醫(yī)院的投資分析報(bào)告

1、*醫(yī)院的投資分析報(bào)告投資摘要*醫(yī)院是一家眼科醫(yī)療效勞連鎖企業(yè),是國(guó)內(nèi)民營(yíng)眼科行業(yè)的龍頭. 擁有醫(yī)藥行業(yè)的朝陽(yáng)行業(yè)的屬性,有清楚的三級(jí)連鎖商業(yè)模式,有相 對(duì)合理的配套體制和積極的政策支持, 有先進(jìn)的技術(shù)人才資源,保證 了其良好的成長(zhǎng)性,公司未來(lái)有望成為大市值企業(yè).眼科診療行業(yè)成長(zhǎng)迅速,市場(chǎng)空間巨大,適合民營(yíng)資本投資,以專科 醫(yī)院的形式生長(zhǎng).國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模在 200多億,并處于持續(xù)較 快增長(zhǎng)過(guò)程中.公立醫(yī)院不太重視眼科的開(kāi)展,而且由于體制約束等 原因,已經(jīng)在眼科醫(yī)療市場(chǎng)難有作為.民營(yíng)眼科醫(yī)院卻有開(kāi)展空間, 且盈利水平居前.眼科醫(yī)療由于相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的效勞、 可積累的口碑和內(nèi)部轉(zhuǎn)診制度,適 合連鎖

2、化經(jīng)營(yíng)模式.公司擁有清楚的三級(jí)連鎖模式,上市后快速擴(kuò)張 到全國(guó),目前37家連鎖醫(yī)院已覆蓋20個(gè)省份,規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯,奠定企 業(yè)持續(xù)高成長(zhǎng)的基石.除大規(guī)模、高速可復(fù)制的連鎖模式外,公司在內(nèi)部制度、學(xué)術(shù)水平、技術(shù)積累與更新、人才培養(yǎng)與儲(chǔ)藏、資金等各個(gè)方面較之于其他競(jìng)爭(zhēng) 對(duì)手有較大優(yōu)勢(shì).行業(yè)內(nèi)龍頭地位明顯.同時(shí)隨著公司持續(xù)高速擴(kuò)張, 品牌積累不斷增強(qiáng),龍頭地位將得到強(qiáng)化.盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)公司在人才培養(yǎng)、資金獲取、公共關(guān)系維護(hù)等方面進(jìn)展順利,新增醫(yī)院能夠根據(jù)預(yù)期逐漸盈利,并繼續(xù)保持每年新增6-10家連鎖醫(yī)院的高 速擴(kuò)張態(tài)勢(shì).準(zhǔn)分子手術(shù)由于飛秒激光的占比持續(xù)提升,單價(jià)繼續(xù)走高,毛利率穩(wěn)步提升白內(nèi)障手術(shù)由于

3、患者使用高端晶體的比重提升,單價(jià)也持續(xù)提升,但毛利率小幅下降眼前段手術(shù)、眼后端手術(shù)、檢查治療、藥品銷售、配鏡效勞等業(yè)務(wù)隨著公司擴(kuò)張快速增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)士銖%31.4336.46423025占比%11.210.710.59.99.2毛利率%29.227.83282828其他營(yíng)業(yè)收入白力兀00.08000總計(jì)營(yíng)業(yè)收入白力兀606.45864.881256.681719.522330.77士銖%38.1142.6145.336.8335.5557.0935.3555.4655.3955.3毛利率%估值短期內(nèi)估值可能會(huì)隨著創(chuàng)業(yè)板估值水平的波動(dòng)而波動(dòng)；中長(zhǎng)期來(lái)看, 公司的投資價(jià)值明顯,確定性的增長(zhǎng),巨大

4、的成長(zhǎng)空間,公司隨著業(yè) 績(jī)持續(xù)穩(wěn)定的快速增長(zhǎng),在消除估值壓力之后有望走出獨(dú)立行情.我 們看好公司的中長(zhǎng)期價(jià)值,預(yù)測(cè)11 13年EP陰別為0.43,0.61,0.89;給予“推薦的投資評(píng)級(jí),建議逢低買入,長(zhǎng)期持有.風(fēng)險(xiǎn)及催化劑潛在的醫(yī)療事故,醫(yī)患糾紛,或準(zhǔn)分子手術(shù)等出現(xiàn)不可解決的平安技術(shù)問(wèn)題；商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快,可能提升公司的物業(yè)租賃費(fèi)用對(duì)有一定盈利規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)施并購(gòu),各季度業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)一、我國(guó)眼科醫(yī)療效勞行業(yè)的開(kāi)展?fàn)顩r一概況眼睛是心靈的窗戶,是人們接收和傳遞信息的重要器官,眼科學(xué)是臨 床醫(yī)學(xué)的一個(gè)重要分支學(xué)科.然而,長(zhǎng)期以來(lái)在我國(guó)的綜合性醫(yī)院里, 眼科通常得不到足夠的重視、沒(méi)有獲得應(yīng)

