中成藥公司籌備建設(shè)方案參考

1、中成藥公司籌備建設(shè)方案目錄第一章 項目基本情況4一、 項目承辦單位4二、 項目實施的可行性6三、 項目建設(shè)選址6四、 建筑物建設(shè)規(guī)模7五、 項目總投資及資金構(gòu)成7六、 資金籌措方案7七、 項目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益規(guī)劃目標(biāo)8八、 項目建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃8第二章 規(guī)劃咨詢方法10一、 綜合平衡方法10二、 模擬預(yù)測方法11第三章 資源環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標(biāo)13一、 生態(tài)承載力影響因素識別及評價指標(biāo)13二、 環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標(biāo)13第四章 現(xiàn)金流量分析15一、 現(xiàn)金流量分析指標(biāo)應(yīng)用15二、 基準(zhǔn)收益率的測算和選取15第五章 市場分析20一、 點面聯(lián)想法20二、 行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)分析20第六章 流

2、動資金估算25一、 擴(kuò)大指標(biāo)估算法25二、 分項詳細(xì)估算法25第七章 建設(shè)投資簡單估算法29一、 建設(shè)投資匯總及建設(shè)投資合理性分析29二、 比例估算法30第八章 資產(chǎn)證券化方案分析31一、 資產(chǎn)證券化定價模型及其應(yīng)用31二、 資產(chǎn)證券化概念和特點35第九章 資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化比選41一、 比較資金成本法41二、 息稅前利潤每股利潤分析法42第十章 財務(wù)現(xiàn)金流量的估算45一、 成本與費用估算45二、 項目計算期的分析確定58第十一章 財務(wù)分析概述60一、 財務(wù)分析的基本原則60二、 財務(wù)分析的內(nèi)容62第十二章 投入產(chǎn)出經(jīng)濟(jì)價格的確定64一、 特殊投入經(jīng)濟(jì)價格確定64二、 投入產(chǎn)出經(jīng)濟(jì)價格的含義67第十

3、三章 經(jīng)濟(jì)效益與費用的識別與計算69一、 經(jīng)濟(jì)效益與費用的估算原則69二、 直接效益與直接費用的識別與計算69第一章 項目基本情況一、 項目承辦單位（一）項目承辦單位名稱xxx（集團(tuán)）有限公司（二）項目聯(lián)系人徐xx（三）項目建設(shè)單位概況公司堅持提升企業(yè)素質(zhì)，即“企業(yè)管理水平進(jìn)一步提高，人力資源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，人員素質(zhì)進(jìn)一步提升，安全生產(chǎn)意識和社會責(zé)任意識進(jìn)一步增強(qiáng)，誠信經(jīng)營水平進(jìn)一步提高”，培育一批具有工匠精神的高素質(zhì)企業(yè)員工，企業(yè)品牌影響力不斷提升。當(dāng)前，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢依然錯綜復(fù)雜。從國際看，世界經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整、復(fù)蘇乏力，外部環(huán)境的不穩(wěn)定不確定因素增加，中小企業(yè)外貿(mào)形勢依然嚴(yán)峻，出口增長放

4、緩。從國內(nèi)看，發(fā)展階段的轉(zhuǎn)變使經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長，經(jīng)濟(jì)增長方式從規(guī)模速度型粗放增長轉(zhuǎn)向質(zhì)量效率型集約增長，經(jīng)濟(jì)增長動力從物質(zhì)要素投入為主轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動為主。新常態(tài)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新挑戰(zhàn)，企業(yè)遇到的困難和問題尤為突出。面對國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新環(huán)境，公司依然面臨著較大的經(jīng)營壓力，資本、土地等要素成本持續(xù)維持高位。公司發(fā)展面臨挑戰(zhàn)的同時，也面臨著重大機(jī)遇。隨著改革的深化，新型工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的推進(jìn)，以及“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”、中國制造2025、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”等重大戰(zhàn)略舉措的加速實施，企業(yè)發(fā)展基本面向好的勢頭更加鞏固。公司將把握國內(nèi)外發(fā)展形勢，

5、利用好國際國內(nèi)兩個市場、兩種資源，抓住發(fā)展機(jī)遇，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高發(fā)展質(zhì)量，依靠創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新開辟發(fā)展新路徑，贏得發(fā)展主動權(quán)，實現(xiàn)發(fā)展新突破。展望未來，公司將圍繞企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)，在“夢想、責(zé)任、忠誠、一流”核心價值觀的指引下，圍繞業(yè)務(wù)體系、管控體系和人才隊伍體系重塑，推動體制機(jī)制改革和管理及業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，加強(qiáng)團(tuán)隊能力建設(shè)，提升核心競爭力，努力把公司打造成為國內(nèi)一流的供應(yīng)鏈管理平臺。公司按照“布局合理、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資源節(jié)約、生態(tài)環(huán)保”的原則，加強(qiáng)規(guī)劃引導(dǎo)，推動智慧集群建設(shè)，帶動形成一批產(chǎn)業(yè)集聚度高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、信息化基礎(chǔ)好、引導(dǎo)帶動作用大的重點產(chǎn)業(yè)集群。加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集群對外合作交流，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群在對外

6、產(chǎn)能合作中的載體作用。通過建立企業(yè)跨區(qū)域交流合作機(jī)制，承擔(dān)社會責(zé)任，營造和諧發(fā)展環(huán)境。二、 項目實施的可行性（一）不斷提升技術(shù)研發(fā)實力是鞏固行業(yè)地位的必要措施公司長期積累已取得了較豐富的研發(fā)成果。隨著研究領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，公司產(chǎn)品不斷往精密化、智能化方向發(fā)展，投資項目的建設(shè)，將支持公司在相關(guān)領(lǐng)域投入更多的人力、物力和財力，進(jìn)一步提升公司研發(fā)實力，加快產(chǎn)品開發(fā)速度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足行業(yè)發(fā)展和市場競爭的需求，鞏固并增強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢競爭地位，為建設(shè)國際一流的研發(fā)平臺提供充實保障。（二）公司行業(yè)地位突出，項目具備實施基礎(chǔ)公司自成立之日起就專注于行業(yè)領(lǐng)域，已形成了包括自主研發(fā)、品牌、質(zhì)量、管理

7、等在內(nèi)的一系列核心競爭優(yōu)勢，行業(yè)地位突出，為項目的實施提供了良好的條件。在生產(chǎn)方面，公司擁有良好生產(chǎn)管理基礎(chǔ)，并且擁有國際先進(jìn)的生產(chǎn)、檢測設(shè)備；在技術(shù)研發(fā)方面，公司系國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級企業(yè)技術(shù)中心，并與科研院所、高校保持著長期的合作關(guān)系，已形成了完善的研發(fā)體系和創(chuàng)新機(jī)制，具備進(jìn)一步升級改造的條件；在營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，公司通過多年發(fā)展已建立了良好的營銷服務(wù)體系，營銷網(wǎng)絡(luò)拓展具備可復(fù)制性。三、 項目建設(shè)選址本期項目選址位于xxx（以最終選址方案為準(zhǔn)），占地面積約98.00畝。項目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設(shè)施條件完備，非常適宜本期項目建設(shè)。四、 建筑物

