財管期末復習資料

1、名詞解釋1、固定資產(chǎn)的平均年成本（UAC）：P221是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值；如果考慮貨幣的時間價值，他是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金溢出。2、內(nèi)含報酬率（IRR）：P210是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。3、經(jīng)營杠桿效應：P241在某一固定成本比重的作用下，由于銷售量一定程度的變動引起息稅前利潤產(chǎn)生更大程度變動的現(xiàn)象4、財務杠桿系數(shù)：P245財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算每股收益的變

2、動率與息前稅前利潤的變動率之間的比率。財務杠桿系數(shù)越大，表示財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數(shù)越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。5、純貼現(xiàn)債券：P132承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。6、剩余股利政策：P270是指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。7、股權登記日：P265有權領取股利的股東資格登記截止日期。凡在股權登記日這一天在冊的股東才有資格領取本期股利，而在這一天以后在冊的股東，即使是在股

3、利支付日之前買入的股票，也無權領取本期分配的股利。8、債券到期收益率：P137是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。簡答1、如果企業(yè)實體現(xiàn)金流量為正，其主要用途？P64（1）向債權人支付利息；（注意：對企業(yè)而言，利息凈現(xiàn)金流出是稅后利息費用）（2）向債權人償還債務本金，清償部分債務；（3）向股東支付股利；（4）從股東處回購股票；（5）購買金融資產(chǎn)。2、公司經(jīng)常采用的股利政策類型和含義？270（1）剩余股利政策：是指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股

4、利予以分配。（2）固定股利政策：是將每年發(fā)放的股利固定在某一相對穩(wěn)定的水平上，并在較長的時期內(nèi)保持不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。（3）固定股利支付率政策：公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利。 （4）低正常股利加額外股利政策 ：該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。3、企業(yè)整體價值的含義及注意問題？P175（1）企業(yè)整體的經(jīng)濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。企業(yè)的整體價值可分為：持續(xù)經(jīng)營

5、價值與清算價值（按整體價值的實現(xiàn)方式劃分）；實體價值與股權價值（按整體價值的對象劃分）；少數(shù)股權價值與控股權價值（按整體價值的實現(xiàn)前提劃分）（2）注意問題A、整體不是各部分的簡單相加。而是有機的結合；企業(yè)單項資產(chǎn)價值的總和不等于企業(yè)整體價值；企業(yè)整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量。B、整體價值來源于要素的結合方式。來源于各部分之間的聯(lián)系，只有整體內(nèi)各部分之間建立有機聯(lián)系時，才能使企業(yè)成為一個有機的整體。各部分的有機聯(lián)系是企業(yè)形成整體的關鍵。C、部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值。企業(yè)是整體與部分的統(tǒng)一。部分依賴整體，整體支配部分。部分只有在整體中才能體現(xiàn)出它的價值，一旦離開整體，這

6、個部分就失去了作為整體中一部分的意義。D、整體價值只有在運作中才能體現(xiàn)出來。企業(yè)是一個運行著的有機體，一旦成立就有了獨立的“生命”和特征，并維持它的整體功能。如果企業(yè)停止運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價值。4、在確定投資項目相關的現(xiàn)金流量時，應遵循的最基本的原則，及投資項目的影響因素？P218（1）原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。 所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個投資項目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。（2）投資項目的影響因素：區(qū)

7、分相關成本和非相關成本 相關成本是與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。非相關成本是與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本。 不要忽視機會成本 在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。 要考慮投資方案對公司其他項目的影響 要考慮新項目與原項目是競爭關系還是互補關系。 對營運資本的影響 所謂營運資本的需要，是指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負債之間的差額。 【提示】通常假定開始投資時籌措的營運資本在項目結束時收回。 5、企業(yè)制定股利分配方案，應當包括的

8、主要內(nèi)容？P275(1)股利支付形式?jīng)Q定是以現(xiàn)金股利、股票股利還是其他某種形式支付股利。(2)股利支付率是指股利與凈利潤的比率。按年度計算的股利支付率非常不可靠。由于累計的以前年度盈余也可以用年度的平均值。(3)股利政策的類型決定采取固定股利政策，還是穩(wěn)定增長股利政策，或是剩余股利政策等。(4)股利支付程序確定股利宣告日、股權登記日、除權除息日和股利支付日等具體事宜。6、資本結構的含義，及確定資本結構常用的定量分析方法及原理？P256（1）資本結構的含義：企業(yè)各種長期資本來源的構成和比例關系，即長期債務資本和權益資本各占多大比例。一般來說，在資本結構概念中不包括短期負債，原因是其比重不穩(wěn)定，因

