格力電器股利分配政策研究

1、格力電器股利分配政策研究中文摘要 錯誤! 未定義書簽。英文摘要 錯誤! 未定義書簽。目 錄 錯誤 ! 未定義書簽。1緒論 11.1 研究背景 11.2 研究意義 12股利政策理論與我國上市公司股利政策現(xiàn)狀 . 22.1 西方上市公司主要股利政策理論 22.1.1 代理成本理論 . 22.1.2 信號理論 22.1.3 股利無關(guān)論 . 22.1.4 稅收偏好理論 . 32.2 我國上市公司股利政策現(xiàn)狀 . 32.2.1 不分配公司比例大，股利支付率偏低 32.2.2 股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性 32.2.3 高派現(xiàn)象日益突出 . 33格力電器股利政策的分析 43.1 格力電器股利分配實例 . 4

2、3.2 格力集團股利分配政策的影響因素分析 53.2.1 內(nèi)部影響因素分析. 53.2.2 外部因素分析 . 63.3 格力電器股利政策的問題 . 73.3.1 股利政策波動多變，缺乏長期目標(biāo)和連續(xù)性 73.3.2 高派現(xiàn)象嚴(yán)重 . 83.3.3 股東激勵不足 . 83.4 產(chǎn)生問題的原因 . 83.4.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 . 83.4.2 公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善 . 93.4.3 證券市場不成熟，監(jiān)管落后 . 93.5 出現(xiàn)的問題帶來的危害 . 103.5.1 加劇投機行為，影響股價的穩(wěn)定 103.5.2 損害中小股東的利益 . 104對策及建議 114.1 解決對策 114.1.1 優(yōu)化企

3、業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu) . 114.1.2 制定合理的股利政策 . 114.1.3 實行股東大會網(wǎng)絡(luò)化 . 114.2 對我國上市公司的借鑒意義 114.2.1 進行股權(quán)分置改革，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 114.2.2 完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu) . 124.2.3 大力發(fā)展資本市場，落實監(jiān)督機制 124.2.4 建立健全法律法規(guī)，規(guī)范我國股利政策制度 124.2.5 鼓勵上市公司制定長期穩(wěn)定的股利分配政策 135結(jié)語 13參考文獻 15致 謝 錯誤! 未定義書簽。1.緒論1.1研究背景股利政策是以公司發(fā)展為目標(biāo)，以股價穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān) 集團利益的基礎(chǔ)上，就與股利分配有關(guān)的各種事項所采取的基本態(tài)度

4、和方針政 策。股利分配的合理與否直接關(guān)系到公司的資金來源和公司的對外形象，一個好的股利政策可使投資者建立投資信心， 為公司創(chuàng)造有利的融資環(huán)境。目前我國上 市公司的股利政策在理論和實踐上都與西方國家有較大的差距。國內(nèi)上市公司的股利分配政策雖各有差異，但是我們也可以從中發(fā)現(xiàn)我國上市公司在股利政策方 面的一些共同問題。股利分配政策是上市公司核心理財活動內(nèi)容之一，恰當(dāng)?shù)墓衫哂欣跒槠髽I(yè)在資本市場上樹立良好的形象，促進企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。隨著 股票市場的發(fā)展，上市公司越來越多，股利分配政策也各有差異。股利分配方式、 分配政策及其影響因素、不合理性及其原因等，都值得我們?nèi)ヌ接懞脱芯?。本文以珠海格力電器為?/p>

5、究對象。該公司成立于1911年，在1996年11月在深證證券交易所成功上市，是目前全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一 體的專業(yè)化空調(diào)企業(yè)，2016年實現(xiàn)營業(yè)收入1083億元，凈利潤154億元。1格力 電器連續(xù)八年上榜美國財富雜志“中國上市公司100強”在中國家電行業(yè)具有舉足輕重的地位。對格力電器股利政策進行研究，從理論以及微觀和宏觀等 方面分析有關(guān)因素對公司股利政策的影響，并對該公司的股利政策進行簡單評 析，指出其中的不合理和不足之處，提出改進意見，希望對優(yōu)化格力電器目前的 股利分配政策提供參考，也希望對其他上市公司股利分配政策的合理化制定提供 建議。1.2研究意義本文將以格力電器為例來分