5、有的開(kāi)展.根據(jù)國(guó)家衛(wèi)生部2006年統(tǒng)計(jì)資料,通常在綜合性醫(yī)院里,眼科的收 入占醫(yī)院總收入的比例僅為2.5-5%.近年來(lái),隨著屈光不正和年齡相 關(guān)性眼病患病率的不斷攀升,以及人們眼保健意識(shí)和就醫(yī)觀念的逐步 增強(qiáng),我國(guó)眼科醫(yī)療效勞行業(yè)得到迅速開(kāi)展.衛(wèi)生部醫(yī)政司對(duì)全國(guó)30 個(gè)省、自治區(qū)、直轄市不包含福建省所有已注冊(cè)的眼科機(jī)構(gòu)的調(diào) 查結(jié)果說(shuō)明：2003年,我國(guó)眼科門(mén)急診總量約3,400萬(wàn)人次,眼科 入院人次約95萬(wàn)人次,2007年全國(guó)眼科門(mén)急診總量約4,700萬(wàn)人 次,眼科入院人次約140萬(wàn)人次,比2003年分別增長(zhǎng)38.24%和 47.37%,并且眼科醫(yī)療的門(mén)診增長(zhǎng)率高于全國(guó)醫(yī)療效勞行業(yè)的整體門(mén) 診

6、增長(zhǎng)率二市場(chǎng)容量1目前我國(guó)眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模由于目前我國(guó)醫(yī)療行業(yè)的市場(chǎng)化程度不高,權(quán)威、及時(shí)的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)比擬缺乏,全國(guó)眼科醫(yī)療效勞市場(chǎng)的現(xiàn)有規(guī)模難以精確計(jì)算,但可以合理地估計(jì)如下：有關(guān)資料說(shuō)明,2006年全國(guó)眼科用藥量約20億 元,而眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品收入占診療總收入的比例通常在10%-20% 之間,假設(shè)以平均數(shù)15%測(cè)算,那么2006年我國(guó)眼病診療總收入含眼 科藥品收入約150億元.另外根據(jù)行業(yè)估計(jì),2006年我國(guó)的醫(yī)學(xué) 驗(yàn)光配鏡收入接近50億元.因此,假設(shè)按眼病診療效勞收入含眼科 藥品收入、醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡收入合并計(jì)算,估計(jì)目前我國(guó)的眼科市場(chǎng) 規(guī)模接近200億元/年.2我國(guó)眼科醫(yī)療市場(chǎng)的現(xiàn)狀在

7、眼病的診療方面,與市場(chǎng)化程度高的行業(yè)相比,我國(guó)現(xiàn)有的眼病診 療市場(chǎng)開(kāi)發(fā)程度不高,市場(chǎng)滲透率有待提升.白內(nèi)障手術(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),興旺國(guó)家如美國(guó)、日本等每年每百萬(wàn)人口白內(nèi)障手術(shù) 數(shù)達(dá)6,000例以上,即便是人均GDP僅為我國(guó)2/5的印度根據(jù)2007 年全球人均GDP排名統(tǒng)計(jì),每年每百萬(wàn)人口白內(nèi)障手術(shù)數(shù)也已達(dá) 5,000例以上.而我國(guó)目前白內(nèi)障每年每百萬(wàn)人口白內(nèi)障手術(shù)數(shù)平均 約為620例,僅為印度的1/8,這與我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速開(kāi)展和人民 生活水平的不斷提升極不相稱.止匕外,我國(guó)眼科醫(yī)療行業(yè)在青光眼、 眼底病、角膜病、斜弱視等眼病的診療方面目前也處于同樣的境況. 近視手術(shù)在準(zhǔn)分子激光角膜屈光手術(shù)的開(kāi)展

8、方面,我國(guó)存在很大的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)空 間.美國(guó)食品與藥品治理局FDA經(jīng)過(guò)6年多臨床評(píng)估,在1995年 開(kāi)放了準(zhǔn)分子激光角膜屈光手術(shù)的常規(guī)使用.在我國(guó),此領(lǐng)域的臨床技術(shù)已與美國(guó)接軌,但在市場(chǎng)滲透率方面明顯低于美國(guó)：目前美國(guó)近 視人口約1.5億,有關(guān)統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示,2007年美國(guó)準(zhǔn)分子激光角膜屈 光手術(shù)的手術(shù)量接近70萬(wàn)例；而我國(guó)近視人口超過(guò)3億,但目前準(zhǔn)分 子激光角膜屈光手術(shù)的手術(shù)量?jī)H為50萬(wàn)-60萬(wàn)例/年.驗(yàn)光配鏡業(yè)務(wù)在醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡矯治屈光不正方面,同樣面臨著市場(chǎng)有待開(kāi)發(fā)的問(wèn) 題.在我國(guó),根據(jù)驗(yàn)光手段的不同,目前驗(yàn)光配鏡行業(yè)可以分為商業(yè) 配鏡和醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡,但醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡在整個(gè)驗(yàn)光配鏡行業(yè)所占的份 額

