從財(cái)務(wù)分析看上市公司的投資價(jià)值

1、從財(cái)務(wù)能力分析看上市公司的投資價(jià)值 股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。當(dāng)股市紅紅火火的時(shí)候，忠告被掛在墻上，當(dāng)股市持續(xù)多年低迷，大多數(shù)投資者損失慘重，甚至血本無(wú)歸時(shí)，悔之已晚。究竟怎樣才能選準(zhǔn)股票，穩(wěn)健、合理地進(jìn)行投資呢？專家學(xué)者各有高見，筆者在此表述一點(diǎn)粗淺看法。一、投資基本理念投資獲得回報(bào)，是資本的內(nèi)涵，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，是投資到價(jià)值規(guī)律。投資由多種方式，儲(chǔ)蓄、債券、股票、房產(chǎn)、保險(xiǎn)等等，相對(duì)而言，股票因其價(jià)格波動(dòng)頻繁而風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，選擇股票投資本身就期望能獲得高于其他投資方式得回報(bào)。就股市本身而言，因上市公司所處行業(yè)、生命周期的不同，而體現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，如成熟行業(yè)因業(yè)績(jī)穩(wěn)定，分紅固定而受社保基金

2、、中老年人所信賴，新興產(chǎn)業(yè)因其高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)而為年輕人所青睞?？偠灾?，投資者總想“打敗市場(chǎng)”，獲得高于平均回報(bào)的機(jī)會(huì)，但要找到比整個(gè)股市長(zhǎng)期的平均水平好得多的股票并不容易。從長(zhǎng)期來(lái)講，大多數(shù)投資者僅能指望平均的回報(bào)，但卻存在由于判斷失誤而造成的低于平均回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。格雷厄姆在證券分析一書中建議投資者與其尋找產(chǎn)生高于平均回報(bào)的方法，不如使用一個(gè)能夠減少錯(cuò)誤判斷風(fēng)險(xiǎn)的方法。本文正是想利用上市公司公開的財(cái)務(wù)信息，通過(guò)分析其財(cái)務(wù)能力進(jìn)而判斷其投資價(jià)值，幫助投資者降低“觸雷”風(fēng)險(xiǎn)。因此不涉及投資組合、市場(chǎng)有效性分析等內(nèi)容。二、股票價(jià)格的影響因素股票價(jià)格的影響因素很多，既有外部因素，如政府政策變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)

3、構(gòu)調(diào)整、物價(jià)、稅率、匯率變動(dòng)以及人為操縱等等；也有內(nèi)部因素，如企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、重大技術(shù)突破、兼并、重組題材等等。外因是影響所有股價(jià)的共性因素，對(duì)每支個(gè)股都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。深入思考，就會(huì)明白，外因作用的發(fā)揮，是通過(guò)影響上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等財(cái)務(wù)因素而最終影響股價(jià)的。而內(nèi)因更是由于企業(yè)本身財(cái)務(wù)能力或?qū)ω?cái)務(wù)能力的良好預(yù)期而影響股價(jià)的。從中長(zhǎng)期的角度看，股票價(jià)格是由其財(cái)務(wù)能力（包括盈利能力、成長(zhǎng)性等）決定的。三、如何通過(guò)財(cái)務(wù)能力分析判斷投資價(jià)值企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)是盈利，目的是成長(zhǎng)，關(guān)鍵是可持續(xù)，三者缺一不可。這三者是企業(yè)財(cái)務(wù)、管理、研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷和協(xié)調(diào)等諸多能力的綜合結(jié)果，而財(cái)務(wù)能

4、力也正是企業(yè)諸多能力的綜合反映與直接表現(xiàn)。企業(yè)財(cái)務(wù)能力包括盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力等多個(gè)方面。那么，究竟怎樣從財(cái)務(wù)能力分析來(lái)評(píng)價(jià)上市公司的投資價(jià)值呢？下面運(yùn)用財(cái)務(wù)能力分析，通過(guò)案例演示，讓投資者更客觀評(píng)價(jià)上市公司的投資價(jià)值。（一）財(cái)務(wù)能力分析的主要內(nèi)容1、企業(yè)的盈利能力有多大 企業(yè)的盈利能力水平的高與低是決定能否給投資者帶來(lái)高投資回報(bào)的物質(zhì)基礎(chǔ)。從投資者角度看，在關(guān)注利潤(rùn)率指標(biāo)的同時(shí)，還要看收益質(zhì)量的高低，劉姝威就是通過(guò)收益質(zhì)量分析，幾百字扳到藍(lán)田股份。具體指標(biāo)可以通過(guò)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、銷售的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收率等指標(biāo)評(píng)價(jià)其優(yōu)劣。2、企業(yè)的流動(dòng)性如何企業(yè)的流動(dòng)性我們選取資產(chǎn)負(fù)債率、

