套期保值業(yè)務(wù)指南

1、套期保值業(yè)務(wù)指南一. 套期保值的概念二. 基差的概念三. 套期保值與基差四. 套期保值的類型五. 商品期貨套期保值案例分析六. 套期保值虧損案例分析七. 套期保值基差風(fēng)險分析八. 套期保值基差風(fēng)險管理對策價格和現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易創(chuàng)造了十分有利的條件。而且，基差的、套期保值的概念套期保值就是在期貨市場買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等、但交易方向相反的商品期貨合的實際損失。也就是說，套期保值期貨交易的主要目的就是將生產(chǎn)者所承擔(dān)的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移 給投機(jī)者，即當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)通過在期貨市場上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場交易活動相反的操作來規(guī)避價格 風(fēng)險時，這個過程就是套期保值。.基差的概念雖然套期保值可以大體

2、抵消現(xiàn)貨市場中價格波動的風(fēng)險， 但不能使風(fēng)險完全消失， 其 主要原因是存在“基差”這個因素。要深刻理解并運(yùn)用套期保值避免價格風(fēng)險，就必須掌握 “基差”的概念及其基本原理。基差是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差。 基差=當(dāng)日現(xiàn)貨價格一當(dāng)日期貨價格。若不加說明，其中的期貨價格應(yīng)是離現(xiàn)貨月份最近的期貨合約的價格?；畈⒉煌耆韧趥}儲費用，但基差的變化受制于 倉儲費用。歸根到底，倉儲費用反映的是期貨價格與現(xiàn)貨價格之間基本關(guān)系的本質(zhì)特征,差是期貨價格與現(xiàn)貨價格之間實際運(yùn)行變化的動態(tài)指標(biāo)。向基本一致，但變動的幅度往往不同，所以基差并不是一成不變的。基差

3、可以是正數(shù)，也可以是負(fù)數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價格是高于還是低于期貨價格。現(xiàn)貨價格高于期貨價格，則基差為正數(shù)；現(xiàn)貨價格低于期貨價格，則基差為負(fù)數(shù)。三.套期保值與基差1.基差在套期保值中的重要性基差的變化對套期保值者來說至關(guān)重要，因為基差是現(xiàn)貨價格與期貨價格的變動幅度和變化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者隨時觀察基差的變化，并選擇有利的時機(jī)完成交易，就會取得較好的保值效果，甚至獲得額外收益。 同時，由于基差的變動比期貨約，以期在未來某一時間通過賣出或買進(jìn)期貨合約,而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場價格不利變動所帶來雖然期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動方的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失，從而達(dá)到保值目的的一種套期保值方式。賣

4、出玉米套期保值變化主要受制于倉儲費用，一般比觀察現(xiàn)貨價格或期貨價格的變化情況要方便得多。所以,熟悉基差的變動對套期保值者來說是大有益處的。套期保值的效果主要是由基差的變化決定的，從理論上說，如果交易者在進(jìn)行套期保值之初和結(jié)束套期保值之時， 基差沒有發(fā)生變化，結(jié)果必然是交易者在這兩個市場上盈虧相反且數(shù)量相等，由此實現(xiàn)規(guī)避價格風(fēng)險的目的。但在實際的交易活動中，基差不可能保持不變，這就會給套期保值交易帶來不同的影響，后面將對此作具體分析。在商品實際價格運(yùn)動過程中，基差總是在不斷變動，而基差的變動形態(tài)對一個套期保值者而言至關(guān)重要。由于期貨合約到期時， 現(xiàn)貨價格與期貨價格會趨于一致，而且基差呈現(xiàn)季節(jié)性變

5、動，使套期保值者能夠應(yīng)用期貨市場降低價格波動的風(fēng)險?；钭兓桥袛嗄芊裢耆珜崿F(xiàn)套期保值的依據(jù)。套期保值者利用基差的有利變動，不僅可以取得較好的保值效果， 而且還可以通過套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現(xiàn)不利變動，套期保值的效果就會受到影響，不免要蒙受一部分損失。2.基差變化給套期保值帶來的影響若是買入套期保值，基差值走低（如基差值由-20下滑至-50），也就是說，現(xiàn)貨市場玉米價格上漲幅度小于期貨市場玉米價格上漲幅度，那么通過此次套期保值就可以成功地實現(xiàn)（如基差值由-20上漲至30），也就是說，現(xiàn)貨市場玉米價格下跌幅度小于期貨市場玉米價格下跌幅度，那么通過此次套期鎖定價格及規(guī)避風(fēng)險的目的。

6、若是賣出套期保值，基差值走高保值同樣可以成功地實現(xiàn)鎖定價格及規(guī)避風(fēng)險的目的。四.套期保值的類型按照套期保值者在期貨市場上買賣方向來區(qū)分的，套期保值分為買入套期保值、賣出套期保值和綜合套期保值。玉米套期保值有兩種基本類型，即買入套期保值和賣出套期保值。1.買入套期保值買入套期保值是指交易者先在期貨市場買入玉米期貨，以便將來在現(xiàn)貨市場買進(jìn)現(xiàn)貨時不致因價格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場的盈利對沖現(xiàn)貨市場虧損的做法， 可以將遠(yuǎn)期價格固定在預(yù)計的水平上。買入玉米套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心現(xiàn)貨商品后期價格上漲的客戶常用的保值方法。2.賣出套期保值賣出套期保值是指交易者先在期

7、貨市場賣出玉米期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失，從而達(dá)到保值目的的一種套期保值方式。賣出玉米套期保值主要適用于擁有商品的生產(chǎn)商或貿(mào)易商，他們擔(dān)心商品價格下跌使自己遭受損失。3.綜合套期保值對于加工企業(yè)來說，市場風(fēng)險來自買和賣兩個方面，原材料價格上漲和成品價格下跌都會帶來市場風(fēng)險，原材料價格上升的同時成品價格下跌是加工企業(yè)最為危難的時候。規(guī)避上述雙重風(fēng)險，加工企業(yè)可以利用期貨市場進(jìn)行綜合套期保值, 買期保值，對其產(chǎn)品進(jìn)行賣期保值， 鎖牢其加工利潤。目前， 由于玉米的下游產(chǎn)品尚無期貨 品種，因此，玉米加工企業(yè)難以進(jìn)行綜合套期保值。大豆壓榨企業(yè)比較容易操作。五.商品期貨套期

