精品資料（2021-2022年收藏）中小板指數(shù)分析

1、附件2：中小板指數(shù)分析一、中小板指數(shù)基本情況深交所于2005年12月1日正式推出中小板指數(shù)，中小板指數(shù)是以在中小企業(yè)板上市的全部正常交易的股票為計算范圍，以最新自由流通股為權數(shù)計算的加權綜合指數(shù)。中小板目前共有50只股票，全部完成股改，中小板指數(shù)是第一個全流通市場指數(shù)。自基準日（2006.6.7）到截止日（2006.3.29），中小板指數(shù)累計漲幅達到38.92%，同期上證50指數(shù)和深證100指數(shù)漲幅分別為14.66%和22.56%。圖1：中小板指數(shù)與其它指數(shù)走勢對比二、中小板指數(shù)走勢特征中小板指數(shù)走勢主要有以下三個方面的特征：1)中小板指數(shù)的走勢與主板股票指數(shù)的走勢相關性較小，反映了兩者不同的

2、微觀經(jīng)濟基礎；2)與其它指數(shù)相比，中小板指數(shù)的波動性大，體現(xiàn)處于成長期的企業(yè)具有高風險的特性；3)中小板指數(shù)波動性與主板股票指數(shù)波動性的無協(xié)同效應。下面對中小板走勢三個方面的特征做詳細的分析。1、中小板指數(shù)走勢與主板股票指數(shù)走勢的相關性較小為測算中小板走勢與主板股票指數(shù)的相關性，我們?nèi)∵^去半年左右（從2005年8月4號到2006年3月29號）各指數(shù)的收益率數(shù)據(jù)進行計算，從表1可以看出中小板指數(shù)走勢與主板股票指數(shù)走勢的相關性較小。在中小板與主板股票指數(shù)的相關系數(shù)中，中小板指數(shù)與上證50的相關系數(shù)最小，為0.62；與深證A指的相關性最大，為0.71。而主板股票各指數(shù)之間的相關性明顯較大，最小也有0

3、.87，高于中小板指數(shù)與所有主板股票指數(shù)的相關系數(shù)。主板股票代表我國當前的宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)，而以高科技民營企業(yè)為主的中小板則更多反映特定領域未來的經(jīng)濟運行情況，從這個角度來看，中小板指數(shù)走勢與主板股票指數(shù)走勢較小的相關性反映其特有的微觀經(jīng)濟基礎。表1：中小板指數(shù)與主板股票指數(shù)的相關系數(shù)矩陣中小板指滬深300深證100上證50上證指數(shù)深證指中小板指1.000.670.670.620.660.71滬深300-1.000.970.950.970.96深證100-1.000.890.930.96上證50-1.000.920.87上證指數(shù)-1.000.96深證指-1.002、中小板指數(shù)波動性大并具有動態(tài)

4、變化特征中小板企業(yè)大多處于企業(yè)生命周期的成長期，與處于成熟期的企業(yè)相比，成長期的企業(yè)具有高風險、高收益的特點，這一特點反映到股票中就表現(xiàn)為股票的高波動性特征。從表2的實證結果來看：中小板指數(shù)的波動性最大，為24.7%；上證50的波動性最小，為14.6%。表2：中小板指數(shù)與主板股票指數(shù)的協(xié)方差矩陣中小板指滬深300深證100上證50上證指數(shù)深證指波動性24.7%15.9%17.5%14.6%16.9%18.5%從圖2可以看出，滬深300的波動性總體要小于中小板指數(shù)的波動性。另外，滬深300的波動性曲線相對平坦，而中小板指數(shù)波動性曲線起伏很大，呈現(xiàn)動態(tài)變化特征。這個因素在我們對資產(chǎn)配置的分析中會體

5、現(xiàn)出它的作用。注：我們以中小板指數(shù)和滬深300指數(shù)（從2005年8月4號到2006年3月29號）的收益率為基礎進行測算，波動性是以21個交易日作為日期區(qū)間做滾動計算。圖2：中小板指數(shù)與滬深300指數(shù)的波動性3、中小板指數(shù)波動性與主板股票指數(shù)波動性無協(xié)同效應表3顯示，中小板指數(shù)波動性與主板股票指數(shù)波動率的相關性均很小，其中與上證50波動性的相關系數(shù)最大，也僅為0.37。而主板股票指數(shù)波動率之間的相關系數(shù)明顯偏大，其中深證100指數(shù)波動率與滬深300指數(shù)波動率之間的相關系數(shù)為0.96。中小板指數(shù)波動性與主板股票指數(shù)波動性的相關性小，在資產(chǎn)配置中將起到分散風險的作用。表3：中小板指數(shù)波動性與主板股票