8、建設(shè)規(guī)模本期項目建筑面積99913.39，其中：主體工程73986.37，倉儲工程9960.67，行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施9124.68，公共工程6841.67。五、 項目總投資及資金構(gòu)成（一）項目總投資構(gòu)成分析本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財務(wù)估算，項目總投資35727.39萬元，其中：建設(shè)投資29079.19萬元，占項目總投資的81.39%；建設(shè)期利息332.66萬元，占項目總投資的0.93%；流動資金6315.54萬元，占項目總投資的17.68%。（二）建設(shè)投資構(gòu)成本期項目建設(shè)投資29079.19萬元，包括工程費用、工程建設(shè)其他費用和預(yù)備費，其中：工程費用251

9、93.97萬元，工程建設(shè)其他費用3125.86萬元，預(yù)備費759.36萬元。六、 資金籌措方案本期項目總投資35727.39萬元，其中申請銀行長期貸款13577.78萬元，其余部分由企業(yè)自籌。七、 項目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益規(guī)劃目標(biāo)（一）經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)值（正常經(jīng)營年份）1、營業(yè)收入（SP）：64500.00萬元。2、綜合總成本費用（TC）：52780.79萬元。3、凈利潤（NP）：8561.93萬元。（二）經(jīng)濟(jì)效益評價目標(biāo)1、全部投資回收期（Pt）：6.08年。2、財務(wù)內(nèi)部收益率：17.04%。3、財務(wù)凈現(xiàn)值：4435.43萬元。八、 項目建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃本期項目按照國家基本建設(shè)程序的有關(guān)法規(guī)和實施指南要求進(jìn)

10、行建設(shè)，本期項目建設(shè)期限規(guī)劃12個月。十四、項目綜合評價主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表序號項目單位指標(biāo)備注1占地面積65333.00約98.00畝1.1總建筑面積99913.39容積率1.531.2基底面積35933.15建筑系數(shù)55.00%1.3投資強(qiáng)度萬元/畝282.382總投資萬元35727.392.1建設(shè)投資萬元29079.192.1.1工程費用萬元25193.972.1.2工程建設(shè)其他費用萬元3125.862.1.3預(yù)備費萬元759.362.2建設(shè)期利息萬元332.662.3流動資金萬元6315.543資金籌措萬元35727.393.1自籌資金萬元22149.613.2銀行貸款萬元13577.7

11、84營業(yè)收入萬元64500.00正常運營年份5總成本費用萬元52780.79""6利潤總額萬元11415.90""7凈利潤萬元8561.93""8所得稅萬元2853.97""9增值稅萬元2527.53""10稅金及附加萬元303.31""11納稅總額萬元5684.81""12工業(yè)增加值萬元19315.80""13盈虧平衡點萬元26968.08產(chǎn)值14回收期年6.08含建設(shè)期12個月15財務(wù)內(nèi)部收益率17.04%所得稅后16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元

12、4435.43所得稅后第二章 規(guī)劃咨詢方法一、 綜合平衡方法所謂平衡，就是各種關(guān)系的處理。如土地利用平衡，就是要處理好農(nóng)業(yè)用地（如耕地、花圃、果園、苗圃、牧草地、林地、水產(chǎn)養(yǎng)殖地等）與非農(nóng)業(yè)用地（如城鎮(zhèn)建設(shè)用地、農(nóng)村居民點用地、獨立工礦區(qū)用地、交通建設(shè)用地、軍事用地等）、農(nóng)業(yè)內(nèi)部各類用地、各項非農(nóng)業(yè)用地之間的關(guān)系，同時要處理好各類土地在空間分布上的平衡?？傮w說來，綜合平衡要處理好三個方面的關(guān)系：一是供給和需求的關(guān)系，規(guī)劃應(yīng)盡可能使需求和供給在品種和數(shù)量及質(zhì)量、時序上相互適應(yīng)、相互協(xié)調(diào)；二是國民經(jīng)濟(jì)各部門、各類具體建設(shè)項目的用地關(guān)系，要使各種物質(zhì)要素各得其所、有機(jī)聯(lián)系、密切配合，在空間上相互協(xié)調(diào)

13、；三是地區(qū)與地區(qū)之間的關(guān)系，要在講求效益、公平、安全等原則的基礎(chǔ)上，在建設(shè)項目的空間布局、建設(shè)進(jìn)度和程序上合理安排，使地區(qū)之間相互協(xié)作，共同發(fā)展。平衡表是進(jìn)行綜合平衡的一個重要工具。編制平衡表的基本思路是：在供給總量控制的前提下，各部門、各地區(qū)的需求與供給總量要基本保持一致。當(dāng)然，由于平衡的內(nèi)容各不相同，平衡的格式和編制方法也就會有所差別。綜合平衡方法的工作步驟一般是：（1）確定綜合平衡的內(nèi)容和指標(biāo)體系。（2）預(yù)測發(fā)展需求，包括部門發(fā)展和地區(qū)發(fā)展的預(yù)測，確定各項目需求量。（3）綜合平衡。通過供需雙方的比較，反復(fù)調(diào)整，最后確定規(guī)劃方案。在綜合平衡過程中，規(guī)劃工作者往往需要與需求部門和各個地區(qū)多次

14、協(xié)商研究，才能制定出平衡方案。二、 模擬預(yù)測方法規(guī)劃就是對未來的發(fā)展進(jìn)行合理的安排，模擬預(yù)測方法是在搜集了有關(guān)量化指標(biāo)或?qū)τ嘘P(guān)指標(biāo)量化后，根據(jù)事物的特征及其運動規(guī)律加以模擬，建立預(yù)測模型，并對模型進(jìn)行檢驗合格后，運用模型對區(qū)域事物進(jìn)行預(yù)測分析的一種方法。隨著計算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，模擬預(yù)測方法在規(guī)劃咨詢中得到廣泛應(yīng)用，這不僅提高了規(guī)劃指標(biāo)的精度，而且為模擬對象的動態(tài)發(fā)展過程提供了可能。規(guī)劃咨詢中常用的模擬預(yù)測方法有系統(tǒng)分析法、層次分析法、專家系統(tǒng)法等基本方法。（一）系統(tǒng)分析法從系統(tǒng)論的觀點出發(fā)，應(yīng)用科學(xué)方法和電子計算機(jī)等工具，對區(qū)域系統(tǒng)現(xiàn)狀進(jìn)行科學(xué)完整的認(rèn)識分析，并在收集處理數(shù)據(jù)資料的基礎(chǔ)上，建立若

