CAPM模型在深證證券市場適用性的實(shí)證檢驗(yàn)

1、CAPM模型在深證證券市場適用性的實(shí)證檢驗(yàn)摘要：美國次貸危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論該如何更好地預(yù)測實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到了全世界金融領(lǐng)域更多的關(guān)注，對股票市場模型實(shí)證檢驗(yàn)等研究也提上日程。后危機(jī)時代，中國積極研究CAPM模型在中國股票市場的適用性，本文選取深交所上市的股票作為研究的樣本，用回歸等方法進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)一步檢驗(yàn)和分析CAPM模型理論在我國股票市場的適用性，對于檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)合中國股市特點(diǎn)，做出原因分析，這對于了解我國股票市場2021年之后兩年中的開展情況具有現(xiàn)實(shí)和實(shí)踐意義。關(guān)鍵詞：CAPM模型;實(shí)證分析;中國股市;原因分析中圖分類號：F23文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j ki.167231

2、98.2021.23.0591CAPM模型介紹資本資產(chǎn)定價模型CAPMcapitalassetpricingmodel是由WillimSharp1964年提出的用來預(yù)測風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險與均衡預(yù)期收益率之間的關(guān)系的模型。CAPM模型將現(xiàn)實(shí)復(fù)雜環(huán)境簡單化，設(shè)定假設(shè)來抓住主要矛盾，將現(xiàn)實(shí)抽象化。2CAPM模型在中國股市的適用性實(shí)證分析對標(biāo)準(zhǔn)的CAPM模型的檢驗(yàn)分為兩個局部：第一局部為檢驗(yàn)所選取的市場組合是否為切點(diǎn)組合，因?yàn)榍悬c(diǎn)組合就是有效市場組合的證明。第二局部為對單個股票的檢驗(yàn)，用于證實(shí)股票預(yù)期收益率與系統(tǒng)風(fēng)險之間的線性正相關(guān)。第一局部的檢驗(yàn)主要在于建立符合要求的CLM曲線，而第二局部的檢驗(yàn)為了證實(shí)S

3、ML曲線是否符合CAPM模型的預(yù)期。2.1檢驗(yàn)市場組合是否為切點(diǎn)組合CML2.1.1檢驗(yàn)原因由兩基金別離定理課之，當(dāng)存在無風(fēng)險資產(chǎn)的時候，所有的進(jìn)行投資的人對與風(fēng)險資產(chǎn)的希望組合都是沿著切點(diǎn)組合的，也就是說，切點(diǎn)組合代表的投資組合最能是投資者滿意。而切點(diǎn)組合是CAPM模型的前提，因此，對選取的樣本進(jìn)行切點(diǎn)組合檢驗(yàn)有利于在后續(xù)的步驟中更加有力地說明CAPM模型的適用性。2.1.2回歸呈現(xiàn)和結(jié)果分析1回歸模型：選用指數(shù)的收益率作為因變量，風(fēng)險因子作為自變量，建立了回歸分析模型。Rit=y0+y1+it，做出主要假定：1因變量和自變量之間具有線性關(guān)系。2在重復(fù)抽樣中，自變量的取值是固定的，即假定x是

4、非隨機(jī)的。對本次檢驗(yàn)作出假設(shè)檢驗(yàn)：設(shè)定原假設(shè)為：H0：1=2=3說明完全代表了系統(tǒng)性風(fēng)險，備擇假設(shè)為i不全相等。2通過Excel做出回歸方程圖形，和回歸統(tǒng)計統(tǒng)計量表格可知。相關(guān)系數(shù)為0.096787，判定系數(shù)為0.009368，標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.069997。在方差分析模塊中，在自由度為107的情況下總有樣本中包含108個月，F(xiàn)檢驗(yàn)量為1.002362，在此情況下，significanceF=0.31902，F(xiàn)>significanceF，因此拒絕原假設(shè)，符合CML理論預(yù)測。3對于回歸參數(shù)估計的相關(guān)內(nèi)容，回歸方程的截距為intercept=-0.02803，P-value=0.118851&

5、gt;0.05，因此接受原假設(shè)，截距不顯著，符合CML預(yù)期。對于回歸方程的斜率X-Variable1=0.016457，P-value小于顯著性水平0.05，因此拒絕原假設(shè)，斜率顯著，同時，回歸方程的斜率為正數(shù)，符合CML中所預(yù)測的線性正相關(guān)。從圖1來看，均衡狀態(tài)下經(jīng)過市場組合的切線近似如下列圖，符合預(yù)期CML的理論。由此可以得出結(jié)論：市場組合為切點(diǎn)組合的前提條件成立。因此，在對選取的樣本進(jìn)行切點(diǎn)組合檢驗(yàn)中，以深成工業(yè)指數(shù)，深成消費(fèi)指數(shù)，深成信息指數(shù)的月收益率為樣本的模擬市場組合檢驗(yàn)得到了較好的驗(yàn)證。由此，可以進(jìn)行下一步對于CAPM模型的檢驗(yàn)，即對于所選的個股收益率與系統(tǒng)性風(fēng)險之間的關(guān)系。2.