6、指數(shù)波動性的相關系數(shù)矩陣中小板指滬深300深證100上證50上證指數(shù)深證指中小板指1.00 0.28 0.26 0.37 0.10 0.00 滬深3001.00 0.96 0.85 0.94 0.80 深證1001.00 0.81 0.90 0.73 上證501.00 0.68 0.44 上證指數(shù)1.00 0.91 深證指1.00 注：首先計算中小板指數(shù)和主板股票指數(shù)在特定時間區(qū)域內(nèi)的滾動波動率（計算方法與研究波動性的聚性集相同），然后再計算指數(shù)波動性時間序列的相關性。三、中小板指數(shù)投資價值分析中小板企業(yè)以東南沿海地區(qū)高科技民營企業(yè)為主，區(qū)域經(jīng)濟、股權清晰、機制靈活等優(yōu)勢明顯，同時資產(chǎn)盈利能力

7、強，成長性高，具有較大的投資價值。從資產(chǎn)配置的角度來看，中小板指數(shù)與主板股票指數(shù)的相關性小，而且它們的波動性也沒有明顯的協(xié)同效應，因此，資產(chǎn)配置中加入中小板指數(shù)能有效分散風險。從投資品種的角度來看，中小板企業(yè)具有高成長性和高風險性，投資單個股票可能會面臨較大的風險，投資指數(shù)既可以分享高成長的收益，其規(guī)避投資風險的作用將更明顯地體現(xiàn)出來。1、基本面投資價值分析（1）股權清晰、區(qū)位優(yōu)勢，自主創(chuàng)新能力強中小板企業(yè)的股權清晰，股權相對分散，出現(xiàn)一股獨大的公司較少；國有性質(zhì)的股權比重較小，機制相對靈活；A股流通股東的話語權大，體現(xiàn)市場機制；值得一提的是，中小板目前都是全流通股票，且大多不是國家管制的行業(yè)

8、，未來市場將充分體現(xiàn)資產(chǎn)重估價值和兼并收購價值。圖3：中小板企業(yè)的股權結構中小板企業(yè)大多位于東南沿海等經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，在50家中小板企業(yè)中，浙江有15家，廣東8家，江蘇6家，安徽和貴州各3家，其它均在2家以下。沿海區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展為中小企業(yè)的發(fā)展提供了巨大的空間。圖4：中小板企業(yè)的區(qū)域分布中小板企業(yè)多數(shù)是一些在各自細分行業(yè)處于龍頭地位的小公司，中小板上市公司中擁有自主專利技術的接近90%，部分公司被列為國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)和國家科技部認定全國重點高新技術企業(yè)，有15家公司具有風險創(chuàng)業(yè)投資背景。隨著國家“十一五”規(guī)劃政策主導下經(jīng)濟增長結構的調(diào)整，具有創(chuàng)新意識和擁有自主核心知識的中小板企業(yè)將

9、迎來更大發(fā)展。（2）盈利能力分析中小板企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率相對較低，但資產(chǎn)收益率明顯高于上證50和深證100的企業(yè)，這種差異的主要是由于資產(chǎn)負債率之間的差異，以民營企業(yè)為主的中小板企業(yè)由于受到信貸政策的限制，資產(chǎn)負債率明顯偏低，沒有充分利用負債經(jīng)營的好處。隨著未來中小企業(yè)融資政策的松動或便利，中小企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率將有較大提升空間。因此，中小板企業(yè)在做盈利能力比較時，資產(chǎn)收益率更值得重視。表4：中小板指數(shù)與其它指數(shù)盈利能力比較EPSROEROA資產(chǎn)負債率中小板指數(shù)0.3068.11%4.22%47.9%上證500.31811.65%2.29%80.4%深證1000.3199.42%3.06%67

10、.5%注：數(shù)據(jù)來源于各公司2005年3季報（3）成長性分析在2001年啟動的本輪經(jīng)濟增長中，上證50和深證100的利潤得到了充分的體現(xiàn)，特別是包含國有大型能源企業(yè)的上證50股票的利潤呈現(xiàn)持續(xù)高增長。由于上游能源、資源價格上升導致成本增加，中小板股票利潤增長率在前期不升反降。但在經(jīng)濟增長周期的末期，上證50和深證100股票的利潤增長率明顯下降，而中小板企業(yè)增長率則呈現(xiàn)迅速抬頭的趨勢。圖5：各指數(shù)股票近幾年利潤增長率中小板利潤的增長一方面來自于銷售收入的增長，更重要的是銷售收入的增長并沒有降低企業(yè)的管理效率與成本控制。與此不同的是，上證50股票收入增長37.2%，凈利潤增長13.7%，而深證100

11、股票收入增長23.6%，凈利潤僅增長了3.59%，這從一個側(cè)面反映了中小板企業(yè)強大的成本控制與管理能力。表5：中小板指數(shù)與其它指數(shù)收入增長對比收入增長率營業(yè)利潤增長率凈利潤增長率中小板指數(shù)41.8%25.4%22.9%上證5037.2%9.69%13.7%深證10023.6%5.18%3.59%數(shù)據(jù)來源于各公司2005年3季報（4）估值比較對不同的企業(yè)估值應該采取不同的方法，對于快速成長的中小板企業(yè)，我們更應該關注股票的PEG指標。在面對能源、資源等成本的巨大壓力下，中小板企業(yè)走出低谷，2005年三季度保持22.9%的增長率，隨著未來成本壓力的釋放和收入增長，保守估計未來幾年仍將保持目前22.

