第十二章 短期財務

1、第十二章 短期財務12.1 短期財務與計劃 資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)與負債都是按流動性的高低排列。 凈營動資本=流動資產(chǎn)-流動負債 =現(xiàn)金+其他流動資產(chǎn)-流動負債 12.1.1 經(jīng)營周期與現(xiàn)金周期 經(jīng)營周期：對于一家典型的制造性企業(yè)，從存貨到達至應收賬款收現(xiàn)這段時間間隔，形成一個經(jīng)營周期。 現(xiàn)金周期：始于原材料貨款付現(xiàn)，結(jié)束于應收賬款收現(xiàn)?？捎孟聢D表示： 12.1.2 短期財務政策的若干方面 公司采用的短期財務政策至少由兩個要素構(gòu)成： 1、公司流動資產(chǎn)上的投資規(guī)模。通過與公司總營業(yè)收入水平相比來衡量。 2、流動資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)?？捎枚唐谪搨c長期負債的比例來衡量。到貨訂購回收現(xiàn)金銷售產(chǎn)成品時間軸公司收

2、到發(fā)票支付原材料貨款存貨周期采購原材料應付賬款周期應收賬款周期現(xiàn)金周期經(jīng)營周期 12.1.2.1 公司在流動資產(chǎn)的規(guī)模 1、穩(wěn)健型短期財務政策包括： 持有大量的現(xiàn)金余額和短期證券； 大規(guī)模的存貨投資； 放寬信用條件，從而持有高水平的應收賬款。 2、激進型短期財務政策包括： 保持低水平的現(xiàn)金余額，不投資于短期證券； 小規(guī)模的存貨投資； 不允許賒銷，沒有應收賬款。 穩(wěn)健型短期財務政策的流動資產(chǎn)持有水平最高，激進型政策則最低。 2、流動資產(chǎn)管理考慮的問題 置存成本：隨著流動資產(chǎn)投資水平上升而上升的成本稱為置存成本。 短缺成本：隨著投資水平上升而下降的成本稱為短缺成本。 置存成本分成兩類：一是持有流動

3、資產(chǎn)的機會成本，因流動資產(chǎn)收益低；二是維持該資產(chǎn)經(jīng)濟價值而花費的成本，如存貨倉儲成本。 短缺成本的構(gòu)成：一是交易或訂購成本，交易成本是將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金成本，訂購成本是訂購存貨的成本。二是與安全庫存有關的成本，包括失去銷售、喪失客戶商譽的成本以及中斷生產(chǎn)的成本。最低點最低點最低點持有流動資產(chǎn)的總成本短缺成本置存成本金額穩(wěn)健型策略流動資產(chǎn)數(shù)量激進型策略持有流動資產(chǎn)的總成本持有流動資產(chǎn)的總成本置存成本置存成本短缺成本短缺成本金額金額流動資產(chǎn)數(shù)量流動資產(chǎn)數(shù)量流動資產(chǎn)最優(yōu)量，就是總成本最小量點對應的量。 12.1.2.2 可供選擇的流動資產(chǎn)融資政策 1、理想模型：在一個理想的世界里，短期資產(chǎn)總可以用短期

4、負債來籌措；長期資產(chǎn)可以用長期負債和所有者權益來籌措資金。在這種經(jīng)濟環(huán)境中，凈營運資金為零。 2、流動資產(chǎn)融資的不同策略。 由于銷售水平長期上升趨勢會導致某些對流動資產(chǎn)的永久性投資，因此不能期望流動資產(chǎn)會降為零。 總資產(chǎn)需求隨著時間推移會表現(xiàn)出（1）一種長期的增長趨勢；（2）圍繞這種趨勢的季節(jié)性變動；（3）不可預測的逐日、逐月波動。 融資策略F：即使在季節(jié)性高峰期長期資金來源也超過總資產(chǎn)需求的策略。當總資產(chǎn)需求從波峰下降時，公司擁有過多現(xiàn)金，這可投資于有價證券。 融資策略R：當長期資金來源不能滿足資產(chǎn)需求時，公司就必須借入短期資金以彌補資金不足。 情況如下圖所示：總資產(chǎn)需求總資產(chǎn)需求總資產(chǎn)需求