9、較低.從國(guó)際行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,驗(yàn)光配鏡不是簡(jiǎn)單的商業(yè)行為,眼鏡 的驗(yàn)配都需要根據(jù)視光醫(yī)師開(kāi)具的處方進(jìn)行.因此,醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡將 是我國(guó)今后驗(yàn)光配鏡行業(yè)的開(kāi)展趨勢(shì).綜上所述,我國(guó)眼科醫(yī)療市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段, 未來(lái)具有很大的提升 空間.(3)未來(lái)我國(guó)眼科醫(yī)療市場(chǎng)容量將迅速擴(kuò)大從疾病本身的變化來(lái)看,電腦普及應(yīng)用、社會(huì)人口老齡化加快以及人 民生活水平提升,將導(dǎo)致與之相關(guān)的各種眼病(如近視、干眼癥、老 年性眼病、糖尿病視網(wǎng)膜病變等)的患病率呈上升趨勢(shì),致使患者對(duì) 眼科醫(yī)療效勞的需求增加.從潛在市場(chǎng)的需求變化來(lái)看,人們的眼保健觀念將逐步增強(qiáng),且隨著 國(guó)家新一輪醫(yī)療體制改革的推進(jìn),國(guó)家將逐步使醫(yī)療保證體系覆蓋全

10、民,同時(shí)也將提升保證水平.將使居民的根本醫(yī)療支付水平大大增強(qiáng), 大量的潛在市場(chǎng)將轉(zhuǎn)化為有效的需求.尤其是對(duì)于以前很多患有眼病 但卻不知道醫(yī)治或無(wú)錢醫(yī)治的患者而言,他們的潛在需求將得以有效 釋放.以上分析說(shuō)明,隨著眼病種類的增多、潛在需求的釋放,我國(guó)未來(lái)的 眼科醫(yī)療市場(chǎng)開(kāi)展?jié)摿艽?完全能夠在目前 200億元/年的規(guī)模上 達(dá)成數(shù)倍的增長(zhǎng)比方我國(guó)每年每百萬(wàn)人口的白內(nèi)障手術(shù)數(shù)假設(shè)到達(dá)印 度目前的水平,那么我國(guó)白內(nèi)障診療市場(chǎng)的規(guī)模將提升 8倍.因此, 我國(guó)眼科醫(yī)療行業(yè)是名副其實(shí)的“朝陽(yáng)行業(yè).三行業(yè)的利潤(rùn)率水平目前我國(guó)眼科醫(yī)療效勞機(jī)構(gòu)的醫(yī)療水平參差不齊、接診水平差異較大,且有營(yíng)利性和非營(yíng)利性之分,因此各

11、眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)率水平 存在一定差異.但從診療工程來(lái)看,醫(yī)保范圍內(nèi)的效勞工程利潤(rùn)率水 平相對(duì)較低,而非醫(yī)保范圍內(nèi)的醫(yī)療效勞工程的利潤(rùn)率水平相對(duì)較 高.醫(yī)保范圍內(nèi)的眼科醫(yī)療效勞工程,如白內(nèi)障、青光眼等,由于各 省自治區(qū)、直轄市對(duì)該等效勞工程制定了統(tǒng)一的價(jià)格政策,一般 毛利率約為30%-50%.非醫(yī)保范圍內(nèi)的醫(yī)療效勞工程, 如準(zhǔn)分子激光 工程,其毛利率相對(duì)較高,一般在50%以上.民營(yíng)眼科醫(yī)院各業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)水平四行業(yè)的技術(shù)水平特點(diǎn)大局部眼病的治療需要通過(guò)手術(shù)完成. 由于視覺(jué)器官高度精細(xì),眼科 手術(shù)往往需要在手術(shù)顯微鏡下進(jìn)行, 屬于顯微外科手術(shù),因此眼科醫(yī) 療行業(yè)對(duì)診療水平、手術(shù)技術(shù)和診療設(shè)備都提出了

12、很高的要求. 如準(zhǔn) 分子激光角膜屈光手術(shù)、青光眼手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)、斜視手術(shù)、角膜 移植手術(shù)、視網(wǎng)膜脫離復(fù)位手術(shù)、玻璃體切除手術(shù)等,不僅要求要由 練習(xí)有素、經(jīng)驗(yàn)豐富的眼科醫(yī)師進(jìn)行操作,而且還要求診療儀器具有 很高的精密性.五行業(yè)的季節(jié)性特征從整體來(lái)看,眼科醫(yī)療效勞沒(méi)有明顯的季節(jié)性, 但有的工程存在一定 的季節(jié)性特征：夏季是擇期手術(shù)如白內(nèi)障手術(shù)等的淡季,而寒暑假往往是學(xué)生患者群體進(jìn)行相關(guān)診療業(yè)務(wù)屈光手術(shù)和驗(yàn)光配鏡等 的旺季.六行業(yè)與上、下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)性眼科醫(yī)療效勞行業(yè)的上游行業(yè)主要有眼科藥品、消耗品行業(yè),下游那么直接面對(duì)眼病患者.隨著眼科醫(yī)療需求的增加、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和市 場(chǎng)的細(xì)分,眼科藥品和消耗

