第十章_企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)管理ppt課件

1、第十章第十章 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)管理企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)管理 本本 章章 要要 點(diǎn)點(diǎn)n企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)概述n企業(yè)并購(gòu)實(shí)際與動(dòng)因企業(yè)并購(gòu)實(shí)際與動(dòng)因n企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)n企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)概述一、企業(yè)并購(gòu)的概念一、企業(yè)并購(gòu)的概念1、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)并購(gòu)(M&A)是兼并和收買的簡(jiǎn)稱。企業(yè)并購(gòu)是指是兼并和收買的簡(jiǎn)稱。企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)經(jīng)過(guò)獲得其他企業(yè)的部分一家企業(yè)經(jīng)過(guò)獲得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而獲得其他企業(yè)控或全部產(chǎn)權(quán)，從而獲得其他企業(yè)控制權(quán)的投資行為。其中獲得控制權(quán)制權(quán)的投資行為。其中獲得控制權(quán)的企業(yè)稱為并購(gòu)企業(yè)，被控制的企的企業(yè)稱為

2、并購(gòu)企業(yè)，被控制的企業(yè)稱為目的企業(yè)。業(yè)稱為目的企業(yè)。 2、兼并、兼并是指一家企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其是指一家企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資歷或改動(dòng)法人實(shí)體的他企業(yè)喪失法人資歷或改動(dòng)法人實(shí)體的行為。行為。 吸收合并就是我們所說(shuō)的兼并，是指一個(gè)吸收合并就是我們所說(shuō)的兼并，是指一個(gè)企業(yè)吸收其他企業(yè)而繼續(xù)存在，被吸收企業(yè)吸收其他企業(yè)而繼續(xù)存在，被吸收的企業(yè)解散而不復(fù)存在，其財(cái)富、債務(wù)、的企業(yè)解散而不復(fù)存在，其財(cái)富、債務(wù)、債務(wù)轉(zhuǎn)給存續(xù)企業(yè)。債務(wù)轉(zhuǎn)給存續(xù)企業(yè)。新設(shè)合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并新設(shè)合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并設(shè)立一個(gè)新的企業(yè)，原有企業(yè)都不繼續(xù)設(shè)立一個(gè)新的企業(yè)，原有企

3、業(yè)都不繼續(xù)存在，另外再設(shè)立一個(gè)新的企業(yè)，其財(cái)存在，另外再設(shè)立一個(gè)新的企業(yè)，其財(cái)富、債務(wù)、債務(wù)由新設(shè)的企業(yè)承當(dāng)。富、債務(wù)、債務(wù)由新設(shè)的企業(yè)承當(dāng)。 3、收買、收買是指一家企業(yè)經(jīng)過(guò)持有一家或假設(shè)干家其是指一家企業(yè)經(jīng)過(guò)持有一家或假設(shè)干家其他企業(yè)適當(dāng)比率的股權(quán)而對(duì)這些企業(yè)實(shí)他企業(yè)適當(dāng)比率的股權(quán)而對(duì)這些企業(yè)實(shí)施經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)上的控制的行為，分為資產(chǎn)施經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)上的控制的行為，分為資產(chǎn)收買和股份收買兩類。收買和股份收買兩類。資產(chǎn)收買是指一家企業(yè)購(gòu)買目的企業(yè)的資資產(chǎn)收買是指一家企業(yè)購(gòu)買目的企業(yè)的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目的企業(yè)的控制。股份收產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目的企業(yè)的控制。股份收買是指一家企業(yè)直接或間接購(gòu)買目的企買是指一家企業(yè)直接或

4、間接購(gòu)買目的企業(yè)的部分或全部股份，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目的企業(yè)的部分或全部股份，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目的企業(yè)的控制。股份收買中，收買企業(yè)要承業(yè)的控制。股份收買中，收買企業(yè)要承當(dāng)目的企業(yè)的債務(wù)債務(wù)；而資產(chǎn)收買中，當(dāng)目的企業(yè)的債務(wù)債務(wù)；而資產(chǎn)收買中，無(wú)需承當(dāng)目的企業(yè)的債務(wù)債務(wù)。無(wú)需承當(dāng)目的企業(yè)的債務(wù)債務(wù)。 二、企業(yè)并購(gòu)的類型二、企業(yè)并購(gòu)的類型 1、按并購(gòu)的出資方式劃分、按并購(gòu)的出資方式劃分 出資購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)出資購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu) 出資購(gòu)買股票式并購(gòu)出資購(gòu)買股票式并購(gòu) 以股票換取資產(chǎn)式并購(gòu)以股票換取資產(chǎn)式并購(gòu) 以股票換取股票式并購(gòu)以股票換取股票式并購(gòu) 2、按行業(yè)相互關(guān)系劃分、按行業(yè)相互關(guān)系劃分橫向并購(gòu)橫向并購(gòu) ：目的在于消除