15、干替代方案和必要的模型，進(jìn)行模擬運算和動態(tài)仿真，最后將結(jié)果整理評價后，提供給決策者作為決策依據(jù)，提高規(guī)劃的可行性及實用價值。（二）專家系統(tǒng)法專家系統(tǒng)法借助由專家歸納并具有相當(dāng)權(quán)威性的專家知識，對市場經(jīng)濟(jì)條件下發(fā)生的不可預(yù)測事件和不確定因素，以及它們導(dǎo)致的意外情況和可能后果，做出判斷、推理和論證，以供規(guī)劃決策參考。由于它能推知多種隨機(jī)事件對某一目標(biāo)影響的概率、靈敏度、后果及影響程度，而這些問題用常規(guī)的數(shù)學(xué)模型又無法解決，所以理應(yīng)成為規(guī)劃的有效方法，加之整個系統(tǒng)過程參與了專家對話和科學(xué)民主的決策，因此規(guī)劃的可行性和實用價值亦大大提高。波特鉆石模型、德爾菲法等是專家系統(tǒng)法診斷中的常用方法。第三章 資

16、源環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標(biāo)一、 生態(tài)承載力影響因素識別及評價指標(biāo)生態(tài)承載力的主要影響因素包括生態(tài)保護(hù)紅線與管控要求，生態(tài)系統(tǒng)的類型（森林、草原、荒漠、凍原、濕地、水域、海洋、農(nóng)田、城鎮(zhèn)等）及其結(jié)構(gòu)、功能和過程，植物區(qū)系與主要植被類型，珍稀、瀕危、特有、狹域野生動植物的種類、分布和生境狀況，主要生態(tài)問題的類型、成因、空間分布、發(fā)生特點等。主要評價指標(biāo)包括植被覆蓋率、森林覆蓋率、自然保護(hù)區(qū)覆蓋率、城市建成區(qū)綠化覆蓋率、生物豐度指數(shù)、景觀破碎度等。二、 環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標(biāo)（）水環(huán)境承載力水環(huán)境承載力是在一定經(jīng)濟(jì)社會和科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平條件下，以生態(tài)、環(huán)境健康發(fā)展和社會經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)

17、展協(xié)調(diào)為前提，區(qū)域水環(huán)境系統(tǒng)能夠支撐社會經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的合理規(guī)模。主要影響因素包括水功能區(qū)劃、海洋功能區(qū)劃、近岸海域環(huán)境功能區(qū)劃、保護(hù)目標(biāo)及各功能區(qū)水質(zhì)達(dá)標(biāo)情況，主要水污染因子和特征污染因子、水環(huán)境控制單元主要污染物排放現(xiàn)狀及允許排放量、環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)要求，地表水控制斷面位置及達(dá)標(biāo)情況，主要水污染源分布和污染貢獻(xiàn)率（包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)和生活污染源）等。主要評價指標(biāo)包括萬元工業(yè)增加值廢水排放量、工業(yè)廢水達(dá)標(biāo)排放率、污徑比、主要水污染物排放強(qiáng)度等。（二）大氣環(huán)境承載力大氣環(huán)境承載力是在某一時期、某一區(qū)域，環(huán)境對人類活動所排放大氣污染物的最大可能負(fù)荷的支撐閾值。主要影響因素包括大氣環(huán)境功能區(qū)劃、保護(hù)目

18、標(biāo)及各功能區(qū)環(huán)境空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)情況，主要大氣污染因子和特征污染因子、大氣環(huán)境控制單元主要污染物排放現(xiàn)狀及允許排放量、環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)要求，主要大氣污染源分布和污染貢獻(xiàn)率（包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)和生活污染源）等。主要評價指標(biāo)包括空氣優(yōu)良率和主要大氣污染物排放強(qiáng)度等。（三）土壤環(huán)境承載力土壤環(huán)境承載力是在維持土壤環(huán)境系統(tǒng)功能結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化的前提下，其所能承受的人類作用在規(guī)模、強(qiáng)度和速度上的限值。主要影響因素包括土壤主要理化特征，主要土壤污染因子和特征污染因子，土壤環(huán)境質(zhì)量達(dá)標(biāo)情況，土壤污染風(fēng)險防控區(qū)及防控目標(biāo)等。主要評價指標(biāo)包括土壤環(huán)境質(zhì)量達(dá)標(biāo)率等。第四章 現(xiàn)金流量分析一、 現(xiàn)金流量分析指標(biāo)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)

19、的應(yīng)用，一是用于單一項目（方案）投資經(jīng)濟(jì)效益的大小與好壞的衡量，以決定方案的取舍；二是用于多個項目（方案）的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)劣的比較，以決定項目（方案）的選取。項目（方案）經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的選擇，應(yīng)根據(jù)項目（方案）具體情況、評價的主要目標(biāo)、指標(biāo)的用途和決策者最關(guān)心的因素等問題來進(jìn)行。由于項目（方案）投資的經(jīng)濟(jì)效益是一個綜合概念，必須從不同的角度去衡量才能清晰、全面?？傊?，在項目（方案）經(jīng)濟(jì)效果評價時，應(yīng)根據(jù)評價深度要求、可獲得資料的多少以及評價方案本身所處的條件，選用多個不同的評價指標(biāo)，這些指標(biāo)有主有次，從不同側(cè)面反映評價方案的經(jīng)濟(jì)效果。二、 基準(zhǔn)收益率的測算和選?。ㄒ唬┗鶞?zhǔn)收益率的概念基準(zhǔn)收益率也稱基準(zhǔn)

20、折現(xiàn)率，是企業(yè)或行業(yè)投資者可接受的項目（方案）最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。其在本質(zhì)上體現(xiàn)了投資決策者對項目（方案）資金時間價值的判斷和對項目（方案）風(fēng)險程度的估計，是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，它是評價和判斷項目（方案）在財務(wù)或經(jīng)濟(jì)上是否可行和項目（方案）比選的主要依據(jù)。因此基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對項目（方案）經(jīng)濟(jì)效果的評價結(jié)論有直接的影響，定得過高或過低都可能導(dǎo)致投資決策的失誤?；鶞?zhǔn)收益率是一個重要的經(jīng)濟(jì)參數(shù)，而且根據(jù)不同角度編制的現(xiàn)金流量表，計算所需的基準(zhǔn)收益率應(yīng)有所不同。（二）基準(zhǔn)收益率的測定1在政府投資項目以及按政府要求進(jìn)行財務(wù)評價的建設(shè)項目中采用的行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率，應(yīng)根據(jù)政府的政

21、策導(dǎo)向進(jìn)行確定。2在企業(yè)各類項目（方案）的經(jīng)濟(jì)效果評價中參考選用的行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率，應(yīng)在分析一定時期內(nèi)國家和行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、資源供給、市場需求、資金時間價值、項目（方案）目標(biāo)等情況的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)特點、行業(yè)資本構(gòu)成情況等因素綜合測定。3在中國境外投資的項目（方案）財務(wù)基準(zhǔn)收益率的測定，應(yīng)充分考慮各種風(fēng)險因素，包括政治風(fēng)險、勞工風(fēng)險、金融管制、資源環(huán)境、文化沖突等。4投資者自行測定項目（方案）的最低可接受財務(wù)收益率，除了應(yīng)考慮上述第2條中所涉及的因素外，還應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營策略、項目（方案）的特點與風(fēng)險、資金成本、機(jī)會成本等因素綜合測定。（1）資金成本是為取得資金使

