金融企業(yè)市場法評估模型與參數確定

1、附件資產評估專家指引第4號金融企業(yè)市場法評估模型與參數確定本專家指引是一種專家建議。評估機構執(zhí)行資產評估業(yè)務，可以參照本專家指引，也可以根據具體情況采用其他適當的做法。中國資產評估協會將根據業(yè)務發(fā)展，對本專家指引進行更新。第一條 為了指導市場法評估金融企業(yè)的執(zhí)業(yè)行為，合理選擇市場法的評估模型、確定評估參數，提高執(zhí)業(yè)質量，依據資產評估相關準則，中國資產評估協會組織制定了本專家指引。第二條 在使用市場法評估金融企業(yè)時，常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。 第三條 在使用市場法評估金融企業(yè)時，應關注宏觀系統(tǒng)性經濟因素，如：廣義貨幣（M2）、市場利率、匯率等對金融企業(yè)市場交易價格的影響

2、。第四條 運用市場法評估金融企業(yè)，涉及對資本市場的選擇時，應首選與評估對象注冊地處于相同國家、地區(qū)的市場，如確需選擇不同國家、地區(qū)的資本市場，應考慮對其差異進行修正。第五條 采用上市公司比較法選擇可比上市公司時，應慎選如下上市公司：1.近期發(fā)生有重大并購重組行為，導致公司股權結構、業(yè)務結構、未來盈利狀況、行業(yè)類別等發(fā)生重大改變的公司；2.新上市公司；3.近期股價異常波動的公司；4.近期發(fā)生嚴重虧損的公司；5.近期出現有暫停交易，或因累計漲、跌幅限制而導致臨時盤中終止交易的公司。運用交易案例比較法時，交易案例的交易行為應為公開市場上的正常交易。第六條 選取可比公司時，應關注可比公司與評估對象的可

3、比性。這種可比性通常體現在行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、業(yè)務結構、經營及盈利模式、盈利狀況、資產配置和使用情況、企業(yè)所處經營階段、經營風險、財務風險等方面。第七條 金融企業(yè)市場法評估參數的選取應突出行業(yè)及評估對象的特點，從盈利、資產、收入、風險、行業(yè)監(jiān)管等角度，選擇有利于合理確定評估對象價值的因素?？杀裙九c評估對象的數據口徑及計算方法、交易方式、交易條件、交易時間等交易因素應一致，存在差異的應進行相應的調整。第八條 采用市場法評估金融企業(yè)時，在樣本數量充足且滿足統(tǒng)計分析要求的前提下，可以使用統(tǒng)計分析方法，以減少主觀因素對價值比率乘數選取及其對評估結論的影響，提高評估結論的客觀性。第九條 運用統(tǒng)計分析方法評

4、估金融企業(yè)價值時，通常包括單因素模型和多因素模型。單因素模型是指運用與企業(yè)價值高度相關或者顯著相關的某個單一參數，通過計算市場參照物的市場價值與該參數的比例關系，得到某個價值比率乘數，將評估對象的相關參數與該價值比率乘數相乘得到評估對象價值的評估模型。多因素模型是指在金融企業(yè)存在多個價值影響因素的情況下，所構建的反映金融企業(yè)價值與多個影響因素之間關系的回歸模型。第十條 因金融企業(yè)收入構成與其他企業(yè)不同，市銷率較少被使用，目前單因素模型評估金融企業(yè)價值多采用市盈率、市凈率指標。也可根據評估對象特點選取適用于金融企業(yè)的其他特殊價值比率乘數。如果難以直觀判斷影響企業(yè)價值的主要因素，可以借助統(tǒng)計分析方

5、法，分析企業(yè)價值與影響企業(yè)價值的潛在因素之間是否存在相關關系。第十一條 某些類型金融企業(yè)的價值可能不僅與利潤、凈資產相關，還同時存在影響企業(yè)價值的其他參數。如果影響企業(yè)價值的重要相關因素并不唯一，建議采用多因素模型。第十二條 運用統(tǒng)計分析方法進行相關性分析的步驟通常是：1.選擇并確定樣本公司；2.初步確定可能會影響企業(yè)價值的參數；3.運用統(tǒng)計分析手段量化企業(yè)價值與所選參數之間的相關程度；4.根據相關性分析結果確定評估所采用的具體參數。第十三條 影響不同類型金融企業(yè)價值的參數不盡相同。本專家指引建議，對不同類型金融企業(yè)所應關注的價值影響參數包括但不限于：1.商業(yè)銀行凈資產、利潤、撥備覆蓋率、利潤

6、增長率、凈資產平均增長率、凈利潤平均增長率、資本保值增值率、凈息差、凈利差、資本利潤率、加權平均凈資產收益率、單一最大客戶貸款比例、最大十家客戶貸款比例、成本收入比、存貸款比例、資本充足率、核心資本充足率、資產利潤率、資產流動性比例、總資產、不良貸款率、核心資本、營業(yè)網點數量、排名等。2.保險公司凈資產、利潤、收入利潤率、支出利潤率、總資產、凈資產收益率、利潤增長率、實際資本、綜合成本率（產險業(yè)務）、綜合賠付率（產險業(yè)務）、資本保值增值率、凈利潤平均增長率、凈資產平均增長率、凈投資收益率、總資產報酬率、總投資收益率、應收賬款比率、退保率（壽險業(yè)務）、償付能力充足率、保險渠道銷售代理網點數量等。