13、品已逐步形成一個(gè)較為獨(dú)特的體系,對(duì)眼科行業(yè)具有重要的影響.在近十余年來(lái),眼科藥品和消耗品行業(yè)不僅 持續(xù)地推出適應(yīng)先進(jìn)診療技術(shù)的新產(chǎn)品,而且以其新產(chǎn)品的特性影響 眼科診療技術(shù)的開(kāi)展.如“有晶狀體眼眼內(nèi)屈光性人工晶狀體推動(dòng) 了眼科屈光領(lǐng)域和白內(nèi)障領(lǐng)域的融合和新技術(shù)產(chǎn)生, 并催生了一個(gè)新 的患者群,為行業(yè)創(chuàng)造了新的時(shí)機(jī)和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)；多焦點(diǎn)和非球面 人工晶狀體的推出以及在眼科領(lǐng)域的應(yīng)用, 提升了白內(nèi)障患者的復(fù)明 質(zhì)量,為白內(nèi)障市場(chǎng)提升了 20%以上的業(yè)務(wù)增長(zhǎng).新產(chǎn)品的技術(shù)特點(diǎn) 也促進(jìn)了眼科醫(yī)師對(duì)眼科疾病的熟悉深度, 從而不斷地開(kāi)展新的治療 手段,解決過(guò)去技術(shù)水平難以企及的疑難雜癥.二、*醫(yī)院的企業(yè)優(yōu)勢(shì)

14、1、三級(jí)連鎖模式適合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)前8位的收入總額占該行業(yè)總收入的比重 CR8低于20%.但在以城市為單位的區(qū)域市場(chǎng)上,絕大多數(shù)市場(chǎng)的CR8高于70%,市場(chǎng)集中度較高.因此,我國(guó)眼科醫(yī)療效勞行業(yè) 的競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)出明顯的“全國(guó)分散、地區(qū)集中的特點(diǎn).隨著國(guó)家醫(yī)療保證體系的完善和患者分級(jí)轉(zhuǎn)診體系的推進(jìn), 這種競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì) 進(jìn)一步固化.公司通過(guò)吸納國(guó)際先進(jìn)的醫(yī)療治理模式和經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國(guó)醫(yī)療體制 改革的國(guó)情,創(chuàng)造性地建立了 “三級(jí)連鎖商業(yè)模式.公司把臨床及 科研水平最強(qiáng)的上海*醫(yī)院作為一級(jí)醫(yī)院,定位為公司的技術(shù)中央 和疑難眼病患者的會(huì)診中央,并對(duì)二級(jí)醫(yī)院進(jìn)行技術(shù)支持；把具有一 定

15、規(guī)模和較強(qiáng)臨床水平、位于省會(huì)城市的連鎖醫(yī)院作為二級(jí)醫(yī)院, 定 位為著力開(kāi)展全眼科效勞、代表省級(jí)水平的疑難眼病會(huì)診中央, 并對(duì) 三級(jí)醫(yī)院提供技術(shù)支持；把建立在地市級(jí)城市的醫(yī)院作為三級(jí)醫(yī)院, 側(cè)重于眼視光及常見(jiàn)眼科疾病的診療效勞, 疑難眼病患者可輸送到上 級(jí)醫(yī)院就診.“三級(jí)連鎖商業(yè)模式充分表達(dá)了 “以患者為中央的效勞理念,較 好地適應(yīng)了我國(guó)眼科醫(yī)療效勞行業(yè)“全國(guó)分散、地區(qū)集中的市場(chǎng)格 局.特別是通過(guò)下屬各連鎖醫(yī)院的科學(xué)定位、相互促進(jìn)、相互支撐, 公司實(shí)現(xiàn)了患者在連鎖醫(yī)院間的相互轉(zhuǎn)診以及醫(yī)療技術(shù)資源在體系 內(nèi)的順暢流動(dòng),不僅任何一家連鎖醫(yī)院都可以依托本公司的整體力量 參與當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng),取得“多對(duì)一

16、的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),而且每一位患者 在發(fā)行人下屬的各連鎖醫(yī)院都能享受到高水準(zhǔn)、多層次的眼科醫(yī)療 增值效勞.這種統(tǒng)一性與差異性、連鎖與分級(jí)相結(jié)合的商業(yè)模式已深 受患者的青睞,隨著公司連鎖網(wǎng)點(diǎn)的不斷增多,本公司的資源整合能 力將進(jìn)一步提升,本錢限制水平顯著增強(qiáng),核心競(jìng)爭(zhēng)力逐步彰顯.2、品牌優(yōu)勢(shì)明顯,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手威脅小公司的品牌優(yōu)勢(shì)具體表達(dá)在：(1)患者的認(rèn)可：在公司一些連鎖醫(yī)院所在地的患者群中,逐漸形 成了 “看眼病、到*醫(yī)院的口碑.大量患者慕“名而來(lái),通過(guò)“口碑前來(lái)就診的患者比重逐漸上升；(2)醫(yī)師的認(rèn)可：每年都有來(lái)自全國(guó)各地的醫(yī)師加盟本公司,其中 包括一批具有全國(guó)影響力的醫(yī)師；(3)政府和社會(huì)的認(rèn)可：公司

17、的多家連鎖醫(yī)院在當(dāng)?shù)鼐哂休^大的影響,當(dāng)?shù)氐恼I(lǐng)導(dǎo)也非常關(guān)注這些連鎖醫(yī)院的開(kāi)展,經(jīng)常親臨現(xiàn)場(chǎng)考察指導(dǎo).同時(shí),目前公司各家連鎖醫(yī)院均順利參加了當(dāng)?shù)氐尼t(yī)療保 險(xiǎn)體系,成為醫(yī)保定點(diǎn)單位.3、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比擬環(huán)視*醫(yī)院主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,公立眼科醫(yī)院雖然實(shí)力強(qiáng)大,知名度 高,但受制于國(guó)有體制,缺乏擴(kuò)張動(dòng)力；而其他民營(yíng)眼科醫(yī)院普遍規(guī) 模較小,無(wú)論是知名度還是資金規(guī)模,都無(wú)法與 *醫(yī)院抗衡,例如 麥格集團(tuán)旗下的多個(gè)眼科醫(yī)院已經(jīng)被*醫(yī)院所收購(gòu).*醫(yī)院與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比擬：眼科醫(yī)院所在城市門(mén)診量人次根本實(shí)力公立眼科醫(yī)院：同,二至應(yīng)眼科北京30萬(wàn)以上100多年的悠久歷史、員工260多人 年手 求量3萬(wàn)左右,技術(shù)國(guó)內(nèi)甚至國(guó)除