9、此，不列入資本結構管理范圍，而作為營運資本管理。（2）定量分析方法A、資本成本比較法：是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務風險差異時，通過計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權平均資本成本，并根據(jù)計算結果選擇加權平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結構。B、每股收益無差別點法：是在計算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時所對應的盈利水平（EBIT）的基礎上，通過比較在企業(yè)預期盈利水平下的不同融資方案的每股收益，進而選擇每股收益較大的融資方案。C、企業(yè)價值比較法：公司的最佳資本結構應當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結構。同時，在公司總價值最大

10、的資本結構下，公司的資本成本也一定是最低的。（3）原理A、資本成本比較法：加權平均資本成本最小化B、每股收益無差別點法：每股收益最大化C、企業(yè)價值比較法：企業(yè)價值最大化計算題1、股票價格計算，多階段模型P140【例·計算題】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預期ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計算該公司股票的內(nèi)在價值。  正確答案投資最低報酬率為15%前三年的股利收入現(xiàn)值2.4×（P/F，15%，1）2.88×（P/F，15%，2）

11、3.456×（P/F，15%，3）6.539（元）第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值D4/（Rsg）×（P/F，15%，3）3.456×（112%）/（15%12%）×（P/F，15%，3）84.831（元）股票價值6.53984.83191.37（元）【提示】本題計算還可以采用如下方式進行：股票價值2.4×（P/F，15%，1）2.88×（P/F，15%，2）3.456/（15%12%）×（P/F，15%，2）91.37（元）2、企業(yè)價值P190【例】B公司是一家高技術企業(yè)，具有領先同業(yè)的優(yōu)勢。20×0年每股銷售收入

12、20元，預計20×120×5年的銷售收入增長率維持在20%的水平，到20×6年增長率下滑到3%并將持續(xù)下去。目前該公司經(jīng)營營運資本占銷售收入的40%，銷售增長時可以維持不變。20×0年每股資本支出3.7元，每股折舊費1.7元，每股經(jīng)營營運資本比上年增加1.33元。為支持銷售每年增長20%，資本支出和營運資本需同比增長，折舊費也會同比增長。企業(yè)的目標投資結構是凈負債占10%，股權資本成本是12%。目前每股收益4元，預計與銷售同步增長。要求：計算目前的每股股權價值。  正確答案計算過程顯示在下表中。B企業(yè)每股股權價值單位：元/股 年份20

13、×020×120×220×320×420×520×6每股經(jīng)營營運資本增加：收入增長率（%）20%20%20%20%20%3%收入20.000024.000028.800034.560041.472049.766451.2594每股經(jīng)營營運資本8.00009.600011.520013.824016.588819.906620.5038每股經(jīng)營營運資本增加1.33001.60001.92002.30402.76483.31780.5972每股股權本年凈投資：資本支出3.74.44005.32806.39367.67239.20

14、689.4830減：折舊1.72.04002.44802.93763.52514.23014.3570加：每股經(jīng)營營運資本增加1.331.60001.92002.30402.76483.31780.5972實體本年凈投資3.334.00004.80005.76006.91208.29445.7231×（1負債比例）90%90%90%90%90%90%90%每股股權本年凈投資2.99703.60004.32005.18406.22087.46505.1508每股股權現(xiàn)金流量：每股收益4.004.80005.76006.91208.29449.953310.2519減：股權本年凈投資2.

