IPO成敗的影響因素分析

1、IPO成敗的影響因素分析摘要：近年來中國市場迅速開展，中國投資者投資熱情高漲，股票市場興旺，導(dǎo)致大量的中國企業(yè)積極謀求IPO?；谥袊c國外不同的特殊市場環(huán)境，對企業(yè)IPO成敗的影響因素從內(nèi)部和外部兩個(gè)方面進(jìn)行了探究，對企業(yè)成功進(jìn)行IPO具有借鑒意義。關(guān)鍵詞：IPO；內(nèi)部影響因素；外部影響因素中圖分類號：F23文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j ki.1672-3198.2021.26.0351引言公司首次公開發(fā)行股票initialpublicoffice，IPO是公司開展和壯大過程中一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)之一。特別是近年來中國市場迅速開展，中國投資者投資熱情高漲，股票市場興旺，中國企業(yè)對

2、于IPO的謀求需求日益旺盛。公司上市及公司能否成功上市問題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)，但研究方向主要集中在公司IPO定價(jià)，IPO的時(shí)機(jī)選擇，一般研究經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場氣氛的影響及IPO效應(yīng)問題的研究。從企業(yè)內(nèi)外部綜合分析IPO成敗的影響因素文章很少，大都集中研究中國企業(yè)海外上市的影響因素或從單個(gè)影響因素進(jìn)行分析。但基于中國特殊的國情和市場環(huán)境，中國企業(yè)在中國外鄉(xiāng)上市成敗的影響因素與企業(yè)在海外上市出現(xiàn)很大的差異性，一般性企業(yè)上市和大型國有企業(yè)上市也有很大不同。本文主要從企業(yè)內(nèi)外兩個(gè)方面研究中國一般企業(yè)在中國外鄉(xiāng)IPO成敗的影響因素。2文獻(xiàn)回憶國內(nèi)學(xué)者關(guān)于公司上市的研究主要可以歸納為幾類：第一類：IPO定

3、價(jià)；第二類：IPO時(shí)機(jī)選擇；第三類：IPO效應(yīng)。2.1IPO定價(jià)IPO的定價(jià)對于企業(yè)上市有重大影響，如果企業(yè)IPO定價(jià)不合理，出現(xiàn)抑價(jià)發(fā)行，公司的潛力被低估，募集資本減少，對企業(yè)的成長和開展不利。假設(shè)IPO溢價(jià)發(fā)行，那么會對企業(yè)IPO的成敗造成不利影響，很可能會IPO失敗，另外即使僥幸上市成功，溢價(jià)過高，會造成企業(yè)股價(jià)后續(xù)嚴(yán)重滑坡，影響企業(yè)再次融資。谷秀娟、門彥順2021不同的IPO發(fā)行方式會對IPO的定價(jià)產(chǎn)生影響，其中以法人配售與向二級市場投資者相結(jié)合的發(fā)行方式是目前看來最正確的發(fā)行方式。喬明哲、張玉利等人2021發(fā)現(xiàn)公司創(chuàng)業(yè)投資CVC不同于傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資IVC，它支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價(jià)

4、低于傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資，也低于沒有獲得創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的IPO抑價(jià)。鄒頂峰、張維2021指出中國市場上IPO抑價(jià)現(xiàn)象與一級市場的定價(jià)影響因素有關(guān)，但更大原因是受到二級市場的大量單個(gè)投資者非理性投資的影響。2.2IPO時(shí)機(jī)選擇IPO上市時(shí)機(jī)對IPO的上市影響深遠(yuǎn)。一旦企業(yè)選擇經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的時(shí)間上市，企業(yè)上市成功的幾率大幅降低，即使成功上市，企業(yè)上市收益將低于預(yù)期。另一方面如果企業(yè)選擇上市前，媒體釋放正面信息，將增加企業(yè)IPO的成功的可能。薛有志、吳超2021指出在企業(yè)上市之前，投資者對于媒體信息的依賴程度更高，投資者的決策也就會受到媒體報(bào)道的影響。胡志強(qiáng)、萬朝輝2021發(fā)現(xiàn)企業(yè)會根據(jù)內(nèi)部因素或者外部因素的