5、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)，以反映企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及償債能力。3、企業(yè)資產(chǎn)的使用效率如何企業(yè)資產(chǎn)使用效率的高與低，反映企業(yè)資產(chǎn)的利用效率，并可據(jù)以判斷公司經(jīng)營(yíng)管理水平的高低，通常說(shuō)來(lái)，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得越快，說(shuō)明資產(chǎn)利用效率越高，企業(yè)管理水平也就越高，企業(yè)效益也就會(huì)越好。4.企業(yè)的成長(zhǎng)性如何投資者決心購(gòu)買一個(gè)企業(yè)的股票進(jìn)行長(zhǎng)期投資，往往是看其末來(lái)的發(fā)展。若一個(gè)企業(yè)能保持較高的增長(zhǎng)速度，那它的管理水平，盈利能力和規(guī)模以及經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)疑是優(yōu)良的。從投資者角度來(lái)講，幾年前投入的資本，幾年后翻若干倍，這無(wú)疑是投資者最大的愿望。 我們可以從自我可持續(xù)增長(zhǎng)能力以及資產(chǎn)總額、凈利潤(rùn)的增加情況來(lái)考查企業(yè)的成長(zhǎng)性。

6、5、企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值資本費(fèi)用不構(gòu)成企業(yè)的實(shí)際支出，在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算中按實(shí)現(xiàn)原則不予反映，但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中資本費(fèi)用確實(shí)存在。經(jīng)濟(jì)增加值彌補(bǔ)了傳統(tǒng)核算中的缺陷，從稅后利潤(rùn)中扣除資本費(fèi)用，真正反映了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利和新增加的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，取得了全面、準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的核算效果，并為企業(yè)保值增值提供了客觀衡量標(biāo)準(zhǔn)。上述五個(gè)方面是我們從財(cái)務(wù)角度判定一個(gè)公司是否具有投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，而投資價(jià)值最終應(yīng)該體現(xiàn)在股票價(jià)格上，從短期看，這種體現(xiàn)可能表現(xiàn)為一種無(wú)序；但從中長(zhǎng)期看，股票的價(jià)格一定會(huì)是價(jià)值的體現(xiàn)。至于財(cái)務(wù)能力分析的具體內(nèi)容和方法，將在下面的案例分析中得以運(yùn)用和體現(xiàn)。（二）財(cái)務(wù)能力分析案例青島海爾(600690

7、)和深康佳（000016）年度財(cái)務(wù)報(bào)告案例分析青島海爾(600690)和深康佳（000016）主營(yíng)業(yè)務(wù)均為電視、 等機(jī)電產(chǎn)品，在行業(yè)內(nèi)屬于有影響力的企業(yè)。根據(jù)兩家公司2003、2004年經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行多角度財(cái)務(wù)能力分析，評(píng)價(jià)其投資價(jià)值的大小。、財(cái)務(wù)比例分析與因素分解分析財(cái)務(wù)指標(biāo)(萬(wàn)元)青島海爾600690深康佳0000162003200420032004一、盈利能力 1、凈利潤(rùn)率3.16%2.41%0.79%1.05% 2、ROA5.00%5.20%1.05%1.47% 3、ROE6.85%6.46%3.31%4.41% 4、銷售的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收益率3.62%4.83%2.74%-2.8

8、0%二、流動(dòng)性 1、流動(dòng)比例2.89 5.05 1.28 1.32 2、速動(dòng)比例1.13 1.85 0.68 0.60 3、資產(chǎn)負(fù)債率26.91%19.54%68.32%66.72%三、資產(chǎn)使用 1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.59 2.15 1.33 1.39 2、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.49 4.86 8.56 9.07 3、應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率6.34 9.25 24.51 16.09 4、存貨周轉(zhuǎn)率19.27 17.97 3.87 3.73 四、價(jià)值創(chuàng)造 1、稅后投入資本收益率7.82%8.13%4.03%4.83% 2、EVA3,312 3,538 -6,492 -4,038 、因素分解分析一、盈利能力的影響