7、3.證券公司凈資產、利潤、利潤增長率、資本保值增值率、凈資本與凈資產比率、資產利潤率、加權平均凈資產收益率、總資產、凈資本、支出利潤率、凈資本與風險準備比率、收入利潤率、凈資產平均增長率、凈資本負債率、凈資產負債率、資產負債率、凈利潤平均增長率、營業(yè)部家數、證監(jiān)會評級等。4.其他金融企業(yè)其他金融企業(yè)包括信托、期貨、基金、擔保、金融租賃公司等。建議關注相關企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、經營增長狀況、資產質量狀況、償付能力、風險控制能力、經營管理能力等因素，以及其他常用行業(yè)價值比率指標，如P/AUM等。第十四條 運用統(tǒng)計分析方法評估金融企業(yè)價值，需在分析參數相關性的基礎上，利用回歸方法量化相關參數與評估對

8、象價值之間的關系，并對由此構建的回歸模型進行必要的精度檢驗。第十五條 運用上市公司比較法評估金融企業(yè)價值時，還應關注可比公司與評估對象間流動性的差異，考慮缺少流動性折扣，并在適當及切實可行的情況下考慮由于具有控制權或者缺乏控制權可能產生的溢價或者折價。運用交易案例比較法評估金融企業(yè)價值時，應盡量選取與評估對象的控股權狀態(tài)相同或相近的交易案例。第十六條 資產評估師應當知曉，本專家指引所介紹的只是諸多評估方法的一種，意在為資產評估師解決價值比率乘數與評估結論的相關性及模型量化的客觀性提供一種技術解決思路。對于樣本數量不足或其他不適用于統(tǒng)計分析方法的情形，資產評估師應采用其他適用的方法。本專家指引及

9、所附案例的分析、回歸模型僅是諸多統(tǒng)計分析方法中可供選擇的具體應用形式。資產評估師也可根據評估對象特點及統(tǒng)計方法的適用條件，選擇其他方法。附：金融企業(yè)市場法評估統(tǒng)計分析方法模型構建示例附：金融企業(yè)市場法評估統(tǒng)計分析方法模型構建示例所附案例的結論僅反映撰寫時點樣本數據的特征，并非最終結論。資產評估師應當在評估實務中，根據實際情況選擇樣本，選取適用于具體評估業(yè)務所需的參數及模型。案例1：證券公司企業(yè)價值市場法評估模型的構建（節(jié)選）1.各參數的相關性分析選用評估基準日滬、深兩市若干證券公司的樣本作為可比對象，選取19個可能與企業(yè)價值相關的參數，對可比對象每股單價與這19個參數進行相關性分析，篩選得到如

10、下分析結果：根據上述相關性分析結果，認為每股凈資產與股價顯著相關，因此，評估中選用每股凈資產作為單因素模型的指標。2.構建單因素模型每股凈資產對股價影響的相關性可以下圖表示： 如上圖所示，雖然每股凈資產離散度較高，但與收盤價分布呈現較強相關性，因此評估選用每股凈資產指標進行回歸分析，運用SPSS統(tǒng)計分析軟件所構建的回歸方程及相關檢驗結果如下：每股價值=4.729+1.087×每股凈資產由上表可見，R值為0.563，每股凈資產t值為3.539，模型整體擬合精度較高，每股凈資產系數較為顯著。對模型進行樣本內預測檢驗結果如下表所示：案例2：商業(yè)銀行企業(yè)價值市場法評估模型的構建（節(jié)選）1.各

11、參數的相關性分析選用評估基準日滬、深兩市若干商業(yè)銀行作為樣本，選擇可能與商業(yè)銀行價值存在影響的25個參數值作為自變量，分析每一個變量與商業(yè)銀行價值的相關性。通過量化以上指標與股價的相關程度，篩選得到如下分析結果：根據上述相關性分析結果，認為每股收益、每股凈資產與股價高度相關（散點圖如下），撥備覆蓋率與股價顯著相關。由于影響商業(yè)銀行企業(yè)價值的因素并不唯一，此次將采用多因素模型評估標的商業(yè)銀行的企業(yè)價值，并初步選用每股收益、每股凈資產、撥備覆蓋率（在后續(xù)多因素回歸分析時，通過T檢驗發(fā)現此變量對被解釋變量的貢獻度非常小,最終予以剔除）作為多因素模型的指標。2.構建多因素模型采用逐步回歸的方式構建模型，構建過程中，首先選取高度相關的兩個自變量，即每股凈資產、每股收益建立與因變量股價間的回歸方程，然后將其他的自變量參數分別代入方程，來優(yōu)化模型。通過對各回歸模型總體擬合優(yōu)度及T檢驗的分析發(fā)現，以上所選取的其他變量（如撥備覆蓋率等）對被解釋變量的貢獻度非常小,可以排除。在以上分析的基礎上，通過運用SPSS統(tǒng)計分析軟件對自變量每股凈資產、每股收益進行回歸分析