8、保值案例分析案例1:飼料廠豆粕買入套期保值2004年2月，國內(nèi)豆粕價格受禽流感蔓延的沖擊下跌到2760元/噸附近。某一飼料廠在4月份需要使用豆粕1000噸，由于當(dāng)時的豆粕價格相對于進(jìn)口大豆加工來說，明顯偏低,飼料廠擔(dān)心后期隨著禽流感的好轉(zhuǎn)，豆粕價格將出現(xiàn)回升，從而導(dǎo)致其生產(chǎn)成本增加。為了0405豆粕合約價格也上漲到了3550元/噸。4月5日，該飼料廠以3520元/噸價格在現(xiàn)貨市場買進(jìn)1000噸豆粕，同時在期貨市場以3570元/噸賣出豆粕0405合約平倉。飼料廠的套期保值效果（不考慮手續(xù)費等交易成本）現(xiàn)貨市場期貨市場2月11日豆粕銷售價格2760元/噸買入100手0405豆粕合約價格為2720元

9、/噸4月5日買入1000噸豆粕價格為3520元/噸賣出100手0405豆粕合約價格為3570元/噸盈虧變化情況(27603520)X1000=76萬元(35702720)X1000=85萬元為了即對購進(jìn)的原材料進(jìn)行鎖定其后期的豆粕采購成本，飼料廠決定買入大連豆粕0405合約進(jìn)行套期保值。2月11日，飼料廠以2720元/噸價格買入1004月份，豆粕價格正如飼料企業(yè)所預(yù)料的那樣出現(xiàn)了上漲,手豆粕0405合約（1手=10噸）。到了 價格上漲到3520元/噸，而此時從盈虧情況來看，現(xiàn)貨價格的上漲導(dǎo)致飼料廠的原料價格采購成本上升了買入套期保值操作產(chǎn)生了85萬元的利潤，在彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場成本上升的同時還獲得

10、了元的額外利潤。案例2:油廠豆粕賣出套期保值2003年10月份，某一油廠以3500元/噸的價格進(jìn)口一船大豆。當(dāng)時豆粕現(xiàn)貨價格在2950元/噸，在分析了后期豆粕市場的基本面情況后，預(yù)計后期現(xiàn)貨價格可能難以繼續(xù)維持高位，甚至可能出現(xiàn)下跌。為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險，該油廠決定通過賣出大連豆粕0401合約來對后期的豆粕現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值。10月25日后，豆粕0401合約價格在2950元/噸附近盤整，該油廠以2950元/噸的均價賣出0401豆粕期貨1000手（1手=10噸）進(jìn)行套期保值，規(guī)避后期可能出現(xiàn)的豆粕價格下跌的風(fēng)險。進(jìn)入11月份，隨著國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場供不應(yīng)求局面的改善, 都出現(xiàn)了同步的回落。

11、12月4日油廠以2650元/噸買進(jìn)0401豆粕期貨1000手進(jìn)行平倉, 同時在現(xiàn)貨市場以2760元/噸銷售現(xiàn)貨10000噸。油廠的套期保值效果現(xiàn)貨市場期貨市場10月25日豆粕銷售價格2950元/噸賣出1000手0401豆粕合約價格為2950元/噸12月4日賣出10000噸豆粕價格為2760元/噸買入1000手0401豆粕合約價格為2650元/噸盈虧變化情況(27602950)X10000=190萬元(29502650)X10000=300萬元的套期保值操作，使其獲得了300萬的期貨利潤，不但彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場的損失，而且還獲得了額外的收益110萬元。案例3：油廠賣現(xiàn)貨，同時買期貨套期保值2004年

12、3月以后，美盤價格暴跌，國內(nèi)大豆、豆粕價格也一路暴跌。進(jìn)口大豆現(xiàn)貨價格從4400元/噸跌到2800元/噸，大豆期貨價格0409合約從最高的4100元/噸跌到2693元/噸；豆粕現(xiàn)貨價格從3700元/噸跌到2650元/噸，期貨價格0407合約從3789元/噸下跌 到2492元/噸，遠(yuǎn)期的0411合約從3452元/噸跌到2266元/噸。由于油廠進(jìn)口的基本是高 價大豆，如果再降價賣豆粕，將虧損嚴(yán)重，但是不降價，銷售也很困難。于是，有的油廠采 取了低價賣現(xiàn)貨，在期貨上買回來的方式。76萬元，但豆粕現(xiàn)貨價格和期貨價格雖然現(xiàn)貨價格的下跌導(dǎo)致了該油廠銷售現(xiàn)貨利潤少了190萬，但由于其賣出1月豆粕8月份中旬，

13、油廠在2750元/噸左右賣出豆粕，在期貨0411合約上買入相應(yīng)的數(shù)量， 價格為2330元/噸。隨著時間推移，到了9月份，現(xiàn)貨價格漲到2900元/噸，期貨價格從2300元/噸漲到2600元/噸以上。油廠以2580元/噸賣出平倉。結(jié)果，現(xiàn)貨少賣了150元/噸，期貨賺了250元/噸，期貨和現(xiàn)貨相抵，多賺了100元/噸，而且，早賣現(xiàn)貨快速回籠了資金，同時減少了豆粕倉儲的損耗。油廠賣現(xiàn)貨買期貨效果現(xiàn)貨市場期貨市場8月中旬賣出豆粕，價格2750元/噸買入0411豆粕合約價格為2330元/噸9月4日豆粕價格為2900元/噸以2580元/噸的價格賣出平倉盈虧變化情況27502900=150元/噸2580233

14、0=250元/噸案例4：油廠以大連豆粕期貨價格為依據(jù)，制定進(jìn)口大豆的價格策略在沒有期貨市場的時候，企業(yè)一般沒有辦法確定遠(yuǎn)期的價格。目前，油廠可以根據(jù)大 連商品交易所的豆粕期貨合約，確定遠(yuǎn)期價格，計算生產(chǎn)利潤，調(diào)整經(jīng)營方向。CBOT大豆價格漲勢是從2003年8月底開始啟動的，當(dāng)時價格為580美分/蒲式耳,到2004年3月下旬上漲到了1050美分/蒲式耳，波動幅度之大，實屬罕見。在上漲初期,按照CBOT折算的進(jìn)口大豆價格和大連豆粕期貨價格計算，尚含有豐厚的壓榨利潤。但是 上漲的中后期，以大連豆粕期貨價格計算，進(jìn)口大豆壓榨后不但無利可圖，而且還要虧損。盡管如此，仍然有這種價格水平的進(jìn)口大豆不斷到港，