12、9%的增長率；上證50股票與深證100股票則恰好相反，隨著“十一五”經(jīng)濟結構的調(diào)整以及宏觀經(jīng)濟的趨緩，預計上證50股票未來可能只能保持5%的增長率，深證100股票可能出現(xiàn)負增長。從PEG的結果來看，中小板股票的PEG指標為0.99，遠小于上證50股票和深證100股票的PEG,中小板股票具有相對較大的投資價值。表6：中小板股票與其它指數(shù)股票估值對比中小板上證50深證100PE22.8712.9416.75PB2.521.951.94EV/EBITDA12.217.387.82PEG0.992.594.67注：PE、PB來自天相數(shù)據(jù)，EV/EBITDA取2005已經(jīng)公布的年報數(shù)據(jù)計算，深證100指

13、數(shù)的增長率取2005年3季度的3.59%。2、資產(chǎn)配置價值分析資產(chǎn)配置取決于資產(chǎn)間的相關性。相關性越小的資產(chǎn)構成的組合，風險收益特征就越好。另外，對顯現(xiàn)動態(tài)變化特征的波動性而言，各類資產(chǎn)波動性之間的協(xié)同效應越小，則風險分散的效果也越好。中小板指數(shù)恰好滿足這兩種要求。中小板的走勢與其它指數(shù)走勢相關性不大。從定量分析結果來看，中小板指數(shù)收益率與其它指數(shù)收益率的相關系數(shù)在0.60.7之間，低于主板股票指數(shù)收益率之間的相關性；中小板指數(shù)波動率與其它指數(shù)波動性的相關系數(shù)的最大值在0.4以下，也遠低于主板股票指數(shù)波動性之間的相關系數(shù)。中小板指數(shù)和滬深300指數(shù)近期的sharp比率在1.75左右，按照最優(yōu)配

14、置(當前數(shù)據(jù)最優(yōu)比率為0.35：0.65)優(yōu)化后組合的sharp比率提升到1.9。3、分散風險價值分析中小板雖然極具投資價值，但個股的風險仍然很大，我們把中小板以及上證50每只股票的波動性做柱狀分布圖，由下圖可以看出，中小板股票的波動性中樞在0.4附近，而上證50股票的波動性中樞在0.3附近，中小板股票的整體波動性大于上證50股票的波動性。所以在投資中小板股票時，需要承擔很大的個股風險，而投資指數(shù)正好可以彌補這種不足，投資指數(shù)既可以分享高成長帶來的收益，又規(guī)避投資單個股票需承擔的巨大風險,中小板50只股票平均的sharp比率為1.1，而中小板指數(shù)的sharp比率為1.72。圖6：中小板股票波動

15、性的柱狀分布圖圖7：上證50股票波動性的柱狀分布圖四、中小板市場前景分析“十一五”規(guī)劃強調(diào)了高科技的自主創(chuàng)新能力，作為科技含量較高的中小板企業(yè)將迎來良好的市場發(fā)展環(huán)境。近期國家對中小企業(yè)的融資，包括貸款和直接融資政策有所松動，資產(chǎn)收益率很高的中小板企業(yè)將逐步享受負債經(jīng)營帶來的好處。民營企業(yè)的快速發(fā)展為中小板市場提供大量優(yōu)質(zhì)股票，而作為全流通的中小板企業(yè)還將吸引創(chuàng)業(yè)投資、風險投資、兼并收購企業(yè)等各類資金的進入，中小板迎來供需兩旺的局面?？萍疾肯蛏罱凰扑]了2300多家創(chuàng)新科技企業(yè)也體現(xiàn)了政府對中小板企業(yè)的政策支持。中小板股票未來成長空間大，PEG顯示當前估值有較大的優(yōu)勢，呈現(xiàn)出良好的投資價值；中小板指數(shù)與其它指數(shù)相關性小，在資產(chǎn)配置方面有其它指數(shù)不可替代的地位；同時投資者投資中小板股票風險大，投資指數(shù)是最佳選擇；中小板指數(shù)在國家政策和各類資金的支持下，將迎來快速發(fā)展的美好明天。五、中小板ETF賣點總結1、牛市應買股票基金（1）經(jīng)濟穩(wěn)步增長，市場節(jié)節(jié)回暖，牛市初露崢嶸；（2）四年熊市見底，市場轉(zhuǎn)折期是資金入市的最好時機。2、中小板是成長最快的板塊（1）中小企業(yè)處于經(jīng)濟最前沿，在經(jīng)濟上升階段位于增長的風口浪尖；（2）國家支持科技自主創(chuàng)新和中小企業(yè)發(fā)展，中小板未來成長空間大；（3）微軟、無錫尚德等財富奇跡都發(fā)生在中小企業(yè)板塊；（4）中小板以浙江企業(yè)居多，