6、析我國上市公司股利分配政策的一些問題， 探討 股利分配政策問題的解決對策。 在目前我國上市公司股利分配政策差距過大的現(xiàn) 狀下，這一研究對我國上市公司的未來發(fā)展具有較強的現(xiàn)實意義。 這一問題的研 究有助于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，使公司獲得長期可持續(xù)的發(fā)展。2股利政策理論與我國上市公司股利政策現(xiàn)狀2.1 西方上市公司主要股利政策理論2.1.1 代理成本理論股東和公司管理者之間存在委托代理關(guān)系， 股東為了避免自身利益受到損 失，就要監(jiān)督和約束公司管理者的行為， 這樣勢必導(dǎo)致代理成本的發(fā)生。 而股利 政策從兩方面對代理成本產(chǎn)生影響： 一方面， Jensen(1983) 等人認(rèn)為通過簽訂債 務(wù)合同限

7、定股利的發(fā)放， 可以阻止債權(quán)人財富向股東的轉(zhuǎn)移， 有利于緩和股東和 債權(quán)人之間的摩擦。 另一方面， 股利政策可通過增強資本市場對公司的監(jiān)控力度 降低代理成本。2.1.2 信號理論 信號理論認(rèn)為作為內(nèi)部人的公司管理者和公司外部者投資人之間存在 信息不對稱，股利政策負(fù)有向外界傳遞有關(guān)企業(yè)價值的信息功能。因此， 占有更 多有關(guān)公司的投資前景、 盈利狀況和未來現(xiàn)金流信息的管理者可選擇股利的支付 水平以傳遞公司的這些內(nèi)部信息給外部投資者， 從而對股價產(chǎn)生影響， 進而影響 公司價值。2.1.3 股利無關(guān)論股利無關(guān)論的主要代表者米勒和莫迪格萊尼教授(MM)認(rèn)為企業(yè)的價值僅僅取決于企業(yè)的資產(chǎn)投資決策， 而與如

8、何在股利和留存收益之間進行利潤的分配沒 有關(guān)系。 然而，該結(jié)論成立需要一系列前提條件， 在這些假設(shè)前提下股利政策才能影響企業(yè)價值，當(dāng)逐步放寬這些假設(shè)條件時，股利政策與企業(yè)價值是存在相關(guān) 關(guān)系的，這也是MM!論的價值所在。2.1.4稅收偏好理論稅收偏好理論認(rèn)為由于稅收利益即長期資本利得適用稅率低于股利適用稅 率，且可延期支付，投資者會偏好較低的股利支付率， 愿意把大部分受益保留在 公司中。因此在稅收偏差理論之下，零股利政策將使企業(yè)價值最大化。2.2我國上市公司股利政策現(xiàn)狀2.2.1不分配公司比例大，股利支付率偏低股東投資上市公司的目的之一就是希望分享公司的經(jīng)營成果，但我國上市公司股利分配的一大特

9、點就是不分配的比例大。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2010-2016期間，沒有分配股利的公司占到了所有上市公司的48.29%。2此外，股利收益率大大低于西方發(fā)達國家上市公司的一般水準(zhǔn)。2015年各大個公司的年報中，204家 分紅預(yù)案的公司僅有 5家公司股息率高于一年期存款利率（2.25%）,僅占這些公 司2009年凈利潤總和的21%2.2.2股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策是上市公司良好的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營能力的體現(xiàn)。然而，我國上市公司無論是股利支付率還是股利分配形式都是頻繁多變，缺乏連續(xù)性，隨機性很大。我國的上市公司只有一小部分進行股利分配， 而且分配時也 沒有一個穩(wěn)定的政策可以遵循。這