15、最終導(dǎo)致了部分油廠的巨額虧損，甚 至引發(fā)了貿(mào)易爭端。2004年3月22日，某油廠計劃進(jìn)口南美大豆，該油廠首先以大連豆 粕作為依據(jù)進(jìn)行了如下測算:依據(jù)CBOT價格測算進(jìn)口大豆成本CBOT（美分/蒲式耳）基差（美分/蒲式耳）CNF（美元/噸）大豆成本（元/噸）5月美豆1003150423.6542037月美豆1004.5180435.2243149月美豆858180381.403796依據(jù)大連豆粕期貨價格測算的未來經(jīng)營狀況（單位：元/噸）壓榨時間大豆成本加工成本豆油豆粕保本價大連豆粕期貨價格盈虧8月4203120750037633601（0408合約）-1629月43141207500390635

16、98（0409合約）-30811月3796120750032423310（0411合約）68該油廠通過這樣的測算，首先，在5月和7月暫時不買“升貼水”，等盤面上的壓榨利潤為正的時候再決定進(jìn)口。其次，可以暫時考慮進(jìn)口9月的大豆。該油廠以大連豆粕作為點價依據(jù)，成功地避免了虧損。案例5：飼料企業(yè)在豆粕高價時的賣出套期保值飼料企業(yè)為了保持市場的占有率，產(chǎn)品的價格不能隨意波動，但是原料的價格卻是不斷變動的。近兩年，飼料企業(yè)的原料一豆粕價格從不到2000元/噸一直漲到3700元/噸以上,飼料行業(yè)叫苦不迭。以往，飼料企業(yè)對原料價格的控制， 一直采用在價格低的時候,多買些,在價格高的時候，少買些，爭取將全年的

17、原料平均采購價格保持在一定的水平。但是,這樣的操作具有很大的難度： 因為在價格低時，大量采購占用資金，同時還占用廠庫庫存,造成原料損耗較大；在價格高時，盡量控制原料的采購數(shù)量，就會影響到生產(chǎn)，當(dāng)產(chǎn)品需求旺盛時會失去市場。所以，通過控制原料數(shù)量的方式來控制價格，效果是有限的。在豆粕期貨推出后，該種情況得以改善。主要采用兩種方式：低價的時候，買入期貨套期保值；高價的時候，賣出期貨套期保值。這樣，飼料企業(yè)完全可以把原料的現(xiàn)貨囤積數(shù)量控制在正常的生產(chǎn)用量內(nèi)。2004年3月豆粕現(xiàn)貨價格是3700元/噸，期貨0408豆粕的價格是3790元/噸。某飼料廠為了保證生產(chǎn)，面對如此高價，只能忍痛買入。為了規(guī)避以后

18、豆粕價格下跌的風(fēng)險，該飼料廠在大連期貨市場上賣出0408豆粕合約。6月份，現(xiàn)貨果然出現(xiàn)了下跌，跌到2700元/噸，虧損1000元/噸；然而，期貨0408豆粕合約也跌到了2650元/噸左右，該飼料廠平倉后，盈利1140元/噸。因此，總體盈利140元/噸。并且，在其他飼料企業(yè)不敢買豆粕的時候利用期貨套期保值占領(lǐng)市場了。現(xiàn)貨市場期貨市場2004年3月買入3700元/噸0408豆粕期貨以3790元/噸的價格賣飼料廠高價賣出套期保值效果（單位：元/噸）依據(jù)大連豆粕期貨價格測算的未來經(jīng)營狀況（單位：元/噸）出2004年6月現(xiàn)貨價格為2700元/噸買入平倉2650元/噸盈虧2700-3700=1000元/噸

19、37902650=1140元/噸案例6:在豆粕期貨上進(jìn)行跨期套利2004年6月，大連豆粕期貨價格在經(jīng)歷了前期的一波大幅下跌之后，進(jìn)入了短暫的振蕩盤整時期。在這波下跌過程中，由于0408豆粕下跌幅度較大，導(dǎo)致0408豆粕和0409豆粕價格從5月底的持平逐步擴(kuò)大到70元/噸左右。6月15日,0408豆粕收盤價2710元/噸,0409豆粕2777元/噸，兩者價差為67元/噸。0408合約和0409月合約只有一個月的時間差, 如果接進(jìn)8月現(xiàn)貨然后拋回9月，扣除成本后，有較大的盈利空間。豆粕0408與豆粕0409價差圖豆粕買8月賣9月的成本費用項目費用（元/噸）詳細(xì)內(nèi)容交易手續(xù)費1.2元6元/手（經(jīng)紀(jì)公

20、司收取）交割費用2元1元/噸，買進(jìn)賣出交割倉儲成本18元0.6元/天.噸，30天增值稅7.7元按67兀計算合計費用28.9元每噸豆粕價差凈收益為67-28.9=38.1元，是一個比較不錯的收益。案例7:買近期大豆期貨，賣遠(yuǎn)期豆粕期貨2004年4月初，CBOT大豆價格暴跌引發(fā)國內(nèi)豆粕價格大幅下跌，因為國內(nèi)前期油廠進(jìn)口的大豆成本很高，油廠恐慌性地拋售豆粕。同時，由于前期國內(nèi)榨油廠違約等因素，油廠開始減少大豆進(jìn)口數(shù)量，從1月的197萬噸、2月的184萬噸、3月的159萬噸，減少到4月的122萬噸、5月的83萬噸。許多油廠開始出現(xiàn)原料緊張情況，并預(yù)計大豆價格將要上漲。由于遠(yuǎn)期豆粕合約相比近期合約仍有較

21、大的下跌空間，所以可以買進(jìn)近期的大豆期貨，賣出遠(yuǎn)期豆粕進(jìn)行套利交易。9月1日，大豆0411價格是2788元/噸，0501豆粕價格是2479元/噸，經(jīng)測算，買豆同時，考慮到11月的東北運(yùn)輸有難度，當(dāng)月現(xiàn)貨價格會走強(qiáng)，于是，案例&原料與產(chǎn)品之間的套利一買豆賣粕2004年3月24日以后，大連商品交易所豆粕價格暴漲。元/噸，遠(yuǎn)期0411豆粕價格也達(dá)到3452元/噸。而同期，國內(nèi)的9月大豆價格為3932元/噸,11月大豆價格為3601元/噸。按照下表分析，遠(yuǎn)期的豆粕顯然是高估，而近期的大豆則被低估了。于是油廠在豆粕合約上，3月23日在3390元/噸價位開始大量拋出，同時在3月23日和24日在04