22、用權(quán)所支付的費用，項目（方案）實施后所獲利潤額必須能夠補償資金成本，然后才能有利可圖，因此基準(zhǔn)收益率最低限度不應(yīng)小于資金成本。（2）投資的機(jī)會成本是指投資者把有限的資金用于其他投資項目所創(chuàng)造的收益。當(dāng)投資者面臨多方案擇一決策時，被舍棄的選項中的最高價值者是本次決策的機(jī)會成本。投資者總是希望得到最佳的投資機(jī)會，從而使有限的資金取得最佳經(jīng)濟(jì)效益。機(jī)會成本的表現(xiàn)形式是多種多樣的，貨幣形式表現(xiàn)的機(jī)會成本，如銷售收人、利潤等；由于利率大小決定貨幣的價格，采用不同的利率（折現(xiàn)率）也表示貨幣的機(jī)會成本。機(jī)會成本是在項目（方案）外部形成的，它不可能反映在該項目（方案）財務(wù)上，必須通過項目咨詢決策人員的分析比較

23、，才能確定項目（方案）的機(jī)會成本。機(jī)會成本雖不是實際支出，但在項目決策分析時，應(yīng)作為一個因素加以認(rèn)真考慮，有助于選擇最優(yōu)方案。顯然，基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本或單位投資的機(jī)會成本，這樣才能使資金得到最有效的利用。如項目（方案）完全由企業(yè)自有資金投資時，可參考的行業(yè)平均收益水平，可以理解為一種資金的機(jī)會成本；假如項目（方案）投資資金來源于自有資金和貸款時，最低收益率不應(yīng)低于行業(yè)平均收益水平（或新籌集權(quán)益投資的資金成本）與貸款利率的加權(quán)平均值。如果有好幾種貸款時，貸款利率應(yīng)為加權(quán)平均貸款利率。（3）投資風(fēng)險。在整個項目（方案）計算期內(nèi)，存在著發(fā)生不利于項目（方案）的環(huán)境變化的可能性，這種變化難

24、以預(yù)料，即投資者要冒著一定的風(fēng)險作決策。為此，投資者自然就要求獲得較高的利潤，否則他是不愿去冒風(fēng)險的。一般說來，從客觀上看，資金密集型的項目（方案），其風(fēng)險高于勞動密集型的；資產(chǎn)專用性強(qiáng)的風(fēng)險高于資產(chǎn)通用性強(qiáng)的；以降低生產(chǎn)成本為目的的風(fēng)險低于以擴(kuò)大產(chǎn)量、擴(kuò)大市場份額為目的的。從主觀上看，資金雄厚的投資主體的風(fēng)險低于資金拮據(jù)者。（4）通貨膨脹。所謂通貨膨脹是指由于貨幣的發(fā)行量超過商品流通所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價上漲的現(xiàn)象。在通貨膨脹影響下，各種材料、設(shè)備、房屋、土地的價格以及人工費都會上升。為反映和評價出擬實施項目（方案）在未來的真實經(jīng)濟(jì)效果，在確定基準(zhǔn)收益率時，應(yīng)考慮這種影響，結(jié)合

25、投入產(chǎn)出價格的選用決定對通貨膨脹因素的處理。通貨膨脹以通貨膨脹率來表示，通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價指數(shù)的變化，即通貨膨脹率約等于物價指數(shù)變化率，通貨膨脹的影響具有復(fù)利性質(zhì)。一般每年的通貨膨脹率是不同的，但為了便于研究，常取一段時間的平均通貨膨脹率，即在所研究的時期內(nèi)，通貨膨脹率可以視為固定的。總之，合理確定基準(zhǔn)收益率，對于投資決策極為重要。確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機(jī)會成本，而投資風(fēng)險和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。第五章 市場分析一、 點面聯(lián)想法點面聯(lián)想法是指以調(diào)查對象的普查資料或抽樣調(diào)查資料為基礎(chǔ)，通過分析、判斷、聯(lián)想等由點到面來預(yù)測的方法。這種方法適用于相似事件、接近事件和具有其他

26、某種關(guān)系事件的定性預(yù)測，拓展了調(diào)查數(shù)據(jù)的應(yīng)用范圍。點面聯(lián)想法對于新興領(lǐng)域、歷史數(shù)據(jù)缺失或不足的預(yù)測具有一定的優(yōu)勢。點面聯(lián)想法的實施程序如下：1收集調(diào)查對象相關(guān)資料；2組織相關(guān)專家對資料進(jìn)行分析、判斷、聯(lián)想等對市場進(jìn)行預(yù)測；3匯總處理專家預(yù)測結(jié)果；4得出預(yù)測結(jié)論。二、 行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)分析行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)是指行業(yè)內(nèi)企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模的分布。一般按市場集中程度、進(jìn)人和退出障礙、產(chǎn)品差異和信息完全程度等方面體現(xiàn)的不同特征分為完全競爭、寡頭壟斷、雙頭壟斷、完全壟斷四種類型。（一）五因素分析模型20世紀(jì)80年代，哈佛大學(xué)教授邁克爾波特在其名著競爭策略中，提出了一種結(jié)構(gòu)化的競爭能力分析法。波特認(rèn)為一個行業(yè)中的競爭存

27、在五種基本的競爭力量，即潛在的進(jìn)入者、替代品的威脅、客戶討價還價的能力、供應(yīng)商討價還價的能力以及現(xiàn)有競爭對手之間的抗衡。供應(yīng)商和購買者之間討價還價可視為來自“縱向”的競爭，其他三種力量視為“橫向”的競爭。1行業(yè)新進(jìn)入者的威脅指行業(yè)新進(jìn)入者對行業(yè)已有企業(yè)的威脅，行業(yè)新進(jìn)入者可能會擠占一部分現(xiàn)有企業(yè)的市場份額，減少原有的市場集中度；或是帶來了行業(yè)原有資源供應(yīng)的競爭，引起行業(yè)生產(chǎn)成本的上升，導(dǎo)致現(xiàn)有企業(yè)利潤下降。威脅的大小取決于行業(yè)的進(jìn)入障礙和可能遭遇的現(xiàn)有企業(yè)的反擊策略。2供應(yīng)商討價還價的能力指供應(yīng)商通過提高投入要素價格與降低單位價值質(zhì)量的能力來影響行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力與產(chǎn)品競爭力。影響企業(yè)與

28、供應(yīng)商之間關(guān)系及其競爭優(yōu)勢的因素，包括供應(yīng)商的數(shù)量、品牌、產(chǎn)品特色和價格，企業(yè)在供應(yīng)商的戰(zhàn)略地位，供應(yīng)商之間的關(guān)系，從供應(yīng)商中間轉(zhuǎn)移的成本，購買者采購的部件或原材料產(chǎn)品占其成本的比例，各買方之間是否有聯(lián)合等。3替代品的威脅替代品是指能夠滿足客戶需求的其他產(chǎn)品或服務(wù)，新技術(shù)或社會需求的變化往往導(dǎo)致新產(chǎn)品的出現(xiàn)，替代原有的產(chǎn)品，縮短了原有產(chǎn)品的生命周期，也影響了原有產(chǎn)品的定價與盈利水平。替代品的威脅主要包括三個方面：替代品在價格上的競爭力、替代品質(zhì)量和性能的滿意度、客戶轉(zhuǎn)向替代品的難易程度。替代品對企業(yè)不僅有威脅，也可以帶來新機(jī)會。如果企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，能夠率先推出性價比高的新產(chǎn)品，就可以在競爭