10、也在一定程度上造成了市場股價的異常波動。2.2.3高派現(xiàn)象日益突出2000年之后證券市場出現(xiàn)了高派現(xiàn)象，除了極少數(shù)的民營公司，大多數(shù)上 市公司的大股東都有絕對的控股地位，借助“公司首次籌資上市一高比例派現(xiàn)一取得再融資資格一再融資一繼續(xù)高比例派現(xiàn)政策”這樣一種特殊的融資循環(huán)機 制，通過現(xiàn)金股利套取上市公司自由支配的現(xiàn)金流。近年來高派現(xiàn)公司數(shù)量呈明顯的上升趨勢，高派現(xiàn)現(xiàn)象日益呈現(xiàn)3.格力電器股利政策的分析3.1格力電器股利分配實例本文將就格力電器2011-2016年的股利分配情況以及對其所實施的股利分 配政策進行簡要的分析表1： 格力電器2011 2016年盈利及股利發(fā)放情況一覽表單位：元項目年度

11、本年凈利潤股利分配情況2011509,616,750.8610轉(zhuǎn)增5股派4元2012628,159,140.11未知20131,269,757,864.5110轉(zhuǎn)增5股派3元20142,102,744,338.9610轉(zhuǎn)增5股派3元20152,913,450,350.1510轉(zhuǎn)增5股派5元20164,275,721,624.2710派3元資料來源：深圳證券交易所表2：格力電器2014-2016年現(xiàn)金分紅情況表單位：元年度分 紅現(xiàn)金分紅金額（含 稅）分紅年度合并報表 中歸屬上市公司股東的凈利潤占合并報表中 歸屬上市公司 股東的凈利潤的比率年度可分配利潤2014939,296,250.002,91

12、3,450,350.1532.24%5,902,215,639.842015375,718,500.001,966,518,865.2319.11%3,617,562,121.322016250,479,000.001,269,757,864.5119.73%1,983,984,167.74最近一年平均現(xiàn)金分紅金額占最近年均凈利潤的 比例（%23.69%資料來源：格力電器年度報告由上表我們可以看出，格力電器的凈利潤從2011年開始一直到2016年每年都呈上升趨勢，并且每年的增長幅度越來越大，2013年比2012年增長83.56%,2數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)統(tǒng)計資料是近幾年漲幅最大的一年， 2016

13、年年凈利潤高達 4,275,721,624.27 元，比 2015 年增長了約 49.58%，這段時間可以看成是格力電器的成長期。由此同時，我們 看到從 2011年到 2016 年，格力電器每年都在發(fā)放股利， 但是格力電器采取的股 利政策并不固定。 從 2013年到 2015 年格力電器的現(xiàn)金分紅情況看， 三年來公司 的分紅大約都在本年凈利潤的 20%以上，且有逐年增加的趨勢， 2015 年的公司分 紅占合并報表中歸屬上市公司股東的凈利率的百分之32.24%，格力電器出現(xiàn)了高派現(xiàn)象。在本案例中，從 2013-2015 年現(xiàn)金分紅情況表和 2013-2015 年格力電器的盈 利情況來看，現(xiàn)金分紅

14、金額從 2013 年的 250,479,000.00 元增長到 2015 年的 939,296,250.00 元，年均增長率為 100%，相應(yīng)的格力電器的凈利潤也從 2013 年 的 1,269,757,864.51 元增長到 2015 年的 2,913,450,350.15 元，年均增長率為 51.51%。由此可以得出上市公司的股利政策與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系， 可 見格力電器的管理者對公司的未來發(fā)展和經(jīng)營情況有著比較樂觀的態(tài)度， 這也會 給股東和潛在的投資者帶來積極的信息，對格力電器有良好的前景。3.2 格力集團股利分配政策的影響因素分析3.2.1 內(nèi)部影響因素分析公司的股利政策在很大