22、09大豆合約3952-4017元/噸價位和0411大豆合約3609-3687元/噸價位買入對應(yīng)的數(shù)量。隨后，在4月27日時，該油廠兩邊平倉。國內(nèi)大豆、豆粕和南美大豆、美國大豆的對應(yīng)價格表月份美盤（美分/蒲式耳）大連大豆價格（元/噸）大豆進(jìn)口成本（元/噸）大豆價差（元/噸）大連豆粕價格（元/噸）折合粕成本（元/噸）壓榨利潤（元/噸）5月美國103239324482-55035404121-5815月南美103239324341-40935403940-4007月美國102339324451-51936084080-4737月南美102339324309-377360813899-2918月美國9

23、9439324348-41636083949-3418月南美99439324206-27436083767-1599月美國88939323976-4436083472+1369月南美88939323834+9836083290+31811月美國78736013615-1433323010+32211月南美78736013473+12833322828+504說明：美豆的運(yùn)輸貼水均為200美分/蒲式耳，南美是160美分/蒲式耳，豆油價均為7500元/噸，加工成本120元/噸。套利的盈虧表（單位：元/噸）0409大豆0411大豆0411豆粕3月23、24日成交平均價格買入3980買入3621賣出3

24、4524月27日平倉價格371132692947拋粕已經(jīng)有壓榨利潤。某榨油企業(yè)選擇了買0411大豆、賣0501豆粕，兩者價差309元/噸。9月22日，大豆0411為2794元/噸，豆粕0501為2371元/噸，價差423元/噸。雙邊平倉以后，大豆獲利6元/噸,豆粕獲利108元/噸,總體獲利114元/噸。近期0408豆粕價格達(dá)到37780411盈虧-269-352+505從上表可知，0409大豆虧損269元/噸，但0411豆粕盈利505元/噸，套利總體獲利236元/噸；0411大豆虧損352元/噸，但0411豆粕盈利505元/噸，套利總體獲利153元/噸。0409大豆與0411豆粕差價圖0411

25、大豆與0411豆粕差價圖-I-IClLClL KUKU奩利幵倉利利倉倉案例9:油廠延期定價法2004年5月中旬，隨著國際大豆價格大幅下跌，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格開始下滑。國內(nèi)大豆加工廠開始陷入了空前的困境。一方面，油廠急需把手中大量的豆粕現(xiàn)貨銷售出去,銀行貸款，另一方面，豆粕現(xiàn)貨的買家卻堅決地選擇了觀望態(tài)度。當(dāng)時的豆粕現(xiàn)貨價格已經(jīng)從最高時期的3700元/噸的水平下跌到3200元/噸的水平，但油廠豆粕現(xiàn)貨的成交量仍然很家仍然會選擇觀望和等待，那如何解決這一難題呢？江浙地區(qū)某油廠在應(yīng)對這一被動局面的時候，靈活使用豆粕期貨，實現(xiàn)了快速清空豆粕現(xiàn)貨庫存回籠資金的結(jié)果。法本質(zhì)上就是：延期定價。現(xiàn)貨期貨2004

26、年5月10日油廠賣出豆粕現(xiàn)貨3萬噸獲得資金2700X3萬X0.7=5670萬歸還小。依據(jù)當(dāng)時的情況，即使將豆粕現(xiàn)貨價格調(diào)低到3000元/噸甚至2800元/噸，豆粕現(xiàn)貨買該油廠的操作方2004年5月12日3215元/噸賣出0409豆粕合約3000手手中的豆粕現(xiàn)貨全部拋到0405豆粕期貨上，并且準(zhǔn)備交割。于是該經(jīng)銷商于2004年3月2004年6月8日按照2750元/噸定價經(jīng)銷商支付尾款2580萬以2705元/噸水平買入平倉虧損(2750-3200)X3萬實現(xiàn)盈利(3215-2705)=-1350萬X3000X10=1530萬實際銷售價格3260元/噸首先，讓豆粕現(xiàn)貨經(jīng)銷商把油廠的豆粕全部提走，但定

27、價怎么辦呢？如果價格定在2700元/噸，經(jīng)銷商不同意；如果定在2700元/噸以下，油廠虧損太大。這時,該油廠和經(jīng)銷商達(dá)成了這樣一種約定：經(jīng)銷商先按照2700元/噸的價格水平支付給油廠70%的貨款，正式定價由經(jīng)銷商在一兩個月內(nèi)，隨行就市地選擇定價水平。 最終價格確定后,經(jīng)銷商再將尾款支付給油廠。27502004年6月8日，經(jīng)銷商已經(jīng)將手中的豆粕現(xiàn)貨拋售干凈，并向該油廠提議以元/噸定價，該油廠認(rèn)為可以接受。表面上看來，油廠似乎把豆粕現(xiàn)貨價格從3200元降低到2750元出售，是非常無奈之舉，但油廠拿到了經(jīng)銷商支付的大部分資金后，立即在大連商 品交易所的0409豆粕期貨上以3215元/噸的價格水平賣出

28、同等數(shù)量的豆粕合約。在經(jīng)銷商與油廠敲定最終價格后，該油廠立即將豆粕期貨以2705元/噸的價格進(jìn)行平倉。具體操作見上表:該油廠如此操作不僅實現(xiàn)了快速回籠資金的目的，還使得加上期貨收益之后的實際銷售價格達(dá)到了一個較高的水平。 實際上這類操作就是期貨市場功能中的鎖定銷售價格的經(jīng)典操作，用來應(yīng)對5月份以來豆粕現(xiàn)貨市場的動蕩，效果非常好。值得注意的是，該油廠實際上就是利用期貨市場定價，這雖然是在非常時期采取的應(yīng)急辦法，但實際上，這類操作基本上類似于國際農(nóng)產(chǎn)品市場的定價方式，油廠任何時候采用都能起到規(guī)避價格下跌風(fēng)險的作用。案例10：豆粕經(jīng)銷商的“零風(fēng)險”交易豆粕現(xiàn)貨經(jīng)銷的風(fēng)格因人而異，有的經(jīng)銷商喜歡快進(jìn)快