29、中保持領(lǐng)先優(yōu)勢。4現(xiàn)有企業(yè)的競爭這是五因素中最重要的競爭力量。包括行業(yè)內(nèi)競爭者的數(shù)量、均衡程度、增長速度、固定成本比例、產(chǎn)品或服務(wù)的差異化程度、退出壁壘等，現(xiàn)有企業(yè)的競爭決定了一個行業(yè)內(nèi)的競爭激烈程度。同時，還要考慮競爭者目前的戰(zhàn)略及未來可能的變化、競爭者對風(fēng)險的態(tài)度、競爭者的核心競爭力等方面。5客戶討價還價的能力客戶要求企業(yè)降低價格，提供更高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)。并使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)相互獨立，從而導(dǎo)致行業(yè)盈利水平的降低?？蛻粲憙r還價的能力取決于客戶的集中程度、產(chǎn)品市場的集中程度、客戶自身垂直整合能力、客戶對產(chǎn)品的了解、市場供求情況等因素。從戰(zhàn)略形成的角度看，五種競爭力量共同決定行業(yè)的競爭力和獲利能力

30、。對同一行業(yè)或不同行業(yè)的不同時期，各種力量的作用是不同的。顯然，最危險的環(huán)境是進(jìn)入壁壘低、存在替代產(chǎn)品、由供應(yīng)商或者客戶控制、行業(yè)內(nèi)競爭激烈的市場環(huán)境。行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)可以通過戰(zhàn)略調(diào)整來改變行業(yè)的競爭格局，謀求相對優(yōu)勢地位，從而獲得更高的盈利。（二）行業(yè)吸引力分析行業(yè)吸引力是企業(yè)進(jìn)行行業(yè)比較和選擇的價值標(biāo)準(zhǔn)，也稱為行業(yè)價值。行業(yè)四引力取決于行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α⑵骄降纫蛩?，同時也取決于行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)。行業(yè)吸引力分析是在行業(yè)特征分析和主要機(jī)會、威脅分析的基礎(chǔ)上，找出關(guān)鍵性的行業(yè)因素。一般影響因素有市場規(guī)模、市場增長率、利潤率、市場競爭強(qiáng)度、技術(shù)要求、周期性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資金需求、環(huán)境影響、社會政治

31、與法律因素等。從中識別出幾個關(guān)鍵的因素，然后根據(jù)每個關(guān)鍵因素相對重要程度定出各自的權(quán)數(shù)再對每個因素按其對企業(yè)某項業(yè)務(wù)的經(jīng)營的有利程度逐個評級，其中：非常有利為5，有利為4，無利害為3，不利為2，非常不利為1，最后加權(quán)得出行業(yè)吸引力值。權(quán)重表示了該因素的重要程度，分值在01之間。因為行業(yè)結(jié)構(gòu)和行業(yè)分析因素提供的信息是局部和靜態(tài)的，考慮到大多數(shù)情況下每個行業(yè)都處于不斷地變化之中，所處的宏觀環(huán)境也在不斷變化，給行業(yè)帶來新的機(jī)會和威脅，因此，行業(yè)吸引力的大小應(yīng)該把行業(yè)本身的特征和宏觀環(huán)境的變化帶來的主要機(jī)會和威脅結(jié)合起來進(jìn)行評價，才能真正作為企業(yè)戰(zhàn)略選擇的依據(jù)。第六章 流動資金估算一、 擴(kuò)大指標(biāo)估算法

32、擴(kuò)大指標(biāo)估算法簡便易行，但準(zhǔn)確度不如分項詳細(xì)估算法，在項目初步可行性研究階段可采用擴(kuò)大指標(biāo)估算法。某些流動資金需要量小的行業(yè)項目或非制造業(yè)項目在可行性研究階段也可采用擴(kuò)大指標(biāo)估算法，擴(kuò)大指標(biāo)估算法是參照同類企業(yè)流動資金占營業(yè)收入的比例（營業(yè)收入資金率）、或流動資金占經(jīng)營成本的比例（經(jīng)營成本資金率）、或單位產(chǎn)量占用流動資金的數(shù)額來估算流動資金。二、 分項詳細(xì)估算法分項詳細(xì)估算法雖然工作量較大，但是準(zhǔn)確度較高，一般項目在可行性研究階段應(yīng)采用分項詳細(xì)估算法。分項詳細(xì)估算法是對流動資產(chǎn)和流動負(fù)債主要構(gòu)成要素，即存貨、現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等項內(nèi)容分項進(jìn)行估算，最后得出項目所需的流

33、動資金數(shù)額。流動資金估算的具體步驟是首先確定各分項的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)，計算出各分項的年周轉(zhuǎn)次數(shù)，然后再分項估算占用資金額。（一）各項流動資產(chǎn)和流動負(fù)債最低周轉(zhuǎn)天數(shù)的確定采用分項詳細(xì)估算法估算流動資金，其準(zhǔn)確度取決于各項流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)取值的合理性。在確定最低周轉(zhuǎn)天數(shù)時要根據(jù)項目的實際情況，并考慮一定的保險系數(shù)。如：存貨中的外購原材料、燃料的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)根據(jù)不同來源，考慮運輸方式和運輸距離等因素分別確定。在產(chǎn)品的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品生產(chǎn)的實際情況確定。（二）年周轉(zhuǎn)次數(shù)計算各類流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)參照同類企業(yè)的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)并結(jié)合項目特點確定，或按部門（行業(yè)）規(guī)定執(zhí)行。（

34、三）流動資產(chǎn)估算流動資產(chǎn)是指可以在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)，主要包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收及預(yù)付款項、存貨等。為簡化計算，項目評價中僅考慮存貨、應(yīng)收賬款和現(xiàn)金三項，可能發(fā)生預(yù)付賬款的某些項目，還可包括預(yù)付賬款。1存貨估算存貨是指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中持有以備出售，或者仍然處在生產(chǎn)過程，或者在生產(chǎn)或提供勞務(wù)過程中將消耗的材料或物料等，包括各類材料、商品、在產(chǎn)品、半成品、產(chǎn)成品等。為簡化計算，項目評價中僅考慮外購原材料、外購燃料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品，對外購原材料和外購燃料通常需要分品種分項進(jìn)行計算。2應(yīng)收賬款估算應(yīng)收賬款的計算也可用營業(yè)收入替代經(jīng)營成本?？紤]到實際占用企業(yè)流