15、99273.60004.32005.18406.22087.46505.1508股權現(xiàn)金流量1.00301.20001.44001.72802.07362.48835.1011折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.89290.79720.71180.63550.5674預測期現(xiàn)值6.17911.07151.14801.23001.31781.4119后續(xù)期價值32.159656.6789每股股權價值合計38.3387后續(xù)期每股股權終值后續(xù)期第一年每股現(xiàn)金流量÷（資本成本永續(xù)增長率）5.1011÷（12%3%）56.6789（元/股）后續(xù)期每股股權現(xiàn)值56.6789×0.56743

16、2.16（元/股）預測期每股股權現(xiàn)值現(xiàn)金流量×折現(xiàn)系數(shù)6.18（元/股）每股股權價值32.166.1838.34（元/股） 【例】D企業(yè)剛剛收購了另一個企業(yè)，由于收購借入巨額資金，使得財務杠桿很高。20×0年年底投資資本總額為6 500萬元，其中凈負債4 650萬元，股東權益1 850萬元， 投資資本的負債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1 000萬股， 每股市價12元；固定資產(chǎn)凈值4 000萬元，經(jīng)營營運資本2 500萬元；本年銷售額10 000萬元，稅前經(jīng)營利潤1 500萬元，稅后借款利息200萬元。預計20×120×5年銷售增長率為8%， 20&

17、#215;6年增長率減至5%，并且可以持續(xù)。預計稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運資本對銷售的百分比維持20×0年的水平。所得稅稅率和債務稅后利息率均維持20×0年的水平。借款利息按上年末借款余額和預計利息率計算。企業(yè)的融資政策: 在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。當前的加權平均資本成本為11%，20×6年及以后年份資本成本降為10%。企業(yè)平均所得稅稅率為30%，凈債務的稅后利息率為5%。債務的市場價值按賬面價值計算。要求：通過計算分析，說明該股票被市場高估還是低估了?！痉治觥慷嘤喱F(xiàn)金實體現(xiàn)金流量稅后利息

18、（稅后經(jīng)營利潤實體凈投資）稅后利息凈利潤實體凈投資  正確答案預測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算過程如表所示（以20×1年為例，其他年份略）。D企業(yè)預測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算單位：萬元 年份20×020×1利潤表假設：銷售增長率（%）8稅前經(jīng)營利潤率（%）1515所得稅率（%）3030凈債務稅后利息率（%）55利潤表項目：銷售收入10 00010 800稅前經(jīng)營利潤1 5001 620.00稅后經(jīng)營利潤1 0501 134.00稅后借款利息200232.50（4650×5%）凈利潤850901.50減：應付普通股股利00本期利潤留存850901.

19、50資產(chǎn)負債表假設：經(jīng)營營運資本/銷售收入（%）2525固定資產(chǎn)銷售收入（%）4040資產(chǎn)負債項目：經(jīng)營營運資本2 5002 700固定資產(chǎn)凈值4 0004 320投資資本總計6 5007 020（增加：520）凈負債4 6504 268.5 4650381.5股本1 0001 000年初未分配利潤0850本期利潤留存850901.50年末未分配利潤8501 751.50股東權益合計1 8502 751.50凈負債及股東權益6 5007 020.00現(xiàn)金流量：稅后經(jīng)營利潤1 134.00減：本年凈投資520.00實體現(xiàn)金流量614.00實體現(xiàn)金流量×1×5年現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計

20、2620.25（萬元）×6年及以后現(xiàn)金流量終值1142.40÷（10%5%）22848（萬元）×6年及以后現(xiàn)金流量現(xiàn)值22848×（111%）513559.18（萬元）企業(yè)實體價值2620.2513559.1816179.43（萬元）股權價值實體價值凈債務價值16179.43465011529.43（萬元）每股價值11529.43÷100011.53（元/股）該股票目前市價為每股12元，所以它被市場高估了?！咎崾尽勘绢}實體現(xiàn)金流量計算，也可以不編制利潤表和資產(chǎn)負債表，直接按照公式計算即可。 年份20×020×120×

21、;220×3銷售增長率（%）888稅后經(jīng)營利潤經(jīng)營營運資本經(jīng)營營運資本增加固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值增加本年凈投資 105050040001 1342 7002004 3203205201 224.7229162164 665.6345.6561.61 322.703 149.28233.285 038.85373.25606.53實體現(xiàn)金流量614663.12716.173、修正市盈率，估計企業(yè)價值P206【例·計算題】D企業(yè)長期以來計劃收購一家營業(yè)成本較低的服務類上市公司（以下簡稱“目標公司”），其當前的股價為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是