15、程度上會受到其盈余穩(wěn)定性的影響 , 并且公司決定是 否分配股利或者分配多少股利不能只考慮以往的盈余水平， 同時還必須考慮當(dāng)期 經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展前景。 一般而言， 盈利越穩(wěn)定或收益率愈有規(guī)律的公司更易 預(yù)測和控制未來的盈利，其股利支付率也愈高； 反之，盈利愈不穩(wěn)定或者沒有規(guī) 律的公司更難于預(yù)測和控制未來的盈利， 其股利支付率往往也愈低。 格力電器在 2011年 2015年凈資產(chǎn)收益表現(xiàn)出良好的上升趨勢，公司采用較為寬松的股利分 配政策，現(xiàn)金股利發(fā)放保持在一個較高的水平。 同時每股收益卻是呈不規(guī)律變化， 這就不利于公司很好預(yù)測和控制未來的盈利情況， 因此股利支付率具有很不穩(wěn)定 性。公司具有較強的

16、籌資能力， 也就具有較強的股利發(fā)放能力。 許多小公司和新 成立的公司較多地依賴內(nèi)部融資， 其股利支付率比實力雄厚的大公司低得多一般 來說，而規(guī)模大、成熟的公司比規(guī)模小新創(chuàng)業(yè)的公司具有更多的外部籌資渠道和 更低的籌資成本， 具有較強的股利發(fā)放能力。 格力電器作為國內(nèi)家電行業(yè)的龍頭 企業(yè)，具有很強的籌資能力。另一方面， 公司的負(fù)債水平也會影響公司的股利政策， 負(fù)債率越高的公司通 常越不愿意將利潤分配出去，這主要是因為負(fù)債過高，會提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險， 經(jīng)理層厭惡風(fēng)險， 所以有調(diào)節(jié)財務(wù)風(fēng)險的需求， 而股票股利和轉(zhuǎn)增股在一定程度 上可以降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。近幾年，格力電器銷售規(guī)模擴大，應(yīng)付、預(yù)收賬款 等

17、負(fù)債增加， 造成了較高資產(chǎn)負(fù)債率， 而較高的負(fù)債水平則對其股利政策產(chǎn)生了 一定的影響，導(dǎo)致了該企業(yè)在利潤大幅度增加的時候，提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力也是影響股利政策的一個重要因素。 資金的靈活周轉(zhuǎn)是 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進行的必要條件， 所以，現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)該以不 危及企業(yè)經(jīng)營所需資金的流動性為前提。 如果公司資產(chǎn)有較強的變現(xiàn)能力， 現(xiàn)金 收支狀況良好， 則它的股利支付能力也較強； 如果公司因擴充或償債已消耗大量 現(xiàn)金，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差， 大幅度支付現(xiàn)金股利則非明智之舉。 股利政策最終 要由代表股東利益的董事會來決定， 股東在稅收、 股權(quán)稀釋方面的意愿也會對公 司的股利政

18、策產(chǎn)生影響。3.2.2 外部因素分析 股利分配政策的制定將影響公司的投資機會和財務(wù)狀況， 并與股東和債權(quán)人 的福利密切相關(guān)， 為了保護各方利益， 國家通過法律和行政法規(guī)對公司的股利政 策進行規(guī)范， 以確定股利分配的法律邊界。 我國法律法規(guī)對公司股利政策的影響 主要體現(xiàn)在公司法 、個人所得稅法、關(guān)于規(guī)范上市公司若干問題的通知 中的相關(guān)內(nèi)容和證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定中。 在通常情況下， 公司總是被經(jīng)理們或大股 東等“內(nèi)部人” 控制，而實行低股利或不分配股利政策時最大的受害者往往是廣 大的小股東， 有效的法律保護可以阻止內(nèi)部人濫用留存收益， 迫使他們把公司收 益分配給股東，起到了保護小股東利益的作用。宏觀經(jīng)

19、濟形式和國家經(jīng)濟政策。 上市公司在確定利潤分配方案時， 都要從公 司的長遠(yuǎn)發(fā)展著想， 因此就必然要把以前及近期的宏觀經(jīng)濟環(huán)境聯(lián)系起來進行決 策。當(dāng)國家經(jīng)濟形勢較好， 人們的收入水平普遍提高， 公司也就面臨更多的發(fā)展 機遇，這時公司的決策更多地表現(xiàn)為少派現(xiàn)多保留盈余，并多方拓展融資渠道。 2006 年以來，在中國經(jīng)濟穩(wěn)步快速增長，城鄉(xiāng)消費差距縮小，人民消費水平普 遍提高，國家制定了“家電下鄉(xiāng)”政策。這一政策的實施進一步促進了鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng) 村的家電消費，為家電行業(yè)開辟了更多的發(fā)展機遇。因此， 格力電器在公司發(fā)展 前景看好的情況下，實行不分配的股利政策，以保留盈余，擴寬融資渠道，以便 籌集企業(yè)擴張所需資