18、領(lǐng)思復(fù)旦大學(xué)附屬眼 耳緊喉科醫(yī)院上海50萬(wàn)以上1952年成立,三甲專科醫(yī)院,擁有員工742 名,其中醫(yī)生179名,竇力強(qiáng)大中山大學(xué)中山眼 科中央廣州50萬(wàn)左右1953年成立,三甲?？漆t(yī)院,員工400多 人,設(shè)備上進(jìn)*水平較高隼中科技大學(xué)附 屬同濟(jì)眼科武漢S萬(wàn)以上歷吏悠久,擁有眼科醫(yī)生21人四川大學(xué)華西醫(yī) 院眼科成都14萬(wàn)以上115年的悠久歷虹60多名在職員工,在 西南地區(qū)知名度高重慶第三軍醫(yī)大 學(xué)西南醫(yī)院眼科重慶7萬(wàn)卜乂上始建于1929年.現(xiàn)有博士生導(dǎo)師2名.碩 士生導(dǎo)師4名,博士和碩士研究生7.名北汨市第四醫(yī)院 眼科沈陽(yáng)20萬(wàn)次以上實(shí)力校強(qiáng),每年收治住院病人5,000余人 次.開(kāi)展各類手術(shù)6

19、.40.全臺(tái)次民營(yíng)眠科醫(yī)院.：普端醫(yī)療或都NA成立于2003年,在蘭州成都、合肥、鄭 州.昆明.烏/木齊、南昌.重慶.上海、 武漢等】0個(gè)君會(huì)城市籌建了 10家專業(yè)眼 科醫(yī)院艾格眼科武漢17萬(wàn)次2003年在武漢成立第一家眼科醫(yī)院,耳前 共三家醫(yī)院武漢兩家.鄭州一家麥格集團(tuán)國(guó)除公 司成梆NA1991年成立.中美合和.但經(jīng)營(yíng)不善,旗 下多掌醫(yī)院已被愛(ài)爾眼科收購(gòu)夙門(mén)大學(xué)附屬局 門(mén)眼科中央廈門(mén)近30萬(wàn)次成立1997年,耳住院量1方多人次,年手 術(shù)量3萬(wàn)多例.主要業(yè)務(wù)指標(biāo)均居全國(guó)同 行前列愛(ài)爾眼科長(zhǎng)沙104萬(wàn)次目前擁有36家連鎖眼科醫(yī)院,眼科醫(yī)生 821名,主要業(yè)務(wù)指標(biāo)在同行中遙遙領(lǐng)先3、治理模式和人才

20、支持在連鎖醫(yī)院的治理方面,公司采用CEO負(fù)責(zé)制,醫(yī)院CEO由專業(yè)的 經(jīng)營(yíng)治理人才擔(dān)任；同時(shí),每家連鎖醫(yī)院均配備一名由眼科專家擔(dān)任 的業(yè)務(wù)院長(zhǎng),負(fù)責(zé)醫(yī)院的醫(yī)療業(yè)務(wù)、質(zhì)量限制、學(xué)術(shù)科研等工作,以 此協(xié)調(diào)經(jīng)營(yíng)治理與業(yè)務(wù)科研工作. 同時(shí),公司在所屬各連鎖醫(yī)院中全 面推行院科兩級(jí)治理體制,即在醫(yī)院整體治理體系的根底上, 強(qiáng)調(diào)醫(yī) 院對(duì)科室的層級(jí)治理.醫(yī)院對(duì)科室實(shí)行目標(biāo)治理,科室主任負(fù)責(zé)帶著 科室人員完成醫(yī)院下達(dá)的科室目標(biāo). 院科兩級(jí)治理體制的推行,既能 夠充分調(diào)動(dòng)科室成員的工作積極性、又使得醫(yī)院治理能夠騰出更多的精力對(duì)醫(yī)院進(jìn)行整體治理.同時(shí)為適應(yīng)高速開(kāi)展的需要,公司在每個(gè) 大區(qū)建立了治理團(tuán)隊(duì)和組織架構(gòu),初