35、動資金的主要是經(jīng)營成本范疇的費用，因此選擇經(jīng)營成本有其合理性。3現(xiàn)金估算項目評價中的現(xiàn)金是指貨幣資金，即為維持日常生產(chǎn)運營所必須預(yù)留的貨幣資金，包括庫存現(xiàn)金和銀行存款。4預(yù)付賬款估算預(yù)付賬款是指企業(yè)為購買各類原材料、燃料或服務(wù)所預(yù)先支付的款項。（四）流動負(fù)債估算流動負(fù)債是指將在1年（含1年）或者超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，包括短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費、應(yīng)交稅金、應(yīng)付股利、預(yù)提費用等。為簡化計算，項目評價中僅考慮應(yīng)付賬款，將發(fā)生預(yù)收賬款的某些項目，還可包括預(yù)收賬款。1應(yīng)付賬款估算應(yīng)付賬款是因購買材料、商品或接受勞務(wù)等而發(fā)生的債務(wù)，是買賣雙方在購銷活動中由于取得物

36、資與支付貨款在時間上不一致而產(chǎn)生的負(fù)債。2預(yù)收賬款估算預(yù)收賬款是買賣雙方協(xié)議商定，由購買方預(yù)先支付一部分貨款給銷售方，從而形成銷售方的負(fù)債。估算流動資金應(yīng)編制流動資金估算表。第七章 建設(shè)投資簡單估算法一、 建設(shè)投資匯總及建設(shè)投資合理性分析（一）匯總編制建設(shè)投資估算表在完成了建設(shè)投資各組成部分的分類估算后，應(yīng)匯總編制建設(shè)投資估算表。建設(shè)投資及其構(gòu)成的合理性分析1建設(shè)投資的合理性分析建設(shè)投資的合理性分析，主要從兩個方面進(jìn)行分析：（1）單位投資的產(chǎn)出水平。分析單位投資所產(chǎn)生的生產(chǎn)能力、產(chǎn)出量，并與同行業(yè)其他類似項目進(jìn)行比較。（2）單位產(chǎn)出的投資水平。分析項目建設(shè)所形成的單位生產(chǎn)能力（或使用效益）需要

37、多少投資（如形成日處理1萬噸污水生產(chǎn)能力需要多少投資），并與其他同類項目進(jìn)行對比，分析項目的投資支出是否合理。2建設(shè)投資構(gòu)成的合理性分析建設(shè)投資各項投資構(gòu)成的合理性，應(yīng)根據(jù)不同行業(yè)、不同類型項目的具體情況，參照已有統(tǒng)計資料數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。分析時，應(yīng)結(jié)合各類建筑工程、設(shè)備購置、安裝工程的實物量，分析其貨幣量的合理性，并將項目的建筑工程費、安裝工程費、設(shè)備購置費占建設(shè)投資的比例以及主要工程和費用占建設(shè)投資的比例與同行業(yè)其他類似項目進(jìn)行比較。二、 比例估算法比例估算法可分為兩種：（一）以擬建項目的設(shè)備購置費為基數(shù)進(jìn)行估算該方法以擬建項目的設(shè)備購置費為基數(shù)，根據(jù)已建成的同類項目的建筑工程費和安裝工程費占

38、設(shè)備購置費的百分比，求出相應(yīng)的建筑工程費和安裝工程費，再加上擬建項目的其他費用（包括工程建設(shè)其他費用和預(yù)備費等），其總和即為擬建項目的建設(shè)投資。（二）以擬建項目的工藝設(shè)備投資為基數(shù)進(jìn)行估算該方法以擬建項目的工藝設(shè)備投資為基數(shù)，根據(jù)同類型的已建項目的有關(guān)統(tǒng)計資料，各專業(yè)工程（總圖、土建、暖通、給排水、管道、電氣、電信及自控等）占工藝設(shè)備投資（包括運雜費和安裝費）的百分比，求出擬建項目各專業(yè)工程的投資，然后把各部分投資（包括工藝設(shè)備投資）相加求和，再加上擬建項目的其他有關(guān)費用，即為擬建項目的建設(shè)投資。第八章 資產(chǎn)證券化方案分析一、 資產(chǎn)證券化定價模型及其應(yīng)用（一）影響定價的因素在資產(chǎn)證券化過程中，

39、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價在發(fā)行和流通過程中不可或缺。對于資產(chǎn)證券化的發(fā)行，定價關(guān)系到產(chǎn)品能否發(fā)行成功；而在流通過程，定價可以說是對交易的繁榮，流動性的提高起至關(guān)重要的作用。對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價有多方面的影響和制約因素，有現(xiàn)實的具體的因素，甚至有心理的意識的。就資產(chǎn)證券化的實質(zhì)而言，它是不同時期的現(xiàn)金流折現(xiàn)，是以可預(yù)見的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的固定收益產(chǎn)品。其定價的實質(zhì)是如何確定未來可預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。從可度量角度，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價的影響因素有：1利率定價的關(guān)鍵變量、最根本的因素利率是引起所有固定收益證券價格變動的主要因素，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中包含的期權(quán)性質(zhì)決定其是接受利率政策調(diào)整影響最快也是最直接的市場

40、。利率的變化不僅直接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格的變動，還影響到資產(chǎn)證券化價格形成的兩個最根本的因素現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。2波動率決定內(nèi)嵌期權(quán)的價值利率波動率是指由于利率變動引起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格的變動，即價格變化的百分比。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于具有某種提前償付的特權(quán)，相當(dāng)于嵌入了一個期權(quán)，波動率影響著期權(quán)價值。對于期權(quán)而言，不論利率上升或下降，只要波動率增加都將導(dǎo)致期權(quán)價格的增加，進(jìn)而影響含內(nèi)嵌期權(quán)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價值。相反，利率波動率下降將降低資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)嵌期權(quán)的價格。3提前償付對現(xiàn)金流的改變提前償付是指借款者有權(quán)在到期日之前隨時全部或部分償還借款余額，它是資產(chǎn)證券化特有的特征。提前償付影響著資產(chǎn)證

41、券產(chǎn)品的可預(yù)期的現(xiàn)金流的變化，使現(xiàn)金流具有很大的不確定性，并使債券的存續(xù)期縮短，直接影響著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價格確定。提前償付是一種嵌入式的期權(quán)，提前償付給資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價帶來兩個方面的風(fēng)險：再投資風(fēng)險和債券價格升值潛力相對減少的風(fēng)險。4期限結(jié)構(gòu)模型對利率的描述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是內(nèi)含期權(quán)、利率浮動且未來現(xiàn)金流不確定的債券產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價和利率變量息息相關(guān)。為了準(zhǔn)確描述定價過程中利率變量的性質(zhì)，必須建立利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)模型。5流動性流動性溢價及流動性風(fēng)險債券的流動性是指證券以市場價值變現(xiàn)的容易程度。通常，債券的預(yù)期流動性越高，投資者要求的收益率就越低，反之，若證券流動性低，則投資者就會

42、要求較高的收益率，因為投資者將不得不以低于真實價值的價格出售債券，即所謂的流動性風(fēng)險。6信用增級定價基礎(chǔ)提升及信用利差資產(chǎn)證券化信用增級是指在資產(chǎn)證券化過程中，通過內(nèi)部的結(jié)構(gòu)設(shè)計或外部的信用擔(dān)保等形式，提升公開發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用等級的金融技術(shù)處理，是資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)之一，對產(chǎn)品的定價是不可忽視的影響因素。（二）資產(chǎn)證券化定價模型在定價過程中一個很重要的關(guān)注點是現(xiàn)金流的現(xiàn)值。分析這個問題的起點是資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，然后選擇一個折現(xiàn)率將其折現(xiàn)。非常重要的一點就是確定折現(xiàn)率。而投資者的提前償付行為和再融資均受利率變化影響。1靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通常不考慮利率變化，而直接假定提前償

