我國上市公司治理結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響及博弈分析

1、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響及博弈分析摘要：本文從公司治理結(jié)構(gòu)的概念界定入手，分析了我國現(xiàn)階段公司治理結(jié)構(gòu)的特點，指出了其存在的問題。緊接著論述了公司治理結(jié)構(gòu)對上市公司盈余管理的影響。本文應(yīng)用理論分析的辦法，在企業(yè)管理者和監(jiān)督者之間建立模型，探討了企業(yè)管理者和監(jiān)督者之間盈余管理的博弈，指出了我國現(xiàn)階段公司治理結(jié)構(gòu)中的"一股獨大"問題是造成發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者從事盈余管理不具備"威脅的可信性"的原因。關(guān)鍵詞：上市公司治理結(jié)構(gòu)盈余管理影響博弈改革開題以來我國企業(yè)制度創(chuàng)新的重要成果是建立和完善現(xiàn)代公司法人治理結(jié)構(gòu)。其內(nèi)在的制衡關(guān)系如果運行有效，就可以保證公司

2、朝著實現(xiàn)股東財富最大化的基本目標(biāo)努力，然而，不斷發(fā)生的舞弊造假丑聞接連出現(xiàn)，極大侵害了廣闊投資者的利益，歸根結(jié)底公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷是造成我國上市公司會計信息質(zhì)量低下的重要原因。設(shè)計一個完善的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)將會發(fā)現(xiàn)和揭示盈余管理行為，降低其危害。一、公司治理結(jié)構(gòu)概念的界定公司治理結(jié)構(gòu)是指公司股東通過構(gòu)建對經(jīng)理人的鼓勵和監(jiān)督機制，著重解決二者之間委托代理問題而形成的，以比擬完善的市場運作機制和內(nèi)部控制機制為根底的一整套制度安頓。公司治理結(jié)構(gòu)的核心在于股東與經(jīng)理人的關(guān)系，即在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相別離的情況下，股東如何有效鼓勵和監(jiān)督經(jīng)理人。具體包括內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理結(jié)構(gòu)兩個層面：一般認(rèn)為公司內(nèi)部治理

3、結(jié)構(gòu)是在資產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)別離的情況下，關(guān)于所有者和企業(yè)管理者之間的安頓，不同的國家，不同的經(jīng)濟環(huán)境和發(fā)展階段有不同的形式和內(nèi)容；公司外部治理結(jié)構(gòu)是通過競爭市場所形成的一種間接控制，包括資本市場、經(jīng)理人市場、產(chǎn)品市場等。內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的有效性取決于所有權(quán)結(jié)構(gòu)，所有權(quán)結(jié)構(gòu)越合理，所有者的直接監(jiān)督越有效，比方德、日的所有權(quán)比擬集中，屬于主要依賴于董事會的內(nèi)部治理模式。外部治理機制的有效性取決于市場的完善程度，市場越完善，資本市場的股票價格、產(chǎn)品市場的利潤越能準(zhǔn)確反映企業(yè)業(yè)績，市場的作用越有效。比方英、美的資本市場興旺，控制權(quán)市場活潑，主要依賴于外部治理。兩種治理機制之間的關(guān)系是相互替代的關(guān)系，但由于

4、每一種機制都不能完全有效的發(fā)揮作用，他們之間又是相互補充的。有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)解決兩個問題：一是要給經(jīng)理人以充沛的自由去管理好企業(yè)，股東不能對其做過多的干涉；二是保證經(jīng)理人從股東的利益出發(fā)，運用這些自由去管理企業(yè)，即經(jīng)理人能夠得到有效的鼓勵和監(jiān)督。前者給經(jīng)理人發(fā)明了盈余管理的條件：后者在壓縮經(jīng)理人盈余管理空間的同時，從某種程度上說也激發(fā)了經(jīng)理人盈余管理的動機。可見，公司治理結(jié)構(gòu)與盈余管理之間存在著密切的聯(lián)系。公司治理結(jié)構(gòu)決定了盈余管理的動機、行為方式和經(jīng)濟后果，導(dǎo)致會計信息發(fā)生變化。二、內(nèi)部治理對盈余管理的影響內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是指股東通過事前、事中、事后監(jiān)督而對經(jīng)理人員實施的直接約束，具體是指