5、競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)展市：目的在于消除競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)展市場(chǎng)份額，添加并購(gòu)企業(yè)的壟斷實(shí)力或構(gòu)場(chǎng)份額，添加并購(gòu)企業(yè)的壟斷實(shí)力或構(gòu)成規(guī)模效應(yīng)。成規(guī)模效應(yīng)。 縱向并購(gòu)：目的在于加強(qiáng)企業(yè)對(duì)銷售和采縱向并購(gòu)：目的在于加強(qiáng)企業(yè)對(duì)銷售和采購(gòu)的控制，加速消費(fèi)流程，縮短消費(fèi)周購(gòu)的控制，加速消費(fèi)流程，縮短消費(fèi)周期，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化及消費(fèi)組織上的協(xié)期，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化及消費(fèi)組織上的協(xié)作化及專業(yè)化。作化及專業(yè)化。 混合并購(gòu)混合并購(gòu) ：目的在于減少長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)一個(gè)：目的在于減少長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)一個(gè)行業(yè)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)分散投資、多行業(yè)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)分散投資、多樣化運(yùn)營(yíng)到達(dá)資源互補(bǔ)、優(yōu)化組合、降樣化運(yùn)營(yíng)到達(dá)資源互補(bǔ)、優(yōu)化組合、降低風(fēng)險(xiǎn)。低風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié)

6、第二節(jié) 企業(yè)并購(gòu)實(shí)際與動(dòng)因企業(yè)并購(gòu)實(shí)際與動(dòng)因一、企業(yè)并購(gòu)的主要實(shí)際一、企業(yè)并購(gòu)的主要實(shí)際 1、差別效率實(shí)際、差別效率實(shí)際 2、運(yùn)營(yíng)協(xié)同實(shí)際、運(yùn)營(yíng)協(xié)同實(shí)際 3、多元化運(yùn)營(yíng)實(shí)際、多元化運(yùn)營(yíng)實(shí)際 4、價(jià)值低估實(shí)際、價(jià)值低估實(shí)際 5、代理問(wèn)題和管理主義實(shí)際、代理問(wèn)題和管理主義實(shí)際 二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因 1、謀求管理協(xié)同效應(yīng)、謀求管理協(xié)同效應(yīng) 2、謀求運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、謀求運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) 3、謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 4、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開(kāi)展多元化運(yùn)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開(kāi)展多元化運(yùn)營(yíng) 5、獲得特殊資產(chǎn)、獲得特殊資產(chǎn) 6、降低代理本錢、降低代理本錢 第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析企業(yè)并購(gòu)

7、的財(cái)務(wù)分析 一、目的企業(yè)的價(jià)值評(píng)價(jià)一、目的企業(yè)的價(jià)值評(píng)價(jià) 1、調(diào)整賬面價(jià)值法、調(diào)整賬面價(jià)值法 公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值通常都與其市場(chǎng)公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值通常都與其市場(chǎng)價(jià)值不一致，緣由主要有三個(gè)：價(jià)值不一致，緣由主要有三個(gè)：通貨膨脹使得一項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值通貨膨脹使得一項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值并不等于它的歷史價(jià)值減去折舊。并不等于它的歷史價(jià)值減去折舊。技術(shù)提高使得某些資產(chǎn)在壽命終技術(shù)提高使得某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)之前曾經(jīng)過(guò)時(shí)貶值。結(jié)之前曾經(jīng)過(guò)時(shí)貶值。由于有效由于有效的組合，多種資產(chǎn)組合的價(jià)值會(huì)超的組合，多種資產(chǎn)組合的價(jià)值會(huì)超越相應(yīng)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和即組織越相應(yīng)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和即組織資本。這就需求在賬面價(jià)值的根底資本

8、。這就需求在賬面價(jià)值的根底上進(jìn)展調(diào)整。上進(jìn)展調(diào)整。 2、市場(chǎng)價(jià)錢法、市場(chǎng)價(jià)錢法就是基于本公司或可比公司市場(chǎng)價(jià)錢的評(píng)就是基于本公司或可比公司市場(chǎng)價(jià)錢的評(píng)價(jià)方法。運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)錢法的前提是有效價(jià)方法。運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)錢法的前提是有效市場(chǎng)假設(shè)。所謂有效市場(chǎng)假設(shè)，指的是市場(chǎng)假設(shè)。所謂有效市場(chǎng)假設(shè)，指的是證券的市場(chǎng)價(jià)錢應(yīng)反映全部公開(kāi)信息。證券的市場(chǎng)價(jià)錢應(yīng)反映全部公開(kāi)信息。在一個(gè)不很規(guī)范、不太成熟的證券市場(chǎng)中，在一個(gè)不很規(guī)范、不太成熟的證券市場(chǎng)中，股票的市場(chǎng)價(jià)錢能夠會(huì)大大偏離其內(nèi)在股票的市場(chǎng)價(jià)錢能夠會(huì)大大偏離其內(nèi)在價(jià)值。因此，市場(chǎng)價(jià)錢法在我國(guó)目前環(huán)價(jià)值。因此，市場(chǎng)價(jià)錢法在我國(guó)目前環(huán)境下運(yùn)用還存在較大的局限性。境下運(yùn)