5、考慮來選擇IPO的最優(yōu)時(shí)機(jī)以使上市的效用最大化。連燕玲、高皓2021基于中國家族企業(yè)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)家族內(nèi)部控制意愿家族持股和家族涉入程度和外部社會聲望家族政治地位和家族榮譽(yù)對IPO時(shí)機(jī)選擇有影響作用。2.3IPO效應(yīng)IPO效應(yīng)指上市公司IPO后難以維持其上市前的經(jīng)營業(yè)績，上市當(dāng)年及后續(xù)幾年內(nèi)業(yè)績呈下滑趨勢。研究發(fā)現(xiàn)IPO效應(yīng)主要原因集中在第一，企業(yè)上市前進(jìn)行盈余管理，優(yōu)化了企業(yè)的績效，而企業(yè)實(shí)際績效并未增加，上市后企業(yè)績效反而下降；第二，企業(yè)選擇業(yè)績最正確時(shí)期進(jìn)行IPO，上市后業(yè)績回落；第三，企業(yè)進(jìn)行IPO本錢過高，拖累企業(yè)上市后的績效。汪海粟、張楝楝2021通過對高新技術(shù)企業(yè)研究，指出現(xiàn)

6、有的會計(jì)準(zhǔn)那么對高新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)投入難以反映，把所有無形資產(chǎn)支出全部計(jì)入費(fèi)用，導(dǎo)致科技型企業(yè)的經(jīng)營績效與實(shí)際績效之間出現(xiàn)較大偏差，出現(xiàn)IPO效應(yīng)。張大鵬、孫龍建2021發(fā)現(xiàn)在上市之后，風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營績效有負(fù)面的影響。陳弦2021對我國上市企業(yè)IPO效應(yīng)進(jìn)行了探究發(fā)現(xiàn)其主要原因是我國股票代理機(jī)構(gòu)為追求自身利益而對企業(yè)IPO前的績效監(jiān)管不嚴(yán)。3中國企業(yè)IPO成敗影響因素分析我們對于企業(yè)IPO成敗影響因素同樣也從內(nèi)外部兩個(gè)方面進(jìn)行分析。3.1外部影響因素3.1.1政府政策政府政策，我們主要討論IPO發(fā)行定價(jià)和審核制度。不同時(shí)期的政府政策會對企業(yè)IPO的成敗產(chǎn)生重大影響。1992

7、年以前，是股份制改造的試點(diǎn)階段，采取固定價(jià)格公開發(fā)行的方法。1993-1996年是審批制階段，采取固定價(jià)格公開發(fā)行的方法。1996年至1999年發(fā)行機(jī)制試行網(wǎng)上競價(jià)方法。1999-2021都是通道制階段，法人配送和上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行相結(jié)合。2021年至今都是保薦制階段，采取新股發(fā)行詢價(jià)機(jī)制，定價(jià)上限是20倍市盈率。政府不同的發(fā)行方式和審核制度會影響企業(yè)IPO的發(fā)行本錢、選擇方式及上市地點(diǎn)。另外，一些政府官員基于自身升職利益會對企業(yè)IPO進(jìn)行鼓勵，一些地方政府會提供企業(yè)IPO綠色通道或者一些政策、信息支持。3.1.2新聞媒體新聞媒體能夠在企業(yè)進(jìn)行IPO的過程中起到信息傳播的中介作用。中國的股票市場有其

8、特殊性，股票市場上的投資者中散戶數(shù)量巨大，他們的投資行為帶有非理性的特點(diǎn)，盲目崇拜所謂的內(nèi)部消息。新聞媒體是他們獲得關(guān)于上市企業(yè)信息和表達(dá)自己情緒的最重要的平臺，因此他們?nèi)菀资艿叫侣劽襟w的影響，形成買漲不買跌的現(xiàn)象。另外新聞媒體在企業(yè)IPO的過程中也承擔(dān)外部監(jiān)督的責(zé)任，對企業(yè)的經(jīng)營管理行為進(jìn)行監(jiān)督，對企業(yè)不法行為或不道德行為進(jìn)行公開報(bào)道和質(zhì)疑，引起政府執(zhí)法部門或?qū)徲?jì)部門的關(guān)注和介入，導(dǎo)致企業(yè)IPO失敗。同時(shí)新聞媒體也扮演者社會仲裁者的角色，對進(jìn)行IPO的企業(yè)進(jìn)行全方位的評估，正面報(bào)道可以為企業(yè)帶來美譽(yù)，提高企業(yè)IPO的成功率；負(fù)面報(bào)道會降低企業(yè)聲譽(yù)，影響審批部門，中介機(jī)構(gòu)，投資者對企業(yè)的評估，