29、出，從不囤貨，但偶爾也會因現(xiàn)貨價格突然下跌，使得貨物滯留在手上。有的經(jīng)銷商則喜歡在市場看好的情況下，加大進(jìn)貨力度，存在手中擇機(jī)出售，但若遇到市場價格大幅度下滑，也難逃“被套”的命運(yùn)。實際上，這兩種風(fēng)格都會使得豆粕現(xiàn)貨經(jīng)營大起大落。2004年3月份，某經(jīng)銷商囤積了5000噸的現(xiàn)貨豆粕，成本在3400元/噸左右。此時市 場普遍看好，但現(xiàn)貨成交清淡。該經(jīng)銷商微利出售了800噸豆粕之后，就發(fā)現(xiàn)很難繼續(xù)出貨。此后，雖然豆粕現(xiàn)貨報價仍然很高，但該經(jīng)銷商擔(dān)心手中的存貨風(fēng)險。此時，有人建議他把手中的豆粕現(xiàn)貨全部拋到0405豆粕期貨上，并且準(zhǔn)備交割。于是該經(jīng)銷商于2004年3月416日，以3532元/噸的價格在

30、豆粕0405合約上拋空420手。此后的兩周之內(nèi)，當(dāng)期貨價格 上漲到3600元/噸左右時，該經(jīng)銷商有所動搖，一度想在期貨上平倉，但他的期貨代理人勸月，成交日益稀少，該經(jīng)銷商也就打消了平倉的念頭，并且完成了現(xiàn)貨交割的手續(xù)。進(jìn)入 月份以后，現(xiàn)貨價格和期貨價格一路暴跌，期貨價格跌到了 的功效顯現(xiàn)。經(jīng)銷商的利潤模式在于短期內(nèi)貨物轉(zhuǎn)手的價差，任何情況導(dǎo)致的貨物滯留都可能帶來巨大的經(jīng)營風(fēng)險。但是實際經(jīng)營過程中，貨物在經(jīng)銷商手中滯留是不可避免的，因此及時進(jìn) 行賣出保值是一個可行的辦法。現(xiàn)貨期貨2004年3月3400兀/噸成本庫存3532元/噸賣出2004年4月2900元/噸市場價格準(zhǔn)備進(jìn)入交割2004年5月交

31、割完成，收回貨款案例11：油廠利用期貨大豆代替現(xiàn)貨大豆2004年3月份，由于CBOT大豆價格的連續(xù)上漲，國內(nèi)進(jìn)口大豆現(xiàn)貨價格也持續(xù)上漲， 高企的進(jìn)口成本以及后期供應(yīng)量偏緊的預(yù)期推動了港口大豆價格的上漲。到3月29日，全國大部分港口進(jìn)口大豆分銷價格已經(jīng)上漲到4000-4050元/噸。截至到3月份已經(jīng)定購的美豆已經(jīng)基本裝船完畢，4月份后期的進(jìn)口大豆供應(yīng)主要依賴于南美大豆，但由于前期的罷工影 響，4月底5月初的南美大豆到港數(shù)量可能會偏低。 大型油廠的大豆庫存基本可以維持到 月底到5月初之間， 而一些中型油廠庫存可以維持到4月中下旬，但從后期進(jìn)口大豆成本來看，3月船期的南美大豆基本定價區(qū)間在4000-

32、4400元不等，3月份以后國內(nèi)進(jìn)口大豆現(xiàn)貨價格可能還有一定的上漲空間。浙江某油廠，前期以850美分/蒲式耳的低價購入一船大豆，其中1萬噸大豆已經(jīng)安排到生產(chǎn)進(jìn)程中，但另外4萬噸大豆由于生產(chǎn)設(shè)備難以全部運(yùn)轉(zhuǎn)，導(dǎo)致無法在預(yù)定時間內(nèi)壓榨即通過買入大連大豆0409期貨合約來代替持有現(xiàn)貨。雖然，短期內(nèi)大豆價格可能出現(xiàn)進(jìn)一步的上漲，但是如果后期的進(jìn)口大豆價格成本將降低，從而出現(xiàn)較大的壓低國內(nèi)現(xiàn)貨價格的風(fēng)險。從目前的市場來看，選擇賣出現(xiàn)貨雖然可能錯過后期價格繼續(xù)上漲的利潤, 險。如果油廠需要賣出現(xiàn)貨，同時對于后期的現(xiàn)貨價格、CBOT大豆價格的繼續(xù)上漲十分有他說，把期貨當(dāng)作現(xiàn)貨交割，一樣是盈利的。同時,0405

33、豆粕期貨合約由于臨近現(xiàn)貨交割2900元/噸以下，該經(jīng)銷商保值完畢。由于國內(nèi)現(xiàn)貨趨緊，豆粕價格維持在咼位，剛好有另外一油廠大豆原料缺乏，其打算按豆粕3500元/噸折成的大豆價格購買這家油廠的4萬噸大豆。浙江這一油廠有出售的意愿,但又怕錯失后期進(jìn)口大豆現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲的利潤。為了解決這一矛盾，其接受了一個方案,CBOT大豆價格出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢,但也排除了后期市場下跌的風(fēng)可以高，最高是1:1。如果油廠認(rèn)為上漲概率小，買進(jìn)期貨的比例可以低，甚至可以不買。要獲得盈利的關(guān)鍵在于對后期CBOT大豆價格走勢的判斷。案例12:買CBO大豆，賣DCE豆粕2003年10月，國內(nèi)大豆由于進(jìn)口斷檔，加上CBOT價格大幅上漲，D

34、CE大豆連續(xù)上漲。當(dāng)時，CBOT遠(yuǎn)期大豆0405合約價格是664美分/蒲式耳，大連商品交易所豆粕0408合約價格是2842元/噸。據(jù)此計算，進(jìn)口大豆賣出豆粕的壓榨利潤已經(jīng)達(dá)到300元/噸左右（含120元的加工費用），于是，在10月15日，某油廠在遠(yuǎn)期豆粕0408和0409合約上大量賣 出。隨即，在CBOT大豆0405合約上買進(jìn)相應(yīng)的數(shù)量。之后，美盤上漲，而大連豆粕價格在2600-2800元/噸之間振蕩。油廠開始在國內(nèi)平倉，由于遠(yuǎn)期豆粕少，只能每天逐步平倉，同時對CBOT大豆平倉。CBOT黃豆0409價格走勢圖信心，也可以把部分現(xiàn)貨頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)榇筮B大豆期貨頭寸,即在賣出現(xiàn)貨的同時,買進(jìn)一定比例的大