5、股東會、董事會、經(jīng)理層和監(jiān)事會之間權(quán)、責(zé)、利的制度安頓和制衡關(guān)系。股東會作為所有者行使法人財產(chǎn)權(quán)和戰(zhàn)略決策權(quán)；董事會受全體股東委托行使執(zhí)行權(quán)和治理權(quán)，經(jīng)理層執(zhí)行董事會的決策，行使日常經(jīng)營管理權(quán)；監(jiān)事會對董事會和經(jīng)理層行使監(jiān)督權(quán)。股東會與董事會之間為信任托管關(guān)系，董事會與經(jīng)理層之間為委托代理關(guān)系，監(jiān)事會對經(jīng)理層實行監(jiān)督，對經(jīng)理人產(chǎn)生主要影響的是董事會和監(jiān)事會。委托代理關(guān)系的存在是盈余管理存在的內(nèi)在原因，我國上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)特點及其對盈余管理的影響主要有：(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)問題我國上市公司大局部是由國有企業(yè)改制而來，因而股權(quán)結(jié)構(gòu)中的一大特點是國有股比重較大，第一大股東往往占絕對控股地位，流通股比

6、重較小。股權(quán)集中度過高，第一大股東具有絕對控制地位，公司的治理結(jié)構(gòu)也往往是失衡的。國有股一股獨大，流通股比例偏低，機構(gòu)投資者不興旺。國家所有權(quán)的殘缺，嚴(yán)重影響了國家對會計信息的需求和關(guān)注，削弱了其參與對上市公司監(jiān)控的積極性。而中小股東普遍存在搭便車心態(tài)，搭便車問題的存在也會使許多人不愿意履行監(jiān)控職能，從而使道德風(fēng)險問題得不到圓滿解決。公司治理中的很多問題，實際上是"一股獨大"的問題。在國家一股獨大的情況下，小股東無法行使他們的權(quán)利。上市公司利用這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，利用關(guān)聯(lián)交易來操縱利潤。有數(shù)據(jù)說明，我國的流通股比例在這幾年一直在三分之一左右，而在每年新增的股份中，流通股占三

7、分之一左右。這是中國股市的特點，也是辨別中國股市與世界上其他股市的最大國情。由于這樣的原因，造成了中國股市的一系列特殊的現(xiàn)象。首先，三分之二的股權(quán)不流通，上市公司控制在非流通股股東手里，意味著控股股東不能從公司股價的回升中得到任何好處，也不會因為股價的下跌而受到任何的損失。即控股股東與廣闊中小投資者是不同的利益集團。這種制度安頓和利益格局決定了控股股東不會也沒必要為流通股東的利益著想，他們很容易為自己的利益而便宜出賣流通股股東的利益。既然，控股股東無法分享公司股價上漲帶來的好處，而股市上募集資金的本錢又是如此的低廉，同為普通人的控股股東往往難以抵抗利益的誘惑去"盈余管理"。

8、于是就有了上市公司虛假的盈余信息。其次，三分之二的股權(quán)不流通，上市公司控制在非流通股東手里，意味著上市公司聘請哪家會計師事務(wù)所由控股股東說了算。這既是公司治理結(jié)構(gòu)的不完善的具體體現(xiàn)，也是上市公司頻繁更換會計師事務(wù)所的制度原因。其結(jié)果，在注冊會計師界形成一種怪圈："死路一條"標(biāo)準(zhǔn)職業(yè)等死被上市公司解聘，不標(biāo)準(zhǔn)職業(yè)找死被監(jiān)管部門禁入。這種扭曲了的聘任制度，往往助長了會計師事務(wù)所和注冊會計師"拿人錢財，替人消災(zāi)"的心態(tài)。于是，會計師事務(wù)所出具虛假審計報告就缺乏為奇了。再次，三分之二的股權(quán)不流通，上市公司控股權(quán)控制在非流通股東手里，意味著監(jiān)管部門的處分措施落不到

9、實處。因為，非流通股東的違法亂紀(jì)、肆意妄為本已經(jīng)深深的侵害了廣闊中小投資者的利益，再加上監(jiān)管部門的懲辦乃至下市停牌，那么象是在受傷者傷口上撒鹽，進一步受傷害的還是廣闊無辜的中小股東，這使得許多懲辦措施總是讓人覺得差強人意，以致許多時候不得不"高高抬起，輕輕放下"，從而形成類似"劣幣驅(qū)逐良幣"的惡性循環(huán)。這無形中增長了非流通股東造假的膽量，使盈余管理的本錢相對降低。(2)組織結(jié)構(gòu)問題目前我國上市公司均按照公司法及交易所上市規(guī)那么的要求，建立了股東大會、董事會、經(jīng)理層、監(jiān)事會各司其職、互相制衡的組織結(jié)構(gòu)。我國政府招兵買馬，還努力設(shè)立了黨委、紀(jì)委、獨立董事等等