21、步形成了 “權(quán)力下放、決策前移 的區(qū)域治理模式,提升了公司內(nèi)部的治理效率與對(duì)市場(chǎng)終端的響應(yīng)能 力.除了資金以及技術(shù)設(shè)備外,相關(guān)專業(yè)人才也是支撐三級(jí)連鎖模式快速 開(kāi)展的支柱之一.2021年上半年公司先后組織相關(guān)學(xué)科帶頭人和醫(yī) 療骨干參加國(guó)內(nèi)外眼科學(xué)術(shù)交流會(huì)議300余人次,其中有20名專家 應(yīng)邀參加國(guó)際學(xué)術(shù)交流會(huì),在國(guó)際學(xué)術(shù)刊物發(fā)表學(xué)術(shù)論文7篇,在國(guó) 內(nèi)學(xué)術(shù)期刊發(fā)表學(xué)術(shù)論文19篇.同時(shí)公司還鼓勵(lì)各層級(jí)連鎖醫(yī)院積 極申報(bào)科研工程,現(xiàn)已立項(xiàng)的科研工程達(dá) 20余項(xiàng),其中有6項(xiàng)已進(jìn) 入結(jié)題階段.在臨床應(yīng)用技術(shù)方面,公司在報(bào)告期內(nèi)共開(kāi)展了臨床應(yīng) 用新技術(shù)30余項(xiàng).相比公立醫(yī)院,公司能夠?yàn)獒t(yī)護(hù)人員提供更優(yōu)厚

22、的薪酬、更廣闊的開(kāi)展空間以及不遜于公立醫(yī)院的學(xué)術(shù)平臺(tái).公司通 過(guò)公立醫(yī)院引入、并購(gòu)醫(yī)院獲得以及自主培養(yǎng)等多種模式建立人才梯 隊(duì).截至2021年6月30日,公司擁有眼科醫(yī)生達(dá)821名,其中高級(jí) 職稱醫(yī)生277名,為公司未來(lái)開(kāi)展提供了人才保證.三、公司業(yè)務(wù)和開(kāi)展公司的主要業(yè)務(wù)有醫(yī)療效勞包括準(zhǔn)分子手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)、眼前段 手術(shù)、眼后段手術(shù)、檢查治療等、藥品銷售、配鏡效勞等.2006-2021 年,公司的門(mén)診量復(fù)合增長(zhǎng)率為28.9%,手術(shù)量的復(fù)合增長(zhǎng)率為38.9% 近三年手術(shù)量與門(mén)診量比值保持在11-12%之間準(zhǔn)分子激光矯正近視手術(shù)準(zhǔn)分子激光矯正近視手術(shù)是公司核心業(yè)務(wù)之一.公司準(zhǔn)分子激光矯正 手術(shù)主要

23、以準(zhǔn)分子激光原位角膜磨鑲術(shù)LASIK、準(zhǔn)分子激光上皮 下角膜磨鑲術(shù)LASEK、飛秒激光LASIK三項(xiàng)業(yè)務(wù)為主,輔之以個(gè)性 化治療效勞；不同業(yè)務(wù)技術(shù)特點(diǎn)、適應(yīng)對(duì)象和價(jià)格不同.常見(jiàn)準(zhǔn)分子激光治療手術(shù)一線城巾平均二線/地級(jí)市城市技術(shù)與方案特點(diǎn)價(jià)位元平均價(jià)位元準(zhǔn)分子激光原位角膜磨鑲術(shù)LASIK 7,000-8,0006,000-7,000使用顯微角膜板層刀制作角膜瓣,應(yīng)用準(zhǔn)分子激光進(jìn)行角膜基質(zhì)床切削在屈光矯正手術(shù)中應(yīng)用最廣準(zhǔn)分子激光上皮卜角膜磨鑲術(shù)LASEK7,000-8,0006,000-7,000制作角膜上皮瓣,用準(zhǔn)分子激光瓣下照射治療；相較LASIK創(chuàng)傷稍微,同時(shí)避免角膜瓣制作帶來(lái)的并發(fā)癥風(fēng)險(xiǎn),

24、但視力恢復(fù)和屈光穩(wěn)定性稍差；多應(yīng)用于于參軍前近視治療飛秒激光LASIK12,000-13,0007,000-9,000與標(biāo)準(zhǔn)LASIK相比,使用飛秒激光而不是顯微角膜板層刀制作角膜瓣；創(chuàng)傷更小,并發(fā)癥發(fā)生幾率更低準(zhǔn)分子激光矯正手術(shù)業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間巨大、利潤(rùn)較高、技術(shù)與方案設(shè)計(jì)成熟,吸引大量資本進(jìn)入.目前我國(guó)能夠提供準(zhǔn)分子激光矯正手術(shù)的 醫(yī)療效勞機(jī)構(gòu)有數(shù)百家.我們預(yù)計(jì)目前全行業(yè)準(zhǔn)分子激光矯正手術(shù)量 增速約為10-15%公司在行業(yè)內(nèi)享有先發(fā)優(yōu)勢(shì),龍頭地位明顯,我們 認(rèn)為未來(lái)2年公司準(zhǔn)分子激光矯正手術(shù)量將高于行業(yè)增速持續(xù)增長(zhǎng).2021上半年,公司的準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)收入1.94億元,增長(zhǎng)62.78%