9、因素ROE營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率投入資本周轉(zhuǎn)率籌資成本財(cái)務(wù)杠桿稅收效應(yīng)青島海爾2003年7.32%4.40%2.23 96.03%97.48%79.84%青島海爾2004年6.94%3.38%3.09 98.59%86.63%77.87%深康佳2003年3.76%1.18%3.78 84.16%110.85%90.19%深康佳2004年5.02%1.33%3.87 96.05%108.22%93.91%二、自我可持續(xù)增長(zhǎng)率影響因素ROE留存收益比例自我可持續(xù)增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率投入資本周轉(zhuǎn)率籌資 成本財(cái)務(wù) 杠桿稅收 效應(yīng)青島海爾2003年4.40%2.23 96.03%97.48%79.84%0.94 6.8

10、8%青島海爾2004年3.38%3.09 98.59%86.63%77.87%1.06 7.34%深康佳2003年1.18%3.78 84.16%110.85%90.19%-5.06 -19.05%深康佳2004年1.33%3.87 96.05%108.22%93.91%-2.67 -13.40%三、價(jià)值創(chuàng)造的影響因素營(yíng)業(yè) 利潤(rùn)率投入資本周轉(zhuǎn)率稅收 效應(yīng)稅后ROICWACC投入 資本EVA 青島海爾2003年4.40%2.23 79.84%7.82%7.19%525,312 3,312 青島海爾2004年3.38%3.09 77.87%8.13%7.41%495,392 3,538 深康佳20

11、03年1.18%3.78 90.19%4.03%5.95%338,494 -6,492 深康佳2004年1.33%3.87 93.91%4.83%6.00%345,640 -4,038 、財(cái)務(wù)能力對(duì)比分析 1、盈利能力：（1）從凈利潤(rùn)率看，青島海爾大大高于深康佳；（2）從資產(chǎn)收益率（ROA）看，青島海爾比深康佳A高出3-5倍；（3）從凈資產(chǎn)收益率（ROE）看，青島海爾比深康佳A高出1-2倍；（4）從銷售的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收率看，青島海爾收益質(zhì)量大大高于深康佳；（5）從盈利能力的影響因素看，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率青島海爾高于深康佳，投入資本周轉(zhuǎn)率、籌資成本兩家相差無(wú)幾，財(cái)務(wù)杠桿、稅收效應(yīng)深康佳優(yōu)于青島海爾；評(píng)析：青

12、島海爾盈利能力高于深康佳，并且，青島海爾盈利的核心因素是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，即產(chǎn)品本身的競(jìng)爭(zhēng)力；深康佳盈利的核心因素是高負(fù)債帶來(lái)的杠桿效應(yīng)以及相應(yīng)的稅收效應(yīng)。2、資產(chǎn)流動(dòng)性： （1）從流動(dòng)比率看，青島海爾大于2，深康佳A低于2； （2）從速動(dòng)比例看，青島海爾大于1，深康佳A低于1；（3）從資產(chǎn)負(fù)債率看，深康佳A的負(fù)債約是總資產(chǎn)的67%，而青島海爾的負(fù)債是總資產(chǎn)的19%-26%，深康佳A遠(yuǎn)高于青島海爾。評(píng)析：青島海爾采用穩(wěn)健型財(cái)務(wù)政策，低負(fù)債，高償還能力，但過(guò)于穩(wěn)健，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利用不充分，一定程度上降低股東收益；深康佳A采用超積極型財(cái)務(wù)政策，高負(fù)債，低償還能力，支付風(fēng)險(xiǎn)較大。3、資產(chǎn)使用效率：（1）從總

13、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度看，青島海爾略高于深康佳A；（2）從固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度看，深康佳A快于青島海爾近1倍；（3）從應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度看，深康佳A比青島海爾快2-4倍；（4）從存貨周轉(zhuǎn)速度看，青島海爾比深康佳A快5-6倍。評(píng)析：青島海爾資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快，單位資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值高，整體使用效率高于深康佳A，但深康佳A應(yīng)收款管理上做得更好。 4、價(jià)值創(chuàng)造和自我可持續(xù)增長(zhǎng)能力： （1）從EVA看，青島海爾的EVA>0，處于“價(jià)值創(chuàng)造”狀態(tài)，而深康佳A的EVA<0，處于“價(jià)值損害”狀態(tài)。也就是說(shuō)，深康佳A稅后投入資本收益率低于投入資本的加權(quán)平均成本，企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值低于股市、債市要求的平均回報(bào)，達(dá)不到保值增值要求，雖然也有利潤(rùn)，但實(shí)際上損害了投資者的利益。 （2）從自我可持續(xù)增長(zhǎng)能力看，青島海爾的自我可持續(xù)增長(zhǎng)率達(dá)到7%左右，而深康佳A的自我可持續(xù)增長(zhǎng)率是負(fù)值，即尚有以前年度虧損未完全