9、加大企業(yè)IPO失敗的風(fēng)險(xiǎn)。3.1.3中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)是企業(yè)進(jìn)行IPO過程中為企業(yè)順利上市提供輔助效勞的機(jī)構(gòu)，一般需要五種中介機(jī)構(gòu)：保薦機(jī)構(gòu)、股票承銷機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)如需要評估的話。保薦機(jī)構(gòu)和股票承銷機(jī)構(gòu)一般是由同一企業(yè)擔(dān)任，我們不做分開分析。保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)調(diào)查發(fā)行人的具體情況，對發(fā)行人進(jìn)行系統(tǒng)的法規(guī)和證券市場知識的普及和培訓(xùn)，判斷發(fā)行人提供的材料和披露的內(nèi)容并提供建議及確定發(fā)行價(jià)格等責(zé)任。因此保薦機(jī)構(gòu)選擇是否恰當(dāng)是企業(yè)IPO能否成功的關(guān)鍵一環(huán)。會計(jì)事務(wù)所主要是幫助企業(yè)完善企業(yè)的財(cái)務(wù)管理和會計(jì)制度，為企業(yè)IPO過程中的財(cái)務(wù)和稅務(wù)問題提供意見。會計(jì)事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告、驗(yàn)

10、資報(bào)告等意見對企業(yè)IPO成功具有重要影響。律師事務(wù)所主要是解決企業(yè)IPO過程中的法律問題，提供法律援助。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)是企業(yè)申報(bào)IPO時(shí)，為企業(yè)開具詳細(xì)的報(bào)告。3.1.4風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是連接啟動IPO的企業(yè)與保薦機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)的重要紐帶。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為減少尋找保薦機(jī)構(gòu)和承銷機(jī)構(gòu)的本錢及交易費(fèi)用，更好的幫助投資對象進(jìn)行IPO，一般會和許多大型投行保持良好的聯(lián)系。這種良好的關(guān)系可以幫助企業(yè)減少IPO的本錢，并且和熟悉的保薦機(jī)構(gòu)和承銷機(jī)構(gòu)合作，可以減少合作中的摩擦，讓合作進(jìn)行的更順利，可以減少中介機(jī)構(gòu)的不確定性和不道德、不重視的可能，提高企業(yè)IPO的成功幾率。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般與政府和監(jiān)管部門保持

11、良好的關(guān)系，這種關(guān)系可以在IPO申請的過程中為被投資企業(yè)帶來關(guān)鍵的信息，甚至有可能獲得一定的政治傾斜和優(yōu)惠政策。另外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能出于自身的利益，使風(fēng)投機(jī)構(gòu)太過注重短期的回報(bào)，而急于推動并不成熟的企業(yè)進(jìn)行IPO，這種倉促的行為可能導(dǎo)致企業(yè)IPO失敗。3.2內(nèi)部影響因素3.2.1企業(yè)盈利和運(yùn)營能力企業(yè)能否成功IPO一個(gè)重要的指標(biāo)是公司的盈利能力。根據(jù)法規(guī)規(guī)定：最近3年的企業(yè)凈利潤需累計(jì)超過3000萬人民幣才能上市。理性的投資者是否愿意購置企業(yè)股票主要是根據(jù)企業(yè)盈利和運(yùn)營能力進(jìn)行評判和選擇。因此進(jìn)行IPO的企業(yè)一般企業(yè)績效良好，經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)。但由于一些原因企業(yè)在上市之前會進(jìn)行盈余管理，及通過會計(jì)手段