20、金， 減少籌資成本。 所以國家經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟政策對股利分 配具有一定的影響。市場的成熟程度。在比較成熟的資本市場現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形 式，股票股利則呈下降趨勢。而在中國，資本市場基本上還屬于弱式有效市場， 市場成熟度較低，股票股利還是一種非常重要的股利形式，與現(xiàn)金股利相比， 投 資者更偏好股票股利。而格力電器在 2011、 2012、 2013、2014 年均發(fā)放現(xiàn)金股 利，這說明雖然我國資本市場還不成熟， 但格力電器更傾向于現(xiàn)金股利， 市場的 成熟程度對其影響不大。3.3 格力電器股利政策的問題3.3.1 股利政策波動多變，缺乏長期目標(biāo)和連續(xù)性 連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策是公司可持續(xù)發(fā)展的

21、重要標(biāo)志和指標(biāo)。 根據(jù)近幾年格 力電器的股利分配情況來看， 格力電器的股利政策變化較大， 沒有一個長期的目 標(biāo)股利支付率，而且在股利分配上頻繁多變，缺乏連續(xù)性，隨意性很大，沒有一 個穩(wěn)定的股利政策可以遵循。 格力電器在股利分配中存在的短期行為和隨意性很 不利于公司長期的發(fā)展。3.3.2 高派現(xiàn)象嚴(yán)重格力電器的法人股占絕對的控股地位， 大股東在制定股利政策時出現(xiàn)了嚴(yán)重 的權(quán)力濫用現(xiàn)象， 從而導(dǎo)致高派現(xiàn)象的出現(xiàn)。 通過格力電器 2007-2009 三年的現(xiàn) 金分紅情況表可以看出，格力電器出現(xiàn)了異常的高派現(xiàn)行為， 2009 年現(xiàn)金分紅 金額占合并報表中歸屬上市公司股東的凈利潤的32.24%，最近三年

22、平均現(xiàn)金分紅金額占最近年均凈利潤的比例的 23.69%。格力電器的高派現(xiàn)象有愈演愈烈的 趨勢。3.3.3 股東激勵不足股權(quán)激勵的根本目的是使公司的高管與企業(yè)的整體利益達成一致， 使高管為 企業(yè)的利益謀劃。 但股權(quán)激勵的實施會對高管的行為產(chǎn)生何種影響， 其行為是否 有利于企業(yè)的發(fā)展， 或者是為其自身謀利益？在高管的各種行為中， 股權(quán)激勵與 股利分配之間會有怎樣的關(guān)系， 互聯(lián)網(wǎng)公司中股權(quán)激勵與股利分配之間又會有怎 樣的關(guān)系和影響？關(guān)于股權(quán)激勵與股利分配關(guān)系的研究， 不同的研究者所得出的 關(guān)系也不相同，這使得二者關(guān)系的研究更具研究價值。目前， 就格力電器的股利 分配而言出現(xiàn)的一個明顯的問題就是對于股

23、東的激勵不夠， 這是因為股權(quán)分配的 時候沒有更多的考慮股東，特別是在公司擔(dān)任職務(wù)股東的利益。3.4 產(chǎn)生問題的原因3.4.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理由于我國特殊的國情， 從我國證券市場出現(xiàn)的那一天開始就設(shè)計出三種不同 性質(zhì)的股票，即法人股、國有股和公眾流通股。在 05 年股權(quán)分置改革之前，在這種股權(quán)分支我國證券市場占有較大比重的法人股和國有股不能在市場上流通問題造成上市公司股權(quán)為人為割裂，而非流通股占上市公司總股本的65%左右。從2005-2007年格力電器未上市流通股份情況表看， 格力電器的非流通股份的比 例占公司總股份的60%左右，正是由于非流通股的控股地位使得格力電器中小股 東權(quán)益遭受嚴(yán)重侵害，

