。 第三節(jié) 內部(nib)收益率（ IRR ）法1. 基本思想 - 內部收益率（Internal Rate of Return，IRR）是指使凈現值等于(dngy)零時的折現率，又稱為內部報酬率或內含報酬率。 - IRR法是一種以投資項目的預期收益率是否大于所要求的回報率來衡量項目是否應該接受的決策分析方法。2. I

10、RR法的決策準則 - 對單個投資方案，當IRR大于等于(dngy)所要求的回報率時，接受該方案；當IRR小于所要求的回報率時，拒絕該方案。 - 當多個投資方案比較時，選擇IRR最高的項目。 第9頁/共28頁第九頁，共29頁。- cont3. 內部(nib)報酬率（IRR）的計算 核心：使投資項目的累計凈現值等于零時的貼現率。 公式： 或： 在具體計算IRR時，通常有兩種方法： - 迭代法（試錯法） - 通過Excel電子表格及其函數功能 ?0)1 ()(0IRRIRRCOCINPVntttt?0)1 (01IRRIIRRNCFNPVnttt第10頁/共28頁第十頁，共29頁。- cont 應用

11、迭代法求解IRR的步驟： 步驟1：任取一個R1，計算對應的NPV1。 步驟2：若NPV10，則取R20，則取R2R1。 步驟3：計算R2對應的NPV2，若NPV20，則取R10，則取R1R2。 步驟4：繼續(xù)步驟2，直到R1和R2所對應的NPV出現一正一負。 步驟5：檢驗| R2-R1 |2%? 若| R2-R1 |2%，進行下一步；否則，繼續(xù)步驟2。 步驟6：用下面的線性插值公式(gngsh)計算IRR： 例5 見教材310-311頁。112112| NPV()|IRR()NPV()NPV()RRRRRR第11頁/共28頁第十一頁，共29頁。- cont4. NPV與IRR的關系（NPV曲線）

12、 NPV 0 IRR 折線率 可以看出： 當折現率小于IRR時，凈現值大于零；當折現率大于IRR時，凈現值小于零。如果以項目所要求的（最低）回報率為折現率，那么當投資項目的IRR大于所要求的回報率時，就接受(jishu)該項目，這意味著接受(jishu)了一個凈現值為正的項目。從這個意義上講，IRR法與NPV法是一致的。第12頁/共28頁第十二頁，共29頁。-cont5. 投資項目的分類 常規(guī)項目VS.非常規(guī)項目 獨立項目VS.互斥項目6. 內部收益率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點 - 是應用廣泛地建立在折現的現金流量基礎上的投資準則，反映了時間價值和機會成本的思想。 - 反映了投資項目可能達到的收益率（預

13、期回報率），用一個數字概括出一個復雜投資項目的特性。容易理解和便于溝通，在實踐中經常被管理(gunl)部門使用。 - 對某些項目，當無法估計NPV時，可對IRR進行估計，據此進行決策。 第13頁/共28頁第十三頁，共29頁。-cont 缺點：缺點： - -非常規(guī)項目的多重非常規(guī)項目的多重IRRIRR問題問題 解決：結合最低可接受的回報率和對應的凈現值。解決：結合最低可接受的回報率和對應的凈現值。 - -互斥項目的規(guī)模問題（互斥項目的規(guī)模問題（The Scale ProblemThe Scale Problem） 解決：解決：- - 比較兩個項目的凈現值。比較兩個項目的凈現值。 - - 計算增量

14、凈現值。計算增量凈現值。 - - 計算增量內部收益率，并將它與所要求計算增量內部收益率，并將它與所要求(yoqi)(yoqi)的回報率相比較。的回報率相比較。 - - 時序問題（時序問題（The Timing ProblemThe Timing Problem） 解決：比較凈現值、對比增量解決：比較凈現值、對比增量IRRIRR與折現率、計算增量與折現率、計算增量NPVNPV等。等。第14頁/共28頁第十四頁，共29頁。-cont例6 考慮以下投資(tu z)項目：012350100150-200求得項目(xingm)的內部收益率為19.44%。32)1 (150)1 (100)1 (50200

15、0IRRIRRIRRNPV第15頁/共28頁第十五頁，共29頁。凈現值曲線(qxin)（ NPV Payoff Profile ） Discount RateNPV0%$100.004%$71.048%$47.3212%$27.7916%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)36%($36.43)40%($41.86)在圖中畫出凈現值和貼現率，內部(nib)收益率為凈現值曲線與X軸的交點處貼現率。IRR = 19.44%($60.00)($40.00)($20.00)$0.00$20.00$40.00$60.00$80.00$100.