10、，出盡招數(shù)，但是形式上的完善并不代表實質(zhì)上的有效，目前比擬突出的問題有兩個。首先，董事會獨立性不強?，F(xiàn)行的公司治理結(jié)構(gòu)主要有兩種模式，即控股股東模式和關(guān)鍵人模式?？毓晒蓶|模式即控股股東利用自己擁有的控股地位，推薦自己的代表出任董事，在董事會里形成多數(shù)，從而把持董事會，使得公司經(jīng)營決策都按照自己的意志進行。關(guān)鍵人模式通常為公司的最高級管理人員大權(quán)獨攬，且常常集控制權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)于一身，公司內(nèi)部的一般員工和數(shù)量很少的外部獨立董事，在公司治理過程中發(fā)揮的作用很小。雖然一些董事會成員是由大股東或其他股東提名，但成為董事必須獲得股東大會通過，也就是說董事是由全體股東任命的，因此董事及董事會的職責(zé)就是

11、追求股東價值最大化，對全體股東負(fù)責(zé)。而現(xiàn)在中國幾乎所有上市公司的董事都把向提名自己的股東負(fù)責(zé)看成天經(jīng)地義的事，他們以追求個別股東的獨自利益為全部目的，這樣做的結(jié)果只能使董事會的控制決策的正確性大打折扣，而公司的總體利益和長遠(yuǎn)利益得不到保障。其次，不足對經(jīng)理人科學(xué)的鼓勵與約束機制。在我國上市公司中，鼓勵與約束機制不對稱的情況比擬嚴(yán)重。許多公司與經(jīng)理人的勞動合同是采用完全合同的形式簽訂的，合同的談判是一次完成的，經(jīng)理人的業(yè)績與報酬在事前就被一次性規(guī)定了。這種合同的最大弊端就在于不能及時地按照經(jīng)理人所作奉獻來對其進行對等的鼓勵。魏剛49(2000)的研究說明我國上市公司報酬結(jié)構(gòu)形式單一，主要以現(xiàn)金鼓

12、勵為主，且鼓勵強度、鼓勵伎倆的市場化程度及與公司業(yè)績的關(guān)聯(lián)度都很差。鼓勵機制的缺乏使得經(jīng)理人在決策時難以真正考慮公司的利益，要么較多注重短期利益無視長遠(yuǎn)利益，要么感到自己的付出與所得不對稱，工作積極性不斷降低，不能全身心投入工作，或者另謀高就。一方面不足有效的鼓勵機制改變經(jīng)理人的目標(biāo)函數(shù)、調(diào)開工作熱情；另一方面又沒有恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)督機制約束經(jīng)理人。這樣，經(jīng)理人實施盈余管理行為的風(fēng)險很小，預(yù)期收益很大而預(yù)期本錢很低，這就使得經(jīng)理人有了進行盈余管理行為的理性依據(jù)，從而造成了盈余管理行為的產(chǎn)生。上述分析可以看出，在公司內(nèi)部治理方面，股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層之間各負(fù)其責(zé)、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)、有效制衡的機制亟待完

13、善，對以國有股權(quán)為主體的上市公司來說，國有股一股獨大以及投資主體的缺位導(dǎo)致了內(nèi)部人控制問題非常嚴(yán)重。同時，對經(jīng)理人不足科學(xué)有效的鼓勵與約束機制。這些都使得公司內(nèi)既無制衡的動因也無制衡的機制安頓，會計信息的編制和披露難以體現(xiàn)所有者的利益要求，容易導(dǎo)致盈余管理行為的發(fā)生。三、外部治理對盈余管理的影響上市公司不足中小投資者的投機氛圍太濃，投資理念缺乏，管理者短期行為嚴(yán)重，提供真實財務(wù)信息的壓力缺乏。股票市場對經(jīng)理人的壓力主要是"用腳投票"，如果公司業(yè)績不佳，股東就會發(fā)售股票，引起股價下跌，造成公司被并購的風(fēng)險加大。但是由于我國上市公司中70%的股份不能買賣，國有股一股獨大，使得股