24、使得非流通股股東與流通股股東缺乏共同利益基礎(chǔ)，往往導(dǎo)致股利分配政策制定缺乏共同利益的指導(dǎo)。非流通股股東的主要目的在于控制 上市公司決策，獲取控制收益，實現(xiàn)自身價值的最大化。但格力電器這種非流通 股占控制地位的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得格力電器的非流通股股東既不能直接分享紅利帶 來的股票上漲的利益，也不能分享股票紅利帶來的股票價格變現(xiàn)的價值，從而出 現(xiàn)了高派現(xiàn)。這樣嚴(yán)重阻礙了資金的流動和資源的優(yōu)化配置，從而成為格力電器不合理股利政策形成的重要原因。表3：2005-2007 年格力電器未上市流通股份情況表單位：股年份數(shù)量比例2005324,000,00060.34%2006324,086,19060.36%20

25、07399,931,49149.66%資料來源：格力電器年度報告3.4.2公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善格力電器相對于國外上市公司起步較晚，公司的治理還處于比較落后的狀態(tài)，只是停留在公司治理結(jié)構(gòu)的層面上，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，格力電器的股東大會和董事會缺少可以代表中小股東利益的人，使得中小投資者的利益無法得 到保護。格力電器管理層為盡可能的占有控制資源，也會不惜侵占股東的權(quán)益， 在沒有很好的投資機會的時候?qū)⒗麧櫫舸娑辉阜峙涔衫?43證券市場不成熟，監(jiān)管落后市場的成熟程度，通?？梢詣澐譃槿N形式：弱式有效市場、半強式有效市 場和強式有效市場。在比較完善的有效市場上，股票作為一種有價證券，能為股 東帶

26、來收益，股利支付率成為判斷股票是否具有價值的主要依據(jù)。但我國的證券市場尚不成熟不規(guī)范，股利支付率不高， 證券監(jiān)管落后。我國證券在執(zhí)行上缺乏力度，缺乏完善的退出機制。監(jiān)管滯后也扭曲了股利分配政策， 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 使得我國股市在總體運行上表現(xiàn)出過度的投機性。在這樣一個過度的投機市場 里，股票價格大起大落，股利收益率低下，投機收益遠(yuǎn)高于持股分紅的收益。股 價的劇烈波動掩蓋了大部分經(jīng)由正常途徑傳遞的有關(guān)信息對股價的真實影響，股利政策作為一種信息傳遞機制的作用也顯得無足輕重。我國的證券監(jiān)管手段落 后，不能夠提供有效的市場制度與規(guī)則， 不能對一些掠奪財富的行為進行嚴(yán)厲處 罰，嚴(yán)重影響我國證券市場的發(fā)展。

27、這也是導(dǎo)致格力電器股利政策產(chǎn)生問題的重 要原因之一。3.5出現(xiàn)的問題帶來的危害3.5.1加劇投機行為，影響股價的穩(wěn)定在資本市場上，股票的價格是以股票價值為軸心上下波動的。股票的價值是以上市公司的經(jīng)營業(yè)績和未來前景為基礎(chǔ)。而上市公司的股利政策則是衡量公司經(jīng)營業(yè)績和未來前景的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。 在西方發(fā)達國家，一般來說能夠保持穩(wěn)定 連續(xù)的股利政策的上市公司，通常是業(yè)績優(yōu)良且發(fā)展穩(wěn)定的公司。 投資者對這種 公司報有好的預(yù)期，其股價也相應(yīng)保持穩(wěn)定。從格力電器近年來股價市場表現(xiàn)的 情況和股利發(fā)放情況對比來看，更多的表現(xiàn)為股價與股票股利呈正相關(guān)，而與現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)，2005年格力電器的利潤分配率為43%而當(dāng)