9、用還存在較大的局限性。 3、收益法、收益法就是根據(jù)目的企業(yè)的收益和市盈率確定其就是根據(jù)目的企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法，也稱為市盈率模型。價(jià)值的方法，也稱為市盈率模型。 目的企業(yè)價(jià)值目的企業(yè)價(jià)值=估價(jià)收益目的估價(jià)收益目的規(guī)范市規(guī)范市盈率盈率普通采用最近三年稅后利潤(rùn)的平均值作為普通采用最近三年稅后利潤(rùn)的平均值作為估價(jià)收益目的，市盈率通常取估價(jià)收益目的，市盈率通常取 810倍。倍。4、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法關(guān)鍵就是要預(yù)測(cè)目現(xiàn)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法關(guān)鍵就是要預(yù)測(cè)目的企業(yè)被并購(gòu)后所引起的增量現(xiàn)金流量、的企

10、業(yè)被并購(gòu)后所引起的增量現(xiàn)金流量、終值和貼現(xiàn)率。終值和貼現(xiàn)率。 0(1)(1)ntnatntCFTVTVWACCWACCn現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量=運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)(1所得稅率所得稅率)+折舊和其他非現(xiàn)金支出折舊和其他非現(xiàn)金支出(添加的營(yíng)運(yùn)添加的營(yíng)運(yùn)資本投資資本投資+添加的資本支出額添加的資本支出額)n510年后目的企業(yè)的終值可采用固定年后目的企業(yè)的終值可采用固定生長(zhǎng)股票價(jià)值的計(jì)算公式確定。生長(zhǎng)股票價(jià)值的計(jì)算公式確定。n貼現(xiàn)率為并購(gòu)企業(yè)的加權(quán)平均資金本錢。貼現(xiàn)率為并購(gòu)企業(yè)的加權(quán)平均資金本錢。 1nnCFTVWACCg5、經(jīng)濟(jì)添加值法、經(jīng)濟(jì)添加值法所謂經(jīng)濟(jì)添加值，就是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利所謂經(jīng)濟(jì)添加值，就是企

11、業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除資本本錢潤(rùn)扣除資本本錢(債務(wù)本錢和權(quán)益本錢債務(wù)本錢和權(quán)益本錢)后的余額。后的余額。 經(jīng)濟(jì)添加值經(jīng)濟(jì)添加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本本稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本本錢錢 =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投資額稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投資額資本本錢資本本錢率率運(yùn)用經(jīng)濟(jì)添加值法評(píng)價(jià)一個(gè)公司的價(jià)值就運(yùn)用經(jīng)濟(jì)添加值法評(píng)價(jià)一個(gè)公司的價(jià)值就是把預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)添加值按照一定的折現(xiàn)是把預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)添加值按照一定的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值再加上目前的賬面凈值。率折為現(xiàn)值再加上目前的賬面凈值。 二、并購(gòu)后的財(cái)務(wù)分析二、并購(gòu)后的財(cái)務(wù)分析 1、并購(gòu)后初期每股收益分析、并購(gòu)后初期每股收益分析 以換股并購(gòu)方式進(jìn)展的企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)以換股并購(gòu)方式進(jìn)展的企業(yè)并

12、購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)每股收益的變動(dòng)率取決于并購(gòu)企業(yè)支付給目每股收益的變動(dòng)率取決于并購(gòu)企業(yè)支付給目的企業(yè)的價(jià)錢或市盈率。的企業(yè)的價(jià)錢或市盈率。 2、并購(gòu)后未來(lái)每股收益分析、并購(gòu)后未來(lái)每股收益分析 由于并購(gòu)后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的稅后利由于并購(gòu)后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的稅后利潤(rùn)應(yīng)大于原來(lái)兩家企業(yè)的稅后利潤(rùn)之和。從潤(rùn)應(yīng)大于原來(lái)兩家企業(yè)的稅后利潤(rùn)之和。從長(zhǎng)久看，隨著并購(gòu)后帶來(lái)的未來(lái)收益的增長(zhǎng)，長(zhǎng)久看，隨著并購(gòu)后帶來(lái)的未來(lái)收益的增長(zhǎng)，并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的每股收益將超越不實(shí)施并購(gòu)并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的每股收益將超越不實(shí)施并購(gòu)情況下的每股收益。情況下的每股收益。 3、并購(gòu)后股票市價(jià)分析、并購(gòu)后股票市價(jià)分析股票價(jià)錢能否會(huì)因并購(gòu)而提高關(guān)鍵要看每股票價(jià)錢能否會(huì)因并購(gòu)而提高關(guān)鍵要看每股市價(jià)的交換比率及并購(gòu)后市盈率的變股市價(jià)的交換比率及并購(gòu)后市盈率的變化。