22、收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標公司的有關資料如下: 項目甲公司乙公司丙公司丁公司目標公司普通股數(shù)500萬股700萬股800萬股700萬股600萬股每股市價18元22元16元12元18元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元2.4元2.8元3元預期增長率10%6%8%4%5%要求:（1）說明應當運用相對價值法中的哪種模型計算目標公司的股

23、票價值。（2）分析指出當前是否應當收購目標公司  正確答案（1）由于目標公司屬于營業(yè)成本較低的服務類上市公司，應當采用市銷率模型計算目標公司的股票價值。（2）目標公司股票價值分析 項目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價18元22元16元12元每股銷售收入22元20元16元10元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元市銷率0.821.101.001.201.03銷售凈利率4.55%6%5%4%4.89%修正的平均市銷率1.03/（4.89%×100）0.21目標公司銷售凈利率0.9/175.29%目標公司每股價值0.21×5.29%×10

24、0×1718.89（元/股）結論:目標公司的每股價值18.89元/股超過目前的股價18元/股，股票被市場低估，所以應當收購?！竟蓛r平均法】 項目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價18元22元16元12元每股銷售收入22元20元16元10元市銷率0.821.101.001.20銷售凈利率4.55%6%5%4%修正市銷率0.18020.18330.20.3目標公司每股價值0.1802×5.29%×100×1716.210.1833×5.29%×100×1716.480.2×5.29%×100×17

25、17.990.3×5.29%×100×1726.9819.42結論:目標公司的每股價值19.42元/股超過目前的股價18元/股，股票被市場低估，所以應當收購。4、折舊方法P226【例·計算題】某公司有一臺設備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%，項目資本成本為10%。其他有關資料見表。要求進行方案選擇（假設兩臺設備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同）。項目 舊設備 新設備 原價 稅法規(guī)定殘值（10%） 稅法規(guī)定使用年限（年） 已用年限 尚可使用年限 每年操作成本 兩年末大修支出 最終報廢殘值 目前變現(xiàn)價值 每年折舊額: 第一年

26、 第二年 第三年 第四年 60 000 6 000 6 3 4 8 600 28 000 7 000 10 000 （直線法） 9 000 9 000 9 000 0 50 000 5 000 4 0 4 5 000 10 000 （年數(shù)總和法） 18 000（45 000×4/10） 13 500（45 000×3/10） 9 000（45 000×2/10） 4 500（45 000×1/10）   正確答案項目 現(xiàn)金流量 時間（年次） 系數(shù)（10%） 現(xiàn)值 繼續(xù)用舊設備 舊設備變現(xiàn)價值 10 000 0 1 10 000 舊設備

27、變現(xiàn)損失減稅 （10 00033 000）×0.255 750 0 1 5 750 每年付現(xiàn)操作成本 8 600×（10.25） 6 450 14 3.170 20 466.5 每年折舊抵稅 9 000×0.252 250 13 2.487 5 595.75 兩年末大修成本 28 000×（10.25）21 000 2 0.826 17 346 殘值變現(xiàn)收入 7 000 4 0.683 4 781 殘值變現(xiàn)凈 收入納稅 （7 0006 000）×0.25250 4 0.683 170.75 合計 43 336.5 更換新設備 設備投資 50 0

28、00 0 1 50 000 每年付現(xiàn)操作成本 5 000×（10.25） 3 750 14 3.170 11 887.5 每年折舊抵稅： 第一年 18 000×0.254 500 1 0.909 4 090.5 第二年 13 500×0.2533 750 2 0.826 2 787.75 第三年 9 000×0.252 250 3 0.751 1 689.75 第四年 4 500×0.251 125 4 0.683 768.38 殘值收入 10 000 4 0.683 6 830 殘值凈收入納稅 （10 0005 000）×0.251

29、250 4 0.683 853.75 合計 46 574.88 更新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值比繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值多3238.38元，因此，繼續(xù)使用舊設備較好。 【提示】本題中，新舊設備尚可使用年限相同，因此，比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，如果尚可使用年限不同，則需要計算平均年成本，然后進行比較?！静盍糠治龇ā苛銜r點差量現(xiàn)金凈流量5000010000（3300010000）×25%34250（元）第1年差量現(xiàn)金凈流量 （5000×75%18000×25%）（8600×75%9000×25%） 4950（元）第2年差量現(xiàn)金凈流量 （5000×75%13500×25%）（