28、年股價上漲15.30%, 2007年利潤分配率為237%當(dāng)年的股價上漲374.99%。這就導(dǎo)致了格力電器的 業(yè)績不能同步增長，從而出現(xiàn)股價劇烈波動，也在一定程度上加劇了我國證券市 場的投機行為。表4:2005-2010年格力電器股價市場表現(xiàn)一覽表年份200520062007200820092010漲跌幅15.30%109.47%374.99%41.90%131.97%-4.38%資料來源：東方財富網(wǎng)3.5.2損害中小股東的利益格力電器的大股東掌握著公司的控制資源，在制定股利政策時，通常會制定 符合大股東利益的股利政策， 這樣意味著格力電器不但并沒有為中小投資者創(chuàng)造 應(yīng)有的利潤， 甚至也會不惜損

29、害中小股東的利益， 使得中小投資者對格力電器的 未來前景感到擔(dān)憂和不安。4對策及建議4.1 解決對策4.1.1 優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)格力電器應(yīng)盡快改變不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)， 減持公司非流通股份的比例， 增加 流通股占總股本的比例， 進一步完善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)， 在財務(wù)狀況允許的情況下 可以將一部分非流通股轉(zhuǎn)為流通股出售給社會公眾，實現(xiàn)上市流通。4.1.2 制定合理的股利政策 格力電器要充分認(rèn)識到股利政策在公司財務(wù)管理中的重要地位， 對股利政策 進行中長期規(guī)劃， 制定長期穩(wěn)定的股利政策， 這樣不僅可以增加投資者對公司未 來收益的可預(yù)見性，也避免了大股東以股利分配方案為工具損害中小股東的利 益，使股利政策與

30、企業(yè)發(fā)展的生命周期相適應(yīng)。4.1.3 實行股東大會網(wǎng)絡(luò)化 通過實行股東代表大會網(wǎng)絡(luò)化能夠使得更多的中小投資者能夠參加股東大 會的表決、形勢選舉權(quán)和被選舉權(quán)， 了解和參與公司經(jīng)營管理， 監(jiān)督公司管理層 的經(jīng)營、決策程序， 從而更能洞悉管理層決策動機， 一面管理層利益和權(quán)力過度 膨脹。通過建章立制， 明確公司每年應(yīng)召開的股東大會和董事會次數(shù)， 以加強公 司內(nèi)部監(jiān)督和管理。4.2 對我國上市公司的借鑒意義4.2.1 進行股權(quán)分置改革，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)國有股和法人股的不流通， 使他們不能享有股價上漲帶來的資本利得， 這是 導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的關(guān)鍵所在， 也是進行股權(quán)分置改革的重點。 在適當(dāng)?shù)臅r機，

31、 通過適當(dāng)?shù)姆椒ń鉀Q國有股和法人股的問題， 可以從根本上改變上市公司一股獨 大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。 國有股和法人股流通后， 控股股東與 中小股東的利益就會趨于一致， 使廣大投資者能夠最大限度的參與上市公司股利 政策的制定， 從而保護中小股東的利益。 只有上市公司的股利政策真正反映投資 者的利益，我國的證券市場才能快速順利的發(fā)展成為一個成熟的市場。4.2.2 完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu) 股利政策在一定程度上可以看成是公司治理問題， 而解決這一問題就要在一 定的公司治理機制和模式基礎(chǔ)上進行。 這就要求上市公司重塑經(jīng)營目標(biāo)， 使其真 正樹立起股東利益最大化的觀念。規(guī)定清楚公司的各個參與者的

32、責(zé)任和權(quán)力分 布，并且明確決策公司事務(wù)時所應(yīng)遵循的規(guī)則和程序。 同時要強化獨立董事的功 能，而不能只是一個擺設(shè)， 把獨立董事作為完善公司治理的外部手段， 也應(yīng)該真 正對上司公司起到監(jiān)督作用。 建立了有效的公司治理結(jié)構(gòu)， 將有助于公司股利政 策的優(yōu)化。4.2.3 大力發(fā)展資本市場，落實監(jiān)督機制目前我國的資本市場還不完善， 融資渠道單一，各種手段的融資成本不平衡， 改變這種現(xiàn)狀的辦法是大力發(fā)展資本市場， 拓寬上市公司的融資方式， 建設(shè)多層 次的資本市場體系。 同時要加強證券監(jiān)督管理機構(gòu)的監(jiān)管工作， 加大對上市公司 的教育，對上市公司的股利政策進行監(jiān)督， 對其制定和信息披露提出更加細(xì)致規(guī) 范的要求，