5、長期融資金額有價證券短期融資流動資產(chǎn)=流動負債固定資產(chǎn)金額金額金額時間時間時間時間長期融資 12.1.2.3 哪個最優(yōu) 沒在確定的答案，適當分析需要考慮如下因素： 1、現(xiàn)金儲備。過多現(xiàn)金儲備可避免清償不足困難，但收益低。 2、期限匹配。大部分公司能實現(xiàn)匹配，盡量避免通過短期融資為長期資金需求融資。 3、期限結(jié)構(gòu)。短期利率一般比長期利率高。依賴于長期借款成本比短期借款成本要高。12.1.3 現(xiàn)金預算及短期融資計劃 12.1.3.1 預測公司對短期資金的需求。 1、預測現(xiàn)金回收額 銷售中產(chǎn)生的現(xiàn)金： 現(xiàn)金=期初應收賬款+銷售額-期未應收賬款 其他現(xiàn)金來源： 資產(chǎn)銷售、投資收入和長短期融資。 2、預

6、測現(xiàn)金流出額 應付賬款支付；工資、稅金和其他費用；資本支出；長短期融資（本利支付）。 3、現(xiàn)金余額 根據(jù)上面的分析，即可得到現(xiàn)金余額。 12.1.3.2 短期融資計劃 當公司面臨短期資金需求時，需要外部融資。 1、無抵押貸款。信貸額度，承諾與非承諾，前者需要支付承諾費，而且需要補償性余額。 補償性余額：公司在銀行以低息或無息賬戶持有的存款額。 2、抵押貸款。常以應收賬款或存貨為抵押。應收賬款可以采用轉(zhuǎn)讓或者保理方式。存貨抵押有整體存貨置留權、信托收據(jù)和現(xiàn)場倉儲融資。 3、其他來源。如商業(yè)票據(jù)或者銀行承況匯票。12.2 現(xiàn)金管理 企業(yè)持有現(xiàn)金主要是交易動機需要，此外還有補償性余額外負擔需求。補償

7、性余額是為償付銀行向企業(yè)提供服務而存在。 12.2.1 目標現(xiàn)金余額的確定 目標現(xiàn)金余額，指確定公司最優(yōu)現(xiàn)金持有額。是在衡量持有現(xiàn)金的機會成本與因缺少現(xiàn)金帶來的交易成本之間尋找平衡。 12.2.1.1 Baumol模型 William Baumol第一次將機會成本與交易成本結(jié)合在一起，提出了現(xiàn)金管理模型。 Baumol模型的目的就是求現(xiàn)金最佳余額，使總成本最小的現(xiàn)金余額?？偝杀景▋蓚€部分：現(xiàn)金持有成本和現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本。這兩種成本最低條件下的現(xiàn)金余額就是最佳現(xiàn)金余額。 基本內(nèi)容：假設每隔一段時間就發(fā)生一次收入，但支出則是在一定時期內(nèi)均勻發(fā)生，在此期間內(nèi)，企業(yè)可以通過銷售有價債券來獲得現(xiàn)金。 總成

8、本公式： TC為總成本，T為總資金需求量，N每期的初期現(xiàn)金持有量，I是現(xiàn)金持有的成本，B為每次交易成本。則NI/2為持有成本，TB/N為轉(zhuǎn)換成本。對N求導，則：2NTTCIBN22TCITBNN 2TBNI 例：某企業(yè)預計全年現(xiàn)金需求是400 000元，現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換成本每次是200元，有價證券的利息率是10%，則最佳現(xiàn)金余額為： 模型局限性： 1、該模型假設企業(yè)支出率不變。實際上支出率是不斷變化的。 2、該模型假設計劃期內(nèi)未發(fā)生現(xiàn)金流入。而在每個工作日都有現(xiàn)金流入流出。 3、未考慮安全現(xiàn)金庫存。為降低現(xiàn)金耗進的可能，企業(yè)總有一個安全庫存。2*400000*2004000010%N 12