25、,遠(yuǎn)超手術(shù)量30.84%勺增幅；毛利率到達(dá)72.60%提升1.71個(gè) 百分點(diǎn),得益于準(zhǔn)分子手術(shù)的單價(jià)從去年同期的 6,485元大幅提升到 8,068元.一般而言,普通激光準(zhǔn)分子手術(shù)的單價(jià)為 5,000元/雙眼, 飛秒激光準(zhǔn)分子手術(shù)的單價(jià)為10,000元/雙眼.我們認(rèn)為,未來(lái)飛秒 激光手術(shù)的比例有望進(jìn)一步提升,不過(guò) 2021年之后對(duì)手術(shù)單價(jià)和毛 利率的拉動(dòng)作用可能邊際效應(yīng)遞減,難以重現(xiàn) 2021年的顯著效應(yīng)準(zhǔn)分子手術(shù)單價(jià)及毛利率白內(nèi)障治療手術(shù)白內(nèi)障治療手術(shù)是公司另一核心業(yè)務(wù).,2021年占營(yíng)業(yè)收入的比重 為19.9%,而且毛利率50%左右.2021上半年公司的白內(nèi)障手術(shù)量增 力口5,757例,同

26、比增長(zhǎng)30.48%,同期選擇高端晶體患者增加,拉動(dòng)公 司白內(nèi)障手術(shù)治療業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.06億,同比增長(zhǎng)49.5%.白內(nèi)障手術(shù)量白內(nèi)障收入其他業(yè)務(wù)：伴隨公司擴(kuò)張而增長(zhǎng)公司其他的業(yè)務(wù)包括眼前段手術(shù)青光眼、角膜病、眼整形、斜視和 其他眼前段手術(shù)等、眼后段手術(shù)眼底病、玻璃體切除和單純視網(wǎng) 膜脫離手術(shù)等、檢查治療掛號(hào)、普檢、特檢、化驗(yàn)和門(mén)診治療處 理、配鏡效勞和藥品銷售等.公司各類業(yè)務(wù)收入占比情況藥品銷售,11%6%2021上半年,公司的眼前段手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入 3,610萬(wàn)元,增長(zhǎng)44.44% 眼后段手術(shù)的收入為3,043萬(wàn)元,增長(zhǎng)112.9%檢查治療的收入為7,273 萬(wàn)元,增長(zhǎng)56.34%藥品銷售的

27、收入為6,481萬(wàn)元,增長(zhǎng)60.3%;配鏡 效勞的收入為7,972萬(wàn)元,增長(zhǎng)47.3%伴隨著公司的快速擴(kuò)張,這幾 類業(yè)務(wù)的收入都取得了相應(yīng)的高增長(zhǎng).超募資金物盡其用公司上市時(shí)共計(jì)超募5.42億元,截至2021年7月31日,超募資金已使用及擬使用4.85億元,尚有0.6億元的超募資金未方案使用,預(yù)計(jì) 未來(lái)公司仍將以并購(gòu)及設(shè)立新公司的方式向相關(guān)領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù).表6、公司上市以來(lái)超募資金使用情況公告時(shí)間投資工程投資金額萬(wàn)元工程具悻情況控腰比例募集資金用于新建.收購(gòu)或增資醫(yī)院事項(xiàng)同2021.1.26新建昆明3709固定資產(chǎn)投資.潦動(dòng)資金投費(fèi)和100%蹙爾裝修費(fèi)用等20213.S改購(gòu)南充1100400萬(wàn)收

28、購(gòu)南充麥格1.%段機(jī).100%麥格再增資獷建投資7.0萬(wàn)元2021.3.8收購(gòu)重慶 麥格560曲的空慶麥格100%的股風(fēng)100%2Q1038收購(gòu)南昌 豫爾550收購(gòu)南昌嗖爾49%的膜林100%2021.3.8收購(gòu)濟(jì)南 斐爾180收購(gòu)濟(jì)南愛(ài)爾5.9%的股杈100%20213.S收購(gòu)石家250萬(wàn)元收購(gòu)石家莊麥格100%100%莊麥格股權(quán),再增資230.萬(wàn)元2021.6.8收購(gòu)天津icon以50萬(wàn)元收購(gòu)天津麥格1 00%聯(lián)100%麥格JO&V根,再增資4f建段資3s30萬(wàn)元2021.7JP收購(gòu)梆州1 Qrtrt以270萬(wàn)元收購(gòu)無(wú)津麥格100%100%光明眼科1 OUU股杈,再增資1530萬(wàn)元

29、202140.24新建懷化 愛(ài)爾900投資900萬(wàn)元一控股75%的股熱202141.12收購(gòu)北京q i nj卜乂 9194萬(wàn)元的價(jià)格受讓北京美985%英智眼科智71.41%股楨202141.12收購(gòu)北京125以125萬(wàn)元收購(gòu)北京華倨眼鏡公100%華信眼挽司1.%股權(quán)2021.12.10增資北京 英智眼科3490受讓北京英智眼科27.1%的股權(quán)98.5%202142.10增資貴陽(yáng)增資貴陽(yáng)眼科1持有其70%的股70%眼科-J*+J權(quán)2021.2.N收購(gòu)西安古城眼科6722收購(gòu)西安古地眼科70%的股衩2021.2.14增資獷送 重慶麥格1S60向重慶麥格薄患廣逑I860萬(wàn)元100%2021.8J5新