14、東無法對經(jīng)理人施加壓力，市場機制的作用大打折扣。結(jié)合盈余管理這一具體問題，其影響主要體現(xiàn)在資本市場和經(jīng)理人市場上。(1)資本市場會計信息在資本市場發(fā)揮著舉足輕重的作用，它直接影響到企業(yè)市場價值的定位。同時，企業(yè)市場價值與經(jīng)理人個人利益有著必然的聯(lián)系，當(dāng)企業(yè)市場價值下降時，經(jīng)理人有強烈的動機通過盈余管理進而影響企業(yè)市場價值。資本市場主要包括權(quán)益性資本市場和債務(wù)性資本市場。首先，我國權(quán)益性資本市場發(fā)展不健全，主要表現(xiàn)在資本市場上融資功能和資源配置功能的錯位，過于強調(diào)其融資功能，弱化了資本市場本應(yīng)具有的資源配置功能。資本市場是用市場機制合理配置社會資源的最正確場所，一個完善的資本市場應(yīng)是融資功能和資

15、源配置兩種功能的統(tǒng)一，并通過股份的變化引導(dǎo)社會資源在不同行業(yè)、不同公司之間進行有效配置。而在我國由于流通股在總股本中比重較小，使得公眾股東對公司不足直接有效的控制力，對經(jīng)理層行為的監(jiān)控難以真正形成。而且公眾股東即使購入全部流通股也不能形成對企業(yè)的控股權(quán)，也就是通過二級市場收購接管來獲得公司控制權(quán)的可能性根本不存在，無法通過收購接管和控制權(quán)爭奪來約束經(jīng)理層。這樣，權(quán)益性資本市場絲毫沒有起到監(jiān)督經(jīng)理人行為的成效，而僅僅成為了企業(yè)的一個融資場所。在權(quán)益性資本市場上，政府有關(guān)部門針對上市公司制定了一些監(jiān)管政策，如IPO、配股、退市等相關(guān)規(guī)定以及處分制度，假設(shè)受罰的程度少于盈余管理操縱利潤獲得的利益時，

16、經(jīng)理層就有可能為了迎合政策的要求而進行盈余管理。其次，債務(wù)性資本市場對經(jīng)理人盈余管理行為起著不同的影響作用。在債務(wù)契約簽訂過程中，債權(quán)人通常對利息保障倍數(shù)、流動比率、股利支付率等財務(wù)指標(biāo)做出限制性規(guī)定。為獲得債務(wù)性資金(如貸款、企業(yè)債券等)，經(jīng)理人往往不得不對這些指標(biāo)進行一定程度的粉飾。為防止違約，經(jīng)理人也會在必要時通過盈余管理將這些指標(biāo)控制在限制性范圍之內(nèi)。據(jù)統(tǒng)計，在我國上市公司的負(fù)債總額中，半數(shù)以上的負(fù)債這一比例在國有上市公司中更高，但我國上市公司董事會和監(jiān)事會中絕大局部沒有而且當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高時實際控制權(quán)也沒有從股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)移，使得商業(yè)銀行作為公司的主要債權(quán)人起不到對公司經(jīng)理層的

17、監(jiān)控作用。而且我國現(xiàn)行商業(yè)銀行法沒有賦予商業(yè)銀行對公司重大決策的監(jiān)督權(quán)，這種格局導(dǎo)致了公司經(jīng)理人與商業(yè)銀行之間存在嚴(yán)重的信息不對稱，使得經(jīng)理人有盈余管理的可能。(2)經(jīng)理人市場經(jīng)理人市場對盈余管理行為的影響主要表現(xiàn)在經(jīng)理人通過盈余管理提高其在市場上的評價。在有效的經(jīng)理人市場，會計信息對經(jīng)理人能力及其價值的評估起著重要的作用，而這種評估的前提是存在著一個完善、健全的經(jīng)理人市場。在這個市場上，經(jīng)理人人力資本的價值取決于他們所經(jīng)營企業(yè)的獲利水平，即企業(yè)的盈利水平。通過經(jīng)理人市場的評價機制，經(jīng)營業(yè)績佳的經(jīng)理人會得到大量的工作時機，而且往往是被高薪聘用，經(jīng)營業(yè)績差的經(jīng)理人那么往往面臨失業(yè)的威脅。在經(jīng)理人

18、市場上，經(jīng)理人個人過去和現(xiàn)在的經(jīng)營業(yè)績決定他未來的價值。競爭壓力會促使經(jīng)理人努力工作，起到降低代理本錢的作用。企業(yè)家才能作為市場經(jīng)濟條件下一種稀缺資源，只有在市場上合理流動才能被準(zhǔn)確定價，才能進入優(yōu)勝劣汰機制。由于我國長期實行高度集中的方案經(jīng)濟體制，實行市場經(jīng)濟的時間較短，體制的轉(zhuǎn)軌、人才的培養(yǎng)、觀念的變更、市場法制環(huán)境的完善都需要一定的時間，而且目前我國多數(shù)上市公司由于國有股占控股地位，經(jīng)理人員往往是由國家委派、上級政府部門直接任命的官員，因而在上市公司經(jīng)理人這個層面上還沒有形成具有全社會公平競爭環(huán)境的經(jīng)理人市場。也正由于經(jīng)理人市場的不足，使得經(jīng)理人員的選拔、任命和考評不足客觀依據(jù)，也給各級