9、.2.1.2 Miller-Orr模型 這一模型能在現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出量每日隨機波動的情況下確定目標現(xiàn)金余額。 模型假設企業(yè)日凈現(xiàn)金流量服從正態(tài)分布，但凈現(xiàn)金流的期望值為0。模型中，有一個控制上限U，控制下限L以及目標現(xiàn)金余額Z。企業(yè)現(xiàn)金然這之間隨機波動，當現(xiàn)金額升到U點，則企業(yè)用現(xiàn)金購入U-Z證券，當企業(yè)現(xiàn)金減到L點，企業(yè)售出Z-L的有價證券。時間現(xiàn)金YZLUX Miller-Orr模型民取決于交易成本與機會成本。每次交易成本固定B，機會成本是有價證券的日收益率。與Baumol模型不同，M-O模型假設交易次數(shù)是隨各期變化而變化的一個隨機變量，取決于現(xiàn)金流入流出的模式。 給定企業(yè)設定的L，M-

10、O模型可以解出現(xiàn)金余額Z和上限U。現(xiàn)金持有政策（Z，U）的期望總成本等于期望交易成本和期望機會成本之和。令期最小，則可以得到Z、和U值。 是日凈現(xiàn)金流理的方差.32*3/4ZFRL*3 * 2UZL2Miller-Orr模型中的平均現(xiàn)金余額為：3*23ZL iller-Orr模型的含義： 運用這一模型，管理者必須完成下列工作： 設定現(xiàn)金余額的下限；估計日現(xiàn)金流量的標準差；確定有價證券的收益率；估計買賣有價證券的交易成本。 12.2.1.3 目標現(xiàn)金余額的其他影響因素 借貸：擴大了現(xiàn)金管理考慮范圍。提高了融資成本。 補償余額：開很多戶，降低管理成本。12.2.2 現(xiàn)金收支管理 企業(yè)銀行存款余額與

11、企業(yè)賬面現(xiàn)金余額的差額稱為浮差。它表示現(xiàn)金回收過程中支票所發(fā)揮的凈效用。 正浮差：企業(yè)銀行存款余額-企業(yè)賬面現(xiàn)金余額0 如，企業(yè)開出一張支票付款，賬面上減去，但這張支票只有在對方存入自己銀行并轉(zhuǎn)到付款方銀行請求支付一段時間里，付款方的銀行賬面上仍存在這一筆款項。形成正浮差。 負浮差，則相反。 較之賬面現(xiàn)金余額，企業(yè)應更關注凈浮差和銀行存款余額。如果企業(yè)財務管理者知道有張幾天內(nèi)不會清算的支票，那么他就可以保持較低的銀行存款余額，而不必保持理論上要求的最佳余額數(shù)。良好的浮差管理可以帶來大量的資金。 浮差管理包括現(xiàn)金回收控制和現(xiàn)金支付控制。前者是縮短加收期，后者是延長回收期。 現(xiàn)金回收浮差可以分成三

12、部分： 1、郵程浮差：當支票處于郵政系統(tǒng)中 2、內(nèi)部處理浮差：支票接受方處理支票和將支票存入銀行時差 3、清算浮差：通過銀行清算系統(tǒng)進行支票清算所需的時間。 12.2.2.1 加速回收 鎖箱法：為接收應收賬款而設立的一種郵政專用信箱。企業(yè)客戶企業(yè)客戶企業(yè)客戶企業(yè)客戶郵政專用信箱1郵政專用信箱1當?shù)劂y行從郵政專用信息收取款項開戶信封，區(qū)分支票和應收賬款將支票存入銀行賬戶銀行清算支票將已收款項處理細節(jié)返回企業(yè)企業(yè)處理已收款項 集中銀行法：企業(yè)銷售分支機構(gòu)將客戶的付款支票存入當?shù)劂y行存款賬戶，超過當?shù)卮婵钽y行最低存款余額的資金則從當?shù)卮婵钽y行轉(zhuǎn)入中心銀行。縮短支票郵遞時間和清算時間。常與鎖箱法聯(lián)系在

