代理成本對上市公司并購效率的影響分析_成本管理論文

1、代理成本對上市公司并購效率的影響分析_成本管理論文論文導(dǎo)讀:：然而代理成本影響了并購的效率。我國的上市公司也經(jīng)歷了一場嚴(yán)格的洗牌。因而對并購效率的影響程度必然存在差異。論文關(guān)鍵詞：代理成本，上市公司，并購效率 一、引言從2008年美國華爾街席卷全球的金融危機(jī)，到世界各國救市政策的陸續(xù)出臺，兩年之中，我國的上市公司也經(jīng)歷了一場嚴(yán)格的洗牌。要想在危機(jī)中生存并取得長遠(yuǎn)發(fā)展，并購重組已成為很多上市公司的制勝法寶。然而代理成本影響了并購的效率。雖然世界各地的上市公司都普遍采用委托-代理形式，但因所有制結(jié)構(gòu)不同，中國上市公司的代理成本與國外上市公司的代理成本存在體制性差異。在中國，國有企業(yè)與民營

2、企業(yè)的代理成本的表現(xiàn)形式因治理結(jié)構(gòu)不同而有區(qū)別，不同的代理成本造成了兩類公司不同的控制權(quán)收益，因而對并購效率的影響程度必然存在差異。二、理論背景與研究假說（一）代理成本學(xué)說在企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，經(jīng)理人追求自身利益的最大化，而非所有人的利益最大化，這樣就產(chǎn)生了代理成本。Jensen和Mecking(1976)提出將股東分為內(nèi)外兩種類型成本管理論文，內(nèi)部股東擁有外部股東所沒有的對公司經(jīng)營的決策權(quán)，由于股權(quán)分散造成外部股東的“搭便車”行為和內(nèi)部人的“道德風(fēng)險”問題將影響公司績效?？紤]到代理成本的存在，他們提出，通過提高內(nèi)部人的持股比例會形成“利益協(xié)同效應(yīng)(alignment effect

3、)”，降低代理成本，并使內(nèi)外部股東的利益趨于一致，提高公司績效1。（二）并購理論學(xué)說企業(yè)并購指在市場經(jīng)濟(jì)下，兩個以上的企業(yè)根據(jù)法律所規(guī)定的程序，通過簽定合約的形式合并為一個企業(yè)的行為。一直以來，并購都被視為企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模、實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的有力工具之一期刊網(wǎng)。并購戰(zhàn)略自其誕生之初就開始受到理論界的高度關(guān)注，在過去的三四十年里，世界各國經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)家對公司并購重組進(jìn)行了多視角的研究，其核心問題之一就是并購的效率，即并購創(chuàng)造價值的能力。（三）代理成本與并購效率國有上市公司的代理成本主要表現(xiàn)為內(nèi)部人控制下監(jiān)督約束軟化引起的代理人在職消費(fèi)等管理費(fèi)用的提高；而民營上市公司最常用的控股形式為金字塔式，絕對控

4、股股東、家族成員利用其資金和信息優(yōu)勢，通過關(guān)聯(lián)交易等形式掏空上市公司，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，侵害小股東的利益，其代理成本突出表現(xiàn)為通過關(guān)聯(lián)交易等形式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、剝削少數(shù)股東形成的代理沖突2。代理成本的存在對并購活動產(chǎn)生負(fù)面影響，降低了整合效率。由此提出以下假設(shè):并購活動中的代理成本顯著降低了并購效率，但國有上市公司和民營上市公司的表現(xiàn)形式因代理成本差異而不同。三、研究過程(一) 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源本文以20012008年間的深滬兩市上市公司并購事件作為研究對象，在保證樣本一致性、客觀性和代表性的前提下，按簡單隨機(jī)抽樣原則并結(jié)合以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行抽樣:(1)以控制權(quán)為代表的控制權(quán)必須發(fā)生轉(zhuǎn)移。(2)同一公司連續(xù)發(fā)生

5、的并購活動的時間間隔必須至少大于一年。(3)剔除上市日至并購宣告日少于150個交易日的樣本，以及利用市場模型法計算的參數(shù)(系數(shù))不顯著的樣本。(4)剔除終極控制人性質(zhì)不詳、無償劃撥、目標(biāo)公司凈資產(chǎn)小于零、關(guān)聯(lián)企業(yè)間股權(quán)轉(zhuǎn)讓及含B股或H股的樣本。最終得到的樣本數(shù)量為915個，其中國企樣本629個(包括盈利國企413個、虧損國企216個)、民企樣本286個。本文所用到的市場交易數(shù)據(jù)、上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等數(shù)據(jù)均來自于WIND資訊數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計年鑒中的分省統(tǒng)計年鑒。(二) 主要變量及變量定義1、并購效率以并購后目標(biāo)公司最近的季報業(yè)績?yōu)檠芯科瘘c(diǎn)，并購后當(dāng)年年報業(yè)績?yōu)榈诙r點(diǎn)成本

6、管理論文，并購后1年(年報)為第三時點(diǎn)，購后兩年(年報)為第四時點(diǎn) 3，在考慮并購后效率時，選取的財務(wù)指標(biāo)有以下2種:(1)凈資收益率(NROE):用以綜合反應(yīng)并購后所導(dǎo)致盈利能力的變化，它是上市公司最主要的財務(wù)指標(biāo)，不會受到股權(quán)稀釋對盈余指標(biāo)一致性的影響；(2)主營業(yè)務(wù)利潤率(CROA):也主要反應(yīng)并購后對企業(yè)盈利能力的影響，用這一指標(biāo)可以在一定程度上避免凈資產(chǎn)收益率被操縱作假的缺陷。2、代理成本國有上市公司存在所有者缺位及內(nèi)部人控制問題，其代理成本的表現(xiàn)方式主要是由于缺乏監(jiān)督約束機(jī)制而引起的代理人在職消費(fèi)問題，表現(xiàn)為管理費(fèi)用；對于民營企業(yè)來說，最常用的控股形式為金字塔式，這種控股結(jié)構(gòu)下的代理成本已不是特權(quán)消費(fèi)，而是剝削少數(shù)股東形成的代理沖突。作為企業(yè)的絕對控股股東，家族成員可以利用其資金和信息優(yōu)勢，通過關(guān)聯(lián)交