43、付與抵押資產(chǎn)賬齡存在函數(shù)關(guān)系，從而估算出提前償付額。它通常假設(shè)提前償付率與抵押資產(chǎn)的賬齡成正比，超出某個抵押資產(chǎn)賬齡后，提前償付率將保持不變。內(nèi)部收益率是此模型的關(guān)鍵影響點，此模型終究是要找到在此內(nèi)部收益率下使現(xiàn)金流折現(xiàn)后的值等于證券的現(xiàn)價。2，蒙特卡洛模擬模型蒙特卡羅模擬模型產(chǎn)生隨機(jī)利率路徑，以此模擬出數(shù)量巨大的遠(yuǎn)期利率來計算未來現(xiàn)金流并將其折現(xiàn)，從而得到證券的定價。3期權(quán)調(diào)整利差法期權(quán)調(diào)整利差是相對無風(fēng)險利率的價差，通常以基點（BP）的方式進(jìn)行量度。一般以國債即期利率曲線為基礎(chǔ)，并考慮利率的影響，期權(quán)調(diào)整后的，折現(xiàn)現(xiàn)金流即為含權(quán)債券的理論價格，使該價格等于市場價格的利差就是期權(quán)調(diào)整利差。計

44、算方法如下。第一步：從當(dāng)天不含權(quán)債券的市場價格中確定當(dāng)日的基準(zhǔn)利率期限結(jié)構(gòu)，找出作為OAS比較的基準(zhǔn)利率一即期利率曲線。從理論上講，即期利率曲線應(yīng)由不同期限的一連串零息券利率所組成，由于市場零息券期限不全、數(shù)量有限，所以通常是運用現(xiàn)有債券，采用線性插值法、票息剝離法或其他方法得到該曲線。第二步：運用適當(dāng)?shù)碾S機(jī)過程描述利率路徑動態(tài)變化并構(gòu)建利率二叉樹。一般認(rèn)為利率的對數(shù)服從正態(tài)分布，且其方差不隨時間變化。通過采用合適的模擬方法生成未來利率變化的各種可能路徑并使之與即期利率期限結(jié)構(gòu)相一致。第三步：由于債券中內(nèi)含期權(quán)的特性，沿著每一個利率變化路徑計算不同環(huán)境下的未來現(xiàn)金流，此方法與美式期權(quán)模擬相似，

45、于現(xiàn)金流發(fā)生時判斷是否行使期權(quán)，以此決定現(xiàn)金流。第四步：在基礎(chǔ)利率上加上一定利差（OAS），再以此修正后的利率作為折現(xiàn)率折現(xiàn)，以此為零時刻價值。第五步：將零時刻各利率路徑得到的折現(xiàn)值加權(quán)，即可得到含權(quán)債券的理論價值。第六步：重復(fù)第4、5步使得理論價值與市場實際價格相等，此時的利差即為期權(quán)調(diào)整利差（OAS），提前償付期權(quán)的貨幣價值就是理論價值與實際價格之間的差額。計算出來的債券的OAS與投資者得到的利差可能非常不同，后者取決于真實發(fā)生了哪條利率路徑。OAS取所有路徑的算術(shù)平均值，而投資者得到的利差很有可能是負(fù)數(shù)。所以O(shè)AS不能作為既定結(jié)果，應(yīng)該看成所有可能性的大概估算。二、 資產(chǎn)證券化概念和特點

46、（一）資產(chǎn)證券化概念資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠依據(jù)已有信用記錄可預(yù)期其能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，使得在市場上不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入在經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)（一般是證券公司）一定的構(gòu)造和轉(zhuǎn)變后，再打包分銷成為在資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品，流通的資產(chǎn)支持證券通過投資者的認(rèn)購來最終實現(xiàn)資產(chǎn)融資的過程。最初的資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券有兩種形式：抵押貸款證券（MBS）和資產(chǎn)支持證券（ABS），前者多見于消費貸款，是一種常見的資產(chǎn)證券化也是最易操作的一種；而后者，資產(chǎn)證券化ABS是隨著MBS領(lǐng)域的證券化金融技術(shù)發(fā)展起來之后，將其應(yīng)用到其他更廣闊的資產(chǎn)領(lǐng)域并

47、加以完善而形成的資產(chǎn)證券化類別。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的企業(yè)或公司即原始權(quán)益人（即要求將目標(biāo)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的所有人），在資產(chǎn)證券化中被稱為資產(chǎn)證券化發(fā)起人，發(fā)起人把由其持有的各種流動性較差的金融資產(chǎn)，如住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)等，通過分類、整理以及目的匹配式的結(jié)構(gòu)化安排，整合為一批批的資產(chǎn)組合（基礎(chǔ)資產(chǎn)池），出售給特殊目的實體（SPV），再由SPV以這批金融資產(chǎn)向潛在投資者做擔(dān)?；蛸|(zhì)押，以公募或私募的形式發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以收回購買基礎(chǔ)資產(chǎn)支付的資本金，受托人管理的基礎(chǔ)資產(chǎn)所收益的現(xiàn)金流用于支付投資者回報，而發(fā)起人則可以得到進(jìn)一步發(fā)展自身業(yè)務(wù)的資金。最初的資產(chǎn)證券化多限于信貸資產(chǎn)，比如美國的住房

48、抵押貸款、購車貸款和信用卡貸款等，但精明的金融機(jī)構(gòu)是不會將這一能產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流、有效放大資產(chǎn)效益的融資工具就局限于這一領(lǐng)域的，之后的資產(chǎn)證券化的發(fā)展隨著其應(yīng)用的日益廣泛、技術(shù)的不斷提高和經(jīng)驗的逐步積累也確實證明了這一點證券化的資產(chǎn)品和開始從信貸資產(chǎn)擴(kuò)展到實物資產(chǎn)，種類日益擴(kuò)大。對于金融機(jī)構(gòu)來說，基本上只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流并且有足夠的可控性，就可以將它證券化并推向市場，資產(chǎn)證券化的廣度和深度都急劇擴(kuò)大了。因此，從可證券化資產(chǎn)的范圍上來講，狹義的資產(chǎn)證券化的定義也需要擴(kuò)展。資產(chǎn)證券化更新的定義是對于被證券化的缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種資產(chǎn)，通過將資產(chǎn)中風(fēng)險要素與收益要素進(jìn)行隔離并進(jìn)

49、行結(jié)構(gòu)性重組，進(jìn)而將其轉(zhuǎn)換成為能在金融市場上出售和流通的證券的過程。可見，資產(chǎn)證券化不僅僅是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸資產(chǎn)流動性與風(fēng)險管理的工具，也為廣大非金融性工商企業(yè)進(jìn)行融資提供了一條更貼合其現(xiàn)實狀況的有效途徑。（二）資產(chǎn)證券化的特點1資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資在銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式中，融資者是以其整體信用作為償付基礎(chǔ)。而資產(chǎn)支持證券的償付來源主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，與發(fā)起人的整體信用無關(guān)。當(dāng)構(gòu)造一個資產(chǎn)證券化交易時，由于資產(chǎn)的原始權(quán)益人（發(fā)起人）將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV實現(xiàn)真實出售，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，融資僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持，而與發(fā)起人的其他資產(chǎn)負(fù)債無關(guān)。投資者在投資