13、一起，構(gòu)成現(xiàn)金管理總系統(tǒng)。企業(yè)現(xiàn)金管理人員當?shù)劂y行存款企業(yè)中心銀行郵政專用接收信箱企業(yè)銷售分支機構(gòu)企業(yè)客戶在債權銀行中保持最低存款余額現(xiàn)金短期投資現(xiàn)金支付保持現(xiàn)金存款企業(yè)客戶企業(yè)客戶企業(yè)客戶已收款的處理證明郵回企業(yè)通過存款支票和電匯將資金轉(zhuǎn)移到中心銀行現(xiàn)金管理人員對銀行存款余額和存款信息進行分析并修訂現(xiàn)金分配方案 電匯：由當?shù)劂y行匯入中心銀行的方式。 12.2.2.2 延期支付 延期支付的技術試圖延長支票的郵程和清算時間企業(yè)準備支票向供應商付款通過郵局遞達支票寄達供應商支票存入供應商銀行供應商銀行回收資金支付過程支票清算延期的方法1、從距離供應商較遠的企業(yè)開戶銀行開出支票2、打上郵戳后的幾天內(nèi)

14、繼續(xù)持有應付出的款項3、通知供應商查驗大額付款證明的準確性4、從距離供應商較遠的郵局寄出支票5、從所需處理手續(xù)繁雜的郵局寄出支票 12.2.2.2 其他一些方法 零余額賬戶：當向賬戶提示支票付款時，才從中心賬戶轉(zhuǎn)入。 匯票：匯票在提示付款后，才會支付，因此可以使賬戶存款余額最小。12.2.3 閑置現(xiàn)金的投資 企業(yè)持有暫時性剩余資金的目的有：支持企業(yè)季節(jié)性和周期性的財務活動；支持企業(yè)的財務計劃支出以及為企業(yè)不可預期的偶然事故提供應急資金。 1、季節(jié)性和周期性財務活動 一年內(nèi)某段時間出現(xiàn)金順差，而其余時間為逆差。則在順差時可以投資有價證券，逆差時賣出。 2、計劃性支出 為應對大規(guī)模支出，如廠房建設

15、、股利分派等，企業(yè)需要積累暫時性有價證券投資。在需要時則賣出有價證券。 這些有價證券為短期有價證券，利率變動小，違約風險低，市場流動性強，有些還有免稅待遇。 3、貨幣市場證券的不同種類 短期國庫券；中長期國債；聯(lián)幫機構(gòu)證券；短期免稅債；商業(yè)票據(jù)；大額可轉(zhuǎn)讓存單等。12.3 信用管理 12.3.1 信用條件 信用條件是指授予信用的期限、現(xiàn)金折扣和信用工具種類等。 1、信用期限 不同行業(yè)中，信用期限是不相同的。表示方法如：5/30，N/120：授予120天的付款期，但是如果在30天內(nèi)付款，則可以獲得5%的折扣。影響信用期限的因素： 客戶不付款的概率； 金額大小，如果是小額客戶，則期限較短； 商品容

16、易腐壞的程度，越容易，則越嚴格。 2、現(xiàn)金折扣 現(xiàn)金折扣是加速應收賬款的因素。而且有可能促進銷售額上升。 3、信用工具 大多數(shù)的信用提供以往來賬戶的形式提供，這意味著發(fā)票是唯一正式的信用工具。作為記賬依據(jù) 有時公司會要求客戶簽發(fā)本票或借據(jù)，通常在交易額較大或估計收款困難時采用。 匯票：在發(fā)貨之前就得到客戶的信用承諾。 承兌匯票：銀行為匯票做出承兌承諾。 條件性銷售合同：公司在客戶付清款項之前保留對貨物法律上的所有權。12.3.2 信用授予決策的制定：風險與信息 1、信用授予風險新信息的價值 對客戶違約概率更準確估計有助于做出更加正確的決策。公司需要花費財務以獲取客戶信用信息。 2、未來銷售 提供信用可以提高未來銷售水平； 對客戶提供信用可以對未來的決策提供信息。（好客戶留下，差客戶則排除。） 3、最優(yōu)信用政策 信用政策取決于兩類成本，如下圖所示：總成本置存成本機會成本成本信用授予水平最優(yōu)信用額度12.3.2 信用分析 1、信用信息 在評價客戶時，常用到的信息包括： 財務報表，公司會要求