35、連大豆0409合約?，F(xiàn)貨多頭轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浂囝^的優(yōu)劣分析:1.可以節(jié)省資金成本。 現(xiàn)貨需要占用大量資金， 而期貨是用保證金交易,只需占用現(xiàn)貨1/10左右的資金。2.現(xiàn)貨市場的銷售比較慢， 而期貨市場的賣出平倉可以在一個交易日內(nèi)完成。當(dāng)價格下跌時，可以比較快地出場。3.期貨市場的價格變化領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場。當(dāng)CBOT市場轉(zhuǎn)勢時，大連大豆期貨價格的下跌速度將明顯快于現(xiàn)貨市場大豆的下跌速度，如果期貨市場出現(xiàn)跌?？赡軐?dǎo)致暫時無法離場。4.期貨市場價格是對未來價格的反映， 后期進(jìn)口大豆供應(yīng)趨緊這些因素可能在期貨市場 價格中已經(jīng)得到反映。當(dāng)后期現(xiàn)貨市場價格上漲時，大連期貨大豆價格的上漲幅度可能要偏小。5.期貨市場

36、和現(xiàn)貨市場的操作有一定的差異，影響市場的因素和分析市場的角度都有一定的不同。從以上比較來看，持有現(xiàn)貨頭寸還是期貨頭寸的風(fēng)險和收益是比較相似的，未來影響價格最重要的因素都是后期CBOT大豆價格的走勢。油廠在賣出現(xiàn)貨的同時按比例買進(jìn)大連大豆0409期貨合約，其實就是把現(xiàn)貨市場的收益和風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場上來，在獲取可能利潤的同時也將承擔(dān)可能的價格下跌風(fēng)險。如果油廠認(rèn)為上漲的概率大，買進(jìn)期貨的比例0408、0409合約交易量0 0加ISBGS.GISBGS.G卿.O.OWTWTf fKKIEIEI IIWOIWOjw.ajw.aJW/dJW/diQUjqiQUjqIUDJDjon.ajon.a .9.

37、9M.aM.aM.aM.aRORO D DM.aM.a a aM iQmi ID4 4 .9.9TwaTwamimi a agmgmTBiTBi9 9iw.aiw.a廠*M.VM.VWJ4WJ4WQWQ4U4U 4 4W W9 99999 a aIIHiaHiaD Dr r BbBb一# X-nX-n - - JyJy 吒rLrL FF壬Lro、 # 0 同期CBOTCBOT光漲-u - - w -，=*n $r,斗丫”,r* , rVjIT1隹廠F -k|i ir二tY討TiirriTiirri；i i二匚二矇二*二GM.GM.ffIJW1W10 0地覽&氓3434 大連豆粕0408

38、價格走勢圖ZSQZSQMAMAUKUKaioaioSVSVEL7EL7.亠同期豆粕408408調(diào)整i大連豆粕0408與CBOT黃豆0405差價圖案例13：油廠買入大連豆粕代替CBO大豆點價2004年2月，由于前期大豆的大量到港導(dǎo)致短期供過于求，以及受國內(nèi)禽流感蔓延的沖擊，國內(nèi)豆粕需求陷入低迷，現(xiàn)貨價格逐步滑落，張家港的最低豆粕報價達(dá)到2760元/噸。當(dāng)時CBOT大豆價格在840美分/蒲式耳左右，美豆CNF綜合基差報220美分/蒲式耳,國內(nèi)二級豆油的銷售價格為7180元/噸，可以用公式估算出:大豆進(jìn)口成本=(840+220) X 0.367433 X 8.278X 1.13 X 1.03+120

39、=3872元豆粕生產(chǎn)成本=(3872+100-7180X 0.185)十0.78=3389元通過計算，后期豆粕生產(chǎn)成本高達(dá)3350元/噸以上，這相對于當(dāng)前2700元/噸的豆粕現(xiàn)貨價格來說是明顯偏高的。所以，如果后期的豆粕價格繼續(xù)維持低迷，油廠按照當(dāng)前CBOT大豆價格進(jìn)行點價，運(yùn)到國內(nèi)壓榨將面臨巨大的虧損。但為了保證自己的市場份額和工廠正 常的運(yùn)轉(zhuǎn)，因此還是不得不繼續(xù)采購。面對這種不利的局面，華東某油廠想出來一種可行的解決方法。前期，該油廠已經(jīng)以190美分/蒲式耳買進(jìn)了3月合約的大豆基差，船期為3月初，最后點價日期為3月10日。 當(dāng)時的CBOT大豆短期內(nèi)處于一個高位振蕩格局，但中期趨勢仍是向上，

40、所以后期繼續(xù)上漲的可能性較大。但按當(dāng)時840美分/蒲式耳的價格來計算，運(yùn)到國內(nèi)后壓榨虧損的概率十分大。所以一方面要鎖定CBOT大豆繼續(xù)上漲的風(fēng)險，另一方面要部分降低大豆進(jìn)口成本。為了達(dá)到這兩個目的，其采用了在大連豆粕市場買入套期保值來代替立即在CBOT大豆點價的操作手法。采用這種方法是經(jīng)過分析當(dāng)時大連豆粕和CBOT大豆價格之間的關(guān)系和國內(nèi)豆粕市場的基本情況來決定的。當(dāng)時大連豆粕0405合約價格為2700元/噸，而根據(jù)CBOT大豆價格計算到5月份時，豆粕生產(chǎn)成本高于3350元/噸以上，由此比較可以得出，大連豆粕價格相對于CBOT大豆價格是明顯偏低的。從歷史CBOT大豆與國內(nèi)豆粕比價關(guān)系來看，當(dāng)時