50、時，也不需要對發(fā)起人的整體信用水平進(jìn)行判斷，只要判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量就可以了。2資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，主要體現(xiàn)在如下幾個方面：（1）成立資產(chǎn)證券化的專門機(jī)構(gòu)SPVSPV是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨立法律主體，其負(fù)債主要是發(fā)行的資產(chǎn)支持債券，資產(chǎn)則是向發(fā)起人購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)。SPV是一個法律上的實體，可以采取信托、公司或者有限合伙等形式。（2）“真實出售”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)性重組中非常重要的一個環(huán)節(jié)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個關(guān)鍵問題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實出售。其目的是為了實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離，即發(fā)起人的其他債權(quán)人在發(fā)起人破產(chǎn)時對基礎(chǔ)

51、資產(chǎn)沒有追索權(quán)。（3）對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行重組基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組，可以分為轉(zhuǎn)手型重組和支付型重組兩種，兩者的區(qū)別在于支付型重組對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行重新安排和分配以設(shè)計出風(fēng)險、收益和期限等不同的證券；轉(zhuǎn)手型重組則沒有進(jìn)行這種處理。3資產(chǎn)證券化是表外融資在資產(chǎn)證券化融資過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而取得的現(xiàn)金收入，列入資產(chǎn)負(fù)債表的左邊“資產(chǎn)”欄目中。而由于真實出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，相應(yīng)地，基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表的左邊“資產(chǎn)”欄目中剔除。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資，相應(yīng)增加資產(chǎn)負(fù)債表的右上角“負(fù)債”欄目；也不同于通過發(fā)行股票等股權(quán)性融資，相應(yīng)增加資產(chǎn)負(fù)債表的右下角“所有者

52、權(quán)益”欄目。由此可見，資產(chǎn)證券化是表外融資方式，且不會增加融資人資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模。（三）資產(chǎn)證券化的作用一是有效的風(fēng)險隔離利于各方利益保護(hù)。資產(chǎn)證券化利用信托制度，進(jìn)行資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級等結(jié)構(gòu)安排，可以同時實現(xiàn)對現(xiàn)金流和資產(chǎn)雙重控制目的，達(dá)到基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)和信用與主體資產(chǎn)所有權(quán)和信用的隔離。二是多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)降低綜合融資成本。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，不僅可以包括信用風(fēng)險相對較小、擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的融資主體，還可以包括眾多的信用評級較低、基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的中小企業(yè)、地方融資平臺。融通各類型基礎(chǔ)資產(chǎn)于一體，將有利于降低綜合融資成本。三是多層次的融資對象促進(jìn)信貸資產(chǎn)流動。資產(chǎn)證券化促進(jìn)了不同

53、業(yè)態(tài)、市場之間的競合協(xié)作，包括銀行、證券、信托、基金、期貨等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都可以通過資產(chǎn)證券化受益。資產(chǎn)證券化使得流動性差的信貸資產(chǎn)變成了具有高流動性的現(xiàn)金，提高了資本的使用效率，成為解決流動性不足的重要渠道。四是流動性的盤活有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實現(xiàn)負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，對緩解銀行資產(chǎn)負(fù)債表壓力也會起到積極的作用。第九章 資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化比選一、 比較資金成本法（一）比較資金成本法概念比較資金成本法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資金結(jié)構(gòu)或融資組合方案的加權(quán)平均資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。運用比較資

54、金成本法必須具備兩個前提條件：一是能夠通過債務(wù)籌資；二是具備償還能力。其程序包括：1擬定幾個籌資方案；2確定各方案的資金結(jié)構(gòu)；3計算各方案的加權(quán)資金成本；4通過比較，選擇加權(quán)平均資金成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。（二）比較資金成本法的兩種方法項目的融資可分為創(chuàng)立初始融資和發(fā)展過程中追加融資兩種情況。與此相應(yīng)地，項目資金結(jié)構(gòu)決策可分為初始融資的資金結(jié)構(gòu)決策和追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策。下面分別說明比較資金成本法在這兩種情況下的運用。1初始融資的資金結(jié)構(gòu)決策項目公司對擬訂的項目融資總額，可以采用多種融資方式和融資渠道來籌集每種融資方式的融資額亦可有不同安排，因而形成多個資金結(jié)構(gòu)或融資方案。在各融資方案

55、面臨相同的環(huán)境和風(fēng)險情況下，利用比較資金成本法，可以通過加權(quán)平均融資成本率的測算和比較來作出選擇。2追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策項目有時會因故需要追加籌措新資，即追加融資。因追加融資以及融資環(huán)境的變化，項目原有的最佳資金結(jié)構(gòu)需要進(jìn)行調(diào)整，在不斷變化中尋求新的最佳資金結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。項目追加融資可有多個融資方案可供選擇。按照最佳資金結(jié)構(gòu)的要求，在適度財務(wù)風(fēng)險的前提下，選擇追加融資方案可用兩種方法：一種方法是直接測算各備選追加融資方案的邊際資金成本率，從中比較選擇最佳融資組合方案；另一種方法是分別將各備選追加融資方案與原有的最佳資金結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個追加融資方案下匯總資金結(jié)構(gòu)的加權(quán)資金成

56、本率，從中比較選擇最佳融資方案。二、 息稅前利潤每股利潤分析法將企業(yè)的盈利能力與負(fù)債對股東財富的影響結(jié)合起來，去分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤每股利潤分析法（EBITEPS分析法），也稱每股利潤無差別點法。息稅前利潤每股利潤分析法是利用息稅前利潤和每股利潤之間的關(guān)系來確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法，也即利用每股利潤無差別點來進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上融資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點或融資無差別點。根據(jù)每股利潤無差別點，分析判斷在什么情況下可利用什么方式融資，以安排及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，這種方法確定的最佳資金結(jié)構(gòu)亦即每股利潤最大的資金結(jié)構(gòu)。分析者可以在依據(jù)上式計算出不同融資方案間的無差別點之后，通過比較相同息稅前利潤情況下的每股利潤值大小，分析各種每股利潤值與臨界點之間的距離及其發(fā)生的可能性，來選擇最佳的融資方案。當(dāng)息稅前利潤大于每股利潤無差別點時，增加長期債務(wù)的方案要比增發(fā)普通股的方案有利；而息稅前利潤小于每股利潤無差別點時，增加長期債務(wù)則不利。所以，這種分析方法的實質(zhì)是尋找不同融資方案之間的每股利潤無差別點，找出對股東最為有利的最佳資金結(jié)構(gòu)。這種方法既適用于既有法人項目融資決策，也適用于新設(shè)法人項目融資決策。對于既有法人項目融資，應(yīng)結(jié)合公司整體的收益狀況和資金