30、建宜昌 愛(ài)爾1600國(guó)定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金投資和裝修用等100%2021.8.25新建永州固定資產(chǎn)投資.流動(dòng)資金投資和】00%愛(ài)爾1400裝修蛉用等靠集資金用于其它工程2021.3.8購(gòu)置儀器2400為六家下屬醫(yī)院購(gòu)置飛秒激光談備2021.5.12購(gòu)置房產(chǎn)4100為長(zhǎng)春嚎爾購(gòu)£ 12力3平榮的醫(yī)療用房合計(jì)使用募集資金48466.剩余超募資金5695萬(wàn)元股權(quán)鼓勵(lì)情況為鼓勵(lì)治理人員和高端技術(shù)人才,2021年公司出臺(tái)了相應(yīng)的股票期權(quán)鼓勵(lì)方案草案,并于2021年做出調(diào)整；調(diào)整后共向核心治理人員、 核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員以及其他公司董事會(huì)認(rèn)為需要鼓勵(lì)的人員共 194 人一次性授予1,425.28萬(wàn)股

31、,占總股本的3.37%公司自本期鼓勵(lì)方案授予日起滿12個(gè)月后,鼓勵(lì)對(duì)象應(yīng)在未來(lái)72個(gè) 月內(nèi)分六期行權(quán)；首次可行權(quán)數(shù)量占獲授期權(quán)數(shù)量比例為 20%,其余 五次皆為16%.行權(quán)條件為以201口凈利潤(rùn)為基數(shù),2021 -2021年相 對(duì)于2021年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于20%、40%、65%、90%、110%、 140%; 2021 -2021年和2021-2021年的凈資產(chǎn)收益率分別不低于 9.6% 和 10%.以授予日價(jià)格核算,股權(quán)鼓勵(lì)費(fèi)用約5,000萬(wàn)元,合每份期權(quán)價(jià)格5.27 元；2021年攤銷費(fèi)用1182.90萬(wàn)元,對(duì)凈利潤(rùn)影響很小.四、財(cái)務(wù)狀況2021年1-9月公司銷售費(fèi)用為1.17億

32、元,較上年同期增長(zhǎng)48.91%, 大幅增長(zhǎng)的主要原因是新設(shè)懷化*醫(yī)院、南寧*醫(yī)院,新收購(gòu)北京 *醫(yī)院英智、天津*醫(yī)院、貴陽(yáng)*醫(yī)院、西安*醫(yī)院古城醫(yī)院,導(dǎo) 致了廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用增加.公司近幾年銷售費(fèi)用率一直呈增長(zhǎng)態(tài) 勢(shì),我們認(rèn)為主要原因是公司擴(kuò)張較快,新增醫(yī)院處在培育期所致.公司2021年第三季度的銷售費(fèi)用率首次出現(xiàn)同比下降,我們認(rèn)為這 顯示了新增醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)狀況正在逐漸步入正軌,預(yù)計(jì)公司未來(lái)2年公司的銷售費(fèi)率將保持小幅下降態(tài)勢(shì).公司2021年1-9月治理費(fèi)用2.29億元,較上年同期增加49.31%,主要系公司規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致人工費(fèi)用、房租費(fèi)、折舊及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷 以及辦公、水電費(fèi)增加所致.前三季

33、度的治理費(fèi)用率為23.7%,較去年同期下降0.7%,但仍高于2021年同期水平.我們認(rèn)為2021年新增 12家醫(yī)院是造成當(dāng)年治理費(fèi)用率偏高的原因,考慮到公司201侔僅新增7家醫(yī)院,未來(lái)的擴(kuò)張將以三級(jí)醫(yī)院為主,且速度可能放緩,預(yù) 計(jì)未來(lái)2年公司的治理費(fèi)用率將小幅下降至2021年的水平.公司2021-2021年的實(shí)際所得稅率分別為18.3% 27.7% 30.5%,我們認(rèn)為近兩年實(shí)際所得稅率高于25%的原因是由于公司新成立的醫(yī)院虧損所致.隨著新增醫(yī)院逐漸開(kāi)始盈利,我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司的所得稅率將逐漸下降至25%公司于2021年底上市,募集資金8.95億元,目前公司賬面上約有自 有現(xiàn)金4.5億元左右

34、,剩余超募資金0.6億元,現(xiàn)金較為充裕.根據(jù) 以往經(jīng)驗(yàn),公司新建一家二級(jí)醫(yī)院需要投入3,000-5,000萬(wàn)元,新建一 家三級(jí)醫(yī)院需要投入1,000-2,000萬(wàn)元,收購(gòu)一家成熟二級(jí)醫(yī)院需要 1-1.5億元.我們預(yù)計(jì)2021-2021年的資本開(kāi)支分別為3.4億元、2.5億 元、1.7億元.附表資產(chǎn)負(fù)債表 利澗盤(pán)單位：百無(wú)元,20212021E1012E1013E單值：百萬(wàn)元20212021E2021E20I3E流動(dòng)資產(chǎn)的01M312601734營(yíng)業(yè)收人S6513291第62464貨幣錠金774704S5a1250營(yíng)業(yè)本錢ill5S88201106史務(wù)性金融資產(chǎn)0000包業(yè)時(shí)機(jī)及叼加111應(yīng)收賬枚34527297銷售伊用1D4153202259件也應(yīng)法款4772100i4治理資用216319422542件貨4771RB4對(duì)毒費(fèi)用-6-4U7非流動(dòng)崇產(chǎn)633S31921906守產(chǎn)戰(zhàn)但找先33可供出售金融季產(chǎn)0000公丸儕值變劭00Q0箕明版權(quán)抿資0000投資股更1000投