19、行政部門介入企業(yè)人事決策提供了便利;經(jīng)理人市場的不足也使得經(jīng)理人員沒有受到對盈余管理產(chǎn)生直接影響的是資本市場和經(jīng)理人市場。不過，經(jīng)理人在對外披露企業(yè)財務(wù)報告時，往往也會考慮產(chǎn)品市場的因素。示例，過高的盈利水平可能引起潛在競爭者的介入從而增加本行業(yè)競爭劇烈程度，如果是壟斷性、戰(zhàn)略性行業(yè)，則它還會引起政府的注意從而對其進行管制，這都使得經(jīng)理人有盈余管理的傾向。四、公司治理中企業(yè)管理者和監(jiān)督者盈余管理的博弈分析就保證會計信息真實性而言，需要解決一個問題就是完善的公司治理結(jié)構(gòu)。完善的公司治理結(jié)構(gòu)能通過權(quán)利分配，權(quán)利制衡和信息披露等機制，產(chǎn)生"威脅的可信性"，迫使管理層釋放信息，均衡

20、信息發(fā)布，以緩解不利選擇問題。動態(tài)博弈的一個中心問題是"可信性"問題。所謂可信性是指動態(tài)博弈中先動的博弈方是否應(yīng)該相信后動的博弈方會采取對自己有利或不利的行為。因為后動者將來采取的對先動者有利的行為相當(dāng)于一種"許諾"，而將來會采取對先動者不利的行為相當(dāng)于一種"威脅"。由于企業(yè)的會計信息先在經(jīng)營者的控制下編制出來，后受到監(jiān)督者檢查，即企業(yè)的經(jīng)營者先動，而監(jiān)督者后動，所以企業(yè)經(jīng)營者與監(jiān)督者之間進行的博弈是動態(tài)博弈。在完善的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中，經(jīng)營者被發(fā)現(xiàn)從事盈余管理給自己造成的損失是巨大的，包括受到懲辦，失去工作，對未來就業(yè)的惡劣影響等。

21、下面我們通過博弈模型來闡述這個問題。我們可以將其被發(fā)現(xiàn)從事盈余管理(EM)的支付表示為c，且滿足ca并且，在經(jīng)營者不從事盈余管理，從事盈余管理被發(fā)現(xiàn)，從事盈余管理未被發(fā)現(xiàn)三種情況下，監(jiān)督者的支付分別用b、d、f表示。圖1經(jīng)營者與監(jiān)督者的博弈企業(yè)的經(jīng)營者是否從事盈余管理關(guān)鍵是看監(jiān)督者發(fā)現(xiàn)問題的威脅具有可信性還是不被發(fā)現(xiàn)問題的許諾具有可信性。公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)立就是要建立權(quán)利主體間的相互牽制，到達揭示并制約盈余管理行為發(fā)生的目的，而一個理想的充沛完善的公司治理結(jié)構(gòu)是應(yīng)該實現(xiàn)這一目標(biāo)的。因此在這樣的公司治理結(jié)構(gòu)中，企業(yè)盈余管理行為能夠被發(fā)現(xiàn)具有威脅的可信性。這可以從公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)外兩方面進行考證。首先從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)看，充沛完善的治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)密的內(nèi)部制衡關(guān)系，任何一方不遵守游戲規(guī)那么，都會及時被發(fā)現(xiàn)并受到懲辦，因此，經(jīng)營者的盈余管理行為將很難得逞。并且從外部治理結(jié)構(gòu)看，完善的產(chǎn)品市場，經(jīng)理市場，資本市場等存在劇烈的公平競爭，任何虛假的產(chǎn)品(包括會計造假)都會被發(fā)現(xiàn)?？梢?，對于經(jīng)營者而言監(jiān)督者發(fā)現(xiàn)其從事盈余管理具有威脅的可信性，也就是說，一旦經(jīng)營者選擇從事盈余管理一定會被發(fā)現(xiàn)，所以經(jīng)營者不會選擇從事盈余管理策略。因此建立