6、2標(biāo)準(zhǔn)的SML線回歸方程檢驗(yàn)2.2.1檢驗(yàn)原因CAPM模型中提出：其一，不同個股的期望收益率應(yīng)當(dāng)與其線性正相關(guān)。對個股進(jìn)行三年內(nèi)月收益率和貝塔值的一元線性回歸分析，可以得出期望收益率與是否線性正相關(guān)。其二，應(yīng)該是解釋期望收益率的唯一變量。由此表達(dá)出單個證券或者非有效的市場組合自身特質(zhì)性風(fēng)險對收益率的影響是否存在。是否真的如CAPM所描述的，與系統(tǒng)性風(fēng)險有關(guān)。2.2.2樣本數(shù)據(jù)的選取和處理1收益率的計算。當(dāng)計算股票收益率時，相關(guān)文獻(xiàn)中指出，可以采用對數(shù)法，是收益率數(shù)據(jù)得到近似正態(tài)分布。但由于CAPM模型中在相關(guān)假設(shè)成立的前提下，默認(rèn)股票的收益率服從正態(tài)分布，因此，可以用期末值減去期初值再除以期初

7、值計算股票的收益率，即：Pit=Pt-Pt-1/Pt。其中，i代表個股標(biāo)識，t代表月度時間。2值的估算方法。因?yàn)橐呀?jīng)獲得個股的歷史交易記錄，根據(jù)歷史收益記錄，利用最小二乘法對值進(jìn)行估算。并且，值具有一定的穩(wěn)定性，在一兩年時間內(nèi)波動不大，因此，為了數(shù)據(jù)的可靠性，提高值的可信度和可參考價值，選用2021年1月1日至2021年12月31日的歷史收益數(shù)據(jù)進(jìn)行估計，最終得出所挑選的十個個股的貝塔值。估算結(jié)果將在分析結(jié)果中呈現(xiàn)。2.2.3回歸結(jié)果在選取的10只股票中，京漢股份的貝塔值最大值到達(dá)了2.9391，說明其受大盤波動影響大，當(dāng)市場收到隨即風(fēng)險波動。根據(jù)貝塔值的最大值來看，銀泰資源貝塔值較小，接近于

8、1，說明銀泰資源的股價變動程度和市場變動程度非常相近，在銀泰資源風(fēng)險組成當(dāng)中，可以推測其系統(tǒng)性風(fēng)險占比大，而公司的特質(zhì)性風(fēng)險占比小。從平均值來看，選取的個股的貝塔值均接近于1。說明在長期的總體水平上，各只所選取的股票都在很大程度上受到市場風(fēng)險的影響。2.3對選取的10只個股進(jìn)行回歸檢驗(yàn)的分析結(jié)果選用個股收益率與無風(fēng)險收益率的差值作為因變量，估計得出的貝塔值作為自變量，建立了回歸分析模型。Rit=y0+y1+it，做出主要假定：其一，因變量和自變量之間具有線性關(guān)系。其二，在重復(fù)抽樣中，自變量的取值是固定的，即假定x是非隨機(jī)的。在這兩個假定之下，對于任何一個樣本中的自變量。都會存在一個因變量的取值

9、與之對應(yīng)，因此，Rit=y0+y1+it代表一條直線。由于CAPM的預(yù)測為期望收益率與貝塔值之間存在線性正相關(guān)，因此，預(yù)測的結(jié)果為方程代表的直線是一條回歸系數(shù)為正的直線。3原因分析3.1市場風(fēng)險特點(diǎn)在CAPM模型的檢驗(yàn)中，我們是默認(rèn)假設(shè)條件成立的，然而，在實(shí)際的證券市場中，具有很多的風(fēng)險構(gòu)成，其中局部就違背了CAPM模型的前提假設(shè)。3.2中國股市與西方股市的差異性其一，中國股市投機(jī)者更多。頻繁的投機(jī)交易導(dǎo)致了惡劣的市場環(huán)境，對于CAPM模型的檢驗(yàn)具有一定的干擾性。其二，中國股市交易量巨大。中國股市交易量的巨大更加放大了又交易手續(xù)產(chǎn)生利潤的影響，從而對CAPM模型的檢驗(yàn)相比于西方股市產(chǎn)生更大的干

10、擾。3.3模型假設(shè)前提實(shí)現(xiàn)的困難性CAPM模型中的市場組合是一個有效的市場組合，但是理論上市場組合為國際經(jīng)濟(jì)體系中所有的資產(chǎn)，要收集到這個所有資產(chǎn)的數(shù)據(jù)對于筆者來說是能力之外的，因此，選用指數(shù)來代替市場組合。3.4檢驗(yàn)方法的缺陷性由于數(shù)據(jù)來源的有限性，本文只選取了在深交所上市的局部股票，而沒有能夠選取證券市場上所有的股票。4結(jié)論資本資產(chǎn)定價模型構(gòu)成簡單，易于檢驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域有著很大的意義。然而，模型形式簡潔在一定程度上是建立在許多假設(shè)之上的，這些假設(shè)在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中很難被滿足，難以保證假設(shè)條件的滿足符合預(yù)期?；貧w分析的顯著性很高，但是擬合度卻不高，說明了CAPM模型在中國股市的有效性沒有得到很好的表達(dá)，雖然存在中國股市和西方的差異性，股市風(fēng)險性的特點(diǎn)，數(shù)據(jù)選取的誤差等因素對模型檢驗(yàn)的干擾，但是在一定程度上說明了CAPM在中國股市的適用性還有待考察。參考文獻(xiàn)【1】崔慧慧.CAPM模型基于個股的實(shí)證分析J.現(xiàn)代營銷經(jīng)營版，2021，9：208.【2】陳志明.證券市場風(fēng)險分析的根底結(jié)構(gòu)J.現(xiàn)代商業(yè)，2021，2