33、對于在監(jiān)管過程中發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)行為，應(yīng)當(dāng)按相關(guān)規(guī)定予以處罰， 記入企業(yè)信用考核體系，是投資者的利益得到保護。4.2.4 建立健全法律法規(guī)，規(guī)范我國股利政策制度健全的法律、 法規(guī)體系是股利政策理性化的制度保障， 我國應(yīng)加強完善證券 市場的法律法規(guī)，強化信息披露制度，要求上市公司披露本公司的長期股利政策， 接收投資者監(jiān)督， 對上市公司的股利分配， 政府及相關(guān)證券管理部門應(yīng)對其分配 方式進行規(guī)范， 規(guī)定未分配利潤、 資本公積金和盈余公積的具體用途和分配時的 比例，還要完善投資者保護方面的法律法規(guī)， 切實保護中小投資者的利益， 是上 司公司的不規(guī)范行為受到嚴(yán)懲， 從而遏制上市公司在股利分配政策制定上的

34、非理 性行為，引導(dǎo)上市公司逐步實現(xiàn)股利政策的理性化。4.2.5 鼓勵上市公司制定長期穩(wěn)定的股利分配政策 穩(wěn)定和連續(xù)的股利政策有助于提升企業(yè)的價值， 有助于向市場和投資者傳達 好的信息。 上市公司的管理者應(yīng)該加強持久經(jīng)營的理念， 在抓住機遇增加企業(yè)收 益的同時， 增強企業(yè)的持久盈利能力， 為制定和實施相對穩(wěn)定的股利分配政策創(chuàng) 造條件。 上市公司在制定股利政策時， 無論選擇哪種分配方式， 都要保持一種連 續(xù)的穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展的股利政策， 這對于樹立良好的企業(yè)形象， 增強投資者的 信心，吸引更多潛在的投資者或債權(quán)人。 我國應(yīng)加強對公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī) 范，要求上市公司對未來股利分配方案做出預(yù)測，并

35、確保分配方案的實施。5結(jié)語股利政策一方面是公司籌資、投資活動的邏輯延續(xù)，是上市公司理財行為的必然結(jié)果； 另一方面， 適當(dāng)?shù)墓衫峙湔撸?不僅可以樹立良好的企業(yè)形象， 而且能夠激發(fā)廣大投資者 對國內(nèi)公司持續(xù)投資的熱情， 從而使上市公司獲得長期、 穩(wěn)定的發(fā)展條件和機會。 本文通過 對格力電器的股利分配政策的分析和研究，對其產(chǎn)生的問題以及產(chǎn)生問題的原因進行總結(jié)， 并相應(yīng)的提出解決問題的方法和建議。 格力電器在股利政策方面的問題也普遍反映在我國其 他上市公司中， 對我國上市公司今后的發(fā)展有重要的借鑒意義。 我國上市公司的股利政策普 遍缺乏穩(wěn)定性，產(chǎn)生的原因具體看來主要有股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本市場不完善、治理結(jié)構(gòu)、法律政 策等方面。 要解決我國上市公司股利政策的問題， 具體措施有優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、 發(fā)展證券市場、 完善公司治理結(jié)構(gòu)、 建立健全法律法規(guī)并保持股利政策的穩(wěn)定性。 同時， 學(xué)習(xí)和借鑒西方發(fā)達國家上市公司股利政策中成功的理論與實務(wù)也是十分必要的。有理由相信，隨著證券市場的逐步成熟，有關(guān)政策法規(guī)逐步完善， 投資者會越來越理性， 上市企業(yè)會