12、，調(diào)高企業(yè)當(dāng)期盈余水平。但這種盈余管理有被證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)的可能，從而導(dǎo)致企業(yè)IPO失敗。而且進(jìn)行盈余管理是有限度的，如果企業(yè)自身盈利運(yùn)營能力太差，盈余管理也無力回天。其次是鋌而走險(xiǎn)對招股說明書中的盈余情況進(jìn)行操縱，這種行為被證監(jiān)會和媒體發(fā)現(xiàn)的可能性很大，而且需要承擔(dān)法律責(zé)任。3.2.2上市時(shí)機(jī)選擇根據(jù)生命周期理論，企業(yè)在其開展壯大的過程中同樣需要經(jīng)過創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期和衰退期。在企業(yè)不同的時(shí)期企業(yè)的盈利能力和運(yùn)營能力不同，導(dǎo)致企業(yè)選擇不同時(shí)期上市，企業(yè)IPO成功的幾率不同。另外全球金融市場和全國金融市場大環(huán)境的好壞同樣對企業(yè)IPO產(chǎn)生重大影響。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)低迷或國內(nèi)市場不振時(shí)，企業(yè)選擇IPO，失

13、敗的可能大大增加；當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國內(nèi)投資高漲時(shí)，企業(yè)IPO成功的可能性往往得到提高。3.2.3信息披露企業(yè)進(jìn)行信息披露是企業(yè)申請IPO的中心環(huán)節(jié)。主要集中在對企業(yè)資本構(gòu)成、關(guān)聯(lián)交易、企業(yè)的盈利情況和預(yù)測盈利情況、募集資金的使用及各種中介機(jī)構(gòu)出具的評審文件等信息。如果出現(xiàn)信息披露不當(dāng)或造假，有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏及不符合上市規(guī)章的企業(yè)以不正當(dāng)手段干擾證監(jiān)會審核的情況，不僅企業(yè)IPO失敗而且還需要承擔(dān)法律責(zé)任。而IPO的造假多出現(xiàn)在這一環(huán)節(jié)。3.2.4主體資格根據(jù)規(guī)定企業(yè)的控股股東、被控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持有的股權(quán)不能有重大糾紛，歸屬不明的情況，另外股權(quán)太過分散，無實(shí)際控制

14、人的情況也會導(dǎo)致企業(yè)IPO失敗。家族企業(yè)在這里呈現(xiàn)特殊性，我國家族企業(yè)現(xiàn)在大多呈現(xiàn)第一代還未向第二代過渡的情況，因此家族企業(yè)的股權(quán)歸屬比較明晰。家族成員當(dāng)任企業(yè)高管，董事會對企業(yè)的控制力強(qiáng)，推行企業(yè)進(jìn)行IPO的過程可能更為順利。但也存在高管人員從較小人才市場選擇根據(jù)血緣，而導(dǎo)致高管質(zhì)量較差，影響企業(yè)盈利潛力。還有家族企業(yè)進(jìn)行IPO會分散股權(quán)，減弱對企業(yè)控制力的擔(dān)憂，這也是國外大型家族企業(yè)不進(jìn)行IPO的一大原因。參考文獻(xiàn)【1】谷秀娟，門彥順.不同發(fā)行方式下ipo定價(jià)機(jī)制效率差異性研究J.金融理論與實(shí)踐，2021，08：40-44.【2】喬明哲，張玉利，凌玉等.公司創(chuàng)業(yè)投資究竟怎樣影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的ipo抑價(jià)來自深圳創(chuàng)業(yè)板市場的證據(jù)J.南開管理評論，2021，01：167-180.【3】鄒頂峰，張維，徐曉婉.中國ipo抑價(jià)的構(gòu)成及影響因素研究J.管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2021，04：12-22+30.【4】薛有志，吳超，周杰.代理本錢、信息不對稱與ipo前媒體報(bào)道J.管理科學(xué)，2021，05：80-90.【5】萬朝輝，胡志強(qiáng).新股發(fā)行時(shí)機(jī)選擇與隨機(jī)微分博弈的ipo決策理論綜述J.武漢大學(xué)學(xué)報(bào)哲學(xué)社會科學(xué)版，2021，683：59-65