41、比價處于近期的低位3.2左右。當(dāng)時國內(nèi)一是面臨豆粕消費淡季，二是前期大豆進(jìn)口過量， 三是禽流感的沖擊，這三個因素使豆粕價格陷入低谷。由于連粕價格相對于CBOT大豆價格比較偏低，如果后期上面三個因素出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，尤其是國內(nèi)禽流感能夠得到控制，國內(nèi)豆粕價格將會有一個價值回歸的過程。所以，選擇買進(jìn)大連豆粕來代替在CBOT大豆進(jìn)行點價是比較合理的做法。如果CBOT大豆價格繼續(xù)上漲，大連豆粕價格上漲的空間可能更大；如果CBOT大豆價格下跌，大連豆粕價格的下跌空間也將比較有限。這樣，該油廠將獲得一個可能的套利利潤，從而降低大豆進(jìn)口成本。因此，在2月5日該油廠先不在CBOT點價，而是在以2710元/噸附近的均價

42、買進(jìn)大連豆粕0405合約2000手，對應(yīng)已經(jīng)敲定基差的2萬噸大豆，當(dāng)時CBOT大豆3月合約價格為832美分/蒲式耳。2月10日以后，隨著禽流感很快得到控制和 現(xiàn)了快速上漲，并且上漲幅度要明顯大于CBOTCBOT大豆的繼續(xù)上漲，大連豆粕價格也出 大豆的上漲幅度，出現(xiàn)了油廠預(yù)期中的價值回歸。至U 3月5日，油廠把大連豆粕0405合約2000手以3320元/噸的均價平倉，同時當(dāng)晚在CBOT大豆3月合約以935美分/蒲式耳點價。通過這一操作，油廠在大連豆粕市場每噸獲利610元，而大豆進(jìn)口成本抬高103美分/蒲式耳，相當(dāng)于313元/噸，該油廠獲得了額外的套利利潤297元/噸，這相當(dāng)于降低了大豆進(jìn)口成本。

43、油廠在2月5日CBOT大豆832美分/蒲式耳直接點價的大豆進(jìn)口成本為:大豆進(jìn)口成本=(832+190) X 0.367433 X 8.278X 1.13 X 1.03+120=3738元/噸油廠在2月5日先買進(jìn)大連豆粕期貨，在3月5日再點價的大豆綜合進(jìn)口成本為:大豆綜合進(jìn)口成本=(935+190) X 0.367433 X 8.278 X 1.13 X 1.03+120610=3493元/通過這次操作，該油廠不但有效地控制了CBOT大豆價格繼續(xù)上漲導(dǎo)致進(jìn)口成本升高的風(fēng)險，還使綜合進(jìn)口成本得到了比較明顯的降低，獲得了更好的壓榨利潤和競爭優(yōu)勢。案例14：油廠賣出豆粕套期保值2003年10月份，由于

44、中國政府的臨時轉(zhuǎn)基因政策的影響，導(dǎo)致了進(jìn)口大豆從9月份開 始出現(xiàn)了斷檔，國內(nèi)豆粕供應(yīng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，而同期了國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格節(jié)節(jié)攀升，使部分有大豆庫存的油廠出現(xiàn)了近年來最好的壓榨利潤,高達(dá)到1000元/噸。面對如此豐厚的利潤，很多油廠后悔前期8月份沒有突擊進(jìn)口更多的大豆，都想等到10月份大豆進(jìn)口放開后，再大量進(jìn)口大豆來分一杯羹?；蛘叩慕鉀Q，大豆進(jìn)口得以恢復(fù)， 各個油廠都開始大量定購美國大豆，這種盲目的進(jìn)口行為，打破了前期國內(nèi)的大豆進(jìn)口速度， 導(dǎo)致12月份和2004年1月份的進(jìn)口大豆到港量大 估計當(dāng)大量的豆粕供應(yīng)時，將壓低豆粕現(xiàn)貨價格。浙江某油廠10月初以170美分/蒲式耳買進(jìn)CBOT大

45、豆10月合約的基差，點價時間為10月底，數(shù)量為30000噸。在分析了后期豆粕市場的基本面情況后，該油廠預(yù)計后期現(xiàn)貨價格可能難以繼續(xù)維持高位，甚至可能出現(xiàn)下跌。為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險，其決定通過賣出大連豆粕0401合約來對后期的豆粕銷售進(jìn)行套期保值。10月份，CBOT大豆10月合約的價格在780美分/蒲式耳左右，該油廠的10月船期美 豆的綜合基差為170美分/蒲式耳。如果以盤面價格780美分/蒲式耳點價后，可以估算出大豆進(jìn)口成本在3500元/噸左右。當(dāng)時的豆油價格已經(jīng)上漲到7200元/噸以上，預(yù)計后期豆油價格將高位保持穩(wěn)定。因此，根據(jù)進(jìn)口大豆價格和豆油價可以算出豆粕的生產(chǎn)成本為:豆粕成本

46、=(3500+100-7200 X 0.185)+0.78=2907元/噸CBOT大豆價格走勢圖CBOT大豆的大幅上漲，推動10月份后隨著臨時轉(zhuǎn)幅增加，甚至可能會出現(xiàn)短期的供過于求局面。而11月份以后，豆粕進(jìn)入消費淡季，可以高接近3000元/噸，這已經(jīng)高于浙江油廠30000噸大豆的生產(chǎn)成本加交割成本（一般情況下交割成本在30元左右）。這時，該油廠如果以2940元/噸左右的價格進(jìn)行套保，就可以保證 這船進(jìn)口大豆不會出現(xiàn)虧損。10月27日浙江油廠以2950元/噸賣出0401豆粕期貨500手（1手=10噸）進(jìn)行部分套期 保值，同時當(dāng)晚在CBOT大豆市場以770美分/蒲式耳點價。進(jìn)入11月份，隨著國內(nèi)

47、供不應(yīng)求局面的逐步改善以及CBOT大豆出現(xiàn)高位振蕩，豆粕現(xiàn)貨價格和期貨價格都出現(xiàn)了同步的回落。12月4日油廠以2650元/噸買進(jìn)0401豆粕期貨500手進(jìn)行平倉，同時在現(xiàn)貨市場以2760元/噸銷售現(xiàn)貨。此次套期保值操作，現(xiàn)貨銷售價格下跌了期貨價格下跌了300元/噸，因此油廠進(jìn)行賣出套保的5000噸豆粕在期貨市場獲得的盈利不但彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場的虧損，同時獲得了額外利潤110元/噸，也就是5000噸大豆的綜合壓榨利潤達(dá)150元/噸。而另外25000噸大豆由于沒有進(jìn)行套期保值，每噸平均壓榨虧損達(dá) 多元。當(dāng)時大連豆粕期貨價格也跟隨現(xiàn)貨市場價格大幅上漲,大連豆粕0401合約期貨價格最190元/噸，而040