16、00$120.00-1%9%19%29%39%Discount rateNPV貼現率凈現值凈現值貼現率第16頁/共28頁第十六頁，共29頁。 例7 7 多重收益率（Multiple IRRsMultiple IRRs）該項目有兩個(lin )內部收益率：0 1 2 3$200 $800-$200- $800($150.00)($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00-50%0%50%100%150%200%Discount rateNPV100% = IRR20% = IRR1我們應該(ynggi)使用哪個？ 貼現率凈現值第17頁/共28頁第十七頁，共29頁。-co

17、nt例8 多重收益率 見教材312頁。例9 互斥項目的規(guī)模問題 （The Scale Problem） 見教材313頁。 另外(ln wi)：你希望投資回報為100% 還是50%？ 如果投資$1，回報率為100%， 而投資$1,000，回報率為50%，應該怎么辦？第18頁/共28頁第十八頁，共29頁。 例1010時序(sh x)(sh x)問題 見教材314-314-315315頁0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000項目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項目B該例中，我們(w men)傾向選擇哪個項目取決于貼現率，而不是

18、內部收益率。 第19頁/共28頁第十九頁，共29頁。($4,000.00)($3,000.00)($2,000.00)($1,000.00)$0.00$1,000.00$2,000.00$3,000.00$4,000.00$5,000.000%10%20%30%40%Discount rate貼現率貼現率NPV凈現值凈現值Project AProject B10.55% = crossover rate 交點處的貼現率12.94% = IRRB16.04% = IRRAThe Timing Problem第20頁/共28頁第二十頁，共29頁。-cont7. 修正的內部收益率（修正的內部收益率（

19、MIRR） 關于再投資假設關于再投資假設 修正的內部收益率修正的內部收益率 假設中間各期現金流量以最低可接受的收益率假設中間各期現金流量以最低可接受的收益率（資本成本）進行再投資，然后再從初始（資本成本）進行再投資，然后再從初始(ch sh)投資額和終值中計算出內部收益率，就得到投資額和終值中計算出內部收益率，就得到所謂的所謂的“修正的內部收益率修正的內部收益率”（Modified IRR，MIRR）。用）。用MIRR與最低可接受的收益率比較，與最低可接受的收益率比較，來判斷該項目是否應該接受。來判斷該項目是否應該接受。 例例11見教材見教材316頁。頁。第21頁/共28頁第二十一頁，共29頁

20、。第五節(jié) 會計(kui j)平均收益率（AAR）法1. AAR法的基本思想 會計平均收益率（Average Accounting Return，AAR）是一種非折現的方法。定義為：會計平均收益率等于扣除所得稅和折舊(zhji)之后的項目平均收益除以整個項目期限內的平均賬面投資額。 公式：2. 決策準則： -對單個投資方案，當AAR大于等于目標收益率時，接受該方案；當AAR小于目標收益率時，拒絕該方案。 - 當多個投資方案比較時，選擇AAR較大的項目。AAR100%平均凈利潤平均（賬面）投資額第22頁/共28頁第二十二頁，共29頁。-cont3. 例例12 見教材見教材317頁。頁。4. AAR

21、法的優(yōu)缺點法的優(yōu)缺點 AAR法的優(yōu)點：法的優(yōu)點： - 容易理解。容易理解。 - 計算簡單。計算簡單。 AAR法的缺點：法的缺點： - AAR只是兩個會計數據的比率，從經濟意義上講還只是兩個會計數據的比率，從經濟意義上講還不是一個真正的收益不是一個真正的收益(shuy)率，因為它忽略了時間價率，因為它忽略了時間價值。值。 - AAR法用來比較的客觀標準即目標收益法用來比較的客觀標準即目標收益(shuy)率率的確定具有主觀任意性。如何才能確定一個合理的目標的確定具有主觀任意性。如何才能確定一個合理的目標收益收益(shuy)率，往往因人而異，沒有一個公認的標準。率，往往因人而異，沒有一個公認的標準。

22、 - 它是基于會計收益它是基于會計收益(shuy)和資產賬面價值，而非和資產賬面價值，而非現金流量和市場價值，這往往使決策缺乏說服力。現金流量和市場價值，這往往使決策缺乏說服力。第23頁/共28頁第二十三頁，共29頁。第五節(jié) 獲利(hu l)指數（PI）法 1. 基本思想基本思想 獲利指數（獲利指數（Profitability Index，PI）是初始投資）是初始投資以后所有預期以后所有預期(yq)未來現金流量的現值除以初始未來現金流量的現值除以初始投資的比值。投資的比值。 公式：公式：2. 決策準則決策準則 -對單個項目，若對單個項目，若PI 1，則接受該項目；若，則接受該項目；若PI 1，

23、則拒絕該項目。則拒絕該項目。 -當多個投資項目比較時，選擇具有最大當多個投資項目比較時，選擇具有最大PI的項目。的項目。10C F(1)P IntttkI第24頁/共28頁第二十四頁，共29頁。-cont3.獲利指數法的優(yōu)缺點 優(yōu)點： - 易于理解和溝通。 - 對獨立項目，它同NPV密切相關。PI法通常會得到與NPV法相同的結論。 - 在資金有限(yuxin)的情況下可能是一種有效的決策方法。 缺點： 獲利指數僅僅是一個比值，它和內部收益率一樣，忽視了互斥項目之間規(guī)模上的差異。在對互斥項目進行比較時可能會導致錯誤的答案。第25頁/共28頁第二十五頁，共29頁。第六節(jié) 資本(zbn)預算實踐1. 各種方法的簡單比較各種方法的簡單比較 例例