48、1豆粕200從這個案例可以看到，油廠通過賣出套期保值有效地規(guī)避了后期豆粕價格下跌的風(fēng)險, 保證了其正常的壓榨利潤。六.套期保值虧損案例分析某大型糧油企業(yè)某大型糧油企業(yè)是一家在香港上市的國內(nèi)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)是在國內(nèi)從事食用油產(chǎn)品的分提、精煉、銷售和貿(mào)易。2005年7月14日，公司發(fā)布盈利警告公告稱，由于受到非常不利的市場因素影響，截止6月30日6個月的業(yè)績將出現(xiàn)虧損，具體虧損額尚未審定。該盈利預(yù)警公布后，公司股價大幅度下跌,7月15日的收盤價比上一交易日大跌46.67%，公司市值由8.4億港元減至4.48億港元，縮水約3.92億港元，公司股東遭受巨大虧損。9月16日，公司中期業(yè)績報告公布虧損2.2

49、7億港元，其中期貨套期保值已實現(xiàn)虧損7490.3萬港元。該企業(yè)中期業(yè)績虧損主要產(chǎn)生于套期保值的失敗。公司主要業(yè)務(wù)模式是先向國際供貨商采購大豆毛油，再轉(zhuǎn)售或利用公司生產(chǎn)設(shè)施加工為各類精煉大豆油產(chǎn)品,然后在內(nèi)地市場銷售；公司原材料（大豆毛油）價格視國際市場因素而定，而終端產(chǎn)品（精煉大豆油）價格則視 內(nèi)地售價而定。這一業(yè)務(wù)模式存在兩類經(jīng)營風(fēng)險， 一是在原材料采購前，如果國際豆油價格上漲將增加采購成本； 二是在原材料采購后， 如果國際豆油價格下跌將影響豆油銷售價格及給豆油庫存價值帶來不利影響。為管理這些風(fēng)險，公司利用美國芝加哥商品期貨交易所（CBOT）市場的大豆和豆油的期貨和期權(quán)合約從事套期保值交易。

50、歷史交易價格數(shù)據(jù)表明，美國CBOT市場的豆油期貨價格與國內(nèi)豆油價格具有較高的相關(guān)性，二者價格波動呈現(xiàn)較高的趨同性特征，基差比較穩(wěn)定。因此,國內(nèi)豆油企業(yè)可以利用CBOT豆油期貨或期權(quán)來進(jìn)行套期保值，以避免豆油價格波動給企業(yè)業(yè)績帶來不利的影響。該企業(yè)在過去一直利用CBOT的大豆和豆油期貨和期權(quán)合約來進(jìn)行豆油價格風(fēng)險管理,有效地對沖了原材料價格大幅度上下波動的風(fēng)險，保持了業(yè)績的相對穩(wěn)定性。2005年2月,該企業(yè)繼續(xù)利用CBOT豆油期貨進(jìn)行套期保值價格風(fēng)險管理，具體操作模式為在國際上采購豆油后，同時在CBOT賣出豆油期貨合約進(jìn)行套期保值。但自2005年2月中旬以來，CBOT豆油期貨價格與國內(nèi)成品大豆油

51、價格變化高度相關(guān)性的特點被打破,現(xiàn)國內(nèi)成品大豆油價格持續(xù)下跌，而CBOT大豆油期貨價格卻持續(xù)上漲，兩個市場豆油價格出現(xiàn)背離走勢。這種價格背離走勢使該企業(yè)遭受雙重虧損，在CBOT拋空的豆油期貨合約因價格上漲而出現(xiàn)虧損，在國內(nèi)因豆油價格下跌而遭受虧損,套期保值失效。根據(jù)該企業(yè)的中期報告，由于國內(nèi)豆油價格持續(xù)下跌，導(dǎo)致現(xiàn)貨經(jīng)營虧損6092.1萬港元，而CBOT豆油期貨價格上漲導(dǎo)致期貨套期保值實現(xiàn)虧損7490.3萬元，合計虧損13582.4萬港元。該企業(yè)套期保值導(dǎo)致巨大虧損事件表明公司在套期保值基差風(fēng)險認(rèn)識、風(fēng)險評估、風(fēng)險管理制度以及風(fēng)險管理制度的實施能力等方面存在較大問題。從套期保值風(fēng)險認(rèn)識上來看，

52、公司未能充分認(rèn)識和評估套期保值的基差風(fēng)險,特別是從事跨市場的套期保值的基差風(fēng)險，從而導(dǎo)致在風(fēng)險管理制度上公司未能制定嚴(yán)格的可程序化操作的套期保值風(fēng)險監(jiān)控與止損制度。在風(fēng)險管理制度的實施能力上，公司存在實施能力不足的問題。按照公司招股說明書披露的信息，公司風(fēng)險管理政策規(guī)定油產(chǎn)品風(fēng)險凈額不得超過公司凈資產(chǎn)的10%，但本次虧損已超過該比例（2004年公司資產(chǎn)凈值為55309萬港元，而本次套期保值虧損為7409.3萬港元），這表明公司并沒有嚴(yán)格實施風(fēng)險控制計劃。七.套期保值基差風(fēng)險分析套期保值的損益由進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格和期貨價格的差額來決定，即由基差來決定，該基差定義為：“基差=進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格一所使用合約的期貨價格”對于空頭套期保值來說，其資產(chǎn)組合由現(xiàn)貨市場的多頭資產(chǎn)與期貨市場的空頭資產(chǎn)構(gòu)成,套期保值的損益由基差變化決定，當(dāng)基差擴(kuò)大時盈利，基差縮小時虧損，具體例如上述某大型糧油企業(yè)的套期保值虧損案例。而多頭套期保值由現(xiàn)貨市場的空頭市場的多頭資產(chǎn)組成，當(dāng)基差縮小時盈利，基差擴(kuò)大時虧損。（預(yù)期未來購買）與期貨因此，套期保值并不能消除所有風(fēng)險，而是把價格風(fēng)險轉(zhuǎn)換為基差風(fēng)險。相對于價格風(fēng)險而言,在正常的市場情況下，基差相對比較穩(wěn)定，波動性也較小，因而基差風(fēng)險比價格風(fēng)險更易于管理，所以套期保值者選 擇